20171008-中泰证券-电力设备新能源行业第40周周报：双积分终落地，储能政策有望近期出台

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 [Table_Industry] 证券研究报告 /行业 周 报 2017 年 10 月 08 日 电气设备 双积分终落地 ，储能政策有望近期出台 —— 电力设备新能源行业第 40周周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：邵晶鑫 执业证书编号： S0740517010005 Email： shaojx@r.qlzq.com.cn 联系人：王磊 电话： 021-20315205 Email： wanglei@r.qlzq.com.cn [Table_ rofit] 基本状况 上市公司数 176 行业总市值 (百万元 ) 1786493.01 478717 行业流通市值 (百万元 ) 1318761.49 457055 行业 -市场走势对比 (4 % ) (0 % ) 4% 8% 11% 15% 5/16/16 6/13/16 7/15/16 8/9/16 8/31/16 9/23/16 10/21/16 11/11/16 12/2/16 12/30/16 1/23/17 2/20/17 3/13/17 4/5/17 4/26/17 电气设备 沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 2017.09.29 2017.09.26 2017.09.24 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017 E 2018E 2019E 天赐材料 53.45 1.17 1.35 2.11 2.88 46 40 25 19 买入 合纵科技 29.94 0.29 0.9 1.07 1.44 103 33 28 21 买入 金智科技 25.47 0.46 0.76 1.05 1.28 55 34 24 20 买入 隆基股份 29.47 0.85 1.21 1.51 1.73 35 24 20 17 买入 阳光电源 16.83 0.39 0.65 0.77 0.88 43 26 22 19 买入 [Table_Summary] 投资要点  新能源汽车： 双积分制终于落地 ， 从 2018 年 4 月 1 日起施行， NEV 积分从 2019 年开 始考核。最终执行版本与此前征求意见稿有所变化，考核时间虽推迟一年， 但我们认为这让双积分制更具可执行性，驱动供给向新能源车转型的同时， 通过产业升级来激发市场潜在真实需求。双积分靴子落地后，新能源车政 策的最大不确定性已消除，保障行业规范性发展的多项政策已基本定调。 第 9 批推荐车型目录如期出台 ， 目录包含 251 款车型，分车型看，乘用车 共 28 款，包括纯电动 25 款、插混 3 款；客车 113 款，包括纯电动 101 款、 插混 9 款、燃料电池车型 3 款；专用车共 110 款，均为纯电动车型。 本周动力电池市场处于旺季行情。上游碳酸锂价格继续上涨，电池级报价 近 17 万元 /吨，货源继续紧张；国外钴价格继续上行，国内电钴及四钴报 价稳中有升，钴盐供给偏紧，硫酸钴报 9.2-9.5 万元 /吨；前驱体、三元正 极在原料价格上涨下报价继续有所上涨。材料环节，电解液、隔膜、磷酸 铁锂等价格本周持稳；负极材料价格稳定，但石墨化产能依旧紧张。。 投资建议： 双积分制终于落地，新能源车政策的最大不确定性已消除，保 障行业规范性发展的多项政策已基本定调。十月份应更多关注下游销量走 势以及优质个股三季报情况；此外，三季报后的估值切换行情下建议关注 明年业绩有望高增长的龙头个股。继续重点推荐： 天 赐材料、 合纵科技、 科恒股份、三花智控、科达利、 格林美、先导智能、赢合科技、纳川股份、 大洋电机、方正电机 ； 次新股龙头： 星云股份、盛弘股份、英博尔、科达 利、创新股份 。  电力设备 国网充电桩 9 月再度招标， 10 月重视优质成长股与国改机会 ： 9 月底，国 网公布第三批充电桩招标公告，招标数量低预期，预计全年累计招标近 10 亿元。根据国网电子商务平台最新公告，国网第三次充电桩招标仍旧延续 交直流桩混招，共招 3133 台，（一标、二标招标量分别为 3824/9789 台）， 招标量较二标有所下滑；其中直流充电桩 1993 台（累计功率 16.74 万千 瓦），交流充电桩 1140 台（累计功率 1.07 万千瓦），共有 2417 台于今年 交货完成。 