国金证券：市场复苏营收&销量齐升，H2电动化进程加速.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130522030001 chenchuanhong gjzq.com.cn S1130522010001 suchen gjzq.com.cn ——  市场持续修复，海外车企营收 营业利润141亿欧元，同比+11%，超过市场预期的121亿欧 元；4）丰田Q2营收10.55万亿日元，同比+24.2%，超过预期的9.8万亿日元； 业务改善下车企利润向好。同时海外电车单车ASP较高，电动化潮流下如奔驰等车企利润改善：1）奔驰Q2息税前利 润50亿欧元，同比+8%，利润率13.1%；2）福特Q2净利润19亿美元，同比+185%，归母净利润由负转正。3）丰田Q2 净利润1.12万亿日元，同比+93.7%，超过预期的8800亿日元，创新高。 图表2：海外车企23Q2营收/利润多家超预期 项目 福特 通用 奔驰 宝马 日产 营业收入 450亿美元 447.46亿美元 382.4亿欧元 372.2亿欧元 29176亿日元 同比 8.5% 25.1% 1.9% 1.0% -5.8% 环比 11.9% 11.9% 4.9% 7.0% 36.5% 净利润 19.17亿美元 25.66亿美元 36.4亿欧元 29.6亿欧元 1054亿日元 同比 9.1% 54.0% -9.2% -19.2% -1.3% 环比 187.4% 8.3% 13.9% -2.9% 123.9% 来源：各公司官网，国金证券研究所 车企对未来预期乐观，多家车企上调全年业绩预期。1）福特将其全年盈利预期上调至110亿至120亿美元，此前为 90亿至110亿美元。2）通用今年第二次上调利润估计，全年调整后EBIT为120亿至140亿美元，此前为110亿至 130亿美元。3）宝马将其汽车业务2023全年息税前利润率预期从8%-10%增至9%-10.5%；4）日产全年经营利润上调 300亿日元至5500亿日元，净利润上调250亿日元至3400亿日元。 图表3：多家车企上调全年业绩预期 项目 福特 通用 Rivian 宝马 日产 项目 营业利润 EBIT 交付量 EBIT利润率 净利润 原有预期 90亿至110亿美 元 110亿至130亿 美元 50000辆 8%-10% 3150亿日元 新预期 110亿至120亿 美元 120亿至140亿 美元 52000辆 9%-10.5% 3400亿日元 来源：各公司官网，国金证券研究所 1.2 H2车企强势将持续，电动化进程加速 市场的复苏带动传统车企业绩恢复。22年下半年开始，伴随疫情、战争、供应链短缺等因素逐渐远去，欧美汽车销售 同比由负转正，步入疫情后的恢复期。23年外部因素持续稳定，需求复苏带动市场景气度高企，欧美汽车销量同比均 实现增长，当月&累计增速始终保持在10%以上，销量接近21年。 其中美国7月轻型车销售129.9万辆，同/环比+15%/-5%；1-7月累计891.5万，同比+13%，较 19年-8%。我们统计的 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 5 欧洲九国7月汽车销售80.4万辆，同/环比+15%/-23%；1-7月累计610.6万辆，同比+16%，较19年-23%。欧美车市 正处恢复阶段，但相对19年疫情前仍有一定回复空间。 图表4：美国月度汽车销量（万辆） 图表5：欧洲九国月度汽车销量（辆） 来源：Autosinnovate，国金证券研究所 来源：KBA，SMMT等，国金证券研究所 车企电动化布局深入，带动车企利润向上。目前目前欧美正处电动化起步时期，内在需求强劲。初步统计，美国7月 电车销量12.0万辆，同比+51%，环比-1%，7月渗透率9.3%；1-7月累计73.3万辆，同比+53%，累计渗透率8.2%。 其中纯电9.9万辆，同比+49%，环比-1%；市占率7.6%同比+2.3pct；插混2.1万辆，同比+63%，环比-4%。市场仍体 现出明显的纯电化趋势。 2）欧洲九国7月电车销量17.3万辆，同比+35%，环比-28%，7月渗透率21.6%。1-7月累计125.3万辆，同比+19%， 累计渗透率20.5%。其中纯电11.6万辆，同比+57%，环比-30%；插混5.7万辆，同比+5%，环比-21%。补贴退坡导致 市场需求向纯电转移，我们预期欧洲市场未来将以纯电为主。 上半年欧美市场虽经历年初补贴退坡&特斯拉降价干扰，但内在需求强劲，欧洲纯电超预期增长，带动汽车电动化快 速普及。伴随政策&车型供给&宏观环境向好，H2 特斯拉Cybertruck/改款M3、大众ID.7、宝马i5，起亚EV9，通用 Silverado EV等电动新车落地，将带动H2电动化加速。同时海外电车单车ASP较高，电动化潮流下车企利润有望持 续改善。 