2022-储能行业深度报告：承新能源东风，储能迎来爆发

请阅读最后一页的免责声明 1 2022年03月09日 证券研究报告·行业深度报告 储能行业 承新能源东风，储能迎来爆发 ——储能行业深度报告 看好 投资要点 ◼ 可再生能源占比提升，后续发展依赖储能。全球风光发电量从 2016年的5.2%提升到2020年的9.6%，2025年预计会到16.5%。 可再生能源发电峰谷发电量变化大、难以控制，随着风光发电 占比提高，对电网冲击会变大，对电网在输配、调控等方面要 求更高。全球范围内新能源发电渗透率提升大势所趋，新能源 发展创造了储能的需求。储能应用场景多样：除了改进电网和 传输技术，发展储能技术必不可少，储能应用场景包括：1） 发电侧，对于配套新型储能的发电项目，可在竞争性配置、项 目核准、并网时序、系统调度、保障小时利用数等方面给与一 定的倾斜；2）用户侧，进行各种“储能+应用场景”的探索和 创新，探索多种商业模式；3）电网侧，推动储能合理布局， 建立电网侧独立电价机制，提高风光电站配储比例。 ◼ 储能预计十年有 20 倍增长空间，行业有望保持高增。根据 CNESA的保守预计，2021年累计装机规模为5790.8MW，电化学 储能累计规模2021-2025年复合增长率为57.4%，市场呈现稳 步增长的趋势；乐观场景下，2021年市场累计规模达6614.8MW， 再创新高，2024 年和 2025 年累计规模分别可达 32.7GW 和 55.9GW，2021-2025 年复合增速为 84.5%。根据彭博新能源财 经最新发布的《全球能源存储展望》报告中显示，2020年末全 球的在线大规模储能容量为17GW，且已有2620亿美元的投资 用于正在建设中的 345GW 储能装置，到 2030 年累计安装量将 达到358GW，是 2020年16.5GW的20倍以上。中国和美国是最 大的两个市场，在2030年将占全球累计装机一半以上。 ◼ 储能产业链覆盖设备、安装、运营全环节，电池和PCS是储能 核心零部件。储能产业链主要包括上游设备厂商、中游系统集 成及安装、下游终端客户。其中设备包括电池、BMS、EMS、PCS 等多个部分，电池是核心部分，占到了成本的 67%；BMS 主要 负责电池的监测，成本占比为9%；EMS主要数据采集；PCS是 市场数据（2022-03-08） 行业指数涨幅 近一周 -10% 近一月 -5.57% 近三月 -24.1% 重点公司 公司名称 公司代码 宁德时代 300750.SZ 阳光电源 300274.SZ 派能科技 688063.SH 比亚迪 002594.SZ 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 联系人 廖龙欢 电话：010-83991717 邮箱：liaolh@grzq.com 相关报告 《处在爆发初期，政策有望提速》 2022-02-22 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 2 储能变流器，主要负责控制电池的充放电，进行直流和交流的 转换，成本约 10%；中游包括设备厂商和专业厂商两类；下游 包括风光电站、分布式、电网、通信运营商等终端客户。 ◼ 投资建议：建议从三个方面把握主线：一是关注储能锂电池厂 商：动力电池和储能电池同源，随着龙头厂商扩产，成本有望 快速下降，储能电池对于动力电池厂商是纯增量业务，关注宁 德时代、比亚迪、亿纬锂能龙头电池厂商；二是关注储能变流 器厂商：成本占比最高的锂电池和变流器两个环节有望迎来快 速增长，光伏逆变器和储能变流器厂商趋同，可以关注阳光电 源、锦浪科技、固德威等龙头PCS厂商；三是关注全球户用储 能龙头企业派能科技：海外户用储能需求旺盛，公司具有客户 和渠道的先发优势。 ◼ 风险因素：储能装机量不达预期；行业竞争加剧；原材料价格 继续上行；储能行业政策不达预期。 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 3 目 录 1.伴随风光发展，储能迎来历史性发展机遇 7 1.1可再生能源占比提升，后续发展依赖储能 7 1.2储能政策密集出台，引导行业长期发展 8 1.3抽水蓄能规模最大，锂电池是未来主流技术方向 9 1.4储能预计十年有20倍增长空间，行业有望保持高增 12 2.锂电储能产业链介绍 . 13 2.1锂电池：多布局磷酸铁锂，竞争格局和动力电池趋同 14 2.2储能变流器：储能系统的能量转换装置 16 2.3储能系统集成及安装：设备厂商和电站运营商纷纷进入 18 3.储能行业重点公司 . 