20151207-浙商证券-储能行业报告2：碳酸锂供需能否平衡，且看卤水提锂产能

http://research.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类 模 板 专 题 电力设备新能源行业 报告日期： 2015 年 12 月 7 日 碳酸锂供需能否平衡， 且看卤水提锂产能 ── 储能行业 报告 2 行 业 公 司 研 究 ｜ 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业 ｜ ：郑丹丹 执业证书编号： S1230515060001 徐智翔（联系人） ： 021-54038119 021-64178888-2023 ： zhengdandan@stocke.com.cn xuzhixiang@stocke.com.cn [table_invest] 行业 评级 电力设备新能源 看好 [Table_relate] 相关报告 1《储能行业报告 1：国内供需尚不平衡， 锂价仍有上涨空间》 2015.11.21 2《 可再生能源系列报告 4： 能源局调增 建设规模，光伏产业有望维持高景气 》 2015.9.30 3《 行业调研报告：赣水江畔，锂电春城 》 2015.9.30 4《可再生能源系列报告 3：从习主席访 美，看中国风电走出去》 2015.9.24 5《电改系列专题报告 1：新电改推动售 电端布局， 看好用电需求服务创新》 2015.08.10 6《可再生能源系列报告 2：打造“低碳 冬奥”，张家口将建可再生能源示范区》 2015.08.05 7《可再生能源系列报告 1：受益政策支 持，新能源微电网将开展全国性示范》 2015.07.25 [table_research] 报告撰写人： 郑丹丹 数据支持人： 徐智翔 报告导读 西藏盐湖品质 较 好 ， 但开采环境 不理想 ； 青海盐湖 目前 尚能开发， 但 高 Mg/Li 比 导致提锂 难度大。 未来 国内 碳酸锂供需能否达到平衡， 关 键看卤水提锂产能是否 取 得突破 。 投资要点  西藏盐湖品质较高，最具开发价值 西藏的扎布耶、结则茶卡、当雄错等盐湖锂含量高，镁锂比 Mg/Li 比南美盐湖 更 低，是典型的碳酸型优质盐湖，盐湖品质较高， 远超青海盐湖， 最具开发价 值，但因西藏大多数盐湖在海拔 4500 米以上，工业基础设施差、电力供应不 足、气候不适宜、交通运输困难，目前尚未开展规模化开采利用 。  高 Mg/Li 比盐湖提锂技术亟待突破 盐湖中镁的含量直接影响到锂分离难易和效率 ， 而目前的 煅烧法、离子交换法、 溶剂萃取法和锂离子筛交换法 等 提锂 技术 均未达到 成熟 商业化 的 条件 。 我们认 为，青海盐湖普遍为高 Mg/Li 比盐湖， 若有性价比高 、可行性强的提锂技术 ， 将有望推动该地区提锂产业的 快速 发展 。  供需能否平衡，且看卤水提锂产能 我们认为， 2016 年天齐锂业、赣锋锂业的已有产能将 逐步 释放，青海地区的卤 水提锂厂商 西部矿业和盐湖股份的已有产能有望实现突破，若 2017 年后西藏 地区能解决盐湖开采 环境问题，逐步形成 规模化产量，国内碳酸锂产量有望与 需求量趋于协同 ，我们预计， 2018 年国内碳酸锂供需 趋于 达到平衡点，预计到 2020 年 碳酸锂 供给 18.65 万吨，需求 18 万吨。  投资建议 （卤水提锂相关 标的） 从权益储量上看，盐湖股份、西藏城投居前；从锂业务占比上看 ，赣锋锂业、 西藏矿业居前，盐湖股份因涉及多种有色金属业务，锂 对其业绩弹性影响不大。 建议 重点 关注 西藏城投：公司拥有西藏结则茶卡优质盐湖，预计 2016 年提锂 产量有望实现从无到有的质变， 2017 年有望实现 规模化生产的量变，另外，公 司还储备电池石墨烯技术，应用市场巨大 。 同时 ，还建议关注 拥有 西藏 扎布耶 优质 盐湖 的 西藏 矿业。 风险 提示 新的电池技术出现，锂电存在被替代的可能性； 行业估值中枢能否维持，在一 定程度上存在不确定性；上市公司提锂业务的布局、拓展，或存试错风险 。 证 券 研 究 报 告 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 西藏盐湖品质较高，最具开发价值 3 2. 高 Mg/Li 比盐湖提锂技术亟待突破 4 3. 国内卤水提锂产能未来增长空间大 5 4. 