20160122-海通证券-欣旺达-300207-公司深度报告：动力电池蛟龙出海，储能工程值得期待

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究 /信息设备 /电子元器件 证券研究报告 欣旺达 （ 300207） 公司深度报告 2016 年 01 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 买入 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 6 个月内目标价（元） 40.40 01 月 22 日 收盘价（元） 22.92 52 周股价波动（元） 17.50-55.51 总股本 /流通 A 股（ 百万 股） 631/420 总市 值 /流通市值（ 百万 元） 14129/9406 主要估值指标 [Table_PePbInfo] 2014 2015E 2016E 市盈率 88.07 34.54 22.60 市净率 10.23 8.37 6.55 市销率 3.46 1.54 1.17 EV/EBITDA 41.12 48.61 33.90 分红率 (%) 14.97% 25.00% 25.00% 相关研究 [Table_ReportInfo] 《业绩快报点评：消费电子高速增长，新能源 打开空间》 2015.10.12 《向前看，空间无限》 2015.08.14 《消费电子老兵攻占新能源高地》 2015.07.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] - 1 .5 6 % 2 6 .4 4 % 5 4 .4 4 % 8 2 .4 4 % 1 1 0 .4 4 % 2 0 1 5 /1 2 0 1 5 /4 2 0 1 5 /7 2 0 1 5 /1 0 欣旺达 海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（ %） -23.0 -22.1 -8.9 相对涨幅（ %） -2.7 -3.7 2.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师 :周旭辉 Tel:(021)23219406 Email:zxh9573@htsec.com 证书 :S0850514060003 分析师 :杨帅 Tel:(010)58067929 Email:ys8979@htsec.com 证书 :S0850515060001 分析师 :徐柏乔 Tel:(021)32319171 Email:xbq6583@htsec.com 证书 :S0850513090008 联系人 :曾彪 Tel:(021)23154148 Email:zb10242@htsec.com 动力电池蛟龙出海 ， 储能工程 值得 期待 [Table_Summary] 投资要点：  国内领先 的锂电模组及产品提供商 。 公司 是以锂离子电池模组的研发、设计、 生产及销售为主营业务的高新技术企业， 通过 19 载 的 深厚 积淀， 已 垂直整合 3C、动力 电池 、储能工程三大业务领域， 是 国内锂能源领域设计能力最强、 配套能力最完善、产品系列最多的锂离子电池模组制造商 和 产品提供商 之一。  3C 消 费电子 提供安全边际 。 公司定位于中高端品牌 供应 商， 通过 技术、成本、 渠道优势， 先后 成为 亚马逊、华为、联想、小米、中兴 、 魅族、步步高、 OPPO、 金立、 乐视 等 主流移动终端厂商的核心供应商， 并 于 2014 年 重返 APPLE 产 业链 ，进一步 完善客户 结构 ，提升市场份额 。公司 控股东莞锂威 整合锂电 产 业链 上游 ， 并与 掌网科技合作 染指 VR 业务 ， 我们 预计 3C 消费电子业务未来 仍将为公司的 业绩 增长引擎持续提供 充 足的 动力。  动力电池 蛟龙出海 。 公司 合纵连横 进军新能源 汽车 产业链 ， 先 与英威腾合作 取得技术和市场的协同效应， 后通过合资 模式深度绑定整车巨头 ， 目前奇瑞 模式已 试水 成功， 并有望 将该模式 继续 复制到其他整车厂商 ；公司 积极 关注 锂电 自行车 产业链 ， 目前 已拥有小牛科技、沪龙、美尔顿、雅迪等众多优质 客户 。 预计动力电池业务 未来三年将为公司业绩做出较大贡献 。  储能 工程 值得 期待。 