华宝证券-边际盈利改善，充电桩运营商有望迎来黎明前的曙光.pdf

敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 1/19 2023 年 6 月 2 日 证 券 研 究 报 告 | 产 业 专 题 报 告边 际 盈 利 改 善 ， 充 电 桩 运 营 商 有 望 迎 来 黎 明 前 的 曙 光充 电 桩 行 业 深 度 报 告 （ 二 ）充 电 桩投 资 评 级 推 荐 （ 维 持 ）分 析 师 胡 鸿 宇 分 析 师 登 记 编 码 S0890521090003电 话 021-20321074邮 箱 huhongyucnhbstock.com销 售 服 务 电 话 021-20515355行 业 走 势 图 （ 2023 年 6 月 2 日 ） 资 料 来 源 wind， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部相 关 研 究 报 告 充 电 桩 迎 来 加 速 期 ， 出 海 认 证 渠 道 技 术 构 建 α 壁 垒 2023.5.17 投 资 要 点充 电 桩 运 营 市 场 空 间 广 阔 ， 市 场 不 断 探 索 盈 利 模 式 。 随 着 新 能 源 汽 车 保 有 量和 单 车 带 电 量 的 逐 步 提 升 ， 充 电 运 服 务 收 入 规 模 有 望 得 到 大 幅 增 长 ， 预 计 到2026 年 ， 中 国 充 电 运 营 商 市 场 空 间 （ 电 费 服 务 费 ） 规 模 将 达 2105 亿 元 ， 同比 增 速 43。 充 电 桩 运 营 是 一 门 “ 高 投 资 慢 回 报 ” 的 生 意 ， 建 桩 属 于 重 资 产 ，回 本 周 期 很 长 ， 为 此 ， 国 内 也 在 不 断 探 索 充 电 桩 运 营 的 商 业 模 式 ， 目 前 国 内 形成 了 资 产 型 运 营 商 、 第 三 方 充 电 服 务 商 、 车 企 充 电 运 营 商 、 众 筹 建 桩 运 营 商 等多 种 商 业 模 式 ， 不 同 的 模 式 在 建 设 运 营 主 体 和 服 务 提 供 方 式 上 具 有 显 著 差 异 。充 电 桩 运 营 行 业 即 将 迎 来 黎 明 前 的 曙 光 。 通 过 对 海 外 厂 商 进 行 复 盘 ， 我 们 发现 美 国 充 电 桩 龙 头 ChargePoint、 EVgo 和 Blink Charging 三 家 企 业 积 极 扩 站 ，商 业 模 式 多 元 化 ， 毛 利 率 持 续 回 升 。 参 考 美 国 龙 头 运 营 商 的 发 展 现 状 ， 我 们 认为 在 需 求 和 政 策 补 贴 双 重 刺 激 下 ， 国 内 充 电 桩 利 用 率 稳 步 提 升 ， 此 外 在 盈 利 模 式 上 ， 除 了 收 取 服 务 费 的 传 统 商 业 模 式 外 ， 还 可 以 通 过 需 求 响 应 、 峰 谷 套 利 （ 调峰 ） 获 益 ， 提 高 运 营 商 的 盈 利 能 力 ， 多 种 模 式 发 展 助 推 充 电 桩 行 业 突 破 发 展 瓶颈 ， 国 内 充 电 桩 运 营 行 业 盈 利 即 将 到 来 。看 好 充 电 桩 运 营 商 环 节 ， 行 业 格 局 好 马 太 效 应 显 著 。 国 内 充 电 桩 行 业 存 在 资金 、 场 地 、 电 网 容 量 和 数 据 资 源 四 大 竞 争 壁 垒 ， 马 太 效 应 显 著 ， 充 电 桩 运 营 行业 龙 头 先 发 优 势 明 显 。 目 前 国 内 公 共 充 电 运 营 商 行 业 马 太 效 应 显 著 ， 呈 现 高 度集 中 状 态 ， 行 业 CR5 常 年 保 持 70以 上 ， CR10 保 持 在 80以 上 。 龙 头 特 来电 、 星 星 充 电 市 占 率 在 20左 右 ， 地 位 保 持 稳 定 ； 同 时 ， 以 小 桔 充 电 为 代 表 的腰 部 厂 商 也 不 断 发 力 ， 市 占 率 有 所 提 高 。 代 表 性 上 市 公 司 有 特 锐 德 （ 国 内 充 电桩 运 营 龙 头 ， 子 公 司 特 来 电 国 内 充 电 桩 保 有 量 第 一 名 ） ； 万 马 股 份 （ 深 耕 充 电 桩多 年 ， 截 至 2022 年 在 运 营 充 电 桩 约 为 2.65 万 台 ） 。 