2022-中国能建601868.SH全球能源建设巨头发力新能源运营，加速氢能储能产业发展

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 公司深度研究 |基础建设 证券研究报告 [Table_Title] 中国能建 (601868.SH)/中国能源建 设 (03996.HK) 全球能源建设巨头发力新能源运营，加速氢能储能产业发展 [Table_Summary] 核心观点 ：  全球能源建设巨头，吸收合并葛洲坝整体上市。 中国能建近期吸收合 并葛洲坝实现整体上市，公司是一家为中国乃至全球能源电力、基础 设 施等行业提供整体解决方案、全产业链服务 的综合性特大型集团公司 。 从资质角度看， 公司资质齐全， 其中 全国共有 37 家公司获得工程设计 电力行业甲级资质，公司旗下有 15 家子公司获得该项资质。从公司的 近期经营情况看表现较好， 21 年前三季度收入同比增长 22%，归母净 利润同比增长 69%，在建筑央企中均较为优异。  转型绿电运营，加大氢能储能新业务发展 。 公司 “ 30·60”战略目标行动 方案中提到 ， 截至 2020 年底， 公司 清洁高效火电、水电、风电、光伏、 光热、生物质控股装机容量为 286.6 万千瓦， 同比 增长 87.08%，其中 水电板块，控股装机容量 78 万千瓦； 新能源板块，控股装机容量 140 千瓦。未来公司将加大新能源“投建营一体化”项目开发力度，到 2025 年，控股新能源装机容量力争达到 2000 万千瓦以上。 且 围绕“ 30·60” 系统解决方案“一个中心”和储能、氢能“两个基本点”，全面践行 “ 30·60”战略目标。目前公司已经成立了专业化氢能公司，全面布局氢 能产业链，有望统筹引领公司氢能业务发展，做大做强氢能产业。  盈利预测及 投资建议： 预计公司 21-23 年归母净利润分别为 59/72/86 亿元， 考虑到清洁能源业务 提升 ， 按照公司的增速 及参考可比公司估 值，给予公司 22 年 18 倍 PE，对应合理价值 3.11 元 /股 ， 考虑现价及 汇率后目前港股折价（ 1.32 港元 *0.8178/2.73 元 ） 后 折算港股合理估 值为 1.50 港元 /股 ，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 ： 项目回款风险；新能源业务推进风险；国际经营风险。 盈利预测： [Table_Finance] 货币单位：人民币 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 （百万元） 247,291 270,328 313,923 362,309 416,328 增长率 （ %） 10.4 9.3 16.1 15.4 14.9 EBITDA（ 百万元 ） 16,888 18,998 22,527 25,777 29,378 归母 净利润 （ 百万元 ） 5,112 4,671 5,901 7,196 8,571 增长率 （ %） 8.7 -8.6 26.3 21.9 19.1 EPS（元 /股） 0.17 0.16 0.14 0.17 0.21 市盈率 （ x） - - 19.29 15.82 13.28 ROE（ %） 8.8 6.8 8.0 8.8 9.5 EV/EBITDA（ x） 2.51 2.34 6.37 5.01 3.80 数据来源 ：公司财务报表， 广发证券发展研究中心 注释 ： 本文若无特别声明 ， 货币单位均为人民币 （目前人民币港币汇率为 0.8178） [Table_Invest] 公司评级 买入 -A/买入 -H 当前价格 2.73 元 /1.32 港元 合理价值 3.11 元 /1.50 港元 报告日期 2022-01-05 [Table_BaseInfo] 基本数据 股票代码 601868.SH 03996.HK 总股本（百万股） 41691.16 41691.16 流通股本（百万股） 11670.77 9262.44 总市值 （ 百万 ） 113,817 元 55,032 港元 一年内最高 /低 价 3.03-2.11 元 1.64-0.69 港元 30 日日均成交量 （百万 股 ） 1024.51 92.46 30 日日均 成交额（百万） 2,859 元 125 港元 近 3 个月涨跌幅（ %） -0.73 10.00 [Table_PicQuote] 相对市场 表现 [Table_Author] 