华西证券：汽车零部件全球化-从中国到墨西哥 从1到100.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 仅供机构投资者使用 全球化：从中国到墨西哥 从 1到 100 大国重车之琰究零部件系列深度报告二 华西证券汽车团队： 首席分析师 崔琰（ SAC NO:S1120519080006） 分析师 郑青青 （ SAC NO:S1120522120001） 联系人 王旭冉 2023年 06月 28日 1 中国汽车产业现状 资料来源：美国汽车新闻，华西证券研究所 2022 2021 公司 名次 汽车配套营收 （亿美元） 公司 名次 汽车配套营收 （亿美元） 博世 1 491.4 博世 1 465.1 1、宁德时代 5 335 1、延峰内饰 16 137.6 2、延峰内饰 17 150.0 2、均胜电子 34 71.7 3、均胜电子 40 74.0 3、海纳川 41 59.7 4、海纳川 48 57.9 4、中信戴卡 51 43.1 5、中信戴卡 50 57.1 5、福耀玻璃 56 36.9 6、福耀玻璃 60 41.8 6、德昌电机 72 26.4 7、德昌电机 77 29.1 7、五菱工业 79 23.6 8、宁波华翔电子 79 28.2 8、诺博汽车 83 22.6 9、敏实集团 83 25.7 9、敏实集团 84 22.1 10、诺博汽车 85 23.9 10、中鼎密封 87 18.5 11、德赛西威 90 22.1 11、宁波拓普 92 16.6 12、精诚工科 94 21.7 12、德赛西威 95 14.8 13、宁波拓普 95 21.5 14、中鼎密封 96 21.2 中国公司在前 50强 中的占比 10% 27.8% 中国公司在前 50 强中的占比 6% 3.5% 中国公司在前 100 强中的占比 14% 31.2% 中国公司在前 100 强中的占比 12% 5.2% 表：全球零部件 100强中国公司及占比 图： 2022年全球乘用车销量占比（ %） 31.2%vs 41.0% 资料来源： OICA，中国汽车工业协会 注：与原始公布榜单有差异，福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化 | 零部件与整车产业地位不对等 自主与合资地位不对等 20.7% 20.3%59.0% 中国自主汽车 中国其他汽车 全球其他汽车 2 零部件中期成长 | 智能电动变革 竞争格局重塑 传统燃油车 智能电动汽车 2021年及以后 发动机 变速箱 产品可靠性 格局相对稳固 电动化能力 智能化水平 服务能力 竞争加剧 格局重塑 军 备 竞 赛 配 置 加 码 品牌力 +产品力 来源变化 电动化加速渗透 智能化下半场竞争 世界级自主供应商诞生 客户维度 破局 产业链地位前移 借机打入供应链 新势力崛起 整零关系重塑 量增 配套优质客户 贡献业绩 产品维度 电动智能变革 利好增量部件 品牌力 +市占率提升 特斯拉 引领革命 大众 等传统车企转型 理想、小鹏、蔚来 等造车新势力 整车 零部件 供给 质变 C端 崛起 智驾向 L3迈进 智舱 先行渗透 秩 序 重 塑 性价比 快速响应 创新能力 需求把控 电动为盾 智能为矛 华为、百度、小米 等新入局者 能力要求 来源变化 资料来源：华西证券研究所 3 零部件中期成长 | 全球零部件巨头的必要条件之一：全球化的布点 零部件生意属性：就近配套 地缘政治：产业保护 运费、供货稳定 关税、补贴优惠 全球布点 成为全球零部件巨头 的必要条件之一 市场空间 全球平均 5% VS 中国平均 10% 盈利能力 全球 6,000w辆 + VS 中国 2,000w辆 + 出海进程超预期 特斯拉 订单有保证 其他主机厂 墨西哥成熟的汽车工业 海外建厂存风险 中国 — 墨西哥 — 欧洲 /东南亚 政策、资源、文化差异等 管理较难体 现差异化 产能利用率 为最核 心变量，而后再看成 本与费用端的管理！ 同样的人工（调动员工积极 性？自动化率？）、同样的 水电（成本精细化？）等 资料来源： OICA、中汽协， 华西证券研究所 4 • 墨西哥汽车产业现状如何？ 根据墨西哥汽车工业协会的数据， 2022年墨西哥乘用车产量达 330万辆，成为全球第七大汽车制造国和第四大零部件生产 国。 汽车生产 以出口为主，主要辐射北美地区 ，占总产量的 87%，其中出口美国占比 77.5%。 