【研报】民生证券---光伏行业深度报告：硅料降价+N型放量+POE紧缺带动胶膜量利齐升.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 光伏行业深度报告 硅料降价 +N型放量 +POE紧缺 带动 胶膜量利齐升 2023 年 01 月 13 日 ➢ 硅料降价刺激光伏装机高增长，带动胶膜需求高增长。 随着硅料产能释放， 2023 年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能 释放 带来的 产业链 价 格下降有望刺激下游业主的装机意愿。 在此背景下， 全球光伏需求 有望 持续向好， 新增装机有望维持高增， 我们 预计 全球 2023 年装机将超 350GW，同比提升超 40%。光伏装机高增带动对胶膜需求高增，保守、中性、乐观预期下， 2023 年 光伏胶膜总需求量分别为 37.6/38.8/39.9 亿平米， 2025 年光伏胶膜市场需求有 望超过 60 亿平。 ➢ N 型组件放量带动 POE 胶膜需求攀升， POE 粒子 成 产业链 紧缺 环节 。 POE 胶膜具有优秀的阻水性能和抗 PID 性能， 双面 PERC 组件的问世带动 POE 胶膜 渗透率提升； N 型组件 正面 PID 现象更严重，需要使用抗 PID 性能更高的 POE 胶膜， TOPCon、 HJT 等 N 型组件放量对 POE 胶膜需求快速攀升。 根据我们测 算， 2023 年 EVA 粒子 预计维持供需紧平衡 ； POE 粒子 生产 被海外垄断 ，国产化 存在诸多难点，目前全球光伏级 POE 粒子供给约 30-40 万吨左右 ， 远小于 POE 粒子需求， 2023 年 POE 粒子 预计面临紧缺，或成为产业链卡脖环节。 ➢ 技术 红利 和 POE 粒子短缺 背景下 ，光伏胶膜行业盈利中枢有望上移。 TOPCon 组件使用的 POE 胶膜需要根据 TOPCon 电池的特点进行配方以及加工 工艺的 改进， HJT 电池片的 TCO 非晶 /微晶对紫外光、酸及湿热环境更为敏感， 需要使用具有更高技术壁垒的 UV 光转胶膜 ， 头部以及二线胶膜企业有望利用技 术优势，率先实现 N 型组件胶膜的出货和应用，从而享有超额收益。 由于 胶膜层 面 粒子供需比装机 层面粒子 供需更紧张， POE 粒子短缺背景下， 胶膜企业的粒子 保供能力重要性凸显，掌握粒子的二线企业议价能力提升， 胶膜 行业 盈利中枢有 望上移 。 ➢ 投资建议： 推荐福斯特、海优新材、赛伍技术 、 激智科技。福斯特： 光伏胶 膜行业龙头，产品 +供应链 +成本优势显著，有望凭借强 POE 粒子保供能力享超 额收益。 海优新材： 产能快速扩张，目标成为行业二供，出货高增带来高业绩弹 性。 赛伍技术： 率先开发成功 HJT 组件 UV 光转胶膜，技术红利有望带来显著超 额收益。 激智科技： 光伏胶膜新进入者，侧重 POE 胶膜进行差异化竞争。 ➢ 风险提示： 光伏装机需求不及预期、光伏级 EVA 和 POE 粒子产量释放进度 超预期等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603806 福斯特 72.04 1.65 1.64 2.72 44 44 26 推荐 688680 海优新材 210.10 3.00 2.12 9.45 70 99 22 推荐 603212 赛伍技术 33.18 0.39 0.62 1.63 86 53 20 推荐 300566 激智科技 27.79 0.45 0.23 1.60 61 119 17 推荐 资料来源： Wind，民生证券研究院预测 ; （注：股价为 2023 年 1 月 11 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 15601863256 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 电话： 021-60876734 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.海外充电桩系统（ 01）：电动车高景气延续， 快充大势所趋出海加速 -2023/01/12 2.工商业储能系列（ 01）：峰谷电价差持续拉 大，利好工商业储能发展 -2023/01/11 3.