图表6：美国月度电车销量（辆） 图表7：欧洲九国月度电车销量（辆） 来源：Autosinnovate，国金证券研究所 来源：KBA，SMMT等，国金证券研究所 长期看欧美电动化进程不可逆转，政策支持将持续。欧洲碳排放&美国IRA法案保障电车增长空间。展望H2，由于1） 汽车市场持续复苏，车市将维持高景气；2）电动化持续进行，车企布局深入&优质供给增多下电动化渗透率逐渐提高。 在此影响下，下半年海外车企销量&营收&利润均有望维持上半年强势状态。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表8：部分23-26年海外车企即将推出的新车 车企 车型 动力总成 车型 推出时间 Tesla Cybertruck EV 皮卡 2023年8月 改款 Model 3 EV 轿车 2023年9月 紧凑型新车（Model 2/Q） EV 轿车/SUV 2024年底 福特 Corsair EV EV SUV 2025年 Explorer EV EV SUV 2025年 其他（两款中型跨界SUV） EV SUV 2025年 通用 Hummer Pickup/SUV EV 皮卡/SUV 2023年Q2 Chevrolet Equinox EV EV SUV 2023年Q3 Blazer EV EV SUV 2023年Q3 Silverado EV EV 皮卡 2023年Q3 Celestiq EV 轿车 2024年6月 Cadillac系列 CT4/CT5/XT4/XT6 EV 轿车/SUV 2024年 Escalade IQ/IQL EV SUV 2024年 Stellantis Tonale PHV 紧凑型SUV 2023年7月 1500 REV EV 皮卡 2024年底 Recon/Wrangler S (Jeep (2009-)) EV SUV 2024Q2 Airflow (Chrysler (2009-)) EV SUV 2025年 大众 Audi A6 e-tron EV 轿车 2024年 Audi Q6 e-tron EV SUV 2024年 ID.BUZZ EV MPV 2024年 ID.3 SUV EV SUV 2025年 ID.7 EV 轿车 2023年Q4 来源：各公司官网，Marklines，国金证券研究所 2.1 大众：营收&交付稳健增长，纯电动攻势迅猛 7月27日，大众公布2023年中期业绩。得益于欧美市场销量的持续复苏，及集团稳健的产品组合和定价策略，H1大 众集团的总收入为1563亿欧元，同比+18%；营业利润113亿欧元，同比-13.9%，营业利润率为7.3%，低于市场预期。 营业利润下降主要来自于大宗商品对冲。排除该因素的营业利润为139亿欧元，同比+13%。利润率8.9%，高于7.5% 至8.5%的指导范围。 销量上，H1集团在全球共交付了437.22万辆汽车，同比+12.8%。其中，纯电动汽车交付32.16万，同比+48%，占总 交付量的7.4%（2022年上半年为5.6%）。其中：中国市场交付145.1万辆，同比-1.2%。中国市场强有力的油电替代 趋势和激烈的电动市场竞争使公司交付量下滑，在中国以外的市场，销量增速为+21%。 在手订单上，集团在欧洲依旧维持强势，截至上半年底，集团在西欧订单数达有165万辆，其中包括20万以上纯电 动汽车。对未来的展望上，由于经济形势不稳定，大众小幅下调了全年的销售预期，从950万左右调整为900万至950 万。但维持了于2023年3月发布的全年业绩预测(销售额同比增长10-15%，营业利润率为7.5-8.5%)。大众预计2023 财年，纯电动汽车占总交付量的比例达到 8-10%。 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表9：大众集团季度营业收入（百万欧元） 图表10：大众集团季度交付（万辆） 来源：大众官网，国金证券研究所 来源：大众官网 国金证券研究所 大众作为欧洲电动化转型最为成功的传统车企，其 ID 系列在欧洲富有竞争力。同时，大众在电动化布局颇多。设立 软件子公司CARIAD和电池部门PowerCo，着力于智能化和电动化。在中国，大众实施“在中国为中国”战略，重视与 本土厂商进行合作和中国化研发，并在合肥投资10亿欧元成立大众安徽研发中心，对本土厂商进行追赶。 7月26日，大众集团与小鹏汽车之间达成战略合作伙伴关系，增资小鹏汽车，以15美元/ADS的价格收购4.99%股权。 大众将获小鹏汽车一董事会观察员席位：1）大众与小鹏达成技术合作框架协议，共同开发两款大众品牌的电动车型， 于2026年上市。2）大众汽车（中国）科技有限公司将成为小鹏的合作伙伴，联合研发、采购。开启海外车企购入本 土新势力股权及技术的先例，将有效弥补大众在技术上的短板，并深刻影响市场竞争格局。 