我们分析了 2015-2017 三年国网充电桩招标，直流桩占比在今年最少，约 64.7%(2015-2016 直流桩占比均约 88%)。我们认为该现象显示国网充电 桩的建设中心，正从从原先的城际高速网路（六纵六横两环，都需要直流 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业周报 桩）转向城市内的快充站（当然交流桩的需求比城际间高），招标文件中的 大部分需求方为市内快充站也佐证了以上趋势。充电桩领域推荐和顺电气、 科士达、特锐德、金智科技等。 成长股方面 ，伴随科技红利主题如 5G 等题材的兴起，板块内有业绩支撑 的成长小盘股如金智科技、科士达、恒华科技、和顺电气、涪陵电力等望 大有可为。 国企改革方面 ，近期 国家发改委例行发布会表示，深化价格改革，强化价 格监管：电力方面，国家层面将加快推进跨省跨区专项输电工程和区域电 网输电价格改革。地方层面将积极开展地方电网和增量配电网的配电价格 改革，实现对电网监管的全覆盖。我们认为电改的步伐一直在稳步推进， 中期看好电改对全产业链的重构。国改领域推荐国电南瑞、许继电气等国 网系公司。 本周重点推荐：金智科技、合纵科技、海兴电力、宏发股份、特锐德  工控 工控复苏具可持续性，上半年高增，全年增长可期： 制造业 PMI 指数已连 续 14 月在枯荣线上，制经济持续向好。智能制造大势所趋，工控具备长 期 投资价值。“产业升级 +进口替代”将是长期方向，部分行业持续增长驱动 未来工控稳定增长，而国内企业凭借产品性价比、快速响应、行业应用整 体解决方案等优势，国产化渗透率有望继续提升。据草根调研，部分工控 企业三季度增长环比增速略有放缓，但结构上 3 季度下游 3C 制造 \锂电设 备 \烟草 \纺织 \家具等固定资产投资仍保持增长。持续重点推荐龙头： 汇川 技术、长园集团 ，关注 鸣志电器 。  储能 储能政策有望近期出台。 国内储能市场仍处于商用化的初期，仍以示范性 项目为主。持续关注储能发展关键点：其一，电池技术进步及规模化应用， 储能成本有望大幅降低。其二，储能政策支持。优先推荐已实现储能无补 贴商用化的储能项目。近日，《促进储能术与产业发展的指导意见》已走完 签批程序 ，预计有望近期出台，建议积极关注， 推荐： 南都电源 （铅炭电 池龙头，储能“投资 +运营”已实现商用化运营，铅回收业务受益铅价上涨）。  新能源发电 （ 1）光伏： 进入四季度，光伏的不确定增加，主要来自于自发自用分 布式补贴的下调、国内装机的需求、海外装机的需求以及硅料厂商的检 修 情况 。首先，补贴方面， 我们认为由于流程的问题，年底 可能 不是补 贴下调的时间节点 。其次在需求方面， 虽然海外装机的需求和分布式的 量难以估计，但是在领跑者项目递延、分布式的带动下，四季度确定的 需求还 是 相当可观 的 ，而且存在再度爆发的可能性 ；另外， 即使 四季度 装机需求没有爆发，由于前三季度的旺盛需求，龙头企业的全年业绩基 本都可以保障，甚至还有超预期的情况，因此我们继续看好光伏行业四 季度的高景气。重点推荐： 隆基股份 （全球单晶龙头） 、 阳光电源 （光 伏逆变器龙头）。 （ 2）风电： 风电装机量在经历上半年的低谷之后， 7、 8 月份的装机数 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业周报 据明显好转，目前装机数据好转的原因可能是三北地区由于弃风率明显 好转导致的投资热情复燃 。 我们认为在风电投资主体多元化和煤价高企 的背景下 ， 风电全年新增装机有望会和去年持平，但是关键还是要看 9 月份的装机数据能否延续前两个月的趋势 。 尽管装机数据还存在不确定 性，但是弃风率改善可能性大 ，我们看好风电运营商业绩边际改善以及 明年装机数据的反转 。 重点推荐 天顺风能 （风塔龙头） 、金风科技 （风 机龙头） 。 （ 3） 核电 ： 行波堆中美合资公司 —— 环球创新核能技术有限公司成立。 行 波堆技术 ， 是中国与美国继 AP1000 之后又一高端科技领域的合作。可以 看到核电在中国新能源领域依旧是一支无可忽视的力量。核工业在全球处 于一个新的发展时期，核电在技术上呈现了多元发展的趋势。行波堆是四 代核电，掌握行波堆技术将进一步推动中国核工业发展，占据国际四代核 电技术的制高点，增强中国的核竞争力，促进中国加速完成核电大国到核 电强国的转变进程。