2023年储能策略报告：中美欧三大市场齐爆发，储能迎来黄金发展期-东吴证券.pdf

中美欧三大市场齐爆发，储能迎来黄金发展期 ——2023年储能策略报告 证券分析师：曾朵红 执业证书编号： S0600516080001 联系邮箱： zengdh@dwzq.com.cn 联系电话： 021-60199798 2023年 1月 1日 证券研究报告 ·证券 年度投资策略 报告 ·电力设备与新能源行业 摘要 ◆ 欧洲：低渗透率 高成长空间 ， 储能再上新台阶 ！ 欧洲能源危机下 ， 欧洲户用光储高经济性得到市场的认可 ， 光储需求开启爆发式增 长 。 居民电价合约机制 ， 2023年新签合约电价大幅上涨 ， 电价平均为 40欧元 /MWh以上 ， 同比提高 80-120%， 我们预计未来 1-2年 持续保持高价 ， 光储刚性需求明确 。 德国免除户用光伏 VAT、 所得税 ， 意大利户储补贴政策退坡 ， 利好政策持续 ， 德国户储收益率 可达 18.3%， 考虑补贴回收期可缩短至 7-8年 。 长期独立能源大趋势 ， 2021年欧洲户储渗透率仅 1.3%， 成长空间广阔 ， 工商业和大 储市场亦快速增长 。 我们测算 2023/2025年欧洲储能新增容量需求为 30GWh/104GWh， 2023年同增 113%， 2022-2025年 CAGR=93.8%。 ◆ 美国： ITC政策鼓励 ， 表前表后齐爆发 ！ 美国是全球规模最大的大储市场 ， 2022Q1-3美国储能装机 3.57GW/10.67GWh， 同增 102%/93%， 截至 11月备案量已达 22.5GW， 2022年光伏新增装机降速 ， 但储能仍保持高速增长 。 2023年光伏装机向好 ， 叠加储 能渗透率继续提升 ， 支持储能装机继续爆发 ！ 美国电力供应商之间协调较差 ， 储能具有调节实用价值 ， 辅助服务全面开放 ， 市场化 程度高 ， PPA电价高配储溢价明显 。 ITC税收抵免延长 10年并提高抵免比例至 30%-70%， 首次将独立储能纳入补贴 ， 推动收益率明 显提升 。 我们测算 2023/2025年美国储能新增容量需求分别为 36/111GWh， 2023年同增 117%， 2022-2025年 CAGR=88.5%。 ◆ 中国：政策加码需求高增 ， 千亿市场初现端倪 ！ 国内强制配储保证储能增量 ， 2022Q1-3装机 0.93GW/1.91GWh， 结构上大储占比 超 93%， 2023年地面光伏起量 +储能渗透率提升 ， 装机需求高速增长 ， 根据我们不完全统计 ， 2022年储能公开招标达 41.6GWh； 共享储能模式快速铺展 ， 容量补偿 、 电力现货市场 、 分时价差机制等逐步落地 ， 提高储能收益率 。 钠离子电池 、 液流电池 、 光热储 能 、 重力储能等新技术正在落地 ， 逐步于招标端得到印证 。 强化储能安全管理 ， 高压级联 、 液冷系统 、 Pack消防渗透率逐步提升 。 我们测算 2023/2025年国内储能新增容量需求分别为 33/118GWh， 2023年同增 205%， 2022-2025年 CAGR=122.2%。 ◆ 综合看：中美欧三大市场齐爆发 ， 储能迎来黄金发展期 ！ 得益于中美大储和欧洲户储的爆发 ， 我们预计 2023/2025年全球储能容量 需求分别为 120/402GWh， 2023年同增 134%， 2022-2025年 CAGR为 98.8%， 考虑到装机和出货之间有一定的时间差 ， 因此出货 端我们预计 2023/2025年分别为 255/709GWh， 2023年同增 103%， 2022-2025年 CAGR为 78.0%。 在供给端 ， 储能行业新进入者 涌现 ， 渠道为王 。 电芯格局较为集中 ， 宁德时代出货量全球第一 ， 比亚迪亿纬派能等出货保持高速增长；储能逆变器注重渠道及品 牌服务 ， 格局集中度提升 ， 阳光 IGBT保供能力强在大储市场稳居龙头 ， 户储逆变器享受高增速 ， 户储龙头出货连续几倍的增长 。 ◆ 投资建议： 能源加速转型下 ， 2023年光伏地面电站成本下降迎来安装高峰 ， 加速推动中美大储爆发；户储 2022年在欧洲爆发 ， 2023年仍将保持翻倍增长 ， 美国和东南亚等新兴区域户储也将成为主流趋势 ， 储能迎来黄金发展期 ， 全面看好 ， 强烈推荐： 1） 美 国储能：阳光电源 、 科士达 、 宁德时代 、 亿纬锂能 、 德业股份 、 比亚迪 ， 关注盛弘股份 、 科华数据 、 科陆电子 ； 2） 欧洲户储：锦浪 科技 、 派能科技 、 固德威 、 禾迈股份 、 昱能科技 、 鹏辉能源 等； 3） 国内大储：南网科技 、 金盘科技 ， 关注南都电源 、 上能电气等 。 ◆ 风险提示： 竞争加剧 ， 政策超预期变化 ， 可再生能源装机不及预期 ， 原材料供给不足等 。 目录 PART1 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 PART2 美国： ITC政策鼓励，表前表后齐爆发 PART3 中国：政策加码需求高增，千亿市场初现端倪 3 PART4 全球：中美欧三大市场齐爆发，储能迎最好时代 PART1 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 数据来源： BNEF， TTF， EMBER， 东吴 证券研究所5 2022年能源危机电价飙升，推动储能需求爆发1 ◆ 户用储能高增长 ， 2021年同比增长 56%。 2021年 欧 洲 户 用 储 能 装 机 1.04GW/2.05GWh， 分 别 同 增 56%/73%， 是欧洲储能增长的核心驱动源 。 ◆ 2022年欧洲能源危机 、 电价高涨 ， 欧洲户储需求旺盛 。 2022年受俄乌冲突影响 ， 俄罗斯天然气供应大幅减 少 ， 导致欧洲能源价格飙升 ， 进而推动欧洲批发电价一路上涨 ， 欧盟月均 批发电价 最高点超 400欧元 /MWh， 较 21年同期增长达 346%。 在此导火索下 ， 欧洲户用光储高经济性得到市场的认可 ， 光储 需求开启 爆发式增 长 ， 我们预计 2022年欧洲光伏达 50GW以上 ， 实现翻倍增长 ， 欧洲储能达 13GWh左右 ， 同增三倍 。 图：欧洲户用储能装机量（ MW， MWh） 图：欧盟批发电价 &天然气价格（欧元 /MWh） 72 110 169 231 351 669 1,043 110 196 304 420 649 1181 2045 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 户用新增装机（ MW） 户用新增装机（ MWh） 同比（ MW） 同比（ MWh） 0 100 200 300 400 500 600 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 欧盟批发电价（欧元 /MWh） 德国批发电价（欧元 /MWh） 法国批发电价（欧元 /MWh） 荷兰 TTF天然气期货（欧元 /MWh） 数据来源： BP、 FraunhoferISE，东吴证券研究所6 欧洲需加快风光储的独立能源转型2 ◆ 欧洲能源危机的根本原因是能源对外依赖度高 ， 其根本解决方式是实现独立能源 。 欧洲高度依赖于传统化石能 源 ， 根据 BP， 2021年欧洲石油和天然气对外依赖度为 97%、 60%， 其中大部分能源来自俄罗斯 。 因此在俄乌 冲突下 ， 外部能源供给减少 ， 直接导致欧洲能源紧缺 ， 长期看只有建立独立能源才能保证欧洲能源供给稳定 ， 光伏风电等新能源资源禀赋好 、 上量速度快 ， 搭配储能发展可逐步实现能源独立 。 ◆ 2022年可再生能源替代加速 。 2022年能源危机下 ， 以光伏为首的可再生能源经济性凸显 ， 渗透率加速提升 。 截至 11月底 ， 太阳能占欧盟发电能源自 2021年的 5%提升至 7%， 提升 2.1pct， 风电自 2021年的 14.5%提升至 16%， 提升 1.5pct。 图：欧盟各发电能源发电占比（ %） 16.2% 13.5% 15.6% 17.1% 17.8% 18.2% 16.9% 17.9% 28.5% 26.5% 27.4% 23.6% 4.6% 4.2% 3.9% 3.8% 13.6% 15.5% 14.5% 16.0% 4.0% 4.9% 5.1% 7.2% 11.6% 13.2% 12.6% 10.5% 3.7% 4.0% 3.9% 3.9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 2021 2022年 1-11月 煤炭 化石气 核电 其他非可再生能源 风电 太阳能 水电 其他可再生能源 图：欧洲石油和天然气的对外依赖度 81.8% 86.2% 88.7% 90.4% 95.6% 95.8% 98.1% 94.5% 94.3% 99.4% 96.8% 55.8% 52.4% 51.6% 52.3% 53.2% 53.4% 55.9% 58.2% 64.2% 60.3% 