安信证券：低碳冶金领域的佼佼者，国际化拓展开启新征程.pdf

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 23 日 中钢国际 (000928.SZ) 公司深度分析 低碳冶金领域的佼佼者， 国际化拓展开 启 新征程 证券研究报告 基建建设 投资评级 买入 -A 首次 评级 6 个月目标价 12.25 元 股价 (2023-07-21) 9.17 元 交易数据 总市值 (百万元 ) 11,840.16 流通市值 (百万元 ) 11,839.95 总股本 (百万股 ) 1,291.18 流通股本 (百万股 ) 1,291.16 12 个月价格区间 5.08/11.24 元 股价表现 资料来源： Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 1.1 12.5 60.6 绝对收益 0.0 7.3 50.8 苏多永 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静 分析师 SAC 执业证书编号： S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 冶金工程 全过程 优势服务商 ，技术品牌实力突出订单充裕。 公司为全球 优质的冶金工程领域全过程服务商 ， 业务范围覆盖全产业链 ，前身成立于 1972 年， 发展历史悠久 ， 低碳冶金技术行业领先 。 作为国内首批出海的冶 金工程企业 ，海外项目经验丰富，在国际冶金工程领域影响力显著提升。 2022 年公司克服全球疫情、国际贸易形势复杂严峻等不利影响，海外项目 加快执行 ， 营收 、 业绩恢复快速增长 ， 实现营收 187.18 亿元 （ yoy+18.00%）、 归母净利润 6.31 亿元 （ yoy-2.74%）、扣非归母净利润 5.52 亿元 （ yoy+66.73%）， 2023Q1 营收和业绩维持高速增长 ，同比 增速均超过 60%。 在手 订单达 473.94 亿元 ， 约为 2022 年营收 2.5 倍。 钢铁行业降碳需求 强劲 ，“一带一路”沿线建设创造海外需求。 我国钢 铁行业碳排放量占全国总量的 15%左右 ，为全国降碳改造升级工作的重点 领域 ，工信部、发改委等多个部 门 发布钢铁行业碳减排 文件 ， 力争 在 2025 年实现行业碳达峰 ， 2030 年较峰值降低 30%，国内钢铁行业低碳改造需求 强劲，未来钢铁企业升级改造投资占比有望提升。 “一带一路”沿线国家 工业化水平提升空间广阔，基 建 和装备制造业发展均有望带动钢铁用量需 求释放。随“一带一路”沿线建设持续推进，我国钢铁行业加快出海，冶 金工程企业海外项目建设经验丰富，未来 有望 充分受益海外冶金建设需求 放量。 低碳技术和国际化经营优势突出 ， 宝武赋能助力长期发展 。 公司拥有 以 高炉低碳化、带式焙烧机球团、高效长材轧制、直接还原铁、氢冶金 等为 核心的低碳冶金工程技术体系 ，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项 目。此外，公司为中国冶金工程首批出海企业，国际化经营能力突出， 1999 年出海以来 ，海外工程总承包合同总额累计超过百亿美元， 在 40 余个国家 搭建起较为完善的经营网络，海外项目 90%来自于 “一带一路” 沿线国家 。 2022 年海外业务营收成倍增长 ， 占比提升至 28.83%， 预计未来占比 将持续 提升。中钢集团整体划入中国宝武，宝武集团成为公司间接控股股东，有 望为公司在项目资源、国际化业务推进和低碳冶金技术提升 方面 进一步赋 能。 盈利预测和 投资建议： 公司是全球低碳冶金领域领军企业之一， 技术 实 力强劲 ，为少有的冶金行业全流程技术方案服务商 。 作为首批国内出海的 冶金龙头 ，海外项目执行管理经验 丰富 。目前在执行订单充裕，海外订单 和营收快速增长，加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际 化经营 ， 2023 年公司发布 股权激励计划 考核要求 有望推动公司整体经营质 量提升。公司有望受益于钢铁行业低碳改造需求释放 、 “ 一带一路”沿线国 家建设推进带来的冶金建设需求 以及国企改革背景下 经营质量提升。 