电力设备及新能源周报 20230108：特斯拉 降价有望拉动需求，新型电力系统构建扎实推 进 -2023/01/08 4.新能源及电力设备行业点评：顶层设计明 确，新能源革命坚定不移 -2023/01/07 行业深度研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 光伏装机高增长，带动胶膜需求高增长 3 1.1 光伏胶膜是光伏组件的重要配件 3 1.2 硅料降价刺激光伏 需求增长，新增装机有望维持高增 . 3 1.3 光伏胶膜需求随光伏装机需求快速增长 5 2 N 型组件放量背景下， POE 粒子或成紧缺环节 . 6 2.1 N 型组件放量促进对 POE 需求快速攀升 . 6 2.2 EVA 粒子预计维持供需紧平衡 . 12 2.3 POE 粒子面临紧缺，或成为产业链卡脖环节 14 3 受益于技术壁垒和 POE 紧缺，胶膜盈利有望提升 16 3.1 N 型组件的胶膜封装具有技术壁垒 . 16 3.2 POE 粒子保供重要性凸显，行业盈利中枢有望上移 . 16 4 投资建议 19 4.1 福斯特：胶膜龙头，强 POE 粒子保供能力享超额收益 . 19 4.2 海优新材：产能扩张迅速，有望带来高业绩弹性 . 20 4.3 赛伍技术：率先开发成功 HJT 组件转光胶膜 . 21 4.4 激智科技：胶膜新进入者，侧重 POE 胶膜差异化竞争 . 22 5 风险提示 25 插图目录 27 表格目录 27 行业深度研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 光伏装机高增长，带动胶膜需求高增长 1.1 光伏胶膜是光伏组件的重要配件 光伏胶膜是光伏组件的重要封装材料。 光伏胶膜是用在光伏组件上的封装材 料，约占光伏组件成本的 4%-8%，其包裹电池片，起保护作⽤。光伏组件的运营 寿命标准是 25 年，光伏封装胶膜的透光率、收缩率、剥离强度、耐⽼化等性能指 标对组件的运营⾄至关重要。如果在电站运营期间胶膜黄变、龟裂，将导致电池失 效报废，直接影响组件的发电效率。因此尽管胶膜成本绝对价值不高，但是直接决 定光伏组件产品质量、使用寿命等。 图 1： 晶硅组件示意图 图 2： 光伏组件成本结构占比 资料来源： 海优新材招股说明书 ，民生证券研究院 资料来源： 2022 年光伏焊带市场产业链与竞争格局 ，民生证券研究院 1.2 硅料降价刺激 光伏需求 增长 ，新增装机有望维持高增 硅料产能逐步释放，进入 降价 周期 ，刺激下游 装机 需求增长 。 光伏行业需求持 续高涨，而硅料的扩产周期长于下游的硅片、电池与组件 ， 由此产生的供需错配导 致硅料价格自 2021 年初开始呈现上行趋势，在 2022 年初小幅回调后继续上行， 根据 PVinfolink 报价， 2022 年 8 月 底 硅料均价涨至 303 元 /kg，与 2021 年初的 84 元 /kg 相比上涨 261%。随着硅料新增产能的释放，硅料价格于 2022 年 11 月 底开始进入下行周期， 根据 PVinfolink 的 12 月底 最新报价，多晶硅致密料价格 下跌至 240 元 /kg，最低价已跌破 200 元 /kg。 我们 预计 2023 年底国内硅料名义 产能将达到 240.4 万吨，到 2025 年底，我国多晶硅的总产能可达到 300 万吨， 全球总产能也将到达 350 万吨以上。 硅料降价带动硅片、电池片、组件等环节均 有不同程度降价，产业链中枢价格持续下行，有望刺激下游光伏装机高增长。 电池片 硅胶 接线盒 焊带 背板 玻璃 胶膜 铝边框 制造费用 行业深度研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 3： 多晶硅致密料价格走势（元 /kg） 资料来源： PVinfolink，民生证券研究院 表 1： 全球 TOP10 硅料企业产能产量情况（万吨） 地点 技术路线 2020 产量 2021 产量 2021 产能 2022E 产能 四川永祥 中国 三氯氢硅法 8.62 10.94 18 23 江苏中能 中国 硅烷法 0.4 0.76 3 5.4 三氯氢硅法 7.1 9.7 10.5 10.5 新疆大全 中国 三氯氢硅法 7.728 8.66 8 11.5 新特能源 中国 