对于促进一带一路走出去的战略实施将有着重要的战 略意义。 重点推荐 台海核电 （核岛一回路主管道龙头） 、 江苏神通 （核级阀 门龙头） 。  风险提示事件： 宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及 预期、新能源政策不 及预期 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业周报 内容目录 本周核心观点 - 5 - 新能源汽车 - 5 - 电力设备 - 9 - 储能 . - 10 - 新能 源发电 - 10 - 太阳能 - 10 - 风电 . - 11 - 核电 . - 12 - 重点推荐 - 13 - 行情概览 - 15 - 行业数据更新 - 15 - 电池材料数据 . - 17 - 行业新闻 - 20 - 新能源汽车 - 20 - 电力设备 - 21 - 新能源 - 22 - 公司公告 - 23 - 新能源汽车 - 23 - 电力设备 - 26 - 新能源 - 27 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业周报 本周核心观点 新能源汽车  双积分制终落地 2017 年 9 月 28 日，工业和信息化部、财政部、商务部、海关总署、质 检总局等五部门 联合发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积 分并行管理办法》， 2018 年 4 月 1 日起执行， 2019 年开始考核， 双积分 制度终落地！ 此次正式文件与征求意见稿主要有以下不同： 1） 2018 年不考核新能源汽车积分， 2019-2020 年 NEV 积分比例要求 分别为 10%、 12%，并且 2019-2020 年合并考核（ 2019NEV 负积分可 由 2020 年正积分抵扣 ）； 2）新能源汽车考核范围扩大； 3）国内对未达 标企业的处罚措施已经明确，但交易机制仍然待确立； 4）平均燃油消耗 量考核有紧有松， 负积分抵偿期限缩短： 5）燃料电池积分计算方法从续 航里程改为燃料电池系统额定功率，取消续航里程要求。 我们认为相比于征求意见稿，此次正式文件更具可执行性 ， 有效杜绝行 业乱象，真正做到长效机制来确保行业健康有序发展。 图表 1：双积分制征求意见稿 VS 正式文件差异 要点 征求意见稿 2017.6 正式文件 2017.9 新能源汽车比例 2018-2020 年比例分别为 8%、 10%、 12% 2019 年 ~2020 年 NEV 积分比例要求 分别是 10%、 12%， 2020 年 以后的比例要求另行制定 考核主体门槛（下 调） 产量或进口量大于 5 万辆 乘用车年产量或进口量 大于 3 万辆 NEV 核算方式 （放宽） 正积分不可结转 2019 年度 产生的 NEV 正积分 可以等额结转一年 ， 2019 年度产生 的 NEV 负积分，可以使用 2020 年度产生的 NEV 正积分进行抵偿。 小规模乘用车企 平均燃油消耗量 要求放宽 1）承诺 2016-2020 年企业平均燃料消耗量年均改 善水平在 8%以上的小规模乘用车企业，可给予与 相关标准规定达标值的比值最高不超过 160%的 宽松达标要求； 2）承诺 2016-2020 年企业平均燃料消耗量年均改 善水平在 6%以上的小规模企业，可给予与相关标 准规定达标值的比值最高不超过 130%的宽松达标 要求 对核算年度生产量或进口 2000 辆乘用车企业： 1） 企业 2016 年度至 2020 年度平均燃料消耗量较上一年 度下降 6%以上的， 其达标值在《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》规 定的企业平均燃料消耗量要求基础上 放宽 60%； 2）下降 3%以上不满 6%的，其达标值 放宽 30%。 乘用车企业平均 燃料消耗量目标 值 计算企业平均燃料消耗量目标值时 采用最小的燃 料消耗量目标值。 同一车型在核算年度有多个不同的燃料消耗量目标值的， 按照不同 的目标值分开计算。 乘用车企业平均 燃料消耗量实际 值 同一企业在市场上销售的同一车辆型号有多个不 同的综合工况燃料消耗量数据，计算企业平均燃料 消耗量实际值时采用 最大的燃料消耗量 同一车型在核算年度有多个不同的燃料消耗量的， 按照不同的燃料 消耗量分开计算。