华鑫证券：全球锂资源供应最新盘点.pdf

2024 年 02 月 22 日 锂价寻底之旅 ， 全球锂资源供应最新盘点 — 小金属 行业深度报告 推荐 (维持 ) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 小金属 (申万 ) 6.2 -8.5 -29.8 沪深 300 7.4 -2.5 -15.8 市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研究 相关研究 1 、 《 小 金 属 行 业 点 评 报 告 ： Finniss 锂矿宣布采矿停止，首个澳 矿减停产出现》 2024-01-11 ▌ 成本支撑凸显 ， 锂价 接近底部区间 我们预测 2023-2025 年 全球锂资源 供给分别为 110.78、 147.34、 194.54 万吨 LCE，需求分别为 109.86、 144.65、 185.63 万吨 LCE， 供 给 过剩 分别为 0.92、 2.69、 8.91 万吨 LCE。 当前 的 锂盐 价格已经接近 部分 矿山的成本线， 随着首个澳洲 矿山减停产的出现 ，成本 或 可对价格起到支撑作用， 锂价 进 入 筑底 阶段 。 ▌ 澳洲锂矿： Finniss 暂停采矿，出现首个减停产 Finniss 于 2023 年 Q1 实现投产，但是 2024 年 1 月 5 日宣布 暂时停止采矿 ， BP33 早期工作暂停 。 根据 IGO 在 2024 年 1 月 29 日的公司公告， Greenbushes 项目 2024 财年的产量指 引由此前的 140-150 万吨下调至 130-140 万吨 。 Liontown 公司在 2024 年 1 月 22 日宣布 开始审查 Kathleen Valley 项目的计划扩张和相关产能提升 ， 目前正在建设的 300 万吨 /年装置的产能设计不变 ， 因此二期项目或将推迟。 Wodgina、 Mt Cattlin 保持稳健运营 ， Bald Hill 成功复产 。 Pilgangoora、 Mt Marion 在 2023 年 Q4 的产量环比分别增长 22.05%、 29.69%， 扩建项目按计划推进 。 ▌ 南美 及其他 盐湖： 成本优势明显，产量 增 速放缓 南美洲的锂资源十分丰富，尤其集中在南美“锂三角” ， 拥 有多个在产、在建的项目 。 在产项目包括 Atacama、 Olaroz、 Hombre Muerto、 Cauchari-Olaroz、 SDLA、 Rincon 等 。由于南美盐湖的成本相较锂云母和锂辉石具有明显的优 势，因此受碳酸锂价格低迷导致的减停产风险较小。 在建项目中，紫金矿业的 3Q 项目、 Eramet 的 Centenario 项 目和赣锋锂业的 Mariana 项目预计可在 2024 年投产， HMW、 Great Salt Lake、 Zero Carbon Lithium 项目规划 2025 年 投产 。 在建项目的产能有限，因此 预计 南美 及其他 盐湖的产 量增速将会放缓。 ▌ 海外其他 锂矿： 非洲地区 产能扩张 较快 非洲的锂矿项目主要集中在津巴布韦、马里、加纳、刚果 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 (%) 小金属 沪深 300 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 （金）等国家。在产的项目主要有 Bikita、 Arcadia、 Sabi Star、 Kamativi，在建项目主要有 Zulu、 Goulamina、 Ewoyaa、 Bougouni 等。 另外紫金矿业 受邀主导世界级锂矿 Manono 东北部勘探开发，正在完成地质勘查和可研编制工 作，项目落地后，预计在可研和融资方案确定后 2 年内完成 项目建设。 美洲在产的锂矿项目有加拿大的 Tanco 和 NAL、巴西的 Grota do Cirilo 和 Mibra，美洲在建的项目主要有 James Bay、 Nemaska、 Carolina 等。 其中 Sigma 的 Grota do Cirilo 项 目一期年产 27 万吨锂精矿（折 3.67 万 吨 LCE）已经达产， 远期产能规划年产锂精矿 76.6 万吨（折 10.4 万吨 LCE）。 ▌ 国内：关注锂云母和盐湖扩产 ，但增量有限 国内锂辉石项目主要有甲基卡、业隆沟、李家沟，在产产能 较小， 暂时 基本没有 增量。锂云母项目有化山瓷石云母、宜 春瓷石矿、宜春锂云母、湘源硬岩锂矿 等 。 盐湖方面，我国锂 盐湖项目较多，其中察尔汗盐湖、麻米错 盐湖、扎布耶盐湖、拉果错盐湖等都有扩产计划，带来的增 量值得关注 。但是国内盐湖项目的增量有限，难以对全球的 碳酸锂供需格局产生大的影响 。 ▌ 行业评级及投资策略 锂盐及锂矿价格经历了大幅度下跌。澳洲首个减停产锂矿出 现，或因经营利润受到较大负面影响。我们认为对于全球锂 矿供应而言，低迷的锂价会 导致将要投产的新矿速度减缓， 并会冲击成本相对较高的在产矿。全球锂矿供应增速或开启 下降通道，在成本的支撑下锂价加速筑底，建议逐步布局锂 矿股。 维持锂行业“ 推荐 ”投资评级。 ▌ 重点推荐个股 推荐 中矿资源： 锂矿锂盐 产能高速增长 。 藏格矿业： 锂盐、 钾肥及铜矿多资源同步发展。 盛新锂能： 产能稳步提升，期 待资源端放量。 天齐锂业： 卡位优质资源，垂直一体化全球 产业链优势。 融捷股份： 坐拥甲基卡锂辉石矿，增量未来可 期。 盐湖股份： 自主开发吸附提锂技术，钾肥锂盐共促企业 成长。建议关注赣锋锂业、永兴材料、天华新能、江特电 机、西藏矿业、西藏珠峰、川能动力、雅化集团等标的。 ▌ 风险提示 1） 电动需求不及预期； 2） 海外盐湖及锂矿投产进度超预 期 ； 3） 储能需求不及预期 ； 4） 国内锂云母、盐湖投产进度 超预期 ； 5） 地缘政治冲突及货物 运输风险 ； 6） 钠电池等新 技术对锂电需求形成替代等。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2024-02-21 股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000155.SZ 川能动力 10.59 0.48 0.58 0.81 37.10 18.26 13.07 未评级 000408.SZ 藏格矿业 26.42 3.58 2.83 3.02 18.75 9.34 8.75 买入 000762.SZ 西藏矿业 22.40 1.53 1.33 2.54 25.30 16.84 8.82 未评级 000792.SZ 盐湖股份 15.32 2.86 3.2 3.51 7.92 4.79 4.36 买入 002176.SZ 江特电机 9.68 1.36 12.80 未评级 002192.SZ 融捷股份 41.57 9.4 10.38 15.42 10.42 4.00 2.70 买入 002240.SZ 盛新锂能 20.41 6.09 5.85 6.61 6.16 3.49 3.09 买入 002460.SZ 赣锋锂业 36.15 10.17 4.41 5.18 6.84 8.20 6.98 未评级 002466.SZ 天齐锂业 47.16 14.7 16.05 18.35 5.37 2.94 2.57 买入 002497.SZ 雅化集团 10.66 3.94 1.37 1.81 5.90 7.78 5.89 未评级 002738.SZ 中矿资源 32.65 7.14 4.91 6.34 9.34 6.65 5.15 买入 002756.SZ 永兴材料 47.87 15.24 7.03 5.77 8.44 6.81 8.30 未评级 300390.SZ 天华新能 21.19 10.28 3.13 4.14 5.43 6.77 5.12 未评级 600338.SH 西藏珠峰 9.49 0.45 50.87 未评级 600499.SH 科达制造 11.44 2.18 1.42 1.31 6.51 8.06 8.73 增持 资料来源： Wind，华鑫证券研究（注： 未评级公司 盈利预测取自 Wind 一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 正文 目录 1、 矿企近况更新 . 6 1.1、 澳洲锂矿项目最新动态 6 1.2、南美盐湖企业动态 . 17 1.3、海外其他项目更新 . 24 1.4、国内锂矿盐湖扩产项目 . 39 2、 全球供应及平衡表梳理 . 42 3、 行业评级及投资策略 . 45 4、 重点推荐个股 . 46 5、 风险提示 . 46 图表 目录 图表 1：澳洲锂矿分季度产量（单位：万吨） . 