三氯氢硅法 6.5 7.82 8 17.2 Wacker 德国 三氯氢硅法 5.9 5.8 6 6 美国 三氯氢硅法 0.9 1.6 2 2 东方希望 中国 三氯氢硅法 4 6 6 15 OCI 韩国 三氯氢硅法 0.1 0.1 0.5 0.5 马来西亚 三氯氢硅法 2.66 2.8 3 3.5 亚洲硅业 中国 三氯氢硅法 2.1 2.2 1.9 5 Hemlock 美国 三氯氢硅法 1.6 1.78 1.8 1.8 天宏瑞科 中国 硅烷法 0.55 1.37 1.8 1.8 全球前十合计（万吨） 48.7 59.53 70.5 103.2 全球（万吨） 52.1 64.2 77.4 116 全球前十占比 93% 93% 91% 89% 资料来源： CPIA, 民生证券研究院 全球光伏需求持续向好 ， 新增 装机有望持续高增 。根据 IEA 的预测， 2022 年 全球光伏新增装机量在 250-260GW 之间，增速在 50%左右。展望 2023 年 ，随 着硅料产能的持续释放，硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能 释放 带 来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿。总体来看，目前国内招标提速，南美、 中东等地集中式电站等待起量，欧洲由于俄乌 纷争 与能源危机等因素，对可再生能 源的需求持续升温，根据集邦咨询的预测， 2023 年全球光伏装机量将在 330- 360GW 之间，在此基础上， 我们预计全球 2023 年装机将超 350GW，同比提升 超 40%。 0 50 100 150 200 250 300 350 20 21 /0 1 20 21 /0 2 20 21 /0 3 20 21 /0 4 20 21 /0 5 20 21 /0 6 20 21 /0 7 20 21 /0 8 20 21 /0 9 20 21 /1 0 20 21 /1 1 20 21 /1 2 20 22 /0 1 20 22 /0 2 20 22 /0 3 20 22 /0 4 20 22 /0 5 20 22 /0 6 20 22 /0 7 20 22 /0 8 20 22 /0 9 20 22 /1 0 20 22 /1 1 20 22 /1 2 行业深度研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 4： 全球新增装机预测（ GW） 图 5： 中国、欧洲、美国年度新增装机预测（ GW） 资料来源： CPIA， IEA，全球光伏 ，民生证券研究院 资料来源： CPIA， IEA，全球光伏 ， 民生证券研究院 1.3 光伏胶膜需求随光伏装机需求快速增长 光 伏胶膜需求随光伏装机需求快速增长，市场空间广阔。 按照 1:1.2 的容配比、 单 GW 组件所需 胶膜 面积 950 万平计算，得到保守、中性、乐观预期下， 即 330/340/350GW 的新增装机预期下， 2023 年 全球 光伏胶膜总需求量分别为 37.6/38.8/39.9 亿平米 ， 2025 年光伏胶膜市场需求有望超过 60 亿平 ，胶膜市场 需求增长快速。 表 2： 全球 光 伏胶膜需求和市场规模测算 2022E 2023E 2024E 2025E 保守 中性 乐观 保守 中性 乐观 新增装机预期（ GW） 230 240 250 330 340 350 460 580 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 组件需求量（ GW） 276 288 300 396 408 420 552 696 单 GW胶膜需求（亿平） 0.095 0.095 0.095 0.095 0.095 0.095 0.095 0.095 胶膜需求量（亿平） 26.22 27.36 28.5 37.62 38.76 39.9 52.44 66.12 资料来源： Wind, 民生证券研究院 测算 图 6： 全球 光伏胶膜需求有望快速增长 资料来源： CPIA，民生证券研究院 测算 0% 20% 40% 60% 0 100 200 300 400 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 