公司以储能 工程系统为核心，布局智能电网、新能源微 电网、商业及家庭、数据中心四大储能应用领域。通过设立 青海欣旺达新能 源 、 参股东莞钜威 6%的 股权 ， 大力开展储能项目 ，并顺利 进入 储能 BMS 业 务 领域。随着锂电成本的 趋势性下降和 行业 政策的 逐步 出台， 储能电池系统 市场需求 将逐渐 扩大 ， 预计储能 工程有望 在 未来 成 为 公司 新的业绩增长点 。  实际控制人完成 增持 计划 、限制性 股票 授予彰显对 公司 未来发展信心。 公司 控股股东、实际控制人 已 于 15 年 10 月 30 日完成承诺增持 2.3 亿元的增持 计划； 12 月 25 日， 以 14.13 元 /股向 483 名激励对象进行授予第二期限制性 股票 。 前者 彰显 其 对公司 未来 发展 的 信心 ； 后者 有 利于绑定员工与公司利益， 保障完成预期 业绩 目标 。  盈利预测与评级。 公司当前以 3C 电池业绩打底，同时积极布局动力电池、 储能 工程 ，新能源成长空间无限。预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.66 元、 1.01 元、 1.40 元，对应 1 月 22 日收 盘价 PE 分别为 34.54、 22.60、 16.40 倍。鉴于公司近三年的复合增速达到 50%以上，我们给予 2016 年 40 倍估值， 对应目标价 40.4 元，维持“买入”评级。  风险提示 。 3C 业务拓展不达预期；新能源汽车；储能业务进展缓慢。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 (百万元 ) 2203.39 4279.19 9602.01 12645.86 17010.62 (+/-)YoY(%) 56.07% 94.21% 124.39% 31.70% 34.52% 净利润 (百万元 ) 81.03 167.97 428.28 654.44 901.75 (+/-)YoY(%) 13.35% 107.29% 154.98% 52.81% 37.79% 全面摊薄 EPS(元 ) 0.13 0.26 0.66 1.01 1.40 毛利率 (%) 14.70% 13.86% 13.14% 13.85% 14.04% 净资产收益率 (%) 6.35% 11.61% 24.23% 28.97% 30.72% 资料来源： 公司年报（ 2013-2014）， 海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 国内领先的锂离子电池模组解决方案及产品提供商 . 5 1.1 专注锂离子电池模组技术 19 载 . 5 1.2 四类核心产品与技术 . 5 1.3 垂直整合 3 大业务领域 . 6 2. 3C 消费电子提供安全边际 . 7 2.1 专注电力电子和互联网技术和业务布局 20 年 . 7 2.2 完善客户结构，提升市场份额 . 8 2.3 全面打造智能化工厂 . 8 2.4 控股东莞锂威，整合锂电业务上游 9 2.5 牵手掌网科技拓展 VR 业务，为成长添能加油 9 3. 动力电池蛟龙出海 10 3.1 合纵连横进军新能源汽车电池模组产业链 . 11 3.2 积极关注锂电自行车电池模组产业链 13 4. 储能工程值得期待 14 4.1 储能是能源互联网时代的“硬盘”： 14 4.2 储能行业发展空间巨大 16 4.3 行业发展呈现新的特点 17 4.4 全面布局储能工程 . 18 5. 实际控制人完成增持计划和限制性股票授予彰显对公司未来发展信心 18 5.1 实际控制人完成增持计划 19 5.2 限制性股票授予完成 . 19 6. 盈利预测与投资评级 19 财务报表分析和预测 . 21 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 欣旺达 2014 年主营业务收入及占比 . 5 图 2 欣旺达垂直整合 3 大业务领域 7 图 3 欣旺达 2010-2016 年营收、同比增速统计及其预测 . 7 图 4 欣旺达 2010-2016 年净利、同比增速统计及其预测 . 7 图 5 2011 年 -2019 年全球 智能手机出货量统计及预测 . 8 图 6 欣旺达 3C 消费电子产品在下游主要客户市场份额 . 8 图 7 锂离子电池产业链及其代表性公司 . 