储能行业专题报告7：国内储能，商业模式改善，行业快速放量-东方证券.pdf

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 电力设备及新能源行业 行业 研究 | 深度报告 ⚫ 国内储能电站规划装机加速， 行业超预期发展 。 我们统计了在北极星储能网公开的 储能项目中标信息，剔除可研、监理、设计、勘察等项目， 1H22 国内已中标的大型 储能合计 13.4GWh，同比 +582%，远超 2021 全年中标量 6.6GWh。从应用场景来 看， 1H22 独立储能（包括共享储能）成为趋势，占比 47%，发电侧风电光伏配储 能占比 25%。 截至 7 月 13 日，已有 17 个储能项目招标发布，其中 EPC 和储能系 统采购项目容量达到 570MW/1140MWh。 我们认为 2H22 国内储能电站有望超预期 增长，主要原因是：（ 1）储能建设进度与新能源装机密切相关，新能源电站下半年 有望迎来装机潮；（ 2）政策明确了共享储能商业模式，储能电站投资经济性明显改 善；（ 3） EPC 价格有回落趋势，降低初始投资 成本 。 ⚫ 政策理顺共享储能商业模式，较发电侧配储经济性提升 。 各省出台政策要求新能源 场站自建或购买调峰能力， 由此引发两种模式：新能源场站配储和共享储能。 （ 1） 新能源场站配储 ： 由新能源场站的投资主体额外投资配建储能，但这类储能电站没 有合理的收益模式， 是纯成本项，根据我们的测算，当前价格水平下损失 2%IRR， 投资意愿不高。 （ 2） 共享储能： 由第三方投资建设， 新能源场站租赁 相应的容量 ， 储能电站可以通过容量租赁费和参与辅助服务市场获得收益，经济性明显提升。 ⚫ 国内储能电站快速 放量 ， 2025 年市场空间近 50GWh， 带来 370 亿电池空间和 52 亿变流器空间 。 储能电站的需求空间与新能源装机量和节奏密切相关，根据我们的 测算，到 2025 年中国储能电站市场空间达到 19.2GW/48GWh， 2021-2025 年储能 容量复合增速 79%，对应 2025 年电池市场空间 370 亿元 ， 变流器市场空间 52 亿。 ⚫ 产业链包括设备供应商 -集成商 -运营商三大环节，价值量大、储能业务占比高的环 节有望受益。 储能电站系统包括直流侧和交流测两大部分。直流侧以电池为主，同 时包括温控、消防、汇流柜、集装箱等设备，交流测以变流器为主，同时包括变压 器、集装箱等。集成商负责设备采购、集成和安装，最终向 运营商 交付储能电站。 国内储能电站市场受到政策催化，经济性显著提升，下半年储能装机进度有望提速。建 议关注储能产业链价值量占比高的环节，推荐电池环节的 宁德时代 (300750，买入 )、鹏 辉能源 (300438，买入 )建议关注逆变器 厂商 阳光电源 (300274，未评级 )、盛弘股份 (300693，未评级 )，建议关注储能电站集成商 南都电源 (300068，未评级 )、南网科技 (688248，未评级 )，建议关注国内储能电站运营商 林洋能源 (601222，未评级 )、文山电 力 (600995，未评级 )、宝光股份 (600379，未评级 )。 风险提示 ⚫ 政策风险。 ⚫ 产业链原材料价格大幅波动的风险。 ⚫ 假设条件变化影响测算结果。 投资建议 与投资 标的 核心观点 国家 /地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2022年 07月 23日 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860515100003 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860520080004 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860520090002 香港证监会牌照： BMO306 温晨阳 wenchenyang@orientsec.com.cn 新能源配储大势所趋，海外户储需求火 爆： —— 储能行业 2022年中期策略 2022-06-16 便携式储能：从小众到大众，从十亿到百 亿： —— 储能行业专题报告 6 2022-03-31 电价政策组合拳，引燃工商业储能市场： —— 储能行业专题报告 5 2021-12-07 欧洲储能市场：蓄势待发： —— 储能行业 专题报告 4 2021-09-25 美国储能市场：政策驱动，商业模式成 熟： —— 储能行业专题报告 3 2021-09-10 电力辅助服务是什么： —— 储能行业专题 报告 2 2021-09-01 储能市场加速开启，商业模式未来可期： —— 储能行业专题报告 1 2021-08-25 国内储能：商业模式改善，行业快速放量 —— 储能行业专题报告 7 看好 （ 维持 ） 电力设备及新能源行业深度报告 —— 国内储能：商业模式改善，行业快速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、 国内储能电站：规划装机加速，行业火爆超预期 5 1.1下半年新能源装机进度提速，储能同步发展 . 