全球新增装机 (GW) 全球 YOY -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中国 美国 欧洲 中国 YOY 美国 YOY 欧洲 YOY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 胶膜需求量（亿平） yoy 行业深度研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 2 N 型 组件 放量 背景下 ， POE 粒子或成紧缺环节 2.1 N 型组件放量 促进 对 POE 需求快速攀升 光伏 胶膜 主要 包括 EVA 胶膜、 POE 胶膜以及 EPE 胶膜 。 光伏 胶膜根据使用 材料的不同，可以分为 EVA 胶膜、 POE 胶膜以及 EPE 胶膜等，其中 EVA 胶膜、 POE 胶膜分别以 EVA 树脂、 POE 树 脂 为 主 要 原 材 料 ， EPE 胶膜则是 EVA+POE+EVA 结构 ，是由 POE 和 EVA 树脂通过共挤工艺而生产出来的交联型 胶膜 。根据 CPIA， 2021 年 透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、 POE 胶膜、 EPE 胶 膜的 市占率分别为 52%、 23%、 9%、 14%。 图 7： 不同胶膜类型对比 图 8： 2021 年不同类型胶膜市占率 EVA 胶膜 POE 胶膜 EPE 胶膜 EVA POE EVA POE EVA 资料来源：海优新材招股说明书 ，民生证券研究院 资料来源： CPIA，民生证券研究院 EVA 胶膜 是 PERC 时代 主流 ，被广泛应用于 PERC 电池 组件的封装 。 EVA 全 称 乙烯 -醋酸乙烯酯共聚物 ， EVA 胶膜 具有便宜、高透光率 、 粘结性好 等优点， 被 广泛应用于 PERC 电池 组件的封装。 白色 EVA 胶膜比透明 EVA 胶膜增加了钛白粉 等白色填料的预处理，具有 高反射率 ， 使用在电池片下侧 可使太阳光经过玻璃反射 后再次到达电池片表面，从而有效地提高组件效率 ，同时 抗湿热老化及紫外老化能 力较强 ，能够有效抑制背板老化龟裂，因此被应用于 PERC 组件的下层。 表 3： 各种胶膜优缺点及适用范围 类别 优点 缺点 适用范围 普通 EVA 胶膜 便宜，高透光率，粘结性好 反射率较低，抗 PID 性能较差 PERC 组件上层 白色 EVA 胶膜 高反射率提高发电功率，抗湿热老化及 紫外老化能力较强 价格较高 单面 PERC 组件下层 POE 胶膜 水汽隔绝率高，高体积电阻率，抗 PID性强 价格较高，粘结力低，交联反应速 率慢，层压时易滑移 双面 PERC 组件下层， N 型组件 EPE 胶膜 兼具 POE 的高阻水性、抗 PID 性能以及 EVA 的高良率和层压效率 技术含量高，价格较高，助剂易析 出 双面 PERC 组件下层， N 型组件 资料来源： 全球光伏 , 民生证券研究院 POE 胶膜 相比 EVA 胶膜具有明显优势 ，此前因价格高以及单面 PERC 组件 52% 23% 9% 14% 2% 透明 EVA胶膜 白色 EVA胶膜 POE胶膜 EPE胶膜 其他 行业深度研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 对胶膜性能要求 容忍度 高而推广受阻 。 POE 胶膜 优势如下 ： 1）抗 PID 性能强。 PID 现象又称电势诱导衰减现象， 指组件在长期 高电压 作用下使得封装材料之间 存在漏电流，玻璃中的纳电子向电池片表面扩散，大量电荷聚集在电池表面，使电 池表面钝化效果恶化，从而 导致组件功率下降 。 在潮湿环境下， EVA 分解的醋酸 和玻璃表面 接触 产生钠离子， 更易产生 PID 现象；而 POE 胶膜不含醋酸根，抗 PID 性能更强。 2）水汽隔绝率高。 潮湿环境下 ， 水汽透过硅胶或背板进入组件内部 ， 会导致组件内部受到腐蚀， POE 为非极性材料，不能和水分子形成氢键，水汽透 过率更低 。 3）体积电阻率高。 POE 胶膜的绝缘性能更好，体积电阻率更高，从而 能有效延缓组件衰减。 因此， POE 胶膜在性能上较 EVA 胶膜存在明显优势，但由 于 POE 粒子价格绝大部分时间高于 EVA 粒子价格，并且 P 型组件（尤其是单面 P 型组件）对胶膜材料的性能要求 相对不高 ，市场上仍是 EVA 胶膜占主流 。 