平安证券：动力电池产业链全景图-动力电池强势依旧，电池材料大有可为.pdf

2023年 6月 1日 证券研究报告 动力电池强势依旧 ，电池材料大有可为 平安证券研究所 绿色能源与前瞻性产业研究团队 皮 秀 证券投资 咨询资格： S1060517070004 邮箱： pixiu809@pingan.com.cn —— 动力电池产业链全景图 2 要点总结※ • 国内外动力电池需求旺盛 ， 动力电池企业竞争 “ 白热化 ” 。 全球新能源汽车市场需 求持续高 增 ， 我们预计 2022-2025年全球动力电池出货 量 CAGR达到 30.4%， 2025年国内动力电池出货量接近 1TWh， 市场销 售规模突破 7000亿元；铁锂电池装机量占比持续提 升 ， 我们预计市 占 率有望进一步提升；比亚迪 /中创新航 /亿纬锂能市占率稳步提升；宁德时代 /亿纬锂能 /国轩高科动力电池毛利率相对稳健； 2022年中创 新航 /欣旺达动力 电 池销量增 速超 200%。 • 新势力与新产品齐出 ， 电池材料大有可为 。 正极 /负极 /电解液 /锂电铜箔 /隔膜是锂离子电池主要材料 。 正极材料价值量持续提升 ， 2022 年占比接近 2/3。 2022年 磷酸铁锂 出货量 /市场规模同比 +154.3%/+597.2%；磷酸锰铁锂市场化进程提速；湖南裕能龙头地位坚实 ， 第二 梯队竞争激烈；企业差距拉大 ， 产品差异性 小 。 2022年 三 元 材 料 出 货量 /市场规模同比 +57.8%/+195.0%；高镍化趋势显著；容百科技龙 头地位稳固 ， 行业集中度逐年提升；头部企业加速拓展海外市场 。 2022年 负极材料 出 货 量 /市 场 规 模同比 +90.3%/115.7%； 贝特瑞龙头地 位稳固 ， 杉杉股份 /河北坤天产量占比逐年提升 ， 市场竞争力提升；尚太科技毛利率逆势上涨 。 2022年 电解液 出货量与市场规模同比 +75.7%/+88.5%， 新型锂盐渗透率稍有下降；一超多强竞争格局初显 ， 天赐材料销量实现翻倍增长 ， 企业营收和毛利率优势显著 。 2022 年 锂电铜箔 出 货 量 /市 场 规 模 同 比 +50.0%/45.4%， 极薄化趋势明显；多方入场 ， 竞争激烈；企业规模和毛利率差别较小；嘉元科技 /中一 科技销量高增 ， 彰显竞争力提升 。 2022年 隔膜 出 货 量 /市 场 规 模 同 比 +65.3%/72.2%；恩捷股份占据绝对龙头地位 ， 涂覆一体化布局提升产 品单价； TOP2企业毛利率相对较高 ， 接近 50%。 • 投资建议： 电池板块建议关注 宁德时代 （ 国内动力与储能电池绝对龙头 ） 、 亿纬锂能 （ 动力与储能电池齐发展 ， 国内圆柱龙头 ） ；电池 材料板块建议关注 湖南裕能 （ 扩产积极 ， 高压实铁锂龙头 ） 、 德方纳米 （ 率先扩产磷酸锰铁锂 ， 液相法技术壁垒高 ） 、 容百科技 （ 高镍 及超高镍材料技术领先 ， 海外产能拓展快 ） 、 当升科技 （ 全球业务与盈利水平领先 ） 、 恩捷股份 （ 全球湿法隔膜龙头 ） 、 天赐材料 （ 电 解液一体化头部企业 ） 。 • 风险提示： 1） 新能源汽车需求不及预期 ， 2023年国内新能源汽车补贴取消 ， 销量可能达不到预期 ， 对电池及其上游材料需求不及预期； 2） 原材料价格波动风险 ， 动力电池及材料受锂 、 镍 、 钴等大宗商品等价格的影响较大 ， 若原材料价格大幅上涨 ， 将对下游电池材料和电 池制造环节的成本形成较大压力； 3） 市场竞争加剧风险 ， 近年来锂离子电池市场快速发展 ， 不断吸引新进入者参与竞争 ， 同时现有产业 链企业也纷纷扩产 ， 市场竞争日趋激烈 。 3 动力电池产业链：主要环节 动力电池产业链全景图（ 括号内为国内 2022年市场规模估计） 资料来源：盖世汽车， GGII， EVTank，长远锂科募集说明书，亿欧智库， Mysteel，平安证券研究所 ※ 三元前驱体 磷酸铁锂材料 （ 1656亿元） 碳酸锂 /氢氧化锂 （ 3150亿元） 电芯 （ 4309亿 元） 新能源汽车 负极材料（ 755亿元） 电解液（ 650亿元） 隔膜（ 177亿元） 铜箔（ 390亿元） 铝箔 动力电池系统 （超 5200亿元）BMS 冷却散热 系统 动力电池回收 动力电池 梯次利用 动力电池 再生利用电芯结构件 其他辅材 模组 结构件 电气组件 下游：整车 （超 1.4万亿） 中游：动力电池及系统 （超 5200亿元） 