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敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 1/19 2023 年 6 月 2 日证券研究报告 | 产业专题报告边际盈利改善，充电桩运营商有望迎来黎明前的曙光充电桩行业深度报告（二）充电桩投资评级：推荐（维持）分析师：胡鸿宇分析师登记编码： S0890521090003电话： 021-20321074邮箱： huhongyu@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355行业走势图（ 2023 年 6 月 2 日）资料来源： wind，华宝证券研究创新部相关研究报告《充电桩迎来加速期，出海认证 +渠道 +技术构建 α 壁垒》 2023.5.17 投资要点充电桩运营市场空间广阔，市场不断探索盈利模式。随着新能源汽车保有量和单车带电量的逐步提升，充电运服务收入规模有望得到大幅增长，预计到2026 年，中国充电运营商市场空间（电费 +服务费）规模将达 2105 亿元，同比增速 43%。充电桩运营是一门 “ 高投资慢回报 ” 的生意，建桩属于重资产，回本周期很长，为此，国内也在不断探索充电桩运营的商业模式，目前国内形成了资产型运营商、第三方充电服务商、车企充电运营商、众筹建桩运营商等多种商业模式，不同的模式在建设运营主体和服务提供方式上具有显著差异。充电桩运营行业即将迎来黎明前的曙光。通过对海外厂商进行复盘，我们发现美国充电桩龙头 ChargePoint、 EVgo 和 Blink Charging 三家企业积极扩站，商业模式多元化，毛利率持续回升。参考美国龙头运营商的发展现状，我们认为在需求和政策补贴双重刺激下，国内充电桩利用率稳步提升，此外在盈利模式上，除了收取服务费的传统商业模式外，还可以通过需求响应、峰谷套利（调峰）获益，提高运营商的盈利能力，多种模式发展助推充电桩行业突破发展瓶颈，国内充电桩运营行业盈利即将到来。看好充电桩运营商环节，行业格局好马太效应显著。国内充电桩行业存在资金、场地、电网容量和数据资源四大竞争壁垒，马太效应显著，充电桩运营行业龙头先发优势明显。目前国内公共充电运营商行业马太效应显著，呈现高度集中状态，行业 CR5 常年保持 70%以上， CR10 保持在 80%以上。龙头特来电、星星充电市占率在 20%左右，地位保持稳定；同时，以小桔充电为代表的腰部厂商也不断发力，市占率有所提高。代表性上市公司有特锐德（国内充电桩运营龙头，子公司特来电国内充电桩保有量第一名）；万马股份（深耕充电桩多年，截至 2022 年在运营充电桩约为 2.65 万台）。 风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞争加剧；新型商业模式开拓不及预期；充电桩上游设备价格上涨风险产业专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 2/19 内容目录1. 充电桩运营市场空间广阔，市场不断探索盈利模式 41.1. 国内充电桩运营进入后圈地时代，市场空间广阔 41.2. 国内正在不断探索充电桩运营商业模式，未来盈利可期 62. 2. 充电桩运营行业即将迎来黎明前的曙光 . 82.1. 国外头部厂商积极扩站，多元化商业模式毛利率持续回升 92.2. 国内需求和政策补贴驱动充电桩利用率提升，行业盈利即将到来 .102.3. 多种模式发展助推充电桩行业突破发展瓶颈 132.3.1. 光储充放一体化模式解决行业建设运营痛点，未来有望加速推广应用 .132.3.2. 运营商作为负荷聚合商，参与电力市场增加盈利空间 .143. 3. 看好充电桩运营商环节，行业格局好马太效应显著 .163.1. 行业竞争格局好，头部运营商地位稳固 16 3.2. 头部企业具有先发优势和竞争壁垒，马太效应显著 . 173.3. 相关上市公司 183.4. 风险提示 18图表目录图 1：充电桩产业链构成 4图 2：我国公共直流充电桩保有量（万台） . 5图 3：国内随车配建私人桩保有量（万台） . 5图 4：月度充电电量（亿度） 5图 5：充电桩运营服务商的商业模式 . 