表 4： 光伏级 EVA 和 POE 材料的主要性能对比 指标 EVA POE 化学结构 密度 0.96g/cm³ 0.88g/cm³ 极性 极性 非极性 PH 7 7 水汽透过率 20-40g.㎡ /天 2-5g.㎡ /天 紫外稳定性 弱 强 交联速率 快 慢 玻璃化转变温度 20℃ -70℃ 资料来源： 全球光伏 ，民生证券研究院 图 9： EVA 粒子价格走势 （ 元 /吨 ） 资料来源： wind，民生证券研究院 双面 PERC 组件问世促进 POE 胶膜渗透率提升。 双面 组件由于背面可以吸收 地面反射光和空间散射光，相比单面组件有 5%-30%的发电增益 ，近年来市占率 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 20 19 -0 1 20 19 -0 4 20 19 -0 7 20 19 -1 0 20 20 -0 1 20 20 -0 4 20 20 -0 7 20 20 -1 0 20 21 -0 1 20 21 -0 4 20 21 -0 7 20 21 -1 0 20 22 -0 1 20 22 -0 4 20 22 -0 7 20 22 -1 0 行业深度研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 持续提升，根据 CPIA， 2023 年 预计 单双面组件市场占比基本相当。 双面 PERC 电 池 背面为场钝化和局部铝层覆盖， 如果使用 EVA 胶膜封装， EVA 分解的醋酸易与 背面玻璃接触产生纳 离子 ， 更易导致 PID 现象。 POE 胶膜具有 水汽隔绝率高 、 体 积电阻率 高、 抗 PID 性强 的优势， 可以有效避免双面组件的 PID 现象； 由于 POE 胶膜的成本较高且在应用过程中存在技术难点，胶膜企业推出共挤工艺的 EPE 胶 膜， EPE 胶膜兼具 POE 的高阻水性、抗 PID 性能以及 EVA 的高良率和层压效率 。 POE/EPE 胶膜 被广泛应用于双面 PERC 电池 ，渗透率随双面 组件 市占率的增长而 提升。 图 10： 晶澳双玻组件较单玻组件 的 单位发电 增益 图 11： 双面组件市占率持续提升 资料来源： 华夏能源网 ，民生证券研究院 资料来源： CPIA，民生证券研究院 N 型 电池 组件已 具备 量产 经济效益， 份额有望 快速提升。 根据集邦 新能源网 EnergyTrend 预计， 2023 年 N 型电池片有效产能将达到 180GW，占比进一步提 升至 25.7%，其中 TOPCon 具有一定性价比，产业内当前扩产较为激进。据集邦 咨询统计，截至目前 TOPCon 已建产能达 34.8GW， 2022 年在建产能约 67.3GW； 从目前公布的项目来看， 2023 年产能可达 100GW，占 N 型总产能的 56%。 HJT 方面，多家厂商进行布局， 2022 年 HJT 行业扩产有望达 20-30GW，其中印度 REC4.8GW 设备订单已给迈为，隆基也开始建设 HJT 研发和中试线。 2022 年 以 来，华润电力、 华晟新能源、隆基股份、宝馨科技等公司纷纷披露建设 GW 级异 质结电池项目，发布 HJT 扩产计划，目前已披露光伏异质结潜在招标超 20GW。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 发电量（ kWh） 发电量增益 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 2020 2021 双面组件 单面组件 行业深度研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图 12： 2021-2030 年各种电池技术市场占比变化趋势 资料来源： CPIA，民生证券研究院 主流厂商加速布局 TOPCon。 2022 年前三季度，晶科安徽一期、二期各 8GW TOPCon，海宁 8GW 高效电池片项目先后投产，尖山二期 11GW 高效电池片项 目也已经开工，预计到今年年底公司 TOPCon 产能将达到 25GW；钧达股份在剥 离原汽车零部件业务后，更加聚焦光伏产业，目前滁州一期 8GWTOPCon 产能进 展顺利，二期有望于 2023 年投产，届时产能将达到 16GW。