中信建投：底部夯实，持久战的战略转折.pdf

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产业链全年高景气，首推晶科能源、钧达股份。另外从业绩确定性角度来看，我们同时看好一体化组件及逆变器方向。氢能：本周新增项目产生的电解槽需求预计 2.18GW，下游需求覆盖甲醇生产、燃料电池车、多晶硅生产，其中，2023 年订单贡献 41.5MW，电解槽招标价格位 于合理区间下线。2023 年科技部”氢能技术“重点专项纳入碱性及 PEM 混合制氢系统技术，建议关注碱性与 PEM 电解槽双布局的航天工程。海外绿氢项目建设的设备生产力有望导向中国，建议关注产品完成海外认证的阳光电源，布局电解槽产线及测试系统的先导智能、科威尔。储能：5 月储能系统招标达到 3.3GWh，中标容量达到 7.1GWh，招标环比下降但中标环比上升，产业链反馈交付旺盛。中标价格方面，储能系统中标均价已降至1.142 元/Wh；EPC 中标均价回升至 1.665 元/Wh。德国 Intersolar 光储展开幕，荷兰天然气田停产，气价上升，市场对户储关注度提高。推荐量增利稳的 PCS、电池等环节。电力设备：特高压核准进度提速；直流线路设备格局整体稳定，具体公司份额略有涨落；2023H1 输变电核心设备采购额保持增长。建议关注特高压、虚拟电厂等。  投资建议：本月组合我们分别在光伏、电动车、风电板块选择宁德时代、晶科能源、钧达股份、阳光电源、泰胜风能；除此之外，我们还看好东方电气、日月股份、隆基绿能、东方电缆、科达利等等。 维持强于大市朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC 编号：S1440521100008发布日期： 2023 年 06 月 18 日市场表现 相关研究报告 电力设备 1 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录一、市场怎么想，我们怎么看51.1 板块行情概述5当下主流观点——市场怎么想.5我们的观点——我们怎么看.61.2、每周组合及盈利预测.26二、板块行情回顾28 2.1、板块行情概述.292.2、行业估值比较30三、行业数据跟踪323.1、光伏：硅料长期降价趋势不变，看好产业链下游终端环节323.2、风电：2022 年行业招标高企，看好 2023 年行业装机高增长.373.3、电力设备：电源投资是新型电力系统的主线393.4、新能源汽车：关注电池环节预期差和新技术、新方向42 3.5、工控：5 月我国 PPI 同比下降，需求整体偏弱.45四、重点公司盈利预测47五、公司行为统计48六、风险提示52 2 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图表目录图表 1： 本周硅料均价下降至 7.8 万元/吨左右.7图表 2： 近期硅片盈利中枢有所下降（元/W）7图表 3： PERC 电池盈利近期有所修复（元/W）.8图表 4： 近期组件、硅料价差不断走高，一体化组件盈利中枢持续提升（元/W）.8图表 5： 本周透明、白色 EVA 胶膜价格分别为 8.63、9.43 元/平，环比下降，POE 胶膜价格为 14.95 元/平，环比下降9图表 6： 斯尔邦 V2825、联泓 FL02528 最新出厂价格分别为 1.55-1.6 万元/吨，实际成交价在 1.4 万元/吨左右.9图表 7： 本周光伏玻璃价格、成本维持稳定.10图表 8： 1-5 月电车销量 294 万辆，同比+47%.11图表 9： 5 月电车销量 71.7 万辆，环比持续提升.11 图表 10： 预计 6 月国内电车销量 76 万辆.11图表 11： 产业链利润在碳酸锂急跌下整体萎缩（亿元/GWh）.12图表 12： 电池企业在产业链中的盈利分配能力环比+4%至 33%，在产业链分配中持续受益12图表 13： 若 23 年电池价格相较于 22 均价下降 8%以内（不含碳酸锂），单位盈利不下降12图表 14： 综合考虑预计正极单位盈利环比提升 0.3-0.5 万元.13图表 15： 综合考虑预计负极单位盈利环比提升 0.1 万/吨.13图表 16： 电解液 Li 盐自供/非自供单位盈利比 Q4 降低 0.64/0.27 万元/吨，环比 Q1 下降 0.2/0.05 万元/吨.13图表 17： 湿法和干法隔膜单位盈利环比 Q1 预计持平，稼动率提升将弥补终端价格下行约 3-4%. 