19 3.1宁德时代：全球锂动力电池龙头企业 19 3.2派能科技：国内户用储能龙头企业 21 3.3阳光电源：储能变流器龙头厂商 22 4.投资建议 24 5.风险提示 25 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 4 插图目录 图1：全国风光新增装机量（GW） 7 图2：全球风光电的发电量占比 7 图3：2020年国内新增电化学储能项目应用场景 . 7 图4：全球储能累计装机量（GW） 8 图5：全球储能新增装机量（GW） 8 图6：中国储能累计装机量（GW） 8 图7：中国储能新增装机量（GW） 8 图8：全球抽水蓄能累计装机规模达到172GW，占比90% . 10 图9：在全球电化学储能装机中，锂电池装机规模最大 . 10 图10：中国抽水蓄能累计装机规模31.8GW，也是最大 . 11 图11：在中国电化学储能装机中，锂电池装机规模最大 11 图12：全球电化学储能市场快速增长 11 图13：2020年全球新增电化学储能装机5.3GW，同比+57% . 11 图14：国内电化学储能累计装机为2.6GW . 11 图15：国内电化学储能装机首次突破1GW . 11 图16：中国电化学储能累计投运规模预测（保守场景） . 12 图17：中国电化学储能累计投运规模预测（乐观场景） . 12 图18：彭博预计2030年电化学储能规模为358GW . 12 图19：锂电储能系统产业链全景图 13 图20：储能系统成本拆分 . 13 图21：2020年中国新增电化学储能项目装机规模前十名. 14 图22：储能行业CR5为85%，与动力电池前五厂商基本一致 . 14 图23：锂电池成本构成 15 图24：锂动力电池及关键原材料市场格局 . 15 图25：电池级碳酸锂报价已经突破45万元/吨 16 图26：储能变流器按照应用场景分类 . 16 图27：PCS下游不同场景主要解决方案提供商 . 17 图28：2020年国内储能变流器提供商排名（国内市场）. 18 图29：2020年国内储能变流器提供商排名（海外市场）. 18 图30：2020年国内储能变流器提供商排名 18 图31：储能电站 . 18 图32：2020年中国储能系统集成商排名（国内市场） 19 图33：2020年中国储能系统集成商排名（国外市场） 19 图34：2021年公司业绩重回高增长 . 20 图35：主营产品收入占比 . 20 图36：受动力电池价格下降，公司的盈利能力逐年走低 . 20 图37：公司2020年动力电池均价已经跌至0.84元/wh . 20 图38：2021H1储能业务营收46.93亿，同比+727% 20 图39：2021H1储能业务收入占比接近10%，毛利率高达36.6% . 20 图40：21Q3营收12.95亿，净利润为2.51亿，同比+27.8% . 21 图41：海外市场贡献主要收入 21 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 5 图42：储能系统收入占公司营收的95% 21 图43：21H1公司储能业务营收6.4亿，同比+36% . 21 图44：公司21年受原材料价格上涨，盈利能力下滑较大 22 图45：公司产能规划（GWh） . 22 图46：2020年业绩大幅提升 23 图47：2020年主营业务的收入占比 . 23 图48：公司市占率从13%提升到19% 23 图49：公司50kW-2~5h分布式储能系统 . 23 图50：21H1储能变流器收入为9.2亿，同比+267% 24 图51：受海外运费和IGBT等原材料价格上涨的原因，PCS毛利率下滑较大 . 24 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 6 表格目录 表1：全国性储能政策汇总 . 8 表2：储能类型汇总 9 表3：电池企业布局储能产业链的情况 . 14 表4：锂动力电池厂商扩产计划 15 表5：公司业务国内排名 . 22 表6：相关标的汇总表（截止2022年03月08日） . 26 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 7 1.伴随风光发展，储能迎来历史性发展机遇 1.1可再生能源占比提升，后续发展依赖储能 2020年全球风电新增装机96.3GW，光伏新增装机为134GW，全球范围内新 能源发电渗透率提升大势所趋，新能源发展创造了储能的需求。储能本质就是 能源存储，是通过一种介质或者设备，把能量存储起来，需要用的时候以特定 能量形式释放出来的循环过程。 