中国发电企业能够承受新能源投资的信用压力-S&P.pdf

RatingsDirect ® spglobal.com/ratingsdirect 2023 年 4 月 18 日 1 中国发电 企业能 够承受 新 能源投资 的信用 压力 2023 年 4 月 18 日 中国新能 源发展 的理想 与现实 中国 的高远 能源目 标 以及 实现目 标所需 的投入 风电 光伏装 机容量 及发电 量占比 2021-2060 期间 能源转 型资本 投资预 计达122 万 亿元 能源 结构变 迁预测 2025 年以 前电网 投资预 测 光伏 风电 其他 风电光伏发电量占比 （ 右轴 ） 吉瓦 太瓦 能源效率 12% 能源转型 32% 化石能源 9% 清洁能源 47 % 2021-2060 期间 122 万亿 元 十亿元 十二五 （2011-2015 ） 十三五 （2011-2015 ） 十四五 （2011-2015 ） 煤炭 天然气 核能 水能 太阳能 风能 其他可再生能源 f：预测。资料来源：国家能源局，“全球一体化能源模型”2023 年 2 月参考案例，全球能 源互联网发展合作组织 2021 年 3 月演示文稿，中国电力企 业联合会，国家电网有限公司，中国南方电网有限责任公司，标普全球大宗商品，标普全球评级。 版权 © 2023 Standard apple.li @spglobal.com 王旻楠 香港 +852 25328054; miranda.wang @spglobal.com 其他联系人 宋国栋 香港 +852 2532 8011; guodong.song @spglobal.com 叶翱行 香港 + 852 2533 3593; christopher.yip @spglobal.com 中国发电 企业能 够承受 新能源 投资的 信用压 力 spglobal.com/ratingsdirect 2023 年 4 月 18 日 2 中 国正 在奋 力推 进清 洁能 源转 型， 未来 三年 风电 、光 伏装 机要增 加 400 吉瓦以 上， 使新 能源 发电 装 机容 量提高 50% 左右 。代 价又 是什 么呢 ？从事 新 能源 开发 的受评 企业 多为 国有 发电 企业 ，它们 正在 加 大新 能源 投资 ，以 助力 实现 中央 政府 制定 的远 大目 标。 在这一 过程 中， 资本 支出 、债 务规 模将 水涨 船 高。 标 普全 球评 级认 为， 尽管 近期 火电 业务 出现 亏损 ，发 电企 业仍有 充足 的财 务缓 冲。 国有 发电 企业 大都 拥 有较 低的 融资 成本 和多 元的 再融 资渠 道。 新 能源 开发 业务 的现 金流 确定 性也 在改 善， 这将 有利 于维 持发电 企业 的信 用韧 性。 目前 所有 风电 光伏 新 能源 项目 都不 再享 受电 价补 贴， 其上 网电 价不 高于 当地 燃煤发 电基 准价 ，即 已实 现平 价上 网。 中央 政 府正 在加 速偿 还长 期拖 欠的 新能 源发 电补 贴， 有利 于减 轻发电 企业 的流 动资 金压 力。 到 2030 年 ，新 能源 项目 将全 面参 与市 场化 交易 （火 电项 目去年 已经 全面 参与 ）， 市场 风险 （merchant risk） 可能 增加 。由 于售 电合 同有 效期 通常 不足一 年（ 欧洲 等其 他市 场的 购电 协议 有效 期可达 10 年 以上 ）， 项目 运营 方可 能会 同时 面临 电量 风险 和价 格风 险。 电价 水平 可能 会因 为供 需关 系的 变化 而波 动。 但考虑 到 2022 年市 场化 交易 电量 占比 只有 1% 到 5% ， 以上 情况 短期 内对 企业 财务 指标 的影 响仍 然有 限。 未 来十 年， 当新 能源 在整 个能 源结 构中 的地 位更 加突 出的 时候， 廉价 储能 设施 的更 广泛 应用 将帮 助电 力 供需 实现 实时 平衡 。加 大政 策对 新技 术开 发的 支持 力度 将是实 现这 一目 标的 关键 。 绿色转型 ，央企 带头 表 1 中国主要 碳相关 目标 政策 目标 碳中和 2060 年 2030 排放承诺 将碳排放 强度 在 2005 年水 平基础 上削 减 65% 以上 碳达峰* 2027 年 可再生能 源 2030 年风电光 伏装机 容量达 到 1,200 吉 瓦。