目前钧达股份滁州 18GW TOPCon 产能已建成投产 8GW，另外 10GW 产能已开工建设；此外， 2022 年 10 月钧达与淮安市涟水县政府签订 26GW N 型电池片项目合作协议，产能扩 张再提速。截至目前，公司建成及规划中的生产基地有 3 处，规划年产 能 53.5GW。 表 5： 国内部分光伏企业 TOPCon 产能及规划（不完全统计 单位： GW） 公司 项目地点 2021 年产能 2022E 产能 2023E 产能 已有产能规 划 备注 晶澳 - 0.3 6.5 6.5 宁晋 1.3GW 高效电池项目，建设周期预计 7 个月；另 23 年 规划 15GW 产能，技术路线未完全确定 晶科 浙江海宁 0.9 40+ 2022 年 1 月 4 日投产 8GW，全年规划 16GW；考虑合肥二期、尖山二期、越南等地规划产能 浙江尖山 8 11 安徽合肥 8 8 8 钧达 安徽滁州 8 18 18 一期 8GW 已于 Q3 建成达产，二期 10GW 正在建设中，预计 2023 年上半年达产。 安徽淮安 13 26 一期 13GW 计划 2022 年底前开工建设 2023 年投产。 一道 浙江衢州 1 6 6 天合 江苏常州 0.5 10+ 江苏宿迁 8 中来 江苏泰州 3.6 8 24 山西项目一期 8GW 预计 2022 年 底投产 山西太原 8 通威 四川眉山 15 15 资料来源：各公司公告 , 民生证券研究院 整理 N 型 电池 组件 对胶膜提出了更高要求 ，将带动 POE 胶膜需求快速攀升。 相较 于 P 型 电池 ， N 型 电池 的特性使得对封装胶膜提出了更高诉求，包括： 1） N 型电 池组件正负极与 P 型电池相反，氧化铝钝化层位于电池正表面，由于组件发电主 要依赖于正面效率，因此 N 型电池组件的 PID 现象更明显； 2） N 型电池组件的 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2021 2022 2023E 2025E 2027E 2030E BSF PERC TOPCon HJT MWT IBC 行业深度研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 正面细栅用银铝浆， 对水汽更为敏感 ，对胶膜阻水性要求更高。 POE 胶膜具有优 秀的阻水性能和抗 PID 性能 ，因此， N 型电池多用 POE 胶膜进行封装 ， N 型 组件 量产将带动对 POE 胶膜的需求快速攀升。 图 13： N 型电池片结构 资料来源： 全球光伏 ，民生证券研究院 POE 粒子需求 将 随 POE 胶膜需求 攀升而 快速增长 。 目前 各 类型 组件 的 封装方 式如下： 1） PERC 组件：双玻 正面 EVA+背面 EPE， 单玻 双面 EVA 胶膜 封装 ； 2） TOPCon 组件： 2022 年量产的 TOPCcon 绝大部分采用双面 POE 胶膜封装，由 于 POE 粒子紧缺， 2023 年双玻 TOPCon 采用正面 POE+背面 EPE 封装是 在满足 封装性能要求的前提下 具有较高性价比的方案，同时也不排除采用双面 EPE 或者 正面 POE+背面 EVA 封装的可能性；单玻 TOPCon 预计采用正面 POE+背面 EVA 封装。 3） HJT 组件： 目前 双玻 HJT 采用双面 POE 胶膜封装， 2023 年不排除采用 双面 EPE 胶膜 封 装的可能性。 随着 TOPCon 组件和 HJT 组件的放量， 对 POE 胶 膜的需求快速攀升， 由于 粒子成本在胶膜成本中占比 约 80%，从而 带动 对 POE 粒 子 的 需求快速增长。 情形 1： 假设双玻 TOPCon 组件 采用 POE+EPE 胶膜 封装，单玻 TOPCon 组 件 采用 POE+EVA 胶膜 封装， HJT 组件 采用 双面 POE 胶膜 封装 。 根据 2023 年 新 增装机 330/340/350GW 的预期，按照 1:1.2 的容配比、单 GW 组件所需 胶膜 950 万平 、单平米胶膜克重 490g 计算 ，假设 2023 年 PERC、 TOPCon、 HJT 组件 分 别 占比 67%、 30%、 3%， 双玻渗透率 49%-53%， 测算得 2023 年保守 /中性 /乐 观预期下， EVA 粒子需求分别为 137/140/144 万吨， POE 粒子需求分别为 48/50/52 万吨。 