6 图表 2：澳洲主要在产矿山的成本情况 . 6 图表 3：澳洲矿山动态 . 7 图表 4： Wodgina 项目位置 . 8 图表 5： Wodgina 锂矿项目 . 8 图表 6： Wodgina 钻井斜视图 . 9 图表 7： Pilgan 工厂 9 图表 8： Ngungaju 工厂 10 图表 9： Pilbara 扩产计划 . 10 图表 10： Mt Cattlin 位置及情况 . 11 图表 11： Mt Cattlin 储量更新 . 12 图表 12： Finniss 锂矿项目 12 图表 13： Grants 露天矿场 . 13 图表 14： BP33 项目 . 13 图表 15： Core Lithium 季度成本 . 14 图表 16： Mt Marion 项目 14 图表 17： Mt Marion 储量 15 图表 18： Chemical Grade Plant 2（ CGP2） 16 图表 19：澳洲 Greenbushes 矿产量及成本 16 图表 20： Greenbushes 扩产计划 17 图表 21： SQM 锂盐季度销量及售价 18 图表 22： SQM 扩产计划 18 图表 23： SQM 锂及其衍生品的布局 19 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表 24： ALB 远期产能规划 19 图表 25： ALB 锂盐销量计划 20 图表 26： Olaroz 项目 . 21 图表 27： Sal de Vida 项目 21 图表 28： Allkem 扩产计划 . 22 图表 29： Livent 碳酸锂远期产能规划 23 图表 30： Livent 与 Allkem 的商业模式高度互补 . 23 图表 31： Livent 与 Allkem 合并的优势 . 24 图表 32：境外其他矿山动态 24 图表 33：加拿大 Tanco 矿区 26 图表 34：加拿大 Tanco 矿山 18 万吨 /年选厂（锂辉石） 26 图表 35：津巴布韦 Bikita 矿区 . 27 图表 36：津巴布韦 Bikita 矿山 200 万吨 /年（锂辉石）浮选厂 28 图表 37： Sigma 锂业公司 Grota do Cirilo 项目概况 . 28 图表 38： Grota do Cirilo 一期项目 . 29 图表 39： Sigma 扩产计划 29 图表 40： Arcadia 项目位置 30 图表 41： NAL 项目位置 31 图表 42： NAL 项目锂资源量 32 图表 43：津巴布韦 Sabi Star 锂矿 33 图表 44： Mibra 锂矿 34 图表 45： AMG 锂业扩产计划 34 图表 46：境外其他盐湖动态 35 图表 47： Cauchari-Olaroz 盐湖项目 . 36 图表 48： SDLA 盐湖项目 . 37 图表 49： Rincon 锂项目位置地图 . 37 图表 50： Rincon 2000 吨 LCE/年锂项目 38 图表 51： Argosy 扩产计划 . 38 图表 52：全球锂盐产量预测 42 图表 53：全球锂资源需求预测 43 图表 54：锂辉石及碳酸锂价格 44 图表 55： 2023 年全球碳酸锂成本对比 45 图表 56： 重点关注公司及盈利预测 45 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 1、 矿企近况更新 1.1、 澳洲锂矿项目最新动态 澳洲： Finniss 暂停采矿，出现首个减停产 。 澳洲在产、在建以及处于关停状态的总共有 9 个矿山项目，目前在产状态的项目有 7 个，分别为 Wodgina、 Bald Hill、 Pilgangoora、 Mt Cattlin、 Finniss、 Mt Marion 和 Greenbushes。其中 Wodgina 经历了 2 年多的停产，于 2022 年 Q2 成功复产并逐步提升产量； Finniss 于 2023 年 Q1 实现投产，但是 2024 年 1 月 5 日宣布暂时停止采矿，未来市场改善 时将继续开采 Grants 矿场。 Pilgangoora 矿山 在 2023 年 8 月做了 储量更新，总资源量增加 36%，其中 Li2O 含量 475 万吨， 品位 1.15%，矿区寿命 从 9 年 延长至 34 年 。