中游材料业绩分化，电池和储能高增-20230509-中信证券-42页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 41页起的免责条款和声明 中游材料业绩分化，电池和储能高增 新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结｜2023.5.9 中信证券研究部 核心观点 袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 王喆 能源与材料产业 首席分析师 S1010513110001 拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 李越 机械行业首席 分析师 S1010521010008 尹欣驰 汽车及零部件行业 首席分析师 S1010519040002 2023年一季度补贴退坡导致 2022年底需求部分透支，叠加碳酸锂价格急剧下 跌、车企降价、消费者持币观望，新能源汽车整体销量增速放缓。我们预计二 季度随着碳酸锂价格趋稳，新能源汽车需求均有望回升。此外，储能也有望延 续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业 已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新 能源汽车供应链以及细分赛道优质企业。 ▍新能源汽车产业链上市公司近期披露 2022 年年报及 2023 年一季报，我们选取 了其中104家上市公司作为分析的样本，将其划分 21个子板块，上游——上游 资源、锂电设备；中游——三元正极、铁锂正极、负极材料、隔膜、电解液、铜 箔、铝箔、添加剂、结构件、结构件材料、特斯拉供应链、热管理、电池、电机 电控；下游——整车、客车、充电桩、储能、机器人。受益于优质车型的投放、 消费刺激政策，2022 年行业高景气延续。下游旺盛需求助推动力电池装机量稳 健增长。2023Q1受需求端影响，收入同比+29.7%，扣非归母净利同比-0.4%， 其中扣非归母净利润大幅增长的板块有电池（+497%）、储能（+330%）、锂 电设备（+87%）等。 ▍下游需求有望迎来高增，下半年乘用车、客车、储能齐发力。2022年新能源汽 车和储能高速增长（国内新能源汽车销量 687 万辆，同比+95.9%），2023 年 由于补贴退坡导致 2022年底需求部分透支，叠加 2023 年一季度碳酸锂价格急 剧下跌、车企降价、消费者持币观望，新能源汽车整体销量增速放缓（2023Q1 销量159万辆，同比+26.2%），我们预计二季度随着碳酸锂价格趋稳，新能源 汽车需求均有望回升；2023 年 Q1 国内新型储能招标规模逐步恢复增长，随着 锂价下行和成本优化，以锂电储能为代表的新型储能行业景气度明显回升；客车 行业在国内外需求共振之下，将迎来销量持续增长的阶段。 ▍电池龙头化格局显著，电机电控业绩稳步增长。电池板块营收与利润保持高增 长，板块内企业增速存在较大分化，2022 年营收 4668 亿元，同比+126.3%， 扣非归母净利润 320.2 亿元，同比+108.6%。2023Q1 营收 1260 亿元，同比 +70.3%，环比-22.5%。毛利率随上游原材料价格回落而提升，2022 年同比 +0.7pct，2023Q1同比+2.1pcts；龙头宁德时代在产业链极具定价权，占款能力 强，收款速度快，2022年行业利润占比超80%。受益于下游强劲需求，电机电 控行业营收与利润稳步增长，2022 年收入 665 亿元（同比+15.7%），扣非归 母净利润48亿元（同比+13%），20223Q1实现收入151亿元（同比+1%）， 扣非归母净利润10亿元（同比+3%），头部企业产能扩产的背景下，新能源汽 车电机电控行业营业收入稳步增长，2022 年由于铜、磁钢等原材料涨价，以及 行业竞争格局激烈，平均毛利率同比有所下滑，预计 2023年原材料影响因素将 减弱。 ▍锂电材料业绩分化，锂电设备高景气延续。碳酸锂、镍、钴等原材料价格波动 对上游资源企业业绩影响巨大，2022 年碳酸锂价格上涨并长期保持高位，助力 上游资源企业业绩高增，2022年收入利润大增。2023年一季度上游资源价格快 速下跌，导致板块收入虽然同比+23%，但归母净利润同比-20%，毛利率平均数 30.6%，同比-19.2pcts，净利率平均数 16.0%，同比-20.4pcts。预计随着下游 需求复苏，碳酸锂价格将企稳。四大材料中，结构件和隔膜行业格局稳定，盈利 能力平稳，2023Q1正极、电解液和负极受下游需求影响，盈利能力下滑较为明 显，锂电设备持续受益锂电扩产，2023Q1延续高景气。 