多因素制约国内卤水提锂产业发展 6 5. 供需能否平衡，且看卤水提锂产能 6 6. 投资建议 7 风险提示 8 图表目录 表 1：全球主要盐湖组成情况 3 表 2：卤水提锂的方法比较 4 表 3：国内卤水提锂产量估算 5 表 4：国内电池级碳酸锂需求估算 7 表 5：国内卤水提锂相关上市标的情况 8 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 西藏盐湖 品质 较 高， 最具开发价值 从锂资源形态来分，全球的锂资源的 70%以上储藏于南美和我国的盐湖卤水中，而我国 71%的锂资源存在 于青海和西藏的盐湖之中，特别是青海盐湖中的锂资源占到我国锂储量的一半以上。表 1 列出了世界上代表性盐 湖和正在开发 盐湖的主要数据。 表 1： 全球 主要盐湖 组成 情况 盐湖 盐湖类型 锂储量 （万吨） 锂含量 % Mg/Li SO4/Li B/Li K/Li Salar de Atacama (智利 SQM) 硫酸型 210 0.15 6.4 11.0 0.33 15.7 Salar de Atacama (智利 Rockwood) 硫酸型 72 0.16 6.4 11.0 0.31 12.3 Salar de Hombre Muerto (阿根廷 FMC) 硫酸型 84.2 0.069 1.4 13.8 0.50 8.84 SilverPeak (美国 Rockwood) 硫酸型 12 0.016 1.4 30.9 0.5 33.1 Salar de Rincon (阿根廷 Admiralty) 硫酸型 40 0.04 8.6 30.7 3.0 18.8 Salar de Uyuni (玻利维亚 Gerve) 硫酸型 550 0.035 18.6 24.4 2.3 45.7 西台 吉乃 尔 (中信 国安 ) 硫酸型 47.9 0.025 61.5 138.0 1.52 33.6 东 台 吉乃 尔 (西部矿业 ) 硫酸型 9 0.05 37.4 44.0 0.44 7.6 察尔汗 （盐湖股份） 氯化物型 130 511.96 217.45 扎布耶 (西藏矿业 ) 富锂碳酸型 34.4 0.13 0.23 17.14 8.69 24.23 龙木错 （西藏城投） 硫酸型 36.3 98.06 60.68 1.47 27.24 结则茶卡 （西藏城投） 碳酸型 38.7 1.17 4.78 1.04 14.29 西藏当雄 错 碳酸型 16.7 0.035 0.22 16.3 资料来源：浙商证券研究所 注： 镁锂比 Mg/Li 对提锂影响较大（镁是提锂过程中主要分离对象），钾锂比 K/Li 对提锂影响 较小（一般通过浓缩沉淀提钾后再进 行提锂），硼锂比 B/Li 因提锂技术不同而产生不同影响；碳酸型盐湖最易于制备碳酸锂， 硫酸根离子含量 越高越难制备。 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 4/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 结论如下： 1）南美智利 Atacama 和阿根廷 Hombre Muerto 等盐湖的锂储量和锂含量均较高、镁锂比 Mg/Li 较低， 盐湖 品质最好 ， 再 考虑 到 气候 和环境 等因素， 目前 是公认的 最合适 的开发对象 ；玻利维亚 Uyuni 盐湖的锂储量高，但 是锂含量略低，镁锂比 Mg/Li 偏高， 盐湖 品质 较好 ， 也是很好的开发对象 。 2）我国目前仅青海地区盐湖开展了规模化提锂，但西台吉乃尔、东台吉乃尔以及察尔汗盐湖的锂浓度相对 较低，镁钾和硫酸根离子含量普遍较高， 盐湖品质 不理想 ， 提锂难度较大 。 3）我国西藏的扎布耶、结则茶卡、当雄错等盐湖锂含量高，镁锂比 Mg/Li 比南美盐湖 更 低，是典型的碳酸 型优质盐湖， 盐湖品质 较 高，最具开发价值 ， 但因西藏大多数盐湖在海拔 4500 米以上，工业基础 设施 差、电力 供应不足、 气候不适宜、 交通运输困难，目前尚未开展规模化开采利用。 2. 高 Mg/Li 比 盐湖 提锂技术 亟待 突破 盐湖中镁的含量直接影响到锂分离难易和效率 ， 高 Mg/Li 比 一直是 盐湖提锂技术 最难解决的问题 ，表 2 列出 了从盐湖提取回收锂的各类方法、 适用 范围 和优缺点。 