风 险 提 示 新 能 源 汽 车 销 量 增 速 不 及 预 期 ； 充 电 运 营 行 业 竞 争 加 剧 ； 新 型 商业 模 式 开 拓 不 及 预 期 ； 充 电 桩 上 游 设 备 价 格 上 涨 风 险 产 业 专 题 报 告 敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 2/19 内 容 目 录1. 充 电 桩 运 营 市 场 空 间 广 阔 ， 市 场 不 断 探 索 盈 利 模 式 41.1. 国 内 充 电 桩 运 营 进 入 后 圈 地 时 代 ， 市 场 空 间 广 阔 41.2. 国 内 正 在 不 断 探 索 充 电 桩 运 营 商 业 模 式 ， 未 来 盈 利 可 期 62. 2. 充 电 桩 运 营 行 业 即 将 迎 来 黎 明 前 的 曙 光 . 82.1. 国 外 头 部 厂 商 积 极 扩 站 ， 多 元 化 商 业 模 式 毛 利 率 持 续 回 升 92.2. 国 内 需 求 和 政 策 补 贴 驱 动 充 电 桩 利 用 率 提 升 ， 行 业 盈 利 即 将 到 来 .102.3. 多 种 模 式 发 展 助 推 充 电 桩 行 业 突 破 发 展 瓶 颈 132.3.1. 光 储 充 放 一 体 化 模 式 解 决 行 业 建 设 运 营 痛 点 ， 未 来 有 望 加 速 推 广 应 用 .132.3.2. 运 营 商 作 为 负 荷 聚 合 商 ， 参 与 电 力 市 场 增 加 盈 利 空 间 .143. 3. 看 好 充 电 桩 运 营 商 环 节 ， 行 业 格 局 好 马 太 效 应 显 著 .163.1. 行 业 竞 争 格 局 好 ， 头 部 运 营 商 地 位 稳 固 16 3.2. 头 部 企 业 具 有 先 发 优 势 和 竞 争 壁 垒 ， 马 太 效 应 显 著 . 173.3. 相 关 上 市 公 司 183.4. 风 险 提 示 18图 表 目 录图 1 充 电 桩 产 业 链 构 成 4图 2 我 国 公 共 直 流 充 电 桩 保 有 量 （ 万 台 ） . 5图 3 国 内 随 车 配 建 私 人 桩 保 有 量 （ 万 台 ） . 5图 4 月 度 充 电 电 量 （ 亿 度 ） 5图 5 充 电 桩 运 营 服 务 商 的 商 业 模 式 . 6图 6 2020-2022 年 国 内 EV 乘 用 车 平 均 单 车 电 池 装 机 量 （ KWh） .6图 7 国 内 充 电 桩 盈 利 难 7 图 8 “僵 尸 桩 ”现 象 频 发 .7图 9 四 种 充 电 运 营 商 主 体 代 表 企 业 . 7图 10 合 伙 人 模 式 项 目 流 程 . 8图 11 ChargePoint 业 务 构 成 10图 12 Blink Charging 业 务 构 成 10图 13 Evgo 业 务 构 成 .10图 14 特 来 电 分 时 充 电 电 价 收 费 情 况 （ 元 /kWh） 12图 15 星 星 充 电 分 时 充 电 电 价 收 费 情 况 （ 元 /kWh） 12图 16 光 、 储 、 充 、 放 一 体 化 充 电 流 程 .13图 17 2013-2022 年 锂 电 池 价 格 走 势 .14图 18 特 来 电 光 储 充 放 微 电 网 解 决 方 案 .14图 19 负 荷 聚 合 商 可 以 整 合 用 户 需 求 响 应 参 与 电 力 系 统 运 营 .14图 20 聚 合 商 在 电 力 市 场 买 电 并 调 度 电 动 汽 车 实 现 经 济 性 .15 图 21 2021 年 国 内 充 电 运 营 商 市 场 份 额 （ 以 充 电 桩 数 量 计 ） .18图 22 充 电 桩 结 构 示 意 图 .18表 1 充 电 桩 运 营 市 场 空 间 预 测 6表 2 单 个 充 电 桩 初 始 投 资 测 算 11表 3 单 个 充 电 桩 成 本 及 收 入 测 算 11表 4 充 电 桩 平 均 日 有 效 充 电 时 间 .13 rQxOmOqQpQsOqQoOrNxPnR7N9R8OsQnNpNpMlOpPpRlOpPqMaQqRoQxNpNuMvPoNpM 产 业 专 题 报 告 敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 3/19 表 5 针 对 不 同 充 电 场 景 ， 运 营 商 聚 合 可 调 度 资 源 参 与 电 力 现 货 市 场 增 加 盈 利 空 间 15表 6 电 动 汽 车 负 荷 聚 合 商 的 商 业 模 式 一 一 需 求 响 应 、 峰 谷 套 利 调 峰 、 绿 证 交 易 .16表 7 国 内 公 共 充 电 桩 运 营 商 市 场 竞 争 格 局 .16 产 业 专 题 报 告 敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 4/19 1. 