光伏玻璃价格及企业成本分化展望

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券 研究报告 2021 年 10 月 06 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 《建筑材料 -行业研究周报 :装饰类建 材 目 前 的 估 值 水 平 如 何 ？ 》 2021-09-26 2 《建筑材料 -行业研究周报 :玻纤行业 周观点更新》 2021-09-26 3 《建筑材料 -行业研究周报 :恒大事件 对 建 筑 建 材 企 业 影 响 几 何 ？ 》 2021-09-21 行业走势图 玻璃系列 1：光伏玻璃价格 及企业成本分化 展望 光伏玻璃较为典型工业品（标准化程度较高，不同企业同类产品价格几乎没有 差异），我们认为阶段性供需关系是影响光伏玻璃价格变化方向的核心因素；同 时价格在长尾光伏玻璃制造企业全成本甚至现金成本所决定。类似其他工业品 行业，库存变化可为判断价格变化的相对可靠的前瞻指标之一，其受阶段性供 需关系影响，价格水平反映行业现阶段所处景气位置。 21Q2-3 或为价格偏底部位置， 大幅上行 概率或较小 ， 后续 供需或好于预期 需求端 ： 中长期来看， 一方面 “双碳 ”成为国家战略 为 “十四五 ”光伏发展节奏提速。 CPIA 预计 20-25 年中国 /全球光伏新增装机 CAGR 中位数分别为 15.6%/18.7%。另 一方面，核心厂商大尺寸、薄片化需求逐渐成为趋势，双玻渗透率提升成为光 伏玻璃需求成长另一引擎。双玻组件 份额 在 2025 年 或 达 60%。我们测算出 25 年光伏玻璃需求 30.4 亿平或 1,871 万吨， 20-25 CAGR 分别为 23%、 20%。其中， 薄玻璃及宽版玻璃需求成长性更优。 短期来看， 政策阶段性影响致组件装机呈 季节性波动特征， 21Q4 或迎来装机小高潮。 供给端： 龙头供给释放节奏快于行业，供给后续增加节奏存在变数。 20H2 以来 受益需求改善及新投产能政策约束边际放松，新产能投放节奏加快，在产产能 及产量延续较快增长。截至 21 年 8 月末，国内光伏玻璃在产产能为 40,210t/d。 结合行业内各企业新投产能规划，预计 21 年 9-12 月及 22 年新点火产能分别为 1.85 万、 3.94 万 t/d，增量分别为 21 年 8 月末在产产能的 46.1%、 98.1%。 同时 应注意 新能产能 后续 落地不确定性在加大， 应 关注部分规划噪音及政策方面扰 动（ 如光伏玻璃价格对新增资本开支意愿影响 ； 光伏玻璃新增产能仍需召开听 证会论证；能耗双控约束等 ） ，但 我们认为龙头新增产能规划落地确 定性或更优。 此外， 考虑到价格水平与企业成本位置，我们推测 21Q2-Q3 为光伏玻璃价格历 史偏底部位置。 预计信义光能及福莱特 22FY 末成本优势仍稳固 历史上看，行业龙头信义光能及福莱特盈利明显优于其他企业，盈利能力优势 核心源于其更优的成本控制能力，我们认为核心取决于三个变量（产能规模、 平均单线规模及平均窑龄）方面优势。结合该三变量，我们对光伏玻璃企业成 本差异进行了相对定量的探讨，展望至 22FY 末，我们预计信义光能及福莱特成 本优势仍稳固（在我们评价体系中，二者得分分别为 11⭐、 12⭐），但部分二线 企业及新进入者亦加快扩产致其成本较光伏玻璃两龙头差距 或 有一定缩窄。 建议重点关注 光伏玻璃双龙头 ： 信义光能 、 福莱特 在光伏组件原材料价格未有明显回落的背景下，近期光伏玻璃价格有一定回升， 显示组件出货需求支撑较强，同时光伏玻璃前期价格有较强底部支撑。我们对 后续光伏玻璃价格谨慎乐观，同时认为后续光伏玻 璃供需关系或优于现阶段预 期。行业龙头产能落地确定性更强，建议 关注 产能 /成本优势明显且坚定扩产的 信义光能、福莱特 。 同时建议关注 信义玻璃 、 旗滨集团 、 南玻 A、 亚玛顿 、 金 晶科技 、 洛阳玻璃 。 风险 提示 ： 新增产能投放节奏超预期，需求低于预期，政策风险，原材料价格 大幅波动 风险 ，对企业成本评价标准主观性 致 测算结果 与实际情况 或有 偏离。