国信证券-产业视角，风光储进入旺季，技术与产品质量铸就护城河.pdf

请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 | 2023年 05月 23日超 配电 力 设 备 新 能 源 行 业 前 瞻产 业 视 角 ： 风 光 储 进 入 旺 季 ， 技 术 与 产 品 质 量 铸 就 护 城 河核 心 观 点 行 业 研 究 · 行 业 专 题电 力 设 备超 配 · 维 持 评 级 证 券 分 析 师 ： 王 蔚 祺 证 券 分 析 师 ： 王 昕 宇010-88005313 021-60375422wangweiqi2@guosen.com.cnwangxinyu6@guosen.com.cnS0980520080003 S0980522090002证 券 分 析 师 ： 陈 抒 扬 联 系 人 ： 李 全0755-81982965 021-60375434chenshuyang@guosen.com.cn liquan2@guosen.com.cnS0980523010001市 场 走 势 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报告《 风 电 /电 网 产 业 链 周 评 （ 5 月 第 3周 ） -中 国 企 业 密 集 中 标 欧 洲海 风 大 单 ， 国 内 风 电 装 机 拐 点 在 即 》 — — 2023-05-21《 储 能 产 业 链 周 评 （ 5月 第 3周 ） -输 配 电 价 新 规 厘 清 电 价 结 构 ，储 能 系 统 招 标 大 增 》 — — 2023-05-21《 风 电 /电 网 产 业 链 周 评 （ 5 月 第 2周 ） -海 风 资 源 持 续 释 放 ， 风电 产 业 链 出 口 未 来 可 期 》 — — 2023-05-14《 储 能 产 业 链 周 评 （ 5 月 第 2周 ） -氢 能 源 市 域 列 车 亮 相 上 海 ， 多地 下 发 风 光 配 储 申 报细 则 》 — — 2023-05-13《 电 力 设 备 新 能 源 2023年 5月 投 资 策 略 -碳 酸 锂 价 格 企 稳 锂 电 酝酿 复 苏 ， 风 光 储 需 求 向 好 持 续 景 气 》 — — 2023-05-07 光 伏 ： 今 年 以 来 需 求 旺 盛 ， 国 内 新 增 装 机 和 组 件 出 口 增 长 显 著 。 随 着 产 能 的落 地 ， 上 游 硅 料 明 显 降 价 ， 产 业 链 进 入 降 价 通 道 。 年 内 行 业 开 工 率 继 续 提 升 。我们 认 为 组 件 一 体 化 环 节 盈 利 空 间 扩 张 ， 辅 材 板 块 利 润 空 间 也 有 望 扩 张 。2023年 以 来 N型 组 件 下 游 认 可 度 持 续 提 升 ， 需 求 旺 盛 带 来 N型 电 池 片 或 者 组件 溢 价 显 著 ， 制 造 产 业 链 中 的 TOPCon产 能 领 先 的 几 家 企 业 有 望 迎 来 技 术 红利 期 。风 电 ： 下 游 建 设 显 著 提 速 ， 预 计 5月 下 旬 陆 上 风 电 迎 来 交 付 拐 点 ， 6月 下 旬海 上 风 电 迎 来 交 付 拐 点 。 今 年 4月 以 来 主 要 原 材 料 明 显 降 价 ， 未 来 几 个 季 度板 块 有 望 迎 来 量 利 环 比 持 续 增 长 。 风 机 大 型 化 促 进 单 位 容 量 降 本， 单 位 产 能的 资 本开 支 、 技 术 实 力 、 认 证 体 系 等 壁 垒 推 动 风 电 零 部 件 格 局 向 行 业 龙 头 集中 。 塔 筒 /管 桩 单 位 加 工 利 润 有 望 修 复 ， 头 部 海 缆 企 业 市 场 份 额 稳 固 。 2023年 下 半 年 ， 欧 洲 海 风 有 望 迎 来 产 业 链 招 标 扩 容 ， 中 国 风 电 龙 头 企 业 出 口 空 间有 望 进 一 步 打 开 。 电 网 ： 2020年 以 来 电 网 投 资 受 到 疫 情 影 响 ， 随 着 2022-2023年 大 量 新 能 源 并网 ， 消 纳 能 力 建 设 日 益 迫 切 ， 电 网 投 资 加 速 在 即 。 2023年 以 来 电 网 投 资 完 成额 同 比 显 著 增 长 。 