中邮证券：叉车专题-锂电化方兴未艾，国际化持续推进.pdf

证券研究报告： 机械设备 |深度 报告 2023 年 11 月 6 日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市 |维持 行业基本情况 收盘点位 1448.45 52 周最高 1606.0 52 周最低 1343.43 行业相对指数表现 （相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师 :刘卓 SAC 登记编号 :S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理 :陈基赟 SAC 登记编号 :S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 近期研究报告 《机床行业系列专题（五）：刀具 —— 超硬刀具行业浅析》 - 2023.10.29 叉车专题：锂电化方兴未艾，国际化持续推进 ⚫ 投资要点 叉车是物料搬运作业的重要设备 ， 具有通用性强、机动灵活、活 动范围大等特点，应用领域广泛。 叉车主要用于仓储物流、制造业、 交通、港口、机场、邮政、烟草、食品等各行各业的提升、堆垛、短 途搬运和装卸。 按照世界工业车辆统计协会（ WITS）分类，叉车可分为 Ⅰ 类电动 平衡重乘驾式叉车、 Ⅱ 类电动乘驾式仓储叉车、 Ⅲ 类电动步行式仓储 叉车、 Ⅳ 类内燃平衡重式叉车（实心胎）、 Ⅴ 类内燃平衡重式叉车（充 气轮胎）。其中，第 Ⅰ 类至 Ⅲ 类属于电动叉车，第 Ⅳ 类和第 Ⅴ 类叉车属 于内燃叉车。 据 WITS 统计 ， 全球叉车 2022 年出货量超 200 万台，十年复合增 速达 7.83%。 分车型来看，三类车复合增速最快，其次为一类车；分 区域来看，亚洲的增速最快，欧洲其次。 电动化率方面，如若不考虑量大且价值量低的三类车， 2022 年世 界叉车电动化 率为 44.56%，仍有较大的提升空间。 需要注意的是，此 处的电动化率算法为（ 1+2） /(1+2+4+5)，其中 1、 2 类车的能源包括 铅酸、锂电、氢能源，且长期以来是以铅酸为主。 短期看，锂电池叉车主要替代的对象为铅酸电池叉车。 与铅酸电 池叉车相比，锂电池叉车在电池容量、充电时间、使用寿命、动力性 能上具备明显优势。 中长期看，锂电池叉车有望逐步替代燃油叉车。 由于锂电叉车性能的持续提升，特别是高压锂电叉车的推出，进一步 缩小了电动叉车与燃油叉车在性能上的差距。从经济性上来说，锂电 池叉车的使用成本与维护成本远低于燃油叉车，且更环保。根据 Interact Analysis 的访谈调研，绝大部分厂商认为， Class 4/5 叉 车如果电动化一定是选择锂电池解决方案而不会是铅酸电池 。 我国 2022 年销售叉车数量超 104 万台，同比略有下滑，但出口 的一类车、二类车 仍 保持高速 增长。 根据中国工程机械工业协会工业 车辆分会不完全统计， 2022 年机动工业车辆总销售量是 1,047,967 台， 同比 下降 4.68%。 但 凭借重型锂电叉车的先发优势，中国 2022 年 一类叉车、二类叉车出口保持较高增速。其中一类车同比增速为 43.09%，二类车同比增速为 52.83%，均远高于整体出口增速。 从车型结构来看， 2023H1 一类车 /二类车占比上升的结构性改善 仍在延续。 2023 年上半年电动平衡重乘驾式叉车（ Ⅰ 类车）实现销量 76,424 台，同比增长了 23.22%；电动乘驾式仓储叉车（ Ⅱ 类车）实现 销量 10,598 台，同比增长了 40.84%；电动步行式仓储叉车（ Ⅲ 类车） 实现销量 290,315 台，同比增长了 5.20%；内燃平衡重式叉车（ Ⅳ +Ⅴ 类车）实现销量 208,164 台，同比增长了 0.19%。 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2022-11 2023-01 2023-03 2023-06 2023-08 2023-11 机械设备 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 海外需求方面，北美短期订单量或将承压。 2022 年和 2021 年， 北美 叉车销量是 远 超传统的北美年度市场销量的，不太可能长期持 续。另一方面，考虑到北美地区在 2023 年 可能 将面临的严峻的经济 挑战，对于今年的销售情况，绝大部分叉车厂商表示谨慎。从海斯特 耶鲁 2023Q3 的订单中亦可以侧面印证该观点 。 制造业回流大背景下， 2025 年左右北美订单有望再次扭头向上。 根据 Morgan Stanley Research 统计的项目信息， 2025 年前后北美 有望 迎来大型项目完工高峰期，叉车不同于传统工程机械，更偏向于 生产端，因此我们认为 2025 年左右北美有望再次迎来一波叉车采购 浪潮。 