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2021-09-30 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 601865.SH 福莱特 46.15 增持 0.76 0.98 1.56 1.99 60.8 47.2 29.6 23.2 00868.HK 信义玻璃 23.30 买入 1.59 3.09 3.31 3.73 14.6 7.5 7.0 6.2 601636.SH 旗滨集团 17.33 买入 0.68 2.06 2.11 2.40 25.5 8.4 8.2 7.2 002623.SZ 亚玛顿 35.89 买入 0.69 0.47 1.04 1.66 51.9 77.1 34.5 21.6 600586.SH 金晶科技 10.51 买入 0.23 1.05 1.37 1.65 45.4 10.0 7.7 6.4 01108.HK 洛阳玻璃股份 9.96 买入 0.60 0.74 0.99 1.48 23.6 19.1 14.2 9.5 资料来源： Wind， 天风证券研究所 预测 ，注： PE=收盘价 /EPS； 福莱特 为 和电新团队联合覆盖 ； 港交所上市公司收盘价单位为港元；计算采用 2021/09/30 收盘汇率； -8% -3% 2% 7% 12% 17% 22% 2020-10 2021-02 2021-06 建筑材料 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 光伏玻璃价格是什么决定的？ . 4 2. 供需暂不支撑价格大幅上行，但供需关系后续或好于预期 . 6 2.1. 光 伏玻璃需求有中长期成长性，预计 21Q4 或迎需求小高潮 . 6 2.2. 龙头供给释放节奏快于行业，供给后续增加节奏存在变数 . 9 2.2.1. 光伏玻璃新产能点火延续较快节奏，龙头增产节奏更快 10 2.2.2. 新增产能落地不确定性在提升 . 13 2.3. 供需关系短期不 支撑光伏玻璃价格大幅上行，但或好于现阶段预期 . 16 3. 龙头成本优势未来或仍稳固， 21Q2/Q3 或为历史偏底部价格 . 18 3.1. 光伏玻璃龙头成本优势明显，非现金成本占比约 14% . 18 3.2. 行业产能快速提升背景下，信义光能及福莱特成本优势或仍稳固 . 20 4. 投资建议 . 24 5. 风险提示 . 24 图表目录 图 1：不同企业光伏玻璃价格几乎没有差异（ 3.2mm 镀膜，元 /平） . 5 图 2：全球光伏新增装机量及未来展望 . 6 图 3：我国光伏新增装机量及未来展望 . 6 图 4：单玻组件 v.s. 双玻组件示意图 6 图 5：单玻、双玻组件市场占比变化趋势 6 图 6： 2017-2021H1 国内新增装机及组件出口数量（单季度，单位： GW） 9 图 7： 2021 年 8 月末国内超白压延玻璃产能分布 . 9 图 8： 2021 年 8 月末全球超白压延玻璃产能分布 . 9 图 9： 2021 年 8 月末总产能（ t/d）、单线规模（ t/d）、窑龄（年）情况 10 图 10：光伏玻璃月度在产产能 . 10 图 11：光伏玻璃月度产量 10 图 12： 2021 年 8 月末光伏玻璃在产产能点火时间分布 . 11 图 13： 2012-2021 年前 8 月光伏玻璃新点火产能（单位： t/d） . 11 图 14： 21 及 22 年已点火及拟点火光伏压延玻璃产能 . 11 图 15： 2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况 14 图 16： 2021 年 1-8 月规划新增产能及实际投产情况（ t/d） 15 图 17： 21H1 组件厂商面临上游挤压成本增加，开工率降低 . 16 图 18： 光伏压延玻璃价格变化（元 /㎡） . 16 图 19：光伏玻璃库存总量及周转天数变化 16 图 20：主要企业光伏玻璃业务毛利率 . 18 图 21：主要企业光伏玻璃业务净利 率 . 18 图 22：福莱特、安彩、亚玛顿光伏玻璃 ASP 对比（元 /㎡） . 19 图 23：福莱特、安彩、亚玛顿光伏玻璃业务单位成本对比（元 /㎡） . 19 图 24：福莱特、安彩、亚玛顿光伏玻璃单位费用对比（元 /㎡） 19 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 25：福莱特、安彩、亚玛顿光伏玻璃单位成本费用对比（元 /㎡） . 19 图 26：福莱特、安彩、亚玛顿光伏玻璃业务单位现金成本费用对比（元 /㎡） . 