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号： S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 分析师： 邹戈 SAC 执证号： S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号： S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 请注意，尉凯旋 ,邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会 的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 -23% -17% -10% -3% 4% 10% 01/21 03/21 05/21 07/21 09/21 11/21 01/22 中国能建 沪深 300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 中国能建 |公司深度研究 目录索引 一、公司介绍：全球能源建设巨头，吸收合并 葛洲坝整体上市 . 4 （一）发展历程：全球能源建设巨头，吸收合并葛洲坝整体上市 . 4 （二）资质水平：权威资质完备，业务能力强大 . 5 （三）经营情况：收入业绩 连续高增，经营性现金流保持健康 . 6 二、工程业务：电力建设需求仍在，公司设计 能力优异，工程领域市占率高 . 9 （一）行业需求：电力建设需求仍在，预计增速优于其他基建建设 . 9 （二）公 司优势：公司设计能力优异，在大型电力建设工程中拥有较高市占率 . 10 三、发展战略：转型绿电运营，加大氢能储能 新业务发展 13 （一）绿电运营：预计 “十四五 ”末控股新能源装机容量达到 20GW . 13 （二）抽水蓄能：有效改善电力行业下游需求，打开公司长期需求空间 15 （三）氢能业务：成立子公司加大氢能储能新业务发展 17 四、盈利预测及投资建议 18 （一）盈利预测 18 （二）投资建议 19 五、风险提示 20 （一）工程项目履约风险 . 20 （二）新能源业务发展风险 20 （三）国际化经营的挑战 . 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 [Table_PageText] 中国能建 |公司深度研究 图表索引 图 1：中国能建历史沿革 4 图 2：中国能建股权结构 5 图 3：中国能建营业收入及其增速 6 图 4： 16-20 年 中国能建主营业务收入（亿元） . 6 图 5： 中国能建归母净利润及增速 7 图 6： 中国能建毛利率与净利率 . 7 图 7： 中国能建经营性现金流净额 8 图 8：中国能建货币资金（亿元） 8 图 9：全国电力工程建设投资额 . 9 图 10：全国电源工程建设投资额 . 9 图 11：全国电网工程建设投资额 . 9 图 12：全国电力消费总量 10 图 13：全国电力工程企业数 . 10 图 14：勘察设计与咨询业务新签合同与营业收入 11 图 15：工程建设业务 新签合同与营业收入 . 12 图 16：电力工程建设投资额 . 12 图 17： 2011-2019 年电力行业碳排放量及占比 . 13 图 18： 2011-2020 年太阳能与风能发电增量 . 14 图 19：全国水电发电量及占比 . 14 图 20：全国水电装机容量及增速 . 14 图 21：我国储能方式分类 15 图 22： 2020 年末我国储能结构 . 16 表 1：部分公司设计综甲资质情况 5 表 2：主营业务收入按业务类别分类情况（亿元） 7 表 3： 2020 年签约的重 大勘察设计合同 . 11 表 4：中国能建典型工程 12 表 5： 2020 年可比公司装机容量 15 表 6： 2021 年上半年可比公司装机容量 . 15 表 7：抽水蓄能相关政策 17 表 8：盈利预测表（单位：亿元） 19 表 9：可比公司估值表（ 2022/01/04） . 19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 23 [Table_PageText] 中国能建 |公司深度研究 一、 公司介绍 ： 全球能源建设巨头，吸收合并葛洲坝整 体上市 （一）发展历程：全球能源建设巨头，吸收合并葛洲坝整体上市 中国能源建设股份有限公司成立于 2014年 12月 19日，由中国能源建设集团与其全资 子公司电力规划总院共同发起设立， 2015年 12月 10日 在 港交所 上市 ， 2021年 9月 28 日通过吸收合并葛洲坝 在上交所 上市。 