6图 6： 2020-2022 年国内 EV 乘用车平均单车电池装机量（ KWh） .6图 7：国内充电桩盈利难 7 图 8： “僵尸桩 ”现象频发 .7图 9：四种充电运营商主体代表企业 . 7图 10：合伙人模式项目流程 . 8图 11： ChargePoint 业务构成 10图 12： Blink Charging 业务构成 10图 13： Evgo 业务构成 .10图 14：特来电分时充电电价收费情况（元 /kWh） 12图 15：星星充电分时充电电价收费情况（元 /kWh） 12图 16：光、储、充、放一体化充电流程 .13图 17： 2013-2022 年锂电池价格走势 .14图 18：特来电光储充放微电网解决方案 .14图 19：负荷聚合商可以整合用户需求响应参与电力系统运营 .14图 20：聚合商在电力市场买电并调度电动汽车实现经济性 .15 图 21： 2021 年国内充电运营商市场份额（以充电桩数量计） .18图 22：充电桩结构示意图 .18表 1：充电桩运营市场空间预测 6表 2：单个充电桩初始投资测算 11表 3：单个充电桩成本及收入测算 11表 4：充电桩平均日有效充电时间 .13 rQxOmOqQpQsOqQoOrNxPnR7N9R8OsQnNpNpMlOpPpRlOpPqMaQqRoQxNpNuMvPoNpM 产业专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 3/19 表 5：针对不同充电场景，运营商聚合可调度资源参与电力现货市场增加盈利空间 15表 6：电动汽车负荷聚合商的商业模式一一需求响应、峰谷套利《调峰 )、绿证交易 .16表 7：国内公共充电桩运营商市场竞争格局 .16 产业专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 4/19 1. 充电桩运营市场空间广阔，市场不断探索盈利模式1.1. 国内充电桩运营进入后圈地时代，市场空间广阔充电桩运营在产业链中处于中游环节。充电桩作为充电设施的重要组成部分，是新能源汽车的能源补给装置，属于新能源汽车产业链的关键环节。近年来，在政策和市场的双重推动下，国内充电基础设施建设快速增长，产业链加快完善。充电桩产业链主要构成包括：1）上游：主要为充电桩设备元器件供应商，包括充电模块、继电器、接触器、监控计量设备、充电枪、充电线缆、主控制器、通信模块及其他零部件。其中，充电模块应用于直流充电设备，是直流充电设备的核心部件。代表企业有优优绿能、通合科技、许继电气、科士达、英可瑞、沃尔核材等。 2）中游：主要为充电桩整桩制造企业以及运营商环节，二者存在一定业务重合，很多主流的充电桩企业采取 “ 生产 +运营 ” 一体化模式。代表企业有盛弘股份、绿能慧充、南方电网、星星充电、特来电、公牛集团等企业。3）下游：主要是以新能源电动汽车和充电服务运营解决商为主。代表企业有蔚来、特斯拉、比亚迪、东方电子、施耐德电气、上汽集团等企业。图 1：充电桩产业链构成资料来源：易观分析，华宝证券研究创新部我国充电桩保有量和充电量不断提高，行业景气度高位运行。截至 2023 年 4 月底，国内公共桩保有量达到 202.5 万台，同比 +52.03%，环比 +3.42%；同期国内随车配建私人桩保有量达到 406.7 万台，同比 +104.17%，环比 +4.71%。从月度趋势看，国内公共桩及私人桩保有量均呈现平稳增长态势。与之相匹配的是月度充电电量也在逐级提高， 2023 年 4 月份单月充电量 26.8 亿度，同比 +88.73%，环比 7.63%，进一步凸显电动车及基础设施建设的景气度仍处于高位运行。产业专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 5/19 图 2：我国公共直流充电桩保有量（万台）图 3：国内随车配建私人桩保有量（万台）资料来源：中国充电联盟，华宝证券研究创新部资料来源：中国充电联盟，华宝证券研究创新部图 4：月度充电电量（亿度）资料来源：中国充电联盟，华宝证券研究创新部新能源汽车保有量和单车带电量提升，带动充电桩运营商市场规模扩大。充电桩运营服务商的商业模式为向新能源车车主收取充电电费和服务费，这两部分收入来源均与充电电量呈正比，充电电量又受到新能源汽车保有量和单车带电量的影响。根据 GGII 数据， 2020-2022 年我国新能源乘用车单车电池装机量分别为 46.1/47.3/51.4kWh，有显著提升，主要受长续航需求驱动所致。