19 图 27：信义光能、福莱特、安彩、亚玛顿光伏玻璃业务非现金成本的总成本占比 . 19 图 28： 2020-2022 年行业平均单线规模及窑龄变化 20 图 29： 20FY 末、 21FY 末、 22FY 末主要光伏玻璃企业总产能排名情况（ t/d） . 21 图 30： 20FY 末、 21FY 末、 22FY 末主要光伏玻璃企业单线产能规模排名情况（ t/d） . 21 图 31： 20FY 末、 21FY 末、 22FY 末主要光伏玻璃企业窑龄排名情况（年） . 22 表 1：超白光伏玻璃与制作工艺与应用场景 4 表 2：光伏玻璃性能要求与技术壁垒 4 表 3：光伏玻璃行业主要的国家标准和行 业标准 5 表 4：光伏玻璃需求测算 . 7 表 5：部分区域光伏补贴政策 . 8 表 6： 2021 年 1-8 月全球超白压延玻璃已点火产能 12 表 7： 2021 及 2022 年全球光伏玻璃拟点火项目统计 . 12 表 8：各省市已经采取的限产限电政策 . 15 表 9：光伏玻璃供需情况 . 17 表 10：影响成本三核心变量进行综合评分背景下，主要光伏玻璃企业得分情况 23 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 光伏玻璃价格是什么决定的？ 光伏玻璃主要为超白压延玻璃。 光伏玻璃主要分为超白压延玻璃和超白浮法玻璃，两种玻 璃的工艺不同。与超白浮法玻璃相比，超白压花玻璃的正面用特殊的绒面处理，减少光的 反射，反面用特殊花型处理，极大地增强了太阳光不同入射角的透过率。在太阳光斜射及 电池组件呈角度安装时，超白压花玻璃比超白浮法玻璃的综合光透射比高约 3%至 4%。根 据实践经验，太阳光透过率每提高 1%，光伏电池组件发电功率可提升约 0.8%，因此超白 压花玻璃是晶体硅电池面板的首选材料。晶硅电池是目前技术最成熟、应用最广泛的光伏 电池，其在全球光伏电池市场的份额始终保持在 80%以上，所以超白压延 玻璃在市场中占 据更大份额。超白浮法玻璃主要应用于薄膜电池。 表 1： 超白光伏玻璃与制作工艺与应用场景 分类 制作工艺 主要应用 超白浮法玻璃 通入保护气体 (N2 和 H2)的锡槽中使熔融玻璃在锡液表面上铺 开，在硬化、洽却后通过混子转动把玻璃带拉入退火窑，经退 火、切裁得到浮法玻璃产品。 薄膜电池 超白压延玻璃 在浮法玻璃的基础上，用带有花纹的混子在玻璃表面认为制造 出不同形状的凹坑以制造出不同形状的凹坑以增加陷光得到压 延玻璃产品。 晶硅类电池 资料来源： 国家知识产权局， 中玻网 ， 福莱特 招股说明书，天风证券研究所 光伏玻璃要求较普通玻璃要求明显提升，但产品本身标准化程度较高， 不同 企业 产品 价格 几无差异 。 为提高光电转换效率，晶硅光伏电池要求封装面板玻璃在保护晶硅电池的同时， 具有较高的透光率。目前，组件厂商对透光率的要求在 93.5%到 94%之间。 2020 年，钢化 镀膜玻璃大部分为单层镀膜，透光率平均约 93.9%， 2021 年以后新投玻璃产能基本均采用 双层镀膜，透光率可做到 94.2%以上。这对玻璃的透光率、反射率、强度、外观质量以及 与光伏电池片的适应性要求很高，因此超白玻璃在料方设计、工艺系统设计、熔窑窑池结 构、操作制度、控制制度和产品质量标准等方面的要求都远高于普通玻璃。这拉开了普通 玻璃制造企业与超白玻璃制造企业 的技术差距，形成了普通玻璃制造企业进入光伏玻璃行 业的技术壁垒。 但总体而言，针对光伏玻璃产品本身，市场对光伏玻璃的技术要求有较成 熟标准规范， 不同企业同类产品价格几乎没有明显差距。 表 2： 光伏玻璃性能要求与 技术壁垒 性能要求 阐释 透光率高、吸收率 和反射率低 普通玻璃因为含铁量较高（一般在 0.2%以上），往往呈现绿色，透光率较低，因此光伏玻璃一般使用超 白玻璃（含铁量根据国家标准必须低于 0.015%）。按照《太阳能用玻璃第 1 部分：超白压花玻璃》标准 的规定，光伏玻璃的光伏透射比≥ 91.5%（按 3.2mm 标准厚度），而相同厚度的普通玻璃 仅 88~89%左右。 抗冲击性能 为具备对风压、积雪、冰雹、投掷石子等外力和热应力的较高机械强度，光伏玻璃通常采用钢化玻璃。 钢化玻璃产品是在原片玻璃的基础上，通过使用物理的方法，在玻璃表面形成压应力，提高玻璃表面承 载能力而得。光伏钢化玻璃有一定的自爆率，如果钢化后的光伏玻璃在光伏组件上自爆，将对光伏组件 造成致命破坏，损失价值较大。