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业周报 惩罚措施要求明 确 1) 若企业的 CAFE 负积分没有抵平，那么工信部 将暂停综合工况燃料消耗量达不到 GB 27999 车 型燃料消耗量目标值的新产品《车辆生产企业及产 品公告》申报， 暂停部分高油耗车型的生产 2)新能源汽车负积分未抵偿的企业， 暂停部分高油 耗车型的生产 ，直至下一年度传统能源乘用车产量 较核算年度减少的数量不低于未抵偿负积分数量； 1、乘用车企业平均燃料消耗量负积分、新能源汽车负积分未按照 本办法抵偿归零的，应当提交其本年度乘用车生产或者进口调整计 划，使本年度预期产生的正积分能够抵偿其尚未抵偿的负积分。（前 提条件） 2、若 CAFÉ负积分或 NEV 负积分未按照本办法抵偿清零，在负 积分抵偿归零前；对其燃料消耗量达不到《乘用车燃料消耗量评价 方法及指标》车型燃料消耗量目标值的 新产品，不予列入《道路机 动车辆生产企业及产品公告》或者不予核发强制性产品认证证书 ， 并可以依照《汽车产业发展政策》《强制性产品认证管理规定》等 有关规定处罚 来源：工信部、中泰证券研究所 双积分制将有助于建立中国新能源汽车市场长效机制： 第一，市场化机制驱动传统整车企业革新，倒逼企业自主研发、加快转 型步伐，促进技术创新社会化，加速布局新能源汽车； 第二，由于双积分制考核对象主要为乘用车，乘用车更具有消费属性。 这将让整车厂重视生产产品性能、质量、外观更好的车型，制造出让消 费者真正受益的新能源汽车，以期实现销售获得 NEV 积分，从而从供给 和需求双向驱动新能源汽车行业的发展。 第三，降低政府控制型管制，让企业自主通过积分交易，通过市场化的 方式，用落后的产能去鼓励先进的新能源汽车企业发展，从而避免了补 贴退坡之后政策支持的断档。 双积分靴子落地后，新能源车政策的最大不确定性已消除，保障行业规 范性发展的多项政策已基本定调。后续就看行业的自我强化和市场化发 展。现在自主、合资、外资整车企业都在加紧布局新能源车，我们坚定 认为新能源车一定是具有十年以上大发展的高成长性行业！  第 9 批推荐车型目录出台 9 月 30 日工信部公布 2017 年第 9 批《新能源汽车推广应用推荐车型目 录》。本次目录包含 251 款 车型，分车型看， 乘用车 共 28 款，包括纯电 动 25 款、插混 3 款； 客车 113 款， 包括纯电动 101 款、 插混 9 款、燃 料电池车型 3 款 ；专用车共 110 款，均为纯电动车型。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业周报 图表 2： 2017 年 1-9 批推荐车型目录的车型数量（辆） 图表 3： 2017 年 1-9 批推荐车型目录的车型分布 来源：工信部、中泰证券研究所 来源：工信部、中泰证券研究所 乘用车共有 28 款车型 ，其中 25 款纯电动， 3 款混动。分企业来看， 比 亚迪和东风均有 3 款车型入选，众泰、云度、华晨、华晨宝马、江铃均 由 2 款车型入选，北汽、吉利等车企均由 1 款车型入选 。 3 款插混车型 来自华晨宝马（ 2 款）、长安福特（ 1 款）。 图表 4： 2017 年第 9 批推荐车型目录乘用车分企业分布 来源：工信部、中泰证券研究所 客车共有 113 款车入选 。 分企业看，宇通以 12 款车型排在首位，厦门 金龙、南京金龙、广西源正入选车型均为 7 款，金旅、中通均为 6 款 。 3 款燃料电池客车分别来自宇通、北汽福田、厦门金龙。 图表 5： 2017 年第 9 批推荐车型目录客车分企业分布 来源：工信部、中泰证券研究所 185 201 634 453 309 201 282 273 251 0 100 200 300 400 500 600 700 2017年 1-9批目录车型数量 76 128 454 268 189 122 153 136 113 73 36 38 27 29 22 41 30 28 36 37 142 158 91 57 88 107 110 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017年 1-9批目录车型分布 客车汇总 乘用车汇总 专用车汇总 3 3 2 2 2 2 2 1 1 0 1 1 2 2 3 3 4 17第 9批 12 7 7 7 6 6 5 5 5 4 4 0 2 4 6 8 10 12 14 17第 9批 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业周报 专用车 共有 110 款车入选。