充 电 桩 运 营 市 场 空 间 广 阔 ， 市 场 不 断 探 索 盈 利 模 式1.1. 国 内 充 电 桩 运 营 进 入 后 圈 地 时 代 ， 市 场 空 间 广 阔充 电 桩 运 营 在 产 业 链 中 处 于 中 游 环 节 。 充 电 桩 作 为 充 电 设 施 的 重 要 组 成 部 分 ， 是 新 能 源 汽车 的 能 源 补 给 装 置 ， 属 于 新 能 源 汽 车 产 业 链 的 关 键 环 节 。 近 年 来 ， 在 政 策 和 市 场 的 双 重 推 动 下 ，国 内 充 电 基 础 设 施 建 设 快 速 增 长 ， 产 业 链 加 快 完 善 。 充 电 桩 产 业 链 主 要 构 成 包 括 1） 上 游 主 要 为 充 电 桩 设 备 元 器 件 供 应 商 ， 包 括 充 电 模 块 、 继 电 器 、 接 触 器 、 监 控 计 量设 备 、 充 电 枪 、 充 电 线 缆 、 主 控 制 器 、 通 信 模 块 及 其 他 零 部 件 。 其 中 ， 充 电 模 块 应 用 于 直 流 充电 设 备 ， 是 直 流 充 电 设 备 的 核 心 部 件 。 代 表 企 业 有 优 优 绿 能 、 通 合 科 技 、 许 继 电 气 、 科 士 达 、英 可 瑞 、 沃 尔 核 材 等 。 2） 中 游 主 要 为 充 电 桩 整 桩 制 造 企 业 以 及 运 营 商 环 节 ， 二 者 存 在 一 定 业 务 重 合 ， 很 多 主流 的 充 电 桩 企 业 采 取 “ 生 产 运 营 ” 一 体 化 模 式 。 代 表 企 业 有 盛 弘 股 份 、 绿 能 慧 充 、 南 方 电 网 、星 星 充 电 、 特 来 电 、 公 牛 集 团 等 企 业 。3） 下 游 主 要 是 以 新 能 源 电 动 汽 车 和 充 电 服 务 运 营 解 决 商 为 主 。 代 表 企 业 有 蔚 来 、 特 斯拉 、 比 亚 迪 、 东 方 电 子 、 施 耐 德 电 气 、 上 汽 集 团 等 企 业 。图 1 充 电 桩 产 业 链 构 成 资 料 来 源 易 观 分 析 ， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部我 国 充 电 桩 保 有 量 和 充 电 量 不 断 提 高 ， 行 业 景 气 度 高 位 运 行 。 截 至 2023 年 4 月 底 ， 国 内公 共 桩 保 有 量 达 到 202.5 万 台 ， 同 比 52.03， 环 比 3.42； 同 期 国 内 随 车 配 建 私 人 桩 保 有 量达 到 406.7 万 台 ， 同 比 104.17， 环 比 4.71。 从 月 度 趋 势 看 ， 国 内 公 共 桩 及 私 人 桩 保 有 量均 呈 现 平 稳 增 长 态 势 。 与 之 相 匹 配 的 是 月 度 充 电 电 量 也 在 逐 级 提 高 ， 2023 年 4 月 份 单 月 充 电量 26.8 亿 度 ， 同 比 88.73， 环 比 7.63， 进 一 步 凸 显 电 动 车 及 基 础 设 施 建 设 的 景 气 度 仍 处 于高 位 运 行 。 产 业 专 题 报 告 敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 5/19 图 2 我 国 公 共 直 流 充 电 桩 保 有 量 （ 万 台 ） 图 3 国 内 随 车 配 建 私 人 桩 保 有 量 （ 万 台 ） 资 料 来 源 中 国 充 电 联 盟 ， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部 资 料 来 源 中 国 充 电 联 盟 ， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部图 4 月 度 充 电 电 量 （ 亿 度 ） 资 料 来 源 中 国 充 电 联 盟 ， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部新 能 源 汽 车 保 有 量 和 单 车 带 电 量 提 升 ， 带 动 充 电 桩 运 营 商 市 场 规 模 扩 大 。 