预计 公司 2023-2025 年营业收入为 222.08 亿元、 248.94 亿元和 276.28 亿元， -17% -7% 3% 13% 23% 33% 43% 53% 63% 73% 83% 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 中钢国际 沪深 300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析 /中钢国际 同比增长 18.64%、 12.10%、 10.98%；归母净利润为 7.91 亿元、 9.19 亿元 和 10.65 亿元，同比增长 25.29%、 16.23%、 15.92%。 我 们看好公司未来长 期成长，首次覆盖，给予“买入 -A”评级， 2023 年 PE 估值 20 倍，对应 6 个月目标价 12.25 元。 风险提示： 钢铁行业低碳转型不及预期；低碳冶金技术研发及商业化推 广不及预期；钢铁企业固定资产投资不及预期；海外项目推进受阻风险； 项目回款风险；汇率波动风险 ；盈利预测不及预期等 。 [Table_Finance1] (百万元 ) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 15,862.3 18,717.8 22,207.5 24,894.4 27,627.6 净利润 648.9 631.1 790.7 919.1 1,065.4 每股收益 (元 ) 0.50 0.49 0.61 0.71 0.83 每股净资产 (元 ) 4.79 5.06 5.33 5.69 6.10 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率 (倍 ) 18.2 18.8 15.0 12.9 11.1 市净率 (倍 ) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 净利润率 4.1% 3.4% 3.6% 3.7% 3.9% 净资产收益率 10.5% 9.7% 11.5% 12.5% 13.5% 股息收益率 2.7% 3.8% 3.3% 3.9% 4.5% ROIC -71.6% -15.7% -12.5% -18.7% -16.5% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析 /中钢国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 冶金全流程优质服务商，低碳技术领先快速成长 . 5 1.1. 技术领先的冶金工程服务商，股东重组赋能技术 +市场提升 5 1.2. 营收业绩恢复快速增长，海外业务发力在手订单充足 . 7 2. 钢铁行业降碳需求强劲 ， “一带一路 ”助推国际化布局 . 8 2.1. 钢铁行业降碳目标明确，政策驱动低碳转型 . 8 2.2. 高炉降碳为改造重点，低碳冶金实现路径多样 12 2.3. “一带一路 ”国家铁矿资源丰富 ， 工业发展创造冶金建设需求 . 14 3. 低碳冶金技术行业领先，海外经验 +股东赋能助力成长 . 16 3.1. 低碳冶金工程技术行业领先，全流程综合服务能力突出 16 3.2. 冶金工程首批出海企业，国际化经营道路广阔 19 3.3. 加快融入宝武产业，资源 +技术赋能助力成长 . 21 4. 财务分析：经营性现金流持续改善，股权激励推进经营质量提升 23 5. 盈利预测及投资建议 25 5.1. 盈利预测：海外业务放量增长，工程毛利率有望提升 25 5.2. 估值分析及投资建议：低碳冶金技术领先，估值水平优势明显 26 6. 风险提示 26 图表目录 图 1. 公司主营业务 5 图 2. 公司历史沿革 6 图 3. 公司股权结构示意图 6 图 4. 2018-2023Q1 公司营业收入及同比增速（亿元； %） 7 图 5. 2018-2023Q1 公司归母净利润及同比增速（亿元； %） 7 图 6. 2015-2022 年公司各业务收入占比（ %） 7 图 7. 2015-2022 年公司分地区收入情况（亿元， %） 7 图 8. 2017-2023Q1 公司累计新签合同额及同比增速（亿元； %） 8 图 9. 2017-2023Q1 公司国内外新签合同情况（亿元， %） 8 图 10. 2000-2019 年我国钢铁行业碳排放量及占比（亿吨； %） . 8 图 11. 2019 年全国碳排放量前十部门（亿吨） . 8 图 12. 2006-2025 年我国重点企业吨钢能耗及同比增速（ Kgce/t； %） . 9 图 13. 