因此，降低钢化玻璃的自爆率成为进入光伏玻璃行业的又一技术壁垒。 耐腐蚀性能 对雨水 及 环境中有害气体具有一定的耐腐蚀性能。 同时 需耐酸、碱清洗剂之擦拭，玻璃及膜层不受损坏。 稳定性能 长期暴露在大气和阳光下，性能无 严重恶化。 热膨胀系数 恰当 必须与结构材料相匹配 耐高温性能 增透型超白压花玻璃可以承受 250 度以上的耐高温测试，而一般玻璃只能耐 80 度左右温度。 资料来源：福莱特招股说明书，天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表 3： 光伏玻璃 行业主要的国家标准和行业标准 标准编号 标准名称 GB/T 30984.1-2015 太阳能用玻璃第 1 部分：超白压花玻璃 JC/T 2001-2009 太阳电池用玻璃 JC/T 2170-2013 太阳能光伏组件用减反射膜玻璃 GB 30252-2013 光伏压延玻璃单位产品能源消耗限额标准 GB/T 34561-2017 光伏玻璃湿热大气环境自然曝露试验方法及性能评价 GB/T 34613-2017 光伏玻璃干热沙尘大气环境自然曝露试验方法及性能评价 GB/T 34614-2017 光伏玻璃温和气候下城市环境自然曝露试验方法及性能评价 GB/T 34328-2017 轻质物理强化玻璃 资料来源：福莱特招股说明书，天风证券研究所 图 1： 不同企业光伏玻璃价格几乎没有差异（ 3.2mm 镀膜，元 /平 ） 资料来源： 卓创资讯 ， 天风证券研究所 光伏玻璃较为典型工业品（标准化程度较高，不同企业同类产品价格几乎没有差异） ， 我 们认为，阶段性供需 关系 是影响光伏玻璃价格变化方向的核心因素 ；同时价格 在长尾 光伏 玻璃制造企业（或为二梯队及 更末端企业 ） 全 成本甚至现金成本所决定 。 类似 其他工业品 行业，库存变化可为判断价格变化的相对可靠的前瞻指标之一，其受阶段性供需关系影响， 价格水平反映行业现阶段所处景气位置。 20 25 30 35 40 45 17 /01 17 /03 17 /05 17 /07 17 /09 17 /11 18 /01 18 /03 18 /05 18 /07 18 /09 18 /11 19 /01 19 /03 19 /05 19 /07 19 /09 19 /11 20 /01 20 /03 20 /05 20 /07 20 /09 20 /11 21 /01 21 /03 21 /05 21 /07 21 /09 南玻太阳能 常州亚玛顿 嘉兴福莱特 芜湖信义 天津信义 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2. 供需暂不支撑价格大幅上行 ，但供需关系 后续 或好于预期 2.1. 光伏玻璃需求有中长期成长性，预计 21Q4 或迎需求小高潮 “双碳 ”成为国家战略， “十四五” 光伏发展节奏或提速。 20 年 9 月 75 届联合国大会上，我 国提出 “二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值， 2060 年前实现碳中和 ”（以下简称 “双碳 ”）； 20 年底中央经济工作会议上，不仅重申这一目标，并将其列为 21 年的重点工作任务，并 提出向调整能源结构、加快碳市场建设、国土绿化等方面推进。后续生态环境部、国家能 源局、央行、工信部等围绕 “碳中和 ”战略目标作出相应部署。提升清洁能源使用占比为实 现 “双碳 ”的重要举措。 2020 年我国光伏新增和累计装机容量继续保持全球第一，国内光伏 新增装机规模达 48.2GW，同比增长 60%，其中集中式电站同比增长了近 83%。 20 年全球 新增装机量约 130GW，同比增长 13.0%，增幅较 2019 年上升了 4.5pct。 CPIA 预计 20-25 年 中国 /全球光伏新增装机 Cagr 中位数分别为 15.6%/18.7%。 据 CPIA 预测， 保守、乐观情境下 2025 年我国光伏新增装机分别为 90、 110GW，对应 20-25 年 Cagr 分别 为 13.3%、 17.9%。海外各国亦相继制定碳中和目标。据 CPIA 预测，保守、乐观情境下 2025 年全球光伏新增装机分别为 270、 330GW，对应 20-25 年 Cagr 分别为 16.3%、 21.1%。 