分企业看， 东风 以 10 款车型排在首位， 其 次为南京金龙（ 7 款）和北汽（ 6 款）。陕西通家、森源均为 5 款，大运 和宇通均为 4 款，瑞驰、达福迪、中通均为 3 款。 图表 6： 2017 年第 9 批推荐车型目录专用车分企业分布 来源：工信部、中泰证券研究所 本周动力电池市场处于旺季行情。上游碳酸锂价格继续上涨，电池级报 价近 17 万元 /吨，货源继续紧张；国外钴价格继续上行，国内电钴 及四 钴报价稳中有升，钴盐供给偏紧，硫酸钴报 9.2-9.5 万元 /吨； 前驱体 、 三元正极在原料价格上涨下报价继续有所上涨。 材料环节， 电解液、隔 膜、磷酸铁锂等价格本周持稳； 负极 材料价格稳定，但石墨化产能依旧 紧张 。 （详细价格与变化请见 电池材料周跟踪 部分）  投资建议： 双积分制终于落地，相比征求意见稿更具可执行性。新能源车政策的最 大不确定性已消除，保障行业规范性发展的多项政策已基本定调。 接下 来 应更多关注下游销量走势以及优质个股三季报情况；此外，三季报后 的估值切换行情下建议关注明年业绩有望高增长的龙头个股。 新能源汽车作为未来十年的战略发展板块， 值得高度重视。行业发展中 分化仍将持续发酵，一定要坚守“龙头配龙头”的投资逻辑，主要看 1）竞争格局最好， 行业相对稳定， 量的逻辑逐步凸显环节； 重点推荐： 天赐材料、三花智控、宏发股份、科达利 ； 2） 行业分化持续演绎，坚守“龙头配龙头”，尤其看好具备卡位优势后 通过不断横、纵向布局打开发展空间的龙头 公司 。推荐： 赣锋锂业、合 纵科技、格林美 ； 3） 2018 年补贴 不退坡以及上游材料环节的持续降价下，中游电池环节 的盈利提升，推荐： 国轩高科、亿纬锂能、纳川股份 ；龙头电池厂商产 能不断扩张利好的设备龙头，推荐： 先导智能、星云股份、科恒股份 ； 电机电控边际改善， 推荐 ： 汇川技术、大洋电机、方正电机、英博尔 。 10 7 6 5 5 4 4 3 3 3 0 2 4 6 8 10 12 17第 9批 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业周报 电力设备  国网充电桩 9 月再度招标 ， 10 月重视优质成长股与国改机会： 9 月底， 国网公布第三批充电桩招标公告，招标数量低预期，预计全年累计招标 近 10 亿元。根据国网电子商务平台最新公告，国网第三次充电桩招标 仍旧延续交直流桩混招，共招 3133 台，（一标、二标招标量分别为 3824/9789 台），招标量较二标有所下滑；其中直流充电桩 1993 台（累 计功率 16.74 万千瓦），交流充电桩 1140 台（累计功率 1.07 万千瓦）， 共有 2417 台于今年交货完成。 我们分析了 2015-2017 三年国网充电桩招标，直流桩占比在今年最少， 约 64.7%(2015-2016 直流桩占比均约 88%)。我们认为该现象显示国网 充电桩的建设中心，正从从原先的城际高速网路（六纵六横两环，都需 要直流桩）转向城市内的快充站（当然交流桩的需求比城际间高），招标 文件中的大部分需求方为市内快充站也佐证了以上趋势。充电桩领域推 荐和顺电气、科士达、特锐德、金智科技等。  成长股方面 ，伴随科技红利主题如 5G 等题材的兴 起，板块内有业绩支 撑的成长小盘股如金智科技、科士达、恒华科技、和顺电气、涪陵电力 等望大有可为。  国企改革方面 ，近期国家发改委例行发布会表示，深化价格改革，强化 价格监管：电力方面，国家层面将加快推进跨省跨区专项输电工程和区 域电网输电价格改革。地方层面将积极开展地方电网和增量配电网的配 电价格改革，实现对电网监管的全覆盖。我们认为电改的步伐一直在稳 步推进，中期看好电改对全产业链的重构。国改领域推荐国电南瑞、许 继电气等国网系公司。  本周重点推荐：金智科技、合纵科技、海兴电力、宏发股份、特锐德 工控  工控复苏具可持续性，上半年高速增长，全年增长可期： 工控行业与下 游宏观经济紧密相关，制造业 PMI 已连续 14 个月站上枯荣线上，工控 下游持续回暖。我们认为，第一，下游经济转好，譬如工程机械、机床 等投资增速提升；第二，中游制造业经历了几年的调整期，设备面临更 换周期及产业升级所带来的需求，驱动了此轮工控板块的复苏。第三， 下游细分制造业结构性持续高增长，虽然部分行业固定资产投资增速放 缓，但 3C 制造 \锂电设备 \烟草 \家具 \纺织等固定资产投资依然维持高增 速 。  