2019 年各国吨钢二氧化碳排放量（ tCO2/t） . 9 图 14. 2006-2022 年我国钢企固定资产投资额及同比增速（亿元； %） 11 图 15. 2017-2025 年我国钢铁行业产能整体呈现净压减（亿吨） . 12 图 16. 2017-2025 年我国钢铁产能整体由内陆向沿海、由北向南转移 . 12 图 17. 钢铁生产工艺流程图 12 图 18. 长流程和短流程吨钢碳排放量对比（ tCO2/t） . 13 图 19. 长流程和短流程各工序吨钢碳排放量（ tCO2/t） . 13 图 20. 2021 年全球前十大产钢国冶金工艺占比 13 图 21. 宝武集团富氢高炉炼铁技术路线图 13 图 22. 我国重点大中型钢铁企业各工序主要污染物平均排放比例 14 图 23. “一带一路 ”沿线国家各矿产储量及占比 （ 亿吨 ； %） 14 图 24. “一带一路 ”沿线国家铁矿石资源分布 （ 亿吨 ； %） 14 图 25. 全球主要国家及部分 “一带一路 ”国家 2019 年人均粗钢表观消费量 （ Kg/人 ） . 15 公司深度分析 /中钢国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图 26. 2010-2019 年 “一带一路 ”部分国家粗钢表观消费量 （ 千吨 ） . 15 图 27. 2013-2018 年 “一带一路 ”沿线国家生铁产量及占比 （ 亿吨 ； %） 15 图 28. 2018 年部分 “一带一路 ”沿线国家钢铁净进口量 （ 千吨 ） 15 图 29. 公司低碳冶金技术布局 16 图 30. “河钢产业升级及宣钢产能转移 2×480 万吨带式焙烧机球团工程 ”荣获 2022-2023 年 度国家优质工程金奖 . 17 图 31. ArcelorMittal 乌克兰 500 万吨带式焙烧球团项目是中国出口海外最大的带式焙烧 球团项目 . 17 图 32. 2018-2023Q1 公司研发费用及研发费用率（亿元； %） 18 图 33. 2018-2022 年公司研发人员数量及占比（人； %） 18 图 34. 公司海外业务布局 19 图 35. 2015-2022 年公司海外业务收入、同比增速及占比（亿元； %； %） . 21 图 36. 2015-2022 年公司国内外业务毛利率（ %） 21 图 37. 2018-2023Q1 公司海外新签合同额、同比增速及占比（亿元； %； %） . 21 图 38. 公司海外市场布局战略思想 21 图 39. 中国宝武碳中和冶金技术路线图 22 图 40. 宝钢股份签署全球首家绿色低碳全流程厚板工厂项目 23 图 41. 2018-2023Q1 公司毛利率及净利率（ %） 23 图 42. 2018-2023Q1 公司各项费用率（ %） 23 图 43. 2018-2022 年公司经营性现金流净额（亿元） . 24 图 44. 2019Q1-2023Q1 公司经营性现金流净额（亿元） . 24 图 45. 2018-2022 年公司收付现比和销售现金比率（ %） 24 图 46. 2018-2023Q1 公司资产负债率（ %） 24 表 1： 我国钢铁行业节能降碳系列政策 . 9 表 2： 我国部分钢铁企业碳减排目标和实施路径 10 表 3： 2000-2021 年绿色钢铁技术专利统计 . 16 表 4： 公司参与建设的低碳冶金代表项目 17 表 5： 公司海外市场里程碑项目 19 表 6： 公司发布 2022 年股票期权激励计划 (草案修订稿 ) . 24 表 7： 公司营收拆分预测（单位：亿元） 25 表 8： 可比公司估值对比 26 公司深度分析 /中钢国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 1.冶金全流程 优质 服务商，低碳 技术领先快速成长 1.1.技术领先 的冶金工程服务商， 股东重组 赋能技术 +市场 提升 中钢国际工程技术股份有限公司 （以下简称“中钢国际”）为国际低碳冶金工程领域的全过程 服务商，业务范围覆盖冶金工程设计、设备、施工等全产业链环节，技术水平和品牌影响力 位居行业前列。 经过 50 年的发展，公司已成为国内外领先的冶金工程技术服务公司，具备冶 金行业全流程服务技术集成能力，尤其在低碳冶金领域技术优势突出，其 带式焙烧球团、高 炉低碳技术、长材轧制等自主研发的低碳技术 市场 份额持续提升 ， 为钢铁企业提供绿色低碳 工程技术服务 。 