2021-2030 年增 加水电 装 机 80 吉瓦。 碳税 尚未推出 碳排放权 交易系 统 2021 年成立全 国碳排放 权交 易系统 ，参与 者将从 发电企 业扩大 到其他 行业 煤炭淘汰 仅承诺减 少 新能源汽 车渗透 率 2025 年新能源汽 车新车 销量占 比达 到 20%左右 资料来源：标普全球大宗商品，“全球一体化能源模型”2022 年 3 月参考案例。 我们 估计 发电 企业 2023-2025 年资 本支 出将比 2020-2022 年增 加 20% 以 上。 这种 增长 主要 反应 大 规模 的 清洁 能源 投资 。在中国 的能 源目 标下，2025 年发 电企业 新能 源装机 占比 至少 要达到 50% 以 上。 2023-2025 年 期间 ，受 评企 业将 贡献约 280 吉 瓦的 新能 源装机 ，大约 相 当于 目前 全国 存量 装机 的四 分之 一。 此 外， 中国 还 将 为全 球贡 献接 近一 半的 新增 新能 源装机 ，对世界 新能 源的发展 发挥 重要 作 用。 中国发电 企业能 够承受 新能源 投资的 信用压 力 spglobal.com/ratingsdirect 2023 年 4 月 18 日 3 假定 风电光 伏利 用小 时数 保持 稳定 ，我 们预 计 2023-2025 年期 间中 国新 增可 再生 能源 装机 将达 到 130 吉瓦-140 吉瓦 。根据 《“十 四五 ”可 再生 能源 发展 规划 》 （2021-2025 ），2025 年 可 再生 能源 年发 电量 要达到 3.3 万亿 度，比 2022 年的 2.7 万亿 度提高 22% 。 到 2025 年 ，全 国总 发电 量中 的非 水电 可再 生能 源（ 主要 是风 电和 光伏 ）占 比要从 2022 年的 14% 提 高到 18% ，可再 生能 源装机 存量 要从 2022 年 末的 758 吉瓦 增加 到 1,100 吉瓦 以上 。2025 年的 这两 个 目标 若能 达成 ，2030 年 1,200 吉瓦 的装 机目 标也 就不 难实 现。 增 加装 机容 量所 需资 金将 主要 通过 举债 筹集 。 因此 ， 虽然 多数发 电企 业火 电业 务的 盈利 能力 有所 增 强， 且已投 运新 能源 项目 的 EBITDA 利润 率依 然较高 （参 见《中国 电企 有望 扭转 失利 局面 》，2022 年 10 月 13 日） ，但 在可 见的 将来 ，发 电企 业信 用质 量仍难以从 当前 水平 进一 步提 高。 我们 预计 ， 技术 的进 步将会 降低 建设 成本 和系 统成 本， 助力 能源 转型 。 图 1 新能源度 电成本 低，将 助力清 洁能源 转型 LCOE ：平准化度电成本。资料来源：国际能源署平准化度电成本计算器，2020 年 12 月版。 折现率假设为 7% 。 版权 © 2023 Standard & Poor s Financial Services LLC 。版 权所有。 技术是中 国发展 新能源 的关键 我 们认 为， 通过 技术 进步 和规 模效 应， 海上 风电 有望 在未 来三到 五年 实现 平价 上网 。江 苏、 山东 和 广东 等沿 海省 份已 有五 个海 上风 电基 地获 批。 根据“十四 五”规划 ，2021-2025 年 期间 海上 风电 总装 机容 量可能 在 2020 年末 约 11 吉瓦 的基础 上 再增 60 吉瓦 。2021 年为 了追 赶电 价补 贴的 末班 车， 新增 装机 达到 17 吉 瓦。2022 年新 增装 机 3 吉 瓦。 受评 企业 中， 中国 长江 三峡 集团 公司 （三 峡集 团） 和中国 广核集 团有 限公 司正在 积极 收购、 开发 新 的海 上风 电项 目。 龙源 电力 集团 股份 有限 公司 （龙 源电 力）是 最早 开发 海上 风电 项目 的企 业之 一。 