输 配 电 价 核 定 政 策 落 地 ， 利 好 电 网 投 资 、 用户侧 能 源 管 理和 电 网 灵 活 性 资 源 需 求 。 中 国 电 力 设 备 凭 借 技 术 与 成 本优 势 ， 有 望 在 “ 一 带一 路 ” 国 家 电 网 建 设 中 发 挥 重 要 作 用， 出 口 市 场 方 兴 未 艾 。锂 电 ： 车 企 供应 端 持 续 优 化 ， 国 内 电 动 车 销 量 有 望 维 持 增 长 态 势 ； 海 外 国 家在 补 贴 政 策 和 减 碳 目 标 推 动 下 ， 电 车 销 量 持 续 增 长 。 碳 酸 锂 报价 5月 初 开 始反 弹 ， 中 游 材 料 与 电 池 环 节 在 二 季 度 排 产 逐 月 好 转 。 展 望 未 来 ， 产 能 利 用率提 升 ， 电 池 、 正 极 、 负 极 、 隔 膜 等 环 节 单 位 盈 利 能 力 有 望 保 持 稳 定 ， 电 解 液产 能 出 清 进 入 后 期 阶 段 ， 盈 利 能 力 有 望 企 稳 。储 能 ： 储 能 板 块 一 季 度 业 绩 表 现 优 异 ， 同 比 高 增 显 著 ， 二 季 度 开 工 率 继 续 提升 ， 行 业 出 货 或 将 环 比 显 著 增 长 。 一 季 度 储 能 产 品 价 格 随 材 料 降 价 而 大 幅 下降 ， 各 国 政 策 体 系 不 断 完 善 ， 有 利 于 不 同 应 用场 景 的 储 能 需 求 提 高 ， 同 时 市 场 竞 争 回 归 龙 头 集 中 趋 势 。风 险 提 示 ： 政 策 变 动 风 险 ； 原 材 料 价 格 大 幅 波 动 ； 竞 争 加 剧 风 险 ； 技 术 迭 代风 险 ； 终 端 需 求 不 及 预 期 风 险 。重 点 公司盈 利 预 测 及 投 资 评 级公司 公司 投 资 昨 日 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 亿 元 ） 2023E 2024E 2023E 2024E300750.SZ 宁 德 时 代 增 持 230.00 10111 10.05 12.38 22.89 18.58605117.SH 德 业 股 份 增 持 250.78 599 11.63 15.85 21.56 15.83002459.SZ 晶 澳 科 技 买 入 37.46 1236 2.70 3.39 13.86 11.04 300274.SZ 阳 光 电 源 买 入 114.68 1703 4.20 5.76 27.33 19.90资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 2 光 伏 产 业 链一 、 行 业 层 面 观 点1、 行 业 年 度 新 增 装 机上 市 公司普 遍 看 好 光 伏 产 品 价 格 下 降 带 来 的 度 电 成 本竞 争 优 势 ， 对 2023年 装 机 的预 期 普 遍 在 340-360GW 之 间 ， 若 按 照 1.2 倍 容 配 比 估 算 ， 则 光 伏 组 件 需 求 为400-430GW 之 间 。 部 分 公司看 法 更 加 乐 观 ， 认 为 新 增 装 机 有 望 超 过 360GW， 对 应 组件 需 求 可 以 达 到 450GW。2、 全 球 市 场 分 布企 业 普 遍 认 为 中 国 市 场 将 呈 现 更 快 增 长 ， 确 定 性 也 更 高 ， 光 伏 组 件 需 求 中 性 判 断在 150-160GW左 右 。 对 欧 洲 市 场 看 法 相 对 一 致 ， 在 2022 年 需 求 市 场 高 爆 发 的 基 础上 实 现 持 续 增 长 ， 组 件 需 求 90-110GW之 间 。 美 国 市 场 看 法 存 在 一 定 的 分 歧 ， 有 观 点 认 为 组 件 需 求 为 25-35GW， 也 有 认 为 40-50GW， 主 要 原 因 是 当 下 美 国 市 场 更 多 由贸 易 政 策 主 导 ， 而 非 市 场 力 量 主 导 ， 不 同 观 察 者 对 政 策 走 向 和 执 行 力 度 的 强 弱 的预 期 分 歧 较 大 。 部 分 公司提 到 南 美 、 中 东 市 场 发 展 前 景 良 好 ， 当 前 规 模 不 大 ， 但有 望 实 现 快 速 增 长 。