新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结｜2023.5.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 李鹞 新能源汽车分析师 S1010521070005 吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 汪浩 新能源汽车分析师 S1010518080005 柯迈 新能源汽车分析师 S1010521050003 黄耀庭 新能源汽车分析师 S1010521060003 ▍风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期； 新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。 ▍投资策略。2023 年一季度由于补贴退坡导致 2022 年底需求部分透支，叠加碳 酸锂价格急剧下跌、车企降价、消费者持币观望，新能源汽车整体销量增速放缓 我们预计二季度随着碳酸锂价格趋稳，新能源汽车需求均有望回升。我们判断下 半年全球新能源汽车及储能有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链 快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸 显。建议重点关注具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，包括（1）锂 电及材料环节：宁德时代、比亚迪、欣旺达、珠海冠宇、德方纳米、中伟股份、 容百科技、科达利、天奈科技、当升科技、杉杉股份、中科电气、璞泰来、新宙 邦、龙蟠科技、富临精工、芳源股份；（2）锂电池上游设备和资源：赣锋锂业、 华友钴业、海目星、利元亨、杭可科技、先导智能、东威科技等；（3）热管理 及零部件：三花智控、银轮股份、盾安环境、拓普集团、标榜股份、硅宝科技、 国安达、泛亚微透、四方光电等；（4）储能：鹏辉能源、派能科技、中国天楹 等。此外，也建议关注亿纬锂能、天赐材料、恩捷股份、联赢激光、赢合科技、 宝明科技、博力威、回天新材、南都电源、科信电子、维科技术。 重点公司盈利预测、估值及投资评级（元） 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 宁德时代 300750.SZ 227.00 12.58 17.82 24.01 31.09 18 13 9 7 买入 比亚迪 002594.SZ 250.07 5.71 9.00 12.11 15.32 44 28 21 16 买入 派能科技 688063.SH 232.95 7.25 13.25 18.80 23.51 32 18 12 10 买入 星源材质 300568.SZ 17.11 0.56 1.05 1.57 1.77 31 16 11 10 买入 新宙邦 300037.SZ 46.77 2.36 2.02 2.95 4.05 20 23 16 12 买入 当升科技 300073.SZ 51.78 3.71 4.77 5.87 14 11 9 买入 容百科技 688005.SH 66.51 3.00 3.89 4.77 6.02 22 17 14 11 买入 德方纳米 300769.SZ 155.80 13.70 5.86 23.50 31.82 11 27 7 5 买入 振华新材 688707.SH 32.60 2.89 3.13 4.27 11 10 8 买入 天奈科技 688116.SH 52.36 2.35 3.71 5.79 22 14 9 买入 壹石通 688733.SH 32.42 0.83 1.67 2.55 39 19 13 买入 杉杉股份 600884.SH 15.02 1.19 1.19 1.52 1.77 13 13 10 8 买入 璞泰来 603659.SH 50.61 2.19 2.94 4.29 23 17 12 买入 贝特瑞 835185.BJ 40.30 3.14 3.20 3.85 6.13 13 13 10 7 买入 三花智控 002050.SZ 23.29 0.72 0.88 1.07 1.31 32 26 22 18 买入 银轮股份 002126.SZ 12.49 0.48 0.74 1.03 1.30 26 17 12 10 买入 盾安环境 002011.SZ 13.50 0.79 0.68 0.76 0.92 17 20 18 15 买入 标榜股份 301181.SZ 35.81 1.35 1.61 1.82 2.09 27 22 20 17 