图 2： 全球 光伏新增装机量及未来展望 图 3： 我国 光伏新增装机量及未来展望 资料来源： CPIA， 天风证券研究所 资料来源： CPIA， 天风证券研究所 双玻渗透率提升 为光伏玻璃需求成长另一引擎 。 双玻组件是指由两片玻璃和太阳能电池片 组成复合层，电池片之间由导线串、并联汇集到引线端所形成的光伏电池组件。双玻组件 具有相比单玻组件发电量更高、生命周期更长、耐候性、耐磨性、耐腐蚀性更强等优势， 目前市场占比正在快速提升。 20年行业双玻组件市场占比较 19年大幅提升 15.7pct 至 29.7% （除下游认可外，亦有双面组件 201 关税受到美国关税豁免影响），在光伏玻璃供给紧张 局面逐步缓解的背景下，双玻组件渗透率仍有望延续快速提升趋势。 CPIA 预计到 23 年双 面组件渗透率或进一步提升至 50%。 图 4： 单玻组件 v.s. 双玻组件示意图 图 5： 单玻、双玻组件市场占比变化趋势 资料来源： 索比光伏网， 天风证券研究所 资料来源： 福莱特 2020 年年报， CPIA， 天风证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 新增装机（ GW） 保守预测 乐观预测 0 20 40 60 80 100 120 新增装机（ GW） 保守预测 乐观预测 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 双玻组件占比 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 我们测算 25 年光伏玻璃需求 30.4 亿平或 1,871 万吨， 20-25CAGR 分别 23%、 20%， 薄 玻璃 及宽版玻璃需求成长性更优。 在全球新增装机保持较高景气度、双玻渗透率稳步提升，我 们测算 25年光伏玻璃需求或达到 30.4亿平 /1,871万吨， 20-25 年 CAGR分别为 22.9%、 20.1%， 二者增速不同因我们预期双玻渗透率提升背景下 2.0/2.5mm 光伏玻璃占比会有提升。我们 测算 2.0/2.5mm 及 3.2mm 光伏玻璃 25 年需求分别为 23.1、 7.4 亿平， 20-25 年 CAGR 分别 为 35.9%、 4.6%。此外，组件大型化背景下，预计宽版光伏玻璃需求增速优于行业整体需 求增速，我们测算 25 年宽版玻璃需求 1,777 万吨， 20-25 年 CAGR 为 121.1%。 表 4：光伏玻璃需求测算 科目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏装机容量（ GW） 115 130 160 203 240 270 300 装机容配比 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 光伏组件需求（ GW） 132 150 184 233 276 311 345 薄膜组件占比 4.40% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% 晶硅组件占比（ GW） 95.6% 95.8% 96.0% 96.2% 96.4% 96.6% 96.8% 双玻组件渗透率 14.00% 29.7% 37.5% 43.8% 50.0% 55.5% 61.0% 组件平均功率（ W/块 ) 358 376 395 410 425 440 455 组件平均面积（平 /块） 2.01 2.20 2.39 2.46 2.54 2.56 2.58 光伏玻璃需求测算 3.2mm 光伏玻璃需求（单玻，亿平米） 6.1 5.9 6.7 7.6 8.0 7.8 7.4 对应 -3.2mm 光伏玻璃需求（单玻，万吨） 488 471 534 606 637 621 590 YoY -3.6% 13.3% 13.6% 5.1% -2.5% -5.1% 2.0/2.5mm 光伏玻璃需求 (双玻，亿平米） 2.0 5.0 8.0 11.8 15.9 19.4 23.1 对应 -2.0/2.5mm 光伏玻璃需求 (双玻，万吨） 110 276 445 655 885 1,076 1,281 YoY 150.2% 60.9% 47.2% 35.1% 21.6% 19.1% 光伏玻璃需求（亿平米） 8.1 10.9 14.7 19.4 23.9 27.1 30.4 YoY 22.7% 24.5% 27.7% 19.6% 12.9% 11.5% 