图 1： 2020-2025 年 全 球 光 伏 新 增 装 机 容 量 （ GW） 资 料 来 源 ： 中 国 光 伏 行 业 协 会 、 SolarPower Europe， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 及 预 测 mNmPoQvMtMuNpPqNrOtRsO6McM9PoMrRpNmPeRqQmRiNtRpM8OoPsNNZoOsRuOnRmR 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 3 3、 硅 料 价 格 变 化 趋 势硅 料 供给 已 经 比 较 充 裕 ， 价 格 也 自 3 月 以 来 进 入 了 持 续 下 降 通 道 。 按 照 目 前 行 业内 硅 料 企 业 的 扩 产 计 划 ， 2023年 下 半 年 仍 有 大 批 硅 料 产 能 投 产 ， 供给 进 一 步 提 升 ，价 格 持 续 降 低 是 大 势 所 趋 。 但 也 有 观 点 认 为 ， 2023 年 有 众 多 硅 料 行 业 新 进 入 者 的产 能 投 放 ， 其 运 营 效 率 与 老 牌 企 业 有 一 定 差 距 ， 产 能 产 量 的 爬 坡 有 比 较 大 的 不 确定 性 。图 2： 国 内 硅 料 产 量 历 年 数 据 （ 万 吨 ） 资 料 来 源 ： 中 国 光 伏 行 业 协 会 、 中 国 有 色 金 属 工 业 协 会 硅 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 和 预 测4、 美 国 贸 易 政 策 展 望美 国 贸 易 政 策 的 负 面 影 响 分 为 组 件 扣 押 和 反 规 避 调 查 两 个 方 面 ：1） 组 件 扣 押 方 面 ， 2023年 初 以 来 组 件 清 关 效 率 有 所 提 升 ， 相 关 手 续 、 流 程 逐 渐顺 畅 ， 负 面 影 响 有 减 弱 的 趋 势 。2） 反 规 避 调 查 方 面 ， 美 国 商 务 部 在 2022年 发 布 的 初 裁 结 果 显 示 ， 若 相 关 组 件 企业 在 东 南 亚 进 行 硅 片 的 生 产 ， 或 者 组 件 六 大 辅 材 中 有 四 种 及 以 上 在 海 外 生 产 ， 则会 被 认 定 为 不 存 在 规 避 行 为 ， 有 望 避 免 被 征 收 额 外 关 税 。 目 前 头 部 组 件 商 均 在 东南 亚 搭 建 一 体 化 制 造 产 能 以 应 对 反 规 避 调 查 的 风 险 。3） 目 前 美 国 对 东 南 亚 进 口 组 件 有 2 年 的 额 外 关 税 豁 免 政 策 ， 尽 管 4 月 以 来 有 取 消该 豁 免 期 的 提 案 ， 并 通 过 了 众 议 院 、 参 议 院 投 票 ， 但 拜 登 也 已 经 对 该 提 案 行 使了 否 决 权 ， 风 险 有 所 降 低 。5、 对 行 业 产 能 快 速 扩 张 的 看 法比 较 普 遍 的 看 法 是 行 业 产 能 规 模 虽 然 扩 张 很 快 ， 但 优 质 产 能 并 不 过 剩 ， 优 秀 的 企业 可 以 在 激 烈 的 竞 争 中 脱 颖 而 出 。 对 于 N 型 TOPCon 产 能 2023年 规 划 产 能 可 能 达到 300GW 的 问 题 ， 部 分 领 先 企 业 认 为 ， 新 技 术 存 在 一 定 的 工 艺 壁 垒 ， 未 来 行 业 产能 扩 张 情 况 需 要 持 续 观 察 ， 并 非 所 有 的 规 划 产 能 都 能 如 期 落 地 。 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 4 表 1： 光 伏 主 产 业 链 各 环 节 年 底 产 能 及 增 速环 节 指 标 2018 2019 2020 2021 2022 2023E硅 料 年 底 产 能 （ 万 吨 ） 65.4 67.5 62 78 106 240单 瓦 硅 耗 假 设 （ g/W） 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2.60年 底 产 能 （ GW） 234 245 231 293 407 923同 比 增 速 5.1% -5.8% 26.9% 38.9% 126.6%硅 片 年 底 产 能 （ GW） 161.2 185.3 229 415 666 958同 比 增 速 15.0% 23.6% 81.2% 