7 1.2共享储 能商业模式明确，经济性改善 9 1.3 EPC中标价格回落，投资成本降低 9 2、商业模式：新能源配储先行，共享储能增益 . 10 2.1新能源配储：纯成本项，损失收益率 10 2.2共享储能多点获益，破解储能收益难题 10 3、市场空间： 2025年新增装机 48GWh，复合增速 79% 12 4、产业链：设备供应商 -集成商 -运营商 . 13 4.1储能电池：直流侧核心部件，价值量占比最高 . 13 宁德时代：电池行业龙头，全球储能电池出货量断崖式第一 13 鹏辉能源：全能型锂电选手，乘储能之风顺势增长 15 4.2变流器：交流侧核心部件，实现交直流变换 . 16 阳光电源：光储齐驱，布局全球新能源发电市 场 16 盛弘股份：逆变器产品功率场景全面覆盖，储能业务稳步增长 17 4.3集成商：购置设备集成系统，资源能力是为核心 19 南都电源：立足通信后备电源龙头地位，战略转型通信储能 19 南网科技：发布 2022目前最大 LFP储能电池招标，重仓储能业务发展 20 4.4运 营商：拥有储能资产，共享储能回报率提升 . 22 林洋能源：业务聚焦新能源，加速布局储能电站 22 文山电力：资产重组注入抽蓄 +储能，专注南网区域电站运营 23 宝光股份：子公司宝光智中具有突出的电池管理能力，显著提升运营效率 24 投资建议 26 风险提示 26 电力设备及新能源行业深度报告 —— 国内储能：商业模式改善，行业快速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1： 2021年全球投运电力储能项目的累计装机规模 5 图 2： 2021年中国投运电力储能项目的累计装机规模 5 图 3：全球电化学储能项目的装机规模（ MW） . 5 图 4：中国电化学储能项目的累计规模（ MW） . 5 图 5： 2021-2022年储能中标项目（ MWh） . 6 图 6： 2022年 1-7月国内储能电站应用场景分布 . 6 图 7：光伏级多晶硅现货价格（美元 /kg） 7 图 8： 2021-2022年国内光伏并网装机（ GW） . 7 图 9： 2021年多晶硅产能格局 8 图 10： 2022年预测多晶硅产能格局 . 8 图 11：国内多晶硅产量 CR5 8 图 12：国内历年风电新增并网规模（ GW） . 8 图 13： 国内风电 新增月度并网容量（ GW） . 8 图 14：共享储能中标量统计（ MWh） . 9 图 15： 2021-2022 年国内储能 PEC 报价趋势（元 /wh） 10 图 16：共享储能收益率对储能系统成本的敏感性测算 11 图 17：共享储能收益率对租赁费的敏感性测算 11 图 18：储能电站系统 13 图 19：宁德时代 2017-2021营业收入构成（亿元） 14 图 20：宁德时代 2018-2022Q1毛利率和净利率（ %） 14 图 21：宁德时代 2017-2021储能业务营收及 CAGR（亿元， %） . 14 图 22：中国储能技术提供商 2021 年度全球出货量（ MWh） 14 图 23：鹏辉能源电池产品 15 图 24：鹏辉能源 2017-2021营业收入构成（亿元） 15 图 25：鹏辉能源 2018-2022Q1毛利率和净利率（ %） 15 图 26：公司储能业务收入及占增速（亿元， %） . 16 图 27：鹏辉能源 2021-2022年扩产计划 16 图 28：阳光电源 2017-2021营业收入构成（亿元） 17 图 29：阳光电源 2018-2022Q1毛利率和净利率（ %） 17 图 30：阳光电源 2017-2021新能源电能变换设备营收及 CAGR（亿元， %） . 17 图 31： 2021年中国供应商全球市场储能 PCS出货量（ MW） 17 图 32：盛弘股份 2017-2021营业收入构成（百万元） . 18 图 33：盛弘股份 2018-2022Q1毛利率和净利率（ %） 18 图 34：盛弘股份 2017-2021新能源电能变换设备营收（百万元）及 CAGR（ %） 18 电力设备及新能源行业深度报告 —— 国内储能：商业模式改善，行业快速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 35： 2021中国储能 PCS提供商国内新增投运装机量（ MW） . 18 图 36：南都电源 2017-2021营业收入构成（亿元） 19 图 37：南都电源 2018-2022Q1毛利率和净利率（ %） 19 图 38：南都电源 2017-2021营业收入分业务 YoY（ %） . 