买入 天奇股份 002009.SZ 12.14 0.53 0.54 1.17 1.36 23 22 10 9 买入 硅宝科技 300019.SZ 16.67 0.64 1.04 1.42 1.99 26 16 12 8 买入 国安达 300902.SZ 33.06 0.12 0.95 1.61 2.46 276 35 21 13 买入 中伟股份 300919.SZ 60.74 3.49 5.17 7.18 17 12 8 买入 中科电气 300035.SZ 12.14 1.04 1.53 2.19 12 8 6 买入 龙蟠科技 603906.SH 17.76 1.54 1.91 2.20 12 9 8 买入 科达利 002850.SZ 131.88 3.84 5.73 8.60 10.75 34 23 15 12 买入 赣锋锂业 002460.SZ 63.93 10.16 7.12 7.26 7.88 6 9 9 8 买入 海目星 688559.SH 45.20 2.02 4.62 6.37 22 10 7 买入 先导智能 300450.SZ 37.12 1.48 2.39 3.17 4.04 25 16 12 9 买入 东威科技 688700.SH 82.28 1.45 3.12 4.51 4.99 57 26 18 16 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2023年5月5日收盘价 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） rQtQnNmNoMsRpQrRsRvMnPbR9RbRpNpPmOmPkPpPnQfQpOmN7NrQpRMYmNtPvPrRtN 新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结｜2023.5.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 概览：行业需求高增延续，盈利能力持续提升 . 6 样本选取 6 行业需求持续增长，2023Q1增速放缓 . 8 产业链 2022年报及2023年一季报情况概览 9 整车：销量持续提升，短期扰动因素将释放 . 12 客车：盈利逐步修复，行业景气度提升 13 充电桩：景气度持续，盈利能力待提升 14 储能：行业高景气，家储表现亮眼 . 15 电池：格局更加趋向龙头 19 电机电控：收入稳步增长，预计 2023年原材料影响将减弱 21 四大原材料：负极、隔膜格局清晰，龙头优势明显 23 铜箔：盈利能力有所下滑 26 铝箔：2022年表现收入利润高增 . 27 添加剂：一季度利润下滑明显 . 28 特斯拉供应链：稳定高增 29 热管理：新能源汽车快速增长，盈利能力持续提升 31 上游资源：2022业绩高增，23Q1下滑 34 锂电设备：延续高景气 35 机器人：政策加码、大厂入局、硬件先行，行业有望进入加速期 35 风险因素 . 38 投资策略 . 38 新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结｜2023.5.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录 图1：2017至2023Q1国内新能源汽车销量 8 图2：2020年至今新能源汽车分季度销量情况 8 图3：2017至2023Q1中国年度动力电池装机量 . 9 图4：2018Q1至2022Q2中国季度动力电池装机量 9 图5：2010至2023Q1新能源汽车产业链扣非归母净利润分布情况 12 图6：2021-2023年一季度国内充电桩月度数据图 . 15 图7：2021-2023年一季度国内换电站月度数据图 . 15 图8：2016-2022年全球储能累计/新增装机规模 . 17 图9：2016-2022年全球新型储能累计/新增装机规模 17 图10：2022年底全球累计储能装机占比 . 17 图11：2022年底全球累计新型储能装机占比 17 图12：2016-2022年国内储能累计/新增装机规模 . 18 图13：2016-2022年全球国内新型储能累计/新增装机规模 . 18 图14：2022年底国内累计储能装机占比 . 18 图15：2022年底国内累计新型储能装机占比 18 图16：2022年5月以来国内新型储能招标规模（储能与电力市场口径） 19 图17：宁德时代动力电池毛利率情况 . 20 图18：宁德时代在手现金和对上游供应商、下游整车厂占款逐年提升 20 图19：2019年中国动力电池装机量市场份额 21 图20：2020年中国动力电池装机量市场份额 21 图21：2021年中国动力电池装机量市场份额 21 图22：2022中国动力电池装机量市场份额 21 图23：特斯拉季度全球销量 . 