光伏玻璃需求（万吨） 599 747 978 1,261 1,521 1,697 1,871 YoY 24.8% 30.9% 28.9% 20.7% 11.5% 10.2% 大尺寸组件占比（ 182mm/210mm) 0% 5% 50% 69% 88% 92% 95% 宽版光伏玻璃需求（万吨） 0 34 489 870 1,339 1,553 1,777 YoY - 1354.5% 77.9% 53.9% 16.0% 14.5% 注：上表中测算假设 3.2mm 光伏玻璃 1 吨对应 125 平米、 2.0/2.5mm 光伏玻璃 1 吨对应 180 平；同时假设大尺寸组件双玻渗透率与整体双玻渗透率一致。 资料来源： CPIA，中商情报网，北极星太阳能光伏网，天风证券研究所 政策阶段性影响致组件装机呈季节性波动特征 ， 21Q4 或迎来装机 小高潮 。 17、 18 年 国内新增装机存在 “630“抢装潮现象， 首先这与 发改委 对全国光伏发电上网电价 的规定有关 。 以 2017 年发改委 《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》 为例 ， 《通过》 规定 2017 年 1 月 1 日以后纳入财政补贴年度规模管理的光伏发电项目，执行 2017 年光伏发电标杆上网电价。 2017 年以前备案并纳入以前年份财政补贴规模管理的光伏发电 项目，但于 2017 年 6 月 30 日以前仍未投运的，执行 2017 年标杆上网电价。也就是说， 2017 年前备案的光伏电站要想享受 2016 年的上网电价，就需要在 2017 年 6 月 30 日前建 成并网。 其次，国家能源局下发年度光伏新增建设方案的时间一般比较晚，比如 2017 年 直到 7 月 19 日才下发。从国家能源局下发新增建设方案到各省市敲定具体项目往往需要 较长的时间，导致项目尚未开始建设就已经进入 10 月，而 11 月份开始全国又陆续进入冬 季，会给新增项目的安装施工造成较大影响， 加上之后春节 放假， 这一影响将持续到次年 的 3、 4 月。 因此，为了赶在 “630“前并网以获得调整前的标杆电价补贴， 才有了 企业 在节 点前突击性 抢装现象 ，新增装机主要集中于二季度 。 而 2017 年 12 月，发改委下发《关于 2018 年光伏发电项目价格政策的通知》，规定自 2019 年起，纳入财政补贴年度规模管理的光 伏发电项目全部按投运时间执行对应的标杆电价。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 19 年及以后的 装机节奏 较多 依赖于地方政府的 补贴政策， 很多地方补贴都会在年底截止， 所以 19、 20 年国内新增装机主要集中在 Q4。 表 5：部分 区域 光伏补贴政策 省市 政策 上海 2019 年光伏电站奖励标准为 0.3 元 /千瓦时，分布式光伏（含户用光伏）奖励标准为 0.15 元 /千瓦时（学校光 伏为 0.36 元 /千瓦时）。 2020 年、 2021 年投产光伏项目奖励标准以 2019 年标准为基准分别减少 1/3、 2/3。 2020 年内完成备案并开工、 2021 年 6 月底 之前建成并网的项目，可享受 2020 年的奖励标准。 北京 对于本市行政区域范围内已完成备案，并于 2020 年 1 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日期间 采用 “自发自用为主， 余量上网 ”模式并网发电的分布式光伏发电项目，市级财政按项目实际发电量给予补贴，每个项目的补贴期限 为 5 年，补贴对象为法人单位或个人。其中： 1、常规类项目保持补贴标准不变。适用一般工商业电价、大工 业电价或农业生产电价的项目补贴标准为每千瓦时 0.3 元 (含税 )。个人利用自有产权住宅建设的户用光伏发电 项目补贴标准为每千瓦时 0.3 元 (含税 )。 2、提高部分领域补贴标准。学校、社会福利场所等执行居民电价的 非居民用户项目补贴标准为每千瓦时 0.4 元 (含税 )。 3、支持高端应用。全部实现光伏建筑一体化应用 (光伏组 件作为建筑构件 )的项目，补贴标准为每千瓦时 0.4 元 (含税 )。 河北 2018 年底前并网发电的光伏扶贫电站上网电价，补贴标准为每千瓦时 0.2 元，自并网发电之日起补贴 3 年，到期后按照国家现行光伏电站电价政策执行。 