全球风光发电量从2016年的5.2%提升到2020年的9.6%，2025年预计会 到 16.5%。可再生能源发电峰谷发电量变化大、难以控制，随着风光发电占比 提高，对电网冲击会变大，对电网在输配、调控等方面要求更高。 图1：全国风光新增装机量（GW） 图2：全球风光电的发电量占比 数据来源：国家能源局，国融证券研究与战略发展部 数据来源：GWEC，IRENA，国融证券研究与战略发展部 所以说后续新能源发展必须依赖储能的，储能应用场景多样：除了改进电 网和传输技术，发展储能技术必不可少，储能应用场景包括：1）发电侧，对 于配套新型储能的发电项目，可在竞争性配置、项目核准、并网时序、系统调 度、保障小时利用数等方面给与一定的倾斜；2）用户侧，进行各种“储能+应 用场景”的探索和创新，探索多种商业模式；3）电网侧，推动储能合理布局， 建立电网侧独立电价机制，提高风光电站配储比例。风光作为间歇性能源，急 需储能配合使用，风光行业未来有望成为储能的最大增量市场。 图3：2020年国内新增电化学储能项目应用场景 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 8 1.2 储能政策密集出台，引导行业长期发展 根据CNESA（中国储能产业技术联盟），截至2020年，全球储能装机量累 计为191GW，其中中国装机量达到35.6GW，占全球的18.6%。2021年国内新增 电化学储能1.9GW，装机量出现下滑主要因为2020年4月，北京丰台一储能电 站的意外爆炸，整个行业基本处于停滞和摇摆状态，直到7月国家发改委和能 源局联合发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，这是国家首次发 布储能行业的国家级别政策，让行业开始重拾信心。 图4：全球储能累计装机量（GW） 图5：全球储能新增装机量（GW） 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 图6：中国储能累计装机量（GW） 图7：中国储能新增装机量（GW） 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 今年以来，全国已经有超过20个省市出台了63项储能政策，其中全国性 政策10项，地方性政策出台53项。 表1：全国性储能政策汇总 政策名称 发布日期 政策要点 《加快农村能源转型发展助力 乡村振兴的实施意见》 2022.01.10 指出利用农户闲置土地和农房屋顶，建设分布式风电和光伏发电， 配置一定比例储能，自发自用。 《能源领域深化“放管服”改革 优化营商环境实施意见》 2022.01.10 要求电网企业做好要做好新能源、分布式能源、新型储能、微电网 和增里配电网等项目接入电网及电网互联网服务。 《2022 年能源监管工作要点》 2022.01.20 专门针对电化学储能电站特性，形成《储能并网协议》，可供电动汽车、微电网等与电网双向互动的并网主体。 《2022 年能源行业标准计划立 项指南》 2022.01.24 包含新型储能系统建设、运维、安全监督、电化学储能的安全涉及、 制造与测评，用户储能的安装、运行和维护。 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 9 《电力安全生产“十四五”行动 计划》 2022.01.26 推动建立健全可调负荷资源参与辅助市场机制、推动各类储能安全 发展，为新能源发展提供安全保障。 《关于支持贵州再新时代西部 大开发上闯新路的意见》 2022.01.26 推进川滇黔桂风光综合基地建设，加快实施大型风电、光伏、抽水 蓄能项目，开展源网荷储一体化。 《加快建设全国统一电力市场 体系的指导意见》 2022.01.28 鼓励抽水蓄能、储能、虚拟电厂等调节电源的投资建设，鼓励分布 式光伏、分布式风电等主体与周边用户直接交易。 《关于完善能源绿色低碳转型 体制机制和政策措施的意见》 2022.02.10 政策提出支持微电网、分布式电源、储能和负荷聚合商等新兴市场 主体独立参与电力交易。 《“十四五”新型储能发展实施 方案》 2022.02.23 到2025 年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大 规模商业化应用条件。 数据来源：公开资料整理，国融证券研究与战略发展部 1.3抽水蓄能规模最大，锂电池是未来主流技术方向 储能类型主要有机械储能、电气类储能、电化学类储能三种。机械储能的 应用形式为抽水蓄能、压缩空气储能和飞轮储能，抽水蓄能是最主要的储能方 式，它的优点是规模大、技术成熟，缺点就是需要以来特定的地理条件，截至 到2020年底抽水蓄能累计装机规模为31.8GW。