59.7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 欧洲石油对外依存率（（ %） 欧洲天然气对外依存率（ %） 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 数据 来源： LevelTenEnergy， 东吴证券研究所7 电力系统高度市场化，涨电价对各环节影响差异较大3 ◆ 欧盟电力系统高度市场化 ， 电力产权流动的参与方包括： 1） 发电厂 负责供应电力 ， 可通过经销商与能源机构 签订场外交易 （ 如 PPA、 远期 ） ， 或通过电力交易市场在线出售电力 （ 如日前市场 ） ， 部分供应商拥有发电厂 产权 （ 如 Vattenfall） ； 2） 供应商 通过与终端消费者签订供电协议的方式为消费者供电 ， 竞争较激烈 。 ◆ 发电厂的电力一部分通过 PPA电价售出 。 发电厂通过购电协议 (PPA) 锁量锁价的形式与下游能源供应商签署 10-20年的电力供应合约 。 2022年因欧洲能源紧缺 、 批发电价大幅上涨 ， PPA电价也呈现出上涨趋势 ， 2022Q3平均光伏 PPA电价为 68.6欧元 /MWh， 同环增 53.1%/14.7%， 平均风电 PPA电价为 73.5欧元 /MWh， 同环增 50.9%/11.1%， 能源危机下 ， 电力发电厂收益显著提升 ， 加大新能源开发力度 。 图： 2022年来欧洲 PPA电价大幅上涨（欧元 /MWh） 25 35 45 55 65 75 85 2020Q2 2020Q4 2021Q2 2021Q4 2022Q2 欧洲 Blended 欧洲 Wind 欧洲 Solar 图：欧盟电力系统构成 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 数据 来源： TTF， CleanEnergyWire， 东吴证券研究所8 天然气成本暴涨， 边际定价下导致电价高涨4 ◆ 欧洲电力系统定价模式：以供需平衡点电源价格统一定价 。 欧盟电力日前价格目前采用边际定价机制 ， 即在当 下电力需求下 ， 各发电能源的边际成本按照供给量逐个出清 （ 发电成本较低的光伏 、 风电等优先计算 ） ， 最后 以供需平衡点对应的电源价格统一定价 （ 例：煤电为供需平衡点 ， 则以当日煤电价格为所有参与供电的设施统 一定价 ） 。 此机制的好处在于：在常规情况下可大幅提升能源供给的合理性 ， 激励低价的可再生能源发展 ， 在 低发电成本的可再生能源发电占比不断提升下 ， 能够有效地降低批发电价 。 ◆ 边际定价机制难御风险 ， 极端情况下电价扭曲 。 2022年因俄罗斯天然气供给 收缩 ， 天然气价格一路上涨 ， 最高 价涨至 339欧元 /MWh， 较年初涨幅达 334%， 在边际定价的模式下 ， 致使 欧洲能源价格持续上涨 。 图：边际定价下，需求上涨导致的电价 扭曲 0 50 100 150 200 250 300 350 400 图：欧洲天然气价格大幅上涨（欧元 /MWh） 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 数据 来源： 各国政府网站， Bruegal， 东吴证券研究所9 欧盟发布电价干预政策，超额收益返还消费者5 ◆ 在欧洲边际定价的模式下 ， 电价大幅拉升 ， 能源公司采购新能源电力的成本远低于售电价格 ， 因而获得超额利 润 。 在此背景下 ， 欧洲推出两项措施： 1） 180欧元 市场收入上限 (CAP)： 对可再生能源 （ 太阳能 、 风能 、 水电 等 ） 发电公司 ， 在 2022年 12月 1日至 2023年 6月 30日期间 ， 市场收入设置了上限 ， 为 180欧元 /MWh； 2） 暴 利税 /团结税 ： 对不可再生能源 （ 石油 、 天然气 、 煤炭等 ） 发电公司 ， 任何在 2022-2023年实现的超额利润都 将至少缴纳 33%的税收 。 根据欧盟 ， 团结税的收益应流向能源消费者 、 能源密集型公司等 。 图表：欧洲主要国家电价干预政策最新进展（截至 2022年 11月 30日） 国家 德国 意大利 西班牙 英国 法国 荷兰 葡萄牙 比利时 市场收入上限（ CAP） 已通过 未启动 已通过 已通过 已通过 已通过 已通过 已通过 团结税 /暴利税 已提案 已通过 已提案 已通过 未启动 已提案 已提案 已提案 国家 时间 对象 具体条款 税收目标 税收去向 荷兰 2022.12.01-2023.06.30 风能 、太阳能、水 电 、核能等发电厂 （ 1MW+） 收入上限为 130欧元 /MWh， 超过部分按照 90%征收暴利税。