13图表 18： 2023Q1 国内公共充电桩新增 16.1 万个，同比+89%，环比基本持平14图表 19： 预计 2023 年 Megapack 装机量将随产能扩张、订单交付而高增14图表 20： 国内电解槽系统中标价格分析（万元/套）15图表 21： 储能电池价格已下降至 0.66 元/Wh 左右16 图表 22： 5 月中标容量 7.1GWh，EPC 项目均价 1.665 元/Wh（环比提升），储能系统项目均价 1.142 元/Wh（环比下降）17图表 23： 德国户储 23 年 5 月新增 282MWh，同比+84%.17图表 24： 德国户储 23 年 5 月新增 2.5 万套，同比+42%17图表 25： 储能招标项目统计（单位:MWh)，5 月招标容量 3.3GWh，主要因重点保交付导致.18图表 26： 2023 年 6 月各省区一般工商业最大峰谷价差（单位:元/kwh)，广东最高，因启动尖峰电价机制所致.18图表 27： 2022 年风电装机 37.6GW，2023 年预计装机 70GW19图表 28： 1-5 月风机招标同比下降 24%19图表 29： 陆风机组不含塔筒价格有所回升.19图表 30： 海风机组含塔筒中标均价保持稳定.19图表 31： 预计国内海风装机持续保持高速增长.24图表 32： 锚链、风机基础（塔筒桩基导管架）、柔直设备环节在十四五、十五五期间复合增速均较高25 图表 33： 2023 年特高压第一次设备（交流为主）各公司中标金额（元）.26图表 34： 2023 年特高压第二次设备（直流为主）各公司中标金额（万元）.26 3 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图表 35： 本周核心推荐组合及盈利预测.26图表 36： 截止 6 月 16 日收盘，每周组合 2023 年以来绝对收益+0.2%，与沪深 300 相对收益-2.2pct27图表 37： 本周板块涨跌幅.29图表 38： 本月板块涨跌幅.29图表 39： 2012 年至今板块估值水平变化31图表 40： 2012 年至今板块估值溢价率变化31图表 41： 全国光伏装机容量（GW）32图表 42： 全国光伏发电容量月度新增（万千瓦）.32图表 43： 全国光伏组件出口量（MW）33图表 44： 国内硅料价格（万元/吨）34图表 45： 国内硅片价格（元/片）35图表 46： 国内电池价格（元/W）36图表 47： 国内组件价格（元/W）37 图表 48： 国内光伏产业链价格及涨跌幅（截至 2023.06.14）37图表 49： 国内风电装机容量.38图表 50： 国内风电新增并网容量.38图表 51： 国内风电设备平均利用小时数.39图表 52： 国内电网累计投资额.39图表 53： 全国发电设备月产量.40图表 54： 全国发电量.40图表 55： 全国全社会用电量.41图表 56： 国内铜价格.41图表 57： 国内钢价格.41图表 58： 国内银价格.41图表 59： 国内铁价格.41图表 60： 国内新能源汽车月产量及同比增速.42 图表 61： 国内新能源汽车月销量及同比增速.42图表 62： 国内新能源汽车累计产量及同比增速.42图表 63： 国内新能源汽车累计销量及同比增速.42图表 64： 国内正极材料价格变化图.43图表 65： 国内负极材料价格变化图.43图表 66： 国内电解液价格变化图.44图表 67： 国内隔膜价格变化图.44图表 68： 国内钴价格变化图.44图表 69： 固定资产投资完成额（亿元）.45图表 70： 固定资产投资完成额：制造业（亿元）.45图表 71： 5 月 PMI 为 48.80%46图表 72： 5 月 PPI 继续回落46图表 74： 未来三个月大小非解禁一览.48 图表 75： 本周大宗交易一览.49图表 76： 本周大股东增减持情况.50 4 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图表 