飞轮储能是指利用电动机带动 飞轮高速旋转，在需要的时候再用飞轮带动发电机发电，飞轮储能的优点就是 寿命长，效率高，缺点就是能量密度低，只能持续几秒几分钟。压缩空气储能 优点是适合风场，可削峰填谷，缺点是能选择的合适地点非常有限。 电磁储能分为超级电容储能和超导储能。超导储能系统利用超导线图将电 磁能直接储存起来，需要时再将电磁能返回电网或其它负载的一种电力设施， 其优点是功率密度高，响应速度极快，缺点是原材料价格昂贵，维持低温制冷 运行需要大量能量。超级电容储能优点是寿命长，循环次数多，响应速度快等， 缺点是电介质耐压很低，储存能量较少，投资成本高。 电化学储能主要包括铅酸电池、铅炭电池、锂离子电池、钠硫电池和液流 电池，电化学储能是除抽水蓄能之外装机规模最大的储能方式，截至到 2020 年国内累计装机规模达到3.27GW。铅酸电池发展成熟，但是有污染，锂电池效 率高，应用广泛，是电化学储能中应用最广泛的，钠硫电池最大优点在于资源 禀赋较高，其原材料钠、硫比较容易获得，缺点是生产成本高，液流电池中全 钒液流电池已比较成熟，其寿命长，循环次数可超过一万次以上，但其能量密 度和功率密度比较低。 表2：储能类型汇总 储能类型 储能原理 优缺点 应用 机 械 储 能 抽水蓄能 在势能与电能之间转换，用电低峰的时候， 利用电网电能将下水库水抽到上水库，转成 势能储存，用电高峰的时候，水轮发动机模 式，上水库水放到下水库来发电。 优点是大规模储能，技术成熟，可 用于电网能量管理和调峰，效率 65%-75%，负荷响应速度快；缺点 是需要依赖地理条件。 全球 90%以上的储 能装置都是抽水蓄 能。 飞轮储能 电力多的时候，电能驱动飞轮到高速旋转， 优点是寿命长，效率高，80%-90%， 商业化早期 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 10 电能转为机械能储存，飞轮减速，动能转成 电能。 响应速度快；缺点是能量释放时间 短，自放电。 压缩空气 储能 过剩电力将空气压缩储存到地下，当需要时 将压缩空气与天然气混合，燃烧膨胀以推动 燃气轮机发电。 优点是有调峰功能适合风场，风能 产生机械功可以直接驱动压缩机 旋转，占地面积小；缺点是需要大 的洞穴，效率低，40%-50%。 成熟，适合大规模 风场 电 磁 储 能 超级电容 器储能 采用特殊电极结构，使电极表面积成万倍增 加，产生极大的电容量。 优点是超快充放电，循环次数多； 缺点是投资成本高，储存的能量不 大。 能量密度低，适合 与其他储能手段联 合使用 超导储能 能量以超导线圈中循环流动的直流电流方式储存在磁场中 优点是电能直接储存，极低能量损 耗，效率 95%以上；缺点是储能时 间短，超导材料贵。 实验阶段，电网中 应用少 电 化 学 类 储 能 铅酸电池 阳极（PbO2），阴极（Pb） 优点是技术成熟，价格低廉；缺点是寿命短，污染严重。 商业化成熟，用于 电力系统的备用电 源。 锂离子电 池 充电时，锂离子从正极到负极，放电时，锂 离子从负极到正极。 优点是循环次数 5000 次，效率超 过 95%；缺点是有燃烧等安全问 题。 商业化成熟，汽车、 手机、电脑、电力 系统都有应用。 钠硫电池 负极为熔融金属钠，正极为液态硫和多硫化钠熔盐 优点是运行稳定，寿命达 4000 次， 响应速度快；缺点是需要 300-350 度的高温条件，存在安全风险。 在国外应用成熟， 日本NGK公司领先 地位。 全钒液流 电池 利用钒离子在不同氧化态下的不同化学势能 保存能量。 优点是循环寿命长，5000-10000 次，安全性高；缺点是体积大于其 他电池，成本高。 商业化早期 数据来源：公开资料整理，国融证券研究与战略发展部 截至2020年底，全球储能累计装机量为191.1GW，其中，全球抽水蓄能累 计装机规模为172.5GW，占比90%，电化学储能累计装机规模为3.27GW，占比 7.5%，这其中有 92%都是锂离子储能。中国累计投运储能项目规模为 35.6GW， 占全球的18.6%，累计抽水蓄能装机规模为31.8GW，占比为89%，电化学储能 累计装机为 3.27GW，占 9.2%，在电化学储能中，锂电池储能规模也是最大， 达到89%，还有10%是铅酸电池。 图8：全球抽水蓄能累计装机规模达到172GW，占比90% 图9：在全球电化学储能装机中，锂电池装机规模最大 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 11 图10：中国抽水蓄能累计装机规模31.8GW，也是最大 图11：在中国电化学储能装机中，锂电池装机规模最大 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 全球电化学储能市场快速发展。