29 图24：特斯拉季度全球年度销量及预测 . 30 图25：机器人部分零部件公司最新动态 . 38 表格目录 表1：新能源汽车产业链上市公司样本 . 6 表2：新能源汽车产业链 2022年及2023Q1主要经营指标汇总 10 表3：新能源汽车产业链 2022年及2023Q1收入变化 10 表4：新能源汽车产业链 2022年及2023Q1扣非归母净利润变化 11 表5：整车行业上市公司汇总财报 12 表6：整车企业 2022/2023Q1经营情况 . 13 表7：客车行业上市公司汇总财报 13 表8：客车企业 2022/2023Q1经营情况 . 14 表9：充电桩上市公司汇总财报 14 表10：充电桩企业 2022/2023Q1经营情况 . 14 表11：储能上市公司汇总财报 16 表12：储能公司 2022和2023Q1财报数据 . 16 表13：动力电池行业上市公司汇总财报 . 19 表14：动力电池企业 2022/2023Q1 经营情况 . 20 新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结｜2023.5.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 表15：2020-2022电机装机量前 10 . 22 表16：2020-2022电控装机量前 10 . 22 表17：电机电控行业上市公司汇总财报 . 22 表18：电机电控企业 2022/2023Q1经营情况 23 表19：磷酸铁锂正极材料上市公司汇总财报 23 表20：三元正极材料上市公司汇总财报 . 24 表21：样本中正极材料市公司 2022和2023Q1财报数据 . 24 表22：负极行业上市公司汇总财报 25 表23：负极企业 2022/2023Q1经营情况 . 25 表24：隔膜行业上市公司汇总财报 25 表25：隔膜企业 2022/2023Q1经营情况 . 26 表26：电解液行业上市公司汇总财报 . 26 表27：电解液企业 2022/2023Q1经营情况 . 26 表28：锂电铜箔行业上市公司汇总财报 . 27 表29：铜箔企业 2022/2023Q1经营情况 . 27 表30：铝箔行业上市公司汇总财报 28 表31：铝箔企业 2022/2023Q1经营情况 . 28 表32：添加剂行业上市公司汇总财报 . 28 表33：添加剂企业 2022/2023Q1经营情况 . 29 表34：特斯拉供应链样本上市公司汇总财报 30 表35：特斯拉供应链重点上市公司 2022/2023Q1财务数据 31 表36：热管理行业上市公司汇总财报 . 31 表37：热管理行业上市公司 2022/2023Q1财务数据 . 31 表38：结构件行业上市公司汇总财报 . 32 表39：结构件企业 2022/2023Q1经营情况 . 32 表40：结构件材料行业上市公司汇总财报 . 33 表41：结构件材料企业 2022/2023Q1经营情况 33 表42：上游资源上市公司汇总财报 34 表43：上游资源企业 2022/2023Q1经营情况 34 表44：锂电设备行业上市公司汇总财报 . 35 表45：结构件材料企业 2022/2023Q1经营情况 35 表46：机器人行业上市公司财务数据总结 . 36 表47：机器人行业上市公司 2022&2023Q1财务数据 . 36 表48：2023年机器人产业相关政策 . 36 新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结｜2023.5.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 ▍ 概览：行业需求高增延续，盈利能力持续提升 样本选取 截至2023年5月1日，新能源汽车产业链相关上市公司 2022年年报及2023年一季 报已经披露完毕，为了准确地分析新能源汽车产业链的经营情况，我们选取 104家上市公 司为样本，主要划分 21 个子板块，上游：上游资源、锂电设备；中游：三元正极、铁锂 正极、负极材料、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、添加剂、结构件、结构件材料、特斯拉供 应链、热管理、电池、电机电控；下游：整车、客车、充电桩、储能、机器人。 