扩建项目 P680 和 P1000 按计划推进， 2025 年 H1 产能将达到锂辉石精矿 100 万吨 /年。 IGO 在日历年的 2023 年 Q4 季报对 Greenbushes 矿山 下调了 2024 财年的产量指引， 由此前的 140-150 万吨下调至 130-140 万 吨 。 2023 年 Q4 季度 Greenbushes 的 产量为 35.77 万吨锂精矿， 环 比 减少 13.53%。 CGP3、 CGP4 将在未来陆续投产，远期产能规划达 266 万吨 /年。 图表 1： 澳洲锂矿分季度产量 （单位：万吨） 公司 项目 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023 2023Q4环比 2023 全年 同 比 SQM/Wesfarme rs Mt Holland MRL/ALB Wodgina 2 6.4 9.2 17.6 11 10.25 11.25 11.5 44 2.22% 150% MRL Bald Hill 2.6 2.6 Pilbara Pilgangoora 8.14 12.72 14.71 16.22 51.79 14.81 16.28 14.42 17.6 63.11 22.05% 21.85% Liontown Kathleen Valley Allkem Mt Cattlin 4.86 2.48 1.76 1.64 10.74 3.89 5.81 7.25 7 23.95 Core Finniss 0.36 1.47 2.07 2.88 6.78 39.36% MRL/赣锋锂业 Mt Marion 10.4 12.8 10.8 12.1 46.1 12 12 12.8 16.6 53.4 29.69% 15.84% ALB/天齐 /IGO Greenbushes 27.05 33.78 36.12 37.91 134.86 35.58 39.51 41.37 35.77 152.23 -13.53% 12.88% 合计 50.45 63.79 69.79 77.07 261.1 77.64 85.31 89.16 93.96 346.07 5.37% 32.55% 资料来源： 上市公司财报，华鑫证券研究 （注： Mt Cattlin 的 2023 年 Q4 产量为预测值 ） 图表 2：澳 洲主要在产 矿山 的成本情况 公司 项目 成本情况 MRL/ALB Wodgina 2023H2 的成本（ FOB）为 845 澳元 /吨（折 SC6 为 875 澳元 /吨，位于指导成本 875-950 澳元 /吨的底部）。预计到 2024 年 9 月份，按产品计算的 FOB 成本将降至 550 澳元 /吨。 Pilbara Pilgangoora 单位运营成本（ FOB）由 2023 年 Q3 的 747 澳元 /吨下降到 2023 年 Q4 的 639 澳元 /吨。 Allkem Mt Cattlin 2023 年 Q3 产品现金成本（ FOB）为 636 美元 /吨，环比下降 23%。 MRL/赣锋锂业 Mt Marion 2023H2 的成本（ FOB）为 548 澳元 /吨（折 SC6 为 844 澳元 /吨，低于指导成本 1150-1250 澳元 /吨）。预计到 2024 年 7 月份，产品成本将降至约 500 澳元 /吨。 ALB/天齐 /IGO Greenbushes 2023 年 Q4 锂辉石生产现金成本为 357 澳元 /吨 ，比 2023 年 Q3 的 262 澳元 /吨有所抬升； 而 2023年 Q4 锂辉石货物销售成本（包括 特许权使用费 ）为 614 澳元 /吨 。 Core Finniss 单位现金运营成本略有上升，由 2023 年 Q3 的 1889 澳元 /吨上升至 2023 年 Q4 的 1953 澳元 /吨。 资料来源：公司财报， 公司公告， 华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 图表 3： 澳 洲 矿山 动态 公司 项目 动态 SQM/Wesfarmers Mt Holland 2024 年 H1 锂辉石精矿可实现首次销售，冶炼厂预计 2025 年投产 。 