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电力设备 2023年半年度策略 -特高压、电网自动化、数 字化为电网重点投资方向 (H1 2023 Strategy for Power Equipment - Ultra High Voltage, Grid Automation, and Digitalization as Key Investment Directions) 本研究报告由海通国际分销 ， 海通国际是由海通国际研究有限公司 ， 海通证券印度私人有限公司 ， 海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌 ， 海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动 。 关于海通国际的分析师证明 ， 重要披露声明和免责声明 ， 请 参阅附录 。 (Please see appendix for English translation of the disclaimer) Equity – Asia Research 房青 Qing Fang qing.fang@htisec.com Yubin Tao yb.tao@htisec.com 17 Aug 2023 概要 1. 电网设备：特高压、电网自动化、数字化为电网重点投 资方向 2. 工控：后续工控需求有望复苏 3. 风险提示 2 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 1.1电网设备 -特高压：大基地带动特高压建设迫切性 3  近期 ， 国家能源局发布 《 新型电力系统发展蓝皮书 》 ， 提出新型电力系统 “ 三步走 ” 发展 路径 。 在加速转型期 （ 当前至 2030年 ） 强调： 加快推进以沙漠 、 戈壁 、 荒漠地区为重点的 大型风电光伏基地建设 ， 充分发挥电网资源优化配置平台作用 ， 进一步扩大以西电东送为 代表的跨省跨区通道规模 。  根据国家能源局公众号消息 ， 当前第一批 9705万千瓦基地项目已全面开工 ， 项目并网工作 正积极推进 ， 力争于今年年底前全部建成并网投产；第二批基地项目已陆续开工建设；第 三批基地项目清单近期已正式印发实施 。  根据国家电网微信公众号消息 ， 过去几年 ， 受疫情 、 特高压核准滞后等因素影响 ， 特高压 工程与风光大基地的建设速度相比略显滞后 。 从建设周期看 ， 光伏电站是 3个月至 6个月 ， 风电为 1年 ， 特高压为 1.5年至 2年 。 按照正常的节奏 ， 特高压电网应当建设先行 ， 才能与建 设速度更快的风光电站形成 “ 源网匹配 ” ， 做到同时投产 、 良好消纳 。 目前已建成的特高 压工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要 ， 亟须加快建设以提升新能源并网能力 。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 4 1.1电网设备 -特高压：特高压建设持续推进  根据电网头条微信公众号消息 ， 年初至今 ， 已有三条直流特高压 （ 金上水电外 送 ， 陇东 -山东 ， 宁夏 -湖南 ） 陆续启动 。 我们预计 ， 年内哈密北 -重庆等直流特高 压也将陆续启动 。  在直流特高压推进的同时 ， 交流特高压也在持续推进 ， 川渝 、 黄石已于三月初完 成招标 ， 我们预计 ， 年内天津南 、 阿坝 -成都东等线路也将陆续开工 。  我们认为 ， 在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下 ， 基于国家能源 局及国网的规划 ， 为了服务好沙漠 、 戈壁 、 荒漠大型风电光伏基地建设 ， 支撑和 促进大型电源基地集约化开发 、 远距离外送 ， 特高压建设有望持续推进 。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 表： 《 电力需求侧管理办法（征求意见稿） 》 、 《 电力负荷管理办法（征求意见稿） 》 电网侧主要内容 需求管理 （ 1） 2025年需求响应能力达到最大用电负荷的 3%-5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过 40%的省 份达到 5%或以上。 2030年形成规模化的实时需求响应能力。 （ 2）鼓励推广 新型储能、分布式电源、电动汽车、空调负荷等 主体参与需求响应。 （ 3）推动工商业、居民家庭等领域 用电基础设施和终端设备的智能化改造。 负荷管理 （ 1）依托新型电力负荷管理系统开展 负荷精准调控。 （ 2） 负荷聚合商、虚拟电厂 接入新型电力负荷管理系统。 配网建设 （ 1）推动配网增容及线路改造和 智能化升级 。 （ 2） 提升配网规模化接入分布式电源 、柔性负荷的能力。 （ 3）推进电网运行方式 向源网荷储互动、分层分区协同控制转变 。 资料来源：发改委，海通国际 5 1.2电网设备 -重点关注电网自动化、数字化、智能化领域 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 6 1.2电网设备 -重点关注电网自动化、数字化、智能化领域 建设适应新能源发展的新型 调度运行体系 建设新一代调度运行技术支持系统，统筹全系统调节资源，支撑新能源快速发展和高效利用， 支撑源网荷储协同控制。 构建全景观测、精准控制、主配协同的新型有源配电网调度模式， 加强跨区域、跨流域风光水火储联合运行，支撑分布式智能电网快速发展。 推动电网智能升级 加快信息采集、感知、处理、应用等环节建设， 推进各能源品种数据共享和价值挖掘，推动电网智能化升级，构建完整的能源互联网生态圈。 