上游：电池材料 （超 6000亿元，包括动力、储能、 3C） 后市场：回收利用 （超 150亿元） 上上游：能源金属 （超 4400亿元） 镍精矿 硫酸 镍（ 142亿元） 铜镍矿副产品 硫酸钴（ 251亿元） 锰矿 /煤粉 /生锰粉 硫酸锰 磷矿 磷酸铁（约 177亿元） 针状焦、沥青 锂辉石 /锂云母 /盐湖卤水 锂辉石 /锂云母 /盐湖卤水 溶剂 石油 /煤炭 六氟磷酸锂 /LISIF （超 375亿元） 添加剂 PP/PE 铜锭铜矿 铝锭铝矿 铁矿 三元材料（ 2269亿元） 石油 /煤炭 硫酸镍 /硫酸钴 /硫酸锰 /碳酸锂 /氢氧化锂 电池专用制造设备电池材料专用制造设备 电池集成设备资源开采设备 金属冶炼及生产加工设备 整车生产设备 电池回收利用专用设备生产设备 4 动力电池产业链：市场参与者 资料来源： Wind，平安证券研究所 注：橙色字体 表示未上市企业（截至 2023年 5月 31日），本 篇报告主要研究动力电池及电池材料环节 ※ 上游：电池材料 • 湖南裕能 • 德方纳米 • 融通高科 • 万润新能 • 安达科技 正极材料 -铁锂 • 贝特瑞 • 杉杉科技 • 尚太科技 • 中科电气 • 璞泰来 负极材料 • 容百科技 • 当升科技 • 华友钴业 • 南通瑞翔 • 长远锂科 • 贝特瑞 • 振华新材 • 厦钨新能 • 广东邦普 • 天力锂能 正极材料 -三元 电解液 • 天赐材料 • 新宙邦 • 比亚迪 • 瑞泰新材 • 昆仑化学 • 恩捷股份 • 星源材质 • 中材科技 • 中兴新材 • 河北金力 隔膜 导电剂 • 天奈科技 • 道氏技术 其它 • 龙电华鑫 • 德福科技 • 嘉元科技 • 诺德股份 • 铜博科技 铜箔 结构件 • 科达利 • 震裕科技 • 东山精密 涂覆材料 • 壹石通 中游：动力电池 • 宁德时代 • 比亚迪 • 中创新航 • 国轩高科 • 亿纬锂能 • 欣旺达 • LG新能源 • 蜂巢能源 • 孚能科技 • 捷威动力 • 瑞浦兰钧 • 正力新能 • 多氟多 • 力神 • 鹏辉能源 上上游：能源金属 • 圣钒科技 • 金堂时代 • 龙蟠科技 • 富临精工 • 元丰股份 • 凯金能源 • 翔丰华 • 河北坤天 • 广东东岛 • 青岛新泰和 • 中化蓝天 • 法恩莱特 • 珠海赛纬 • 巴斯夫杉杉 • 亿恩科天润 • 长春化工 • 华创新材 • 铜冠铜箔 • 中一科技 • 江铜铜箔 • 惠强新材 • 江苏厚生 • 北星新材 • 蓝科途 • 沧州明珠 电解质 • 多氟多 溶剂 • 石大胜华 三元前驱体 • 中伟股份 • 华友钴业 • 格林美 • 芳源股份 磷酸铁 • 安纳达 • 赣锋锂业 • 天齐锂业 • 中矿资源 • 雅化集团 • 盛新锂能 锂资源 -锂矿 • 永兴材料 • 融捷股份 • 川能动力 • 江特电机 • 兴能集团 • 盐湖股份 • 西藏珠峰 • 西藏矿业 • 藏格矿业 • 蓝科锂业 锂资源 -盐湖锂 • 金川集团 • 吉林吉恩 • 格林美 • 中伟股份 • 湖南邦普 • 中冶瑞木 硫酸镍 • 华友钴业 • 力勤资源 • 盛屯矿业 • 寒锐钴业 • 格林美 MHP及高冰镍 • 华友钴业 • 格林美 • 寒锐钴业 硫酸钴 • 洛阳钼业 • 寒锐钴业 • 华友钴业 • 金川集团 钴矿 下游：整车 • 比亚迪 • 上汽集团 • 特斯拉 • 吉利汽车 • 广汽埃安 • 奇瑞汽车 • 长安汽车 新能源乘用车 • 吉利商用车 • 东风汽车 • 福田汽车 • 宇通客车 新能源商用车 • 上汽大通 • 奇瑞汽车 • 金龙汽车 • 长安汽车 • 哪吒汽车 • 理想汽车 • 长城汽车 • 蔚来汽车 • 小鹏汽车 • 零跑汽车 • 一汽大众 • 格林美 • 湖南邦普 • 赣州豪鹏 • 华友钴业 • 光华科技 • 芳源环保 后市场：回收利用 再生利用 CONTENT 目录 一、动力电池 篇 三 、投资建议与风险提示 二、电池材料篇 2.1 总体概述 2.2 正极材料 2.3 负极材料 2.4 电解液 2.5 锂电 铜箔 2.6 隔膜 6 动力电池总概： 电 池约占电池包成本的 80%1.1 • 环节拆分： 目前动力电池组装环节主要分为电池 （ Cell， 也称 电芯 ） 、 电池模组 （ Module） 、 电池包 （ Pack） 三个层级 。 目前国内电池生产企业出货呈多种形式：对国内自主品牌多 以电芯出货为主 ， 合资企业以模组和电池包出货较多 。 • 成本组成： 电 池 包由 电池 、 结构件 、 BMS、 冷却散热系统 、 电气组件等组成 ， 其中电池成本占电池包成本比最高 ， 且呈 下降趋势 ， 方形三元动力电芯 2021.4-2023.4占比分别为 85.2%/83.3%/81.5%；方形磷酸铁锂动力电芯 2021.4-2023.4占 比分别为 84%/82.1%/78.8%， 电池约 占 电 池包成 本比 接 近 80%。 资料来源： 宝马，汽车电子 设计， 平安证券研究所 电池 冷却散热系统 BMS 电气组件 结构件 资料来源： 鑫罗资讯 ， 平安证券研究所 2021.4-2023.4动力电池包成本组成 汽车动力电池包组成结构 项目 2021年 4月 2022年 4月 2023年 4月 价格（元 /kWh） 占比 价格（元 /kWh） 占比 价格（元 /kWh） 占比 方形三元动力电 芯 660 85.2% 875 83.3% 725 81.5% 方形三元电池包 775 1050 890 方形磷酸铁锂动 力电芯 525 84.0% 800 82.1% 650 78.8% 方形磷酸铁锂电 池包 625 975 825 7 动力电池市场：全球动力电池需求持续高增， 2022-2025年 CAGR达 到 30.4%1.2 • 全球新能源汽车市场需求持续高增 。 我们预计 2023-2025年全球新能源汽车销量将分别达到 1422.4/1754.6/2100.5万辆 ， 同比增速分别为 35.2%/23.3%/19.7%。 • 依托新能源汽车生产需求 ， 我 们 预计 2023-2025年全球动力 电 池出货量将 分别达到 968.4/1248.7/1515.8GWh， 同比增速分别为 41.7%/28.9%/21.4%。 资料来源： EV-Volumes， Marklines， Clean Technica，平安证券研究所测算 2020-2025年全球新能源汽车销量及预测 324.4 676.8 1,052.2 1,422.4 1,754.6 2,100.5 42.5% 108.6% 55.5% 35.2% 23.3% 19.7% 0% 25% 50% 75% 100% 125% 0 500 1000 1500 2000 2500 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽车销量（万辆） 增长率（右轴） 158.2 371.0 683.2 968.4 1,248.7 1,515.8 26.4% 134.5% 84.2% 41.7% 28.9% 21.4% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球动力电池出货量 (GWh) 增长率（右轴） 2020-2025年全球 动力 电 池出货量 及 预测 资料来源： SNE Research， EVTank，平安证券研究所测算 8 动力电池市场：预计 2025年国内动力电池出货量接近 1TWh1.2 • 受益于新能源汽车快速发展 ， 动力电池维持高速增长态势 。 ̵ 2021年国内新能源汽车需求量高增 ， 全年销量达到 352.0万辆 ， 同比 +157.5%， 带动动力电池出货量大幅增长 ， 出货量达到 220GWh， 同比 +176.4%； ̵ 2022年新能源汽车持续高增 ， 推动国内动力电池出货量达到 465.5GWh， 同比 +111.6%， 其中出口达到 68.1GWh， 占比 14.6%； ̵ 受益 于我国汽车电动化持续发展 ， 我们预计 2023-2025年国内新能源汽车销量分别达到 907.8/1119.2/1321.6万辆 ， 同 比 增速 分 别为 31.8%/23.3%/18.1%。 同时 ， 叠加动力电池出口高增 ， 我们预计 2022-2025年国 内动力电池出 货 量 有 望达到 666.7/834.6/988.7GWh， 同 比增速分别达到 43.2%/25.2%/18.5%。 