截至到 2020 年，全球累计电化学装机达 16.5GW，同比+57%，新增电化学储能装机为5.3GW，国内累计电化学装机达2.6GW， 新增装机也是首次突破 1GW，达到 1.2GW，同比+140%。从应用场景来看，1） 并网侧保障性规模，需求占比50%左右；2）用户侧，占比30%，海外高电价用 户推动储能自发自用需求高增长；3）电网侧，主要用于调峰调频服务；4）辅 助服务，5G基站等。 2021年国内电化学储能新增装机达到1.9GW，同比+58.3%，储能需求增长 继续超预期，目前已经申报项目的储能规模为47GW+，已经高于国家规划到2025 年国内30GW累计装机目标。 图12：全球电化学储能市场快速增长 图13：2020年全球新增电化学储能装机5.3GW，同比+57% 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 图14：国内电化学储能累计装机为2.6GW 图15：国内电化学储能装机首次突破1GW 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 12 1.4 储能预计十年有20倍增长空间，行业有望保持高增 根据 CNESA 的保守预计，2021 年累计装机规模为 5790.8MW，电化学储能 累计规模2021-2025年复合增长率为57.4%，市场呈现稳步增长的趋势；乐观 场景下，2021年市场累计规模达6614.8MW，再创新高，2024年和2025年累计 规模分别可达32.7GW和55.9GW，2021-2025年复合增速为84.5%。 图16：中国电化学储能累计投运规模预测（保守场景） 图17：中国电化学储能累计投运规模预测（乐观场景） 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 根据彭博新能源财经最新发布的《全球能源存储展望》报告中显示，2020 年末全球的在线大规模储能容量为17GW，且已有2620亿美元的投资用于正在 建设中的 345GW 储能装置，到 2030 年累计安装量将达到 358GW，是 2020 年 16.5GW的20倍以上。中国和美国是最大的两个市场，在2030年将占全球累计 装机一半以上。 彭博认为从目前的情况来看，能源储存是转移对更昂贵的电网基础设施投 资的一种手段，超过一半的新增发电能力将用于提供能量转换，储存多余的太 阳能和风能发出的电，以便输送到电网，在需求的时候使用。可再生能源+储 能项目，特别是太阳能+储能项目会成为主流。 图18：彭博预计2030年电化学储能规模为358GW 数据来源：彭博新能源财经，国融证券研究与战略发展部 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 13 2.锂电储能产业链介绍 储能产业链主要包括上游设备厂商、中游系统集成及安装、下游终端客户。 其中设备包括电池、BMS、EMS、PCS 等多个部分，电池是核心部分，占到了成 本的67%；BMS主要负责电池的监测，成本占比为9%；EMS主要数据采集；PCS 是储能变流器，主要负责控制电池的充放电，进行直流和交流的转换，成本约 10%；中游包括设备厂商和专业厂商两类；下游包括风光电站、分布式、电网、 通信运营商等终端客户。 图19：锂电储能系统产业链全景图 数据来源：公开资料整理，国融证券研究与战略发展部 在储能系统成本中，电池占比达到67%，PCS占比为10%，剩下的是BMS 和升压装置等。 图20：储能系统成本拆分 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 14 2.1锂电池：多布局磷酸铁锂，竞争格局和动力电池趋同 目前主流技术路线是磷酸铁锂。从电池类型上来看，磷酸铁锂电池技术成 熟并在安全性、使用寿命、成本等多方面有突出优势，逐渐成为储能电池企业 的优先选择。 表3：电池企业布局储能产业链的情况 公司 储能电池 技术路线 BMS PCS EMS 系统集成 宁德时代  磷酸铁锂  ˣ   比亚迪  磷酸铁锂     国轩高科  磷酸铁锂  ˣ   派能科技  磷酸铁锂  ˣ ˣ  亿纬锂能  磷酸铁锂  ˣ   阳光电源  磷酸铁锂 ˣ  ˣ  LG化学  三元 ˣ ˣ ˣ  南都电源  铅炭电池、磷 酸铁锂  ˣ   科陆电子  磷酸铁锂     圣阳股份  铅炭电池、磷 酸铁锂  ˣ ˣ  特斯拉  三元  ˣ   天津力神  超级电容器  ˣ   数据来源：GWEC，国融证券研究与战略发展部 储能锂电池竞争格局正在优化。