表： 《 新型电力系统发展蓝皮书 》 部分规划  我们认为，清洁能源的消纳对提升清洁能源功率预测精度，加强源网荷储协调互动 等提出更高的要求。对于调度自动化升级提出明确需求。  同时，我们认为，分布式能源、充电桩等的建设，对于配电自动化的升级改造也提 出了明确的需求。  在碳达峰、碳中和目标的指引下，我国能源行业正加快推进绿色低碳转型进程，数 字电网建设提升了新能源消纳水平和能源综合利用效率，电网自动化、数字化、智 能化是重点投资领域。 资料来源： 《新型电力系统发展蓝皮书》 ，海通国际 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 7 1.3电网设备 -全年智能电表招标量预计呈现“前低后高” 趋势  智能电表新标准推动行业发展 ， 原有产品存在替换需求 ， 行业处升级替换上行周期 。 构建新 型电力系统建设中 ， 智能电表的战略地位明显提升 ， 未来将增加更多高级应用需求 。 此外 ， 智能电表产品具有相对固定的使用寿命 ， 检定周期一般不超过 8年 ， 行业存在原有产品替换需 求 。  2020年起 ， 国网进入新一代智能电表的推广阶段 ， 新一代智能电表管理芯和计量芯分离 ， 非 计量芯可独立升级 ， 各功能模块灵活配置 。 管理芯负责计量以外的负荷控制 、 费控 、 通信 、 冻结 、 显示和事件记录等 。  根据国网电子商务平台数据 ， 2023年国网第一批智能电表招标：： （ 1） 单相表招标 1851.0万 只 ， 同比降 39.11%； （ 2） 三相表招标 546.7万只 ， 同比降 10.18%。 （ 3） 采集器等设备招标 252.7万只 ， 同比降 24.15%。 2023年第一批智能电表招标金额 90.18亿元 ， 同比降 32.10%。  我们预计 2023-2025年智能电表都将处于替换升级上行阶段 ， 全年智能电表招标量将呈现 “ 前 低后高 ” 的趋势 ， 物联网表比例有望提升 ， 相关企业有望深度受益 。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 8资料来源：国网电子商务平台，海通国际 表： 2018-2023年国网智能电表、用电信息采集设备招标数量（万只） 产品 细分产品 2018 2019 2020第一批 细分产品 2020第二批 2020合计 2021合计 2022合计 2023第一批 2023第一批 yoy 电表 2级单相智能表 4728.2 6510.7 2231.0 A级单相智能表 2280.0 5806.8 5712.2 1851.0 -39.11% 单相电表合计 4728.2 6510.7 2231.0 单相电表合计 2280.0 4511.0 5806.8 5712.2 1851.0 -39.11% 1级三相智能表 672.9 786.3 215.3 B级三相智能表 416.3 827.9 1166.2 502.5 -7.52% 0.5S级三相智能表 93.6 92.6 33.1 C级三相智能表 43.5 88.1 130.5 43.1 -31.97% 0.2S级三相智能表 2.4 1.5 0.9 D级三相智能表 1.5 2.8 5.0 1.1 -42.65% 三相电表合计 768.9 880.4 249.3 三相电表合计 461.4 710.7 918.7 1301.8 546.7 -10.18% 电表合计 5497.1 7391.1 2480.3 电表合计 2741.4 5221.7 6725.5 7014.0 2397.6 -34.28% 采集 器等 集中器、采集器 651.0 519.2 119.2 集中器、采集器 211.4 330.6 388.2 347.9 94.6 -44.93% 专变采集终端 198.5 200.1 57.7 专变采集终端 53.2 110.9 127.2 291.9 158.1 -2.05% 采集器等合计 849.6 719.3 176.9 采集器等合计 264.5 441.4 515.5 639.8 252.7 -24.15% 1.3电网设备 -智能电表升级替换上行周期 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 9资料来源：国网电子商务平台，海通国际 图： 2023年国网第一批 单相表中标金额占比 1.3电网设备 -智能电表 2023年国网第一批中标梳理 图： 2023年国网第一批 三相表中标金额占比 4.60% 3.87% 2.85% 2.24% 2.17% 2.13% 2.13% 2.09% 2.08% 2.07% 73.77% 许继电气 国电南瑞 炬华科技 威思顿 江苏华鹏 威胜集团 三星医疗 林洋能源 万胜智能 其他 7.42% 6.30% 4.80% 4.46% 4.26% 4.17% 3.91% 3.90% 3.83% 3.70% 53.24% 许继电气 国电南瑞 炬华科技 威思顿 威胜集团 海兴电力 三星医疗 正泰电器 江苏华鹏 其他 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 1.4 电网设备 -关注特高压、电网自动化、数字化等领域 10 1.基于 《 新型电力系统发展蓝皮书 》 的规划，我们认为，特高压、电网自动化、智 能化、信息化是电网投资的重点。建议关注： （ 1）特高压直流核心标的：国电南瑞、许继电气、中国西电等。 交流核心标的：平 高电气、中国西电等。 （ 2）调度、配网自动化相关企业：国电南瑞、许继电气、宏力达、东方电子、积成 电子、四方股份等。 （ 3）关注分接开关内资龙头：华明装备。 （ 4）关注电力信息通信相关企业：国电南瑞、国网信通、威胜信息等。 2.