燃油车产业链非常成熟： 燃油车全球前十大车企在墨西哥均有产能布局，其中日系和美系车企 上世纪便开始布局 ，孕育成 熟的产业链配套 ，电子零件、发动机零件、变速箱和离合器、座椅和地毯合计产值占比超过 45%。 新能源产业链迎新机： 2022年北美新能源 汽车产量为 89.5万辆 ，对应渗透率为 5.7%， 根据 IHS Markit 预测，北美新能源 汽车产量有望于 2029年达 500万辆， CAGR达 27.9%。通用汽车、 Stellantis、福特等 多家主机厂在墨西哥布局新能源产 能， 2023年特斯拉宣布将投资 50亿美元在墨西哥的新莱昂州建立第五座超级工场，预计年产能为 100万辆，包含下一代紧 凑车（售价 2.5-3万美元），预计于 2024年投产 。 • 自主零部件出海进展如何？ 第一波出海（ 2010年以前）：以福耀、敏实为代表，国内发展遇增长瓶颈，海外建厂打开成长空间，其中福耀美国工厂 运营一年即实现扭亏为盈， 2022年净利率达 7%+； 第二波出海（ 2010-2021年）：以爱柯迪、嵘泰为代表，跟随 Tier 1客户在墨西哥建厂，目前盈利能力仍未达到稳态，其 中嵘泰墨西哥工厂 2022净利率为 2%+；同时期，继峰股份、文灿股份、中鼎股份、均胜电子等通过收购完成全球化布 局； 第三波出海（ 2022年以来）：以特斯拉产业链为代表，特斯拉带动下，多家产业链公司纷纷在墨西哥建厂，全球化进程 全面提速。 核心观点 | 从中国到墨西哥 从 1到 100 5 • 墨西哥工厂的盈利如何展望？ 特斯拉保障产能利用率：考虑到运输半径，我们预计中国零部件墨西哥工厂主要配套特斯拉德州工厂和墨西哥工厂，根据特 斯拉当前规划，德州工厂年产能已达 55万辆，墨西哥工厂初期规划年产能 100万辆，若按照略低于上海工厂的平均单车计 算，则产业链相关公司的收入弹性预计可达 30%-100%。此外，若加上特斯拉机器人的远期规划，则弹性空间则更大。 从特斯拉到其他主机厂：基于北美当地新能源产业链配套处于发展初期，整体供给偏紧，中国零部件厂商有望凭借性价比和 快速响应能力实现从特斯拉拓展至其他北美主机厂，进一步打开成长空间。 综合对比各项成本差异，预计墨西哥工厂利润率有望低于国内 2-3pct。 • 投资建议 特斯拉加速中国汽车零部件全球化进程，充足订单保障墨西哥工厂的产能利用率，提高海外建厂的成功概率，同时可延伸至 北美其他主机厂，有望享受北美电动化率加速提升的红利。从中国到墨西哥再到全球其他地区，优质自主零部件加速崛起， 剑指全球零部件巨头。基于 墨西哥建厂布局的情况，优选 【 拓普集团、新泉股份、旭升集团、银轮股份、上声电子、爱柯 迪、美利信、伯特利、继峰股份、文灿股份 】 ，受益标的 【 岱美股份、嵘泰股份 】 。 特斯拉引领智能化发展，软件定义汽车是长期产业趋势， FSD或推广至全球，国内理想、小鹏等新势力将加速推进城市 NOA， AI大模型强化语音交互体验，坚定看好智能驾驶和智能座舱的全面加速， 优选智能驾驶 -【 伯特利、 德赛西威、经纬 恒润 -W】 +智能座舱 -【 上声电子、光峰科技、继峰股份 】 。 • 风险提示： 海外订单拓展不及预期、海外竞争加剧、海外工厂管理不及预期、原材料涨价、海外政策变化等。 核心观点 | 从中国到墨西哥 从 1到 100 6 目录 7 • 墨西哥汽车产业现状如何？ • 自主零部件出海进展如何？ • 墨西哥工厂的盈利能力如何？ • 投资建议与风险提示 25/8/19 墨西哥汽车产业现状如何？ 8 墨西哥汽车产业现状 • 汽车制造业是墨西哥国民经济的支柱行业 ， GDP占比 3.8%， 从业人数超过 100万。 2022年墨西哥乘用车产量达 330万 辆，成为全球第七大汽车制造国和第四大零部件生产国。 • 燃油车全球前十大车企在墨西哥均有产能布局，其中日系和 美系车企布局较早，孕育成熟的产业链配套。 ｜汽车制造业是墨西哥支柱产业 燃油车产业链成熟 建厂地点 量产时间 产能 （万辆） 日产 莫洛雷斯州、阿瓜斯卡连特斯 州 1966、 1992、 2013、2017 99.9 通用 科阿韦拉州 、瓜纳华托州、圣路易斯波托西州 1981、 1995、 2008 84.7 福特 墨西哥州 、索诺拉州 1964、 1986 68.4 Stellantis 萨尔蒂约 、墨西哥州 1995、 1964 57.3 本田 瓜纳华托州 、哈利斯科州 1995、 2014 38.4 丰田 下加利福尼亚州、瓜纳华托州 2004、 2019 30.6 起亚 新莱昂州 2016 24.9 马自达 瓜纳华托州 2014 24.9 