图表11：大众季度净利润变动（百万欧元） 图表12：大众季度利润率变动 来源：大众官网，国金证券研究所 来源：大众官网 国金证券研究所 2.2 奔驰：电动化&高端化战略坚定，公司利润稳定向上 27日，奔驰发布23H1财报。Q2营收382亿欧元，同比+5%；息税前利润50亿欧元，同比+8%，利润率13.1%；Q2净 利润36.41亿元，同/环比+13.9%/-9.2%，净利润率9.5%，均超预期。营收和利润的的增长主要来自纯电和高端车型 销量的增长，其中电车新业务营收增长三倍，达到18亿欧元，调整后息税前利润为4.48亿欧元。 分地区上：1）Q2北美营收111亿欧元，同比+10.8%；上半年营收207亿欧元，同比+9.5%；2）欧洲147.1亿元，同 比+9%，上半年营收300亿欧元，同比+12.3%；3）中国60.1亿欧元，同比-11.9%；上半年12.7亿元，同比-9.2%。 Q2整个亚洲地区106.5亿欧元，同比-2.5%；上半年累计215.8亿欧元，同比-1%。 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 Q1 Q2 Q3 Q4 2020年 2021年 2022年 2023年 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 销量 BEV销量 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 Q1 Q2 Q3 Q4 2020年 2021年 2022年 2023年 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表13：奔驰季度营收变动（百万欧元） 图表14：奔驰集团季度交付（辆） 来源：奔驰官网，国金证券研究所 来源：奔驰官网 国金证券研究所 2023 年 H1 梅赛德斯-奔驰集团汽车销量达 101.92 万辆，同比+5%。电动和高端车型需求上升带动集团上半年业绩增 长，纯电动车型在全球售出10.26万辆，同比+121%。高端车型销量增长15%，至17.66万辆。 分地区上：1）Q2北美销售98764台，同比+2.6%；上半年17.4万辆，同比+2%；2）欧洲15.7万辆，同比+5%，上半 年32.1万辆，同比+6.6%；3）中国18.6万辆，同比+11.5%；上半年37.5万辆，同比+6.8%。Q2整个亚洲地区23.9 万辆，同比+10%；上半年累计48.7万辆，同比+6.6%。（以上均为乘用车，不含vans） 业务拆分上：（1）乘用车营收：销量23Q2销量同比+6%，达515700辆。销售受益于特别是德国和美国市场的强劲需 求，以及所有地区和细分市场的增长。电车销量达61200辆，同比+96%。 （2）商用车营收：由于商用货车的强劲贡献，戴姆勒卡车集团 23Q2 全球销量大幅增长至 119,500 辆，同比+19%。 2023Q2纯电货车的全球销量显著增长，达5100 辆，同比+18.6%。纯电货车份额占总销量4.2%。奔驰同时上调了戴姆 勒卡车的盈利预测，从11%-13%上调至13-15%。 奔驰长期坚持高端&纯电策略，伴随疫情后市场逐渐好转，奔驰高端策略效果显现，利润率13%依旧领先于行业。集团 目前虽设定了 30 年电动化的目标，但目前车型供给仍有不足，销量高增显示了其强劲的市场需求，随着电动化的推 进公司利润和营收有望持续向好。 图表15：奔驰季度EBIT利润变动（百万欧元） 图表16：奔驰集团EBIT利润率变动 来源：奔驰官网，国金证券研究所 来源：奔驰官网 国金证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Net profit margin EBIT margin 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表17：分地区奔驰Q2市场营收占比（百万欧元） 图表18：分地区奔驰Q2全球交付占比（辆） 来源：奔驰官网，国金证券研究所 来源：奔驰官网 国金证券研究所 2.3 宝马：营收增长净利润下滑，电动化攻势迅猛 8月3日，宝马公布23Q2及H1财报。23Q2集团营收372.19亿欧元，同比+7.0%；净利润29.58亿欧元，同比-2.9%， 净利率7.9%；营业利润43.8亿欧元，同比+11.4%，毛利率11.8%。由于合并导致税率较往年更高，同时H1研发支出 +15.4%、电气化和自动驾驶领域资本支出+10.3%，加上较高的材料和制造成本导致今年净利润下降。 23H1集团营收740.72亿欧元，同比+12.4%；营业利润05.1亿欧元，同比-41.1%；净利润66.20亿欧元，同比-50.0%。 H1利润下滑明显。 图表19：宝马季度交付量（辆） 图表20：宝马集团季度净利率 来源：宝马官网，国金证券研究所 来源：宝马官网 国金证券研究所 Q2交付汽车总量626726辆，同比+11.3%。