工控上市公司 17 年 Q2 通用伺服、变频器、 PLC 等业务大多仍保持较 高增速， 根据草根调研， Q3 部分企业订单环比增速略有下滑，我们预 计下半年行业整体增长较为平稳，全年维持高增长可期。  行业变化上，国内企业凭借产品性价比、对下游需求的快速响应等优势， 从单一产品销售转变为提供行业应用整体解决方案，国产化渗透率有望 继续提升。 智能制造是行业大势所趋 ，智能制造行业未来仍会处于景气 向上阶段， 工控具有长期投资价值。 投资建议： 推荐 研发 制造 实力强、激励机制到位 ，具有品牌优势实现国 产替代，且能通过技术迭代不断降低成本的平台型企业 。推荐 汇川技术 、 长园集团 ，关注 鸣志电器。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业周报 储能  储能政策有望近期出 台。 近日，《促进储能术与产业发展的指导意见》已 经完成征求意见，目前已经基本走完签批程序，预计有望近期出台。该 指导意见作为一个原则性、方向性的文件，将从政策层面支持储能的发 展，也将更为明确储能的市场化机制。 国内储能市场仍处于商用化的初期 ，仍以示范性项目为主。 一方面是 因 为 虽 然 储能具备了独立主体地位，但在电力发输配环节，由于没有明确 的储能参与电力服务的市场机制， 储能定价机制不清晰。 另一方面，储 能的成本仍然较高，难以 大规模推广以及 形成可盈利的商业模式； 目前 储能在发输配用各环节的应用中，用户侧（削峰填谷、电能改善、通信 后备电源等）优先实现商用化运营。 我国电化学储能全球第一，持续关注储能拐点的出现。主要关注 2 点： 其一，未来随着电池技术进步及规模化应用，储能成本有望大幅降低， 目前国内铅炭电池储能具备无补贴经济性；其二，储能政策支持； 投资建议： 当前关注储能实现无补贴商用化项目，拥有创新商业模式， 全产业链布局并具备成本优势的公司，推荐 南都电源 （ 已打造 电池回收 产业链 ，铅炭储能“投资 +运营”模式已商用化 ） 。 新能源发电 太阳能  四季度 存在 不确定性，但是不影响光 伏行业的高景气。 进入四季度，光 伏的不确定增加，主要来自于自发自用分布式补贴的下调、国内装机的 需求、海外装机的需求以及硅料厂商的检修情况 。首先，补贴方面， 我 们认为由于流程的问题，年底可能 不是补贴下调的时间节点 。其次在需 求方面， 虽然海外装机的需求和分布式的量难以估计，但是在领跑者项 目递延、分布式的带动下，四季度确定的需求还 是 相当可观 的 ，而且存 在再度爆发的可能性 ；另外， 即使 四季度 装机需求没有爆发，由于前三 季度的旺盛需求，龙头企业的全年业绩基本都可以保障，甚至还有超预 期的情况，因此我们继续看好光伏行业四季度的高景气 。  需求 较强 叠加多晶硅检修等因素 ，光伏产业链价格 整体维持高位 。 630 抢装刷新历史新高， 2017 年上半年光伏新增装机达 24.4GW，累积装机 达到 102.6GW，光伏装机正式迈入 100GW 俱乐部。在此基础上，由于 抢装拖尾等因素影响， 7 月份当月光伏新增装机达到 10.5GW，再次超 出预期，光伏行业持续火爆。就光伏行业的需求来说，下半年 在分布式 光伏、领跑者基地、光伏扶贫、美国“ 201”订单以及欧、印装机旺季 到来等因素带动下，光伏需求 相对 旺盛，同时由于多晶硅厂家技术检修 的影响，多晶硅价格持续坚挺，在这些因素带动下，产业 链价格 整体维 持高位 。 据 光伏亿家 数据显示： 硅料： 十一长假前最后一周多晶硅价格高位坚挺，成交区间在 145-148 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 11 - 行业周报 元 /公斤，个别企业成交维持高位 150 元 /公斤，十月份国内市场检修企 业较多，因而下月订单并未签订太多，在多晶硅整体供应不足的市场情 况下， 10 月份价格 可能 会 继续维持高位坚挺 。 硅片： 十月份多晶硅片价格已出，多晶砂浆硅片价格略有走弱，主流价 格在 5.1-5.15 元 /片，而金刚线硅片价格坚挺在 4.75-4.8 元 /片，需求方 面，由于国庆节的临近下游电池片厂的积极备货，多晶硅片厂商反馈下 个月订单情况较好，尤其是金 刚线硅片，供不应求，砂浆硅片需求略弱。 单晶方面，市场相对较为稳定，变化不大 。 电池片： 本周电池片需求较好，价格坚挺，上周上调价格的企业反馈本 周基本都以新价格签订订单，随着国庆的到来下游组件厂备货积极，尤 其是金刚线电池片，市场供不应求。