2019 年 1 月 1 日后 新建的光伏扶贫电站，不再享受电价补贴。 山东 1、 2021 年新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目上网电价，按燃煤发电基准 价执行（现行标准为每千瓦时 0.3949 元）。 2、 2021 年纳入中央财政补贴规模的新建户用分布式光伏项目，其 全发电量补贴标准为每千瓦时 0.03 元。 广东黄浦区 1、对分布式光伏发电的项目投资方按照发电量给予补贴，补贴标准为 0.15 元 /千瓦时 [应用方（屋顶方）为非 公共机构的 ]、 0.3 元 /千瓦时 [应用方（屋顶方）为公共机构的 ]。单个项目最高享受补贴时间为 5 年。由项目投 资方于项目并网后在线持续运行 6 个月以上后提出申请。 2、对采用合同能源管理模式建设分布式光伏发电项 目应用方（屋顶方）按照项目装机容量给予一次性补贴，补贴标准为 0.2 元 /瓦。单个项目最高补贴 200 万元。 由应用方（屋顶方）于项目并网后在线持续运行 6 个月以上后提出申请。 湖南长沙 针对 2020 年 12 月 31 日前 并网发电的分布式光伏项目，自并网发电之日起按其实际发电量给予 0.1 元 /千瓦时补贴。 江苏苏州工 业园区 1、分布式光伏项目。针对在园区备案实施、且已并网投运的分布式光伏项目，自项目投运后按发电量补贴 3 年，每千瓦时补贴业主单位 0.1 元； 2、分布式燃机以及储能项目。针对在园区备案实施、且已并网投运的分 布式燃机项目、储能项目，自项目投运后按发电量（放电量）补贴 3 年，每千瓦时补贴业主单位 0.3 元。（ 有 效期至 2021 年 12 月 31 日 ） 浙江乐清 1、对 2021 年 4 月 30 日之前并网的我市居民分布式光伏项目，以及 2020 年 8 月 1 日之前并网的非居民（工 商业等）分布式光伏发电项目，并符合相关规定要求的，继续享受乐清市级财政补贴不 变。 2、对 2021 年 5 月 1 日之后并网的居民分布式光伏发电项目，符合相关规定要求的，乐清市级财政补贴调整至每千瓦时 0.2 元，有效期至 2021 年 12 月 31 日止。 3、对 2022 年 1 月 1 日之后并网的居民分布式光伏发电项目，符合相关 规定要求的，乐清市级财政补贴调整至每千瓦时 0.1 元， 有效期至 2022 年 12 月 31 日止 。 4、 2023 年 1 月 1 日起取消乐清市级财政补贴。 陕西西安 1、对 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期间 建成并网且符合国家和行业标准的分布式光伏项目，自并网 次月起给予投资人 0.1 元 /千瓦时补贴，连续补贴 5 年。 2、对 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期间 建成 运行的光伏储能系统，项目中组件、储能电池、逆变器采用工信部相关行业规范条件公告企业产品，自项目 投运次月起对储能系统按实际充电量给予投资人 1 元 /千瓦时补贴，同一项目年度补贴最高不超过 50 万元。 资料来源： 各区域政府官网， 天风证券研究所 21 年 1-7 月国内新增装机为 17.94GW（ 另 ，同期新增 风电 装机 为 8.56GW） ，与 国家能源局 制定 21 年的风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦 （或 120GW） 以上目标以及 CPIA 预测的 全年 55-65GW 光伏 新增装机 差距较多， 我们 预计 21Q4 或 迎来装机 小高潮 。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 6： 2017-2021H1 国内新增装机 及组件出口数量 （ 单季度， 单位： GW） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 2.2. 龙头供给释放节奏快于行业，供给后续增加节奏存在变数 现阶段光伏玻璃两龙头在产能规模、单线规模及窑龄方面较同行优势明显。 截 至 2021 年 8 月末，信义光能与福莱特 在产产能分别增加至 12,800t/d、 10,600t/d（占中国 /全球同期在 产产能份额分别为 27%/21%、 28%/23%） ， 领先优势进一步扩大， 产能行业排名第三的彩虹 产能为 3,200t/d。