20 图 39： 2021-2022中国铁塔、中国电信、中国移动项目中标情况（ MWh） 20 图 40：公司产品应用于电力能源业务链条情况 20 图 41：南网科技 2018-2021年营业收入构成（亿元） . 21 图 42：南网科技 2018-2021毛利率及净利率（ %） . 21 图 43：公司大规模系统集成示 意图 21 图 44：林洋能源 2017-2021年分项收入变化情况（亿元） 22 图 45：林洋能源 2017-2021年毛利率及净利率变化情况 . 22 图 46：南方电网调频调峰公司 2020-2021年营业收入构成（亿元） . 23 图 47：南方电网调频调峰公司 2020-2021年毛利率净利率情况 23 图 48：南方电网调频调峰公司在全国已投产抽水蓄能装机量占比 (%) 24 图 49：南方电网调频调峰公司梅州抽储电站试运行 . 24 图 50：宝光股份 2017-2021年营业收入及 YoY（亿元， %） 25 图 51：宝光股份 2017-2021年毛利率及净利率（ %） . 25 表 1： 2022年 7月以来储能招标项目 . 6 表 2：新能源增加电网调节难度（单位：万千瓦 ） 7 表 3：《关于 进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》政策要点 9 表 4：光储项目内部收益率敏感性测算 . 10 表 5：湖南山东独立储能电站收益模式 . 11 表 6：中国储能电站市场空间测算 12 表 7：储能电站市场的设备市场空间 . 13 表 8： 2021 年公司储能合作项目 23 表 9：公司储能业务发展历程 . 25 电力设备及新能源行业深度报告 —— 国内储能：商业模式改善，行业快速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 1、 国内储能电站：规划装机加速 ，行业火爆超预期 截至 2021 年 底 ，全球 已投运储能 项目累计装机容量达到 209.4GW，同比增长 9%，电化学储能 中锂离子电池的累计装机规模最大为 23.2GW；中国 已投运的储能项目 累计装机规模达到 46.1GW，占全球总规模的 22%，同比增长 30%。由于商业化应用较早、与传统电力系统应用场 景的深度结合， 抽水蓄能在中国和全世界范围的储能占比都接近 90%，但是该比例在逐年下降。 与此同时，电化学储能的规模和占比快速提升： 2013 年到 2020 年，全球和中国电化学储能累计 规模分别从 0.7GW 和 0.1GW 增长至 23.2GW 和 5.3GW。 2021 年，全球新增电化学储能装机 10.2GW， 同比 +83%， 中国新增电化学储能装机 2.4GW ，同比 +126%。 图 1： 2021 年全球投运电力储能项目的累计装机规模 图 2： 2021 年中国投运电力储能项目的累计装机规模 数据来源： CNESA， 东方证券研究所 数据来源： CNESA， 东方证券研究所 图 3：全球电化学储能项目的装机规模（ MW） 图 4：中国电化学储能项目的累计规模（ MW） 数据来源： CNESA， 东方证券研究所 数据来源： CNESA， 东方证券研究所 我们统计了在北极星储能网公开的储能项目中标信息，剔除可研、监理、设计、 勘察等项目， 1H22 国内已中标的大型储能合计 13.4GWh，同比 +582%， 远超 2021 全年中标 量 6.6GWh。 从 应用场景 来看， 1H22 独立储能（包括共享储能）成为趋势，占比 47%，发电侧风电光伏配储能 占比 25%。 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 累计装机（ MW） 新增装机（ MW） 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 累计装机（ MW） 新增装机（ MW） 电力设备及新能源行业深度报告 —— 国内储能：商业模式改善，行业快速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 图 5： 2021-2022 年储能中标项目（ MWh） 图 6： 2022 年 1-7 月 国内储能电站应用场景分布 数据来源： 北极星储能网， 东方证券研究所 注：根据北极星储能网公布的中标项目统计， 剔除可研、监理、设计、勘察等 项目 数据来源： 北极星储能网， 东方证券研究所 注 1：根据北极星储能网公布的中标项目统计， 剔除可研、监理、设计、勘察等 项目 注 2：统计截至 2022 年 7 月 13 日 进入 2H22 以来，储能市场高度火爆。 根据北极星储能网报道， 截至 7 月 13 日，已有 17 个储能 项目招标发布，其中 EPC 和储能系统采购项目容量达到 570MW/1140MWh。 