BMW 圣路易斯波托西 2019 14.5 表 ：墨西哥 汽车制造工厂梳理（部分） 资料来源： 墨西哥汽车工业协会（ AMIA），华西证券研究所资料来源： 墨西哥汽车工业协会（ AMIA），华西证券研究所 图： 墨西哥乘用车产量及同比增速（万辆； %） 汽车制造业是墨西哥支柱产业 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2018 2019 2020 2021 2022 乘用车产量（万辆； LHS） 同比增速（ %； RHS） 资料来源： Marklines，华西证券研究所 图 ：墨西哥 2022年分车企产量（万辆） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 9 墨西哥汽车产业现状 | 燃油车产业链成熟 以电子零件、发动机零件、变速箱为主 产业链以电子零件、发动机零件、变速箱为主 • 根据产值排序，墨西哥汽车零部件产值靠前的包括电子零部 件、发动机零件、变速箱和离合器、地毯和座椅，这四项合 计占比超过 45%。 • 博世、大陆、麦格纳、采埃孚、电装等零部件巨头在墨西哥 布局相对完善，且近年来也在扩产。 电子零部件 发动机零件 变速器、离合器 地毯和座椅 汽车配件等 汽油发动机 悬架、转向 冲压件 制动器及零件 车身 汽车橡胶制品 轮胎 润滑油等液体 汽车玻璃 冷却系统 柴油发动机 其他 图： 墨西哥 2023年 1-2月零部件产值占比（ %） Tier1厂商 地点 投产时间 产品已有 扩建 博世 阿瓜斯卡连特斯州 iBooster机电伺服制动助 力器、防抱死制动系统、 ESP模块 为特斯拉、宝马、日产等车企生产电子驻 车制动系统（ EPB） 克雷塔罗州 Colon 电动助力转向系统 (EPS) 汽车传动柱高科技生产线 阿瓜斯卡连特斯 制动系统 电子稳定系统和电子制动器集成到 1个模块中的集成动力制动系统 圣路易斯波托西 2021年 汽油系统和底盘控制系统 工业 4.0的开发 2019年 为大众和奥迪生产转向柱 Celaya工厂 2019年底 为大众、丰田、本田及 FCA等供应 ECU产品 San Luis Potosi工厂 2019年 可控制、辅助车辆转向的Servolectric用产品 速度传感器、点火线圈和电磁阀 大陆 墨西哥锡劳 2023年初 汽车伺服制动器和发动机制动器 用于制动和悬挂系统的电子控制单元等高科技电子产品 圣路易斯波托西州 2024年 液压软管 阿瓜斯卡连特斯 2021年 远程信息控制单元、电子控制模块、车门控制系统、电动闭合模块、舒适座椅模块 圣路易斯波托西 2022年 10月 制动零部件 瓜达拉哈拉 汽车智能照明零部件 圣路易斯波托西 制动系统和涡轮增压器； 商用车用：安全气囊、传 送带、内饰零部件、变速 器零部件及装配零部件 开发气压、电子、液压、机器人、自动化 等专业技术 阿瓜斯卡连特斯州 2020年 为通用、福特和日产生产电子控制单元 (ECU) 、车门控制单元 (DCU)、照明控制 板、智能天线模块 麦格纳 拉莫斯阿里斯佩 2023年 为通用的纯电动车 (EV)生产逆变器、电机和车载充电器 圣路易斯波托西 白车身、车架导轨、车地 板、上部支柱、车身侧面 系统等 采埃孚 托卢卡（ Toluca） 2024Q1 电动乘用车生产用于前后车桥和角模块的悬架产品 华雷斯城 2024年 1月 托卢卡 2023年 转向零部件和悬架零部件 电装 锡劳 空调、散热器、交流发电机和雨刮系统 空调、散热器、交流发电机和雨刮系统 瓜纳华托州伊拉普阿托 雨刮器系统 弗龙特拉 2020年年中 表 ： 全球零部件巨头在墨西哥的工厂布局 资料来源： Marklines，华西证券研究所 资料来源： 墨西哥汽车工业协会（ AMIA），华西证券研究所 10 墨西哥汽车产业现状 ｜汽车 FDI流入最多 美国、日本、德国位居前三 图： 墨西哥汽车行业 FDI及占比（亿美元； %） 资料来源： 墨西哥汽车零部件协会（ INA），华西证券研究所 • 自上世纪，美国企业开始大量投资于墨西哥汽车产业，根据墨西哥汽车零部件协会公布数据，自 1999年至 2022年，有 1486 家外国企业在墨西哥汽车产业进行投资，投资额为 882亿美元，占总体 FDI 13.1%，其中 56%投资于汽车零部件、 41%投资于 轻型汽车生产。 • 美国以超过 450亿美元成为墨西哥汽车产业 FDI贡献最大的国家，第 2、 3名分别为日本、德国，均未超过 200亿美元。 