表 6： 情形 1， EVA 和 POE 粒子需求测算 2022E 2023E 2024E 2025E 保守 中性 乐观 保守 中性 乐观 新增装机预期（ GW） 230 240 250 330 340 350 460 580 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 组件需求量（ GW） 276 288 300 396 408 420 552 696 单 GW 胶膜需求（亿平） 0.095 0.095 0.095 0.095 0.095 0.095 0.095 0.095 行业深度研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 光伏胶膜需求量（亿平） 26.22 27.36 28.5 37.62 38.76 39.9 52.44 66.12 PERC 组件占比 97% 97% 97% 67% 67% 67% 50% 35% TOPCon 组件占比 4% 4% 4% 30% 30% 30% 40% 50% HJT 组件占比 0% 0% 0% 3% 3% 3% 10% 15% PERC 组件出货量（ GW） 266 278 290 265 273 281 276 244 TOPCon 组件出货量（ GW） 10 10 11 119 122 126 221 348 HJT 组件出货量（ GW） 0 0 0 12 12 13 55 104 双玻渗透率 41% 43% 45% 49% 50% 53% 55% 60% EVA 胶膜占比 72% 71% 70% 58% 58% 56% 45% 35% EPE 胶膜占比 18% 19% 20% 24% 24% 26% 35% 41% POE 胶膜占比 10% 10% 10% 18% 18% 18% 20% 25% 胶膜克重（ g/平米） 490 490 490 490 490 490 490 490 EVA 粒子需求占比 84% 84% 83% 74% 74% 73% 68% 62% POE 粒子需求占比 16% 16% 17% 26% 26% 27% 32% 39% EVA 粒子需求（万吨） 107.8 112.1 116.3 136.6 140.4 143.6 175.8 199.3 POE 粒子需求（万吨） 20.7 22.0 23.4 47.8 49.5 51.9 81.2 124.7 资料来源：民生证券研究院 测算 情形 2： 由于 POE 粒子供应紧张，假设双玻 TOPCon 组件 1/3 采 用 双面 EPE 胶膜 封装、 2/3 采 用 POE+EPE 胶膜 封装， 单玻 TOPCon 组件 采用 POE+EVA 胶 膜 封装， HJT 组件 1/2 采 用双面 EPE 胶膜 封装、 1/2 采 用双面 POE 胶膜 封装 。在 其他条件不变的情况下， 测算得 2023 年保守 /中性 /乐观预期下， EVA 粒子需求 分别为 145/149/152 万吨， POE 粒子需求分别为 40/41/44 万吨。 表 7： 情形 2， EVA 和 POE 粒子需求测算 2023E 2024E 2025E 保守 中性 乐观 EVA胶膜占比 58% 58% 56% 45% 35% EPE胶膜占比 30% 31% 32% 41% 53% POE胶膜占比 12% 12% 12% 13% 13% EVA粒子需求占比 78% 78% 78% 73% 70% POE粒子需求占比 22% 22% 22% 27% 30% EVA粒子需求（万吨） 144.5 148.6 152.0 187.2 226.3 POE粒子需求（万吨） 39.8 41.3 43.5 69.7 97.7 资料来源：民生证券研究院 测算 情形 3： 由于 POE 粒子供应紧张，假设双玻 TOPCon 组件 1/2 采 用 POE+EVA 胶膜 封装、 1/2 采 用 POE+EPE 胶膜 封装， 单玻 TOPCon 组件 采用 POE+EVA 胶 膜 封装， HJT 组件 1/2 采 用双面 EPE 胶膜 封装、 1/2 采 用双面 POE 胶膜 封装 。