其中， 华朔新能源 发布了 400MW/800MWh 独立储能项目是近期招标中规模最大的储能项目 ，而这是山西省 2021 年以来披露的第 7 个 400MW/800MWh 储能项目。 据北极星储能网统计， 2022年至今山西已备案 有 34 个百兆瓦时储能电站项目，项目总投资超 403 亿，储能总规模超 9.1GW/18.9GWh。 表 1： 2022 年 7 月以来储能招标项目 招标单位 招标项目 储能规模 内容 华润新能源（永登） 有限公司 甘肃永登光伏复合项 目 A 区 200MW 配套 储能系统 EPC 30MW/60MWh EPC 华能新能源股份有限 公司 宾川龙口农业光伏发 电项目储能系统设备 15MW/30MWh 储能系统 华能新能源股份有限 公司云南分公司 西邑东、蒲缥、横山 光伏发电项目储能系 统设备 40MW/80MWh 储能系统 广西电网能源科技有 限责任公司 广西南宁武鸣共享储 能电站项目 EPC 50MW/100MWh EPC 神华神东电力有限责 任公司 夏孜盖 300MW 光伏 项目储能系统 35MW/70MWh 储能系统 朔州市华朔新能源技 术有限公司 朔州经济开发区独立 储能项目 EPC 400MW/800MWh EPC 数据来源：北极星储能网，东方证券研究所 注：截至 2022 年 7 月 13 日 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2022年 发电侧 25% 共享储能 社会资本投资的储能项目、湖南省综合能源二期和三期储能项 目，是否能获得此项收益，目前不确定。 山东 调峰补偿 参与调峰市场，补偿标准为 200元 /kWh； 预计年调峰小时数 1000小时。 调峰服务奖励电量 储能参与电网调峰时，累计每充电 1小时给予 1.6小时的调峰 奖励优先发电量计划； 可参与发电权交易，预计售价 0.1元 /kWh。 储能租赁费用 储能租赁可视同可再生能源储能配额； 预计租金水平为 350元 /kW 左右 。 数据来源： 北极星储能网， 东方证券研究所 当前投资水平下，共享储能电站具有经济性。共享储能电站 收益来自：（ 1）新能源电站租赁费， 假设 200 万元 /年；（ 2）低价充电高价放电的电价差收入。系统成本每降低 0.1 元 /wh， IRR 提高 约 1pcts；租赁费每提高 10 万元 /年， IRR 提高约 0.6pcts；充放电电价差超过 0.2 元 /kwh，共享 储能电站有经济性 。 图 16： 共享储能收益率对储能系统成本的敏感性 测算 图 17： 共享储能收益率对租赁费的敏感性 测算 电力设备及新能源行业深度报告 —— 国内储能：商业模式改善，行业快速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 数据来源：东方证券研究所 数据来源：东方证券研究所 3、市场空间 ： 2025 年新增装机 48GWh，复合增速 79% 储能电站的需求空间与新能源装机量和节奏密切相关， 假设集中式光伏储能配比从 2.8%提升至 15%，部分省份规定整县推进的分布式光伏也要配置一定比例的储能，假设配比低于集中式的电 站，从 1.5%提升至 3%，假设风电配储比例从 3%提升至 12%，为了满足新能源波动性的需求， 配置储能的市场会逐渐提高，假设配储时长从 2h 逐渐提高至 2.5h。 根据我们的测算，到 2025 年 中国储能电站市场空间达到 19.2GW/48GWh， 2021-2025 年 储能 容量 复合增速 79%。 表 6： 中国储能电站市场空间测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 1）光伏 新增集中式光伏装机 /GW 32.7 25.6 42.0 51.3 56.0 60.6 储能配比 1.5% 2.8% 5.0% 8.0% 10.0% 15.0% 储能时长 /h 1.8 2.0 2.2 2.2 2.4 2.5 整县推进分布式光伏装机 /GW 10.9 20.5 33.6 41.1 44.8 48.6 储能配比 0.4% 0.7% 1.5% 3.0% 3.0% 3.0% 储能时长 /h 1.8 2.0 2.2 2.2 2.4 2.5 新增光储功率 /GW 0.6 0.9 2.8 5.9 7.5 11.2 新增光储容量 /GWh 1.0 1.8 6.2 12.9 18.0 27.9 2）风电 新增风电装机 /GW 57.8 47.0 50.0 55.0 61.0 67.0 储能配比 0.9% 3.0% 5.0% 7.0% 10.0% 12.0% 储能时长 /h 1.8 2.0 2.2 2.2 2.4 2.5 新增风储功率 /GW 0.5 1.4 2.5 3.9 6.1 8.0 新增风储容量 /GWh 0.9 2.8 5.5 8.5 14.6 20.1 新增储能功率 /GW 1.0 2.3 5.3 9.7 13.6 19.2 新增储能容量 /GWh 1.9 4.7 11.7 21.4 32.7 