对于可再生能 源混合天然气的发电厂商，只对可再生能源超出部分征收 90%暴利税。 18亿欧元 家庭电力消 费者煤 电 发电厂商 （ 1MW+） 上限可灵活调整，将后续不断更新 德国 （草案） 收入上限： 2022.12.01起； 暴利税： 2023.03.01起， 可追溯 天然气发电厂商 工用收入上限 70欧元 /MWh（范围： 21年消费量 70%）；户用收入上限 120欧元 /MWh（范围： 21年消费量 80%）。超出部分征收 90%暴利税。 数十亿欧元 电力消费者太阳能、风能及核 电发电厂商 工用收入上限 130欧元 /MWh（范围： 21年消费量 70%），户用收入上限400欧元 /MWh（范围： 21年消费量 80%）。超出部分征收 90%暴利税。 褐煤发电厂商 褐煤收入上限 62欧元 /MWh，储备褐煤收入上限 80欧元 /MWh。超出部分征收 90%征收暴利税。 意大利 （草案） 一次性暴利税 所有能源公司 对能源公司收 50%的税（税收对象为能源公司 2022年净利润超出 17-21年平 均净利润 10%的部分，上限 =21年底净资产价值的 25%） 25.65亿欧 元 电力消费者 西班牙 电价上限 2022.6.5- 2023.6.5 天然气价格； 电力公用事业公司 天然气价格 2022年上限 40欧元 /MWh， 2023年起每个月增加 5欧元 /MWh 至 70欧元 /MWh；对电力公用事业公司收取营业收入 1.2%的税 23-24年共 40亿欧元 电力消费者 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 数据 来源： SPE， 东吴证券研究所10 居民电价 合约机制， 23年新签合约电价大幅上涨6 ◆ 欧洲采取居民电价长协机制 ， 23年新签居民电价合约明显涨价 。 以德国为例：居民一般是与服务商签订 1-2年 的电力供应合同 ， 价格由双方协商 。 我们统计发现一般新签合约为每年 10-11月 ， 2022年及以前居民电价合约 价格稳定在 20-30欧元 /MWh， 因此 2022年批发电价的大幅上涨并未传导至居民端 ， 但 2023年 新签合约电价 大幅上涨 ， 电价平均为 50欧元 /MWh以上 ， 同比提高 80-120%， 我们预计未来 1-2年持续保持 高价 。 ◆ 居民电价的上涨原因是售电价格的提高 ， 德国通过减免税费以减轻居民负担 。 以德国为例 ， 德国居民电价由售 电价格 、 电网费用 、 EEG附加费 、 电税等费用加总得出 。 2022年批发电价的上涨 ， 推动了居民电价合约价格的 提高 ， 2022年 11月德国居民电价已达 64.19元 /MWh。 此外 ， 德国已于 2022年 7月取消 EEG附加费 ， 欧洲各国 后续仍有可能逐渐减免或取消相关税费 ， 减轻居民端用电负担 。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 21 年 1月 21 年 2月 21 年 3月 21 年 4月 21 年 5月 21 年 6月 21 年 7月 21 年 8月 21 年 9月 21 年 10 月 21 年 11 月 21 年 12 月 22 年 1月 22 年 2月 22 年 3月 22 年 4月 22 年 5月 22 年 6月 22 年 7月 22 年 8月 22 年 9月 22 年 10 月 22 年 11 月 奥地利 -AT 比利时 -BE 捷克 -CZ 德国 -DE 丹麦 -DK 英国 -GB 意大利 -IT 荷兰 - NL 7.7 7.8 6.5 5.09 2.05 1.66 1.09 售电价 电网费用 EEG附加费 增值税 电税 特许权费 其他附加费 图：欧洲主要国家首都居民电价（欧元 /MWh） 图： 2021年德国居民电价拆分（欧元 /MWh） 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 数据来源： BNEF， IHS Markit，东吴证券研究所11 补贴 ：德意奥继续推进，瑞典、波兰、西班牙进展迅速7 ◆ 德意奥主要光储安装国家持续推进 。 德国 、 意大利 、 奥地利三国 2022年持续推出新补贴政策 ， 刺激户用光储需 求继续增长；英国目前暂无针对储能的补贴政策 ， 但是由于本国的高电价 ， 居民加装储能意愿较高 。 