表 2： 卤水 提 锂的方法比较 工艺 方法简介 适用卤水 优点 缺点 使用企业 蒸发沉淀 法 太阳池自然蒸发浓缩 —碳酸钠沉淀法 低镁锂比卤水 工艺简单、能耗小、成本低 耗碱量较大，效率低 SQM、 FMC、Rockwood、 西藏矿业 铝酸盐吸附法 无定型铝盐对锂盐的选择吸附 低 /高 镁锂比卤水 能耗小 、 选择性好 工艺较复杂，分离效率低 盐湖股份 锻烧法 煅烧分解卤水生成可溶性氯化锂 高镁锂比卤水 工艺简单， 综合利用 能耗大、腐蚀性 中信国安 离子交换法 利用离子交换膜选择性渗透锂离子 高镁锂比卤水 选择性好、 无 环境 污染 工艺复杂 ， 成本高 西部矿业 溶剂萃取 法 利用磷酸三丁酯溶剂萃取生产氯化锂 高镁锂比卤水 易工业化 腐蚀性较大，回收率低 — 锂离子筛吸附法 利用吸附剂对锂的选择型吸附特性 高镁锂比卤水 回收率高、能耗低 工艺较复杂 ，成本高 — 资料来源：浙商证券研究所 结论如下： 1）蒸发沉淀是传统的 碳酸锂 制备方法，但 只适用于从低镁高锂（即低 Mg/Li 比）的盐湖中提取回收锂，根 据盐湖所处的地理气候条件，利用大面积盐田日晒的方法蒸发生成浓缩卤水，然后运到工厂进行碳酸锂沉定精制 加工。该方法优点是工艺简单、能耗小、成本低，缺点是耗碱量较大，效率低，受雨季等气候条件的左右。 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 5/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1 中列出的低镁含量的 Atacama、 Hombre Muerto 盐湖正在利用这个方法开采，相关企业包括 SQM、 FMC、 Rockwood，国内西藏矿业也是采取该方法，但因环境限制尚未规模化量产。 2）铝酸盐吸附法 已 成功应用于低 Mg/Li 比的盐湖提锂中（如阿根廷的 FMC），目前盐湖股份（子公司蓝 科 锂业） 将 改良的 铝酸盐吸附法应用 于 高 Mg/Li 比的察尔汗盐湖的提锂过程中，就 2015 年的碳酸锂产量来看 确 有 显著增加。 3）煅烧法、 离子交换法 、溶剂萃取法和锂离子筛交换法主要针对高 Mg/Li 比盐湖。  中信国安（子公司青海国安）使用的煅烧法已经被证明缺乏经济性，目前也尚未量产；  西部矿业（子公司青海锂业）主要 采用 离子交换膜，在东台吉乃尔盐湖中 进行 提锂，但是目前提锂效率 仍然 不高 ，规模化效应不强；  因萃取溶剂可能对盐湖造车污染，故溶剂萃取法还没有实用先例；  锂离子筛吸附法 由日本首创 ， 实现了从 Mg/Li 比高或锂含量低的卤水、海水中提取回收锂的小型试验， 但还未进入规模化阶段，目前制约主要是吸附剂 工艺较复杂、 成本 高。 我们认为，青海盐湖 普遍为 高 Mg/Li 比盐湖 ， 若有 性价比高 、 可行 性强 的 提锂技术 ， 将有望推动 该地区 提锂 产业 的 快速 发展。 3. 国内 卤水提锂产能 未来 增长 空间大 截止目前 ，我们预测国内 卤水提锂 实际产量 16000 吨 /年（设计产能 37000 吨 /年），如表 3 所示，低于矿石提 锂的实际产量，主要因为当前国内卤水资源难以规模化开采，呈现产能无法完全释放的现状， 但 未来新增产能 将 高于 矿石提锂 的新增产能 ， 大约为 60000 吨 /年。 表 3：国内卤水提锂产量估算 相关公司 设计 产能（吨 /年 ） 预测实际产量（吨 /年 ） 在建及计划新增 产能（吨 /年 ） 赣锋锂业 7,000 6,000 盐湖股份 10,000 4,000 10,000 西部矿业 5,000 3,000 10,000 中信国安 5,000 1,000 10,000 西藏矿业 5,000 2,000 15,000 西藏城投 5,000 0 15,000 小计 37,000 16,000 60,000 资料来源：浙商证券研究所 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 6/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 结论如下：  赣锋锂业主要以南美进口卤水为原料，我们认为其提锂技术与 SQM、 FMC、 Rockwood 三大巨头相似， 主要是蒸发沉淀法 ，但目前 卤水 资源难以再增加， 故未来 可能不再 新增卤水提锂产能 ；  青海地区目前实现小规模量产，其中盐湖股份和西部矿业的产量居前，但因盐湖品质不高，镁锂比 Mg/Li 较高，技术上有一定瓶颈，未来产量增长有限；  西藏地区目前还未实现量产，扎布耶、结则茶卡盐湖品质佳 ， 对应公司为西藏矿业和西藏城投 ，未来最 有实现规模化 的 可能 。 