9 图 8 掌网科技虚拟现实解决方案 10 图 9 欣旺达动力电池业务营收爆发式增长 11 图 10 未来全球动力电池市场需求快速发展（单位：亿美元） . 11 图 11 新能源汽车整车动力系统、新能源汽车租赁以及充电站业务 . 12 图 12 奇瑞新能源汽车概况 . 12 图 13 仅奇瑞新能源汽车即可为欣旺达动力电池营收带来较大的增长空间 13 图 14 2010 年 -2017 年锂电自行车出货量、增速统计及预测 . 14 图 15 能源互联网的“硬盘” . 15 图 16 催动储能爆发的六大要素 15 图 17 2000-2014 全球储能市场累计装机规模 . 16 图 18 中国储能潜在市场巨大 . 17 图 19 截至 2014 年全球储能技术分布 17 图 20 2014 年全球新增储能应用分布 . 17 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表 1 欣旺达四类核心产品与技术 6 表 2 权威研究机构储能市场预测 16 表 3 欣旺达限制性股票授予 情况 19 表 4 可比上市公司估值对比 . 20 表 5 欣旺达分 项业务收入增长及毛利率预测 20 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 国内领先 的锂离子电池模组解决方案及产品 提供商 欣旺达电子股份有限公司 是以锂离子电池模组的研发、设计、生产及销售为主营业 务的高新技术企业，国内领先的锂离子电池模组解决方案及产品提供商。凭借持续的自 主创新能力，优秀的锂离子电池模组整体开发与设计能力 、 成本控制能力及合理的业务 定位与优质客户资源， 目前 公司 已成为国内锂能源领域设计能力最 强、配套能力最完善、 产品系列最多的锂离子电池模组制造商之一。 图 1 欣旺达 2014 年主营业务收入及占比 资料来源： Wind，海通证券研究所 1.1 专注锂离子 电池模组 技术 19 载 公司及下属子公司目前共 拥 有已获授权的专利技术 达 21 项（其中发明专利 3 项）， 正在申请的专利 41 项（其中发明专利 35 项）。公司在锂离子电池模组领域，通过自主 研发，拥有自主原始创新和集成创新的核心技术 15 项， 尤其 在手机数码类电池模组、 笔记本电脑类电池模组和动力类电池模组的电源管理系统研 发方面，处于国内同行业领 先水平。 2008 年 3 月，公司作为主要起草单位之一 ， 参与 了 由国家工业和信息化部电子 工业标准化研究所组织的国家标准 —— 《便携式电子产品用锂离子电池安全要求》的起 草工作 ，其行业 地位可见一斑 。 1.2 四类核心 产品 与 技术 目前 公司 拥有 包括锂离子电池模组、电源管理系统、精密结构件、薄膜开关 等 四大 类 核心 产品 ， 主要应用于手机、数码产品、笔记本电脑、电纸书、电动工具、工业移动 照明、医疗设备、电动自行车、电动汽车、储能电站等 下游 终端领域 。 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 欣旺达四类核心产品与 技术 序号 产品类别 产品细分 产 品 技术 特点 及性能指标 应用场景 1 锂离子 电池 模组 手机数码类锂离子 电池 模组 聚合物低温注塑型 ： 以专用低温注塑胶完全包裹 PCM，给 PCM 以全面保护，结合铝箔壳体的强度， 封装后结构坚固，保护性好， 尺寸精度高，体积小、重量轻、可靠性高 。 手机、 MP3/MP4、数码相机、数码摄像 机等产品。 适用于聚合物电芯 、 铝壳电 芯 。 双面钢片超声波压合型 ： 以超声波融接方 式封装电池模组钢片壳 体， 性能 同 上。 超声波压合型 ： 以超声波融接方式封装电池模组塑胶壳体， 性能 同 上 。 低温注塑型 ： 以专用低温注塑胶完全包裹 PCM， 性能 同上 。 通框包商标型 ： 封装方式简单，可靠性高， 仅 适用于铝壳电芯封装 。 笔记本 类 锂离子电 池 模组 电芯类型 ：聚合物和 锂离子 18650 2200mAh~2600mAh/3.7V；标 准 电压： 7.4V 或 11.1V； 充电方式：恒流 -恒压 。 笔记本电脑、上网本、平板电脑、电纸 书等产品。 动力 类 锂离子电池 模组 电动工具 电池： 电芯类型 ， 锂离子动力电芯 18650 1400mAh/3.7V； 最大 持续放电电流： 10C； 主要保护功能：过充、过放、过流、过 温等 电动工具、工业移动照明、医疗设备、 电动自行车、电动汽车、储能电站等产 品。 