48.0 数据来源： CPIA， CWEC， 东方证券研究所 注：蓝色为假设值，红色为第三方机构来源，黑色为计算值 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 1200 1700 2200 2700 IRR 储能系统成本（元 /kwh） 0% 5% 10% 15% 20% 120 220 320 IRR 共享储能租赁费（万元 /年） 电力设备及新能源行业深度报告 —— 国内储能：商业模式改善，行业快速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 4、 产业链： 设备供应商 -集成商 -运营商 储能电站系统包括直流侧和交流测两大部分。直流侧以电池 为主，同时包括温控、消防、汇流柜、 集装箱等设备，交流测以变流器为主，同时包括变压器、集装箱等。集成商负责设备采购、集成 和安装，最终向 运营商 交付储能电站。 图 18： 储能电站系统 数据来源： 海博思创，阳光电源， 东方证券研究所 根据我们测算的市场空间，以宁德时代的储能电池价格 0.82 元 /wh，假设每年降低 5%， 2025 年 电池市场空间 370 亿元。以变流器招标价 0.35 元 /w 为例，假设每年降低 5%， 2025 年变流器市 场空间 52 亿。 表 7： 储能电站 市场的设备市场空间 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新增储能容量 /GWh 1.9 4.7 11.7 21.4 32.7 48.0 电池单价（元 /Wh） 0.81 0.82 0.90 0.85 0.81 0.77 电池 PACK 市场空间（亿元） 15 38 105 182 265 370 新增储能功率 /GW 1.0 2.3 5.3 9.7 13.6 19.2 变流器单价（元 /W） 0.35 0.33 0.32 0.30 0.29 0.27 变流器市场空间（亿元） 4 8 17 29 39 52 数据来源： 宁德时代， singfosolar， 东方证券研究所 注：蓝色为假设值 4.1 储能电池 ：直流侧核心部件，价值量占比最高 宁德时代 ：电池行业龙头，全球储能电池出货量断崖式第一 电力设备及新能源行业深度报告 —— 国内储能：商业模式改善，行业快速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 宁德时代成立于 2011 年， 2018 年于深交所上市，公司主要经营两大业务：电池系统和电池材料， 其中电池系统分为动力电池和储能电池： （ 1） 动力电池：产品包括电芯、模组、电箱及电池包，应用领域包括新能源乘用车、新能源 商用车以及电动船舶、叉车等； （ 2） 储能电池：产品包括电芯、模组、电箱和电池柜等，涵盖太阳能及风能发电储能配套、 工业企业储能、储能充电站、通信基站后备电池、家用储能等应用领域； （ 3） 电池材料：将废旧电池中的镍、钴、锰、锂等金属材料提纯生产三元前驱体、碳酸锂等 电池材料，收集的铜、铝等金属材料出售循环利用。同时布局锂、镍、钴、磷等新能源 相关矿产及电池材 料项目。 2021 年公司营业收入 1303.6 亿元，同比增长 159.1%，归母净利润 134.42 亿元，同比增长 215.2%。公司整体毛利率 26.28%，净利率 13.70%。其中动力电池占比最高为 70.2%，储能系 统业务占比为 10.5%，增长最快，同比增长 601.0%。 2022Q1 因碳酸锂涨价且顺价不及时，导致 利润率明显下滑。 图 19：宁德时代 2017-2021 营业收入构成（亿元） 图 20：宁德时代 2018-2022Q1 毛利率和净利率（ %） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司与国家能源集团、三峡集团、阳光电源、中国能建等企业均有战略合作协议，产品出口至 35 个国家和地区。公司技术优势明显，牵头的国家重点专项“ 100MWh 新型锂电池规模储能技术开 发及应用项目”攻克了 12000 次超长循环寿命等难题。根据 CNESA 统计， 2021 年在中国企业 中，宁德时代的全球出货量排名、中国 2021 年新增储能装机中排名均为断崖式第一。根据 ICC 鑫椤资讯数据， 2021 年宁德时代储能电池产量市占率第一，行业龙头地位稳固。 