因此，随着新能源汽车保有量和单车带电量的逐步提升，充电运服务收入规模有望得到大幅增长。产业专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 6/19 图 5：充电桩运营服务商的商业模式图 6： 2020-2022 年国内 EV 乘用车平均单车电池装机量（ KWh）资料来源：中国充电联盟，华宝证券研究创新部资料来源： GGII，华宝证券研究创新部国内充电桩运营进入后圈地时代，市场空间广阔。随着电动车的快速发展，补能设施需求越来越大，充电桩作为电力基础设施，市场需求旺盛，根据我们测算，预计到 2023 年新能源车保有量达到 2050 万辆，电费规模 436.6 亿元，同比增速 65%；服务费规模 263 亿元，同比增速 59.6%。到 2026 年，中国充电运营商市场空间（电费 +服务费）规模将达 2105 亿元，同比增速 43%。表 1：充电桩运营市场空间预测项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E新能源汽车年销量（万辆） 351.0 688.0 900.0 1140.0 1560.0 2025.0新能源汽车保有量 784 1348 2050 2931 4103 5581 yoy(%) 72% 52% 43% 40% 36%单车带电量（ kWh） 46.0 47.0 49.4 51.8 54.4 57.1一年充电次数 52.0 52.0 52.0 52.0 52.0 52.0全年充电量（亿 kWh) 187.5 329.6 526.0 789.8 1161.0 1657.9充电电费单价（元 /kWh） 0.80 0.80 0.83 0.85 0.82 0.82充电服务费单价（元 /kWh） 0.50 0.50 0.50 0.48 0.45 0.45电费规模（亿元） 150.0 263.7 436.6 671.3 952.0 1359.5yoy(%) 0.8 0.7 0.5 0.4 0.4服务费规模（亿元） 93.8 164.8 263.0 379.1 522.4 746.0yoy(%) 0.8 0.6 0.4 0.4 0.4电费 +服务费合机（亿元） 243.8 428.4 699.6 1050.4 1474.4 2105.5yoy(%) 76% 63% 50% 40% 43% 资料来源：中国充电联盟，华宝证券研究创新部1.2. 国内正在不断探索充电桩运营商业模式，未来盈利可期重资产、回本周期长、单桩利用率低、粗放竞争等因素造成了充电桩运营行业盈利难。充电桩运营是一门 “ 高投资慢回报 ” 的生意，建桩属于重资产，回本周期很长。目前充电桩盈利难是行业的共识。 2019 年至 2022 年特来电的营收分别为 21.29 亿元、 19.25 亿元、 31.04 亿元，与之对应的净利润分别为 -7512.26 万元、 -1.71 亿元、 -5132.08 万元、 -2600.02 万元。盈产业专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 7/19 利难的主要原因是充电桩用户流动率和跨站率较高，甚至还有 “ 僵尸桩 ” ，导致充电桩利用率偏低。目前国内充电桩总体利用率不到 10%，在北京、上海等城市甚至可能不到 2%。国内充电桩运营企业出现行业性全面亏损，有粗放竞争、招标产品品质低下等内因，也有价格管理过死、存量电车量不够大导致资产利用率不高等因素。倒逼之下，行业顶层的管控未来可能会有调整和进步。为此，国内也在不断探索充电桩运营的商业模式。图 7：国内充电桩盈利难图 8： “ 僵尸桩 ” 现象频发资料来源：特锐德公告，华宝证券研究创新部资料来源：充电桩管家，华宝证券研究创新部目前中国充电桩领域有多种建设运营模式，不同的模式在建设运营主体和服务提供方式上具有显著差异。图 9：四种充电运营商主体代表企业资料来源：易观分析，华宝证券研究创新部第一类是以特来电、星星充电等为代表的资产型运营商，专注于自有资产运营，并与其他运营商和第三方平台开展合作，以实现用户端的流量互补。这种模式既有助于加速新能源汽车、充电桩的推广，又能够快速整合社会资源，推动运营管理效率提升。采用充电运营商主导模式的充电桩，大部分为公用充电桩和专用充电桩。