77： 本周股权质押情况一览.50图表 78： 本周诉讼情况一览.51 5 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 一、市场怎么想，我们怎么看1.1 板块行情概述当下主流观点——市场怎么想1、风电：2021、2022 年行业招标量均大于装机量，市场部分机构认为，伴随 2023 年疫情影响消除，国内装机将放量；年初普遍认为今年全年全国新增风电装机有望达到 70GW 以上，其中陆风装机 60GW，海风装机 10GW；海外风电方面，尤其是欧洲海风有望在 2025 年前后迎来放量，出口需求届时将十分旺盛；现阶段，行业内对2023 年海风装机预期有所下调，预计 7-8GW（主要受行业审批等因素影响）。 2023 年 1-3 月风机价格继续下降，4、5 月有所反弹，主要是开标区域有所不同，整体来看，2023 年风机价格略降，降幅较前两年有所放缓，市场部分机构对于主机企业盈利仍然保持较强的担忧，处于等待盈利触底阶段；基于今年乐观的装机预期以及原材料价格同比下降，目前市场部分机构对零部件企业全年盈利修复保持较为乐观态度；其中，较为看好的零部件环节包括：塔筒桩基（看好出货同比高增长）；铸件（看好单位盈利大幅修复及出货增长）；海缆（出海订单超预期）。近期，受行业部分公司出海订单催化，市场部分机构对风电出海关注度提升，尤其是目前处于出海 0-1 成长阶段的海缆、桩基环节的关注度显著提升。市场传闻 Q2 风机零部件出货量有下调趋势，市场对陆风板块产生一定担忧，股价表现弱于海风。2、光伏： 当前市场对光伏板块核心担忧仍然在于 2024 年需求增速降档后，供给大规模放量导致行业竞争加剧 的问题，认为全行业价格战将至。硅料价格目前已降至 60 元/kg 左右，部分企业已进入亏损状态，市场预期硅料价格即将见底。对一体化企业来说，后续单瓦盈利何时见底市场较为关注。另外在新技术方面，市场较为关注电池环节各家企业 TOPCon 爬坡进展，部分机构对 TOPCon 高景气认可度比之前更高，同时对爱旭 ABC 等产品进展情况也保持较高程度关注。3、电动车：随旺季来临年内需求逐渐乐观，但对明年需求仍有分歧，期待政策等支撑基本面。整车端：1-5 月，新能源汽车产销分别完成 301 万辆和 294 万辆，同比分别增长 45%和 47%，市场占有率达到 27.7%，市场对全年销量超 850 万辆形成一致预期；中游材料端：碳酸锂价格回暖下行业排产逐步恢复，预计 6 月排产增速约环比+15%，指引环比增速高于下游需求，进入补库周期；当前市场的核心质疑是对行业供给持续释放下的竞争格局和单位盈利的担忧，同时需求天花板由于海外本土供应链趋势而下降，造成板块估值承压，但 Q1 材料售价（加工费）下行、库存减值、稼动率不足等因素影响下，材料环节盈利能力见底甚至跌穿，Q2 开始逐步修复中业绩确定性增强，市场关注度有提升。 4、氢能：市场对于电解槽全年出货预期为 1.5-2GW，同比保持 100%以上增长。招标端保持稳步增长，市场关注的核心矛盾在于 1）二线厂商订单未落地，市场对二线厂商拿订单能力存疑，2）电解槽中标价格波 6 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 动较大，担心行业价格曲线下降斜率比成本曲线更为陡峭。5、储能：市场对户储关注度开始提升，欧洲经销商库存已降至底部，公司交付节奏有所恢复，叠加慕尼黑InterSolar光伏储能展刺激，市场认为有反弹机会。（1）电芯：产能释放主要环节，目前锂价反弹至 30 万元/t 区间，市场认为二三线电池厂价格传导不顺盈利将受到影响。（2）大储 PCS：需求旺盛出货高增，但市场担心 IGBT 国产化后竞争加剧价格下降，亦担心 PCS出口仍受进口 IGBT 供给限制。（3）储能集成：从一季报来看集成企业储能业务业绩释放仍不明显，产业链跟踪表明 630 并网节点下储能系统交付迎来高潮，市场关注集成商放量下是否能带来业绩弹性。（4）户储：市场担心近期欧洲库存消化影响需求景气度，今明年欧洲需求增速放缓和产能释放影响单价、盈利能力，担心欧洲市场竞争格局恶化影响出货兑现度，十分关注各家逆变器企业 Q2 及全年出货，单台/瓦盈利水平，以及明后年需求景气度。