图：墨西哥 1999-2022年汽车行业 FDI分国家 （亿美元） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 15 30 45 60 75 90 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 FDI（亿美元； LHS） 占比（ %； RHS） 汽车 FDI流入最多 美国、日本、德国位居前三 0 100 200 300 400 500 600 美国 日本 德国 资料来源： 墨西哥汽车工业协会（ AMIA），华西证券研究所 11 墨西哥汽车产业现状 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 图： 2022年墨西哥乘用车出口目的地国占比（ %） 资料来源： 墨西哥汽车工业协会（ AMIA），华西证券研究所 图：墨西哥轻型车出口占产量比（ %） ｜主要辐射北美地区 出口美国占比 78% • 墨西哥汽车生产以出口为主，主要辐射北美地区， 2021年汽 车出口达 286万辆，占总产量 87%，其中北美占比近 9成。 • 墨西哥汽车出口美国占比 77.5%，顺应美国市场需求，生产 车型主要为 SUV和皮卡， SUV和皮卡占比逐年提升， 2022年 达 80%。 美国汽车生产“后花园” 77.5% 美国 加拿大 德国 其他 资料来源： 墨西哥汽车工业协会（ AMIA），华西证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2018 2019 2020 2021 2022 图 ：墨西哥 SUV+皮卡产量占比 (%) 资料来源： 墨西哥汽车工业协会（ AMIA），华西证券研究所 12 墨西哥汽车产业现状 | 北美电动化率有望加速提升 新能源产业链迎新机 北美电动化率有望加速提升 带动产业链发展 • 随着 《 通胀削减法案 》 的颁布以及各大车企加速新能源汽车 布局，北美新能源汽车有望加速发展。 2022年北美新能源汽车 产量达 89.5万辆，对应渗透率为 5.7%，根据 IHS Markit 预测， 北美新能源汽车产量有望于 2029年达到 500万辆， CAGR达 27.9%。 图：北美新能源汽车产量及占比预测（万辆； %） 资料来源： IHS Markit，华西证券研究所资料来源： IHS Markit，华西证券研究所 相关要求 内容细节 关键矿产要求 （ 3,750美 元） 汽车电池中所含关键矿物材料 （铝、钴、锂、镍、石墨） 的 价值量必须有一定比例是在美国或与美国有自由贸易协定的 国家提取或加工 ，或必须在美国回收。对于 2024年 1月 1日 前投产的车辆，该比例为 40%，并每年平均上升 10%， 2026年后投产的车辆，要求为 80%。 电池组件要求 （ 3,750美元） 电池组件价值的一定比例必须在北美制造或组装 。 2024年 前投产的车辆， 50%的电池组件应来自北美；该要求每年 上升 10%， 2028年后要求为 100%。 其他限制 • 由合格的美国制造商制造的车辆 ，但不包括“受关注的 外国实体”（ foreign entity of concern）制造或组装的 车辆。 • 必须在北美进行组装 • 轿车售价不高于 5.5万美元、皮卡、 SUV售价不高于 8万 美元 • 纳税人调整后总收入不超过 15万美元（已婚纳税人为 30 万美元） • 2023年后投产的车辆不具备抵免资格 表 ：美国 《 通胀削减法案 》 新能源车相关条例 资料来源： 美国国家税务局 ， 华西证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 700 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 13 墨西哥汽车产业现状 | 主机厂加速在墨西哥布局新能源产能 产业链发展空间大 主机厂加速在墨西哥布局新能源产能 产业链发展空间大 • 墨西哥汽车产业链及市场的新能源渗透率较低，但较 2018年增长近 100%。 2022年墨西哥新能源车占汽车总产量比不足 2.4%， 根据 INA预测，墨西哥 2030年新能源汽车产量占比有望提升至 24%，总产量将超过 468万辆。 • 已有多家大型整车厂在墨西哥布局新能源汽车产能，包括通用汽车、 Stellantis、福特等。 