0 20 40 60 80 100 光伏发电（公用 事业规模） 陆上风电 核电 燃煤发电（超超 临界） 海上风电 燃气发电（燃气 轮机联合循环） 美元/ 千度 LCOE （假定碳价为0 美元/ 吨） LCOE （假定碳价为30 美元/ 吨）中国发电 企业能 够承受 新能源 投资的 信用压 力 spglobal.com/ratingsdirect 2023 年 4 月 18 日 4 中 国新 能源 行业 将保 持稳 步扩 张节 奏。 虽然 疫情 导致 施工 延期， 整体 发展 仍未 停步 ，2022 年全 国新 增风 电装机 37 吉瓦 、光 伏装机 87 吉瓦 ，总 量略 高于 2021 年的 102 吉 瓦。 而 在疫 情防 控取 消之 后，2023 年头 两个 月便有 35 吉 瓦左 右的风 电光 伏项 目投 运， 同比 猛增 49.5% 。2023 年 4 月， 国家 能源 局公布 了仅 2023 年就 新增 风 电光 伏装机 160 吉瓦 的目 标， 相当 于在 2022 年基 础上 增长 29% 。 中 国发 展新 能源 的引 擎， 在于 超大 规模 的新 能源 基地 。2021 年， 全国 人大 批 准的 《 国民 经济 和社 会发 展第 十四 个五 年规 划和 2035 年 远景 目标 纲要 》 要求 重点 发展 囊括 12 个省 份的 九大 清洁 能源 基地 ，用 于发 展规 模化 的风 电和 光伏 项目 。 未来 三年 ，这 些基地 新建 项目 总装 机有 望达 到 390 吉 瓦 ，占 全国 新增 装机 的多 数。 绿电交易 将增强 平价上 网项目 的现金 流 我们 认为 ，在 近期 发 布的 绿色 电量 交易 规则 下， 存量 项目 未来两 三年 的盈 利能 力将 保持 稳定 。 2023 年 年初 ，国家 发展 和改 革委 员会 、财 政部 、国 家能 源局发 布《 关于 享受 中央 政府 补贴 的绿 电项 目参 与绿 电交 易有 关事 项的 通知 》， 推动 各类 项目 参与 市 场化性 质的 绿电 交易 ，但 仍保 留了 原有 补贴 框架 。根据 《通 知》 ，存 量获 补贴 项目 继续 享受 保障 性 收 购电价 （ 上 网电 价+ 补 贴） ，参 与绿 电交 易 获得 的收 入不 影响 享受 补贴 的资 格。 如果 绿电 交易 成交 电价 低于 原保障 性收 购电 价， 项目 运营 商 仍有 资格 获得 中央 政府 的电 价补 贴。 而如 果 绿电 交易 电价 高于 原 保障 性收 购电 价， 那么 运营 商将获 得溢价 ，以此 取代 国家 补贴 。 两 种情 况下 ，享 受保 障性 收购 的项 目都 不会 失去 参与 绿电 交易的 积极 性。 而根 据之 前的 政策 ，运 营商 如 果直 接与 用户 进行 绿电 交易 ，就 得放 弃电 价补 贴。 对 于过 去几 年开 发的 已经 实现 平价 上网 的项 目而 言， 参与 绿电交 易也 有好 处，因为 绿电 交易 电价 可以 高于 平价 上网 项目 通常 执行 的 燃煤 发电 基准 价。 当高 耗能 行业绿 电需 求较 大的 时候 ，绿 电交 易电价 往 往就 会 高于 基准 价， 平价 上网 项目 的经 营性 现金 流可 以因 此而获 得改 善。 过 去一 年煤 电价 格的 上涨 说明 ， 平 价上 网对 于新 能源 项目 也是有利 的，因 为其 执行 电价 会跟 着煤 电价 格上 涨。 中国 新能源 行业 竞争 越来 越激 烈， 市场 化程 度越 来越 高。从 2014 到 2021 年， 风电 光伏 项目 保 障性 收 购电 价中 包含 的国 家补 贴逐 步退 出 （参 见《 无 补贴 时代 ，中国 电力 行业 仍将 得到 政策 支持 》 ， 2022 年 10 月 17 日 ）。 我们 预计 ，到 2025 年 ，绿 电交 易电 量将 会加 快增 长， 绿电 交易 市场 中的 平价 上网 项目 装机 终将 超过 保 障性 收购 项目 的装 机。2022 年 以前 ，只 有少 数平 价上 网项目 参与 了 绿 电交 易， 千度 电价 相比 燃煤 发电 基准 价溢 价约 20 元-80 元。 根据 政府 要求 ，2030 年 新能源 项目 将全 面参 与电力 市场 交 易。 中国发电 企业能 够承受 新能源 投资的 信用压 力 spglobal.com/ratingsdirect 2023 年 4 月 18 日 5 图 2 广东绿电 交易量 资料来源：广东电力交易中心。 