Mt Holland 矿山位于澳大 利亚西部，目前 SQM、 Wesfarmers 各自拥有 Covalent Lithium 公司 50%的股权， Mt Holland 项目 由其负责开发和运营。 2021 年 SQM 发布公告称将投资约 7 亿美元用于 Mt Holland 矿山项目的建 设，推动锂精矿采选及锂盐产能建设，设计产能为 5 万吨氢氧化锂，截至 2023 年 Q3，项目已经投 入约 6.8 亿美元。 Mt Holland 矿山和选矿厂建设已经完成，正在进行调试，预计年产超过 38 万吨 SC5.5 锂辉石精矿，在 2024 年上半年可实现首次销售。 Kwinana 冶炼厂设计氢氧化锂产能 5 万吨， 项目建设还在推进当中，预计在 2025 年实现投产 。 MRL Bald Hill Bald Hill 矿山 被 MRL 成功收购， 已经 实现复产 。 Bald Hill 锂钽矿此前由 Alita 公司 100%拥 有，此项目距离 Esperance 港口有 350 公里的里程。矿山于 2018 年 3 月正式投产，同年 5 月产出 第一批锂精矿，年设计产能为 15.5 万吨锂精矿， 2019 年 8 月起进入停产阶段， 2022 年 4 月在 Austrid 的帮助下重新恢复生产， 2023 年 7 月澳洲政府根据 FIRB 的建议否决了 Austrid 对 Alita 的收购， 2023 年 9 月 MRL 公告称拟收购 Bald Hill 矿山，并于 2023 年 11 月完成收购， 目前 项目 已 经 实现复产 并在 2023 年 Q4 生产锂精矿 2.6 万吨 。 MRL/ALB Wodgina Wodgina 产能逐步释放，到 2025 年可达 100 万吨 /年 。 Wodgina 锂辉石矿位于皮尔巴拉的黑德 兰港南部 120km，目前由 MRL 和 ALB 成立的合资公司 MARBL JV 运营， MRL、 ALB 分别持股 50%。拥有 3 条合计年产 75 万吨锂辉石精矿的产线， 2019 年 11 月因锂矿市场不景气而被迫关停， 2022 年 Q2 矿山成功复产，目前年产量在 42 万吨左右，根据 MRL 公司公告， 2024 年上半年锂辉石精矿产能可 以完全释放。未来 2 年内完成第 4 条产线建设，产能达到 100 万吨 /年 。 Liontown Kathleen Valley Kathleen Valley 预计 2024 年中期投产 。 Kathleen Valley 项目位于西澳大利亚州 Perth 港东 北约 680 公里处，拥有矿产资源量 1.56 亿吨， Li2O 品位 为 1.4%，折合约 520 万吨 LCE。规划一期 锂精矿产能 50 万吨 /年，远期规划产能 70 万吨 /年。项目工程和基础设施建设顺利推进， 项目进度 已经完成 50%以上，实现了 DSO 的生产，预计 2024 年中期实现首次锂精矿生产 。 根据 2024 年 1 月 22 日的公司公告， Liontown 已开始审查 Kathleen Valley 项目的计划扩张和相关产能提升，项目 审查包括审查推迟先前宣布的每年 400 万吨地下开发工作时间的选项、对采矿计划的排序调整以及 额外成本优化的范围，目前正在建设的 300 万吨 /年装置的产能设计不变。二期项目或将推迟 。 Pilbara Pilgangoora 矿石储量更新，总资源量增加 36%。 矿山 为 Pilbara Minerals（皮尔巴拉矿业） 100%拥有的项 目，距离西澳大利亚皮尔巴拉地区的黑德兰港 120 公里。 2023 年 8 月 Pilbara 发布公告， Pilgangoora 的总资源量增加 36%达到 4.138 亿吨，其中探明 +控制的资源量达到 82%，氧化锂含量 475 万吨， 品位 1.15%，成为世界上最大的锂辉石矿床之一，此次储量更新让 Pilgangoora 矿区寿 命 从 9 年 延长 至 34 年 。 产能持续提升，远期产能规划 100 万吨 /年。 Pilgangoora 矿山出产高品位锂矿和钽铁矿，目前 锂辉石精矿产能约 62 万吨 /年。扩建项目 P680 和 P1000 按计划推进，预计 2024 年产能将达到 68 万吨 /年， 2025 年 H1 产能将达到 100 万吨 /年。 Allkem Mt Cattlin Mt Cattlin 矿山产量增长显著 。 Cattlin 位于西澳大利亚大南部地区 Ravensthorpe 以北约 2 公里处，产出的锂精矿运往 Esperance 港口并出口到亚洲地区。 