充 电 桩 运 营 服 务商 的 商 业 模 式 为 向 新 能 源 车 车 主 收 取 充 电 电 费 和 服 务 费 ， 这 两 部 分 收 入 来 源 均 与 充 电 电 量 呈 正比 ， 充 电 电 量 又 受 到 新 能 源 汽 车 保 有 量 和 单 车 带 电 量 的 影 响 。 根 据 GGII 数 据 ， 2020-2022 年我 国 新 能 源 乘 用 车 单 车 电 池 装 机 量 分 别 为 46.1/47.3/51.4kWh， 有 显 著 提 升 ， 主 要 受 长 续 航 需求 驱 动 所 致 。 因 此 ， 随 着 新 能 源 汽 车 保 有 量 和 单 车 带 电 量 的 逐 步 提 升 ， 充 电 运 服 务 收 入 规 模 有望 得 到 大 幅 增 长 。 产 业 专 题 报 告 敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 6/19 图 5 充 电 桩 运 营 服 务 商 的 商 业 模 式 图 6 2020-2022 年 国 内 EV 乘 用 车 平 均 单 车 电 池 装 机 量（ KWh） 资 料 来 源 中 国 充 电 联 盟 ， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部 资 料 来 源 GGII， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部国 内 充 电 桩 运 营 进 入 后 圈 地 时 代 ， 市 场 空 间 广 阔 。 随 着 电 动 车 的 快 速 发 展 ， 补 能 设 施 需 求越 来 越 大 ， 充 电 桩 作 为 电 力 基 础 设 施 ， 市 场 需 求 旺 盛 ， 根 据 我 们 测 算 ， 预 计 到 2023 年 新 能 源车 保 有 量 达 到 2050 万 辆 ， 电 费 规 模 436.6 亿 元 ， 同 比 增 速 65； 服 务 费 规 模 263 亿 元 ， 同 比增 速 59.6。 到 2026 年 ， 中 国 充 电 运 营 商 市 场 空 间 （ 电 费 服 务 费 ） 规 模 将 达 2105 亿 元 ， 同比 增 速 43。表 1 充 电 桩 运 营 市 场 空 间 预 测项 目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E新 能 源 汽 车 年 销 量 （ 万 辆 ） 351.0 688.0 900.0 1140.0 1560.0 2025.0新 能 源 汽 车 保 有 量 784 1348 2050 2931 4103 5581 yoy 72 52 43 40 36单 车 带 电 量 （ kWh） 46.0 47.0 49.4 51.8 54.4 57.1一 年 充 电 次 数 52.0 52.0 52.0 52.0 52.0 52.0全 年 充 电 量 （ 亿 kWh 187.5 329.6 526.0 789.8 1161.0 1657.9充 电 电 费 单 价 （ 元 /kWh） 0.80 0.80 0.83 0.85 0.82 0.82充 电 服 务 费 单 价 （ 元 /kWh） 0.50 0.50 0.50 0.48 0.45 0.45电 费 规 模 （ 亿 元 ） 150.0 263.7 436.6 671.3 952.0 1359.5yoy 0.8 0.7 0.5 0.4 0.4服 务 费 规 模 （ 亿 元 ） 93.8 164.8 263.0 379.1 522.4 746.0yoy 0.8 0.6 0.4 0.4 0.4电 费 服 务 费 合 机 （ 亿 元 ） 243.8 428.4 699.6 1050.4 1474.4 2105.5yoy 76 63 50 40 43 资 料 来 源 中 国 充 电 联 盟 ， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部1.2. 国 内 正 在 不 断 探 索 充 电 桩 运 营 商 业 模 式 ， 未 来 盈 利 可 期重 资 产 、 回 本 周 期 长 、 单 桩 利 用 率 低 、 粗 放 竞 争 等 因 素 造 成 了 充 电 桩 运 营 行 业 盈 利 难 。 充电 桩 运 营 是 一 门 “ 高 投 资 慢 回 报 ” 的 生 意 ， 建 桩 属 于 重 资 产 ， 回 本 周 期 很 长 。 