23H1宝马共交付121.5万辆汽车，同比+4.7%。 集团电动化攻势迅猛。Q2集团公交付88289辆宝马及MINI纯电动汽车，同比+117.5%；上半年累计152,936辆，同比 +101.5%。下半年宝马电动i5即将在欧洲上市，电动5系的加入将填补宝马电车矩阵的空白（此前仅有3/4/7系，无 法对标奥迪 A6 e-tron 及奔驰 EQE），在竞争薄弱的欧洲市场具备爆发力，将有效带动公司交付量和电动化进一步提 升。公司交付见证着市场明显的纯电化趋势，Q2宝马共交付插混46693辆，同比-13.8%。插混占比下滑至34.6%。 分地区上，1）集团中国市场 23Q2 交付量为 19.8 万辆，同比+16.2%，23H1 为 39.3 万辆，同比+3.6%。2）美国市场 23Q2共交付了95,533辆汽车，同比增长13.7%。3）在欧洲市场，宝马23Q2共交付为23.3万辆，同比增长9.0%。其 中在德国，宝马集团为76,962辆。（仅包含BMW品牌及MINI） 公司对未来预期乐观，将其汽车业务2023全年息税前利润率预期从8%-10%增至9%-10.5%，汽车业务已动用资本回报 率从15%-20%增至18%-22%，汽车业务2023全年自由现金流预测从约70亿欧元下调至60亿欧元。 美国, 11,095, 29% 欧洲, 14,712, 38% 中国, 6,356, 17% ROW, 6,078, 16% 美国, 98,764, 19% 欧洲, 157,103, 30% 中国, 183,561, 36% ROW, 76,318, 15% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% PBT margin net profit margin 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表21：宝马23Q2分地区交付量（辆） 图表22：宝马电车交付及纯电/插混比例（辆） 来源：宝马官网，国金证券研究所 来源：宝马官网 国金证券研究所 长期来看，宝马电动化态势明确，其二代平台将于2025年下线，标配800V快充。同时，宝马自动驾驶将于23Q4下 线，有望于24年正式上车并搭载在i系列纯电汽车上。电动化&智能化推动下，虽因插混补贴取消公司H1在欧洲电 动化收到挫折，但长期来看电动化进程仍将持续进行。 2.4 Stellantis：增长强劲超预期，净收入&净利润均创新纪录 7月26日，Stellantis 公布其Q2财报：23H1公司营收984亿欧元，较22H1同比+12%，主要由于出货量增加；营业 利润141亿欧元，同比+11%，超过分析师预期的121亿欧元。23H1调整后营业收入利润率14.4%，净利润率11.03%； 净利润109亿欧元，较22H1同比+37%。 销量上，H1集团全球交付了332.7万辆汽车，同比+9.8%，Q2销量185.1万，同/环比+14.7%/+25.4%。其中H1全球 EV销量16.9万辆，同比+24%，LEV销售31.5万辆，同比+28%。 Stellantis 23Q2 库存137.4万辆，同/环比+63%/+6%。其中公司库存32万辆，同/环比+127%/-17%。经销商库存105.4 万，同/环比+50%/15%。库存持续回升表现出疫情后欧洲库存增长的状态。 具体地区方面：（1）H1北美地区营收459.16亿欧元，出货量+7%，主要是由于克莱斯勒Pacifica、道奇Charger & Durango和Jeep Compass的销量增加。（2）欧洲营收348.11亿，出货量+9%，其中菲亚特专业Ducato、菲亚特500、 阿尔法罗密欧Tonale、欧宝Astra & Corsa和Jeep Avenger的出货量增加。（3）中东&非洲46.98亿，南美76.09 亿，中印亚太地区19.85亿。 图表23：Stellantis 季度营收（百万欧元） 图表24：Stellantis 季度库存（万辆） 来源：宝马官网，国金证券研究所 来源：宝马官网 国金证券研究所 作为欧洲汽车龙头之一，公司电动实力强劲，凭借其广泛的品牌&产品矩阵（美国：克莱斯勒、JEEP；欧洲：菲亚特、 标致、阿尔法罗密欧等），在欧美同时开辟市场。在美国克莱斯勒与JEEP品牌可获取全额补贴；在欧洲产品矩阵完善 &营销渠道广泛，为欧洲头部车企。广泛的覆盖面积&海外汽车市场经营形式向好，公司作为欧洲头部车企率先获益， 未来销量有望保持强势。 美国, 9.55, 15% 欧洲, 23, 37% 中国, 19.8, 32% ROW, 10, 16% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 BEV销量 PHEV销量 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 公司端库存 经销商库存 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 11 3.1 福特：燃油车需求旺盛带动营收高企，电车转型仍需时日 7月27日，福特公布23Q2财报。