2023年特斯拉宣布将 投资 50亿美 元 在墨西哥的 新莱昂州 建立第五座超级工 场， 预计 年产能为 100万辆，包含 下一代紧凑车（售价 2.5-3万美元），预计于 2024年投 产。 该工厂比德州超级工厂 占地面积 多近 70% ，是上海工厂的近 20倍， 将 成为特斯拉最大的产能扩张基地 。 图：墨西哥新能源汽车产能布局 资料来源： 亚太经合组织（ APEC），华西证券研究所 图： INA预测墨西哥新能源车占汽车产量比（ %） 资料来源： 墨西哥汽车零部件协会（ INA），华西证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 14 25/8/19 中国零部件出海的进度如何？ 15 中国零部件出海 | 特斯拉带领下 中国零部件加速出海 2005 2010 2015 2020 2007 2013 俄罗斯工 厂投产 2014 收购美国芒 山浮法线 2016 美国代顿工 厂投产 2022 特斯拉带动 下，拓普集 团、旭升集 团、三花智 控等产业链 公司纷纷去 墨西哥建 厂，全球化 明显提速！2017 墨西哥、泰国、美国、日本等 塞尔维亚、 法国（在 建）、波兰 （在建） 墨西哥工厂 投产 2018 墨西哥工厂 投产 跟随 Tier 1出海 华域汽车、均胜电子、中鼎 股份、继峰股份、文灿股 份、万丰奥威等通过收购海 外企业完成全球布局 收购实现全球化 美墨加协定 资料来源： 各公司公告，华西证券研究所 2023+ 跟随全球 主机厂出 海，敏实 集团、福 耀玻璃为 国内海外 建厂先行 者，率先 成为全球 龙头 注：美墨加协定规定北美地区所产汽车 75%及以上的组成部件产自本地区可享受零关税优惠。 16 第一波出海 ｜福耀玻璃：海外建厂打开成长空间 从中国龙头到全球龙头 国内发展遇增长瓶颈 海外建厂拓展全球空间 图：公司全球布局 资料来源： 公司官网，华西证券研究所 10% 33.5% 65% 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 2009 2018 2022 海外市占率 国内市占率 • 2009年公司在国内汽车玻璃市场市占率已经超过 55%，提升空间不大，业务已经步入瓶颈期，而全球市占率仅为 10%。因此突 破海外市场是福耀成为国际零部件巨头的必经之路。 • 公司于 2013年开始布局海外，先是 2013年俄罗斯卢卡家州一期工厂建成， 2014年收购美国芒山浮法线，并买下位于俄亥俄州 代顿市的废旧通用汽车工厂， 2016年代顿工投产。 • 根据公司投资者问答， 2021年公司在国内市场市占率约为 65%，仅较 2007年提升 10%。而全球市占率达到从 10%大幅提升至 2022年的 33.5%，成为全球第一。 图：福耀玻璃国内市占率与海外市占率（ %） 资料来源： 公司年报，华西证券研究所 17 第一波出海 | 福耀玻璃：充足订单保障产能利用率 美国工厂净利率达 7%+ 资料来源： 公司年报，华西证券研究所资料来源：公司年报，华西证券研究所 • 产能利用率： 2016年美国代顿工厂投产， 规划汽车玻璃产能 550万套，一期 300万套，二期 250万套于 2017年投产。随着产 能的释放和订单的涌入，公司产能利用率逐步提升，并于投产的一年后实现扭亏为盈，根据公司官网披露，公司产品配套多 家知名主机厂如：丰田、通用、本田、克莱斯勒等。福耀美国工厂 2022年收入达 45.7亿元，净利率 7.6%。 • 成本： 美国天然气成本约为国内 1/3、电力成本为国内 1/2,而人力成本是中国约 6倍。而由于玻璃易碎、易磨损等特点，运输 成本高昂，而代顿工厂距离通用、福特、本田等主机厂距离近 2-3小时车程。 • 自动化率： 根据 《 中国汽车报 》 的报道，美国工厂的生产线在投入之初就有 400个工业机器人，自动化程度远高于国内工厂。 图：福耀玻璃海外营收及毛利率（亿元； %） 图：福耀美国营收及净利率（亿元； %） 充足订单保障产能利用率 美国工厂投产一年即扭亏为盈 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 30 60 90 120 150 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 福耀玻璃海外营收（亿元； LHS） 毛利率（ %； RHS） -48% -42% -36% -30% -24% -18% -12% -6% 0% 6% 12% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 