单晶方面，相对较为稳定，但市场 供货也较为紧张，价格在 1.85-1.88 元 /W 区间。 组件端： 节前最后一周组件价格基本持稳，下游组件厂商上调价格跃跃 欲试，第四季度预期情况目前来看仍然较为乐观，三方因素： (1)美国短 期内仍会抓紧囤货 ， (2)国内领跑者计划施工仍有延迟 ， (3)国内扶贫以及 分布式项目的进程加快。而近期欧盟新公布的 MIP(最低进口限价 )有所 下调，对于国内仍未退出 MIP 的企业来说构成一定利好，未来需求将有 所增加。  长期看，虽然光伏需求依旧坚挺，但在产能逐步释放以及平价上网的要 求下，产业链价格不具备 持续 上涨的基础。 中长期来看，能源局印发的 《关于可再生能源发展十三五规划实施的指导意见》指出 2017-2020 年 光伏电站建设规模为 86.5GW，考虑到分布式以及自管省份等因素的影 响，预计 2017-2020 年每年光伏建设规模将达到 35GW 以上 ，需求依 旧坚挺。同时 ， 困扰运营端的弃光 限电和补贴拖欠问题有望缓解，叠加 平价上网渐进，装机端需求释放或超预期。 目前光伏行业处于扩产的过 程中，随着产能的逐步释放，供需逐渐放开，光伏产品价格将回归合理 水平。另外，光伏行业正努力降低各环节成本，以尽早实现平价上网， 光伏产品价格不具备持续上涨的基础。  投资建议： 在光伏持续超预期 的背景下， 重点推荐： 隆基股份 （全球单 晶龙头）、 阳光电源 （光伏逆变器龙头 ，布局户用分布式 ） 和 林洋能源 （中东部分布式龙头） 。 风电  风电装机数据好转， 9 月份装机数据是行业趋势的风向标。 风电装机量 在经历上半年的低谷之后， 7、 8 月份的装机数据明显好转，目前装机数 据好转的原因可能是三北地区由于弃风率明显好转导致的投资热情复燃 。 我们认为在风电投资主体多元化和煤价高企的背景下 ， 风电全年新增装 机有望会和去年持平，但是关键还是要看 9 月份的装机数据能否延续前 两个月的趋势 。 尽管装机数据还存在不确定性，但是弃风率改善是 可能 性大 ，我们看好风电运营商业绩边际改善以及明年装机数据的反转 。  煤价高企、 政策多管齐下， 弃风限电改善有望成全年主题。 2016 年在 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 12 - 行业周报 煤炭去产能的压力下，地方政府为了保煤 矿 ， 火电的 上网 权重有所增加， 加之 2016 年 用电量 增速 趋缓， 新能源消纳 承压 ，弃风 限电 现象严重 。 我们认为 ， 在煤价高企、政策密集出台的背景下， 2017 年弃风限电将明 显 改善 ， 主要原因为 ：（ 1） 今年 以来 ， 煤炭价格维持高位 ， 地方政府 保 煤矿 压力 减小；（ 2） 能源局出台了 风电 的红色预警机制，地方政府，特 别 是 弃风率 高的三北地区 ， 为了 建设 能源大省 ， 需要着力解决风电 的 消 纳问题，以获得 风电 项目的 核准， 地方政府解决消纳问题的主动性大幅 提升 ；（ 3） 煤炭价格高企， 导致 火力发电成本增加，经济性下 滑 ， 火电 的 竞争性 变差，风电等 新能源 发 电 经济性凸显，今年以来 风电 已成为 大 型 发电企业的 主要 利润 贡献点， 利好 风 电 的消纳 ；（ 4） 国家 密集 出台多 项政策改善风电等 新能源的 消纳问题 ，主要 包括 解决 补贴问题的绿色电 力证书政策、 解决“重建 轻用 ” 问题的分布式 发电直接 交易 政策 、解决 风光 上网 调峰 问题的火电厂灵活改性政策以及解决 北方 地区冬季 弃风 弃 光严重的 可再生 能源 清洁 取暖的政策 。  全年来看 ， 2017 年 装机有望与去年持平 。 1-8 月份，风电基建新增发电 生产能力 8.59GW，比上年同期多投产 1.17GW， 8 月份单月风电新增 装机 1.29GW，同增 111%，风电装机数据好转 ， 我们认为全年装机有 望持平，主要原因如下：（ 1） 进入下半年以后，风电装机将进入传统的 旺季 ；（ 2） 目前风电新增装机 已经 由三北地区向中东部转移，三北“红 六省”禁装的影响将有所抵消 ；（ 3） 国内动力煤价格 上扬，风电已成为 主要发电企业的盈利来源，电力企业投资风电的热情 有望提升 ；（ 4） 2017 年能源工作指导意见中 指出风电 新增装机 20GW，考虑到当前风电路条 依旧抢手， 20GW 的指标有望被消化完全 ，全年装机有望和去年 19.3GW 持平。  