60.5% 43.8%电 池 片 年 底 产 能 （ GW） 79.6 158.6 249 423.5 561 960同 比 增 速 99.2% 57.3% 69.8% 32.5% 71.1%组 件 年 底 产 能 （ GW） 190 219 320 465 571 787同 比 增 速 26.9% 14.9% 46.3% 45.4% 22.7% 37.8%资 料 来 源 ： 中 国 光 伏 行 业 协 会 、 Solarzoom， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 和 预 测6、 一 体 化 VS专 业 化 的 优 劣 势 行 业 内 越 来 越 多 的 厂 商 进 行 一 体 化 转 型 ， 原 本领 先 的 一 体 化 组 件 商 也 在 进 一 步 强化 上 游 硅 片 、 电 池 环 节 的 自 供率 ， 五 家 一 体 化 组 件 商 市 占 率 持 续 提 升 。 一 体 化 和专 业 化 的 看 法 产 业 存 在 分 歧 ， 部 分 公司认 为 一 体 化 厂 商 具 备 更 强 的 生 产 经 营 稳 定性 和 成 本竞 争 力 ， 尤 其 是 在 新 技 术 迭 代 阶 段 ， 一 体 化 厂 商 多 环 节 的 技 术 协 同 和 降本增 效 ， 能 够 快 速 推 出 新 产 品 。 支 持 专 业 化 厂 商 的 观 点 认 为 ， 专 业 分 工 可 以 充 分发 挥 比 较 优 势 ， 让 产 业 链 每 个 环 节 的 技 术 工 艺 都 得 到 最 大 程 度 地 开 发 和 进 步 ， 提高 全 产 业 链 的 效 率 。图 3： 头 部 一 体 化 组 件 商 各 环 节 产 能 （ GW， 年 底 数 ） 资 料 来 源 ： 各 公司公告， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理7、 N型 TOPCon与 P 型 PERC的 成 本差 异 以 及 溢 价 展 望随 着 硅 料 价 格 下 降 ， N 型 硅 片 薄 片 化 带 来 的 成 本下 降 幅 度 有 所 收 窄 ， 综 合 来 看 ，目 前 硅 片 、 电 池 、 组 件 三 个 环 节 的 一 体 化 成 本， N 型 TOPCon 比 PERC 组 件 的 成 本高 0.02-0.03元 /W。 N 型 作 为 新 技 术 新 产 品 ， 预 计 年 底 前 TOPCon 组 件 单 瓦 成 本可与 PERC 打 平 。 溢 价 方 面 ， 2023年 以 来 的 溢 价 普 遍 为 8-9分 钱 ， 随 着 行 业 内 TOPCon产 能 的 扩 建 ， 稀 缺 性 会 有 所 降 低 ， 但 N 型 产 品 效 率 还 在 持 续 提 升 ， 因 此 其 内 在 价值 优 势 还 在 持 续 拉 大 ， 对 溢 价 水 平 形 成 支 撑 ， 未 来 溢 价 预 计 稳 定 或 者 小 幅 收 窄 。 P型 组 件 盈 利 承 压 ， 该 话 题 可 能 由 “ N型 溢 价 ” 变 为 “ P 型 折 价 ” 。 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 5 图 4： N型 TOPCon和 PERC双 面 增 益 对 比 图 5： 不 同 辐 照 强 度 下 N 型 与 P 型 组 件 实 际 功 率 与 标 准 功 率 比 资 料 来 源 ： 正 泰 新 能 ASTRO N 产 品 白 皮 书 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 正 泰 新 能 ASTRO N 产 品 白 皮 书 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理二 、 分 环 节 发 展 趋 势 展 望1、 硅 料 ： 随 着 硅 料 新 产 能 陆 续 落 地 ， 价 格 持 续 下 行 。 同 时 ， 今 年 硅 料 环 节 有 较 多的 新 进 入 者 ， 对 行 业 竞 争 格 局 产 生 一 定 的 影 响 。 主 流 企 业 在 工 艺 、 运 营 、 成 本方面 具 备 一 定 的 优 势 ， 可 能 存 在 一 定 的 壁 垒 ， 新 进 入 者 产 能 的 爬 坡 速 度 及 成 本效 率是 后 续 关 注 的 重 点 。