版权 © 2023 Standard & Poor s Financial Services LLC 。版 权所有。 图 3 部分省份 2022 年 绿电交 易量 资料来源：北极星电力网，媒体报道。 版权 © 2023 Standard & Poor s Financial Services LLC 。版 权所有。 0 50 100 150 200 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 吉瓦时 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 宁夏 辽宁 浙江 江苏 广东 吉林 陕西 湖北 福建 黑龙江 广西 新疆 吉瓦时中国发电 企业能 够承受 新能源 投资的 信用压 力 spglobal.com/ratingsdirect 2023 年 4 月 18 日 6 利用小时 数将保 持稳定 ，主要 风险 在极端天 气 我 们预 计， 凭借 电力 需求 的强 劲增 长， 未来 两三 年新 能源 项目的 利用 小时 数将 保持 稳定 。过 去六 年， 得 益于 弃电 率的 下降 ，风电 光伏 项目 利用 小时 数稳 步提 升。 但极 端天 气仍 构成 风险 。 我们 预计 风电 光伏 项目 的弃 电率 将保 持在 较低 水平 。近 年来 并网 不再 是新能源 项目 面临 的迫 切问 题， 因 为项 目开 发商 和电 网公 司要 确保 电力 输送 设施 到位 之后 才能将 项目 投运 。2022 年风 电、 光伏 项目 弃电 率分 别为 3.3% 和 1.8% ，均 为历 史最 低。 但 跨省 电力 调度 仍然 存在 挑战 ，特 别是 从新 能源 大基 地远 距离输送 电力 到 用户 的问 题。 为了 保证 供电 稳定 可靠 、促 进电 力系 统中 能源 结构 的优 化， 电网 公司 将承担建设 更 多省 际 输 电线 路、 对现 有电 网设 施实 施智 能化 改造 以提 升配 电效 率的 重任 。新 建特高 压输 电线路 的投 运将 提升 输电 能力 。因 此我 们预 计， 新能 源大 基地 的弃 电率 将保 持在 低水 平。 疫 情后 的经 济复 苏和 电动 化的 进一 步普 及， 将支 撑中 国用 电量的 增长 ，有 利于 发电 机组 利用 小时 数的 稳 定。 技术 改造 可以 帮助 提高 机组 的利 用率。 绿 电交 易和 现货 市场 交易 也会 拓展 运营 商的 盈利 来源 ， 虽然 其 正 常情 况下 电价 较低 。比 如国 家能 源局 的 一套 行动 方案 ， 就鼓 励油 气勘 探开 采活 动采 用绿 色电 力。 更加 极端 的天气 可能 构成 新能 源运 营的 重要 风险 。风 力和光伏发 电的 利用 率主 要取 决于 当地 风速 和日 照强 度。2030 年以 前， 新能 源的 间歇 性可 通过 目前 占发 电量 70%以上 的化 石能 源（ 主要 是煤 电） 弥 补。当 新能 源占 比更 大的 时候 （可 能是 在 2050 年之 后） ，储能 以及 其他 包括 氢能 在内 的新技术 或将 成 为最 终解 决方 案。 图 4 风电光伏 弃电率 和利用 小时数 资料来源：国家能源局，标普全球评级。 版权 © 2023 Standard & Poor s Financial Services LLC 。版 权所有。 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 % 小时 风电利用小时数（左轴） 光伏利用小时数（左轴） 风电弃电率（右轴） 光伏弃电率（右轴）中国发电 企业能 够承受 新能源 投资的 信用压 力 spglobal.com/ratingsdirect 2023 年 4 月 18 日 7 图 5 风电光伏 单月利用 小 时数 ，2018-2022 年平 均值 资料来源：国家能源局，标普全球评级。 版权 © 2023 Standard & Poor s Financial Services LLC 。版 权所有。 