福耀玻璃美国营收（亿元； LHS） 利润率（ %； RHS） 18 第二波出海 ｜嵘泰股份：跟随 Tier 1出海 墨西哥工厂盈利能力有望持续提升 -10% -5% 0% 5% 10% 0 50 100 150 200 250 300 2019 2020 2021 2022 营收（百万元； LHS） 净利润（ %； RHS） 图：莱昂嵘泰营收及净利率（百万元； %） • 2016年公司在墨西哥瓜纳华托州成立莱昂嵘泰，以更好的响应美国博世并降低中美贸易摩擦因素对中国境内出口业务的影 响，并于 2017 年至 2018 年逐步投产以承接部分境外客户订单，进一步提升竞争优势 。 • 随着北美客户资源导入，订单量快速增加，自 2019年来，营业收入从 2021年的 1亿元提升至 2022年 2.69亿元， CAGR达 28%。 资料来源：公司年报，公司招股说明书，华西证券研究所 资料来源：公司官网，华西证券研究所 跟随 Tier 1出海 墨西哥工厂盈利能力爬升中 图：嵘泰股份工厂布局 19 公司 建厂详细情况 拓普集团 • 2022年 9月 29日公司公告拟投资不超过 2亿美元在墨西哥建厂，主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统等。 新泉股份 • 2021年 1月公告 公司以自有资金通过新泉香港出资 600 万美元，其中注册资本 400 万美元。主要从事汽车零部件的研发、设计、制造和销售。• 2021年 5月对墨西哥子公司增资 3000万美元， 2023年 2月增资 5000万美元，计划投资 3600万美元建设墨西哥厂房，投产后可年产仪表板总成 25万套，座椅背板 170万套。 旭升集团 • 2023年 3月 29日，公司公告，拟建立子公司投资建设墨西哥生产基地。总投资额不超过 2.76亿美元。此次项目计划购置 31公顷（约等于 31万平方米）土地，进行三大工艺（压铸、锻造、挤压）全产业链布局，为北美及全球客户提供先进的产品和优质的服务。 爱柯迪 • 子公司 IKD Mexico 于 2014年建立，主要生产铝合金、压铸零件及零部件的精密加工和装配。 • 墨西哥北美生产基地现已完成主体厂房竣工交付，并于 2023年第一季度完成所有设备搬迁，第二季度正常投入使用。 • 墨西哥二期项目正在推进中，主打 3000T～ 5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品。 嵘泰股份 • 2016 年公司在墨西哥瓜纳华托州设立子公司莱昂嵘泰并于 2017 年投产，并于 2021年建设墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目。• 2022年 9月发行可转债募集资金，并投资 2.7亿元于墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目。选址在墨西哥莱昂市，建设期为 24个月。 伯特利 • 2021年 2月公告，公司以自有资金在萨尔蒂约市投资 3.5亿元，建设年产 400万件的轻量化业务产线，预计 2023年投产。二期项目正在建设， 建设年产 550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂 /副车架、 100万件电子驻车制动钳（ EPB）、 100 万件前制动钳等产品 。 三花智控 • 2015年 12月，公司发行股份募集资金用于投资建设 “在墨西哥建设微通道换热器生产线项目”和“新增年产 80万台换热器技术改造 项目”。 • 2023年与绿的谐波合资在墨西哥建厂，合资企业拟建于公司位于墨西哥的工业园区，将由绿的控股，主营谐波减速器的生产与销售。 岱美股份 • 2019年 8月公司将募集资金投资项目，原“汽车内饰件产业基地建设项目”的实施主体部分变更为公司全资子公司墨西哥岱美 。 2022年 8月 12日拟公开发行可转债总额不超过14.98亿元，投资 8.23亿元用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目。 银轮股份 • 2021年 10月公告， 同意公司使用自有资金向上海银欣投资合伙企业（有限合伙）增资 2.7亿元 ，用于墨西哥生产基地建设，主要生产供北美战略客户的电动车热管理模块和油冷器产品。 2023年计划量产多个品类产品，首个品类已于 2023年上半年投产。 