2、 硅 片 ： 当 前 进 口 石 英 砂 仍 存 在 短 缺 ， 但 多 数 企 业 表 示 自 身 石 英 砂 供应 充 分 ， 可以 满 足 生 产 所 需 ， 且 国 内 外 主 要 石 英 砂 企 业 已 经 公布 扩 产 计 划 ， 未 来 供给 会 逐 渐充 裕 。 主 流 企 业 认 为 价 格 下 行 主 要 是 成 本端 降 价 引 起 的 顺 价 ， 企 业 盈 利 能 力 不 会受 到 严 重 影 响 。 图 6： 硅 料 价 格 （ 元 /KG） 图 7： 硅 片 价 格 （ 元 /片 ） 资 料 来 源 ： Solarzoom， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Solarzoom， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理3、 电 池 片 ： N 型 技 术 变 革 开 启 ， 多 数 头 部 一 体 化 厂 商 和 电 池 厂 商 选 择 TOPCon 路线 ， 普 遍 认 为 TOPCon 是 当 前 经 济 性 最 优 ， 下 游 市 场 验 证 较 为 充 分 的 路 线 。 对 于TOPCon 中 的 PE和 LP 两 种 细 分 路 径 ， 不 同 企 业 存 在 一 定 分 歧 ， 但 很 多 公司认 为 两者 不 存 在 绝 对 的 优 劣 和 替 代 关 系 ， 可 能 形 成 共 存 。 XBC 电 池 方 面 ， 先 发 厂 商 的 第一 批 量 产 产 能 准 备 就 绪 ， 今 年 逐 渐 开 始 出 货 ， 主 要 还 是 依 靠 差 异 化 竞 争 优 势 主 打海 外 高 端 分 布 式 市 场 。 HJT 电 池 仍 是 绝 大 多 数 制 造 企 业 在 研 发 和 中 试 方 面 持 续 投入 的 方 向 。 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 6 4、 组 件 ： 过 去 几 年 头 部 几 家 一 体 化 组 件 商 市 占 率 快 速 提 升 ， 目 前 排 名 前 两 名 的 专业 电 池 厂 商 均 开 始 布 局 下 游 组 件 环 节 参 与 一 体 化 竞 争 ， 未 来 组 件 市 场 整 体 竞 争 可能 加 剧 。 但 企 业 普 遍 认 为 ， 短 期 内 竞 争 加 剧 的 现 象 更 多 集 中 在 国 内 集 中 式 市 场 ，海 外 市 场 的 品 牌 渠 道 壁 垒 更 高 ， 受 到 影 响 较 小 。 目 前 国 内 组 件 招 标 市 场 报价 区 间上 下 限 差 异 较 大 ， 头 部 企 业 报价 普 遍 明 显 高 于 二 三 线 企 业 ， 并 非 完 全 同 质 化 低 价竞 争 。 从 订 单 和 开 工 率 角 度 来 看 ， 头 部 企 业 产 品 需 求 旺 盛 ， 排 产 饱 满 ， 2023年 出货 目 标 同 比 提 升 幅 度 普 遍 在 50%以 上 。表 2： 头 部 组 件 商 出 货 量 （ GW） 及 市 场 集 中 度2019 2020 2021 2022 2023E 隆 基 8.4 24.5 38.5 46 80-85晶 科 14.3 18.8 22.2 44.5 60-70晶 澳 10.3 15.9 24.5 38.1 60-65天 合 10.1 15.9 24.8 42 60-65阿 特 斯 8.6 11.3 14.5 21.1 30-35合 计 51.7 86.4 124.5 191.7 290-320全 球 装 机 （ GW） 115 130 169 240 350组 件 需 求 估 算 （ GW） 138 156 202.8 288 420前 5 占 比 37.5% 55.4% 61.4% 66.6% 69%-76%资 料 来 源 ： 中 国 光 伏 行 业 协 会 ， 各 公司公告， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 和 预 测5、 胶 膜 ： 主 流 观 点 认 为 短 期 来 看 ， 2023年 下 半 年 起 N 型 TOPCon 组 件 出 货 占 比 提升 ， 毛 利 率 较 高 的 POE 胶 膜 需 求 有 望 增 加 ， 胶 膜 企 业 盈 利 能 力 得 到 改 善 。 