因储能电池和动力电池产品趋同，动力电 池厂商也纷纷进入到储能领域。目前，储能行业CR5为85%，与动力电池排名 前列的厂商基本一致，就是因为进入时间前后不同，排名也一些差异，预计行 业竞争格局会逐渐集中，随着宁德、BYD 等龙头厂商产能的释放，海外出货份 额会逐步提升。 图21：2020年中国新增电化学储能项目装机规模前十名 图22：储能行业CR5为85%，与动力电池前五厂商基本一致 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 数据来源：SNE Research，国融证券研究与战略发展部 动力电池两大应用领域在新能源汽车和储能市场，两个行业都有望迎来快 速增长。而各动力电池厂商也加速了产能扩产的进度，军备竞赛已经开启，目 前整个已披露的总产能规划已经达到了3.1TWh，行业即将迎接TWh时代的到来。 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 15 龙头企业扩产更为激进，宁德时代和LG化学规划产能就已经达到目前产能的5 倍以上。 表4：锂动力电池厂商扩产计划 锂电池企业 2020年底产能（GWh） 已披露总产能（GWh） 宁德时代 95 556 LG新能源 72 430 比亚迪 65 195 松下 50 160 SKI 18 200 三星SDI 23 50 中航锂电 20 250 亿纬锂能 20 212 其他 99 1103 合计 462 3156 数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部 参考韩国政府发布的《2030 年电池产业发展战略》，其中有对全球动力电 池及材料的统计数据显示：中国负极材料在全球市占率最高，达到 71%，其次 是日本和韩国；电解液材料全球市占率中日韩分别为65%、23%和12%；中国隔 膜材料2020年全球市占率为52%，其次日本29%，韩国20%；全球正极材料竞 争格局中，中国也超过一半；动力电池环节，韩国市占率最高，达到了 40%， 中国为36%，日本为24%。目前中国仅动力电池次于韩国，但估计2021年就有 望反超韩国，其他四大材料已经实现了国产替代，均已占据全球市场的半壁江 山，中国锂电产业链在全球有举足轻重的地位。 中国产业链在全球有举足轻重的作用，动力电池及四大锂电材料国有化程 度高，储能电池和动力电池的供应链基本一致，储能业务对于这些产业链相关 公司而言就是纯增量业务。 图23：锂电池成本构成 图24：锂动力电池及关键原材料市场格局 数据来源：前瞻产业研究院，国融证券研究与战略发展部 数据来源：《2030年电池产业发展战略》，国融证券研究与战略发展部 碳酸锂价格已经突破45万元/吨。上游锂矿环节供应比较刚性，预计供给 增量较小，目前澳洲锂矿占供给侧的 55%，当前在产的主要澳矿项目的扩产计 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 16 划均出现暂停，根据企业投资建设进度，预计 2023 年之前无新增产能投放， 另外，中澳关系紧张对锂矿石的供应也存在不确定因素。南美盐湖占比 26%， 受新冠疫情和资本支出减少的双重影响，南美盐湖提锂企业的扩产项目出现不 同程度推迟，整体来看锂的供给端不确定的因素较多。当前主要增量都是中国 企业，但是本身盐湖基本还是比较小，今年到明年的增长比较有限。我们预计 短期内随着新能源汽车行业景气度高企，碳酸锂紧缺问题会更加明显。 图25：电池级碳酸锂报价已经突破45万元/吨 数据来源：百川资讯，国融证券研究与战略发展部 2.2 储能变流器：储能系统的能量转换装置 储能变流器（PCS）是连接储能电池系统和电网的双向电流可控转换装置， 能够在电网和储能系统间精确快速地调节电压、频率、功率，实现恒功率恒流 充放电以及平滑波动性电源输出。 图26：储能变流器按照应用场景分类 数据来源：公司官网，机械工业出版社，国融证券研究与战略发展部 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 17 储能变流器根据不同应用场景可分为家庭户用、工商业、集中式和储能电 站四大类，分别对应小、中、大、超大额定输出功率。 储能变流器下游主要是电池储能系统解决方案供应商，有发电侧、用户侧、 电网侧和微电网四大应用领域。