然而，该模式弊端也非常明显，运营商间数据分享意愿不高，导致车桩互联互通性较低，存在充电桩利用率较低的问题。产业专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 8/19 第二类是以能链智电、快电、朗科科技为代表的第三方充电服务商，不参与充电桩的投资建设，而是将各充电运营商的充电桩整合介入到自营 SaaS 平台，通过第三方充电网络连接用户及资产型充电运营商。对运营商而言，该模式通过大数据、资源整合分配等技术打通不同运营商的充电桩，单桩利用率显著提升，运营商收益更加稳定；对平台企业而言，以智能管理为依托提供商业价值，定制化运营服务平台带来的流量优势短期内难以被其他企业复制；对车主而言，可以体验找桩、导航、支付一站式全流程充电服务，感受更优。收益主要来源于与运营商的服务费分成和以大数据挖掘为基础的增值服务，部分市场份额大的企业有望从单一充电服务费抽成向电力趸售拓展。因此平台对固定运营商有着较强的粘性，双方天然存在部分利益冲突，一旦头部运营商停止合作，平台将被动失去市场竞争力并退出市场。因此双方在合作初始就应明确利益关系，建立初步的互惠互利机制，在流量稳定后将增长重心转移至增值服务，不断完善运营模式。第三类是以特斯拉、蔚来为代表的车企充电运营商，为自有车主提供公共充电服务，车企主导建桩主要分为自主建桩、合作建桩两种模式。自主建桩是指电动车企为提高销量，打造车桩生态链并形成闭环而自主建设充电桩作为售后服务来延伸价值链，保证用户优质的充电体验。该模式下，车企需要承担充电桩投资建设、后期维护等多重费用，而盈利来源基本依靠充电服务费和电费差价，利润难以覆盖高成本。同时，此类充电桩只面向车企固定用户，客户群体单一，利用率低，盈利较为困难，现在仅剩特斯拉和蔚来仍坚持此类模式。合作建桩模式下，车企提供客户群体，运营商提供能源与技术支撑该模式，既有助于实现车桩信息和数据互联互通，又能为客户提供金融、租赁等信息增值服务，提高营收能力，两者优势互补，有利于经营范围进一步扩张，实现双赢局面。第四类是以国家电网为代表的众筹建桩运营商。众筹建桩是指通过 “ 投资方 +充电服务运营商 +场地资源方 ” 多方合作，此模式要求资源招募方在行业中有强大的背景和号召力，场地合伙人分享服务费分成，资金合伙人获取保底或按比例服务费分成，充电站合伙人通过软硬件调试提升运营效率。该模式很大程度上可以改善运营商重资产的运营困境，有效盘活充电桩上下游的产业资源，积极拓展充电桩行业格局。国家电网因其明显的电力资源和背景，在此模式下优势明显。目前，特来电、星星充电、小鹏汽车也逐步开始尝试这种模式。图 10：合伙人模式项目流程资料来源：《 2020 年中国公共充电桩行业研究报告》（艾瑞咨询），华宝证券研究创新部2. 2. 充电桩运营行业即将迎来黎明前的曙光国内充电桩运营企业出现行业性全面亏损，有粗放竞争、招标产品品质低下等内因，也有产业专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 9/19 价格管理过死、存量电车量不够大导致资产利用率不高等因素。倒逼之下，行业顶层的管控未来可能会有调整和进步。相比国内厂商，海外头部玩家快速扩建，盈利能力有所改善。因此，我们想通过对海外厂商进行复盘，以期展望国内厂商的后续发展。2.1. 国外头部厂商积极扩站，多元化商业模式毛利率持续回升美国充电桩龙头 ChargePoint、 EVgo 和 Blink Charging 三家企业积极扩站，商业模式多元化，毛利率持续回升。美国市场充电站有两种主流运营模式，一是运营并拥有自营充电站，如 Blink Charging、 EVgo 等，自营充电站收取电费；第二种是运营商通过帮助充电站的所有者运营、安装充电站收取服务费，如 ChargePoint 等，主要为充电站提供订阅服务并收取订阅费。（ 1） ChargePoint截止 2022 年 12 月 ChargePoint 在北美运营着 48946 个充电桩，其中 level2 的交流桩有 47114 个，直流快充桩 1675 个，对应总共 15454 个充电站，较 2021 年近翻倍增长。 2022 年ChargePoint 毛利率持续提升至 20%+。 