扣除“非风电成本”，部分地区执行平价上网具有经济性，看好平价上 网之后的发展空间。 近期 ， 能源局公布的首批风电平价上网项目是在保 证“电力公司 建设送出工程”以及“全额消纳”（非风电成本）的背景下 执行平价的政策，这表明在某些补贴强度较低、风资源较好的地区，扣 除“非风电成本”是具有平价可能的。而且从 13 个项目的建设单位来 看，除了国企之外，一些民营企业也参与平价上网示范，这表明扣除“非 风电成本”之后，部分地区执行平价上网是具有经济性的。随着风电成 本的不断降低，越来越多的地区将具有平价的可能。此时，主管部门在 进行风电建设规划时将无需考虑补贴的问题，有利于风电的发展。另一 方面，在能源结构调整的大背景下，平价的风电将在能源结构中承担主 要的作 用，发展空间广阔。  投资建议： 在 弃风限电明显改善、 风电装机基本持平 以及风电平价临近 的背景下，风电运营商和制造龙头有望受益。 重点推荐 天顺风能 （风塔 龙头 ）、 金风科技 （整机龙头） 以及 泰胜风能 （风塔制造商）。 核电  行波 堆中美合资公司 —— 环球创新核能技术有限公司成立。 行波堆技术 ， 是中国与美国继 AP1000 之后又一高端科技领域的合作。可以看到核电 在中国新能源领域依旧是一支无可忽视的力量。核工业在全球处于一个 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 13 - 行业周报 新的发展时期，核电在技术上呈现了多元发展的趋势。行波堆是四代核 电，掌握行波堆技术将进一步推动中国核工业发展，占据国际四代核电 技术的制高点，增强中国的核竞争力，促进中国加速完成核电大国到核 电强国的转变进程。对于促进一带一路走出去的战略实施将有着重要的 战略意义。 行波堆的合资公司由中核行波堆投资公司核美国泰拉能源行波堆开发公 司共同投资，以技术为基础，面向市场，计划在未来二十年内实施行波 堆电站商业化的建造与运营，目标比现有的三代核电技术提高 20%的经 济性。  投资建议 ：在行业即将突破技术瓶颈，即将打开三代核电规模化 建设市 场的 背景下， 重点推荐核岛设备龙头公司， 台海核电 （核岛一回路主管 道龙头）、 江苏神通 （核级阀门龙头）。 重点 推荐  新能源 汽车 板块 天赐材料： 无可争议的全球电解液龙头企业，“优质客户 +研发能力 +成本竞争力” 促使公司平台效应凸显，占领行业制高点再进行 横向布局市场空间全面 打开，是目前为数不多可下定论的全球绝对龙头 。 合纵科技 ：收购湖南雅城切入新能源车领，雅城专注锂电正极材料前驱 体产品，已成为三星 SDI、北大先行等优质大客户核心供应商。未来有 望继续布局三元材料前驱体打造前驱体全系列供应商。此外公司已共同 发起设立新能源产业股权投资基金，将继续布局新能源车锂电领域，成 长空间广阔。 科恒股份 ：锂电 “材料 +设备 ”双业务布局。材料方面不断深耕正极材料， 三元 622 已顺利投产并销售，英德项目大幅扩大正极材料产销规模。设 备方面则通过收购浩能科技、万好万家（拟）全面布局前段设备， “锂电 产能扩张 +进口替代 +更新换代 ”将保障未来设备业务高增可持续。  电力 设备板块 金智科技 ：小市值的电力自动化与软件信息化领域的优质企业，成 长在 途，包含智慧能源 +智慧城市两大业务板块。今年能源业务率先发力， 变配电业务上半年业绩即呈现出赶超 2016 年全年的局面。目前 55 亿市 值，预计全年 50%~60%业绩增速，对应今年 32X 倍，明年 23 倍 PE。 近两年增速超过行业平均水平，给予估值溢价。 特锐德 ：我们认为在新能源车板块迈向新高度的大背景下，超跌的充电 桩板块有相当大的均值回归机会，充电桩市场伴随国网招标边际改善。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 14 - 行业周报 在具备长期潜力的充电运营市场，特锐德以全国第一的市占率（占比超 50%，能源局统计数据）领跑市场，龙头地位开始显现。经历行业充分 竞争走出的企业会成为行业巨头，享受龙头溢价，公司具备充足潜力。 我们预计 2019 年，随着新能源车的广泛普及，公司各地充电桩布局望 迎来明显的收入拐点，拉动业绩显著提升。  新能源 板块 台海核电 ：布局核电军工，通过核电领域关键技术攻关，推动自主核心 技术取得突破，符合国家产业布局战略。核电主管道、主泵泵壳将随三 代核电项目放量将作为业绩主要发力点，低估值有安全边际。华龙技术 融