表 2 中国不同 地区最低 保障 收购利用 小 时数 区域 描述 全寿命最 低保障 收购利用 小时数 年均最低 保障收 购利用小 时数 风电 I 类 资源区 新疆北部 ，内蒙 古西部 和中部 48,000 2,400 风电 II 类 资源区 内蒙古东 部，甘 肃北部 44,000 2,200 风电 III 类资 源区 新疆中部 、南部， 甘肃 南部， 宁夏， 黑龙江 和 吉林部分 地区 40,000 2,000 风电 IV 类资 源区 其余地区 36,000 1,800 海上风电 所有合格 海上风 电 52,000 2,600 光伏发 电 I 类资 源区 新疆北部 ，内蒙 古西部 和中部 ，甘肃 北部， 青 海北部， 宁夏 32,000 1,600 光伏发 电 II 类资源 区 新疆中部 和南部 ，青海 南部， 甘肃南 部，陕西 北部，山 西北部 ，河北 北部， 辽宁， 吉林， 黑 龙江，四 川，云 南 26,000 1,300 光伏发 电 III 类资源 区 其余地区 22,000 1,100 资料来源：政府网站，标普全球评级。 60 70 80 90 100 110 120 130 140 100 120 140 160 180 200 220 240 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11月 12 月 小时 小时 风电（左轴） 光伏（右轴）中国发电 企业能 够承受 新能源 投资的 信用压 力 spglobal.com/ratingsdirect 2023 年 4 月 18 日 8 更多的输电 线路 意味着 更好的 调度 远 距离 特高 压线 路的 建设 将占 国家 电网 有限 公司 （国 家电 网）年 度资 本支 出 的 10% 左右 。该 公司 将 把大约 60% 的资 本支 出用 于省 级电 网和 配电 系统 的改造 ， 以适应 屋顶 光伏 等分 布式 项目 的增 加， 以 及需 求侧 管理 的需 要。 我 们预 计国 家电 网和 中国 南方 电网 有限 责任 公司 （南 方电 网）2023-2025 年的 年度 资本 支出 将维 持 高位 。 这一 因素 可能 将阻 碍财 务指 标的 改善 ，削弱 个 体层 面信用 质量 。将 来监 管定 价过 程中 可能 出现 的输配 电价 的下 降趋 势也 会使 其现 金流 杠杆 率承 压。 但监 管定价 机制 增强 了企业 盈利 的透明 度。 截至 2022 年 ，国 家电 网和 南方 电网 共有 17 条 特高 压直 流输 电线 路在 运。4 条特 高压 直流 线路 正在 建 设， 预 计将在 2025 年以 前投 运， 另外 7 条 线 路也 在计 划中。 假定 上述 4 条新线 路按 期投 运，且 所有 21 条线 路年 利用 率为 75% ，那么 2025 年末 总输 电能 力将 在 2021 年 输电 量基 础上 翻倍 。这 种情 况下 ，输 电能 力的 增量 将与 发电 能力 增量 大致 相当 。 受评企业 将感受 到变化 的影响 新 能源 发展 之所 以能 够持 续推 进， 一定 程度 上是 缘于 国有 发电企 业的 融资 优势 。债 权人 对它 们与 国家 能源 转型 目标 的战 略协 同性 持 正面 看法 。发 电企 业的 项目 通常拥 有稳 定的 现金 流， 因此 企业 平均 融资 成本 只有 4%甚至 更低 ，在 任何 行业 中都 很少 见。 但加 息会 对所 有运 营商 的现 金流 造成 负面 影响 ，特 别 是拥 有美 元债 务的 运营 商。 发 电企 业融 资手 段丰 富， 或可 缓和 举债 从事 高昂 资本 支出 带来的 压力 。例 如， 很多 公司 曾 通过 向 上市 子 公司 注入 资产 来筹 集股 权资 本， 其中 就有 三峡 集团 和龙 源电力 。有 些公 司正 寻求 新能 源子 公司 单独 上市 ，如 中国 华能 集团 有限 公司 和华润 电力 控股 有限 公司 。还有 一些 公司 考虑 通 过 REITs 结 构融 资。 供电 行 业的 进一 步市 场化 可能 会 增加 盈利 的波 动性 。到 2030 年 新能 源全 面参 与市 场交 易之 后， 运营 商 将完 全暴 露于 市场 风险 。对 于煤 电资 产比 重较 大的 发电 企业而 言， 它们 的盈 利能 力也 会受 成本 传 导 、老 旧煤 电厂 改造 弃置 相关 成本 的影 响。 