资料来源：中国汽车工业协会， 平安证券研 究 所 测算 2020-2025年中国新能源汽车销量及预测 136.7 352.0 688.7 907.8 1,119.2 1,321.6 13.4% 157.5% 95.7% 31.8% 23.3% 18.1% 0% 50% 100% 150% 200% 0 500 1000 1500 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新能源汽车销量（万辆） 增长率（右轴） 79.6 220.0 465.5 666.7 834.6 988.7 13.2% 176.4% 111.6% 43.2% 25.2% 18.5% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 180% 0 350 700 1050 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 动力电池出货量（ GWh） 增长率（右轴） 2020-2025年中国动力电池出货量及预测 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟， 平安证券研 究 所 测算 9 动力电池市场：预计 2025年 国 内动力电池市场销售规 模将突破 7000亿元1.2 • 价格与盈利能 力 ： 鑫椤资讯数据显示 ， 2022年由于新能源汽车市场火爆 ， 造成锂盐供需失衡 ， 价格上涨近 10倍 ， 铁锂和三元动力电池 价格分别上涨 46.0%和 28.6%。 受益于国内外锂矿产能释放及需求增速减弱等因素影 响 ， 我们预计 2023年国内铁锂和三元动力电池均价 分别下降 16.3%/12.4%， 2024-2025年降价速度减 缓 ， 2025年铁锂 /三 元动力电池均价将降至 0.671元 /Wh及 0.790元 /Wh。 • 市场规模： 受动力电池单价下降影响 ， 我们预计 2023-2025年国内动力电池出货市场规模将分别达 到 5208.4/6178.9/7004.8亿 元 ， 同 比 增 速分别为 20.9%/18.6%/13.4%。 资料来源： GGII, 鑫椤资讯 ， 平安证券研究所测算 2020-2025年中国动力电池产品含税价格及预测 0.784 0.768 0.988 0.865 0.817 0.790 0.618 0.606 0.885 0.741 0.704 0.671 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 三元动力电池价格（元 /Wh） 铁锂动力电池价格（元 /Wh） 571.8 1,500.1 4,308.8 5,208.4 6,178.9 7,004.8 -22.1% 162.4% 187.2% 20.9% 18.6% 13.4% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2000 4000 6000 8000 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 动力电池市场规模（亿元） 增长率（右轴） 2020-2025年中国动力电池市场 规 模及预测 资料来源： 鑫椤资讯 , 平安证券研 究 所 测算 10 动力电池产品：方形电池继续主导国内市场，磷酸铁锂市占率有望进一步提升1.3 • 从封装工艺看 ， 方形电池继续主导国内市场 。 2022年方形电池占据 93.2%市场份额 ， 圆柱电池和软包电池占比呈现被挤压状态 。 虽然近 期中创新航 、 蜂巢能源等多家企业推出大圆柱电池产品 ， 但未来短期内方形动力电池仍将占据市场绝对主导地位 。 • 从产品结构看 ， 磷酸铁锂市占率有望进一步提升 。 2019-2022年 ， 随着政策补贴力度下降 ， 磷酸铁锂动力电池在成本的优势逐渐显现 ， 外加安全 、 循环寿命方面的优势 ， 车载续航里程随着刀片 、 CTP等结构创新 ， 能够使铁锂电池满足 600公里续航 ， 装机量快速上升 ， 市 场占比快速提升 ， 2021年实现对三元电池装机量的反超 ， 2023Q1年占动力电池装机量 68.2%。 资料来源： 乘联会， 科瑞咨询，平安证券研究所 66.5% 61.1% 48.1% 37.5% 31.6% 32.7% 38.3% 51.6% 62.4% 68.2% 0.8% 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 2021 2022 2023Q1 三元 磷酸铁锂 其他 资料来源 : 乘联会 , 平安证券研究所 2018-2022年中国动力电池出货量占比 2019-2023Q1中国动力电池产品结构装机量占比变化 82.5% 90.0% 80.7% 85.6% 93.2% 4.5% 6.7% 13.3% 6.6% 4.5%13.0% 3.3% 6.0% 7.8% 2.3% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 2020 2021 2022 方形 圆柱 软包 11 电池企业竞争：比亚迪 /中创新航 /亿纬锂能市占率稳步提升1.4 • 国内企业竞争力明显加强 。 