图 21：宁德时代 2017-2021 储能业务营收及 CAGR（亿 元， %） 图 22：中国储能技术提供商 2021 年度全球出货量（ MWh） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2017 2018 2019 2020 2021 动力电池系统 锂电池材料 储能系统 其他业务 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2018 2019 2020 2021 2022Q1 毛利率 净利率 电力设备及新能源行业深度报告 —— 国内储能：商业模式改善，行业快速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 15 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源： CNESA，东方证券研究所 鹏辉能源 ：全能型锂电选手，乘储能之风顺势 增长 鹏辉能源成立于 2001 年， 2015 年于深交所创业板上市。公司目前锂电池产品结构丰富，属于锂 电全能型选手。 公司生产的二次锂电池涵盖镍氢电池和锂离子 电池，其中锂离子电池业务全方位覆盖圆柱、方型 和软包，材料类型涵盖三元、磷酸铁锂和多元复合，下游应用覆盖数码消费、动力和储能三大领 域，属于锂电行业不多见的全能型选手： 图 23：鹏辉能源电池产品 数据来源：公司公告，东方证券研究所 鹏辉能源 2021 年公司营业收入 56.9 亿元，同比增长 56.3%，归母净利润 1.82 亿元，同比增长 242.9%。公司整体 2021 年毛利率 16.21%， 2022Q1 毛利率为 17.31%，净利率 5.7%。 2021 年 应用于消费电子、动力电池和储能领域的二次电子业务占比为 90.5%，增长最快，同比增长 56.3%。 图 24：鹏辉能源 2017-2021 营业收入构成（亿元） 图 25：鹏辉能源 2018-2022Q1 毛利率和净利率（ %） 0.2 136.2 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2017 2018 2019 2020 2021 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 电力设备及新能源行业深度报告 —— 国内储能：商业模式改善，行业快速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 16 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 鹏辉能源在锂电池行业深耕多年有完整的全面的产业线和产品矩阵， 2017-2021 年， 储能业务收 入以 CAGR 59.5%的速度高增长， 2021年和 2022年 Q1分别同比增长 138%和 269%。截至 2021 年年底公司总产能达 16.3GWh，其中储能电池 7.65GWh，储能电池为公司最主要扩产方向，计 划常州、珠海基地齐扩产， 2022 年底储能电池产能预计达 13.65GWh。 图 26：公司储能 业务收入及占增速（亿元， %） 图 27：鹏辉能源 2021-2022 年扩产计划 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 4.2 变流器 ：交流侧核心部件， 实现交直流变换 阳光电源 ：光储齐驱，布局全球新能源发电市场 阳光电源成立于 1997 年， 2011 年于深交所上市。公司主营业务包括光伏逆变器等电力转换设备、 电站投资开发和储能系统及其他业务。 （ 1） 光伏逆变器产品包括应用于组串式光伏逆变器、集中式光伏逆变器和户用光伏逆变器， 涵盖 3~8800KW 功率范围，应用于户内、户外、大中小型光伏发电系统； （ 2） 电站投资开发业务依托于阳光新能源公司建设开发超过 2500 万 KW 光伏 /风力发电站； （ 3） 储能业务主要产品为储能变流器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备； 0 10 20 30 40 50 60 2017 2018 2019 2020 2021 二次锂离子电池 其它类 一次锂电电池 镍氢电池 电子相关产品 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2018 2019 2020 2021 2022Q1 毛利率 净利率 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 储能业务收入 yoy 0 5 10 15 20 25 30 2021产能 储能电池 动力电池 轻型动力 2022产能 扩产 2GWh扩产 6GWh 无计划扩产 24.3GWh 电力设备及新能源行业深度报告 —— 国内储能：商业模式改善，行业快速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 17 （ 4） 其他业务包括新能源汽车驱动系统、风电变流器、水面光伏系统、充电设备、氢能业务 等。 阳光电源 2021 年公司营业收入 241.4 亿元（ yoy+25.2%），归母净利润 15.8 亿元。 