目 前 充 电 桩 盈 利难 是 行 业 的 共 识 。 2019 年 至 2022 年 特 来 电 的 营 收 分 别 为 21.29 亿 元 、 19.25 亿 元 、 31.04 亿元 ， 与 之 对 应 的 净 利 润 分 别 为 -7512.26 万 元 、 -1.71 亿 元 、 -5132.08 万 元 、 -2600.02 万 元 。 盈 产 业 专 题 报 告 敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 7/19 利 难 的 主 要 原 因 是 充 电 桩 用 户 流 动 率 和 跨 站 率 较 高 ， 甚 至 还 有 “ 僵 尸 桩 ” ， 导 致 充 电 桩 利 用 率 偏低 。 目 前 国 内 充 电 桩 总 体 利 用 率 不 到 10， 在 北 京 、 上 海 等 城 市 甚 至 可 能 不 到 2。 国 内 充 电桩 运 营 企 业 出 现 行 业 性 全 面 亏 损 ， 有 粗 放 竞 争 、 招 标 产 品 品 质 低 下 等 内 因 ， 也 有 价 格 管 理 过 死 、存 量 电 车 量 不 够 大 导 致 资 产 利 用 率 不 高 等 因 素 。 倒 逼 之 下 ， 行 业 顶 层 的 管 控 未 来 可 能 会 有 调 整和 进 步 。 为 此 ， 国 内 也 在 不 断 探 索 充 电 桩 运 营 的 商 业 模 式 。图 7 国 内 充 电 桩 盈 利 难 图 8 “ 僵 尸 桩 ” 现 象 频 发 资 料 来 源 特 锐 德 公 告 ， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部 资 料 来 源 充 电 桩 管 家 ， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部目 前 中 国 充 电 桩 领 域 有 多 种 建 设 运 营 模 式 ， 不 同 的 模 式 在 建 设 运 营 主 体 和 服 务 提 供 方 式 上具 有 显 著 差 异 。图 9 四 种 充 电 运 营 商 主 体 代 表 企 业 资 料 来 源 易 观 分 析 ， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部第 一 类 是 以 特 来 电 、 星 星 充 电 等 为 代 表 的 资 产 型 运 营 商 ， 专 注 于 自 有 资 产 运 营 ， 并 与 其 他运 营 商 和 第 三 方 平 台 开 展 合 作 ， 以 实 现 用 户 端 的 流 量 互 补 。 这 种 模 式 既 有 助 于 加 速 新 能 源 汽 车 、充 电 桩 的 推 广 ， 又 能 够 快 速 整 合 社 会 资 源 ， 推 动 运 营 管 理 效 率 提 升 。 采 用 充 电 运 营 商 主 导 模 式的 充 电 桩 ， 大 部 分 为 公 用 充 电 桩 和 专 用 充 电 桩 。 然 而 ， 该 模 式 弊 端 也 非 常 明 显 ， 运 营 商 间 数 据分 享 意 愿 不 高 ， 导 致 车 桩 互 联 互 通 性 较 低 ， 存 在 充 电 桩 利 用 率 较 低 的 问 题 。 产 业 专 题 报 告 敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 8/19 第 二 类 是 以 能 链 智 电 、 快 电 、 朗 科 科 技 为 代 表 的 第 三 方 充 电 服 务 商 ， 不 参 与 充 电 桩 的 投 资建 设 ， 而 是 将 各 充 电 运 营 商 的 充 电 桩 整 合 介 入 到 自 营 SaaS 平 台 ， 通 过 第 三 方 充 电 网 络 连 接 用户 及 资 产 型 充 电 运 营 商 。 对 运 营 商 而 言 ， 该 模 式 通 过 大 数 据 、 资 源 整 合 分 配 等 技 术 打 通 不 同 运营 商 的 充 电 桩 ， 单 桩 利 用 率 显 著 提 升 ， 运 营 商 收 益 更 加 稳 定 ； 对 平 台 企 业 而 言 ， 以 智 能 管 理 为依 托 提 供 商 业 价 值 ， 定 制 化 运 营 服 务 平 台 带 来 的 流 量 优 势 短 期 内 难 以 被 其 他 企 业 复 制 ； 对 车 主而 言 ， 可 以 体 验 找 桩 、 导 航 、 支 付 一 站 式 全 流 程 充 电 服 务 ， 感 受 更 优 。 