宁德时代占据全球 1/3以上市场份额且市占率保持相对稳定；比亚迪凭借刀片电池和汽车制造一体化布局快 速扩张 ， 2021-2023Q1年全球市占率从 8.8%提升至 16.2%， 提升了 7.4pcts， 排名从第 4名提升至第 2名；中创新航 2021-2023Q1市占率分别 达到 2.7%/3.9%/4.3%， 市占率逐年上涨 ， 发展迅速； 2023年 Q1亿纬锂能首次占据前十 ， 2023Q1市占率达到 1.8%， 具有发展潜力 。 • 市场集中度进一步提升 。 CR4由 2021年的 73.6%上升至 2023Q1年 74.6%， 提升了 1.0pcts。 CR10由 2021年的 90.3%提升至 2023Q1年的 95.6%。 资料来源： SNE Research，平安证券研究所 2021年全球动力电池企业装机量竞争格局 37.0% 13.6%13.6% 7.3% 5.4% 4.7% 3.9% 2.7%1.8% 1.4% 8.6% 宁德时代 LG新能源 比亚迪 松下电池 SK On 三星 SDI 中创新航 国轩高科 欣旺达 孚能科技 其他 32.5% 20.2%12.1% 8.8% 5.6% 4.4% 2.7% 2.2%0.9%0.8% 9.7% 宁德时代 LG新能源 松下电池 比亚迪 SK On 三星 SDI 中创新航 国轩高科 欣旺达 孚能科技 其他 35.0% 16.2%14.5% 8.9% 5.3% 4.9% 4.3% 2.2%1.8% 1.4% 5.4% 宁德时代比亚迪 LG新能源 松下电池 SK On 三星 SDI 中创新航 国轩高科 亿纬锂能 欣旺达 其他 2022年全球动力电池企业装机量竞争格局 2023年 Q1全球动力电池企业装机量竞争格局 12 动力电池企业：宁德时代 /亿纬锂能 /国轩高科动力电池毛利率相对稳健1.5 • 营收方面 ， 宁德时代占据绝对龙头地位 ， 且与第二梯 队企业差距逐渐拉大 。 2022年宁德时代 /国轩高科 /中 创新航 /亿纬锂能 /欣旺达动力电池 板 块营 收分别达到 2365.9/184.8/183.2/144.0/126.9亿元 。 • 毛利率方面 ， 宁德时代 、 国轩高科 、 亿纬锂能动力电 池板块毛利率相对稳健 ， 2022年毛利率分别为 17.2%/16.7%/15.0%。 中创新航 2019-2022年毛利率分 别为 5.2%/13.7%/5.5%/10.3%（ 2022年为公司毛利率 ， 包括动力和储能电池 ） 。 欣旺达动力电池板块毛利率 持续向好 ， 2020-2022年毛利率分别为 -14.9%/0.9%/ 10.3%。 • 未来走势方面 ， 电池企业毛利率将持续回落 。 2019- 2022年头部电池企业动力电池板块毛利率总体呈下降 趋势 。 随着下游市场需求增速放缓 ， 电池企业新建产 品进一步释放 ， 头部企业竞争将加剧 。 资料来源 : Wind，公司年报，平安证券研究所；注：亿纬锂能为估算值 动力电池行业头部企业动力电池 板 块营收（ 亿元） 385.8 394.3 914.9 2365.9 43.2 62.8 85.4 184.8 14.1 25.0 60.8 183.2 100.1 144.0 8.5 4.3 29.3 126.9 0 250 500 750 1,000 1,250 2019 2020 2021 2022 宁德时代 国轩高科 中创新航 亿纬锂能 欣旺达 ~ 动力电池行业头部企业动力电池板块毛利率 17.2% 16.7% 15.0% 10.3% -20% 0% 20% 40% 2019 2020 2021 2022 宁德时代 中创新航 国轩高科 亿纬锂能 欣旺达 资料来源 : Wind，平安证券研究所； 注：国轩高科、亿纬锂能用锂离子电池毛利率 13 动力电池企业： 2022年中创新航 /欣旺达动力电池出货增速超 200%1.5 • 宁德时代： 2022年公司全球动力电池销量约 242GWh， 同比 +107.4%；实现营收 2365.9亿元 ， 同比 +158.60%； 供货特斯拉 、 自主 、 新势力 、 合资等乘用车 ， 客车 ， 专用车等车企；公司分别在德国和匈牙利规划了超过 120GWh电池产能 。 • 中创新航： 2022年国内动力电池板块实现营收 183.2亿 元 ， 同比 +201.3%；供货广汽 /吉利 /长安 /上汽 /小鹏等 车企 。 • 国轩高科： 2022年国内动力电池销量约 23.12GWh， 同 比 +82.9%；实现营收 184.8亿元 ， 同比 +116.4%；供货 奇瑞 /上汽 /江淮 /长安 /零跑等车企 ， 公司首座工厂已 经落户德国 ， 与越南 WinGroup合资建 5GWh电池产能 工厂 。 • 亿纬锂能： 2022年国内动力电池销量约 18GWh， 同比 +近 40%；供货小鹏 /合众 /广汽等车企 ， 公司正在匈牙 利和马来西亚布局锂电池产线 。 • 欣旺达： 2022年国内动力电池板块销量达到 12.11GWh， 同比 +246.0%， 实现营收 126.9亿元 ， 同比 +333.1%；供 货东风 /吉利 /上汽 /广汽 /奇瑞等车企 。 资料来源：企业年报， Wind，平安证券研究所 注：国轩高科销量是按照动力储能销售额比例估算得到，且均为铁锂电池；亿纬锂能为估算值 国内头部电池企业动力电池板块销量（ GWh） 40.36 44.45 116.71 242 4.88 8.27 12.64 23.12 1.62 3.93 9.31 13.00 18.00 3.50 12.11 0 40 80 120 160 2019 2020 2021 2022 宁德时代 国轩高科 中创新航 亿纬锂能 欣旺达 国内头部电池企业动力电池系板块市场单价（元 /Wh） 资料来源：企业年报，平安证券研 究 所测算 0.96 0.89 0.78 0.98 0.88 0.76 0.68 0.800.87 0.64 0.650.6 0.7 0.8 0.9 1.0 2019 2020 2021 2022 宁德时代 国轩高科 中创新航 ~ CONTENT 目录 正极材料 石墨负极 电解液 隔膜锂电铜箔 其他材料 铝箔、结 构件等 一、动力电池篇 三 、投资建议与风险提示 二、电池材料篇 2.1 总体概述 2.2 正极材料 2.3 负极材料 2.4 电解液 2.5 锂电 铜箔 2.6 隔膜 15 材料总概：正极、负极、电解液、锂电铜箔、隔膜是锂离子电池主要材料2.1.1 • 正极材料： 磷酸铁锂因价格 /安全优势市占 率持续提升； NCM811及超高镍三元体系加 速渗透 。 • 负极材料： 以人造石墨为主 ， 其中石墨化工 艺成本占比较高 。 • 电解液： 新型电解质 LiFSI等加速量产 ， 改善 电池的耐高温性能 。 • 锂电铜箔： 重点发展超薄电解铜箔 ， PET铜 箔产业化进程加速 。 • 隔膜： 湿法隔膜渗透率加速 ， 涂覆一体化产 业化加速 ， 产品单价坚挺 ， 行业毛利率较高 。 电池材料产业链全景图 资料来源 :长远锂科募集说明书，湖北万润招股说明书， GGII，平安证券研究所 铜箔 磷酸铁锂正极材料 镍精矿 硫酸镍 废镍合金 /废旧电池 铜镍矿副产品 硫酸钴 三元前驱体 三元正极材料煤粉、生锰粉 硫酸锰 碳酸锂 &氢氧化 锂（高镍） 硫酸亚铁 磷矿石 高纯磷酸 磷酸一铵 磷酸铁 碳酸锂 锂辉石 /锂云母 /盐湖卤水 针状焦、沥青 人造石墨负极 氟化锂 溶剂乙烯 VC、 FEC等 六氟磷酸锂 电解液 添加剂 PP/PE 隔膜 铜锭铜矿 铝箔 铝锭铝矿 铝壳 /铝塑膜 电池材料上游原料 中间材料 石油 /煤炭 16 材料市场：正极材料价值量持续提升， 2022年占比接近 2/32.1.2 • 2022年国内三元材料 /磷酸铁锂 /负 极材料 /电解液 /锂电铜箔 /隔膜出货 市 场 规 模 分 别 为 2268.7/1655.9/ 755.4/650.0/390.4/176.5亿元 ， 正极 材料 （ 包括三元材料和磷酸铁锂 ） 占据绝对价值量最大值 ， 市占率达 到 66.6%。 • 2019-2022年三元材料市占率保持相 对稳定 ， 市占率在 40%左右；受销量 和单价齐增影响 ， 磷酸铁锂占比大 幅度提升 ， 2022年提升至 28.1%， 同 比上涨了 16.6pcts；受正极材料价格 大幅度涨价影响 ， 负极 /电解液 /锂 电铜箔 /隔膜占比不同程度下降 。 2019-2022年中国锂电池五大关键材料销售市场规模占比 资料来源 ： EVTank， GGII，平安证券研究所 43.5% 41.7% 37.1% 38.5% 5.6% 5.9% 11.5% 28.1% 19.0% 21.3% 16.9% 12.8%12.9% 14.3% 16.6% 11.0%12.4% 11.2% 13.0% 6.6%6.5% 5.6% 4.9% 3.