公司旗下子公司 最早可追溯到 1970年 组建的 全国最大水电工程施工企业 —— “三三零工程指挥部” ， 历经多次更名后 1997年 成 立葛洲坝股份有限公司 ，同年葛洲坝在上交所成立 。 2003年，公司在电力 体制 改革 推动下 组建了 葛洲坝集团公司 及 中国电力工程顾问集团公司。 2011年 葛洲坝集团公 司及中国电力工程顾问集团公司 与国家电网及南方电网所属部分省及地区勘测设计 企业、施工企业、建造企业组建了中国能源建设集团 。 目前，中国能建旗下有 23家电力设计企业，代表着我国电力设计领域的最高水平， 其中包括 6家大型区域性电力设计院， 14家省级电力设计院和 1家 位于西班 牙的境外 设计企业； 有 30多家工程建设企业，业务范围涵盖工程建设各个领域的施工建 设， 在大型水利水电、火电工程施工领域具有绝对优势。中国能建所属电力规划设计总 院定位为“能源智囊、国家智库”，是“国家电力规划研究中心”的依托单位。 图 1：中国能建历史沿革 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 股权结构方面， 截至 2021年 12月 17日，公司的实际控制人为 国务院国资委 。 公司控 股股东 中国能建集团 ，直接持有公司 44.82%的股份，并通过其持股的其他公司间接 持有 中国能建 0.24%的股份，总计持股 45.06%。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 23 [Table_PageText] 中国能建 |公司深度研究 图 2：中国能建 股权结构 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 （二）资质水平：权威资质完备，业务能力强大 所获资质方面， 中国能建共持有 12项工程施工总承包特级资质 ，其中 水利水电工程 施工总承包特级资质 6项， 公路工程施工总承包特级资质 2项 、电力工程施工总承包 特级资质 2项， 建筑工程施工总承包特级资质 2项。 截至目前，全国水利水电工程施 工总承包特级资质数量达 30家，中国 能建 旗下工程局有 6家， 仅次于中国电建 。 此外，公司还持有 8项工程设计综合甲级资质、 20项工程勘察综合甲级资质、 1项海 洋工程勘察甲级资质、 193项各类工程施工承包一级资质， 其中包括 87项 总承包 一级 资质 ， 106项 专业承包 一级资质 ， 涵盖水利水电、电力、建筑、市政、公路等领域。 在工程设计方面，截至目前 ， 全国共有 37家公司获得工程设计电力行业甲级资质， 从拥有工程设计电力行业甲级资质的子公司数量来看，中国 能建 位列第 一 ，其旗下 共有 15家子公司获得该项资质，占比超过 40%。 公司 为中国乃至全球能源电力、基 础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司， 已 连续 7 年进入世界 500强，在 ENR全球工程设计公司 150强、国际工程设计公司 225强、全 球承包商 250强和国际承包商 250强排名中位居前列 。 表 1： 部分公司 设计综甲资质情况 公司名称 拥有 工程设计电力行业甲级 资质 的子公司数量 拥有 工程设计电力行业甲级资质 的子公司名称 中国 能建 15 家 中国能源建设集团新疆电力设计院有限公司 、 中国能源建设集团江苏省电力设计院有 限公司 、 中国葛洲坝集团电力有限责任公司 、 中国能源建设集团广东火电工程有限公 司 、 中国能源建设集团云南省电力设计院有限公司 、 中国能源建设集团广西电力设计 研究院有限公司 、 中国能源建设集团山西省电力勘测设计院有限公司 、 中国能源建设 集团辽宁电力勘测设计院有限公司 、 中国能源建设集团黑龙江省电力设计院有限公司 、 中国能源建设集团安徽省电力设计院有限公司 、 中国电力工程顾问集团新能源有限公 司 、 中国电力建设工程咨询有限公司 、 中国能源建设集团陕西省电力设计院有限公司 、 中国能源建设集团湖南省电力设计院有限公司 、 电力规划总院有限公司 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 23 [Table_PageText] 中国能建 |公司深度研究 中国 电 建 14 家 中国电建集团贵州电力设计研究院有限公司 、 中国水电工程顾问集团有限公司 、 内蒙 古电力建设（集团）有限公司 、 中国电建集团吉林省电力勘测设计院有限公司 、 中国 电建集团山东电力建设第一工程有限公司 、 山东电力建设第三工程有限公司 、 中国电 建集团核电工程有限公司 、 湖北省电力勘测设计院有限公司 、 中国电建集团福建省电 力勘测设计院有限公司 、 中国电建集团河北省电力勘测设计研究院有限公司 、 中国电 力建设工程咨询有限公司 、 四川电力设计咨询有限责任公司 、 中国电建集团江西省电 力设计院有限公司 、 中国电建集团湖北工程有限公司 其他国有企业 5 家 中水东北勘测设计研究有限责任公司、上海电力设计院有限公司、上海勘测设计研究 院有限公司、中机国能电力工程有限公司、 四川省电力设计院有限公司 其他民营企业 3 家 山东省环能设计院 股份有限公司、福建永福电力设计股份有限公司、内蒙古电力勘测 设计院有限责任公司 数据来源： 全国建筑市场监管公共服务平台 ， 广发证券发展研究中心 （三）经营情况：收入业绩连续高增，经营性现金流保持健康 1. 总收入与费用率 近年来，公司总体营业收入不断增长 ， 在 2017年至 2020年四年间，公司营业收入逐 步提升， 18年因公司主营业务变动 收入规模 稍有回落。 2021年前三季度营业收入同 比增速 21.75%，增速领先于其他建筑央企。按业务分，从 2017年到 2020年，公司的 收入主要来源于工程及建设，这类业务带来的收入占主营业务总收入的比例一直维 持在 65%以上，且占比呈上升趋势，是公司近年收入增长的主要动力。 图 3：中国能建营业收入及其增速 图 4： 16-20 年 中国能建主营业务收入（亿元） 数据来源： 中国能源建设 （ 03996.HK）年 报 ，广发证券发展 研究中心 数据来源： 中国能源建设 （ 03996.HK）年 报 ，广发证券发展研 究中心 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 营业收入（亿元） -左轴 同比增速（ %） -右轴 0 1000 2000 3000 2016 2017 2018 2019 2020 工程及建设 制造工业产品及服务 清洁能源 勘察、设计、与咨询服务 民用爆破及水泥生产 装备制造 投资及其他 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 23 [Table_PageText] 中国能建 |公司深度研究 表 2：主营业务收入按业务类别分类情况 （亿元） 项目 2016 2017 2018 2019 2020 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 工程及建设 1551.1 69.8% 1599.9 68.3% 1505.0 67.2% 1773.7 71.7% 2008.1 74.3% 制造工业产品及服务 206.8 9.2% 229.9 9.3% 238.6 8.8% 清洁能源 208.3 9.3% 161.7 6.5% 119.3 4.4% 勘察、设计、与咨询服务 120.3 5.4% 130.3 5.6% 121.8 5.4% 130.9 5.3% 139.1 5.2% 民用爆破及水泥生产 83.5 3.8% 97.1 4.1% 装备制造 98.4 4.4% 87.6 3.7% 投资及其他 368.8 16.6% 428.8 18.3% 198.5 8.9% 176.7 7.2% 198.2 7.3% 合计 2221.7 2343.7 2240.3 2472.9 2703.3 数据来源： 中国能源建设 （ 03996.HK）年 报 ，广发证券发展研究中心 从利润规模来看，中国能建 2016至 2020年归母净利润分别为 42.63亿元、 52.00亿元、 47.03亿元、 51.12亿元、 46.71亿元，呈波动状态。 2018年因公司增加新业务，导致 归母净利润有所下降。 2020年，因公司营业外收入下降，营业外成本及所得税费用 增加，导致归母净利润有所回落。在利润率方面，公司的毛利率于 2016年至 2020年 间呈增长趋势，由 1.90%增至 10.52%。与毛利率不同，公司的净利率是在 2018年间 因扩大新业务及剔除旧业务的影响，下降至 -2.10%，在 2019有所提升，此后呈下降 趋势。 