海外库存已至底部，市场关注产品交付恢复的情况，并认为近期开幕的 Intersolar 光伏储能展将对 产品销售有刺激作用。6、电力设备：投资情况：电源投资增速维持高位，4 月累计同比+53.6%，预计全年高增；电网投资增速可观，4 月累计同比+10.3%。输变电（变压器）：需求整体向好，网内外招标增速可观，网外市场增速高于网内，主要系风电光伏等新能源发展带动需求。核心原料铜价本周回升至 6.9 万/吨，硅钢价格同比持续下滑，叠加疫情影响消除，市场认为今年毛利率会持续修复。特高压：2023 核准开工进度较快，宁夏-湖南直流已开工，业绩确认将集中在2024-2025 年；直流设备格局基本稳定。用电端（电能表）：国网第一批电能表采购量/中标额同比-33%/-32%，预计全年招标量较难高增。市场部分机构对特高压弹性有一定关注度，并关注网内设备招中标增速，较为关注电力设备网外市场的边际变化。综上，本轮新能源板块目前底部应已夯实，估值已到较低位置，终端环节业绩持续性强，不过产能过剩的 担忧仍未结束，目前来看产能过剩主要集中于材料环节，终端（光伏组件、电力电池）、新技术方向反而愈发确定；但市场认知仍需要过程，业绩的持续验证是本轮向上的基石，当下资金搬家基本告一段落，持久战迎来战略转折。优质环节如风电零部件、光伏一体化组件、逆变器、电动车电池等维持强势，新能源材料环节环比改善但整体箱体，预计后续分化继续。本周组合我们继续推荐晶科能源、宁德时代、钧达股份、泰胜风能、阳光电源、晶澳科技、天合光能、隆基股份等标的。我们的观点——我们怎么看1、 光伏：观点：产业链价格迫近底部，TOPCon 产业链弹性较大。硅料价格当前已降至 60 元/kg 左右，部分企业已进 入亏损状态。我们认为在这一价格下，部分硅料产能有望逐步停产，并对硅料价格形成一定支撑，产业链价格也将随之逐步企稳，Q3 行业需求有望超预期释放。TOPCon 今年以来需求释放速度超预期，国内招标中 N 型占比要求已达到 40%-50%，同时海外客户 TOPCon订单占比也大幅提升。但供给端目前仅晶科、钧达、通威能够实现大规模稳定量产 TOPCon 电池，其余大部分 7 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 产能仍处于爬坡阶段，TOPCon 电池供不应求趋势明确。同时考虑到 TOPCon 具有一定技术门槛，我们预计TOPCon 高景气持续时间也有望超出市场预期。首推晶科能源、钧达股份，看好隆基绿能、晶澳科技、天合光能等。（1）硅料： 硅料价格环比快速下降，本周主流价格已经降至 7.8 万元/吨左右，单周环比下跌 22%，单周跌幅超过上期，成为 2023 年开年至今的单周跌幅之最。硅料环节现货库存规模，预计已累积至 12-13 万吨/月，即相当于一个月的新增产出量规模，而且在此规模堆积下，恐仍然难以得到快速和彻底的库存消化。硅料行业竞争加剧的态势明显，二三线及新进入企业生存压力加大。图表1：本周硅料均价下降至7.8万元/吨左右 资料来源：PVinfolink，中信建投（2）硅片：目前硅片环节产出并未看到明显瓶颈，单月产出已达到 50GW 左右，明显高于电池环节。因此Q2 硅片库存有所增加，导致硅片价格近 2 个月以来绝对降幅大于硅料，单瓦盈利持续收缩。我们测算硅片单瓦盈利当前为 0.04 元/W，对应设备投资回收期约 4-5 年，可能会降低后续二三线厂商投资积极性，建议关注后续行业扩产进度。图表2：近期硅片盈利中枢有所下降（元/W） 8 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 资料来源：Pvinfolink，中信建投（3）电池片：目前电池库存仍处于低位，近期硅片降价后电池盈利相对坚挺，盈利持续修复。今年以来行业 TOPCon 需求释放速度超预期，国内招标中 N 型占比要求已达到 40%-50%，同时海外客户 TOPCon 订单占比也大幅提升，但供给端释放速度较慢。在需求不断提升且供给难以快速放量的情况下，TOPCon 景气度不断提升，电池溢价稳定在 0.1 元/W 以上。我们预计 2023 年 TOPCon 电池有效供给 120-130GW，难以满足行业需求，且部分新玩家产能落地存在较大不确定性，TOPCon 高景气持续时间有望超预期。