安徽 合力与杭叉 集团 分列前二十大叉车企业的第七名与第八名 （按营收） ，单车价值量与丰田存在较大差距，但 差距 有望逐步缩小 。 丰田 2022 财年单车价值量高达 5.32 万美元； 而 安徽 合力 /杭叉 集团 2022 年单车价值量分别为 0.86/0.9 万美元。展望未来，随着 安徽 合 力 /杭叉 集团 的国际化收入特别是欧美地区占比上升、高附加值的一 类车 与 二类车占比上升、后市场服务占比上升， 安徽 合力 /杭叉 集团 有望持续 缩小 单车价值量 与海外龙头之间的差距 。 建议重点关注深耕叉车领域多年、已经搭建出较为完善的品牌矩 阵、积极布局海外渠道的两大叉车龙头企业杭叉集团、安徽合力；关 注向一类车积极拓展的诺力股份。 ⚫ 风险提示： 锂电化不及预期；国际化不及预期；竞争加剧风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 叉车专题：锂电化方兴未艾，国际化持续推进 . 5 1.1 叉车是物料搬运作业的重要设备，应用领域广泛 . 5 1.2 全球叉车市场销量稳健增长，锂电化方兴未艾 . 7 1.3 借助锂电叉车先发优势，国际化正迅速推进 10 1.4 杭叉 /合力为国内两大龙头企业，有望受益锂电化 +国际化浪潮 . 14 2 风险提示 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 叉车应用领域广泛 . 5 图表 2： 叉车产品主要类别及吨位、应用场景 . 6 图表 3： 2022 年全国分行业流向表（不完全统计，台） . 7 图表 4： 全球叉车市场销量呈稳健增长态势 . 8 图表 5： 分车型来看，三类车复合增速最快，其次为一类车 . 8 图表 6： 分区域来看，亚洲的增速最快，欧洲其次 . 9 图表 7： 世界叉车电动化率（扣除三类车） . 9 图表 8： EMEA 叉车锂电化率有望持续上升 10 图表 9： 我国历年叉车销量及同比增速 11 图表 10： 我国历年叉车出口销量及同比增速 . 11 图表 11： 2022 年中国叉车销售结构 11 图表 12： 锂电池叉车各车型国内和出口销售情况（台） . 12 图表 13： 叉车出口各州情况统计 . 12 图表 14： 北美大型项目相关信息（一） . 13 图表 15： 北美大型项目相关信息（二） . 14 图表 16： 2022 年前二十大叉车企业排名 . 15 图表 17： 与丰田相比，合力 /杭叉的单车价值量相差较大（万美元 /台） 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 叉车专题：锂电化方兴未艾，国际化持续推进 1.1 叉车是物料搬运作业的重要设备 ，应用领域广泛 叉车是物料搬运作业的重要设备。 叉车又称叉式装载车，是对成件托盘类货 物进行装卸、堆垛和短距离运输，实现重物搬运作业的轮式工业车辆，国际标准 化组织 ISO/TC110 称其为工业车 辆。叉车具有装卸和搬运功能，是物料搬运作业 的重要设备，是实现物流机械化，提高作业效率的主要工具。 叉车具有通用性强、机动灵活、活动范围大等特点，应用领域广泛。 叉车 可 用于仓储物流、制造业、交通、港口、机场、邮政、烟草、食品等各行各业的提 升、堆垛、短途搬运和装卸，还可用于军事部门和特殊防爆部门，甚至可以到人 员不能接近的恶劣地方工作或用于柔性加工系统。 图表 1： 叉车应用领域广泛 资料来源： 杭叉集团招股说明书 ，中邮证券研究所 按照世界工业车辆统计协会（ WITS）分类， 叉车 可分为 Ⅰ 类电动平衡重乘驾 式叉车、 Ⅱ 类 电动乘驾式仓储叉车、Ⅲ类电动步行式仓储叉车、Ⅳ类内燃平衡重 式叉车（实心胎）、Ⅴ类内燃平衡重式叉车（充气轮胎）。其中，第Ⅰ类至Ⅲ类属 于电动叉车，第Ⅳ类和第Ⅴ类叉车属于内燃叉车 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表 2： 叉车产品主要类别及吨位、应用场景 产品类别 产品图示 吨位及应用场景 电动平衡重 乘驾式叉车 （ I 类） 吨位覆盖 1-18 吨，广泛应 用于工厂、 烟草、食品、 纺织、电子、仓储物流等 行业 电动乘驾式 仓储叉车 （ II 类） 吨位覆盖 1.2-4.0 吨，广 泛应用于工厂、烟草、 食 品、纺织、电子、超市、 冷库等行业，特别适用于 狭小工作场地及频繁上下 车拣选的作业场合 电动步行式 仓储车辆 （ III 类） 吨位覆盖 0.6-3.5 吨，广 泛应用于商场、超市、仓 库、货场、车间等作业场 所 内燃平衡重 式叉（ IV、 V 类） 覆盖 1 至 46 吨主要吨位级 广泛应用于工厂、仓库、 车站、物流、码头、港口 等行业 其他工业 车辆 包括港机设备、牵引车 、 防爆叉车、越野叉车、侧 面叉车、扒渣车、登高作 业平台、装载机，适用于 邮政、机场、码头、仓 库、车站、工厂等场景的 特殊物料搬运需求 资料来源： 安徽合力可转债募集说明书 ，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 根据 中国工程机械工业协会工业车辆分会的 2022 年全国分行业流向表（不 完全统计）显示，机动工业车辆主要销售前三位的行业分别为：电气、机械行业； 批发零售业；交通运输仓储、物流仓储、邮政业。 