我们预计 到 2023年 ， 德 、 意 、 奥 、 英户储装机量将维持在欧州前四 。 ◆ 新兴市场迅速 ， 有望后来居上 。 瑞典 、 波兰受益于本国政府针对户储的持续高额补贴 ， 光储发展迅速 。 西班牙 政府积极推进针对光储的扶持政策 ， 目前增量较快 ， 但装机量基数小于瑞典 、 波兰 ， 目前所占市场份额较小 。 国家 减 /免税 补贴 减 /免税 补贴 德国 有 有 2023年起全国免除发电量所得税及 19%VAT。 柏林等部分地区仍有储能补贴 (柏林 300欧元 /kWh)。 意大利 无 有 / 提供安装费用 110% 的收入税抵免，从 2023年起该比例将逐年退坡。 奥地利 有 有 停止征收光伏发电自用税（累计自产电力大于 25kWh后按 0.015欧元 /kWh缴纳 )。 2022年 6月新增拨款 4000万欧元用于小于 10kW的光伏安装，补贴最高达 285欧元 /kW。 英国 有 无 光储安装免征 VAT。 / 瑞典 有 有 500kW以下装置免征能源税（约 3.3欧分/kWh）。 2021年拨款 2.6亿 瑞典克朗（约 2400万欧元），补贴 10%-20%屋顶光储购置 成本。 西班牙 有 有 停止征收光伏发电自用税（ 7%），最高减免购置费用 20%的收入税。 2021年可再生新能源的援助 补贴为 13.2亿 欧元；其中针对储能补贴 2.2亿欧元，户用可获 70%的储能购置费用抵免。 波兰 有 有 VAT从 23%降低至 8%，购置费用可抵免收 入税，最高 5万 3千波兰兹罗提（ 1万 1千欧 元）。 户储一次性补贴 50%购置成本， 2022年 12月补贴最高限额由 0.75万波兰兹罗提（ 1590欧元）提升至 1.6万（ 3400欧元）。 荷兰 有 无 2022年 1月 1日停止部分针对储能系统消费税、生产税的双重征税 。 / 图表：欧州主要国家光储系统税收免除及补贴细则 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 数据来源： BNEF， IHSMarkit，东吴证券研究所12 补贴 -德国：免除户用光伏 VAT、所得税 ，柏林延长户储补贴8 ◆ 全国免除户用光伏 VAT、 所得税 。 2022年 12月初 ， 德国政府通过了有关光储的税收减免政策： 1） 在 2022年 税年 ， 为符合要求的户用光伏系统免除发电量所得税； 2） 对所有 2023年起投运的户用光伏储能系统免除采 购 、 进口和安装过程中产生的增值税 （ VAT） ， 此增值税为 19%， 在安装商报价时直接扣除增值税 ， 配套的 储能系统可同样享受 ， 但若单独安装 （ 含加装 ） 户储不享增值税豁免 。 ◆ 柏林户储补贴 300欧元 /kWh， 最高补贴 15000欧元 ！ 2022年 9月柏林延长 SolarPLUS补贴至 2023年轮次 ， 继续以 300欧元 /kWh的高额力度支持户用光伏配储 ， 最高补贴达 1.5万欧元；对于公寓或小型企业补贴加装 储能成本的 65%， 中型企业补贴为 55%， 大型企业为 45%， 最高补贴均为 3万欧元 。 注： SolarPLUS最高仅 补贴光伏功率 /1.2的储能容量部分 （ 12kw光伏对应 10kwh储能 ） ， 并且要求自发自用比例超过 50%。 图表：德国 2023年光储系统税收免除细则 税收免除项 适用对象 所得税 单户住宅或商业物业上运行 不超过 30千瓦的光伏系统 多户连体住宅和混合用途的物业系统商 不超过 15KW的 光伏系统 VAT 光伏系统和储能系统 的采购、进口和安装 图表：柏林 SolarPLUS储能补贴细则 补贴对象 补贴额度 最高补贴 独栋或联排别墅 300欧元 /kWh 15000欧元 公寓或小型企业 成本的 65% 30000欧元中型企业 成本的 55% 大型企业 成本的 45% 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 数据来源： BNEF， IHSMarkit，东吴证券研究所13 补贴 -意大利： 户储 补贴政策退坡，但额度仍维持高位9 ◆ 2012年 ， 意大利推出了 Superbonus计划 ， 旨在提高意大利住宅和非住宅单元的能源效率 ， 并减少化石燃料 和天然气的消耗 ， 补贴上限为 65%。 2020年 7月 ， 补贴升级 ， 补贴提升至 110%（ 房屋装修全部费用补贴 ） ， 主要改进措施包括更换空调设备 、 更换隔热层等 。 