对 于以 风电 光伏 为主 的发 电企 业而 言， 新能 源平 均上 网电 价可能 会逐 步走 低， 并随着 供 需关 系的 变化 而 波动 。出 售绿 电积 分和 碳积 分可 以缓 解这 些因 素对 利润 的影响 ，但 绿电 交易 和碳 交易 均 尚 处初 期阶 段。 我们 测试 了受 评发 电企 业对 其新 能源 业务 平均 电价 变动 的敏 感 性。 据我 们估 算， 电价 若下降 10% ， 企 业经 营性 资金 流（FFO ）对 债务 比率 将下降 3%-18% ，同时 FFO 利息 覆盖 倍数 将下 降 2%-14%。这 两 个比 率是 我们 评估 公用 事业 企业 信用 状况 的关 键财 务指 标。 电价 波动 对龙 源电 力和 北京 能源 国际 控股 有限 公司 等 纯新 能源开 发商 的影 响或 将大 于对 其他 受评 发电 企业 的影 响。 中国发电 企业能 够承受 新能源 投资的 信用压 力 spglobal.com/ratingsdirect 2023 年 4 月 18 日 9 表 3 受评发电 企业敏 感度测 试 风电光伏 利用小 时 数（% ） 风电光伏 上网电 价 （% ） 资本支出 （% ） 融资成本 （% ） 2023e-2025e 信 用指标百 分比变 动 10 -10 10 -10 10 -10 10 -10 FFO/ 债务 纯新能源 发电企 业 +12~+2 0 (12)~(18) +12~+20 (12)~(18) (4)~(6) +5~+7 (3)~(8) +3~+8 综合性发 电企业 +3~+11 (3)~(11) +3~+11 (3)~(11) (1)~(7) +1~+9 (2)~(5) +2~+5 电网公司 N/A N/A N/A N/A (3)~(7) +4~+8 (1)~(2) +1~+2 FFO 现 金利息覆 盖倍数 纯新能源 发电企 业 +7~+15 (6)~(14) +7~+15 (6)~(14) (2)~(4) +2~+4 (9)~(9) +11~+11 综合性发 电企业 +2~+8 (2)~(8) +2~+8 (2)~(8) 0~(4) +0~+5 (7)~(9) +8~+11 电网公司 N/A N/A N/A N/A (2)~(5) +2~+6 (9)~(9) +11~+11 e：估计。N/A ：不适用。资料来源：标普全球评级。 表 4 受评电力 公司比 较 公司 ICR SACP 下调触发 因素 上调触发 因素 政府支持 可能性 集团内地 位 纯新能源 发电企 业 龙源电力 集 团股份有 限 公司 A-/ 稳定 bbb- 若 FFO/ 债务 20% ，则 上调 SACP N/A 具有战略 重 要性 北京能源 国 际控股有 限 公司 BBB+/ 稳定 b+ 若 FFO 现金 利息 覆盖倍数9% ，则上 调 SACP N/A 具有高度 战 略重要性 综合性发 电企业 中国华能 集 团有限公 司 A-/ 稳定 bb+ 若 FFO 现金 利息 覆盖倍数4.0x 且 FFO/ 债 务12% ， 则上调 ICR 非常高 N/A 华能国际 电 力股份有 限 公司 A-/ 稳定 bb+ 若下调华 能集团 ICR ，则下调 ICR 若上调华 能集团 ICR ，则上调 ICR N/A 核心子公 司 国家电力 投 资集团有 限 公司 A-/ 稳定 bb+ 若 FFO 现金 利息 覆盖倍数4.0x 且 FFO/ 债 务12% ， 则上调 ICR 非常高 N/A 中国发电 企业能 够承受 新能源 投资的 信用压 力 spglobal.com/ratingsdirect 2023 年 4 月 18 日 10 公司 ICR SACP 下调触发 因素 上调触发 因素 政府支持 可能性 集团内地 位 中国华电 集 团有限公 司 A-/ 稳定 bb+ FFO 现 金利息 覆盖 倍数4.0x 且 FFO/ 债 务12% ， 则上调 ICR 非常高 N/A 华润电力 控 股有限公 司 BBB+/ 稳定 bbb- 若 FFO/ 债务30% ，则 上调 SACP N/A 核心子公 司 广东省能 源 集团有限 公 司 A-/ 稳定 bbb- 若 FFO 现金 利息 覆盖倍数30% ，则 上调 