同时 公司围绕以工程总承包为核心的冶金工程业务，在节能环保、安全和职 业健康、智能制造等领域进行多元化拓展。公司下属全资子公司中钢设备以冶金业务为核心， 横向拓展至矿业、煤焦化工、电力、节能环保等领域，为各领域企业提供全生命周期服务和 可持续的一体化解决方案。公司聚焦钢铁行业绿色低碳转型，参与高炉低碳技术和氢冶金工 程化验证，不断推广自有知识产权的工程化应用。 图 1.公司主营业务 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 公司前身为成立于 1972 年的冶金工业部设备供应公司， 1999 年并入中 国中钢集团公司 （以 下简称“中钢集团”），并签约 土耳其年产 75 万吨棒材轧机出口项目，开启了国际冶金工程项 目总承包之路 。 2012 年，公司 收购中钢集团工程设计研究院有限公司 100%股权，进一步取得 了冶金、建筑、电子通信广电行业工程设计和咨询甲级资质 。 2014 年，公司通过借壳“中钢 吉炭”成功上市，上市公司 更名为“中钢国际工程技术股份有限公司”，营收首次突破 100 亿 元 。 2020 年 10 月底，公司控股股东中钢集团由 中国宝武钢铁集团有限公司（以下简称“中 国宝武”）实施托管 。 2022 年 12 月底， 经报国务院批准，中国宝武与中钢集团实施重组， 中 钢集团整体划入中国宝武 ，并于 2023 年 6 月底完成划转 。 公司深度分析 /中钢国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 6 图 2.公司历史 沿革 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 中钢集团合计持股 54.5%，和宝武集团重组完成 。 2023 年 6 月底， 中国宝武与中钢集团 完成 重组，中钢集团整体划入中国宝武 ， 本次划转完成后，公司 直接 控股股东仍为中钢集团 ， 实 际控制人仍为国务院国资委。 截至 2023年一季度末， 中钢集团直接持有 公司 2.48亿 股股份 ， 占总股本的 19.34%，通过其控制的中钢股份、中钢资产间接持有 公司 4.50 亿 股股份 ， 占总 股本的 35.15%， 中钢集团 合计 持股比例为 54.49%，为公司 控股 股 东 ，中国宝武 则 通过 100% 控股 中钢集团成为公司的间接股东。 中国宝武为国内领先的钢铁生产者， 在宝武托管中钢集 团期间 ， 公司已完成多项宝武低碳冶金示范工程 ， 本次重组后 为公司低碳冶金技术研发提供 了更大的工程实践平台 ， 同时 有望助力公司推进国际化发展，在项目承揽和技术提升上进一 步赋能 。 图 3.公司股权结构示意图 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 公司深度分析 /中钢国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 7 1.2.营收业绩恢复快速增长 ， 海外业务发力在手 订单充足 营业收入快速增长 ， 2022 年 、 2023Q1业绩表现亮眼 。 2018-2022 年 ， 公司各年营收均维持同 比正向增长 ，由 83.67 亿元增长至 187.18 亿元 ， 期内 CAGR 达 22.30%， 受 疫情影响， 2020- 2021 年维持个位增速 ， 2022 年海外项目执行进度加快 ，全年 实 现营业收入 187.18 亿元，同 比增长 18.00%。 2018-2022年 ， 公司归母净利润由 4.41亿元增长至 6.31亿元 ， CAGR为 9.37%， 增速弱于营收复合增速表现 ， 主要由于毛利率总体下行 。 2022 年公司实现归母净利润 6.31 亿元， 同比下降 2.74%，主要 由于 2021 年处置重钢股票产生 4.04 亿元 非经常性 收益， 若观 察主营业 务业绩表现， 2022 年公司 扣非 归母净利润为 5.52 亿元，同比 高增 66.73%。 2023Q1， 公司 恢复营收和业绩快速增长态势， 实现营业收入 51.09 亿元，同比增长 67.50%，增速 为 2018 年以来 同期最高 水平 ；实现归母净利润 2.08 亿元，同比增长 61.64%， 为 上市以来同期 最高 增速 水平。 图 4.2018-2023Q1 公司营业收入及同比增速（亿 元； %） 图 5.2018-2023Q1 公司归母净利润及同比增速（亿 元； %） 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 工程结算收入占比超九成， 2022 年 海外 营收增速 大幅 反弹 。 