发电侧、电网侧储能系统因规模较大，建设成 本将摊薄，相对用户侧和微电网经济性更好，在短期内推动市场发展。随着工 商业对稳定供电的需求进一步增大，以及分布式储能试点的相继落地，分布式 工商业储能逐渐释放潜力。 图27：PCS下游不同场景主要解决方案提供商 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 储能变流器和光伏逆变器技术同源，PCS 发展基本和光伏逆变器相似，对 于原有光伏逆变器厂商，储能业务是纯增量业务。随着未来储能配置比例进一 步上升，PCS行业将迎来快速扩容阶段。 储能变流器中游为储能变流器提供商，负责PCS的研发、生产和销售，变 流器中游主要提供各个应用场景适配的储能变流器，但未出现绝对龙头，不同 场景对应的PCS相互之间存在一定技术壁垒，短期竞争程度较低，但长期将面 临来自储能行业各细分领域的竞争压力。PCS 厂商开始向下游延伸，业务覆盖 系统集成和储能系统解决方案以缩短产业链降低成本。 龙头企业是阳光电源，主要从光伏逆变器领域切入，有一定先发优势，目 前在海内外市场都排名第一，国内储能逆变器市占率达到了25%，拥有18款一 体化设计的PCS产品。科华数据排名第二，市占率19%，从不间断电源切入， 储能变流器功率覆盖范围广，拥有渠道优势，开拓To C市场带来新的增长点， 拥有8款PSC产品。索英电气是从节能和电池测试业务切入，目前拥有6款PCS 产品。 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 18 图28：2020年国内储能变流器提供商排名（国内市场） 图29：2020年国内储能变流器提供商排名（海外市场） 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 图30：2020年国内储能变流器提供商排名 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 2.3储能系统集成及安装：设备厂商和电站运营商纷纷进入 图31：储能电站 数据来源：公开资料整理，国融证券研究与战略发展部 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 19 储能系统集成，是按照用户需求，选择合适的储能技术和产品，将各个单 位组合起来，适用于户用、工商业、发电侧、电网侧等各类场景，根据各类场 景要求，最大化优化整体设计。 目前主要有三种模式：1）全链发展模式，储能系统的主要部件如电芯、 PCS等，全部自己制造生产，由自主设计部门做系统集成服务；2）专业化集成 模式，企业从外部采购主要部件，专做系统集成；3）PCS企业、电池厂商等以 自身产品为中心，从单纯设备供应商向系统集成服务综合方案供应商方向转型 图32：2020年中国储能系统集成商排名（国内市场） 图33：2020年中国储能系统集成商排名（国外市场） 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 数据来源：CNESA，国融证券研究与战略发展部 3.储能行业重点公司 3.1宁德时代：全球锂动力电池龙头企业 公司来源于聚合物锂离子电池龙头企业ATL动力电池部门。ATL（Amperex Technology Limited）成立于 1999 年，系曾毓群先生与时任新科实业董事长 梁少康先生、TDK常务执行理事陈棠华先生共同组建。2011年，曾毓群先生二 度创业，与ATL研发副总黄世霖共同成立宁德时代，所以从本质上来讲，公司 脱胎于电池霸主ATL，人员技术一脉相承。 公司是国内首先打入海外龙头车企供应链体系的动力电池厂商。2012 年， 宁德时代技术团队成功攻克800多页的宝马生产标准文件，满足宝马所有技术 要求，成为其核心供应商，为宝马首款纯电动车“之诺1E”生产动力电池。2015 年 3 月，工信部发布《汽车动力蓄电池行业规范条件》，这份文件被业界称为 “动力电池白名单”，新能源车要想获得补贴，必须使用进入白名单的企业所 生产的电池，而宁德时代就在该“白名单”中，公司抓住此次难得的机遇，迅 速将企业规模做大。此后，宁德时代先后与奔驰、大众等全球名企建立合作， 并成为吉利、北汽、上汽、东风和长安等国内车企巨头的动力电池供应商，开 始在动力电池领域成功站稳脚跟。2015年，公司电池的出货量超过LG化学和 三星SDI两位国际巨头；2017年，公司动力电池销量超过松下，首次成为全球 动力电池行业龙头，并将龙头地位一直保持至今。2018年，公司在深交所挂牌 上市，目前市值已过万亿。 公司前三季度实现营业收入733.61亿元，同比+132.73%，归母净利77.51 亿元，同比+130.90%。