其中，电动平衡重乘驾式叉车 主要销售到电气、机械行业；交通运输仓储、物流仓储、邮政业；食品、饮料行 业。电动乘驾式仓储叉车主要销售到电气、机械行业；交通运输仓储、物流仓储、 邮政业；冷链。内燃平衡重式叉车主要销售到电气、机械行业；批发零售业；冶 金及金属制造业。 图表 3： 2022 年全国分行业流向表（不完全统计 ，台 ） 资料来源： 中国工程机械工业协会工业车辆分会 ，中邮证券研究所 1.2 全球 叉车 市场销量稳健增长，锂电化方兴未艾 全球叉车 2022 年 出货 量超 200 万台 ，十年复合增速达 7.83%。 据 WITS 统 计， 全球叉车市场销量 由 2012 年的 943724 台逐步上升至 2006304 台，复合增速 达 7.83%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表 4： 全球叉车市场销量 呈 稳健增长 态势 资料来源： WITS，中邮证券研究所 分车型来看，三类车复合增速最快 ，其次为一类车 。 2022 年，一类车出货 量 、 二类车出货量 、 三类车出货量 、 四 +五类车出货量 分别为 334788、 139789、 941181、 590546 台，十年复合增速分别为 8.08%、 3.38%、 13.65%、 3.28%、 7.83%。 图表 5： 分车型来看，三类车复合增速最快，其次为一类车 资料来源： WITS，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 分区域来看，亚洲的增速最快，欧洲其次。 2022 年， 欧洲 、 美洲 （主要指北 美 +巴西）、 亚洲 、 非洲 、 大洋洲 的叉车出货量分别为 638309、 376566、 931572、 20639、 39218 台，复合增速分别为 7.23%、 5.52%、 9.86%、 0.41%、 5.81%。 图表 6： 分区域来看，亚洲的增速最快，欧洲其次 资料来源： WITS，中邮证券研究所 电动化率方面，如若不考虑量大且价值量低的三类车， 2022 年世界叉车电 动化 率 达 44.56%，仍有较大的提升空间。 需要注意的是，此处的电动化率算法为 （ 1+2） /(1+2+4+5)，其中 1、 2 类车的能源包括铅酸、锂电、 氢能源，且长期以 来是以铅酸为主。 图表 7： 世界叉车电动化率（扣除三类车） 资料来源： WITS，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 短期看，锂电池叉车主要替代的对象为铅酸电池叉车。 与铅酸电池叉车相比， 锂电池叉车 在电池容量、充电时间、使用寿命、动力性能上具备明显优势。 铅酸 驱动电池使用寿命内充放电次数在 1000 次左右，电动叉车使用寿命内需要更换 3-5 次铅酸驱动电池，磷酸铁锂电池理论循环寿命在 3000 次以上，基本可以满 足叉车 8-10 年的使用周期。 与铅酸电池相比，叉车上应用锂电的优势更加明显， 由于体积小，容易布置，通过调整配重重量，使整车重量更轻，重心更低、节能。 中长期看，锂电池叉车有望逐步替代燃油叉车。 由于锂电叉车性能的持续提 升，特别是高压锂电叉车的推出，进一步缩小了电动叉车与燃油叉车在性能上的 差距。从经济性上来说 ， 锂电池叉车 的使用成本与维护成本远 低 于 燃油叉车 ， 且 更经济环保。 根据 Interact Analysis 的访谈调研，绝大部分厂商认为，平衡重 叉车（ Class 4&5）如果转向电动叉车， Class 4/5 叉车如果电动化一定是选择锂 电池解决方案而不会是铅酸电池。 中长期看，锂电池叉车有望逐步替代燃油叉车 。 图表 8： EMEA 叉车锂电化率有望持续上升 资料来源： InteractAnalysis，中邮证券研究所 1.3 借助锂电叉车先发优势，国际化 正迅速 推进 我国 2022 年销售叉车数量超 104 万 台 ，同比略有下滑，但出口仍保持增长 。 根据中国工程机械工业协会工业车辆分会会员单位不完全统计， 2022 年机动工 业车辆总销售量是 1,047,967台，相比 2021年同期的 1,099,382台，下降 4.68%。 国内市场 2022年销售 686,426台，相比 2021年同期的 783,619台，下降 12.40%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 2023Q1-3，我国叉车内外销同比均有改善。 