从单线规模来看，截至 2021 年 8 月末，福莱特以 964t/d 的单线规模位 列行业首位，随后是安彩 900t/d，信义光能 853t/d（ vs 行业平均 475t/d） 。从平均窑龄来 看，截至 2021 年 8 月末，信义光能窑龄为 2.84 年，福莱特由于新投产四条共计 4,600t/d 产能，加权平均窑龄为 1.2 年 （ vs 行业平均 3.0 年 ） ，而南玻与日盛达或面临冷修压力。 图 7： 2021 年 8 月末国内超白压延玻璃产 能分 布 图 8： 2021 年 8 月末全球超白压延玻璃产能 分布 资料来源： 卓创资讯， 天风证券研究所 资料来源： 卓创资讯， 天风证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 新增装机 光伏组件出口数量 信义 27% 福莱特 21% 彩虹 8% 金信 6% 洛阳玻璃 4% 南玻 3% 亚玛顿 5% 海控三鑫 3% 盛世 2% 拓日 2% 安彩 2% 其他 17% 信义 28% 福莱特 23%彩虹 7% 金信 6% 洛阳玻璃 3% 南玻 3% 亚玛顿 4% 海控三鑫 3% 盛世 2% 拓日 2% 安彩 2% 其他 17% 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 9： 2021 年 8 月末总产能（ t/d）、单线规模（ t/d）、窑龄（年）情况 资料来源： 卓创资讯， 天风证券研究所 2.2.1. 光伏玻璃新产能点火延续较快节奏，龙头增产节奏更快 20H2 以来受益需求改善及新投产能政策约束边际放松， 新产能投放节奏加快， 在产产能 及产量 延续 较快增长。 2018 年受 “531”新政影响，光伏玻璃行业在产产能同比增速持续下 降，于 2019 年 2 月触底，此后反弹幅度总体有限。 2018-2019 年连续两年光伏玻璃月度产 量保持 10%以下同比增速。 20H2 受益需求快速复苏致阶段性供需错配，光伏玻璃价格快 速回升 ，带动企业盈利明显好转（ 20FY 信义光能、福莱特光伏玻璃业务毛利率均在 50%左 右， 21H1 二者分别为 51.2%、 50.3%） 。 此外， 2020 年底工信部发布《公开征求对 的意见》，提出后续将允许光伏压延玻璃 新增产能 不制定 产能置换方案 ，行业内各企业纷纷加快新产能投放计划 。因此， 20H2 以来光伏压延玻璃在 产产能与产量以较快速度稳步提升。据 CPIA 统计， 2020 年全球超白压花光伏玻璃产量约 1,009 万吨，其中国内 913.5 万吨 （占比约 90.5%） 。据卓创资讯，截至 21 年 8 月末，国内 光伏玻璃在产产能为 40,210t/d，同比增加 47%。 图 10： 光伏玻璃月度在产产能 图 11： 光伏玻璃月度 产量 资料来源： 卓创资讯， 天风证券研究所 资料来源： 卓创资讯， 天风证券研究所 预计 21-22 年有约 5,000t/d 光伏压延产能有冷修压力。 据卓创资讯，截至 2021 年 8 月末， 我国超白压延玻璃停产冷修 14 窑 30 线，合计产能 3,960t/d。通常超白压延玻璃窑炉自投 0 5000 10000 15000 信义光能 福莱特 彩虹 金信 亚玛顿 洛阳玻璃 南玻 海控三鑫 盛世 安彩 拓日 凯盛 燕龙基 索拉特 金晶 新福兴 日盛达 思可达 弘力 耀皮 华美 赣悦 远舟 泰德 裕华 联德 总产能 0 200 400 600 800 1000 信义光能 福莱特 彩虹 金信 亚玛顿 洛阳玻璃 南玻 海控三鑫 盛世 安彩 拓日 凯盛 燕龙基 索拉特 金晶 新福兴 日盛达 思可达 弘力 耀皮 华美 赣悦 远舟 泰德 裕华 联德 单线规模 0 2 4 6 8 信义光能 福莱特 彩虹 金信 亚玛顿 洛阳玻璃 南玻 海控三鑫 盛世 安彩 拓日 凯盛 燕龙基 索拉特 金晶 新福兴 日盛达 思可达 弘力 耀皮 华美 赣悦 远舟 泰德 裕华 联德 窑龄 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 17 /04 17 /08 17 /12 18 /04 18 /08 18 /12 19 /04 19 /08 19 /12 20 /04 20 /08 20 /12 21 /04 21 /08 光伏玻璃月度在产产能（ t/d） 在产总产能（ t/d) -20% -10%