电动 自行车电池： 电芯类型 ， 锂离子动力电芯 18650 size 2000mAh/3.7V， 266x0 系列 3300mAh； 最大持续放电电流 ， 5C； 标准 电压 ， 24V、 36V、 48V。 电动 汽车电池： 报警保护 ， 完整解决方案 , 保护准确 ,无误报 ； 电压 检测误差 ， 5mv。 工业移动照明电池： 技术指标 ， 单电芯电压 3.7V；容量：根据不 同产品需求定义 ； 技术特点 ， 完整的保护功能，容量高，防水、防 尘、防腐蚀设计 。 医疗设备电池： 技术指标 ， 单电芯电压 3.7V；容量：根据不同产 品需求定义 ； 技术特点 ， 完整的保护功能，可靠性高、防干扰能力 强 。 储能电站电池： 报警保护 ， 完整解决方案 , 保护准确 ,无误报 ； 电压 检测误差： 5mv。 2 电源管理系统 —— 根据实时采集到的电芯状态数据，通过特定算法来实现电池模组的 电压保护、温度保护、短路保护、过流保护、绝缘保护等功能，并 实现电芯间的电压平衡管理和对外数据通讯。 保障电池模组安全和有效运行的系统 。 3 精密 结构件 —— 公司 拥有专利共计 14 项， “薄壁注塑模具 ”专利通过在模具精密度 和注塑技术方面的突破，能使电池模组结构件的厚度从 1.2mm 降 到小于 0.5mm 以下，最薄时可达 0.2mm，并保持较好的保护支承 能力； “电池卡扣内嵌铜片低压注塑方法 ”专利通过在卡扣结构件 内嵌铜片后再进行低压注塑，能大大增强卡扣结构件的强度，保障 电池模组卡扣有足够的强度满足各种保护测试的要求，用该方法制 作出来的电池模组具有绝缘、耐温、抗冲击、减振、防潮、防水、 防尘、耐化学腐蚀等优点。 产品种类众多，广泛地应用于各类终端 消费产品和工业产品。 4 薄膜开关 —— 薄膜开关指采用电器性能良好的聚酯薄膜 (PET)作为电路图形载 体，并贴装金属弹片的一种结构件产品，具有良好的绝缘性、耐热 性、抗折性和较高的回弹性 。 家用电器、手机、计算器、办公设备、 娱乐设施、生产设备、电子游戏机等设 备的键盘部分。 资料来源： 公司官网， 海通证券研究所 1.3 垂直整合 3 大业务 领域 经过十几年的发展 与 沉淀 ， 公司在发展现有锂离子电池模组的基础上， 通过对 产业 链 的垂直整合，形成了锂离子电池模组的整体开发与设计、电源管理系统的研发与制造、 结构件的精密制 造等领域的核心能力，并 已 在 上 述领域 处于国内领先地位。 同时 ，公司 通过内部培育投资、产业园区孵化、资本运作等多种途径，开展有限相 关多元化，积极向自动化系统集成、检测服务、储能系统、动力汽车电池产业链等 领域 进行 拓展 和 延伸 ，并积极 关注电动自行车产业链与精密塑胶产业的发展。力争通过 采用 以点带面，先发散性扩张后选择性聚焦 的 方式 ，在新能源领域形成有机的、极具市场竞 争力的产业链 条， 最终成为世界领先的绿色能源企业。 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 2 欣旺达 垂直整合 3 大 业务 领域 资料来源： 海通证券研究所 公司 近年来充分受 益于 3C 发展 浪潮 ， 业绩 实现 较快增长， 2010-2016 年营收和净 利润复合增速分别达到 61.01%和 48.29%，业绩 的 持续 快速 增长 彰显 公司 优良质地 。 图 3 欣旺达 2010-2016 年营收、同比增速统计 及其 预测 资料来源： Wind，海通证券研究所 图 4 欣旺达 2010-2016 年净利、同比增速统计 及其 预测 资料来源： Wind，海通证 券 研究所 2. 3C 消费电子 提供 安全边际 2.1 专注电力 电子和互联 网 技术和 业务布局 20 年 当前 ， 3C 仍 是当前锂电池最大的应用领域，每年全球出货量达数十亿支。从终端产 品渗透率来看：（ 1）目前笔记本和平板电脑已经成熟，全球合计年出货量约 4 亿台，增 速 区间从 -5%至 5%；（ 2）智能手机已经进入结构性机会，全球年出货量 15-20 亿支 ；（ 3） 智能穿戴依然处于发展初期，预计年出货量 0.3-1 亿支，细分行业高速增长 。 整体来说 行业稳定增长。 随着信息技术的快速发展，电子产品的更新换代速度不断加快，智能手机屏幕尺寸 越来越大， “平板手机 ”的流行已逐步占据笔记本电脑等传统市场，综合来看 智能手机依 然主导着 3C 消费 电子 市场。 