图表3：PERC电池盈利近期有所修复（元/W） 资料来源：PVinfolink，中信建投（4）组件：根据 PVinfolink 统计，目前硅料均价 78 元/kg，组件价格 1.45 元/W，一体化组件单瓦盈利有所下降。目前硅料最低价已来到 60 元/kg 左右，在当前产业链价格下，下游光伏装机 IRR 已明显提升，我们预计 Q3 起行业需求有望加速放量。另外，目前 TOPCon 组件性价比突出，72 片 182 版型组件相较于 PERC 功率领先 25-30W，且晶科在功率档位上相较于其他企业具备一定领先性。我们认为在 TOPCon 上布局较为领先的组件企业在后续的订单获取中也将表现出较强的竞争力，出货量及市占率有望超预期。图表4：近期组件、硅料价差不断走高，一体化组件盈利中枢持续提升（元/W） 9 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 资料来源：Pvinfolink，中信建投（5）胶膜/粒子：本周胶膜价格再次下降，粒子价格环比持平。本周透明、白色 EVA 胶膜价格分别为 8.63、9.43 元/平方米，环比下降 0.345 元/平方米，POE 胶膜价格为 14.95 元/平，环比下降 0.46 元/平；胶膜降价主要系近期光伏 EVA 粒子价格松动导致，当前价格已经低于年初涨价之前的水平，预计胶膜 Q2 单平净利承压。本周 EVA 粒子价格公开报价维持在 1.55-1.6 万元/吨，但实际出货价格已经来到 35-1.4 万元/吨左右，考虑发泡料阶段性热度提升且即将进入往年旺季，光伏硅料下降后终端需求可能释放，预计 EVA 粒子价格下探空间有限。图表5：本周透明、白色EVA胶膜价格分别为8.63、9.43元/平，环比下降，POE胶膜价格为14.95元/平，环比下降 资料来源：Pvinfolink，中信建投图表6：斯尔邦V2825、联泓FL02528最新出厂价格分别为1.55-1.6万元/吨，实际成交价在1.4万元/吨左右 10 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 资料来源：Wind，中信建投（6）玻璃：本周玻璃价格维持稳定。3.2、2.0mm 玻璃本周价格分别为 26、18.5 元/平，本周玻璃价格维持稳定。近期由于最近纯碱、天然气的价格持续下行，Q2 起玻璃单平净利持续好转。由于玻璃价格已经连续两年维持低位，今年以来新产能点火节奏明显放慢，本周硅料降价到 6-8 万元后，若 Q3 起组件排产快速上行，玻璃价格可能涨价，但考虑 TOP2 储备产能依然较多，二、三线厂商出于多元化经营或稳固行业地位也还在投放产能，预计玻璃行业实现 2020Q3-2021Q1 级别的供需反转还需要较长时间，行业价格长期维持动态平衡。图表7：本周光伏玻璃价格、成本维持稳定 资料来源：Wind，中信建投（7）石英砂/石英坩埚：本周高纯石英砂报价上涨。参考 SMM 及中国粉体网数据，5 月以来高纯石英砂价格高位企稳，石英股份内层砂价格 34-37 万元/吨，外层、中层砂价格分别为 12、29.9-32 万元/吨，海外进口砂价格为 40 万元/吨。我们判断年内高纯石英砂、石英坩锅供需紧平衡，预计产品价格、单位利润持续上涨，但考虑硅片端单耗还有调节空间，因此在全年装机 350GW、硅片产量 440GW 的需求预期下，高纯石英砂不会 11 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 形成硬缺口。2、 电动车：观点：头部厂海外项目通过审批+新能源汽车下乡增强基本面，对短期需求和远期空间边际利好，行业底部明确，推荐宁德时代+科达利强确定性，特斯拉+充电桩景气环节，盈利触底的电解液、有变化的铁（锰）锂正极亦有弹性。需求端，5 月新能源乘用车批售 67.4 万辆，同比+60%，环比+11%，新能源汽车总体销量 71.7万辆，同比+60%，环比+13%，1-5 月电车销量 294 万辆，同比+47%，预计 6 月整体销量 76 万辆，同比+28%，环比+9%，全年 900 万辆确定性增强。