【研报】山西证券：海风开启高景气周期，聚焦风机大型化与高附加值环.pdf

请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 风 电 风 电 行 业 深 度 报 告 领 先 大 市 - A ( 首 次 ) 海风 开启 高景气 周期 ，聚焦 风机大 型化 与高附 加值 环节 2 0 2 3 年 1 月 1 2 日 行 业 研 究 / 行 业 深 度 分 析 风电板块 近一年市 场表现 资料来源：最闻 首选 股票 评级 6 0 0 0 7 2 . S H 中船科技 买入- B 相关 报告： 分析 师： 李孔逸 执业登记编码： S 0 7 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 7 邮箱：l i k o n g y i @ s x z q . c o m 投 资 要 点 ：  风 电 全 面 平 价 后 降 本 增 效 显 著 ， 支 撑 行 业 转 型 需 求 导 向 。 经 历 2 0 2 0 年 陆 风 抢 装 潮 与 2 0 2 1 年 海 风 抢 装 潮 后 ， 2 0 2 2 年 中 国 风 电 补 贴 全 面 退 坡 ， 风 电 装 机 直 接 参 与 平 价 竞 配 。 通 过 风 机 大 型 化 与 发 电 效 率 提 升 等 路 径 降 本 ， 2 0 2 1 年 以 来 陆 上 风 电 已 实 现 平 价 ， 中 国 陆 风 L C O E 达 0 . 2 - 0 . 3 元 / k w h 。 在 I R R 维 持 6 % 假 设 下 测 算 ， 海 风 L C O E 逐 渐 降 至 0 . 4 5 元 / k w h 左 右 ， 部 分 沿 海 省 份 在 地 方 补 贴 支 持 下 率 先 实 现 平 价 ， 推 动 装 机 需 求 释 放 。  2 0 2 2 招 标 放 量 + 长 期 规 划 加 码 + 深 远 海 持 续 推 进 ， 海 风 长 景 气 周 期 开 启 。 据 不 完 全 统 计 ， 2 0 2 2 年 全 年 风 电 招 标 达 到 1 0 3 G W （ 不 含 框 架 招 标 ） ， 其 中 ， 陆 风 招 标 8 5 . 4 G W ， 同 比 增 长 6 6 . 1 6 % ， 海 风 招 标 1 7 . 9 G W ， 同 比 增 长 6 4 1 . 6 % ， 计 入 国 电 投 1 0 . 5 G W 框 架 项 目 后 ， 全 年 招 标 超 1 1 0 G W ， 海 风 招 标 超 2 8 G W 。 短 期 内 ， 基 于 风 机 交 付 较 招 标 滞 后 1 年 左 右 ， 2 0 ， 2 3 装 机 业 绩 兑 现 的 预 期 确 定 。 在 中 长 期 视 角 ， 中 国 “ 十 四 五 ” 规 划 大 力 提 倡 海 风 ， 2 0 2 2 - 2 0 2 5 年 规 划 装 机 近 7 0 G W ， 以 及 俄 乌 战 争 背 景 下 ， 欧 洲 与 美 国 加 码 海 风 2 0 3 0 年 规 划 。 G W E C 调 高 全 球 海 风 装 机 预 期 ， 预 计 2 0 3 0 年 新 增 装 机 5 0 . 9 G W 。 从 海 风 远 景 看 ， 受 近 海 风 能 资 源 与 环 保 和 航 线 等 要 求 约 束 ， 深 远 海 是 大 势 所 趋 ， 目 前 处 于 示 范 化 建 设 向 商 业 化 过 度 阶 段 。 海 风 项 目 的 离 岸 距 离 与 水 深 逐 步 增 加 将 带 动 海 缆 和 桩 基 等 环 节 需 求 上 升 。  大 型 化 降 本 叠 加 原 材 料 降 价 带 动 行 业 盈 利 改 善 ， 关 注 产 业 链 中 高 附 加 值 环 节 。 这 一 轮 海 风 需 求 放 量 的 内 在 驱 动 是 大 型 化 风 机 主 导 的 降 本 以 及 上 游 原 材 料 价 格 下 降 ， 扩 大 了 风 电 产 业 链 的 盈 利 空 间 。 据 此 我 们 研 判 ， 具 备 高 集 中 度 和 技 术 壁 垒 的 整 机 与 海 缆 环 节 ， 国 产 替 代 轴 承 环 节 ， 以 及 码 头 运 输 资 源 稀 缺 的 塔 筒 环 节 有 望 通 过 集 中 度 ， 壁 垒 或 供 需 产 能 等 优 势 获 得 较 高 附 加 值 。  重 点 公 司 关 注 ： 整 机 环 节 ， 关 注 具 有 大 型 风 机 研 发 优 势 ， 2 0 2 2 年 中 标 量 领 先 ， 产 业 链 一 体 化 协 调 较 好 同 时 成 本 控 制 表 现 出 色 的 海 风 整 机 龙 头 企 业 ， 明 阳 智 能 ， 金 风 科 技 ， 中 船 科 技 （ 如 集 团 风 电 资 产 成 功 注 入 ） ； 海 缆 环 节 ， 关 注 具 备 高 壁 垒 高 毛 利 ， 竞 争 格 局 占 优 ， 受 益 海 风 高 增 长 与 离 岸 距 离 扩 张 的 海 缆 企 业 ， 中 天 科 技 ， 东 方 电 缆 ， 亨 通 光 电 ； 组 件 环 节 ， 关 注 高 附 加 值 的 轴 承 与 滚 子 ， 降 本 趋 势 下 配 套 大 型 化 风 机 推 进 国 产 替 代 的 企 业 ， 新 强 联 ， 五 洲 新 春 ； 关 注 具 备 自 有 码 头 与 运 输 优 势 ， 受 益 深 海 化 趋 势 的 塔 筒 与 桩 基 供 应 商 ， 海 力 风 电 ， 大 金 重 工 ， 泰 胜 风 能 等 。 风 险 提 示 ： 原 材 料 价 格 波 动 风 险 ； 风 电 规 划 与 政 策 变 动 风 险 ； 装 机 不 及 预 期 风 险 ； 疫 情 风 险 。