ICR 非常高 N/A 申能（集 团）有限 公 司 A/ 稳定 a- 若 FFO 现金 利息 覆盖倍数60% ，则上 调 ICR 非常高 N/A 中国广核 集 团有限公 司 A-/ 稳定 bb+ 若 FFO 现金 利息 覆盖倍数13% ， 则上调 ICR ；若 FFO 现 金利息覆 盖倍 数3x ，则 上调 SACP 非常高 N/A 中国长江 三 峡集团公 司 A/ 稳定 bbb+ 若 FFO/ 债务 23% ，则 上调 SACP 极高 N/A 电网公司 国家电网 有 限公司 A+/ 稳定 a+ 若 FFO/ 债务 25% ，则下调 SACP N/A 极高 N/A 中国南方 电 网有限责 任 公司 A+/ 稳定 a 若 FFO 现金 利息 覆盖倍数 6.0x ， 则下调 SACP N/A 极高 N/A ICR ：主体信用评级。SACP ：个体信用状况。N/A ：不适用。资料来源：标普全球评级。 技术突破 是终极 解决方 案 我 们预 计，2030 年以 后储 能设 施将 大幅 扩张 。通 过混 合储能 、 抽水 蓄能 、电 池等 形式“ 固化”新能 源 电 力， 使其 供应 更加 稳定 ，在 很多 能源 转型 国家 都是 普遍 趋势。2030 年之 后， 绿氢和 碳捕 捉可 能将 会发 挥重 要作 用。 在此 之前 ，中 国发 电企 业从 2023 年开 始， 必须 安 装相 当于 发电 装机 容量 10%-20% 、 连续 使用 时间 约 两个 小时 的储 能设 施。 风电 光伏 项目 的单 位开 发成 本将 因此平 均增 加 10% 左右 。但 由于 政策 的滞 后 性， 政府 对储 能设 施的 补偿 还比 较有 限。 中国发电 企业能 够承受 新能源 投资的 信用压 力 spglobal.com/ratingsdirect 2023 年 4 月 18 日 11 抽水 蓄能 仍是 中国 的主 流储 能技 术， 主要 由国 家电 网和 南方 电 网开 发。到 2030 年 ，抽 水蓄 能设 施将 增加 88 吉 瓦。 除了 抽水 蓄能 以外 ，中 国也 瞄准 了电池 等 新型储 能技 术， 力争 2025 年新 型储 能装 机 从 2022 年的 8.7 吉瓦 增加到 30 吉瓦 ，复合 年增 长率 达 51% 。 为此 ，电 网公 司和 发电 企业 可能 需要 在 2023-2025 年期 间投 入 200 亿 元以 上。 央企 处于 引 领中 国绿 色转 型的 有利 位置 。市 场化 交易 已显 示出提升 效 率的 迹象 。发 展清 洁能 源大 基地 和远 距离 输电 线路 ，是 确保 能源 结构 强韧 可靠 的关 键步 骤。 剩下 的便 是对 季节 性波动 和极 端天 气风 险的 管理 。要 真正 从长远 解决 问题 ，高 效能 、高 效率 的储 能设 施 仍需 进一 步发 展。 相关研究 − 中 国电 力企 业看 到了 出路 ，2023 年 4 月 12 日 − EU s Proposed Energy Market Redesign Mitigates Merchant Risks And Accelerates Renewables ，2023 年 4 月 4 日 − Asia-Pacific s Different Pathways To Energy Transition ，2023 年 3 月 30 日 − 华润 电力 取道 股票 市场 为新 能源 投资 融资 ，2023 年 3 月 24 日 − 授予 京能 国际“BBB+”评级 ；展 望稳 定，2023 年 12 月 20 日 − China Southern Power Grid co. Ltd. ，2022 年 12 月 19 日 − China Three Gorges Corp. ，2022 年 11 月 24 日 − China Longyuan Power Group Corp. Ltd. ，2022 年 11 月 17 日 − China Huaneng Group Co. Ltd. ，2022 年 11 月 2 日 − 无补 贴时 代， 中国 电力 行业 仍将 得到 政策 支持 ，2022 年 10 月 17 日 − 中国 电企 有望 扭转 失利 局面 ，2022 年 10 月 13 日 本报告不构成评级行 动。 