收 益 主 要 来 源 于 与 运 营商 的 服 务 费 分 成 和 以 大 数 据 挖 掘 为 基 础 的 增 值 服 务 ， 部 分 市 场 份 额 大 的 企 业 有 望 从 单 一 充 电 服务 费 抽 成 向 电 力 趸 售 拓 展 。 因 此 平 台 对 固 定 运 营 商 有 着 较 强 的 粘 性 ， 双 方 天 然 存 在 部 分 利 益 冲突 ， 一 旦 头 部 运 营 商 停 止 合 作 ， 平 台 将 被 动 失 去 市 场 竞 争 力 并 退 出 市 场 。 因 此 双 方 在 合 作 初 始就 应 明 确 利 益 关 系 ， 建 立 初 步 的 互 惠 互 利 机 制 ， 在 流 量 稳 定 后 将 增 长 重 心 转 移 至 增 值 服 务 ， 不断 完 善 运 营 模 式 。第 三 类 是 以 特 斯 拉 、 蔚 来 为 代 表 的 车 企 充 电 运 营 商 ， 为 自 有 车 主 提 供 公 共 充 电 服 务 ， 车 企 主 导 建 桩 主 要 分 为 自 主 建 桩 、 合 作 建 桩 两 种 模 式 。 自 主 建 桩 是 指 电 动 车 企 为 提 高 销 量 ， 打 造 车桩 生 态 链 并 形 成 闭 环 而 自 主 建 设 充 电 桩 作 为 售 后 服 务 来 延 伸 价 值 链 ， 保 证 用 户 优 质 的 充 电 体 验 。该 模 式 下 ， 车 企 需 要 承 担 充 电 桩 投 资 建 设 、 后 期 维 护 等 多 重 费 用 ， 而 盈 利 来 源 基 本 依 靠 充 电 服务 费 和 电 费 差 价 ， 利 润 难 以 覆 盖 高 成 本 。 同 时 ， 此 类 充 电 桩 只 面 向 车 企 固 定 用 户 ， 客 户 群 体 单一 ， 利 用 率 低 ， 盈 利 较 为 困 难 ， 现 在 仅 剩 特 斯 拉 和 蔚 来 仍 坚 持 此 类 模 式 。 合 作 建 桩 模 式 下 ， 车企 提 供 客 户 群 体 ， 运 营 商 提 供 能 源 与 技 术 支 撑 该 模 式 ， 既 有 助 于 实 现 车 桩 信 息 和 数 据 互 联 互 通 ，又 能 为 客 户 提 供 金 融 、 租 赁 等 信 息 增 值 服 务 ， 提 高 营 收 能 力 ， 两 者 优 势 互 补 ， 有 利 于 经 营 范 围进 一 步 扩 张 ， 实 现 双 赢 局 面 。第 四 类 是 以 国 家 电 网 为 代 表 的 众 筹 建 桩 运 营 商 。 众 筹 建 桩 是 指 通 过 “ 投 资 方 充 电 服 务 运营 商 场 地 资 源 方 ” 多 方 合 作 ， 此 模 式 要 求 资 源 招 募 方 在 行 业 中 有 强 大 的 背 景 和 号 召 力 ， 场 地合 伙 人 分 享 服 务 费 分 成 ， 资 金 合 伙 人 获 取 保 底 或 按 比 例 服 务 费 分 成 ， 充 电 站 合 伙 人 通 过 软 硬 件调 试 提 升 运 营 效 率 。 该 模 式 很 大 程 度 上 可 以 改 善 运 营 商 重 资 产 的 运 营 困 境 ， 有 效 盘 活 充 电 桩 上 下 游 的 产 业 资 源 ， 积 极 拓 展 充 电 桩 行 业 格 局 。 国 家 电 网 因 其 明 显 的 电 力 资 源 和 背 景 ， 在 此 模 式下 优 势 明 显 。 目 前 ， 特 来 电 、 星 星 充 电 、 小 鹏 汽 车 也 逐 步 开 始 尝 试 这 种 模 式 。图 10 合 伙 人 模 式 项 目 流 程 资 料 来 源 2020 年 中 国 公 共 充 电 桩 行 业 研 究 报 告 （ 艾 瑞 咨 询 ） ， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部2. 2. 充 电 桩 运 营 行 业 即 将 迎 来 黎 明 前 的 曙 光国 内 充 电 桩 运 营 企 业 出 现 行 业 性 全 面 亏 损 ， 有 粗 放 竞 争 、 招 标 产 品 品 质 低 下 等 内 因 ， 也 有 产 业 专 题 报 告 敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 9/19 价 格 管 理 过 死 、 存 量 电 车 量 不 够 大 导 致 资 产 利 用 率 不 高 等 因 素 。 倒 逼 之 下 ， 行 业 顶 层 的 管 控 未来 可 能 会 有 调 整 和 进 步 。 相 比 国 内 厂 商 ， 海 外 头 部 玩 家 快 速 扩 建 ， 盈 利 能 力 有 所 改 善 。 