安装光储系统属于额外改进措施 ， 光储系统单项补贴上限每 栋 48000欧元 ， €1000/kWh。 补贴金额将平摊至未来 5年用于抵扣个税 ， 额外的 10%用于支付技术支出 （ 前期 咨询 、 后续转让等费用 ） 。 2022年 11月 ， 新政发布： 2023年 110%装修补贴降至 90%， 24-25年退坡至 70%/65%。 补贴金额将平摊至未来 4年 用于抵扣个税 。 此外 ， 对于在 2022年 11月 25日之前进行了开工通知或 提交了获得拆除和重建工程授权书申请 ， 或别墅到 2022年 9月 30日完成的工程至少占总数的 30%等情况 ， 仍可 保持 110%比例的补贴 。 此次新政对于别墅住宅新增了适用条款 ， 仅限于符合以下标准的纳税人： 1） 工程对象 是纳税人的常住房； 2） 纳税人全家人均收入 ≤1.5万欧元 /年 。 图表： 2023年退坡新政要点解读 时间 最新意大利 Superbonus补贴计划 2022年 对于在 2022年 11月 25日之前进行了开工通知或提交了获得拆除和重建工程授权书申请可保持 110%比例的补贴。 2023年 对于 2023年开始装修的公寓，可以获得独立房屋的 90%超级补贴；首次引入“别墅选项”抵免比例 110%，前提是它是第一 套住房，并且业主没有达到一定的收入门槛（每年 15,000欧元，根据家庭人数提高），并且适用于“到 2023年 3月 31日之前 已完成 2022年 9月 30日工程的 30%的单户住宅” 2024年 对于别墅、公寓，可以获得装修费用 70%超级补贴 2025年 对于别墅、公寓，可以获得装修费用 65%超级补贴 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 数据来源 ： Bloomberg， Verivox，东吴 证券研究所14 户储收益率高企，电价波动不改强经济性10 ◆ 案例：假设系统由 5kW逆变器及 10kWh储能电池构成 ， 系统售价为逆变器 、 电池 、 组件及安装费用三者之 和共 1.66万欧元 ， 考虑到免除 VAT后安装价格为 1.34万欧元 。 我们测算 得出 ， 45欧 分电价假设下德国户用光 储系统即 有 18.3%收益率 （ 考虑 19%VAT退税 ） ， 回收 周期为 7-8年 ；若仅安装光伏 ， IRR降 至 12.4%， 回收 期需 13-14年 。 总体来看 ， 德国户用光储经济性十分强劲 ， 我们预计未来随着光储系统成本的下降 ， 户储需 求将持续提升 ！ 图表： 德国户用光储（上）和光伏（下） 收益率模拟测算 （首行：电价：欧元 /KWh，首列：光储成本 :欧元 /W） 0.35 0.4 0.45 0.5 0.55 0.6 0.65 2.69 9.83% 13.96% 18.26% 22.74% 27.42% 32.27% 37.24% 2.63 10.39% 14.63% 19.04% 23.65% 28.46% 33.44% 38.54% 2.57 10.98% 15.32% 19.86% 24.61% 29.55% 34.66% 39.89% 0.35 0.4 0.45 0.5 0.55 0.6 0.65 1.58 5.79% 8.99% 12.44% 16.23% 20.42% 25.06% 30.13% 1.53 6.35% 9.67% 13.27% 17.25% 21.68% 26.58% 31.95% 1.48 6.94% 10.39% 14.16% 18.36% 23.05% 28.25% 33.93% 图表：成本拆分及回收期计算 构件 容量 出厂价格 终端价格 hybrid逆变器 5kw ￥ 0.6-0.8万元 约 0.3万欧元 电池 pack 10kwh ￥ 1.8-2万元 约 0.8万欧元 组件系统 5kw ￥ 1.3-1.4万元 约 0.6万欧元 总价格 约 1.66万欧元（免 VAT后 1.34万欧元） 用电价格 1250欧元 /年 回收周期 约 8-9年（考虑免 VAT） 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 数据来源： eurostat， 东吴证券研究所15 图表 ：欧盟户用储能潜在 空间测算 户用光储渗透率较低，成长空间广阔11 图表：欧洲工商业储能潜在空间测算 2021年底人口 （亿人） 2021年底户数 （万个） 独立屋顶渗透率 屋顶数目（万个） 欧盟 27国 4.47 19711 25% 4928 德国 0.83 4104 25% 1026 