智能电表：升级上行周期，我们预计，全年智能电表招标量将呈现“前低后高” 的趋势。 关注炬华科技等相关标的。 3.风险提示：电网投资低于预期；特高压建设进度不及预期等。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 11 OEM市场 2.1工控 -2023年一季度市场概况  2023年一季度，国内 OEM市场用户采购规模为 197.6亿元，同比降 2.6%。  电子行业增幅环比放缓，其中光伏装备增幅领先，锂电设备需求保持增长。  矿机主要受煤矿涨价及需求增加带动保持增长。 项目型市场  2023年一季度，国内项目型市场用户采购规模为 212.6亿元，同比增 4.4%。  基建需求明显增长，矿业受煤价增长带动保持大幅增长趋势。  汽车行业仍然保持结构性变化，新能源汽车需求呈现较高增长，传统汽车需求低 位运行， 2023一季度汽车有明显增长。 资料来源：工控网 《 中国整体自动化市场运行分析报告 》 ，海通国际 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 12 产品 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 控制类产品 PLC 99 91 93 95 97 DCS 101 93 94 94 102 工控机 100 91 95 96 97 HMI 108 100 106 105 106 软件 100 91 93 96 96 驱动类产品 低压变频器 100 90 94 98 97 中高压变频器 - - - - - 直流驱动 109 94 96 96 97 软起 - - - - - 运动控制类产品 通用运动控制 104 97 98 93 97CNC 101 86 86 86 93 表： 2022全年及 2023年一季度主要自动化产品用户采购指数 -OEM 资料来源：工控网 《 中国整体自动化市场运行分析报告 》 ，海通国际 注： API=自动化用户当季（当年）采购额同比增长率 *100。 API100 市场需求趋势上行； API100 市场需求趋势上行； API100 市场需求趋势下行 2.1工控 -2023年一季度项目型市场需求小幅增长 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 2.2 工控 -后续工控需求有望复苏 14 图： 2019-2023年一季度国内自动化产品用户采购金额 资料来源：工控网 《 中国整体自动化市场运行分析报告 》 ，海通国际  目前，下游需求来看， 光伏、医疗设备、锂电 设备、新能源汽车等行 业表现较好。预计化 工、石化等领域投资需 求仍然保持增长，传统 基建需求或将放量增 多。  我们预计，后续工业经 济有望恢复，工控需求 有望复苏。 623 695 882 956 198 698 706 804 879 213 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 0 1 0 0 0 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2023 一季度 O EM （亿元） 项目型（亿元） For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 15 2.3 工控 -进口替代有望加速  2022 年，受宏观经济影响工业自动化行业的发展出现波动，消费和出口下降导致制造 业景气度降低、下游行业需求缩减，进而对自动化厂商的业务造成了一定的冲击。从中 长期来看，中国自动化行业依旧具有较大的潜力，并且是国家未来经济发展的关键环 节。我们认为， 随着中国人口红利的逐渐减弱、人工成本的不断攀升，未来机器代替人 工成为必然趋势。目前自动化和国产渗透率有很大的提升空间。  竞争格局方面，近年来，中国制造业客户更倾向于选择“国产化、定制化、多产品组合 解决方案”的工业自动化供应商。我们认为， 部分本土优质企业凭借与国际供应商的战 略合作及精准推进国产化，以及“多层次产品综合解决方案、定制化解决方案、性价比 高、快速响应客户需求”等优势，有望加速对外资品牌的替代。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  2022年，公司凭借“做强控制器”战略，大量切入高端应用领域，有效提升了公司多产品 解决方案的竞争力。全面升级工业机器人，孵化了若干个新行业，扩大了市场份额。公司 通用自动化、工业机器人业务取得较快增长；得益于新能源汽车平台的优势，定点产品丰 富，在重卡行业推出行业解决方案，突破多家头部客户，公司新能源汽车业务实现快速增 长。  中长期角度来看，我们认为：（ 1）在机器换人和工厂自动化 /智能化的大背景下，公司变 频器、伺服系统、 PLC、工业机器人等产品仍有较大成长空间。（ 2）伴随着全球新能源乘 用车渗透率的进一步提升，新能源乘用车业务将迎来高速发展，有望成为公司未来业务增 长的重要支撑。（ 3）伴随公司聚焦工业领域的数字工厂、设备智能、数字能源和生产管理 等细分应用场景、加快海外业务布局，公司有望加快数字化转型，打开海外业务空间。  风险提示。工控行业竞争加剧致毛利率下滑；新能源车乘用车客户拓展低于预期。 16 2.4汇川技术 -通用自动化、工业机器人等业务较快增长 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 2.5信捷电气 -小型 PLC内资龙头，加速拓展下游应用 17  公司为小型可编程控制器内资龙头。  PLC 居内资厂商领先地位，持续拓展 3C、光伏、半导体等高端制造业。公司目前已经在国产 小型 PLC 领域中占据了较大优势。