根据 美国 市场研究机构 IDC 公布 的 数据， 2015 年全球智能 手机出货量将达到 14.3 亿部，同比增长 9.8%，我们预计 2016-2019 年 ， 行业将 保持每 年 5%-11%左右 的 稳定 增速。 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 5 2011 年 -2019 年全球智能 手机出货量 统计 及预测 资料来源： IDC， 海通证券研究所 2.2 完善 客户结构， 提升市场份额 欣旺达 始终以市场为导向，不断发掘客户需求，坚持 以 技术驱动，持续创新，不断 为客户创造价值。 公司定位于中高端品牌商 ， 凭借其在 锂电 池模组领域 的深厚 积淀 ， 从 2008 年 开始， 先后 成为 亚马逊、华为、联想、小米、中兴 、 魅族、步步高、 OPPO、金 立、 乐视 等海内外 主流移动终端厂商的核心供应商， 值得 一提的是，公司 于 2014 年重 返苹果产业链 并 成为 Apple 6 Plus 电池模组主供应商，此举使 公司 3C 消费电子 业务 客 户结构更为高端化， 预计 15 年苹果订单持续增长，市场份额将由 10%增长至 30%。 今 年在手机以外有望增加笔记本、平板等产品的突破。供货联想笔记本的情况下，今年大 客户有望突破，同时期待新品研发进展。 图 6 欣旺达 3C 消费 电子产品 在 下游 主要 客户 市场 份 额 资料来源： 海通证券 研究所 根据 各公司官网信息估算整理， 海通证券研究所 行业 的 稳定 增长和 市场份额的快速 提升 明显带动了欣旺达 3C 消费电子业务的 快速 增长 ，预计 15-16 年 该业务 营业收入 同比增长 169%、 40%， 从而 使公司 在国内 该 产品 主要供应商的 行业地位得到进一步 巩固。 2.3 全面 打造 智能化工厂 为了顺应工业发展趋势和潮流，配合《中国制造 2025》国家战略实施，把握工业 4.0 的发展机遇，公司将全面打造智能化工厂，开拓智能制造领域，推动智能制造领域 业务的布 局和发展。公司积极推行产线自动化，公司自主研发团队近 400 人，自动化率 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 达 40%以上， 智慧工厂助公司产品精准赢得高端客户，毛利率高于同行 ， 年产值达 1.8 亿元，推行产线自动化有利于降低人工成本、提升产能、稳定品质、节能减排、提升产 品盈利能力，公司将快速提高市场竞争力，实现智能制造领域的业绩增长。 欣旺达光明新能源产业园从 2015 年 1 月 9 日首次确认项目指挥部组织架构开始， 经过整整 10 个月的努力，目前， A 栋、 C 栋厂房已经启动生产 ， 光明新区 厂房占地 60 亩， 预计 2016 年 产能 翻倍 。 此外，公司还在附近租用了一些厂房 ，以满足 订单需求 。 光明 产业园的竣工投产，不仅标志着欣旺达综合产能与制造工艺能力的全面提升，同时这也 意味着，产业园将成为公司继续引领行业潮流、实现产业结构转型升级的新引擎。 2.4 控股 东莞锂威 ， 整合锂电业务上游 东莞锂威的主营业务为锂离子电芯、锂离子电池的生产、销售，其主要产品软包锂 聚合物电芯技术要求高，生产难度大，市场竞争力明显，处于公司所处行业产业链的上 游。基于 “做世界一流的绿色能源产品供应商 ”的愿景，东莞锂威始终致力于研发和制造 绿色环保、安全、高能量的优质聚合物锂离子电池产品，为便捷生活提供绿色环保安全 的能 源解决方案。 该公司 拥有年产 3600 万只锂离子聚合物电芯的生产能力，具有领先的 生产工艺，配备了先进的生产和检测设备，同时建立了一支由 30 多名研发人员组成的 研发团队，不断提高技术水平和研发能力，目前已取得 3 项发明专利。 欣旺达致力于发展成为国内一流的新能源产品服务提供商，为实现这一战略目标， 公司将根据行业发展及市场需求，适时扩展产品链条，不断优化产业布局。公司收购东 莞锂威后， 不仅 有利于 借助东莞锂威的技术实力及产品品牌，提升公司在锂离子电池模 组行业的承接能力；此外，收购本身即为公司向产业链上游的延伸，有助于提 高公司对 锂离子电池模组产业链的掌控能力，进一步控制采购成本，提高生产效率 ， 解决公司在 日常经营上议价的劣势， 弥补产业链的缺失， 同时 可以 扩充公司产品线，增加高毛利率 产品的占比， 实现纵向产业链的一体化 。 