法国 0.68 2950 25% 737 意大利 0.59 2564 25% 641 屋顶数目（万个） 已安装量（万个） 户储空间（ GWh） 2021年渗透率 欧盟 27国 4928 63 394.2 1.3% 德国 1026 49 82.1 4.8% 法国 737 1 59.0 0.1% 意大利 641 6 51.3 1.0% 户储累计量（ GWh） 户储累计装机量（ GW） 户用光伏累计装机量（ GW） 2021年渗透率 欧盟 27国 5.01 2.72 40.23 6.8% 德国 3.92 2.11 14.09 14.9% 法国 0.04 0.03 2.10 1.4% 意大利 0.49 0.27 5.04 5.3% 欧洲工商业储能空间及渗透率计算 工商业数量（万个） 2323 *可装光伏屋顶 25% *单个屋顶规模（ KWh） 100 可装工商业储能规模（ GWh） 580.75 已装工商业储能规模（ GW） 0.244 已装工商业储能规模（ GWh） 0.483 2021年工商业储能渗透率 0.08% 已装工商业光伏规模（ GW） 64.2 2021年工商业光储渗透率 0.38% ◆ 欧洲可开发光储屋顶空间广阔 ， 户用达 394GWh， 工商业达 581GWh！ 户用： 根据欧盟统计局数据 ， 2021 年欧盟 /德国有 1.97/0.41亿户 ， 假设 25%的独立屋顶 （ 且适宜安装 ） ， 则欧盟 /德国有 4928/1026万个可安 装光储的屋顶 ， 假设每户平均 10kwh， 2021年欧盟 /德国户储渗透率仅 1.3%、 4.8%， 欧盟 /德国户储仍分别 有 394.2/82.1GWh的可开发空间 。 工商业： 2021年欧洲共有 2323万工商业户数 ， 假设 25%的可装光伏屋 顶 ， 每户平均 100kwh， 欧盟工商业储能有 580.75GWh的可开发空间 ， 截至 2021年欧盟渗透率仅 0.08%。 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 数据 来源： SPE， BNEF，东吴证券研究所16 2023年欧洲储能 装机 30GWh， 22-25年装机 CAGR=93.8% 12 ◆ 欧洲在能源危机下 ， 居民形成对户用光储高 经济性的认知和消费习惯 ， 渗透率增速继续 提升 ， 我们认为欧洲户储市场 2023年继续高 增 ， 达到 23GWh以上 ， 工商业这一新增市场 将快速爆发 ， 2023年新增装机达到 1.7GWh， 同比翻倍增长 ， 随着 2023年光储成本降低 ， 欧洲的地面光伏和大储市场逐步打开 。 综上 ， 我们预计 2023年欧洲储能市场总需求为 30GWh， 对应出货量为 70GWh， 装机 /出 货同增 113%/95%， 到 2025年装机 /出货需 求分别为 104GWh/178GWh， 2022-2025 年装机 /出货 CAGR分别为 93.8%/70.4%。 欧洲 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 1.光伏合计 1）光伏大电站 44% 36% 34% 32% 31% 新增光伏装机（ Gw） 13.65 19.79 24.74 30.92 37.42 -新增配储渗透率（ %) 5.9% 10.0% 13.0% 17.0% 21.0% -功率配比（ %） 22% 22% 23% 24% 25% -储能时长（ h） 1.9 2.2 2.5 2.6 2.7 新增光伏装机配储能（ Gw） 0.2 0.4 0.7 1.3 2.0 新增光伏装机配储能（ Gwh） 0.3 1.0 1.8 3.3 5.3 存量光伏装机新增配储能（ Gw） 0.1 0.2 1.0 2.0 3.4 存量光伏装机新增配储能（ Gwh） 0.1 0.4 2.5 5.2 9.1 合计当年新增储能（ Gw） 0.0 0.6 1.7 3.3 5.3 合计当年新增储能（ Gwh） 0.43 1.38 4.32 8.50 14.41 -容量增速 16% 218% 214% 97% 69% 2）工商业电站 31% 32% 30% 30% 28% 新增光伏装机（ Gw） 9.65 17.57 21.96 28.55 34.26 合计当年新增储能（ Gw） 0.2 0.4 0.8 1.2 1.7 合计当年新增储能（ Gwh） 0.37 0.89 1.70 2.69 3.84 -容量增速 23% 143% 90% 59% 43% 3）住宅 25% 32% 36% 38% 41% 新增光伏装机（ Gw） 7.75 17.82 25.84 36.17 48.83 合计当年新增储能（ Gw） 1.7 5.8 11.7 20.7 34.5 合计当年新增储能（ Gwh） 2.88 11.40 23.34 45.30 83.09 -容量增速 193% 296% 105% 94% 83% 2.