表1：新能源汽车产业链上市公司样本 产业链位置 主要业务领域 股票代码 股票简称 上游 上游资源 002466.SZ 天齐锂业 002460.SZ 赣锋锂业 603799.SH 华友钴业 300618.SZ 寒锐钴业 603993.SH 洛阳钼业 002497.SZ 雅化集团 002240.SZ 盛新锂能 锂电设备 300450.SZ 先导智能 300648.SZ 星云股份 688006.SH 杭可科技 688559.SH 海目星 中游 三元正极 300073.SZ 当升科技 688778.SH 厦钨新能 002340.SZ 格林美 688005.SH 容百科技 688707.SH 振华新材 688779.SH 长远锂科 300919.SZ 中伟股份 688148.SH 芳源股份 688184.SH 帕瓦股份 铁锂正极 300769.SZ 德方纳米 301358.SZ 湖南裕能 688275.SH 万润新能 002805.SZ 丰元股份 830809.BJ 安达科技 603906.SH 龙蟠科技 300432.SZ 富临精工 负极材料 300035.SZ 中科电气 603659.SH 璞泰来 002851.SZ 杉杉股份 300681.SZ 尚太科技 688162.SH 贝特瑞 600580.SH 信德新材 300890.SZ 翔丰华 隔膜 300568.SZ 星源材质 002812.SZ 恩捷股份 新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结｜2023.5.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 产业链位置 主要业务领域 股票代码 股票简称 002080.SZ 中材科技 电解液 002709.SZ 天赐材料 300037.SZ 新宙邦 603026.SH 石大胜华 铜箔 688388.SH 嘉元科技 600110.SH 诺德股份 301150.SZ 中一科技 铝箔 603876.SH 鼎胜新材 300057.SZ 万顺新材 添加剂 688116.SH 天奈科技 688733.SH 壹石通 002254.SZ 泰和新材 结构件 002850.SZ 科达利 300953.SZ 震裕科技 002824.SZ 和胜股份 301268.SZ 铭利达 300382.SZ 斯莱克 002965.SZ 祥鑫科技 结构件材料 300428.SZ 立中集团 603663.SH 三祥新材 300217.SZ 东方电热 特斯拉供应链 002050.SZ 三花智控 603305.SH 旭升集团 601689.SH 拓普集团 600885.SH 宏发股份 001311.SZ 多利科技 热管理 002050.SZ 三花智控 002126.SZ 银轮股份 002454.SZ 松芝股份 002011.SZ 盾安环境 301181.SZ 标榜股份 电池 300750.SZ 宁德时代 300014.SZ 亿纬锂能 300207.SZ 欣旺达 300438.SZ 鹏辉能源 002074.SZ 国轩高科 688567.SH 孚能科技 688063.SH 派能科技 电机电控 300124.SZ 汇川技术 002851.SZ 麦格米特 300681.SZ 英搏尔 688162.SH 巨一科技 600580.SH 卧龙电驱 600577.SH 精达股份 下游 整车 002594.SZ 比亚迪 601238.SH 广汽集团 000625.SZ 长安汽车 601633.SH 长城汽车 新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结｜2023.5.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 产业链位置 主要业务领域 股票代码 股票简称 9866.HK 蔚来-SW 2015.HK 理想汽车-W 9868.HK 小鹏汽车-W 客车 600066.SH 宇通客车 600686.SH 金龙汽车 000957.SZ 中通客车 充电桩 300001.SZ 特锐德 储能 300068.SZ 南都电源 688248.SH 南网科技 300565.SZ 科信技术 688063.SH 派能科技 002121.SZ 科陆电子 300438.SZ 鹏辉能源 688345.SH 博力威 机器人 603728.SH 鸣志电器 300660.SZ 江苏雷利 873593.BJ 鼎智科技 688320.SH 禾川科技 002979.SZ 雷赛智能 301368.SZ 丰立智能 资料来源：Wind，中信证券研究部 行业需求持续增长，2023Q1增速放缓 新能源汽车市场高景气延续，2022年销量再创新高。根据中汽协数据，2022年国内 新能源汽车销量 687万辆，同比+95.9%，2023Q1销量159万辆，同比+26.2%。特斯拉、 比亚迪、理想、广汽 Aion等车型投放，2023年Q1由于补贴退坡+车企价格战，导致消费 者持币观望，销量增速有所放缓。 