供给端，电池、结构件等 Q1 证明业绩的环节预计 Q2 将延续业绩确定性，且边际受益稼动率提升；预计 Q2 中游材料稼动率和减值影响边际向好，盈利或有所修复，建议关注利润分配中盈利占比持续改善的电池环节、价格战盈利见底的电解液环节、以及稼动率影响大的结构件、隔膜环节在需求催化下先反弹；结构上关注铁（锰）锂及其海外放量，方向性投资关注充电桩和 tesla 储能供应链。 1）整车：当前市场对销量的预期差已逐步修正，历史上看一二季度是相对淡季，而 1-5 月电车销量 294 万辆，同比+47%，基本确立全年销量确定性，维持全年销量 900 万辆预期，市场高频关注的订单等数据已在 5 月达去年高点，预计 6 月国内电车整体销量 76 万辆，同比+28%，环比+9%；23Q2 合计 210 万辆，同比+75%，环比+32%。图表8：1-5月电车销量294万辆，同比+47% 资料来源：各车企公众号、官网，中信建投，注：2023 年 5 月标蓝为预测值图表9：5月电车销量71.7万辆，环比持续提升图表10：预计6月国内电车销量76万辆 12 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 资料来源：中汽协，中信建投 资料来源：中汽协、乘联会，中信建投2）电池：23Q1 电池企业在产业链中的盈利分配能力环比+4%至 33%.Q2 产量端碳酸锂价格趋稳，6 月电池排产预计环比约+15%。价格端上游加工费下行已经落地，下游价格谈判正在落实中，以龙头公司为例，年降 8%以内都将收拢利润，预计后续单位盈利环比提升，在产业链分配中持续受益。图表11：产业链利润在碳酸锂急跌下整体萎缩（亿元/GWh）图表12：电池企业在产业链中的盈利分配能力环比+4%至33%，在产业链分配中持续受益 资料来源：鑫椤锂电，中信建投 资料来源：鑫椤锂电，中信建投图表13：若23年电池价格相较于22均价下降8%以内（不含碳酸锂），单位盈利不下降 资料来源：宁德时代年报，季报，中信建投3）材料：Q1 材料受到售价下行、稼动率不足、跌价损失三大影响盈利处于底部，Q2 跌价损失和稼动率影响式微（部分企业或有冲回），预计 5 月下旬开始产能利用率开始提升，6 月排产环比+10%至+20%，盈利能力稳健的环节在减值、稼动率回升下单位盈利有望修复。正极：二季度盈利环比 2023 年一季度经营性盈利提升约 0.3-0.5 万/吨，相比 Q4 单位盈利下降 0.3-0.42 万元，其中加工费 0.1 万，库存减值 0.2-0.3 万（或有冲回，取决于 6 月底 Li 价），稼动率 0.03-0.05 万。 13 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 负极：负极盈利环比提升约 0.1 万（分化比较大，要看交付和库存情况），相比 Q4 满产预计下降 0.5 万/吨（降价 0.27，库存减值 0.17 万，稼动率 0.09 万）电解液：对于 Li 盐自供/外采电解液厂，预计单吨盈利环比下降 0.2/0.05 万元/吨，主要系 6F 在 4 月价格倒挂造成盈利下降，5、6 月价格恢复至正常盈利。隔膜：湿法和干法隔膜单位盈利环比 Q1 预计持平，稼动率提升将弥补终端价格下行约 3-4%。图表14：综合考虑预计正极单位盈利环比提升0.3-0.5万元图表15：综合考虑预计负极单位盈利环比提升0.1万/吨 资料来源：鑫椤锂电，中信建投 资料来源：鑫椤锂电，中信建投图表16：电解液Li盐自供/非自供单位盈利比Q4降低0.64/0.27万元/吨，环比Q1下降0.2/0.05万元/吨图表17：湿法和干法隔膜单位盈利环比Q1预计持平，稼动率提升将弥补终端价格下行约3-4% 资料来源：鑫椤锂电，中信建投 资料来源：鑫椤锂电，中信建投4）方向性投资①充电桩：预计充电桩产业链高增速将贯穿全年。上半年其实是充电桩的交付淡季，但订单和交付同比高增超预期，预计下半年旺季叠加海外订单突破加持下，产销将再上台阶，全年来看行业同比增速 50%以上、优质标的同比增长 70%到翻倍，维持高景气度。关注：1）质地好、盈利佳：盛弘股份、通合科技；2）业绩弹性大：绿能慧充、道通科技；3）格局好、市占率高：永贵电器、沃尔核材；4）出海逻辑：盛弘股份、道通科技、炬华科技。 