2022 年锂精矿产量为 10.74 万吨， 2023 年 Q3 产量恢复到 7.25 万吨， 2024 财年的产量指引是 21-23 万吨 。 矿山储量更新，寿命延长 4-5 年。 根据 Allkem 公司公告， 2023 年 8 月 Cattlin 矿山储量更 新， Li2O 总资源量 8.4 万吨， 品位 1.2%，公司计划通过露天开采方案将矿山寿命延长 4-5 年至 2027-2028 年，且正在进行地下开采方案的研究。 MRL/赣锋锂业 Mt Marion Mt Marion 按计划扩产，工程进展顺利。 Mt Marion 位于澳大利亚 Kalgoorlie 西南 40 公里 处，由 MRL 和赣锋锂业各持股 50%，产品运输 350 公里到 Esperance 港进行出口。 Mt Marion 原有 混合精矿产能 45 万吨 /年， 2022 年 Q2 提升至 60 万吨 /年。扩建 90 万吨的工程按计划于 2023 年 Q2 竣工，正在进行设备调试等工作，预计 2024 年可以开始贡献产能。 ALB/天齐 /IGO Greenbushes Greenbushes 远期产能规划达 266 万吨 /年。 Greenbushes 已经稳定开采超过 30 年，开采技术 和道路等基础设施都非常成熟，距西澳散装货运港口 Bunbury 港仅 90 公里。 2021 年 5 月 CGP2 复产 后锂 精矿产能为 134 万吨 /年， 2022 年一季度 28 万吨尾矿处理厂 TRP 投产，目前产能约 162 万吨 / 年， 2023 财年产量 149.13 万吨 ， 2024 财年产量指引下调至 130-140 万吨 。 CGP3 的 52 万吨产能将 在 2025 财年投产， CGP4 预计在 2027 年投产，远期产能规划达 266 万吨 /年。 Core Finniss Finniss 暂时停止采矿 ， BP33 早期工作暂停 。 Finniss 位于 Bynoe 伟晶岩田矿区，距离 Darwin 港仅 88 公里。 2023 年 Q4 锂精矿产量为 2.88 万吨， 2024 财年的产量指引 由此前的 8-9 万吨 调高到 了 9-9.5 万吨 。 此前 在推进 BP33 地下项目， BP33 距离 Grants 露天矿、破碎和 DMS 工厂 5 公里， 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 BP33 目前的矿产资源量为 1050 万吨， Li2O 含量为 1.53%。 资料来源：上市公司财报， 公司公告， 华鑫证券研究 Wodgina： 产能逐步释放，到 2025 年可达 100 万吨 /年。 Wodgina 位于西澳大利亚 黑德兰港南部 ，是世界上已知最大的硬岩锂矿床之一，拥有 3 条生产线，生产的锂辉石运输到黑德兰港出口到全球市场。根据 2023 年 9 月 MRL 的公司公 告， Wodgina 矿产资源 2.17 亿吨， Li2O 含量 1.15%，矿石储量 1.65 亿吨。 图表 4： Wodgina 项目位置 资料来源： MRL 投资者展示资料，华鑫证券研究 图表 5： Wodgina 锂矿项目 资料来源： MRL 公司官网，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 图表 6： Wodgina 钻井斜视图 资料来源： MRL 财报，华鑫证券研究 Pilgangoora： 产能持续提升，远期产能规划 100 万吨 /年 。 Pilgangoora 项目由 Pilbara 矿业公司 100%持有，位于西澳大利亚 资源丰富的 Pilbara 地区 ， 是世界上最大的硬岩锂矿床之一，被认为在全球锂供应链中具有重要的战略意义 。 处于 世界一流的采矿管辖区之一，拥有一流的配套基础设施，包括道路和港口，并以强有 力的环境和安全法规以及社会标准为基础。由两个加工厂组成，即生产锂辉石和钽精矿的 Pilgan 工厂和生产锂辉石精矿的 Ngungaju 工厂。 图表 7： Pilgan 工厂 资料来源： PLS 公司官网，华鑫证券研究 Pilgan 工厂 每年 200 万吨（ Mtpa）的采矿和加工业务生产约 36-38 万 吨锂辉石精矿 ， 也生产钽 精矿作为副产品。