【国盛证券】精工钢构（600496）：Q1开局良好，光伏建筑增添成长动力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 公司点评 2022 年 03 月 29 日 精工钢构 （ 600496.SH） Q1 开局良好，光伏建筑增添成长动力 Q1 开局良好，业绩快速增长超预期。 公司 预告 2022Q1 实现归母净利润 1.65-1.99 亿元，同增 25%-50%，中值 38%，超市场预期； 实现扣非后归 母净利润 1.58-1.90 亿元，同增 34%-61%，中值 48%，扣非业绩增速明显 更快彰显公司主业强劲增势。 Q1 表现较为突出预计主要系： 1）近年来钢结 构行业需求持续较好，公司在手订单较为饱满，同时公司积极克服 Q1 疫情 影响， 推动 订单 加快 执行， 钢结构主业 产值实现较快增长； 2） 去年同期 业 绩 基数较低（ 2021Q1 业绩增速仅 4%） 。 今年 Q1 整体实现 良好 开局 ，后 续随着公司系列提质增效举措效果持续呈现、钢价波动趋于平缓，盈利能力 有望增强，全年业绩有望保持较快增势。 光伏建筑优势突出，成立 平台公司整合资源加速业务 开拓 。 公司开拓光伏建 筑业务优势突出： 1） 技术能力 方面， 公司自 2013 年开始布局 光伏 电站设 计、建造、运营一体 化 业务， 已储备 较为丰富的分布式光伏 技术 ， 并 在 光伏 建筑 结构 荷载、屋面散热防水 、运营维护 等 方面 有较 多 解决方案 ，集成落地 业务能力突出 ； 2）渠道 资源 方面， 工业 厂房 屋面大 、 平坦， 工业 用电量大 、 电价高 ， 因此工业建筑 BIPV/BAPV 装机规模大、发电量高、经济性好 ， 业 主加装积极性高， 公司 传统主业 每年 有近半订单来自工业建筑领域， 可较好 触达相关需求， 渠道优势突出 。 近期公司拟投资设立专业子公司 — 精工绿碳 光能科技， 作为 分布式光伏 EPC 业务 平台 ， 该 子公司将由公司控股，下属 所控制的精工工业、美建建筑、上海精锐等公司参股 ，有望 整合 优势资源， 进一步加速光伏建筑业务拓展，强化成长动力。 绿色建筑发展提速，公司作为钢结构龙头有望持续受益。 近期住建部印发 《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划的通知》，继续重点推广新型绿 色建造方式： 在钢结构方面， 要“大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等 公共建筑优先采用钢结构建筑，积极推进钢结构住宅和农房建设”； 在光伏 建筑方面， 《通知》提出十四五期间“全国新增建筑太阳能光伏装机容量 0.5 亿千瓦以上”，同时 4 月 1 日即将正式实施的国家强制性规范《建筑节 能与可再生能源利用通用规范》中也提出“新建建筑应安装太阳能系统”。 整体看，系列政策驱动下绿色建筑发展有望提速，其中钢结构、光伏建筑均 有望展现出较高景气度。公司是国内钢结构龙头，积极布局光伏建筑业务， 后续有望持续受益绿色建筑行业成长。 投资建议： 我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.0/8.8/11.0 亿 元，同比增长 7%/26%/25%， EPS 分别为 0.35/0.44/0.55 元， 2020-2023 年 CAGR 为 19%，当前股价对应 PE 为 13/10/8 倍 ，维持“买入”评级。 风险提示 ： 钢材价格波动风险、光伏建筑业务推动不及预期风险、 钢结构 EPC 业务拓展不及预期风险等 。 财务 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万 元 ） 10,235 11,484 15,229 19,090 23,845 增长率 yoy（ %） 18.6 12.2 32.6 25.4 24.9 归母 净利润（百万 元 ） 403 648 695 876 1,097 增长率 yoy（ %） 122.0 60.7 7.2 26.1 25.2 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.20 0.32 0.35 0.44 0.55 净资产收益率 （ %） 7.6 9.4 9.2 10.4 11.5 P/E（倍） 22.5 14.0 13.1 10.4 8.3 P/B（倍） 1.7 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 28 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 3 月 28 日 收盘价 (元 ) 4.51 总市值 (百万 元 ) 9,078.06 总股本 (百万 股 ) 2,012.87 其中自由流通股 (%) 100.00 30 日日均成交量 (百万股 ) 40.35 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号： S0680518030004 邮箱： heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号： S0680519070003 邮箱： liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 邮箱： chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《精工钢构（ 600496.SH）：业绩稳健符合预期，光 伏建筑与保障房业务成长可期》 2022-01-27 2、《精工钢构（ 600496.SH）：盈利显著加速，大幅扩 产强化龙头优势》 2021-08-31 3、《精工钢构（ 600496.SH）： EPC 及装配式驱动高增， 骨干激励促长期发展》 2021-04-16 -37% -27% -18% -9% 0% 9% 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 精工钢构 沪深 300 2022 年 03 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10576 12401 17784 17872 24445 营业收入 10235 11484 15229 19090 23845 现金 2035 3135 3519 3897 4365 营业成本 8681 9683 12965 16191 20149 应收 票据及应收账款 2049 2169 3471 3227 4788 营业税金及附加 46 43 73 86 105 其他 应收款 373 345 607 586 904 营业费用 146 130 274 344 429 预付 账款 714 774 1199 1274 1815 管理费用 