因 此 ，我 们 想 通 过 对 海 外 厂 商 进 行 复 盘 ， 以 期 展 望 国 内 厂 商 的 后 续 发 展 。2.1. 国 外 头 部 厂 商 积 极 扩 站 ， 多 元 化 商 业 模 式 毛 利 率 持 续 回 升美 国 充 电 桩 龙 头 ChargePoint、 EVgo 和 Blink Charging 三 家 企 业 积 极 扩 站 ， 商 业 模 式 多元 化 ， 毛 利 率 持 续 回 升 。 美 国 市 场 充 电 站 有 两 种 主 流 运 营 模 式 ， 一 是 运 营 并 拥 有 自 营 充 电 站 ，如 Blink Charging、 EVgo 等 ， 自 营 充 电 站 收 取 电 费 ； 第 二 种 是 运 营 商 通 过 帮 助 充 电 站 的 所 有 者运 营 、 安 装 充 电 站 收 取 服 务 费 ， 如 ChargePoint 等 ， 主 要 为 充 电 站 提 供 订 阅 服 务 并 收 取 订 阅 费 。（ 1） ChargePoint截 止 2022 年 12 月 ChargePoint 在 北 美 运 营 着 48946 个 充 电 桩 ， 其 中 level2 的 交 流 桩 有 47114 个 ， 直 流 快 充 桩 1675 个 ， 对 应 总 共 15454 个 充 电 站 ， 较 2021 年 近 翻 倍 增 长 。 2022 年ChargePoint 毛 利 率 持 续 提 升 至 20。 ChargePoint 不 持 有 充 电 桩 资 产 ， 主 要 业 务 是 充 电 桩的 销 售 和 联 网 服 务 ， 通 过 多 元 化 的 商 业 收 益 模 式 ， 将 新 能 源 车 用 户 、 充 电 站 经 营 业 主 、 车 企 三方 有 效 融 合 ， 收 取 网 络 费 、 交 易 费 、 维 护 服 务 费 ， 并 可 针 对 专 用 、 私 人 、 社 会 公 众 等 多 种 应 用场 景 设 定 不 同 管 理 方 案 。（ 2） EVgoEvgo 拥 有 并 运 营 着 全 美 最 大 的 公 共 直 流 快 充 网 络 ， 持 续 开 拓 多 种 渠 道 ， 增 加 了 近 10000个 潜 在 的 充 电 站 ， 2022 年 Q3 开 始 扭 亏 为 盈 ， 从 2022Q2 的 -74.4 万 迅 速 提 升 至 Q3 的 1050.90万 ， 当 前 已 步 入 稳 步 盈 利 状 态 。 EVgo 拥 有 灵 活 的 商 业 模 式 ， 通 过 多 种 业 务 获 得 收 入 。 该 公 司业 务 的 基 础 是 投 建 和 运 营 电 动 汽 车 充 电 站 ， 通 过 该 站 点 为 C 端 和 B 端 用 户 提 供 充 电 服 务 。 除 了与 整 车 厂 的 合 作 业 务 、 专 用 充 电 桩 业 务 之 外 ， EVgo 同 时 开 发 和 运 营 各 种 数 字 化 软 件 提 供 给 客户 ， 包 括 应 用 定 制 、 收 费 数 据 集 成 、 广 告 服 务 和 智 能 收 费 等 ； 在 加 州 和 俄 勒 冈 州 ， EVgo 的 部 分 收 入 是 通 过 低 碳 燃 料 标 准 “ LCFS” 项 目 销 售 碳 排 放 指 标 。（ 3） Blink ChargingBlink Charging 通 过 持 续 扩 大 规 模 来 提 升 盈 利 水 平 ， 已 在 多 个 国 家 和 地 区 与 不 同 品 牌 及 政府 达 成 合 作 以 进 行 充 电 设 备 的 布 局 。 为 了 从 充 电 桩 业 务 中 获 取 更 多 收 入 和 体 现 持 续 竞 争 优 势 ，Blink 为 其 消 费 者 /合 作 伙 伴 提 供 多 样 的 充 电 设 备 和 服 务 ， 包 括 自 营 模 式 、 合 营 模 式 、 托 管 模 式和 租 赁 模 式 ， 并 进 一 步 进 军 私 人 充 电 桩 市 场 ， 发 展 C段 用 户 ， 且 通 过 各 种 互 联 网 渠 道 如 Amazon、Walmart.com、 Lowes.com 等 平 台 在 线 销 售 小 功 率 交 流 充 电 桩 。 Blink Charging 截 止 至 2023年 2 月 ， Blink Charging 已 经 在 27 个 国 家 /地 区 部 署 了 6.6 万 多 个 充 电 端 口 ， 毛 利 率 由 2021Q1的 4.3提 升 到 2022Q3 的 27.73。