图 5： 中国能建归母净利润及增速 图 6： 中国能建毛利率 与 净利率 数据来源： 中国能源建设 （ 03996.HK）年 报 ，广发证券发展研 究中心 数据来源： 中国能源建设 （ 03996.HK）年 报 ，广发证券发展 研究中心 从现金流看 ， 中国能建 2016年的经营性现金流净额为 46.68亿元，此后从 2017年到 2019年公司经营性现金流净额分别为 56.33亿元、 50.59亿元、 109.64亿元，波动上 升。此后呈相反的下降趋势，至 21年 Q1-Q3出现负值。总体而言，公司的经营性现 金流净额虽然逐年波动，但并无经营性现金大量流出威胁到公司运营的风险。从公 司的资产负债表中货币资金一项也能得出类似的结论。公司在 2016年 12月 31日拥有 货币资金 518.14亿元，此后四年货币资金存量分别为 518.64亿元、 547.96亿元、 491.35亿元和 564.35亿元，基本稳定，在 2020年达到近几年货币现金高位。 2021年 Q1-Q3货币现金有所回落，至 393.60亿元，但货币资金储备充足，能够为公司的顺 利运转提供保障。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10 20 30 40 50 60 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润（亿元） -左轴 同比增速（ %） -右轴 0% 5% 10% 15% 毛利率 净利率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 23 [Table_PageText] 中国能建 |公司深度研究 图 7： 中国能建经营性现金流净额 图 8： 中国能建货币资金（ 亿 元） 数据来源： 中国能源建设 （ 03996.HK）年 报 ，广发证券发展研 究中心 数据来源： 中国能源建设 （ 03996.HK）年 报 ，广发证券发展研 究中心 -100% -50% 0% 50% 100% 150% -100 -50 0 50 100 150 经营性活动现金流净额（亿元） -左轴 同比增速（ %） -右轴 518.14 518.64 547.96 491.35 564.35 393.60 0 100 200 300 400 500 600 2016 2017 2018 2019 2020 21Q1-Q3 货币资金（亿元） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 23 [Table_PageText] 中国能建 |公司深度研究 二、 工程业务： 电力建设需求仍在， 公司设计能力优异， 工程领域市占率高 （一）行业需求：电力建设需求仍在，预计增速优于其他基建建设 近年来，电力投资增长较快， 中国电力企业联合会 的数据显示， 2011年全国电力工 程建设投资额 7914亿元，到 2020年这一数字增长至 9944亿元，年均复合增长率达 10.38%。其中，电源工程建设投资近年来加速增长，电网工程建设投资占比始终较 高，配网投资额维持在较高水平。 2011年全国电网工程总投资额 3711亿元， 2016年 增至 5464亿元， 2017到 2018年间电网工程投资额大致与 2016年持平， 中国电建公司 官网发布的数据显示， “十三五”期间我国在特高压领域投资与建设大约是“十二 五”期间的三倍，新增投产特高压交流或直流线路分别达到 3条、 7条、 2条、 4条和 6条；从 2019年开始因特高压建设进度放缓，电网工程投资额开始出现下降，然而到 了 2020年，随着国家“新基建”战略的推进，国家电网公司规划在“十四五”期间 建成 7回特高压直流，新增输电能力 5600万千瓦，同时公司透露在未来五年，将年均 投入超过 700亿美元，预计将 来我国的电网工程投资规模仍将处于高位。 