中文版本系根据英文 版本翻译，若 与原英文版本 有任何分歧， 概以英文版本 为准 。阅读英文版请点击 ： https://www.capitaliq.com/CIQDotNet/CreditResearch/SPResearch.aspx?DocumentId=54599833&From=SNP_CRS 中国发电 企业能 够承受 新能源 投资的 信用压 力 spglobal.com/ratingsdirect 2023 年 4 月 18 日 12 版权© 2023 ，Standard & Poor’s Financial Services LLC （以下统称“标普”） 。版权所有。 未经标普事先书面许 可，严禁使用 任何形式方式 修改、反向推 导、复制或散 布上 述内容（包括评级、 信用相关分析 和数据、估值 、模型、软件 或其它应用或 产品 ）或其任何部分 （以下统称“内容” ），或将其存 储于数据库或 检索系统。内 容不得用于任 何非 法目的或未经授权而 使用。标普及 任何第三方供 应商及其董事 、高管、股东 、雇 员或代理（以下 统称“标普各方”） 并未保证内容 的准确性、完 整性、及时性 或可用性。标 普各 方不对任何错误或遗 漏（无论成因 ），使用内容 得到的结果， 或用户输入任 何数 据的安全性或维 护负责。内容系“按 原样”提供。 标普各方不作 出任何和所有 明示或默示的 保证 ，包括但不限于对特 定目的或用途 的适销性或适 用性的任何保 证、对不存在 故障 、软件错误或缺 陷的保证、对内容的 功能性不受影 响的保证，或 对内容将可在 任何软件或硬 件设 置运营的保证。在任 何情况下，标 普各方不对任 何一方使用内 容而遭受的任 何直 接、间接、偶然 性、惩戒性、补偿性 、惩罚性、特 定或事后损害 、费用、开销 、律师费或损 失（ 包括但不限于收入损 失或利润损失 和机会成本） 负责，即 使被 告知此类损害 的可 能性。 内容中的信用相关分 析（包括评级 ）以及内容中 的观点仅是当 日所发表观点 的陈 述，并非事实的陈述 ，或对购买、 持有或出售任 何证券或作出 任何投资决策 的推 荐意见。标普不 承担在以任何形式或 方式出版内容 后进行更新的 义务。内容的 使用者、其管 理层 、雇员、顾问和/ 或 客户在作出投 资决策和其它 商业决策时不 应依赖内容或 将内 容替代其能力、 判断和经验。标普的 观点和分析不 针对任何证券 的适用性。标 普不承担“受 托人 ”或投资顾问的职能 。尽管标普从 其认为可靠的 来源获得信息 ，但不会对取 得的 信息进行审查和 承担任何尽职调查或 独立 验证的义 务。 出于特定监管目的， 监管机构允许 评级机构在一 个司法辖区认 可另一司法辖 区发 布的评级，标普保留 随时且完全自 主授予、撤销 或暂停此类认 可的权利。标 普各 方不承担因授 予、撤销或暂停上述 认可而产生的 任何责任，也 不对任何声称 因此而发生的 损失 负有义务。 标普将旗下各业务部 门的活动分隔 开，从而保证 各部门活动的 独立性和客观 性。 因此，标普的某个部 门可能会掌握 其他部门未获 得的信息。标 普已制定了政 策和 流程，以确保在 每个分析过程中获取 的非公开信息 的保密性。 标普可就其评级和特 定信用相关分 析收取报酬（ 通常从发债人 、承销商或债 务 人 处收取）。标普保留 公布其观点和 分析的权利。 标普在其下列 网站上发布其 公开 评级和分析： www.standardandpoors.com （免费网站），及 www.ratingsdirect.com 和 www.globalcreditportal.com（收 费网站）， 及 www.spcapitaliq.com （收 费网站 ），及并可能通 过其他渠道进行发布 ，包括通过标 普出版物和第 三方分销商。 如希望了解更 多关 于标普信用评级收费 的信息，请查 阅 www.standardandpoors.com/usratingsfees 。 STANDARD & POOR’S 、S&P 和 RATINGSDIRECT 是 Standard & Poor’s Financial Services LLC 的注册商标。