363 356 487 630 787 存货 5297 1088 4098 3998 7683 研发费用 402 443 579 725 930 其他流动资产 109 4890 4890 4890 4890 财务费用 156 117 164 213 277 非流动资产 3189 3406 3460 3510 3550 资产减值损失 2 -9 0 0 0 长期投资 810 857 936 1009 1080 其他收益 23 41 0 0 0 固定 资产 869 899 885 866 842 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 317 312 301 297 295 投资净收益 43 66 42 38 36 其他非流动资产 1192 1338 1339 1338 1334 资产处置收益 6 7 0 0 0 资产 总计 13765 15808 21244 21382 27995 营业利润 399 665 729 939 1204 流动负债 8188 8728 13479 12769 18319 营业外收入 14 14 12 14 14 短期 借款 1442 1784 1884 1904 1914 营业外支出 5 2 5 5 4 应付 票据及应付账款 5148 5301 8689 8783 12960 利润总额 408 677 737 948 1213 其他 流动 负债 1599 1643 2906 2082 3445 所得税 8 31 44 76 121 非流动 负债 294 238 231 225 220 净利润 400 645 692 872 1092 长期借款 30 0 -7 -13 -19 少数股东损益 -3 -3 -2 -4 -6 其他 非流动负债 264 238 238 238 238 归属母公司净利润 403 648 695 876 1097 负债合计 8482 8966 13711 12994 18538 EBITDA 549 806 849 1059 1319 少数 股东权益 19 16 14 10 4 EPS（元） 0.20 0.32 0.35 0.44 0.55 股本 1810 2013 2013 2013 2013 资本 公积 957 1744 1744 1744 1744 主要 财务比率 留存收益 2398 2987 3639 4448 5475 会计 年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属 母公司股东 权 益 5264 6825 7520 8378 9453 成长能力 负债 和股东权益 13765 15808 21244 21382 27995 营业收入 (%) 18.6 12.2 32.6 25.4 24.9 营业利润 (%) 107.7 66.8 9.6 28.7 28.2 归属于母公司净利润 (%) 122.0 60.7 7.2 26.1 25.2 获利能力 毛利率 (%) 15.2 15.7 14.9 15.2 15.5 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 3.9 5.6 4.6 4.6 4.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.6 9.4 9.2 10.4 11.5 经营活动现金流 546 424 567 715 883 ROIC(%) 5.9 7.5 7.3 8.3 9.4 净利润 400 645 692 872 1092 偿债能力 折旧摊销 113 115 101 108 115 资产负债率 (%) 61.6 56.7 64.5 60.8 66.2 财务费用 156 117 164 213 277 净负债比率 (%) 0.0 -16.6 -19.0 -21.4 -23.9 投资损失 -43 -66 -42 -38 -36 流动比率 1.3 1.4 1.3 1.4 1.3 营运资金变动 -194 -476 -348 -440 -565 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.5 其他经营 现金流 113 89 0 0 0 营运能力 投资活动 现金流 -84 -104 -113 -119 -119 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 96 74 -24 -24 -31 应收账款周转率 5.4 5.4 5.4 5.7 6.0 长期投资 -46 -69 -78 -73 -71 应付账款周转率 1.8 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 -34 -99 -216 -216 -221 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -667 748 -70 -218 -296 每股收益 (最新摊薄 ) 0.20 0.32 0.35 0.44 0.55 短期借款 -247 342 100 20 10 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.27 0.21 0.28 0.36 0.44 长期借款 -563 -30 -7 -6 -6 每股净资产 (最新摊薄 ) 2.62 3.39 3.74 4.16 4.70 普通股增加 0 202 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -24 788 0 0 0 P/E 22.5 14.0 13.1 10.4 8.3 其他筹资现金流 167 -554 -164 -231 -300 P/B 1.7 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 -201 1066 384 378 468 EV/EBITDA 16.6 9.9 9.0 6.9 5.2 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 28 日 收盘价 2022 年 03 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务 的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对 本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%~+10%之 间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩 新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱： gsresearch@gszq.com