该处理设施包括用于生产粗精矿的重介质分离（ DMS）回路和用 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 于生产细精矿的浮选和重力回路。细精矿和粗精矿都经过混合，为客户提供高质量的锂辉 石精矿产品。目前正在通过 P680 扩建项目将 Pilgan 工厂的产量扩大。 2021 年 Ngungaju 工厂被收购 ， 收购后进行了一系列改进工作，以提高产量和回收率。 工厂在 2022 年 9 月实现了扩建和优化，使锂辉石精矿的产能达到 18 至 20 万 吨 /年。 图表 8： Ngungaju 工厂 资料来源： PLS 公司官网，华鑫证券研究 2023 年 8 月 Pilbara 发布公告， Pilgangoora 的总资源量增加 36%达到 4.138 亿吨，其 中探明 +控制的资源量达到 82%，氧化锂含量 475 万吨， 品位 1.15%，成为世界上最大的锂 辉石矿床之一，此次储量更新让 Pilgangoora 矿区寿命 从 9 年 延长至 至 34 年。 图表 9： Pilbara 扩产计划 资料来源： PLS 投资者展示资料，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效 产能持续提升，远期产能规划 100 万吨 /年。 Pilgangoora 矿山出产高品位锂矿和钽铁 矿，目前锂辉石精矿产能约 62 万吨 /年。扩建项目 P680 和 P1000 按计划推进， 与 P680 扩 建计划有关的两项主要设施，即主要弃矿设施和破碎及矿石分选设施，均进行了建造及调 试工作。 预计 2024 年产能将达到 68 万吨 /年， 2025 年 H1 产能将达到 100 万吨 /年。 Mt Cattlin： 矿山产量增长显著 ， 储量更新寿命延长 。 Mt Cattlin 位于西澳大利亚大南部地区 Ravensthorpe 以北约 2 公里处，产出的锂精矿 运往 Esperance 港口并出口到亚洲地区。露天矿和选矿厂位于 Ravensthorpe 以北约两公里 处。 2016 年末 矿山 重新开始运营，生产出在全球锂供应链中合格的高质量锂辉石精矿 。 这是一家低成本的锂辉石生产商， 相对平坦的伟晶岩矿体的开采采用挖掘机和卡车作 业，将矿石输送至破碎和重介质分离重力回收回路。承包商用于坡度控制钻井和土方作业， 包括钻井、爆破、装载和运输 。 2022 年锂精矿产量为 10.74 万吨， 2023 年 Q3 产量恢复到 7.25 万吨， 2024 财年的产量指引是 21-23 万吨。 图表 10： Mt Cattlin 位置及情况 资料来源： 公司官网，华鑫证券研究 Mt Cattlin 矿山储量更新，寿命延长 4-5 年。根据 Allkem 公司公告， 2023 年 8 月 Cattlin 矿山储量更新， Li2O 总资源量 8.4 万吨，品 位 1.2%，公司 计划 通过露天开采方案 将矿山寿命延长 4-5 年至 2027-2028 年，且正在进行地下开采方案的研究。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 图表 11： Mt Cattlin 储量更新 资料来源： 公司公告，华鑫证券研究 Finniss：暂时停止采矿， BP33 早期工作暂停。 根据 2024 年 1 月 5 日 Core Lithium 的公司公告， Finniss 项目的采矿暂时停止。 加工 作业将继续使用现有库存， Grants 露天矿场的采矿暂时停止； BP33 矿山研究将继续进行， 早期工作将暂停，直到市场情况好转；包括研究、勘探和公司成本在内的可自由支配支出 将减少。 图表 12： Finniss 锂矿项目 资料来源： Core Lithium 公司官网，投资者展示资料，华鑫证券研究 Finniss 将继续处理已建立的矿石库存，并暂时停止在 Grants 露天矿的采矿作业。这 种方法降低了业务的现金成本，从库存中产生收入，并在市场条件改善时提供了重新开始 采矿的机会。通过暂停作业而不是优先开采矿石，目前的采矿计划将得以保留，从而改善 未来采矿活动的经济效益。 根据公司公告， 截至 2023 年 12 月 31 日，约有 28 万吨矿石库 存可供加工（估算可折合 0.84 万吨 LCE），直到 2024 年中期都有足够的库存供选矿厂使 用，无需进一步开采。 