受到动力电池价格逐年下跌影响，公司毛利率从 2017 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 20 年的36.3%下滑至2021Q3的27.5%，但幅度逐步较小，在上游原材料大幅涨价 的情况下仍然保持有稳定的盈利能力，也体现了公司对上下游有较强的议价和 成本管控能力，21Q3 的单季度毛利率为 27.9%，环比提升 0.66 个百分点，主 要提前储备了大量的原材料库存而导致原材料环比增加不多，再加上产线效率 提升，产能规模变大等，带来了毛利率提升。 图34：2021年公司业绩重回高增长 图35：主营产品收入占比 数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部 数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部 图36：受动力电池价格下降，公司的盈利能力逐年走低 图37：公司2020年动力电池均价已经跌至0.84元/wh 数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部 数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部 储能业务崛起，或成为第二增长曲线。公司储能业务表现相当亮眼，2021H1 储能业务营收为46.93亿，同比增长727%，收入占比接近10%，毛利率高达36.6%， 业绩超出市场预期。2021年上半年公司出货多个百兆瓦时级项目，新能源发电 的快速发展带来发电侧、电网侧储能需求持续增长。上半年全球储能锂电池出 货量18GWh，同比增长80%，其中国内出货量11GWh，同比增长100%。。 图38：2021H1储能业务营收46.93亿，同比+727% 图39：2021H1储能业务收入占比接近10%，毛利率高达36.6% 数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部 数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 21 3.2派能科技：国内户用储能龙头企业 公司是行业领先的储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储 能电池系统的研发、生产和销售，在锂电池储能应用领域沉淀超过十年。公司 于2009年成立，于2012年设立子公司中心派能，于2020年12月30日在上 海证券交易所科创板上市。公司的主要产品包括储能电池系统及电芯，广泛应 用于家庭、工商业、电网、通信基站和数据中心等领域。 公司专注软包磷酸铁锂电池技术，具备高安全性、高循环寿命、低成本优 势，软包电池单体能量密度上更具优势且更贴合储能场景的应用需求。同时， 公司拥有垂直整合的产业链，是国内少数具备电芯、模组、电池管理系统及能 量管理系统等储能核心部件的自主研发和生产能力，同时具备储能系统集成解 决方案设计能力的企业，能够通过模块化设计和灵活配置提供一站式储能解决 方案。 海外市场贡献主要收入，绑定海外能源巨头。公司产品主要出口境外地区， 远销欧洲、南非、东南亚、北美、澳洲等市场，主要客户为海外储能集成商巨 头，包括欧洲第一大储能系统集成商Sonnen、英国最大光伏产品提供商Segen 等大型优质客户。 公司2021Q3实现营收12.95 亿，同比+60.15%；归母净利润2.51亿元， 同比+27.81%。21Q3公司储能系统和电芯出货合计474MWh，环比+52%，主要原 因是21年6月公司有1.5GWh新产能投放，贡献了较大增量。 图40：21Q3营收12.95亿，净利润为2.51亿，同比+27.8% 图41：海外市场贡献主要收入 数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部 数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部 图42：储能系统收入占公司营收的95% 图43：21H1公司储能业务营收6.4亿，同比+36% 数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部 数据来源：公司公告，国融证券研究与战略发展部 证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 22 图44：公司21年受原材料价格上涨，盈利能力下滑较大 图4