图1：2017至2023Q1国内新能源汽车销量（万辆，%） 图2：2020年至今新能源汽车分季度销量情况（万辆，%） 资料来源：中汽协，中信证券研究部 资料来源：中汽协，中信证券研究部 受下游高景气拉动，动力电池装机量同比增长显著。据高工锂电数据，2022 年我国 动力电池装机 260.9GWh，同比+86%，增长明显。2023Q1 动力电池装机量 59.0GWh， 同比+26%。尽管国际局势变化和局部疫情反复对经济活动带来一定扰动，新能源汽车市 场仍保持长期向好的高景气态势，助力动力电池需求稳健增长。 77 125 121 137 351 687 159 62.5% -3.3% 13.3% 156.6% 95.9% 26.2% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 160.0% 180.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 总销量 YoY万辆/年 11.2 25.7 34.5 60.8 51.5 68 95 136 125 134 197 231 159 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% - 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1 2020 2021 2022 2023 总销量 YoY万辆/季 新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结｜2023.5.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 图3：2017至2023Q1中国年度动力电池装机量（GWh，%） 资料来源：GGII，中信证券研究部 图4：2018Q1至2023Q1中国季度动力电池装机量（GWh，%） 资料来源：GGII，中信证券研究部 产业链2022年报及2023年一季报情况概览 整体看： 2022：收入、利润同比增长。我们对新能源汽车产业链 101 家上市公司进行统计， 2022年营业收入 25,257亿元、同比+59.8%，扣非归母净利润 1,907亿元、同比+139.3%。 2023Q1：收入同比增长。2023 年一季度 101 家上市公司合计实现收入 6,077 亿元、 同比+29.7%，扣非归母净利 325亿元、同比-0.4%。 2022 年行业毛利率平均数为 24.0%，同比-0.8pct，2023Q1 行业毛利率平均数为 21.9%，同比-3.2pcts。2022行业经营性现金流为 2,978亿元，同比+45.7%，2023Q1行 业经营性现金流为 307亿元，同比-1807.9%。 36.4 57.0 62.4 62.9 140.0 260.9 59.0 29% 56% 9% 1% 123% 86% 26% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 250 300 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 装机量 YoY 12.3 17.7 12.3 20.1 5.7 11.8 16.7 28.7 19.5 26.9 36.0 57.6 46.9 53.4 71.5 89.2 59.0 -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2019 2020 2021 2022 2023 动力电池装机量 YoYGWh GWh 新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结｜2023.5.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 表2：新能源汽车产业链2022年及2023Q1主要经营指标汇总（亿元，%） 2021 2022 YoY 2022Q1 2023Q1 YoY 营业收入 15802 25257 59.8% 4684 6077 29.7% 归母净利润 861 1,880 118.3% 404 439 8.6% 扣非归母净利润 798 1909 139.3% 326 325 -0.4% 毛利率平均数 24.8% 24.0% -0.8pct 25.0% 21.9% -3.2pct 扣非净利润率平均数 8.6% 9.3% 0.8pct 9.7% 5.1% -4.6pct 销售费用率平均数 2.7% 2.7% 0.0pct 2.9% 2.6% -0.2pct 管理费用率平均数 4.5% 4.0% -0.5pct 4.1% 4.5% 0.5pct 研发费用率平均数 5.0% 4.8% -0.2pct 5.0% 5.6% 0.6pct 财务费用率平均数 1.2% 0.5% -0.7pct 1.0% 1.1% 0.1pct 经营性现金流 2,044 2,978 45.7% -18 307 -1807.9% 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 分领域： 2022及 2023Q1收入分析：各板块增长迅速，电池、三元正极、铁锂正极、电解液、 结构件等收入高增。