23Q2公司营收449.5亿美元，超过了预期的401.7亿美元，同比+12%，环比+8.4%。 Q2净利润19 亿美元，同比+185%。23年上半年，公司营收864亿美元，同比+16%；调整后息税前利润72亿美元，同 比+20%，净利润37亿美元，而去年同期为亏损。 图表25：福特季度营业收入及营业利润（亿美元） 图表26：福特季度净利润（亿美元） 来源：福特官网，国金证券研究所 来源：福特官网 国金证券研究所 福特强势的增长来自其燃油车部门Ford Blue和商用车部门Ford Pro的贡献，Ford Blue为该公司贡献23亿美元的 调整后息税前利润，息税前利润率为9.2%；上半年，Ford Blue的营收也实现了12%的增长。商用车业务Ford Pro第 二季度的税前利润为24亿美元，息税前利润率为15.3%，几乎是整个公司的两倍。 电车转型仍需时日。根据福特此前的披露，23Q2公司交付111.9万辆，同/环比+8.4%/+6%。但就是在其业务成绩中， 电车的亏损仍在扩大。随着通用转型速度加快，特斯拉新品上市，福特电车面临市场竞争更加激烈的问题，定价过高 &产能不足一直困扰着公司。福特预计24年会达成年产量60万辆电动车的产能，随着产能提升福特大局电动化仍将 持续。 图表27：福特集团利润率 图表28：福特集团季度交付量（辆） 来源：福特官网，国金证券研究所 来源：福特官网 国金证券研究所 由于23H1业绩向好，福特将其调整后的全年盈利预期上调至110亿至120亿美元，高于此前预测的90亿至110亿美 元。该公司还将调整后的自由现金流预期从此前的60亿美元上调至65亿至70亿美元。 3.2 通用：Q2业绩超预期，电动化即将发力 7月25日，通用发布23年Q2业绩。公司Q2营收447亿美元，超过了市场预期的428.2亿，同比+25.13%；营业利润 27.9亿美元，同比+31.8%，与上年同期的21.2亿相比增加6.7亿。净利润25.66亿，同/环比+51.7%/+8.32%；EBIT 32亿美元，其中包括由于去年Bolt EV召回、与电池供应商LG电子和LG能源解决方案达成的7.92亿美元费用的影 响。存货179.15亿美元，同比+6.26%。通用汽车调整后每股盈利为1.91美元，超过预期的1.65美元。 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Revenue EBIT -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 Q1 Q2 Q3 Q4 2020年 2021年 2022年 2023年 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% EBIT margin net profit margin 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表29：通用季度营业收入变动（亿美元） 图表30：通用季度净利润变动（亿美元） 来源：通用官网，国金证券研究所 来源：通用官网，国金证券研究所 通用Q2全球销量158.4万，同比+11.5%，美国交付量691,978辆，同比+18.9%，为自2020Q4以来最佳业绩。其中主 销地区为北美，亚太地区及南美；北美为80.5万辆，占比50.8%，同比增长17.2%；亚太地区为67万辆，占比42.3%， 同比增长7%；南美为10.8万辆，占比6.8%，同比增长0.9%。中国销量达52.6万辆，同比+8.7%。1-6月全球累计销 量296.7万辆，同比+4.2%。 通用23Q2汽车平均交易价格59616美元，环比-1.87%。公司Q2 BEV交付15,652辆，同比+117%，渗透率2.3%。通用 汽车表示将在今年年底结束Bolt EV和EUV的生产，同时不久将重新推出一款新的Bolt电车，由Ultium电池技术提 供动力。 业绩增长强劲，通用今年第二次上调利润估计。公司现在的全年调整后EBIT为120亿至140亿美元，而之前的指导 为110亿至130亿美元。通用汽车还预计，全年调整后的每股盈利区间为7.15-8.15美元，高于此前预测的6.35-7.35 美元。 