公司围绕工程总承包主营业务， 近年收入占比维持在 90%左右， 2022 年工程结算收入占比达到 93.56%，其次为国内外贸易和 服务收入， 营收占比分别为 4.66%和 1.65%。 若观察国内外业务情况， 2015-2022 年公司海外 营收由 27.53 亿元增长至 53.97 亿元 ， CAGR 达 10.09%，各年 营收 同比增速和 占比呈现一定 波动， 受全球经济危机影响， 2018 年为公司海外业务营收增速低谷 ，当年 营收 同比 -38.33%， 此后同比增速 逐年 修复 ， 2022 年公司克服疫情及国际贸易形势复杂等不利影响，海外业务逆 势增长 128.86%。在海外营收占比变化上， 除 2019-2021 年 ， 其他各年营收占比均在 28%以 上 ， 2020、 2021 年或主要受疫情 和海外政局变化 影响 ， 占比收缩至 15%左右 ， 2022 年海外 收 入占比快速 回升 至 28.83%。 图 6.2015-2022 年 公司各业务收入占比（ %） 图 7.2015-2022 年 公司 分 地区收入 情况 （ 亿元， %） 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 83.67 134.14 148.27 158.62 187.18 51.09 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（亿元） yoy 4.41 5.35 6.02 6.49 6.31 2.08 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1 2 3 4 5 6 7 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 归母净利润（亿元） yoy 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 其他业务 服务收入 国内外贸易 工程结算收入 -50% 0% 50% 100% 150% 0 50 100 150 200 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 国内营收（亿元） 海外营收（亿元） 海外营收占比 海外营收 yoy 公司深度分析 /中钢国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 8 2023Q1 海外订单增速亮眼 ，“一带一路” 地区贡献 90%海外订单 。 公司过去五年新签订单增 速总体下行， 2020 年新签合同额 287.68 亿元 ， yoy+40.8%， 此后两年增速连续下滑 ， 或 主要 由于 冶金建设 需求 受 经济建设增速 影响 ， 国内冶金市场需求 发生 变化 ，同时近三年受疫情和 海外政治格局影响较大。 公司 2022 年实现新签合同额 184.02 亿元， 同比 -33.50%， 海内外新 签合同额均同比减少 ， 海外业务新签合同额占 37%，其中 近 年 90%的海外签约额来自“一带一 路”沿线国家 。 2023Q1，公司实现新签合同额 40.61 亿元，同比下降 10.0%，其中海外业务 新签合同额 13 亿元，同比高增 120.0%，海外订单开拓增速亮眼 。公司在手订单充裕， 截至 2023Q1 末 ，已执行未完工部分预期收入 341.97 亿元 ， 已签订合同但尚未开工项目 25个，合 同金额合计 131.97 亿元 ，上述 2 项合计规模为 473.94 亿元 ， 为 2022年总营收的 2.5倍 。 图 8.2017-2023Q1 公司累计新签合同额及同比增速（亿 元； %） 图 9.2017-2023Q1 公司 国内外新签合同情况（亿 元， %） 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 2.钢铁行业 降碳需求强劲 ，“一带一路”助推国际化布局 2.1.钢铁 行业降碳目标明确，政策驱动 低碳转型 钢铁行业为高碳排放行业，全国碳排放量占比 15%左右 。 2020年 9月 22日， 我国 在第 75 届 联合国大会一般性辩论上发表重要讲话，承诺二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努 力争取 2060 年前实现碳中和 。