作为公司的控股子公司，东莞锂威将优先供应 欣旺达的需求，此举可以有效提高采购效率，减少不必要审批、管理环节，并最终降低 管理成本，增厚公司业绩，提高公司的综合竞争实力， 实现公司战略目标的重要一环。 图 7 锂离子电池产业链及其 代表 性公司 资料来源： 高工锂电， 海通 证券研究所 2.5 牵手 掌网 科技 拓展 VR 业务， 为成长添能加油 2015 年，智能终端产业发展成为国内信息通信市场的主要热点之一，其中也包括智 能可穿戴设备。近年来，随着智能手机的加速普及，便捷性要求日益突出，可穿戴设备 体积小、便携、云端互联等性能优势越来越凸显，与此同时，嵌入技术、识别技术、传 感技术等可穿戴核心技术不断升级与发展，国内越来越多的企业开始涉足这一领域，可 穿戴行业迎来了其发展的春天。中国信息通信研究院近日发布《可穿戴设备研究报告》 显示， 2015 年，国内智能可穿戴设备市场规模大约 125 亿元，增速高达 471.8%，大大 超过 2014 年 144%的增长率，市场活跃度呈现整体提升的趋势。 从产业了解到， oculus 、 暴风、乐视等 VR 产品今年保守预计出货量都至少 500 万部， 对比 智能手机，我们预 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 计行业 增长空间巨大 。 欣旺达 十分看好 VR 智能可穿戴设备产业的广阔市场前景， 并 在 15 年开始涉足 VR 产品的开发制造业务。 2016 年 1 月 ， 公告 成立 VR 事业部， 并 与深圳市掌网科技股份有 限公司 签订了《关于共同开发 VR 业务的战略合作框架协议》 ，推进 VR 智能可穿戴设备 业务的发展。 本次合作有利于充分发掘双 方在各自领域的资源优势，实现优势互补，合 作共赢。我们 看好 该 业务未来 成为 公司新的盈利增长点 。 掌网科技 虚拟现实解决方案主要 涉及 六大领域： 在电影娱乐方面 ，通过虚拟构建场 景，创化出视频娱乐项目上临场体验感，让观看者仿佛臵身于真实环境中。顶级的影院 效果配合高度的沉浸感，让你随时随地享受视觉盛宴。 虚拟教育 是 虚拟现实 应用于教育 技术发展的飞跃，主要营造自主学习环境取代传统以教促学的学习方式，通过自身与信 息环境的相互作用来得到知识、技能的新型学习方式。旅游 业将进入一个新的信息时代 —— 信息旅游时代，也称之为 虚拟旅游 时代。旅游者通过虚拟旅游所打造的虚拟环境可 以直接进行网络旅游、重现历史古迹、进行科普教育。 虚拟旅游 让一切变得皆有可能。 游戏 体验 ， 我们都是“偏执狂“，注重细节体验追求最高品质高度的沉浸感，让我们融 入到游戏中， 虚拟现实 带我们走进一扇新的大门。 医疗 应用 ， 虚拟现实技术可以应用于 医疗领域，包括虚拟医院、远程医疗，将虚拟现实技术与网络技术相结合，在网上看病 求医得到最及时的医疗指导，让每个人都成为专家级主治医生！ 模拟训练 包括射击、体 能训练、舞蹈等模拟情景，通过身临其境的视觉感受，让受训者身心沉浸于场景中，在 实战前打好基础培养心理素质。 图 8 掌网科技虚拟 现实 解决方案 资料来源： 掌网科技官网， 海通证券研究所 3. 动力 电池 蛟龙出海 公司 于 09 年 布局动力锂电池 业务， 先后进入锂电自行车、新能源汽车产业链 。 电 动汽车方面，公司从 2011 年开始布局，囿于市场的发展速度，公司一直处于技术沉淀 阶段。 2013 年 以来， 随着新能源汽车 行业 迎来 爆发式增长，公司动力 电池 项目 逐渐落地， 业务营收每年 均 保持 100%左右 的 增速 。 根据 Navigation research 的 预测 ，到 2020 年 ， 全球车用锂电池市场需求将高增长， 其中 仅亚太地区市场就要超过现有全球 3C 电子产 品总的锂电池需求。 2015 年 ， 公司已形成强大的研发团队，同时在客户资源、技术储备、 生产工艺、自动化设备等方面已经初具规模。 我们 认为， 未来随着 行业的 快速发展 ，公 司 动力电池业务 的盈利也 将会延续爆发式增长态势。 