同时，公司积极利用自身在小型 PLC 市场的优势，建立规 模效应，带动中型 PLC 以及与 PLC 紧密相关的其他工控产品延伸产品线的全面发展，进一步 提高公司产品的竞争力和市占率，助力公司在 3C、光伏、半导体等高端智能制造行业中加速 拓展。  驱动系统市占率持续提升。公司在驱动软件方面紧跟时代发展趋势，成功在 3C 行业、电子 制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。 通过 PLC 带动伺服的策略逐渐落地，市场占有率进一步提高。  风险提示。经济波动导致工控产业需求不达预期，市场竞争激烈导致盈利水平下降。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 2.6伟创电气 -专机、通用齐发力，新兴行业深度布局 18  公司全面布局高、中、低压变频器市场。 低压变频器领域：公司采用深耕细分行业的差异化战略，经过多年技术研发与产品推广 经验积累，深入布局起重、轨道交通、光伏扬水、矿山机械等多个细分领域，并在起重 等行业占据了一定的市场份额和行业地位。中高压变频器领域：公司已经掌握高压变频 器控制的核心技术，预计 2023 年会推出新一代高压变频器产品。  布局新兴行业，持续拓展海外市场。 公司积极布局 3C、锂电、物流、半导体、机器人等新兴产业，重点布局光伏领域和氢 能源领域，培育公司未来可持续增长新引擎。同时公司在印度、北非、中东、东南亚、 欧洲以及美洲等区域均有市场布局，并在印度成立了印度子公司。  风险提示。经济波动导致工控产业需求不达预期，市场竞争激烈导致盈利水平下降。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  建议关注工控标的：汇川技术、信捷电气、步科股份、伟创电气、麦格米特、雷 赛智能等。  风险提示：经济波动导致工控产业需求不达预期；市场竞争激烈导致盈利水平下 降。 2.7工控 -投资建议 19 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com 3. 风险提示 20 风险提示： （ 1） 经济波动导致工控产业需求不达预期；（ 2）市场竞争激 烈导致盈利水平下降；（ 3）电网投资低于预期；（ 4）特高压建设进度不 及预期等。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com APPENDIX 2 重要信息披露 本研究报告由海通国际分销 ， 海通国际是由海通国际研究有限公司 (HTIRL)， Haitong Securities India Private Limited (HSIPL)， Haitong International Japan K.K. (HTIJKK)和海通国际证券有限公司 (HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌 ， 海通国际证券集团 (HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动 。 IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International, a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited (“HTIRL”), Haitong Securities India Private Limited (“HSIPL”), Haitong International Japan K.K. (“HTIJKK”), Haitong International Securities Company Limited (“HTISCL”), and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies (“HTISG”), each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction. HTIRL分析师认证 Analyst Certification: 2 我 ， 房青 ， 在此保证 （ i） 本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点 ， 并且 （ ii） 我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体 建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券 ， 我们 （ 包括我们的家属 ） 在其中均不持有任何财务利益 。 我和我的家属 （ 我已经告知他们 ） 将不会在本研究报告发布后的 3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券 。 I, Qing Fang, certify that (i) the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and (ii) no part of my compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report; and that I (including members of my household) have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed. I and my household, whom I have already notified of this, will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published. 