POE 粒子 保 供能 力 较 强 的 企 业 有 望 获 得 超 额 收 益 。 长 期 来 看 ， 随 着 头 部 企 业 对 市 占 率 提出 更 高 目 标 ， 行 业 竞 争 加 剧 持 续 ， 胶 膜 行 业 毛 利 率 将 保 持 在 合 理 水 平 ， 新 增 玩 家 部 分 规 划 产 能 落 地 或 推 迟 。 未 来 头 部 企 业 有 望 依 托 全 品 类 产 品 研 发 及 原 材 料 成 本采 购 上 的 优 势 ， 市 场 份 额 进 一 步 提 升 。图 8： 胶 膜 价 格 （ 元 /㎡ ） 图 9： 光 伏 级 EVA树 脂 价 格 （ 元 /吨 ） 资 料 来 源 ： Solarzoom， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理5、 玻 璃 ： 主 流 观 点 认 为 ， 当 前 处 于 毛 利 率 的 历 史 低 位 ， 后 续 需 求 不 断 提 升 ， 盈 利能 力 有 望 得 到 修 复 。 原 材 料 方 面 ， 纯 碱 产 能 逐 步 释 放 ， 价 格 下 行 带 来 玻 璃 环 节 利润 的 进 一 步 提 升 ； 天 然 气 方 面 ， 由 于 各 家 企 业 产 能 所 处 地 区 及 天 然 气 自 供占 比 的差 异 ， 对 后 续 天 然 气 价 格 走 势 观 点 存 在 分 歧 。 产 品 厚 度 方 面 ， 主 流 观 点 认 为 1.6mm玻 璃 加 工 生 产 壁 垒 不 高 ， 更 多 取 决 于 下 游 组 件 厂 商 的 需 求 ， 企 业 方 面 普 遍 表 示 具备 生 产 1.6mm玻 璃 的 能 力 。 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 7 图 10： 玻 璃 价 格 （ 元 /kg） 图 11： 纯 碱 价 格 （ 元 /吨 ） 资 料 来 源 ： Solarzoom， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理7、 背 板 ： 主 流 观 点 认 为 分 布 式 光 伏 装 机 需 求 持 续 旺 盛 ， 部 分 企 业 对 2023年 的 背板 出 货 目 标 有 所 上 调 ， 叠 加 原 材 料 PET及 PVDF价 格 持 续 下 行 ， 背 板 环 节 有 望 超 预期 ， 迎 来 量 利 齐 升 的 机 会 。 未 来 主 流 的 KPF背 板 需 求 量 会 大 幅 减 少 ， 但 仍 有 部 分央 企 项 目 为 了 保 证 可 靠 性 会 进 行 使用， 其 他 应 用场 景 下 将 会 被 无 氟 背 板 及 涂 敷 背板 逐 步 替 代 。图 12： 背 板 价 格 （ 元 /㎡ ） 图 13： PVDF价 格 （ 元 /吨 ） 资 料 来 源 ： Solarzoom， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理8、 边 框 ： 主 流 观 点 认 为 ， 在 光 伏 产 业 链 持 续 降 本的 背 景 下 ， 铝 边 框 加 工 费 将 持 续下 行 ， 行 业 进 入 加 速 出 清 的 阶 段 ； 成 本端 头 部 企 业 加 大 对 上 游 原 材 料 再 生 铝 的 产能 布 局 ， 并 通 过 提 升 产 线 自 动 化 与 良 率 水 平 ， 有 效 降 低 生 产 成 本以 维 持 现 有 利 润水 平 ， 未 来 产 能 较 大 的 企 业 规 模 及 成 本优 势 显 著 ， 企 业 集 中 度 有 望 提 升 。图 14： 焊 带 价 格 （ 元 /kg） 及 铝 边 框 价 格 （ 元 /套 ） 图 15： 金 属 原 材 料 价 格 （ 元 /吨 ） 资 料 来 源 ： Solarzoom， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 8 9、 银 浆 ： 伴 随 终 端 需 求 的 持 续 提 升 ， 多 数 企 业 认 为 银 浆 出 货 量 会 逐 季 环 比 增 长 。当 前 Topcon 量 产 对 银 浆 企 业 提 出 新 要 求 ， Topcon 浆 料 布 局 领 先 的 企 业 产 品 结 构有 望 快 速 优 化 ， 盈 利 能 力 有 望 维 持 较 高 位 置 。 