14 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 ② Tesla 储能产业链：根据特斯拉 Megapack 产能以及披露的在手订单情况，预计 2023 年在悲观、中性、乐观情况下 Megapack 储能装机量分别为 10、15、20GWh，Powerwall 装机量分别为 2.0、2.3、2.6GWh，对应中性预期下预计 Tesla 能源业务 23 年营收 87 亿元，同比增长 123%，叠加中国工厂 40GWh 产能落地，产业链弹性将首次超过整车，具备较强投资价值，看好宁德时代、德方纳米、祥鑫科技等。图表18：2023Q1国内公共充电桩新增16.1万个，同比+89%，环比基本持平图表19：预计2023年Megapack装机量将随产能扩张、订单交付而高增 资料来源：充电联盟，中信建投 资料来源：鑫椤锂电，中信建投3、氢能：观点：本周新增项目产生的电解槽需求预计 2.18GW，下游需求覆盖甲醇生产、燃料电池车、多晶硅生产。其中，2023 年订单贡献 41.5MW，电解槽招标价格位于合理区间下线。2023 年科技部”氢能技术“重点专项纳入碱性及PEM 混合制氢系统技术，建议关注碱性与 PEM 电解槽双布局的航天工程。海外绿氢项目建设的设备生产力有望导向中国，国内企业海外设厂及国内工厂直接对外出口两种方式进一步提升国内系统出海可能，建议关注产品完成海外认证的阳光电源，布局电解槽产线及测试系统的先导智能、科威尔。 量：本周新增项目产生的电解槽需求预计 2.18GW，下游需求覆盖甲醇生产、燃料电池车、多晶硅生产。其中 2023 年订单贡献 41.5MW，主要系 1）三峡科技多场景项目 35MW 电解水制氢系统设备采购中标落地；2）华能甘肃绿电制绿氢示范项目 6.5MW 需求预计今年投产。价：三峡科技多场景项目 35MW 电解水制氢系统设备采购中标第一、二、三候选人分别为派瑞氢能、大陆制氢、三一氢能，招标对应项目为鄂尔多斯市纳日松 40 万千瓦光伏制氢产业示范项目。第一中标候选人价格700 万元/套，位于合理区间下线。发展方向：2023 年科技部”氢能技术“重点专项发布，“十兆瓦级碱性一质子交换膜混合制氢系统关键技术与示范“纳入“氢能绿色制取与规模转存体系”方向的申报课题，离网制氢趋势下 ALK 与 PEM 耦合制氢一方面能够适应可再生能源处理波动性，向下向上扩大负荷波动范围，提升风光资源的利用小时数；另一方面通过大功率ALK 匹配小功率 PEM 电解槽降低设备成本。目前两种技术路径配合使用的项目有：吉电股份大安项目、大冶 15 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 市矿区绿电绿氢制储加用一体化氢能矿场项目，未实现大规模应用的原因在于 1）PEM 电解槽成本较高；2）国内设备供应资源有限。建议关注碱性及 PEM 双路径布局的航天工程。出海与产业链国际化：澳洲再生能源公司 Climate Impact Corporation 公司携全球首个 10GW 绿氢项目GreenSpring(绿泉项目)来华（年产能 40 万吨氢，产生碳指标超 6 亿吨），计划投资 80 亿美元，寻求“澳洲-日韩-中国”产业链落地，依托澳洲、日韩、中国打通可再生能源产业链，绿氢资源来自澳大利亚，下游需求来自日韩，设备等生产力则来自于中国。我们认为中国能够成为海外需求合作的重要一环，主要系 1）产业链完整，能够提供从核心材料、零部件加工、组装等完整产业链支持；2）生产效率交东南亚存在优势；3）生产成本较澳大利亚、欧洲等地区存在较大优势；4）国内碱性电解槽及辅助系统产品及技术积累较为成熟。国内企业海外设厂及国内工厂直接对外出口两种方式进一步提升国内系统出海可能。我们测算，CIC 项目若将设备生产落地中国，能够拉动电解槽产线约投资 20E，电解槽系统产值约 160E/年（按照现行中标价格测算）。建议关注产品完成海外认证的阳光电源，布局电解槽产线及测试系统的先导智能、科威尔。 图表20：国内电解槽系统中标价格分析（万元/套） 资料来源：氢云链，中信建投4、储能：观点：我们认为量是储能板块的核心矛盾，国内大储 2023 年 5 月新增招标 3.31GWh、新增中标 7.17GWh，招标量环比下滑预计因交付节点临近，业主工作重点在并网交付所致；海外户储经销商库存预计 Q2 末已降至较低水 16 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 平，国内出货已有所恢复；海外大储新签订单旺盛，预计需求无虞。