图 9：全国电力工程建设投资额 数据来源：中国电力企业联合会，广发证券发展研究中心 图 10：全国电源工程建设投资额 图 11：全国电网工程 建设投资额 数据来源：中国电力企业联合会，广发证券发展研究中心 数据来源：中国电力企业联合会，广发证券发展研究中心 随着我国经济快速发展，工业化、城镇化水平不断提高，电力消费也保持稳定的增 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全国电力工程建设投资（亿元） -左轴 同比增速（ %） -右轴 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 全国电源工程建设投资（亿元） -左轴 同比增速（ %） -右轴 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 全国电网工程建设投资（亿元） -左 轴 同比增速（ %） -右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 23 [Table_PageText] 中国能建 |公司深度研究 长态势。国家统计局的数据显示， 2011年我国电力消费总量为 47001亿千瓦时， 2020 年，全国电力消费总量已经增长至 77187亿千瓦时，总体增长 64.22%。在下游电力 需求的带动下，电力产业整体呈现出繁荣态势，从业公司的数量不断增长。 2011年， 全国共有电力工程企业 195家，经过 9年时间，全国电力工程企业数量已翻倍，于 2020 年达到 415家。 图 12：全国电力消费总量 图 13：全国电力工程企业数 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 （二）公司优势：公司设计能力优异，在大型电力建设工程中拥有较高市 占率 中国能建 是一家为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全 产业链服务的综合性特大型集团公司，具有集规划 咨询、评价评审、勘察设计、工程 建设及管理、运行维护和投资运营、技术服务、装备制造、建筑材料为一体的完整产 业链 ，全产业链优势显著 。 公司勘测设计及咨询业务主要承接能源及基础设施领域规划研究、咨询、评价、工 程勘察、设计、监理等业务 ， 是 “ 行业领先、世界一流 ” 的能源一体化方案解决商。 在能源电力领域产业政策和发展规划研究上处于引领地位，在百万千瓦级超超临界 机组、三代核电常规岛、清洁燃煤发电、特高压交直流输变电、柔性交直流输电、海 上风电、太阳能热发电等领域具有国际领先优势。 该板块业务营收增长稳定， 2017 至 2019年间新签订单持续增长， 2020年受疫情影响，同比有所下降，但新签合同额 始终维持在百亿元以上，表现出较强的订单获取能力。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 20000 40000 60000 80000 100000 全国电力消费总量（亿千瓦时） -左轴 同比增速（ %） -右轴 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2011 2012 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 电力工程企业数（家） -左轴 同比增速（ %） -右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 23 [Table_PageText] 中国能建 |公司深度研究 图 14： 勘察设计与咨询业务新签合同与营业收入 数据来源： 中国能源建设 （ 03996.HK）年 报 ，广发证券发展研究中心 由于公司在勘察设计领域完备的资质以及强大的业务能力， 2020年签约多个重大项 目， 2020年，中国能建中标 位于广东省粤港澳大湾区 的 广东东莞宁洲厂址替代电源 项目勘察设计 项目 ，拟建设 3台 H级重型燃气－蒸汽联合循环热电冷联产机组。据悉， 该项目建成后，将成为全国单机和总装机容量最大的燃机机组，为粤港澳大湾区提 供冷热负荷和高效、清洁的能源，为区域绿色、低碳、循环经济发展起到重要示范作 用。 表 3： 2020 年签约的重大勘察设计合同 项目名称 国内 /国际 备注 广东东莞宁洲厂址替代电源项目勘察设计 国内 火电 四川岷江（乐山－宜宾段）犍为航电工程勘察设计 国内 水电 广东太平岭核电厂一期工程常规岛及 BOP 施工图设计分包与技术服务 国内 核电 广东华电阳江 青洲三海上风电场项目可研和勘测设计技术服务 国内 新能源 西安东北部 330 千伏架空输电线路迁改落地工程 国内 输变电 广西崇左市城区生态水系修复工程 国内 非电 印度尼西亚占碑 2 号 2×350 兆瓦煤电联营项目电厂及配套输变电工程勘察设 计 国际 火电 华能东南亚国家（不含新加坡、文莱和东帝汶）风电、光伏发电项目可行性研 究和初步设计 国际 新能源 刚果（金） Kinsuka 220 千伏变电站及其配网项目设计服务 国际 输变电 印度尼西亚宾坦南山工业园项目勘测服务非电 国际 非电 数据来源： 中国能源建设 （ 03996.HK）年 报 ， 广发证券发展研究中心 中国能建 工程建设业务主要承接国内外大型常规发电项目、新能源发电项目、输变 电项目和各类基础设施、民用建筑建设项目等，在电力和大型基础设施投资建设领 域具有较强的核心竞争力。 