2023Q1-3，我国销售叉车数量达 876075 台，同比增长 8.44%，其中外销 295451 台，同比增长 10.02%。 图表 9： 我国 历年叉车销量 及同比增速 图表 10： 我国历年叉车 出口 销量 及同比增速 资料来源： iFind，中邮证券研究所 资料来源： iFind，中邮证券研究所 从车型来看， 2022 年 结构改善明显，高价值量的 Ⅰ 类车 、 Ⅱ 类车 同比仍有较 好增长。 其中， 电动平衡重乘驾式叉车（ Ⅰ 类车）实现销量 13.21 万台，同比增 长 16.92%；电动乘驾式仓储叉车（ Ⅱ 类车）实现销量 1.76万台，同比增长 13.03%； 电动步行式仓 储叉车（Ⅲ类车）实现销量 52.51 万台，同比下降 0.79%；内燃平 衡重式叉车（ Ⅳ +Ⅴ 类车）实现 销量 37.32 万台，同比下降 15.49%。 图表 11： 2022 年中国叉车销售结构 资料来源：杭叉集团公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 中国 锂电叉车销量保持高增速。 2022 年锂电池叉车（ 1-3 类）销售量为 433,410 台， 同比 增长 30.29%。其中电动平衡重乘驾式叉车 77,452 台，占锂电 池叉车总销量的 17.87%， 同比 增长 59.99%；电动乘驾式仓储叉车 3,898 台，占 锂电池叉车总销量的 0.90%， 同比 增长 36.48%；电动步行式仓储叉车 352,060台， 占锂电池叉车总销量的 81.23%， 同比 增长 25.12%。 图表 12： 锂电池叉车各车型国内和出口销售情况（台） 资料来源： 中国工程机械工业协会工业车辆分会 ，中邮证券研究所 凭借重型锂电叉车的先发优势，中国 2022 年一类叉车、二类叉车出口保持 较高增速。 其中一类车同比增速为 43.09%，二类车同比增速为 52.83%，均远高 于 14.5%的整体出口增速。 图表 13： 叉车出口各州情况统计 资料来源： 中国工程机械工业协会工业车辆分会 ，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 从车 型结构来看， 2023H1 一类车 /二类车占比上升的结构性改善仍在延续。 2023 年上半年电动平衡重乘驾式叉车（ Ⅰ 类车）实现销量 76,424 台，同比增长 了 23.22%；电动乘驾式仓储叉车（ Ⅱ 类车）实现销量 10,598 台，同比增长了 40.84%；电动步行式 仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量 290,315台，同比增长了 5.20%； 内燃平衡重式叉车（ Ⅳ +Ⅴ 类车） 实现销量 208,164 台，同比增长了 0.19%。 海外需求方面，北美短期订单量或将承压。 根据北美工业叉车协会（ ITA） 的数据，北美市场的叉车销量在 2021 年达到创纪录水平后， 2022 年略有下降。 尽管受到高通胀和经济指标下行的不利影响，叉车订单同比仅下降 1%，成为有记 录以来的第二高。但必须认识到， 2022 年和 2021 年，叉车销量是大大超过了传 统的北美年度市场销量的，不太可能长期持续 ，从海斯特耶鲁 2023Q3 的订单中 亦可以侧面印证该观点 。另一方面，考虑到预计北美地区在 2023 年将面临的严 峻的经济挑战，对于今年的销售情况，绝大部分叉车厂商表示谨慎。 制造业回流大背景下， 2025 年左右 北美订单有望再次扭头向上。 根据 Morgan Stanley Research 统计的项目信息， 2025 年前后北美 有望 迎来大型项目完工高 峰期，叉车不同于传统工程机械，更偏向于生产端，因此我们认为 2025 年左右 北美有望再次迎来一波叉车采购浪潮。 图表 14： 北美大型项目 相关信息（一） 资料来源： Morgan Stanley Research，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 图表 15： 北美大型项目相关信息（二） 资料来源： Morgan Stanley Research，中邮证券研究所 1.4 杭叉 /合力 为国内两大龙头企业， 有望 受益 锂电化 +国际化浪潮 竞争格局方面， 安徽 合力与杭叉 集团 分列前二十大叉车企业的第七名与第八 名（按营收）。 根据 美国《 MMH 现代物料搬动》杂志 与中叉网相关信息， 全球前十 大叉车企业分别为 丰田自动织机公司（ TICO） 、 凯傲集团 、 永恒力集团 、 三菱 Logisnext、 海斯特 -耶鲁 、安徽合力、 杭叉集团 、 斗山山猫 、 克拉克物料搬运 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 图表 16： 2022 年前二十大叉车企业排名 资料来源： 《 MMH 现代物料搬动》杂志 ， 中叉网 ，中邮证券研究所 注：数据基于截至 2022 年底的汇率， *表示 2022 年收入不可用 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 与丰田相比， 安徽 合力 /杭叉 集团 的 单车价值量 较低 。 