市场主要疑虑不在量而在利，推荐产业链量增利稳的环节，如锂价联动顺利的储能电池环节、随储能交付放量明显价格保持稳定的 PCS 环节，以及具备海外项目渠道和规模优势的海外集成环节等。产业链观点：（1）户储逆变器：目前海外户储逆变器未出现行业性调价，主要逆变器企业短期无降价计划。根据各公司公告，23Q1 大部分企业储能逆变器出货实现同比高增，德业上调今年储能逆变器出货目标至 80 万台（前值 70万台），23Q1 业绩表现亮眼。考虑目前欧洲仍存在库存情况，预计 Q2 出货环比有升有降，新订单从 Q3 开始起量，23 年出货有望实现翻倍以上增长。亚非拉地区今年有望实现高速增长，主要系其电网不稳定，频繁停电使得储能需求大幅增加。（2）储能电池（大储）：本月储能电池（大储、户储）公开报价降至 0.66 元/Wh 左右，锂价回升至 30 万元/t，电池企业普遍采用背靠背方式联动锂价和电池售价，Q1 电池企业环比出货持平体现需求旺盛，预计 Q2 随大储放量，量增利稳 。（3）电池系统（户储）：受此前经销商库存较高影响，Q2 户储系统出货环比有所下滑，订单已锁定价格，预计 Q2 价格、毛利均可维持。Q3 随着库存下降预计需求启动，但执行新订单预计单价、单位毛利均将下降，对今年出货总体仍保持乐观。 图表21：储能电池价格已下降至0.66元/Wh左右 资料来源：鑫椤锂电，中信建投（3）大储 PCS：上能、盛弘等 23Q1 储能 PCS 收入同比增长 300%以上。目前产业链反馈 Q2 PCS 出货环比明显提升，且价格、盈利能力保持稳定。但随着其他玩家进入，Q3 PCS 环节单价有下降可能，毛利则视价格与降本进度孰快存在变数。 17 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 （4）大储集成：电芯厂家介入集成环节，竞争日益激烈，储能系统中标均价近期平均每月降价 0.1 元/Wh左右，集成商毛利受到一定压缩，测算国内集成商单位毛利已下降至 0.17 元/Wh 左右国内集成商盈利能力维持低位，但具备海外项目资源与规模优势的集成商仍能获得业绩。图表22：5月中标容量7.1GWh，EPC项目均价1.665元/Wh（环比提升），储能系统项目均价1.142元/Wh（环比下降） 资料来源：招标投标公共服务平台，国际能源网，储能头条，储能与电力市场，中信建投各场景前瞻：（1）海外户储： 量——①Q2 欧洲市场持续持续消化库存中（去年爆发性订单导致今年库存积压），长期来看，其需求依然维持高景气；②预计 Q2 各公司出货分化明显，Q2 出货环比有升有降，目前全年出货目标维持在翻倍以上，其中德业户储出货上调至 80 万台；③户储电池方面，同样受到海外库存影响，交付有所放缓，Q2 出货环比持平或略降，但随着库存水平下降，交付情况已现好转。利——① 逆变器盈利能力方面，我们判断Q2 逆变器单瓦盈利仍能维持较高水平，主要系前主要逆变器企业海外价格稳定，由于新进入者逐步逐步增加，我们判断下半年欧洲市场竞争逐步加剧，价格可能出现调整，各企业同步推进技术降本（成本仍有下降空间），预计今年盈利水平不会出现大幅下滑。② 户储电池盈利能力方面，Q2 售价、盈利能力仍维持较高水平，预计Q3 新签订单将体现碳酸锂降价带来的影响，毛利率、单位盈利可能下降。 图表23：德国户储23年5月新增282MWh，同比+84%图表24：德国户储23年5月新增2.5万套，同比+42% 资料来源：ISEA&RWTH，中信建投 资料来源：ISEA&RWTH，中信建投（2）大储：2023 年 5 月新增招标容量 3.31GWh， 新增中标总量 7.17GWh，同比增长数倍，环比下降系业主集中精力保 630 交付，需求旺盛项目储备充足。锂价反弹表明开工、交付旺盛，Q2 并网数据值得期待。国内 18 电力设备行业动态研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 第三轮输配电价监审周期来临，输配电价平均增长 0.016 元/kWh，