近两年工程建设业务新签合同与营业收入增速保持稳定， 2020年新签合同额达 5565.62亿元，较去年同期增长 11.93%，其中，电力工程业务 2020年新签合同额达 2946.89亿元，同比增长 6.06%，签约众多重大电力工程项目， 积极发展海外业务， 海外电力工程业务保持全球领先地位 。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2015 2016 2017 2018 2019 2020 勘察设计与咨询业务新签合同额（亿元） -左轴 勘察设计与咨询业务营业收入（亿元） -左轴 勘察设计与咨询业务新签合同同比增速（ %） -右轴 勘察设计与咨询业务营业收入同比增速（ %） -右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 23 [Table_PageText] 中国能建 |公司深度研究 图 15： 工程建设业务新签合同与营业收入 图 16： 电力 工程 建设投资额 数据来源： 中国能源建设 （ 03996.HK）年 报 ，广发证券发展 研究中心 数据来源： 中国能源建设 （ 03996.HK）年 报 ，广发证券发展研 究中心 公司践行碳达峰、碳中和“ 30·60”战略目标行动方案 中提到 ，公司 在水电站建设方面， 截至目前 已 累计参与建设的水电站项目总装机容量约 1.9亿千瓦，在水电工程领域施 工市场份额超过 30%，其中大型水电工程领域施工市场份额超过 50%；在新能源 电站建设方面， 截至目前执行勘察设计任务的新能源项目累计装机容量超过 1.7亿千 瓦，执行施工任务的新能源项目累计装机容量超过 1.1亿千瓦 ； 在清洁高效火电建设 方面 ， 截至目前全国百万千瓦级煤电机组共 140台左右 ，其中 中国能建主导或参与建 设的达到 100台 ；在核电站建设方面， 累计执行国内常规岛勘察设计业务 7000万千瓦 以上，其中已投运 4500万千瓦以上，占全国已投运核电总装机容量的 90%以上；累 计执行常规岛工程建设超过 3300万千瓦 ， 占全国 66%。 表 4：中国能建典型工程 类型 典型工程业绩 水电站建设 1. 建设万里长江第一坝 — 葛洲坝水电站 2. 承担了代表世界大坝施工最高技术水平的三峡水电工程 65%施工份额 3. 承担了具有世界上最薄的 300 米级双曲拱坝的乌东德水电站工程 75%施工份额 4. 承担着世界上率先使用单机容量百万千瓦水电机组，在建规模最大、仅次于三峡电站的全 球第二大水电站 — 白鹤滩水电站的工程建设任务 新能源建设 1. 作为全国第一个采用 EPC 总承包模式建设海上风电的承包商，建设了 粤电湛江外罗海上 风电项目 2. 在大型光热发电站技术上走在了世界前列，建设了新疆哈密 50 兆瓦熔盐塔式光热发电项 目、亚洲首座兆瓦级太阳能塔式热电项目、世界首个高温熔盐槽式光热电站、世界首个线 性菲涅尔熔盐光热电站等一批项目，探索出成熟的光热发电项目技术实施方案。 清洁高效火电建设 1. 设计和建设了国内首个百万千瓦超超临界燃煤发电项目 — 华能玉环电厂一期工程 2. 设计和建设了世界首个百万千瓦超超临界二次再热燃煤发电项目 — 国电泰州电厂二期工 程，其发电效率达到 47.82%，发电煤耗低至 256.8 克 /千瓦时，成为全球煤电节能降耗的 标杆 核电建设 1. 完成了全国一次 核准规模最大核电项 —中广核阳江 5、 6#核岛工程建设， 2. 