钢铁行业 为 我国典型的高能耗、高碳排放行业， 工业碳排放量 与钢铁产量具有较大的相关关系 ,根据 新华社 内容 ，我国钢铁行业碳排放量占全国碳排放总 量的 15%左右，是制造业 31 个门类中碳排放量最大的行业。 根据中国碳核算数据库统计， 2019 年我国钢铁行业二氧化碳排放量为 18.53 亿吨， 在全社会行业口径下， 仅次于电力行 业，占全国碳排放量的比例为 18.92%，较 2000 年增长 5.91 个 pct。 图 10.2000-2019 年 我国 钢铁行业碳排放量及占比 （亿 吨； %） 图 11.2019 年全国碳排放量前十部门（ 亿 吨） 资料来源： 中国碳核算数据（ CEADs） ， 安信证券研究中心 资料来源： 中国碳核算数据（ CEADs） ， 安信证券研究中心 98.2 261.8 204.3 287.7 276.7 184.0 40.61 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 350 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 新签总额（亿元） 新签 yoy -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 50 100 150 200 250 300 350 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 国内新签（亿元） 海外新签（亿元） 国内 yoy 海外 yoy 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 5 10 15 20 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 钢铁行业碳排放量（亿吨） 占全国碳排放比例 0 10 20 30 40 50 批发、零售贸易及餐饮服务 农、林、牧、渔、水利 农村居民消费 化工原料及化工产品 石油加工和焦化 城镇居民消费 运输、仓储、邮电服务 非金属矿产品 黑色金属的冶炼和压制 电力、蒸汽、热水的生产和供应 各部门碳排放量（亿吨） 公司深度分析 /中钢国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 9 吨钢综合能耗下降目标明确，吨钢碳排量 位居世界高位。 我国钢铁行业节能降耗工作 持续推 近， 2022 年全国重点大中型钢铁企业吨钢综合能耗达到 551.4 千克标准煤，较 2006 年下降 约 88kg标准煤，下降幅度接近 14%。 2021-2022年全国重点企业吨钢综合能耗出现小幅回升 ， 主要系钢铁需求下降、整体产能利用率有所降低所致。根据发改委等三部委印发的 《关于促 进钢铁工业高质量发展的指导意见》 ，力争到 2025 年全国 吨钢综合能耗 进一步 降低 2%以上 ， 预计 2025 年吨钢能耗能够降至 540kg 标准煤。从全球主要国家的吨钢碳排放量数据来看， 2019 年中国吨钢碳排放量达到 1.8 tCO2/t，仅次于印度，高于 1.7 tCO2/t 的全球平均 水平 ， 与国际先进水平仍存在较大差距 。 图 12.2006-2025 年 我国重点企业 吨钢能耗及同比增速 （ Kgce/t； %） 图 13.2019 年各国吨钢二氧化碳排放量（ tCO2/t） 资料来源： Wind、 工信部、中国钢铁工业协会 ， 安信证券研究中心 资料来源： BHP， 安信证券研究中心 钢铁行业降碳目标明确， 政策密集发布助力低碳转型 。 2021 年 10 月以来，国家发展改革委 和 有关部门先后印发实施了 多份 高耗能行业的降碳 工作 政策文件，制定了钢铁等重点领域改 造升级指南，将钢铁等领域 的 节能降碳改造升级作为重点支持方向，通过中长期贷款等多种 支持方式，推动一批节能降碳效果明显、示范作用强的项目加快建设，引导钢铁等重点行业 加快实施节能降碳改造升级。 2022 年 2 月， 国家发改委 等三部委印发的 《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》 中明 确， 2025 年 力争 80%以上钢铁产能完成超低排放改造，吨钢综合能耗降低 2%以上，水资源消 耗强度降低 10%以上，确保 2030 年前碳达峰 。 