4. 多因素 制约 国内 卤水提锂产业发展 目前在产的盐湖有盐湖股份的察尔汗盐湖、西部矿业的东台吉乃尔盐湖、中信国安的西台吉乃尔盐湖等，但 目前尚未实现规模化开采，国内大多数卤水原料还是来自南美进口，限制产业发展的主要因素包括： 1） 条件艰苦，人力成本高 。例如，虽然西藏盐湖品味好，但海拔较高，电力供应难度大，建设施工以及开 采工作均面临艰苦的环境，安臵员工的成本较高，目前难以扩产。 2） 运输难度大、成本高 。国内盐湖的地理位臵较偏僻，将卤水原料或提炼的碳酸锂成品运输到使用地的成 本较高，与进口卤水的运输成本不相上下，经济效应不明显。 3） 年开工率低，产出量少 。由于冬天温度低且持续时间长，盐湖长期处于结冻状态，如青海锂业的开工时 间约为每年的 5 月到 11 月，即每年只有 50%~60%的开工率，产出量严重受限。 4） 镁锂比较高，工艺不成熟 。相对于南美地区的优质盐湖资源，国内盐湖的镁含量普遍过高， 特别是青海 地区， 分离难度较大，无法采用沉淀法、蒸发结晶法等成熟的工艺方法，而 其他 分离工艺又尚不成熟。 5. 供需 能否 平衡 ，且 看 卤水提锂 产能 1、供应方面 我们预测 ， 目前 国内卤水提锂实际产量 为 16000 吨 /年（设计产能 37000 吨 /年）， 产能 尚 无法完全释放 ， 预计 未来新增产能大约为 60000 吨 /年 ； 目前 国内矿石提锂 实际产量 为 49200 吨 /年（设计产能 61500 吨 /年），主要是 因为 Talison 锂矿石的充足供应解决了原材料瓶颈，形成了较多中小企业的产 能，但未来天齐锂业将不再对外供 应锂矿石，原料会再次陷入紧缺， 预计 未来 新增产能为 28000 吨 /年， 明显 低于卤水提锂 新增产能。 1、需求方面 浙商 证券 《储能行业报告 1：国内供需尚不平衡，锂价仍有上涨空间》 （ 20151121） 中 ， 我们 认为 ， 电池级 碳酸锂需求将是未来的爆发点， 如 表 4 所示 ， 预计 在 3C 电子、新能源汽车、电力通信储能市场增长带动下， 2015 年电池级碳酸锂需求约为 2.78 万吨， 2020 年将超过 10 万吨；总量上 ， 2015 年碳酸锂需求约 7.4 万吨， 2016 年 有望达到 10 万吨， 2020 年可能接近 18 万吨， 可见， 未来 5 年 碳酸锂的需求量将保持年均 20%左右的复合增速 。 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 7/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 同时，我们 预测 2015 年 3C 电子 和 新能源 汽 车 对 碳酸锂 的 需求 占比 分别 为 55.6%和 31.1%， 是 两大 主要 需求 领域 ； 到 2017 年新能源汽车对碳酸锂的需求占比将提升至 37.8%， 届时将超过 3C 电子，成为碳酸锂的最大需求 领域， 到 2020 年 新能源汽车对碳酸锂的需求占比有望 接 近 50%。 表 4： 国内 电池级碳酸锂 需求估算 细分领域 电池 正极 材料 类型 2015 年 预测 2020 年 预测 电池规模 （ GWh） 电池级 碳酸锂需求 （ 吨 ） 电池规模 （ GWh） 电池级碳酸锂需求 （吨） 3C 电 子 钴酸锂 20 16,000 36 28,800 新能源 汽车 磷酸铁锂 8 5,760 27.8 20,016 三元 3.2 2,560 38 30,400 电动自行车 磷酸铁锂 1.5 1,080 4.5 3,240 电动 工具 磷酸铁锂 1.2 864 2 1,440 通信 储能 磷酸铁锂 1.2 864 6 4,320 电力储能 磷酸铁锂 0.1 72 20 14,400 航天 航空 磷酸铁锂 0.6 432 1 720 轨道交通 磷酸铁锂 0.2 144 0.5 360 合计 36 27,776 153.3 103,696 资料来源：浙商证券研究所 我们 认为， 2016 年天齐锂业、赣锋锂业的已有产能将 逐步 释放，青海地区的卤水提锂厂商 盐湖股份 和 西部 矿业 的已有产能有望实现突破，若 2017 年后西藏地区 能解决 盐湖 开采环境问题， 逐步形成规模化 产量 ，国内碳 酸锂产量有望与需求量趋于协同 ，我们预计， 2018 年国内碳酸锂供需 趋于 达到平衡点 ， 预计 到 2020 年 碳酸锂 供 给 18.65 万吨，需求 18 万吨 。 