2021 年公司 整体毛利率 22.25%，净利率为 7.06%， 2022 年 Q1 毛利率为 29.48%，净利率为 9.25%。 2021 年营收占比最大的业务为电站投资开发和光伏逆变器等电力转换设备，分别占 40.1%和 37.5%， 储能系统占比 13%，营业收入同比增长 168.5%。 图 28：阳光电源 2017-2021 营业收入构成（亿元） 图 29：阳光电源 2018-2022Q1 毛利率和净利率（ %） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 阳光电源是国内最早切入储能行业的企业之一，其储能系统广泛应用于中国、美国、欧洲、印度 等众多国家。储能行业营收以 CAGR 164.3%的速度增加，随着行业的 快速发展 ， 2021 年公司定 增募集资金建造年产 100GW 的新能源发电装备制造基地项目，其中储能变流器占 15GW。根据 CNESA 统计， 2021 年中国企业中，全球储能 PCS 出货量第一名为阳光电源。 图 30：阳光电源 2017-2021 新能源电能变换设备营收及 CAGR（亿元， %） 图 31： 2021 年中国供应商全球市场储能 PCS 出货量（ MW） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源： CNESA，东方证券研究所 盛弘股份 ：逆变器产品功率场景全面覆盖，储能业务稳步增长 盛弘股份成立于 2007 年， 2017 年于创业板上市。主要产品分为工业配套电源、电动汽车充换电 服务、新能源电能变换设备以及电池化成与检测设备。 0 50 100 150 200 250 2017 2018 2019 2020 2021 电站投资开发 电力转换设备 储能系统 光伏电站发电收入 其他 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2018 2019 2020 2021 2022Q1 毛利率 净利率 0.6 31.4 0 5 10 15 20 25 30 35 2017 2018 2019 2020 2021 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 电力设备及新能源行业深度报告 —— 国内储能：商业模式改善，行业快速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 18 （ 1） 工业配套电源主要产品包括有源电力滤波器（ APF）、三相不平衡调节装置（ SPC）、 动态压力调节器（ AVC）、低压线路调压（ LVR）、不间断电源（ UPS）、变频器、激 光发生电源等产品，主要用于解决用户用电过程中的工业配套电源问题； （ 2） 电动汽车充换电服务 业务主要提供充电设备、交流充电桩、恒功率充电模块、充电站建 设及运营管理服务； （ 3） 新能源电能变换设备主要产品包括储能变流器、储能电站集成方案设计及实施，完成储 能电池与电网之间的双向电能变换及传输，用于分布式光伏电站、电力储能、微电网系 统等领域； （ 4） 电池化成与检测设备主要应用于电池研发及制造过程中充放电检测及电池化成和分容等 工序。 盛弘股份 2021 年和 2022 年 Q1 公司营业收入 10.2 亿元（ yoy+32.4%）和 2.37 亿元（同比 +31.06%），归母净利润 1.13 亿元（ yoy+6.93%）和 0.23 亿元（同比－ 21.54%），公司整体分 别为毛利率为 43.5%和 41.33%，净利率 11.11%和 9.67%。 2021 年营收占比最大的业务为工业 配套电源，占 39.6%，营收增长最快的业务为新能源电能变换设备，同比 +93.3%。 图 32：盛弘股份 2017-2021 营业收入构成（百万元） 图 33：盛弘股份 2018-2022Q1 毛利率和净利率（ %） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 盛弘股份逆变器业务近年来以 CAGR 81.7%高速增长，逆变器产品功率覆盖广，适用场景全面， 其功率覆盖范围为 30~1000KW， 50~250kW 系列模块化储能变流器为全球首款能同时满足 UL、 CPUC、 HECO 响应规范的大型并网逆变器，并同时满足并网和离网的需求。盛弘储能全球装机 容量已突破 1.5GW，根据 CNESA统计， 2021年新增投运的新型储能项目重，盛弘股份储能 PCS 装机规模排名第六， 2021 年全球市场中，储能 PCS 出货量排名第六。 图 34：盛弘股份 2017-2021 新能源电能变换设备营收（百万 元）及 CAGR（ %） 图 35： 2021 中国储能 PCS 提供商国内新增投运装机量 （ MW） 0 200 400 600 800 1,000 2017 2018 2019 2020 2021 工业配套电源 新能源电能变换设备 电动汽车充电桩 电池