对 于 银 包 铜 浆 料 ， 部 分 企 业 表 示 HJT银 浆 已 经 量 产 ， 实 现 吨 级 出 货 ； 银 包 铜 浆 料 也 在 配 合 客户需 求 持 续 研 发 中 。图 16： 银 浆 价 格 （ 元 /kg） 图 17： 银 粉 价 格 （ 元 /kg） 资 料 来 源 ： SolarZoom， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理10、 热 场 ： 主 流 观 点 认 为 短 期 来 看 ， 受 到 原 材 料 高 纯 石 英 砂 短 缺 的 影 响 ， 部 分 使用低 品 质 石 英 砂 的 硅 片 企 业 生 产 良 率 下 降 ， 开 炉 次 数 的 增 长 会 导 致 热 场 需 求 增 加 ；长 期 来 看 ， 供给 端 新 增 产 能 不 断 释 放 ， 热 场 价 格 或 由 当 前 的 35 万 元 /吨 降 至 25万 元 /吨 以 下 。 部 分 企 业 认 为 23Q2起 原 材 料 碳 纤 维 价 格 的 下 降 带 来 一 定 的 成 本优化 ， 热 场 盈 利 能 力 有 所 修 复 ， 但 也 有 企 业 认 为 行 业 竞 争 加 剧 将 继 续 压 制 企 业 利 润 ，未 来 具 有 石 英 坩 埚 绑 定 销 售 的 热 场 企 业 市 场 份 额 有 望 提 升 。图 18： 石 墨 热 场 价 格 （ 元 /套 ） 图 19： 球 形 石 墨 市 场 价 格 （ 元 /吨 ） 资 料 来 源 ： SolarZoom， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理11、 逆 变 器 ： 主 流 观 点 认 为 2023年 预 计 在 350GW 交 流 测 需 求 ， 同 比 增 长 40%以 上 ，其 中 主 要 以 地 面 电 站 需 求 为 主 ， 大 功 率 用 IGBT模 块 今 年 依 然 较 为 紧 缺 ， 户用逆 变器 IGBT 基 本不 存 在 紧 缺 问 题 ， 市 场 格 局 基 本保 持 稳 定 ； 微 型 逆 变 器 环 节 主 流 观 点认 为 微 逆 市 场 依 然 维 持 高 速 增 长 ， 分 户用市 场 和 阳 台 市 场 来 看 ， 户用应 用场 景 增长 预 计 符 合 光 伏 行 业 增 速 ； 细 分 的 阳 台 市 场 在 经 历 2022 年 爆 发 后 ， 2023 年 增 速有 所 下 滑 ， 但 部 分 地 区 如 德 国 今 年 提 出 阳 台 市 场 免 税 功 率 下 限 从 去 年 的 600W提 升至 800W， 此 举 可 提 升 单 个 阳 台 系 统 功 率 ， 预 计 将 支 撑 德 国 阳 台 市 场 持 续 增 长 。主 流 观 点 认 为 2023 年 第 一 季 度 海 外 大 型 地 面 电 站 与 工 商 业 组 串 逆 变 器 库 存 环 比持 平 或 略 有 下 滑 ， 微 型 逆 变 器 海 外 库 存 环 比 有 所 增 加 。 主 流 观 点 认 为 今 年 各 类 产品 盈 利 保 持 稳 定 。 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 9 风 电 产 业 链行 业 层 面 观 点1、 2023年 全 国 招 标 量 、 装 机 量 展 望各 家 上 市 公司普 遍 看 好 2023年 风 电 招 标 市 场 ， 预 计 全 年 公开 招 标 容 量 90-100GW，与 2022 年 持 平 ； 2023 年 4 月 受 高 基 数 影 响 表 观 招 标 量 同 比 下 降 ， 预 计 5 月 后 招标 再 次 进 入 景 气 放 量 状 态 。陆 上 风 电 装 机 方 面 ， 各 公司普 遍 认 为 全 年 装 机 容 量 在 60-65GW之 间 ， 较 年 初 预 期持 平 ， 5 月 下 旬 至 6 月 初 迎 来 放 量 拐 点 。 海 上 风 电 装 机 方 面 ， 各 公司预 期 存 在 较大 差 异 ， 部 分 公司认 为 “ 双 30” 政 策 近 期 存 在 落 地 可 能 ， 对 于 已 核 准 未 开 工 项 目建 设 进 度 存 在 影 响 ， 行 业 装 机 量 可 能 为 6-8GW， 部 分 公司认 为 政 策 对 于 已 核 准 项目 均 无 影 响 ， 全 年 装 机 量 预 计 为 10-12GW。 