6. 投资建议 卤水提锂相关上市标的情况如表 5 所示，从权益储量上看，盐湖股份、西藏城投居前；从锂业务占比上看， 赣锋锂业、 西藏矿业居前，盐湖股份因涉及多种有色金属业务，锂 业务 对其业绩弹性影响不大。 建议重点关注西藏城投 ：公司拥有西藏 结则茶卡 优质 盐湖 ，预计 2016 年提锂产量有望实现从无到有的质变， 2017 年有望实现规模 化 生产的量变，另外，公司还 储备电池石墨烯技 术，应用市场巨大 。 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 8/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 同时 ，还建议关注 拥有 西藏 扎布耶 优质 盐湖 的 西 藏 矿业。 表 5：国内卤水提锂相关上市标的 情况 相关公司 锂业务占比 子公司 股权 资源 储量 （万吨） 碳酸锂 当量 权益储量（万吨） 碳酸锂 当量 赣锋锂业 100% （核心锂产 品 88%） RIM 49% Mt Marion 锂辉石矿 47.8 41.4 Mariana 项目 80% 阿根廷 锂 -钾卤水矿 - Blackstair 项目 51% 爱尔兰 锂伟晶岩矿石 - 江西锂业 100% 河源锂辉石矿 18 西藏矿业 11.6% 日喀则扎布耶 50.72% 扎布耶盐湖 183 115.5 白银扎布耶 63.13% 扎布耶盐湖 183 盐湖股份 3% 蓝科锂业 51.31% 察尔汗盐湖 692 355.1 西部矿业 0.5% 青海锂业 74.5% 东台吉乃尔 48 35.8 中信国安 0.2% 青海国安 49% 西台吉乃尔 255 125.0 西藏城投 0% 国能矿业 41% 龙木错盐湖 193 163.6 结则茶卡盐湖 206 资料来源：浙商证券研究所 风险提示 新的电池技术出现，锂电存在被替代的可能性； 行业估值中枢能否维持，在一定程度上存在不确定性 ； 上市公司 提锂业务 的布局、拓展，或存 在 试错风险 。 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 9/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋ 20％以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋ 10％～＋ 20％； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现－ 10％～＋ 10％之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现－ 10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋ 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－ 10%～＋ 10%； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－ 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠 投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000） 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本 公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理部门、 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市长乐路 1219 号长鑫大厦 18 层 邮政编码： 200031 电话： (8621)64718888 传真： (8621)64713795 浙商证券研究所： http://research.stocke.com.cn