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 2021 2022 三元材料 磷酸铁锂 负极材料 电解液 锂电铜箔 隔膜 2019-2022年中国锂电池五大关键材料销售市场规模对比（亿元） 资料来源 ： EVTank， GGII，平安证券研究所 287.0 341.2 769.0 2268.7 37.2 48.0 237.5 1655.9 125.4 173.9 350.2 755.4 85.1 117.0 344.8 650.0 81.8 91.8 268.5 390.4 42.8 45.8 102.5 176.5 0 600 1,200 1,800 2,400 2019 2020 2021 2022 三元材料 磷酸铁锂 负极材料 电解液 锂电铜箔 隔膜 17 材料毛利率：隔膜毛利率最高，电解液毛利率持续提升2.1.3 • 隔膜 毛利率最高 ， 2022年毛利率达到 49.3%； • 电解液 毛利率排名第二 ， 且逐年提升 ， 2022年达到 31.7%， 主要系企业一体化 布局提升整体毛利率； • 负极材料 毛利率排名第三 ， 但近三年持 续下滑 ， 2022年降至 24.0%； • 锂电铜箔 毛利率排第四 ， 受市场供需波 动 ， 2022年达到 20.0%； • 磷酸铁锂材料 毛利率排第五 ， 且随行业 需求波动振幅较大 ， 2022年毛利率降至 15.3%； • 三元材料 毛利率最低 ， 且振幅较小 ， 主 要系三元正极材料原材料价格较高 ， 毛 利润占比相对较低 。 2022年三元材料毛 利率降至 12.6%。 2019-2022年中国锂离子电池五大关键材料加权毛利率对比 资料来源 ： Wind，平安证券研 究 所测算 注 ：加权毛 利率取各材料 头部上市 企 业对应材料毛利总和 /材 料营收总和得到 15.6% 12.9% 15.9% 12.6% 22.7% 14.2% 28.2% 15.3% 25.2% 26.0% 30.3% 31.7% 31.7% 32.6% 30.7% 24.0% 47.7% 42.1% 49.8% 49.3% 25.6% 20.9% 25.4% 20.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2019 2020 2021 2022 三元材料 磷酸铁锂 电解液 负极材料 隔膜 锂电铜箔 CONTENT 目录 正极材料 一、动力电池篇 三 、投资建议与风险提示 二、电池材料篇 2.1 总体概述 2.2 正极材料 2.3 负极材料 2.4 电解液 2.5 锂电 铜箔 2.6 隔膜 19 正极总概：主要分为三元材料和磷酸铁锂材料2.2.1 • 正极材料是锂离子电池的核心材料 ， 目前成本占比超过 45%， 常见的动力电池正极材料包括三元材料 （ NCM&NCA） 、 磷酸铁锂材料 （ LFP） 和锰酸锂材料 （ LMO） 三大类 ， 三元电池和磷酸铁锂电池兼具高能量密度和低成本等特点 ， 适合作为车用动力电池 。 锰酸锂 动力电池更多地应用于两轮电动车等 ， 市场占比较小 。 • 三元材料： 目前规模应用较多的是 NCM（ 镍钴锰 ） 和 NCA（ 镍钴铝 ） 。 韩国主要发展 NCMA多元正极材料 ， 主要供应 LGES等 。 中国 正极材料主要为 NCM， 部分企业能出货 NCA， 主要供应宁德时代 、 中创新航等企业 。 日本重点发展 NCA， 主要供应松下等企业 。 技术 上三元材料以高镍化 、 无钴化 、 单晶化为主要发展方向 。 三元锂电池理论比容量 （ 能量密度 ） 比磷酸铁锂高 60%， 充电倍率更高 ， 低 温性能好 ， 适合于中高端乘用车 。 • 磷酸铁锂材料： 磷酸铁锂最初由美国推广 ， 由于具有高安全和低成本优点 ， 被比亚迪开发应用于刀片电池 ， 提高了系统能量密度 ， 已 占据国内市场主导市场地位 。 • 锰酸锂材料： 主要特色为低成本 、 高电压 、 高倍率 ， 因能量密度低并非主流体系 ， 主要用于电动两轮车 。 