同比低基数下，我们统计的 21 个细分领域均实现不同程度的增长。 从收入增速看，2022 电池、三元正极、铁锂正极最为明显，分别同比 +126.3%/+98.8%/+362.4%，2023Q1 电池、铁锂正极、储能上升最为明显，分别同比 +70.3%/+58.9%/+47.8%；从营收体量看，营收体量最大的整车板块收入 2022提升+48.0%。 收入高增主要系下游高景气度拉动、板块龙头份额持续提升、上游镍钴锂等资源价格上涨 所致，行业整体向好。 表3：新能源汽车产业链2022年及2023Q1收入变化（亿元） 2021 2022 YoY 2022Q1 2023Q1 YoY 营业总收入 15802 25257 59.8% 4684 6077 29.7% 整车 6,175 9,141 48.0% 1,583 2,103 32.9% 客车 432 453 4.8% 73 80 9.5% 充电桩 94 116 23.2% 19 20 6.8% 电池 2,062 4,668 126.3% 740 1,260 70.3% 电机电控 575 665 15.6% 150 151 0.8% 三元正极 887 1,764 98.8% 350 357 1.9% 铁锂正极 232 1,074 362.4% 169 268 58.9% 负极材料 336 490 46.1% 101 116 15.5% 隔膜 301 376 24.7% 79 75 -5.4% 电解液 251 403 60.5% 96 74 -22.9% 铜箔 94 122 29.6% 28 29 3.9% 铝箔 236 274 16.2% 70 14 -19.1% 添加剂 61 62 0.8% 17 14 -17.3% 结构件 151 266 76% 51 63 24.0% 结构件材料 222 262 17.8% 65 63 -2.1% 上游资源 2,405 3,499 45.5% 743 912 22.8% 锂电设备 153 228 48.7% 43 53 22.9% 特斯拉供应链 433 569 31.4% 132 154 17.3% 新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结｜2023.5.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 2021 2022 YoY 2022Q1 2023Q1 YoY 热管理 383 447 16.8% 99 119 20.2% 机器人 84 89 6.5% 22 23 6.7% 储能 271 353 30.2% 69 102 47.8% 资料来源：各公司公告、中信证券研究部 2022 及 2023Q1 利润分析：各板块增长迅速，整车、电池、三元正极、铁锂正极、 铝箔、上游资源高增长。2022在我们统计的 21个细分子板块中，铁锂正极、铝箔、上游 资源的扣非归母净利润分别为 86/16/633亿元，同比+174.4%/+398.9%/+331.6%，主要系 下游高景气需求旺盛、资源价格上涨。2023Q1电池、储能增长迅速，扣非净利分别为 84/7 亿元，同比+497.2%/+329.5%。 表4：新能源汽车产业链2022年及2023Q1扣非归母净利润变化（亿元） 2021 2022 YoY 2022Q1 2023Q1 YoY 扣非总归母净利润 798 1909 139.2% 326 325 -0.3% 整车 131 321 145.0% 70 63 -10.3% 客车 -8 -3 -减亏 -4 0 扭亏为盈 充电桩 1.0 1.5 43.4% 0.05 0.06 11.0% 电池 154 320 108.6% 14 84 497.2% 电机电控 43 48 12.9% 10.1 10.4 2.9% 三元正极 49 98 100.6% 19 12 -37.3% 铁锂正极 32 86 174.4% 16 -14 由正转负 负极材料 29 47 58.2% 10 9 -9.8% 隔膜 54 67 