国 内 龙 头 运 营 商 有 望 引 领 盈 利 模 式 创 新 ， 拓 宽 盈 利 渠 道 。 参 考 美 国 龙 头 运 营 商 的 发 展 现 状 ， 可 推 测 广 泛 且 多 样 化 的 盈 利 模 式 是 其 盈 利 的 重 要 原 因 。 而 我 国 充 电 桩 行 业 发 展 较 晚 ， 商 业 模 式较 为 单 一 ， 服 务 费 的 收 取 仍 然 是 主 要 盈 利 来 源 ， 但 目 前 企 业 也 在 不 断 探 索 充 电 桩 增 值 服 务 的模 式 以 提 高 盈 利 。 我 国 头 部 运 营 商 目 前 开 发 的 新 盈 利 模 式 首 先 包 括 车 位 经 营 ， 即 设 置 摄 像 头 、移 动 感 应 器 等 设 备 安 保 维 护 充 电 桩 ， 并 做 到 一 桩 一 收 费 ， 减 少 停 车 场 出 入 口 集 中 收 费 的 压 力 ；其 次 ， 拓 宽 手 机 APP 的 应 用 情 景 ， 通 过 收 集 和 分 析 客 户 信 息 ， 推 送 定 制 化 广 告 即 服 务 内 容 ， 如推 荐 附 近 的 商 场 、 美 食 等 ； 此 外 ， 充 电 桩 本 身 是 一 个 优 质 的 广 告 载 体 ， 在 充 电 桩 上 安 装 液 晶 显示 屏 是 一 个 有 效 的 广 告 投 放 途 径 ， 可 靠 的 广 告 收 入 可 以 降 低 充 电 桩 运 营 成 本 ； 最 后 ， 许 多 充 电站 附 近 提 供 便 利 店 、 车 辆 保 养 等 一 站 式 服 务 ， 同 样 可 开 拓 新 的 消 费 场 景 和 盈 利 机 会 。 产 业 专 题 报 告 敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 10/19 图 11 ChargePoint 业 务 构 成 图 12 Blink Charging 业 务 构 成 资 料 来 源 Wind， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部 资 料 来 源 Wind， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部图 13 Evgo 业 务 构 成 资 料 来 源 Wind， 华 宝 证 券 研 究 创 新 部“ 合 伙 人 模 式 ” 打 造 轻 资 产 运 营 模 式 ， 缓 解 国 内 运 营 商 重 资 产 、 长 回 报 周 期 的 压 力 。 ChargePoint 实 施 轻 资 产 运 行 ， 因 此 可 以 更 多 的 专 注 于 充 电 站 的 运 营 和 维 护 工 资 。 近 年 来 国 内 也 开 始发 展 “ 合 伙 人 模 式 ” 运 营 ， 招 募 方 通 过 招 募 合 伙 人 筹 集 资 源 （ 场 地 、 设 备 、 资 金 等 ） ， 实 现 资 源的 合 理 分 配 和 利 益 共 享 。 与 独 立 运 营 相 比 ， 合 伙 人 模 式 可 以 减 少 自 有 资 金 的 投 入 ， 由 重 资 产 运行 改 为 轻 资 产 运 行 ， 可 以 有 效 缓 解 回 报 周 期 长 的 问 题 ， 改 善 盈 利 情 况 。 国 家 电 网 、 星 星 充 电 、特 来 电 和 小 鹏 汽 车 等 也 正 在 初 步 尝 试 该 模 式 。国 内 充 电 桩 利 用 率 在 提 升 ， 充 电 站 盈 利 能 力 逐 步 改 善 。 2023 年 一 季 度 公 共 充 电 站 的 充 电总 功 率 同 比 增 长 55， 但 单 月 充 电 电 量 同 比 增 加 85， 即 单 位 功 率 的 充 电 电 量 有 所 提 升 。 同 时 ，2023 年 一 季 度 的 日 均 有 效 充 电 时 长 从 去 年 同 期 的 1.32 小 时 提 升 至 1.58 小 时 ， 利 用 率 同 比 提 升至 6.58， 利 用 率 的 提 升 将 带 动 充 电 站 盈 利 能 力 持 续 改 善 。2.2. 国 内 需 求 和 政 策 补 贴 驱 动 充 电 桩 利 用 率 提 升 ， 行 业 盈 利 即 将 到 来 提 高 充 电 桩 运 营 商 盈 利 能 力 的 关 键 因 素 是 充 电 桩 利 用 率 。 当 前 充 电 桩 收 费 定 价 主 要 由 电 费和 服 务 费 构 成 ， 我 们 通 过 搭 建 充 电 桩 盈 利 模 型 ， 以 60kW