图表31：通用季度交付量（万辆） 图表32：通用Q2分地区交付量 来源：通用官网，国金证券研究所 来源：通用官网，国金证券研究所 3.3 Rivian：交付超预期 8月9日，Rivian发布23Q2财报，二季度营收11.2亿美元，同比增长207.69%，环比增长69.6%，超出市场预期的 10亿美元；二季度Rivian的收入成本为15.33亿美元，同比增加465亿美元，主要由于交付量的增加所致；二季度 Rivian的毛亏损为4.12亿美元，同比减少2.92亿美元，与23Q1相比，每辆车的利润提高约35000美元；本季度净 亏损为11.95亿美元，去年同期为17.12亿美元，Rivian重申预计将在2024年某个时候实现正利润；Rivian目前预 计全年资本支出约17亿美元，低于之前指导的20亿美元。 Q2公司交付量12640辆，较上一季度环比+59%，超出市场预期的11000辆；Q2共生产了13992辆，上半年共生产了 约23400辆。Rivian发表，今年交付目标提高至52000辆R1S SUV及R1T 电动皮卡，022年产量的两倍多。 伴随着IRA法案对美本土车企的支持，及公司供应链好转，Rivian Q2交付大超预期。同时公司与其股东亚马逊排他 性条款的谈判进入最后阶段，目前其电动货车仅供亚马逊的限制或将解除，有望进一步为其拓展客户，迈向欧洲等海 外市场。 目前公司R1S/R1T两款车型正处热销，同时，公司R2平台正在研发，25-26年附近有望实现量产，新平台下新车型或 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Q1 Q2 Q3 Q4 2020年 2021年 2022年 2023年 -20 -10 0 10 20 30 40 50 Q1 Q2 Q3 Q4 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 北美洲 80.5万，50.8% 亚太地区 67万， 42.3% 南美洲 10.8万，6.8% 欧洲 0.1万，0.1% 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 13 将爆发，公司未来增长前景可观。 图表33：Rivian季度营收与利润（亿美元） 图表34：Rivian季度销量（辆） 来源：Rivian官网，国金证券研究所 来源：Rivian官网，国金证券研究所 4.1 丰田：营收超预期净利破新高 8月1日,丰田发布23Q2（24财年Q1）财报。23Q2总营收10.55万亿日元（约5334亿元）同比+24.2%，超过预期的 9.8万亿日元；净利润1.12万亿日元（约554亿元）同比+93.7%，超过预期的8800亿日元，也是首次超过1万亿日 元；归属于公司净利润为 1.31 万亿日元（约 654 亿元）同比+78%；基本每股收益为 96.74 日元（约 4.87 元）同比 +80.3%。盈利情况大幅改善系价格调整、日元贬值、半导体等供给侧制约缓解带来的产量增加等多重利好所致。 丰田汽车集团23Q2全球销量约为275.1万辆（丰田+雷克萨斯+日野+大发），同比+8.1%。其中，丰田+雷克萨斯累计 销量约为253.8万辆，同比+8.4%；丰田全球销量约为232.6万辆，同比+15.5%。电气化车型销量增至86.8万辆，同 比+29.9%，整体销量中占比提升至34.2%。其中，BEV销量约为2.9万辆，同比+超500%。 集团23H1全球累计销售新车493.76万辆（丰田+雷克萨斯），同比+5.1%。日本市场的销量约88万辆，同比+33.2%； 美国市场销量约100万辆，同比-0.7%；亚洲市场销量约150万辆，同比-0.5%，其中中国市场销量为87.94万辆，同 比-2.8%。23H1纯电车型全球累计销售4.62万辆，同比+517%，6月销量为1.02万辆，其中中国市场销量占比近半。 预计2023年日本和美国的销量可能分别+19%和+18%，但中国销量预计将-4%。 图表35：历年Q2丰田营收&净利润（百万日元） 图表36：23Q2丰田全球销量（万辆） 来源：丰田官网，国金证券研究所 来源：丰田官网，国金证券研究所 为强化中国市场竞争力，丰田宣布了一系列在华智能化&电动化发展措施。智能化方面，活用空间设计&AI技术，加速 智能驾驶舱的本土设计和开发以实现更好用户体验、推出更符合中国实际道路状况的自动驾驶系统和高级安全功能。 电动化方面，以多路径解决方案为核心，助力实现碳中和、强化全方位电动化车辆的本土研发。同时丰田将拓展本土 供应商、改良零部件设计、改革生产技术和制造工艺以大幅削减制造成本。 4.2 日产：营收利润大涨，中国市场销量下滑 日产汽车23Q2合并净收入2.92万亿日元（约1,478.37亿元）同比+37%，合并经营利润为1,286亿日元（约65.11 亿元）同比+98%，经营利润率为4.4%，净收益为1,055亿日元（约53.41亿元）同比+124%。