23.7% 16 12 -29.3% 电解液 46 81 77.6% 25 10 -62.3% 铜箔 12.5 12.1 -3.3% 3.8 0.8 -77.8% 铝箔 3 16 398.9% 2 1 -44.5% 添加剂 12 8 -31.4% 3 2 -42.7% 结构件 12 19 66% 4 5 20% 结构件材料 6 8 46.8% 1.9 1.8 -7.2% 上游资源 147 633 331.6% 111 90 -19.5% 锂电设备 18 30 64.3% 4 8 86.8% 特斯拉供应链 42 62 50.6% 11 16 36.0% 热管理 22 32 44.6% 6 9 65.3% 机器人 9.1 9.2 1.5% 2.3 1.4 -39.8% 储能 -13 17 由负转正 2 7 329.5% 资料来源：各公司公告、中信证券研究部 如果仅考虑新能源汽车及上游产业链（不含储能、机器人、特斯拉产业链），从历年 各板块扣非净利润占比来看，2023 年一季度发生很大的变化，即电池企业的盈利能力提 升，而正极材料下滑明显，此外，上游资源的利润占比也在下降。 新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结｜2023.5.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 图5：2010至2023Q1新能源汽车产业链扣非归母净利润分布情况（%） 资料来源：各公司公告，中信证券研究部。注：正极材料包括三元材料和铁锂材料，电池辅材包括铜箔、铝箔、 添加剂 ▍ 整车：销量持续提升，短期扰动因素将释放 根据中汽协数据，2022 年国内新能源汽车销量 687 万辆，同比+95.9%，2023Q1 销 量159万辆，同比+26.2%。从我们选取的7家上市公司报表看，2022年总体收入增长48%， 扣非净利润同比增长145%。2023年一季度总体收入增长33%，扣非净利润同比下降10%， 我们认为主要由于车企降价+消费者持币观望，导致销量增速较低，影响了净利润水平， 我们预计二季度随着车价稳定，销量有望迎来高增。 表5：整车行业上市公司汇总财报 2021 2022 YoY 2022Q1 2023Q1 YoY 2022Q4 2023Q1 QoQ 营业收入（亿元） 6175 9141 48% 1583 2103 33% 2598 2103 -19% 归母净利润（亿元） 49 150 207% 100 128 28% 83 128 54% 扣非归母净利润（亿元） 131 321 145% 70 63 -10% 78 63 -20% 毛利率平均数 15.2% 15.0% -0.2pct 13.5% 14.1% 0.6pct 16.8% 14.1% -2.7pct 净利润率平均数 -4.9% -6.3% -1.4pct 8.0% 7.5% -0.5pct 1.9% 7.5% 5.6pct 销售费用率平均数 6.9% 6.9% 0.1pct 3.6% 4.4% 0.7pct 3.5% 4.4% 0.9pct 管理费用率平均数 4.6% 3.8% -0.9pct 3.1% 3.1% 0.0pct 2.7% 3.1% 0.4pct 研发费用率平均数 2.9% 3.6% 0.6pct 2.8% 4.0% 1.2pct 3.6% 4.0% 0.3pct 财务费用率平均数 0.3% -0.26% -0.6pct 0.0% -0.2% -0.2pct -0.2% -0.2% 0.0pct 经营性现金流（亿元） 1182 1535 30% -20 89 / 549 89 -84% 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 比亚迪作为全球新能源汽车行业先行者和领导者，加速推动全球汽车产业转型升级进 程，2022 年实现营收 4240.61 亿元，同比增长 96.20%；归母净利润 166.22 亿元，同比 增长445.86%。广汽集团实现营业总收入约 1,100.06亿元，同比增长约 45.36%；归母净 利润约 80.68亿元，同比增长约10.00%。长安汽车全年实现销量 234.6 万辆，同比增长 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 整车 充电桩 电池 电机电控 正极材料 负极材料 隔膜 电解液 电池辅材 结构件 上游资源 锂电设备 热管理 新能源汽车行业2022年年报及2023年一季报总结｜2023.5.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 2.0%，2022年实现营业收入 1212