行 业 研 究 / 行 业 深 度 分 析 请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 2 目 录 1 . 风 电 行 业 ： 降 本 增 效 支 撑 行 业 转 型 ， 规 划 驱 动 需 求 景 气 度 确 定 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1 . 1 行 业 转 为 需 求 导 向 ， 降 本 增 效 进 入 平 价 时 代 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1 . 2 风 机 大 型 化 助 推 降 本 ， 原 材 料 价 格 走 低 打 开 盈 利 空 间 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 1 . 3 招 标 量 预 示 短 期 装 机 需 求 高 增 ， 长 期 规 划 维 持 海 风 高 景 气 周 期 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 2 . 产 业 链 ： 风 机 大 型 化 降 本 趋 势 下 ， 零 部 件 盈 利 格 局 分 化 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 2 . 1 整 机 ： 大 型 化 风 机 利 于 摊 薄 C A P E X ， 关 注 海 风 增 长 弹 性 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 2 . 2 海 缆 ： 直 接 受 益 深 远 海 推 进 ， 寡 头 竞 争 格 局 利 于 利 润 留 存 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1 2 . 3 叶 片 ： 盈 利 能 力 企 稳 回 升 ， 叶 片 需 求 共 振 风 机 大 型 化 趋 势 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 3 2 . 4 轴 承 & 滚 子 ： 关 注 高 端 轴 承 国 产 替 代 + 大 兆 瓦 配 套 产 能 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 6 2 . 5 塔 筒 & 桩 基 ： 竞 争 格 局 分 散 ， 看 好 运 输 与 供 应 优 势 企 业 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 8 3 . 投 资 建 议 ： 关 注 海 风 大 型 化 配 套 产 能 与 高 附 加 值 环 节 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 1 4 . 风 险 提 示 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 2 图 表 目 录 图 1 ： 2 0 1 2 - 2 0 2 6 e 全 球 新 增 风 电 装 机 情 况 ( G W ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 图 2 ： 2 0 1 0 - 2 0 2 1 全 球 各 类 型 能 源 加 权 平 均 L C O E 统 计 ( 元 / k w ， 1 美 元 ≈ 7 人 民 币 换 算 ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 3 ： 2 0 1 7 - 2 0 2 1 风 力 发 电 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 4 ： 2 0 1 0 - 2 0 2 1 中 国 风 电 成 本 变 化 （ 元 / K W ， 1 美 元 ≈ 7 人 民 币 换 算 ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 5 ： 国 内 海 风 项 目 各 项 成 本 占 比 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 6 ： 2 0 2 0 年 国 际 典 型 海 风 项 目 各 项 成 本 占 比 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 7 ： 2 0 1 5 - 2 0 2 1 陆 风 海 风 平 均 单 机 容 量 变 化 （ M W ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 8 ： 2 0 1 8 年 9 月 - 2 0 2 2 年 9 月 风 电 招 标 价 格 与 钢 材 综 合 价 格 指 数 ( 元 / k w ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 9 ： 风 电 机 组 制 造 原 材 料 比 例 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0行 业 研 究 / 行 业 深 度 分 析 请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 3 图 1 0 ： 2 0 1 7 至 