在 其他条件不变的情况下， 测算得 2023 年保守 /中性 /乐观预期下， EVA 粒子需求 分别为 143/145/149 万吨， POE 粒子需求分别为 41/45/47 万吨。 表 8： 情形 3， EVA 和 POE 粒子需求测算 2023E 2024E 2025E 保守 中性 乐观 EVA胶膜占比 66% 65% 64% 56% 50% 行业深度研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 EPE胶膜占比 18% 17% 18% 24% 26% POE胶膜占比 17% 18% 18% 20% 25% EVA粒子需求占比 78% 76% 76% 72% 67% POE粒子需求占比 22% 24% 24% 28% 34% EVA粒子需求（万吨） 142.9 145.1 148.7 185.2 215.5 POE粒子需求（万吨） 41.4 44.8 46.8 71.7 108.5 资料来源：民生证券研究院 测算 2.2 EVA 粒子预计维持供需紧平衡 EVA 粒子 生产 具有较长的建设与调试期 。 设备方面， EVA 粒子生产所需要的 设备大多数来自海外，压缩机与高压管等设备需要定制，而设备的交付时间在 1.5- 2 年左右，且 EVA 粒子的生产技术基本来自 巴塞尔、埃克森美孚等海外企业 ，国 内项目需要海外技术人员指导，因此项目开工到开车需要约三年时间。工艺方面， 由于光伏级 EVA 的 VA 含量较高，反应装置压力较大且温度较高，容易产生安全 隐患，所以调试时间较长，从能够生产 EVA 到产出光伏级 EVA 需要约一年的调试 时间。总的来说，新增产能需要近四年时间才能够有合格产品产出。 图 14： EVA 粒子从开工到开车所需步骤 资料来源 ：民生证券研究院 技术路线受限，产能扩张进度较慢。 EVA 粒子主要生产工艺包括 管式法和 釜 式法 ， 管式法和釜式法的区别在于聚合反应器，管式法的优势在于可以大规模生产 LDPE 及 VA 含量低于 30%的 EVA 树脂，一般机械性能好，发泡性能较差，投资 成本较低；釜式法的优势在于反应温度和压力更加均匀，更适合生产高 VA 含量 热熔胶产品。 EVA 树脂的 VA 含量一般在 5-40%，光伏料 VA 含量在 28％ -33％， 对 VA 含量要求较高因此规模化生产难度更高 ，目前能够规模化生产光伏级 EVA 树脂的主要工艺是巴塞尔管式法、埃克森釜式法 、埃尼釜式法。 由于 埃克森美孚 逐 渐取消了技术授权，新产能基本采用巴塞尔管式技术，导致设备的供需紧张，产能 扩张进展放缓。 表 9： 国内现有 EVA 产能及工艺 企业名称 投产时间 产能（万吨） 工艺 光伏级 EVA 产量（万吨 /年 ） 北京有机 1995 4 埃尼釜式法 产发泡、电缆、膜料 北京华美 2010 6 杜邦釜式法 产发泡、电缆、膜料 燕山石化 2011 20 埃克森管式法 产发泡、电缆、膜料 行业深度研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 扬子巴斯夫 2005 20 巴塞尔管式法 可产光伏料 联泓新科 2015 15 埃克森釜式法 12 万吨 宁波台塑 2016 10 埃尼釜式法 可产光伏料 江苏斯尔邦 2017 30 巴塞尔管式法 +釜式法 28-29 万吨 延长榆林 2021 30 巴塞尔管式法 可产光伏料 扬子石化 2021 10 巴塞尔釜式法 可产光伏料 中化泉州 2021 10 埃克森釜式 可产光伏料 浙江石化 2021 底 30 巴塞尔管式法 27-28 万吨 中科炼化 2022Q1 10 巴塞尔釜式法 可产光伏料 天利高新 2022Q3 20 巴塞尔管式法 可产光伏料 资料来源： 各公司公告 ， 卓创资讯 ， 民生证券研究院 表 10： 国内规划投产 EVA 产能及工艺（不完全统计 ） 生产企业 产能（万吨） 工艺 投产进度 古雷石化 30 埃克森管式法 2023H1 投产 宝丰能源 25 巴塞尔管式法 2023Q3 投产 盛虹炼化 60+10+5 巴塞尔管式 +釜式 2024Q4-2025Q4 投产 裕龙石化 20+40 巴塞尔管式 +釜式 2024 联泓石化 20 巴塞尔管式 2024 浙石化 40 巴塞尔管式 +釜式 2024 宁