上声电子 • 2017年成立子公司墨西哥上声，从事车载扬声器系统生产、销售与服务，一号、二号产线分别于 2018、 2019年达到可使用状态 立中集团 • 墨西哥公司于 2020年 7月 30日成立， 2021年 2月增资 1.7亿美元，计划年产 360万只超轻量化铝合金车轮产能 第三波出海 表：中国汽车零部件企业墨西哥工厂情况梳理（部分） 资料来源：公司公告、公司官网、公司投资者问答，华西证券研究所 | 跟随特斯拉 产业链公司纷纷建厂墨西哥 20 第三波出海 整车厂：丰 田 整车厂：福特 国产零部件企业：均胜电子 整车厂：福特 国产零部件企业：中鼎股份 整车厂：通用、 Stellantis 国产零部件企业：伯特利、三花智控、岱 美股份、华域汽车、万丰奥威、均胜电子、 旭升集团 整车厂：特斯拉、现代、起亚 国产零部件企业：华域汽车、立中集团、 拓普集团、东山精密、岱美股份、银轮股 份、祥鑫科技、均胜电子、延锋座椅、新 坐标、瑞可达 整车厂：日产、英菲尼迪、 梅赛德斯奔驰、丰田 国产零部件企业：新泉股 份、敏实集团 整车厂：通用、宝马 国产零部件企业：香山股份 整车厂：通用、本田、丰田、马自达、大众、福特 国产零部件企业：嵘泰股份、爱柯迪、凌云股份、文灿股份 整车厂：福特、通用、 Stellantis 国产零部件企业：均胜电子 整车厂：奥迪、大众 特斯拉得州超级工厂： • 面积：占地 10平方公里 • 产能： 5000辆 Model Y / 周 • 产品： Model Y， Cybertruck（计 划） | 跟随特斯拉 产业链公司纷纷建厂墨西哥 资料来源： 墨西哥汽车工业协会（ AMIA），特斯拉官网，公司公告，华西证券研究所 特斯拉墨西哥蒙特雷工厂： • 面积：占地 2.5万亩 • 产能： 100万辆 • 产品： Model Q及其他 21 25/8/19 墨西哥工厂的盈利能力如何？ 22 特斯拉全球产能 | 上海、加州贡献核心产能 德州、柏林爬产完成 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2022 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 中国 欧洲 亚太 图：加州工厂交付区域构成（万辆） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2022 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 柏林工厂 德州工厂 • 上海工厂： 承接中国、欧洲、加拿大和亚太需求，生产 Model 3/Y，年产能超过 75万辆。 • 加州工厂： 承接美国需求， Model 3/Y 年产能 55万辆， Model S/X年产能 10万辆。 • 德州工厂： 承接美国需求，目前生产 Model Y，年产能 25万 辆； 2023年底将开始生产 Cybertruck。 • 柏林工厂： 承接欧洲需求，生产 Model Y，年产能 35万辆。 图：上海工厂交付区域构成（万辆） 图：德州和柏林工厂交付（万辆） 资料来源： Troy Teslike，华西证券研究所 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2022 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 美国 加拿大 亚太 欧洲 中国 23 特斯拉销量预测 | Model Q/2驱动未来增长 2025年贡献核心增量 2022年 2023年 2024年 2025年 中国 73 92 100 130 柏林 5 20 30 35 德州 4 20 50 60 加州 55 55 55 55 墨西哥 0 0 0 30 总量 137 187 235 310 资料来源：华西证券研究所测算 2022年 2023年 2024年 2025年 中国 44 60 65 90 美国 51 70 100 120 欧洲 23 35 40 60 亚太 8 12 15 20 其他 5 5 5 10 总量 131 182 225 300 表：特斯拉全球交付量预测（万辆）表：特斯拉各工厂年产量预测（万辆） 资料来源：华西证券研究所测算 • Model Q价格有望下探至 2.5万美元。 特斯拉 2022Q3业绩会 上马斯克正式公布了 Model Q。 Model Q成本仅为当前 Model 3/Y的一半。