风电 新增光伏装机（ Gw） 17.36 21.28 21.34 20.94 24.10 合计当年新增储能（ Gw） 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 合计当年新增储能（ Gwh） 0.04 0.12 0.21 0.30 0.49 -容量增速 150% 229% 71% 48% 61% 3.新能源配储需求 合计当年新增新能源储能（ Gw） 2 7 14 25 42 合计当年新增新能源储能（ Gwh） 4 14 30 57 102 当年新增电网侧储能（ Gw） 0 0 1 1 2 当年新增电网侧储能（ Gwh） 0.3 0.5 0.7 1.2 1.9 总计需求 合计当年新增储能（ Gw） 2.2 6.9 14.3 25.3 41.8 合计当年新增储能（ Gwh） 4.00 14.25 30.29 57.97 103.69 -增速 115% 256% 113% 91% 79% 欧洲储能出货量（ Gwh） 11 36 70 115 178 -储能出货增速 82% 230% 95% 65% 55% 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 数据来源： BNEF， IHSMarkit，东吴证券研究所17 户储行业高壁垒，品牌渠道为竞争关键13 ◆ 户用储能核心壁垒在于与储能逆变器的适 配和品牌渠道 优势。 户用储能作为小型储能电池，集成的内核技术 要求并不高，其核心竞争力是产品设计和市场开发（关键是市场品牌和渠道构建）。 ◆ 1）产品设计： 主要是与储能逆变器的适配（各国 /地区有不同的要求）和针对客户需求进行的定制产品设计 ，例如，储能系统中的 BMS与储能逆变器需要适配，储能逆变器控制器通过 CAN接口与 BMS通讯，获取电 池组状态信息，可实现对电池的保护性充放电，确保电池运行 安全。 ◆ 2）品牌积淀 &渠道 建设： 根据 PVmagazine， 消费者购买储能电池时考虑的最大因素是 品牌声誉， 消费者 很少会知道所用的电芯和零部件的 来源，大品牌产品质量经过市场验证有所保证，所以现在还是以主流的大 品牌为主。此外，海外 渠道认证周期复杂且比较长，储能厂商与下游集成商、安装商的渠道构建与维护尤为 重要。 图表： 消费者购买储能考虑因素占比图表： 单级、多级储能逆变器与电池连接方案 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 数据来源： EES， BNEF， IHSMarkit， EUPDResearch，各公司公告东吴 证券研究所18 欧洲：低渗透率 高成长空间，储能再上新台阶 德国户储 CR3超 50%， 2021年比亚迪跃居第一14 ◆ 德国 户储行业格局较集中 ， CR3超 50%。 根据 IHS Markit和 EUPD Research， 德国户用储能行业格局较为集中 ， 2020年 sonnen为德国户储龙一 ， 占比 20%， BYD紧随其后 ， 行业 CR3达 55%。 2021年 ， BYD市占率超 sonnen成为德国户储龙一 ， 市占率达 24%， sonnen为 21%， 行业 CR3提升至 65%。 我们预计 2022年本地头 部户储供应商如 Sonnen（ 派能部分贴牌出货 ） 、 Senec市占率有望进一步 提升 。 图表： 2020年德国户用储能市 占率（ 装机量口径） Sonnen,20 % BYD, 18% E3/D3, 17% SENEC, 17% LG化学 , 7% 瓦尔塔 ,6% 其他 , 15% BYD,24% sonnen, 21% SENEC, 20% E3/DC, 11% Alpha ESS, 7% LG Energy Solution, 5% VARTA,4% 其他 ,9% 图表： 2021年德国户用储能市 占率（ 装机量口径） PART2 美国 ： ITC政策鼓励， 表前表后齐爆发 20 全球规模最大的储能市场，大储（表前）占主导 ◆ 美国是全球规模最大的大储市场 。 根据 BNEF， 2021年美国电化学 储能 新增装