2 0 2 2 年 中 国 风 机 招 标 与 装 机 统 计 ( G W ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 1 1 ： 2 0 2 7 - 2 0 3 1 e 全 球 预 计 新 增 海 风 装 机 情 况 ( G W ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 图 1 2 ： 2 0 2 1 全 球 海 风 开 发 平 均 离 岸 距 离 与 深 度 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 图 1 3 ： 2 0 2 1 中 国 海 风 开 发 平 均 离 岸 距 离 与 深 度 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 图 1 4 ： 风 电 产 业 链 结 构 图 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 图 1 5 ： 风 机 采 购 成 本 分 布 （ 2 0 2 0 ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 图 1 6 ： 2 0 2 2 海 缆 市 场 份 额 情 况 （ 截 止 2 0 2 2 年 5 月 ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1 图 1 7 ： 2 0 1 7 - 2 0 2 2 Q 3 主 要 海 缆 企 业 毛 利 率 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1 图 1 8 ： 2 0 1 7 - 2 0 2 1 叶 片 企 业 风 电 业 务 毛 利 率 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 4 图 1 9 ： 2 0 2 2 年 风 电 叶 片 成 本 构 成 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 5 图 2 0 ： 2 0 1 8 - 2 0 2 1 装 机 量 与 国 产 轴 承 比 例 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 6 图 2 1 ： 2 0 2 0 风 电 主 轴 轴 承 全 球 市 场 份 额 分 布 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 6 图 2 2 ： 塔 筒 成 本 构 成 ( 2 0 2 1 ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 8 图 2 3 ： 塔 筒 原 材 料 成 本 构 成 ( 2 0 2 1 H 1 ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 8 图 2 4 ： 2 0 2 0 年 塔 筒 上 市 公 司 市 场 占 有 率 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 8 图 2 5 ： 塔 筒 上 市 公 司 生 产 基 地 分 布 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 9 表 1 ： 2 0 0 9 - 2 0 2 2 陆 风 海 风 上 网 电 价 变 化 情 况 （ 元 ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 表 2 ： 沿 海 省 份 风 电 平 价 成 本 测 算 （ 2 0 2 1 年 1 1 月 ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 表 3 ： 1 2 M W 与 8 M W 海 风 机 组 降 本 指 标 变 化 率 （ % ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 表 4 ： 国 电 投 1 0 . 5 G W 海 上 风 电 项 目 招 标 结 果 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 表 5 ： 部 分 省 份 风 电 补 贴 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 表 6 ： 沿 海 省 份 2 0 2 2 - 2 0 2 5 风 电 新 增 规 划 统 计 （ G W ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2行 业 研 究 / 行 业 深 度 分 析 请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 4 表 7 ： 我 国 主 要 海 域 深 远 海 风 能 资 源 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 表 8 ： 部 分 漂 浮 式 风 电 项 目 情 况 统 计 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 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