钢铁 行业 降碳 目标 主要有三大实现路径 ，包括 深化钢铁产业结构 、 压减粗钢产量以及节能减 排技术升级。 2022 年 8 月，工信部等三部委印发的 《工业领域碳达峰实施方案》 中提到， 2025 年短流程炼钢占比达 15%以上 ； 2030 年，富氢碳循环高炉冶炼、氢基竖炉直接还原铁、碳捕 集利用封存等技术取得突破应用，短流程炼钢占比达 20%以上 。 此外， 《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》正在修订， 其中 行业碳达峰目标初步定为： 2025 年 前，钢铁行业实现碳排放达峰；到 2030 年，钢铁行业碳排放量较峰值降低 30%，预计将实现 碳减排量 4.2亿吨。 表 1： 我国钢铁行业节能降碳系列政策 时间 部门 政策 相关内容 2019 年 4 月 22 日 生态环境部等五部委 《关于推进实施钢铁行 业超低排放的意见》 推动现有钢铁企业超低排放改造，到 2020 年底前，重点区 域钢铁企业超低排放改造取得明显进展，力争 60%左右产能 完成改造，有序推进其他地区钢铁企业超低排放改造工作； 到 2025 年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造基本完 成，全国力争 80%以上产能完成改造。 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 480 500 520 540 560 580 600 620 640 660 重点企业吨钢综合能耗（ kgce/t） yoy 1.0 1.2 1.3 1.4 1.4 1.5 1.5 1.7 1.8 2.4 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 北美 其他亚太地区 欧盟 南美 独联体 中东和非洲 亚太发达国家 全球平均 中国 印度 各国吨钢碳排放量（ tCO2/t） 公司深度分析 /中钢国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 10 2021 年 10 月 24 日 国务院 《 2030 年前碳达峰行动 方案》 提出推动钢铁行业碳达峰。促进钢铁行业结构优化和清洁能 源替代，大力推进非高炉炼铁技术示范，提升废钢资源回收 利用水平，推行全废钢电炉工艺。推广先进适用技术，深挖 节能降碳潜力，鼓励钢化联产，探索开展氢冶金、二氧化碳 捕集利用一体化等试点示范，推动低品位余热供暖发展。 2022 年 2 月 7 日 国家发改委、工信部 和生态环境部 《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》 力争到 2025 年，构建产业间耦合发展的资源循环利用体 系， 80%以上钢铁产能完成超低排放改造，吨钢综合能耗降 低 2%以上，水资源消耗强度降低 10%以上，确保 2030 年前 碳达峰。 2022 年 2 月 15 日 国家发改委 《高耗能行业重点领域 节能降碳改造升级实施 指南（ 2022 年版）》 到 2025 年，钢铁行业炼铁、炼钢工序能效标杆水平以上产 能比例达到 30%，能效基准水平以下产能基本清零，行业节 能降碳效果显著，绿色低碳发展能力大幅提高。 2022 年 8 月 3 日 工业和信息化部等三 部委 《工业领域碳达峰实施 方案》 到 2025 年，废钢铁加工准入企业年加工能力超过 1.8 亿 吨，短流程炼钢占比达 15%以上。到 2030 年，富氢碳循环高 炉冶炼、氢基竖炉直接还原铁、碳捕集利用封存等技术取得 突破应用，短流程炼钢占比达 20%以上。 2022 年 8 月 18 日 科技部等九部门 《科技支撑碳达峰碳中 和实施方案 (2022— 2030 年 )》 要研发全废钢电炉流程集成优化技术、富氢或纯氢气体冶炼 技术、钢 -化一体化联产技术、高品质生态钢铁材料制备技 术。 资料来源： 国务院、 国家发改委、工信部、生态环境部、科技部等部门官网 ， 安信证券研究中心 多家钢企 跟 随国家政策指引， 明确在 2022-2025 年力争实现碳达峰， 2025-2035 年力争实现 碳排放量较峰值降低 30%， 2050-2060 年力争实现碳中和。行业层面来看 ，根据中国钢铁工业 协会发布的 《 钢铁行业碳中和愿景和低碳技术路线图 》， 未来中国钢铁行业实施 “双碳 ”工程按 照时间节点分为四个阶段 ： 1） 在 2030 年前，积极推进稳步实现碳达峰； 2） 2030-2040 年， 创新驱动实现深度脱碳； 3） 2040-2050 年，实现重大突破冲刺极限降碳； 4） 2050-2060 年， 融合发展助力碳中和。 