图 20： 全 国 历 年 风 电 机 组 公开 招 标 容 量 情 况 （ GW） 资 料 来 源 ： 历 史 数 据 来 自 金 风 科 技 、 采 招 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 注 ： 2022 年 国 家 电 投 10.5GW框采 、 中 国 电 建 16GW框 采 未 纳 入 统 计 ； 数 据 统 计 截 至 2023年 5月 12日图 21： 国 内 风 电 新 增 装 机 容 量 预 测 （ GW） 图 22： 海 外 风 电 新 增 装 机 容 量 预 测 （ GW） 资 料 来 源 ： 历 史 数 据 来 自 CWEA， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 与 整 理 资 料 来 源 ： 历 史 与 预 测 数 据 来 自 GWEC， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 10 图 23： 全 国 风 电 月 度 新 增 装 机 数 据 （ GW） 资 料 来 源 ： 国 家 能 源 局 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 注 ： 1-2月 装 机 数 据 统 一 披 露2、 海 外 风 电 装 机 展 望陆 上 风 电 方 面 ， 2022-2023 年 受 通 胀 、 疫 情 影 响 陆 风 装 机 较 为 低 迷 ， 根 据 各 企 业反 馈 ， 2024年 海 外 陆 上 风 电 装 机 有 望 复 苏 ， 出 口 需 求 旺 盛 。 海 上 风 电 方 面 ， 2023年 以 来 欧 洲 主 要 国 家 海 上 风 电 开 发 权 招 标 密 集 发 布 ， 2023 年 下 半 年 至 2024 年 迎来 海 上 风 电 设 备 招 标 高 峰 ， 塔 筒 /管 桩 、 海 缆 环 节 有 望 充 分 受 益 。3、 风 电 整 机 、 原 材 料 价 格 走 势 展 望由 于 各 整 机 企 业 目 前 在 手 订 单 充 足 、 排 产 饱 和 ， 各 企 业 普 遍 预 计 2023 年 内 陆 上 风电 整 机 报价 均 值 保 持 当 前 水 平 ； 海 上 风 电 受 新 进 入 者 影 响 ， 整 机 价 格 预 计 2023年 内 有 望 下 降 至 2000 元 /kW（ 含 税 不 含 塔 筒 ） 。 图 24： 陆 上 风 机 （ 不 含 塔 筒 ） 中 标 价 格 走 势 （ 含 税 ， 元 /kW） 资 料 来 源 ： 采 招 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理行 业 普 遍 认 为 黑 色 类 （ 包 括 炼 钢 生 铁 、 铸 造 生 铁 、 废 钢 、 合 金 、 中 厚 板 等 ） 大 宗材 料 价 格 受 房 地 产 等 主 要 下 游 需 求 较 为 低 迷 影 响 全 年 预 计 维 持 振 荡 走 势 ， 大 幅 反弹 可 能 性 较 小 。4、 风 电 整 机 、 零 部 件 、 零 配 件 盈 利 能 力 展 望受 2022 年 底 价 单 陆 续 交 付 影 响 ， 整 机 出 现 阶 段 性 毛 利 率 探 底 。 各 企 业 预 计 未 来 两 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 11 个 季 度 风 机 毛 利 率 触 底 ， 此 后 随 着 技 术 降 本和 海 上 风 电 占 比 提 升 ， 整 体 毛 利 率 将迎 来 修 复 。2022年 第 三 季 度 以 来 受 大 宗 价 格 下 降 、 企 业 工 艺 改 进 、 出 货 结 构 优 化 等 因 素 影 响 ，零 部 件 毛 利 率 呈 现 上 行 走 势 。 随 着 大 宗 价 格 下 行 ， 龙 头 企 业 受 工 艺 改 进 持 续 发 挥作 用、 出 货 结 构 优 化 等 因 素 影 响 ， 预 计 后 续 季 度 环 比 微 增 。行 业 交 付 需 求 旺 盛 ， 产 能 利 用率 提 高 后 ， 塔 筒 /管 桩 加 工 利 润 已 出 现 上 行 趋 势 ， 预计 下 半 年 进 一 步 提 高 。图 25： 铸 造 生 铁