汽车类自由现金流约55.39 -4000 -3500 -3000 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 0 100 200 300 400 500 600 700 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业总收入 净利润 0 5000 10000 15000 20000 25000 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 0 200 400 600 800 1000 1200 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23Q2 营收 净利润 0 10 20 30 40 50 60 70 80 日本 北美 欧洲 亚洲 其他 22Q2 23Q2 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 14 亿元，同比+136%，汽车类现金净价约683.49亿元，同比+63%。业绩表现大幅增长主要是由于日本和北美市场生产销 售复苏明显、日元汇率疲软、产品价格上涨和精细的财务管理等共同作用所致。 日产汽车23Q2全球销量为823076辆，同比增长7.4%，其中主销国为日本，美国，中国；日本为106573辆，占比13%， 同比增长19.1%；美国为244352，占比30%，同比增长33.4%，进一步扩大市场；中国销量为196548，占比24%，同 比下降20.5%。 为了应对中国市场销量下降的问题，日产将加强产品阵容，推出搭载了第二代e-POWER技术的超混电驱奇骏和启辰品 牌的插混车型。同时公司将加快制定和实施企业中长期战略规划，稳步提高公司的盈利能力。日产预计 2023 财年净 收入12.6万亿日元（约6379.25亿元），经营利润上调300亿日元（约15.19亿元）至5500亿日元（约278.46 亿 元），净收益上调250亿日元（约12.66亿元）至3400亿日元（约172.14亿元）。 图表37：日产集团季度营收&利润（亿日元） 图表38：日产季度销量（辆） 来源：日产官网，国金证券研究所 来源：日产官网，国金证券研究所 持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。 （1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代、恩捷股份、天赐材料等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉和宁德 时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块 “机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮 赛道的估值重塑机会。 关注智能驾驶迈向大模型阶段。特斯拉fsd智驾大模型逐步突破，若下半年v12效果达预期且开放，将成为行业chatgpt 时刻。产业链看，关注解决corner case 的4d毫米波、传感器清洗系统、线控执行器方向。另外，主机厂或因智驾 大模型迎来价值重估和分化。 另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计4Q23-1Q24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发 行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为今年年底到明年上半年，行业将迎来全面爆发。 （2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全 件、座椅、执行器件等方向。6-7月看，关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。 电动车补贴政策不及预期：电动车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度 超出预期的风险。 汽车与电动车产销量不及预期：汽车与电动车产销量受到宏观经济环境、行业支持政策、消费者购买意愿等因素的影 响，存在不确定性。 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 营业总收入 营业利润 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 15 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 16 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限 公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告 反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的