从 企业层面的 碳减排、碳中和目标 来看，部分钢企提出了比行业 更为 严苛的 降碳 目标。 表 2： 我国 部分钢铁企业碳减排目标 和实施路径 公司 碳减排目标 中国宝武 2023 年力争实现碳达峰； 2025 年具备减碳 30%工艺技术能力， 2035 年力争减碳 30%； 2050 年力争实现碳中和 包钢集团 2023 年力争实现碳达峰； 2030 年具备减碳 30%的工艺技术能力， 2042 年力争碳排放量较峰值降低 50%；力争 2050 年实现碳中和 宝钢股份 2023 年四基地总体实现碳达峰； 2025 年形成减碳 30%工艺技术能力， 2035 年力争减碳 30%； 2050 年力争实现碳中和 中南钢铁 2023 年力争实现碳达峰； 2035 年具备减碳 30%工艺技术能力； 2050 年力争实现碳中和 鞍钢集团 2025 年实现碳排放总量达峰； 2035 年碳排放总量较峰值降低 30%，吨钢碳排放强度降低 30%以上 河钢集团 2022 年实现碳达峰； 2025 年实现碳排放量较峰值降低 10%， 2030 年较碳排放峰值降低 30%； 2050 年实现碳中和 建龙集团 2025 年碳排放总量将达到峰值； 2033 年碳排放总量较峰值下降 20%，碳排放强度较 2020 年下降 25%； 2060 年实现碳中和 公司深度分析 /中钢国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 11 首钢集团 2025 年碳排放总量实现达峰； 2035 年碳排放量较峰值降低 30%； 2050 年力争实现碳中和 企业层面： 2022-2025 年碳达峰； 2025-2035 年减碳 30%； 2050-2060 年碳中和 行业层面： 2030 年 前 碳达峰； 2050-2060 年碳中和 资料来源： 公司公告 、 中国钢铁工业协会 ， 安信证券研究中心 钢企固定投资结构改善，提升 低碳改造投入为长期趋势， 从我国钢铁行业固定资产投资完成 额的历史数据来看， 2006 年以后我国钢企的投资主要经历了三个阶段： 1） 2007-2013年： 我 国钢铁行业固定资产投资呈现整体上行趋势，钢铁企业通过扩大固定资产投资进行大量高炉 建设和产能扩张； 2） 2014-2017 年： 由于前期投资规模过大且投资结构不合理导致钢铁行业 出现产能过剩， 2014 年以来钢铁行业固定资产投资呈逐渐放缓的态势； 3） 2018-2022年： 在 国家降碳减排的政策 驱动 下 ，国内钢企相继 增加设备改造投入以及环保投入，以达到降碳要 求。 根据生态环境部统计，截至 2022 年底，全国共 2.07 亿吨粗钢产能完成全流程 超低排放 改造 并公示， 4.8 亿吨粗钢产能已完成烧结球团脱硫脱硝、料场封闭等重点工程改造，上述 产能占全国 粗钢 总产能 的 2/3。 整体上 ， 过去十五年 ， 我国钢铁行业固定资产投资结构发生一定变化 ，由新建厂房扩张产能 逐步向改造降耗方向倾斜， 未来提升低碳改造投资仍为长期趋势 。 图 14.2006-2022 年 我国钢企固定资产投资额及同比增速（亿元； %） 资料来源： Wind、 国家统计局 ， 安信证券研究中心 钢铁行业加快产能置换，产能呈现净压减状态。 2018年以后公布的钢铁产能置换项目公告以 产能减量置换为主，根据 上海钢联金属产业研究中心 （ MRI）数据， 2017-2025 年我国钢铁行 业计划退出炼铁产能 3.25 亿吨，置换新建产能 2.85 亿吨，计划退出炼钢产能 3.6 亿吨，产 能置换新建炼钢产能 3.2 亿吨，整体退出比例分别为 1.14:1 和 1.12:1，产能形成 整体 净压 减状态。其中，“十三五”期间我国超预期完成去产能计划，炼铁和炼钢产能退出超过 2 亿 吨，置换新建产能明显低于退出产能；“十四五”期间我国钢铁行业计划退出炼铁产能 1.16 亿吨，产能置换新建炼铁产能 1.20 亿吨，退出炼钢产能 1.08 亿吨，产能置换新建炼钢产能 1.16 亿吨 ，产能小幅净增 。从地区产 能置换情况来看， 2017-2025 年期间，华北地区是主要 净压减区域，华南地区是主要净新增地区，产能将实现由内陆向沿海转移、由北向南转移。 公司深度分析 /中钢国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。