资料来源：中汽中心， 平安证券研究所 不同 正 极材料细分参 数对比情况 锰酸锂 磷酸铁锂 三元NCM333 NCM523 NCM622 NCM811 NCA 理论比容量（ mAh/g） 148 170 278 278 278 278 279 实际比容量（ mAh/g） 100-120 130-150 150-170 160-180 170-190 180-210 200-220 电池能量密度（ Wh/kg） 120-140 140-160 170-190 180-210 210-230 230-270 240-270 循环寿命（次） 500-1000 2000 1500-2000 1500-2000 1500-2000 1500-2000 1500-2000 成本 低 低 较高 较高 较高 中 中 安全性 高 高 中 中 中 中 中 20 正极市场： 2022年出货量实现翻倍增长，磷酸铁锂占比快速提升2.2.2 • 出货量： 受益于动力电池在新能源 汽车领域的运用 ， 中国锂电正极材 料 出货 量保持 高速增 长势态 。 EVTank数据显示 ， 2022年国内锂电 正极材料出货量达到 194.7万吨 ， 同 比增长 78.0%。 • 出货结构： 2021年磷酸铁锂材料出 货量开始超过三元材料 ， 成为出货 量最多的锂电正极材料； 2022年磷 酸铁锂材料市占率进一步提升至 58.7%， 同比提升 17.7pcts。 三元材 料降至 33.8%， 同比减小 4.3pcts。 32.4 40.7 53.8 109.4 194.7 25.6% 32.2% 103.3% 78.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 55 110 165 220 2018 2019 2020 2021 2022 LFP NCM&NCA LCO LMO 总体增速（右轴） 资料来源： EVTank，平安证券研究所 2018-2022年国内正极材料出货结构（按出货量） 2018-2022年国内正极材料出货量（万吨） 18.2% 20.1% 25.3% 41.0% 58.7% 44.8% 46.7% 43.9% 38.1% 33.8% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 2020 2021 2022 LFP NCM&NCA LCO LMO 资料来源： EVTank，平安证券研究所 21 正极市场：量价齐升助推市场规模上涨两倍2.2.2 • 市场规模： 2022年受锂盐价格暴涨 影响 ， 磷酸铁锂 、 三元材料 、 钴酸 锂 、 锰酸锂单价均出现大幅度上涨 ， 市场规模约为 4391.2亿元 ， 同比增 长 209.4%。 • 市场规模结构： 三元材料仍占据最 高市场份额 ， 占比约 51.7%， 但呈 现逐年减小趋势 。 磷酸铁锂材料占 比逐年提升 ， 2022年已经提升至 37.7%。 锰酸锂主要用于两轮车等 ， 市场增速不高 。 资料来源： EVTank，平安证券研究所 资料来源： EVTank，平安证券研究所 603.7 507.4 605.1 1419.2 4391.2 -16.0% 19.3% 134.5% 209.4% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1000 2000 3000 4000 5000 2018 2019 2020 2021 2022 LFP NCM&NCA LCO LMO 总体增速（右轴） 2018-2022年国内正极材料出货市场规模（亿元） 7.1% 7.3% 7.9% 16.7% 37.7% 46.6% 56.6% 56.4% 54.2% 51.7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 2020 2021 2022 LFP NCM&NCA LCO LMO 2018-2022年国内正极材料出货结构（按市场规模） 22 正极产品：磷酸锰铁锂市场化进程提速，三元高镍化趋势显著2.2.3 • 磷酸铁锂出货结构： 目前主流产品以磷酸 铁锂为主磷酸锰铁锂多处于验证阶段 ， 出 货量较小 ， 市场化进程有望提速 。 德方纳 米 、 容百科技等企业均已投产磷酸锰铁锂 新产品 ， 国轩高科近期推出磷酸锰铁锂启 晨电芯 ， 能量密度高达 190Wh/kg， 装车后 续航可达 1000km， 24年量产 。 • 三元材料出货结构： 高镍化趋势明显 ， 2022年国内三元正极材料产量约为 59.9万 吨 ， 其中高镍三元 NCM811和 NCA产量达 到 26.5万吨 ， 总和占比达 44.3%， 较 202