丰田在 2022 财年销售 316582 辆叉车 ，实现营收 168.58 亿美元，单车价值量高达 5.32 万美元； 安徽 合 力 /杭叉 集团 2022 年分别销售叉车数量 为 260846/230398 台，实现营收分别为 22.50/20.69 亿美金，单车价值量分别为 0.86/0.9 万美元。 展望未来，随着 安徽 合力 /杭叉 集团 的国际化收入特别是欧美地区占比上升、高附加值的一类车、二 类车占比上升、后市场服务占比上升， 安徽合力 /杭叉集团 有望持续 缩小与海外 龙头间的 单车价值量 差距 。 图表 17： 与丰田相比，合力 /杭叉的单车价值量相差较大 （万美元 /台） 资料来源： 《 MMH 现代物料搬动》杂志，中叉网 ， iFind，中邮证券研究所 建议 重点 关注 深耕叉车领域多年、已经搭建出较为完善的品牌矩阵、积极布 局海外渠道的两大叉车龙头企业杭叉集团、安徽合力；关注向一类车积极拓展的 诺力股份。 2 风险提示 锂电化 不及预期； 国际化不及预期； 竞争加剧风险 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取： A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在 -10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在 -10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在 -10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 -10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 -5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 -5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导 致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于 发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使 用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公 司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、 复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何 情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节 或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 公司简介 中邮证券有限责任公司， 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮 证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售； 证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经 纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间 同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、 广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家 分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方 位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的 优秀企业。 中邮证券研究所 北京 邮箱： yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号 邮编： 100050 上海 邮箱： yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3 楼 邮编： 200000 深圳 邮箱： yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼 邮编： 518048