承担单机容量最大的国产核电机组（ CAP1400）工程 —国核压水堆示范工程 2 号核岛安 装施工任务 数据来源： 中国能建践行 “ 30·60” 战略目标行动方案 ， 广发证券发展研究中心 -10% 0% 10% 20% 30% 0 2000 4000 6000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 工程建设业务新签合同额（亿元） -左轴 工程建设业务营业收入（亿元） -左轴 工程建设业务新签合同同比增速（ %） -右轴 工程建设业务营业收入同比增速（ %） -右轴 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 1000 2000 3000 4000 2017 2018 2019 2020 电力工程新签合同额（亿元） -左轴 电力工程营业收入（亿元） -左轴 电力工程新签合同同比增速（ %） -右轴 电力工程营业收入同比增速（ %） -右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 23 [Table_PageText] 中国能建 |公司深度研究 三、 发展战略：转型绿电运营，加大氢能 与 储能新业务 发展 （一）绿电运营：预计“十四五”末控股新能源装机容量达到 20GW 2020年 9月，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布中国将提高 国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，力争 2030年前二氧化碳排放达到 峰值，努力争取 2060年前实现碳中和 。 2020年 12月， 中央经济工作会议 确定 要抓紧 制定 2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。要加快调整优化 产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能 权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。 而根据中国碳核算数据库显示， 电 力行业碳排放 占比不断攀升， 2019年生产和供应的电力、蒸汽和热水碳排放量占全 国碳排放总量的比重已达到 47.39%，因此，能源 电力领域是践行 “ 30·60” 战略目标 的关键领域和主战场 。 图 17： 2011-2019 年 电力 行业碳排放量 及占比 数据来源： wind，广发证券发展研究中心 在 “ 30·60” 战略目标 下，低碳环保成为电力行业的又一下游需求，太阳能与风能发 电规模的迅速扩张正是对这一需求的回应。从具体数据来看， 2011年我国新增太阳 能发电装机容量仅 209万千瓦， 2017年新增太阳能发电装机容量达到 5341万千瓦， 此后几年这一数字虽有所回落，但始终维持在较高水平； 2011年我国新增风能发电 装机容量 1528万千瓦， 2020年已增至 7238万千瓦，较 2019年同期有较大幅度的增 长。 38% 40% 42% 44% 46% 48% 0 20 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全国碳排放总量（亿吨） -左轴 生产和供应的电力、蒸汽和热水碳排放量（亿吨） -左轴 电力行业碳排放占比（ %） -右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 23 [Table_PageText] 中国能建 |公司深度研究 图 18： 2011-2020 年太阳能与风能发电增量 数据来源：中国电力企业联合会，广发证券发展研究中心 在水力发电方面，从全国范围来看，全国水力发电量不断提升，由 2016年水力发电 量 11840.5亿千瓦时增长至 2020年 13552.1亿千瓦时； 2016年至 2018年间全国水力 发电量占全国总发电量比重持续下降，近三年来稳定在 17%左右。全国水电装机容 量从 2016年的 3.32亿千瓦时增长至 2020年的 3.70亿千瓦时，增速波动幅度较大。 图 19：全国水电发电量及占比 图 20： 全国水电装机容量 及增速 数据来源： 国家统计局 ， 广发证券发展研究中心 数据来源： 国家统计局 ， 广发证券发展研究中心 公司的电力投资与运营方面，公司在 低碳能源产业上积极布局，投资建设了一批水 电、新能源等可再生能源项目，投资运营初见成效。 中国能源建设集团有限公司践 行碳达峰、碳中和“ 30·60”战略目标行动方案 中提到， 截至 2020年底，中国能建清 洁高效火电、水电、风电、光伏、光热、生物质控股装机容量为 286.6万千瓦，较上 年同期增长 87.08%，增长幅度较大，其中水电板块，中国能建控股装机容量 78万千 瓦；在新能源板块，控股装机容量 140千瓦。 公司 投资运营水电、新能源等可再生能 源项目 已 初见成效