基于 Model Q的成本，我们预计未来起 售价格约为 2.5万美元。 • 公司预期未来 Model Q年销量超过 3/Y之和。 马斯克表示， 预计 Model Q未来销量将超过特斯拉目前车型之和。 图： 特斯拉 Model Q/2概念图 底稿来源： Top Electric SUV，华西证券研究所 24 建厂详细情况 地址 墨西哥新莱昂州蒙特雷郊外 投资额 预计总投资 100亿美元 占地面积 2.5万亩，约为上海工厂占地面积的 20倍，是特斯拉目前最大的生产基地 初期规划产能 100万辆 建设状态 规划中，预计 3个月内开工 建设时间 12-15个月 计划投产车型 售价 2.5万美元左右的 Model 2/Q以及其他车型 未来规划 据 36氪报道，特斯拉鼓励旭升集团等中国供应商前往墨西哥蒙特雷建立工厂，以此能够与特斯拉墨西哥工厂形成配套，特斯拉计划在墨 西哥复刻上海工厂的本地化供应链生产。通过墨西哥工厂的产能支持，以此更好地完成 Model Q等低价车型的生产以及 2030年 2,000万 辆的目标。 特斯拉墨西哥工厂 | 特斯拉中期产能扩张的核心 表：特斯拉墨西哥工厂建设情况 资料来源： licarco、新浪、 eet-china、 NACLA、华西证券研究所 • 在墨西哥建厂可辐射美洲市场。 在南美新能源市场渗透率较低，而墨西哥汽车工业发达且工人等综合成本低，因此在墨西哥 建厂将有利于出口南美市场。同时墨西哥能享受北美贸易自由协定和 IRA优惠，在墨西哥建厂不仅可以辐射本地和南美市场， 原材料、供应链、成品都可以和美国、加拿大紧密地流通。 • 动员中国供应商协同构建本地化供应链。 特斯拉与多家中国供应商达成合作于墨西哥本地建厂，我们预计将带动下游零组件 一起到墨西哥就近供货，复刻上海工厂的本地化供应链模式；同时利用墨西哥的地理优势和美国 -墨西哥 -加拿大协定的政策便 利。 25 特斯拉技术优化 | 全新生产模式 改变汽车工业百年流程 图：特斯拉下一代车型平台的生产方式 • 启用分部生产一次拼装的模块化生产方式 。 对于下一代车型平台的生产方式 ， 特斯拉着重提出了对生产效率的极致追求 。 公 司表示 ， 下一代车型平台产线将提高 44%的操作人员密度和 30%的空间效率 ， 以达到 50%的生产成本缩减；在装配方面 ， 下一代 车型平台产线将采用底板一体化压铸 ， 分部喷漆的并行模式 ， 目标达到每 45秒生产一辆汽车的极致制造效率和规模效应 。 图：特斯拉全新产线模式 资料来源：特斯拉，华西证券研究所 资料来源：特斯拉，华西证券研究所 26 特斯拉管理优化 | 简化供应链管理 优化成本 图：特斯拉供应链体系 图：特斯拉供应链物流 资料来源：特斯拉，华西证券研究所 资料来源：特斯拉，华西证券研究所 • 追求本地化生产 ， 降低物流及供应链管理成本 。 汽车制造涉及零部件繁杂 、 任意零件的缺失都将导致生产端的停滞 ， 带来成 本负担 。 特斯拉的供应链管理追求扁平化 ， 以降低管理难度 ， 优化效率 。 在供应链物流层面 ， 特斯拉的通过工厂布局 ， 尽量缩 短零部件生产地和零部件使用地的距离 ， 以达到降低复杂度的效果 。 因此 ， 我们认为 ， 特斯拉 墨西哥工厂将会首选本地具有产 能的供应商 。 27 墨西哥工厂收入弹性 | 特斯拉保障产能利用率 其他北美主机厂亦有望覆盖 特斯拉保障产能利用率 其他北美主机厂亦有望覆盖 • 特斯拉保障产能利用率： 考虑到运输半径，我们预计中国零部件墨西哥工厂主要配套特斯拉德州工厂和墨西哥工厂，根据特斯 拉当前规划，德州工厂年产能已达 55万辆，墨西哥工厂初期规划年产能 100万辆，我们测算产业链相关公司的收入弹性预计可 达 30%-100%。此外，若加上特斯拉机器人的远期规划，则弹性空间则更大。 • 从特斯拉到其他主机厂： 基于北美当地新能源产业链配套处于发展初期，整体供给偏紧，中国零部件厂商有望凭借性价比和快 速响应能力实现从特斯拉拓展至其他北美主机厂，进一步打开成长空间。 表：特斯拉产业链核心公司墨西哥工厂收入弹性测算 股票代码 公司简称 2022年收入（亿元） 特斯拉平均单车价值 （万元） 配套份额 （ %） 墨西哥工厂来自特斯拉的收 入（亿元） 对应弹性 601689.SH 拓普集团 160 0.6 60% 56 35% 603179.SH 新泉股份 69 0.3 60% 28 40% 603305.SH 旭升集团 45 0.5 60% 47 104% 002050.SZ 三花智控 213 0.3 60%