电影娱乐 虚拟旅游 游戏体验 模拟 训练 虚拟教育 医疗应用 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 9 欣旺达 动力电池业务营收爆发式增长 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2009 2010 2011 2012 2013 2014 动力电池收入（百万元，左轴） YOY （ % ，右轴） 资料来源： Wind，海通证券研究所 图 10 未来全球动力电池市场需求快速发展（单 位：亿美元） 资料来源： Navigation rearch，海通证 券 研究所 3.1 合纵连横进军新能源 汽车 电池 模组 产业链 2009 年公司集聚优秀人才在 3C 锂电池的基础上开发电动汽车动力电池。 2014 年 9 月，欣旺达与英威腾签订战略合作协议，将多年积累的充放电保护、电池安全保护监控、 多电芯平衡及领先的锂电池模组生产经验引进到新能源汽车领域，迈开了向新能源汽车 进军的重要一步。 英威腾与欣旺达在新能源汽车产业链进行了三个方面的合作。 1、电池模组 +BMS：英威腾全资子公司深圳市英威腾控制技术有限公司为投资主体 ， 与欣旺达电子股份有限公司共同投资设立深圳市欣旺达电动汽车电池有限公司，注册资 本为人民币 12000 万元，欣旺达以自有资金出资人民币 10200 万元，持有 85%的股份， 英威腾控制技术以自有资金出资人民币 1800 万元，持有 15%的股份。主要从事电动汽 车电池模组及电源管理系统等相关业务 。 2、电机 +电控：合资（公司出资 4000 万元，持股 40%）成立子公司“英旺达”（后 改名为英威腾电动汽车驱动技术）。主营电动汽车电机控制器、电机、辅助控制器、 DC-DC 转换器、车载充电机、地面充电桩 /充电机等产品及整体解决方案。 3、运营：黄申力先生（英威腾董事长 9%）、王明旺先生（欣旺达董事长， 32%）、 张杰先生、危可宁先生与英威腾公司、欣旺达电子股份有限公司 (20%)、郑州市加滋杰 交通科技股份有限公司共同投资设立合资公司，行之有道汽车服务公司，注册资本为 18000 万元人民币，主营电动汽车分时租赁业务。 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 11 新能源汽车整车动力系统、新能源汽车租赁以及充电站业务 新 能 源 汽 车 租 赁 新 能 源 汽 车 充 电 运 营 动 力 电 池 电 池 管 理 系 统 驱 动 电 机 电 机 控 制 系 统 运 营 整 车 动 力 系 统 资料来源： 欣旺达、英威腾战略合作协议公告， 海通证券研究所 目前 ， 欣旺达 已研发了圆柱、软包、方型 硬壳三种不同单体的电动汽车锂离子电池 系统解决方案；成功开发了电芯单体自动安全保护机制；导入汽车电池包液冷技术，降 低了单体电芯运行温差和温升，大幅提高产品安全性与稳定性，延长使用寿命、降低维 护成本。 15 年同奇瑞公司成立汽车模组合资公司 —— 芜湖奇达动力电池系统有限公司，欣旺 达控股 51%。 该合资公司由奇瑞提供厂房和部分订单，欣旺达提供产线和技术， 正式进 入电动汽车领域，合资公司成立后，订单将很快会得以体现。 公司有着较强的锂电池模组技术水平，同时自主研发的 BMS 电池管理系统获得市 场较高的认可，同奇瑞的合资为公司提 供了应用平台，可实现新能源汽车动力系统全方 位应用，是公司新能源大战略重大里程碑， 有着极强的示范效应。未来以此为凭借公司 将开展与其他整车厂商的合作，深度布局新能源汽车领域。 图 12 奇瑞新能源汽车概况 资料来源： 奇瑞新能源官网， 海通证券研究所 奇瑞新能源于 2010 年 4 月正式成立，主要发展新能源汽车， 13 年销量约 5007 辆， 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 年 8605 辆， 预计 15 年 可增至 1.5 万辆，因单个动力电池容量相比 3C 类产品所用 电池容量非常大，拥有更为广阔的市场空间。 按照每辆汽车 22.3 kWh 的电池需求，每 年总的需求量合计 为 0.334Gwh，相当于近 500 万台笔记本电脑锂电池需求，或是近 1 亿部手机，可为欣旺达增加营收 8-9 亿（ 14 年全年欣旺达动力电池营收 3.5 亿）。 公司计划 15 年底推出插电式混合动力轿车， 16 年推出电动轿车三厢版、电动 SUV 以及混动 SUV，新能源车将全面加速。目前，奇瑞汽车已具备年产 90 万辆整车、 90 万 台套发动机及 80 万台变速箱的生产能力，建立了 A00、 A0、 A、 B、 SUV 五大乘用车 产品平台，上市产品覆盖十一大系列共二十一款车型，未来动力电池需求量将会飞速发 展。 