当市场状况改善时将继续开采 Grants 矿场，以便有序地增加产量。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效 图表 13： Grants 露天矿场 资料来源： Core Lithium 公司公告，华鑫证券研究 图表 14： BP33 项目 资料来源： Core Lithium 投资者展示资料，华鑫证券研究 锂辉石精矿的价格在过去 12 个月里下跌了 85%以上，其中自 2023 年 10 月底以来下跌 了 50%。 2023 年 Q3 公司的锂精矿 C1 单位成本 FOB 为 904 澳元 /t，折合人民币约 4268 元 /t； 而 C1+权利金的单位成本 FOB 为 1067 澳元 /t，折合人民币约 5038 元 /t；现金运营成本为 1889 澳元 /t，折合人民币约 8919 元 /吨。 2023 年 Q4 的现金运营成本为 1953 澳元 /t，折合 人民币约 9221 元 /吨 。考虑到运费等因素，估算 Finniss 的锂精矿售价可能已经小于矿山 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 14 诚信、专业、稳健、高效 的现金成本，效益不佳应该是导致 Core Lithium 公司停止 Finniss 项目开采的核心原因。 图表 15： Core Lithium 季度成本 资料来源： Core Lithium 投资者展示资料，华鑫证券研究（注： 2024 财年 Q1 为自然年的 2023 年 Q3） Mt Marion： 按计划扩产，工程进展顺利 。 Mt Marion 位于 西 澳大利亚 Kalgoorlie 西南 40 公里处，由 MRL 和赣锋锂业各持股 50%。 MRL 管理着 Mt Marion 的 所有采矿作业，包括一家锂辉石精矿加工厂，该厂的产能升级为 60 万 吨 6%的锂辉石产品。 锂辉石 产品 通过公路 运输 350 公里到 Esperance 港进行出口。 2023 年 Q4 的矿石开采量增加了 54%， 正在进行的剥离活动在中部和北部矿区开辟了多 条采矿战线 。 由于工厂利用率的提高以及从大量新矿石中提高矿石回收率，生产吨数增加 了 30%，达到 16.6 万吨。工厂改进计划继续实施。锂辉石精矿出货量环比增长 34%，达到 了 17.2 万 吨 。 图表 16： Mt Marion 项目 资料来源： 公司官网 ，华鑫证券研究 Mt Marion 矿石储量为 3570 万吨， Li2O 含量为 1.42%，较 2022 年 6 月显著增长 107%。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 15 诚信、专业、稳健、高效 矿产资源储量为 6480 万吨， Li2O 含量为 1.42%，较 2022 年 6 月增长 26%。 Mt Marion 原有 混合精矿产能 45 万吨 /年， 2022 年 Q2 提升至 60 万吨 /年。扩建 90 万吨的工程按计划于 2023 年 Q2 竣工，正在进行设备调试等工作，预计 2024 年可以开始贡献产能。 图表 17： Mt Marion 储量 资料来源： 公司公告 ，华鑫证券研究 Greenbushes： 远期产能规划达 266 万吨 /年 。 Greenbushes 是一个大型、长寿命、低成本的硬岩矿山，设有锂辉石精矿厂，位于西澳 大利亚 Perth 以南约 250 公里的 Greenbushes 镇附近。 Greenbushes 拥有全球所有硬岩锂矿 中最高的矿石储量品位。 Greenbushes 已经稳定开采超过 30 年，开采技术和道路等基础设施都非常成熟，距西 澳散装货运港口 Bunbury 港仅 90 公里。 2021 年 5 月 CGP2 复产后锂精矿产能为 134 万吨 /年， 2022 年一季度 28 万吨尾矿处理厂 TRP 投产，目前产能约 162 万吨 /年， 2023 财年产量 149.13 万吨 ， 2024 财年 的 产量指引 由此前的 140-150 万吨 下调至 130-140 万吨 。 CGP3 的 52 万吨产能将在 2025 财年投产， CGP4 预计在 2027 年投产，远期产能规划达 266 万吨 /年。 Windfield 董事会 已经 决定修改适用于锂辉石精