我 ， Yubin Tao， 在此保证 （ i） 本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点 ， 并且 （ ii） 我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的 具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券 ， 我们 （ 包括我们的家属 ） 在其中均不持有任何财务利益 。 我和我的家属 （ 我已经告知他们 ） 将不会在本研究报告发布 后的 3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券 。 I, Yubin Tao, certify that (i) the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and (ii) no part of my compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report; and that I (including members of my household) have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed. I and my household, whom I have already notified of this, will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published. APPENDIX 2 利益冲突披露 Conflict of Interest Disclosures 3 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和 /或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸 。 就本研究报告而言 ， 以下是有关该等关系的披露事项 （ 以下披露不能保证及时无遗漏 ， 如需了解及时全面信息 ， 请发邮件至 ERD-Disclosure@htisec.com） HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and / or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report. As far as this research report is concerned, the following are the disclosure matters related to such relationship (As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness, please send an email to ERD-Disclosure@htisec.com if timely and comprehensive information is needed). 中国西电集团有限公司 , 300360.CH, 603416.CH及 甘肃鑫达正泰电器销售有限公司目前或过去 12个月内是海通的客户 。 海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务 。 中国西电集团有限公司 , 300360.CH, 603416.CH and甘肃鑫达正泰电器销售有限公司 are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months. The client has been provided for non-investment-banking securities-related services. 603416.CH目前或过去 12个月内是海通的客户 。 海通向客户提供非证券业务服务 。 603416.CH is/was a client of Haitong currently or within the past 12 months. The client has been provided for non-securities services. 海通在过去的 12个月中从 603416.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬 。 Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 603416.CH. APPENDIX 2 评级定义 （ 从 2020年 7月 1日开始执行 ） ： 海通国际 （ 以下简称 “ HTI”） 采用相对评级系统 来为投资者推荐我们覆盖的公司 ： 优于大市 、 中性 或弱于大市 。 投资者应仔细阅读 HTI的评级 定义 。 并且 HTI发布分析师观点的完整信息 ， 投资者应仔细阅读全文而非仅看评级 。 在任何情况下 ， 分析师的评级和研究都不能作为投资建 议 。 投资者的买卖股票的决策应基于各自情况 （ 比如投资者的现有持仓 ） 以及其他因素 。 分析师股票评级 优于大市 ， 未来 12-18个月内 预期相对基准指数涨幅在 10%以上 ， 基准定义如下 中性 ， 未来 12-18个月内 预期相对基准指数变化不大 ， 基准定义如下 。 根据 FINRA/NYSE的评级分布规则 ， 我们 会 将中性评级划入持有这一类 别 。 弱于大市 ， 未来 12-18个月内 预期相对基准指数跌