公司与奇瑞合资的公司 处于稳步发展 中， 2015 年的重点主要是建厂、谈合作、人员 及技术储备、试运行、样品测试等， 2016 年的产量主要将依据与奇瑞合作的车型的售卖 订单情况与客户需求而定。 图 13 仅奇瑞新能源汽车即可为欣旺达动力电池营收带来较大的增长空间 2 2 . 5 k W h / 辆 1 . 5 万 辆 / 年 0 . 3 3 4 G w h * = 0 . 3 3 4 G w h 4 0 0 美 元 / k W h 8 . 2 亿 人 民 币 * = 动 力 电 池 储 能 成 本 单 辆 汽 车 电 池 容 量 年 度 汽 车 销 量 电 池 总 量 电 池 总 量 营 收 相 当 于 5 0 0 万 台 电 脑 相 当 于 近 1 亿 部 手 机 资料来源： 第一电动网， GBII， 海通证券研究所 公司与各客户合作良好， 除 奇瑞以外， 公司也相继与国内多家知名整车厂商达成合 作 ， 合作厂商包括五菱汽车、五洲龙、北汽 福田 、北汽 新能源、北汽福田、广州汽车、 东风汽车等，将逐步形成量产 ，其中部分客户 已逐步开始交货，例如北汽福田。 2016 年公司对电动汽车业务有较高的预期，订单充足，预计未来三年将为公司业绩做出较大 贡献。 3.2 积极 关注 锂电 自行车 电池 模组 产业链 近几年来，中国 锂电池自行车 产 销 量总体呈现上升的态 势，据研究机构 高工锂电提 供 的研究数据 ， 2014 年中国锂电自行车销量 380 万辆，同比增 65%， 未来 3 年中国 锂 电池自行车 出货量增速将保持 40%左右的复合增速，到 2017 年出货量将 超过 1000 万 辆。 下游锂电 自行车 出货量的 快速增长 也拉动了上游锂电池需求的 增长， 2014 年中国电 动自行车用锂电池需求量达 1.5GWh，同 比增 37.8%。 预计 2015 年电动自行车用锂电 池需求量将达 1.8GWh， 预计增幅达 20%。 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 14 2010 年 -2017 年 锂电自行车出货量 、 增速统计 及 预测 65 114 170 260 380 520 800 1050 75 49 53 46 37 54 31 0 . 0 0 10 .00 20 .00 30 .00 4 0 .0 0 50 .00 60 .00 70 .00 8 0 .0 0 0 20 0 40 0 6 0 0 80 0 10 00 1 2 0 0 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 E 20 16 E 20 17 E 锂电自行车出货量（万辆，左轴） 同比增长率（ % ，右轴） 资料来源： GBII， 海通证券研究所 中国 锂电池自行车 出货量快速增长的主要原因是：九部委对铅酸电池的整顿，加快 了 锂电池自行车 对铅酸电动自行车的替代； 锂电池 价格趋势性下降，带动 锂电池自行车 的成本逐年下降，性价比提升，消费者的购买意愿增强；随着 锂电池自行车 的普及加深， 消费者的环保意识提高，认识到 锂电池 比铅酸电池更环境友好；社会人口老龄化， 锂电 池自行车 比铅酸轻便灵巧，更适合老年人使用。电动自行车厂商为了占据市场先机，推 广 锂电池自行车 的越来越多。 欣旺达 目前已拥有小牛科技、沪龙、美尔顿、雅迪等众多优质客户 ， 并积极 关注锂 电 自行车行业 的 发展 。 4. 储能 工程值得 期待 由于目前用电峰谷差越来越大，电网的安全稳定以及电能质量要求越来越高，可再 生能源的大规模并表等因素，储能在燃料、发电、输电、配电和用电等环节应用越来越 普遍。 4.1 储能是能源互联网时代的“硬盘”： 能源互联网打破发输配售的垄断界限，可实现能源及信息的自由交易与流通，参考 通用电气能源互联网战略以及德国能源互联网布 局实践，无论实在发输配用电端，还是 在构建分布式发电系统，家庭自发自用领域，储能都是实现智能控制、网络优化的关键 所在，是能源互联网的“硬盘”。 公司研究〃 欣旺达 （ 300207） 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 15 能源互联网的“硬盘” 储 能 发 电 侧 输 电 侧 配 电 侧 储 能 储 能 能 源 互 联 网