ChargePoint 不持有充电桩资产，主要业务是充电桩的销售和联网服务，通过多元化的商业收益模式，将新能源车用户、充电站经营业主、车企三方有效融合，收取网络费、交易费、维护服务费，并可针对专用、私人、社会公众等多种应用场景设定不同管理方案。（ 2） EVgoEvgo 拥有并运营着全美最大的公共直流快充网络，持续开拓多种渠道，增加了近 10000个潜在的充电站， 2022 年 Q3 开始扭亏为盈，从 2022Q2 的 -74.4 万迅速提升至 Q3 的 1050.90万，当前已步入稳步盈利状态。 EVgo 拥有灵活的商业模式，通过多种业务获得收入。该公司业务的基础是投建和运营电动汽车充电站，通过该站点为 C 端和 B 端用户提供充电服务。除了与整车厂的合作业务、专用充电桩业务之外， EVgo 同时开发和运营各种数字化软件提供给客户，包括应用定制、收费数据集成、广告服务和智能收费等；在加州和俄勒冈州， EVgo 的部分收入是通过低碳燃料标准 (“ LCFS” )项目销售碳排放指标。（ 3） Blink ChargingBlink Charging 通过持续扩大规模来提升盈利水平，已在多个国家和地区与不同品牌及政府达成合作以进行充电设备的布局。为了从充电桩业务中获取更多收入和体现持续竞争优势，Blink 为其消费者 /合作伙伴提供多样的充电设备和服务，包括自营模式、合营模式、托管模式和租赁模式，并进一步进军私人充电桩市场，发展 C段用户，且通过各种互联网渠道如 Amazon、Walmart.com、 Lowes.com 等平台在线销售小功率交流充电桩。 Blink Charging 截止至 2023年 2 月， Blink Charging 已经在 27 个国家 /地区部署了 6.6 万多个充电端口，毛利率由 2021Q1的 4.3%提升到 2022Q3 的 27.73%。国内龙头运营商有望引领盈利模式创新，拓宽盈利渠道。参考美国龙头运营商的发展现状，可推测广泛且多样化的盈利模式是其盈利的重要原因。而我国充电桩行业发展较晚，商业模式较为单一，服务费的收取仍然是主要盈利来源，但目前企业也在不断探索充电桩 +增值服务的模式以提高盈利。我国头部运营商目前开发的新盈利模式首先包括车位经营，即设置摄像头、移动感应器等设备安保维护充电桩，并做到一桩一收费，减少停车场出入口集中收费的压力；其次，拓宽手机 APP 的应用情景，通过收集和分析客户信息，推送定制化广告即服务内容，如推荐附近的商场、美食等；此外，充电桩本身是一个优质的广告载体，在充电桩上安装液晶显示屏是一个有效的广告投放途径，可靠的广告收入可以降低充电桩运营成本；最后，许多充电站附近提供便利店、车辆保养等一站式服务，同样可开拓新的消费场景和盈利机会。产业专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 10/19 图 11： ChargePoint 业务构成图 12： Blink Charging 业务构成资料来源： Wind，华宝证券研究创新部资料来源： Wind，华宝证券研究创新部图 13： Evgo 业务构成资料来源： Wind，华宝证券研究创新部“ 合伙人模式 ” 打造轻资产运营模式，缓解国内运营商重资产、长回报周期的压力。 ChargePoint 实施轻资产运行，因此可以更多的专注于充电站的运营和维护工资。近年来国内也开始发展 “ 合伙人模式 ” 运营，招募方通过招募合伙人筹集资源（场地、设备、资金等），实现资源的合理分配和利益共享。与独立运营相比，合伙人模式可以减少自有资金的投入，由重资产运行改为轻资产运行，可以有效缓解回报周期长的问题，改善盈利情况。国家电网、星星充电、特来电和小鹏汽车等也正在初步尝试该模式。国内充电桩利用率在提升，充电站盈利能力逐步改善。 2023 年一季度公共充电站的充电总功率同比增长 55%，但单月充电电量同比增加 85%，即单位功率的充电电量有所提升。同时，2023 年一季度的日均有效充电时长从去年同期的 1.32 小时提升至 1.58 小时，利用率同比提升至 6.58%，利用率的提升将带动充电站盈利能力持续改善。2.2. 国内需求和政策补贴驱动充电桩利用率提升，行业盈利即将到来提高充电桩运营商盈利能力的关键因素是充电桩利用率。当前充电桩收费定价主要由电费和服务费构成，我们通过搭建充电桩盈利模型，以 60kW

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