中银国际-汽车行业2023年中期投资策略：行业回暖，重点关注新能源出海及智能化.pdf

汽车 | 证券研究报告 — 行业点评 2023年 6月 8日 强于大市 相关研究报告 《汽车行业月报》20230521 《汽车行业2022年年报及2023年一季报综述》 20230515 《汽车行业月报》20230420 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 汽车行业2023年中期投资策略 行业回暖，重点关注新能源出海及智能化 随着经济逐步回暖，国内需求有望提升，加上出口快速增长，我们预计 2023 年汽车销量有望达到 2722万辆（+1.3%），其中乘用车 2350万辆（-0.3%）， 商用车 372 万辆（+12.7%），重点关注新能源出海、智能化两条主线。1） 整车领域，乘用车企销量分化加剧，综合竞争力强、产品周期向上的车企份 额有望持续提升，推荐比亚迪、长安汽车，关注长城汽车、广汽集团；2）零 部件领域，随着销量回暖及价格战影响减弱，业绩有望恢复并与估值形成戴 维斯双击，建议布局产品升级、客户拓展以及低估值修复的个股，推荐文灿 股份、银轮股份等；3）新能源领域，我们预计 2023 年新能源汽车销量有望 达到900万辆（+30.7%），长期趋势明确。推荐国内龙头比亚迪与受益于比 亚迪、特斯拉及华为产业链的银轮股份，关注拓普集团、嵘泰股份等；4）智 能网联领域，智能驾驶、智能座舱及智能底盘渗透率快速提升，重点关注渗 透率上升及国产替代强的零部件供应商，推荐伯特利、经纬恒润、保隆科技、 均胜电子、德赛西威、华阳集团，关注光庭信息等。考虑到汽车板块景气度 较高，看好新能源及智能网联前景，维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  乘用车关注龙头企业与处于新品周期的车企。乘用车总量有望温和复苏， 车企销量分化加剧，综合竞争力突出、产品周期向上的车企市场份额有 望持续提升，推荐比亚迪、长安汽车，关注长城汽车、广汽集团。商用 车领域，重卡销量有望触底回升并迎来上行周期，合规化及国六实施或 将推动轻卡量价齐升，客车销量有望回暖。  零部件关注产品升级、客户拓展及低估值修复。随着汽车销量回暖及价格战 影响减弱，业绩有望恢复并与估值形成戴维斯双击。产品端，关注新增产品 及产品升级（一体压铸、热管理、车灯等）带来价值提升的投资机会，推荐 文灿股份、银轮股份，关注拓普集团、星宇股份、腾龙股份等。客户端，国 产替代和全球化带来较好投资机会，关注嵘泰股份、继峰股份等。估值端， 推荐估值较低业绩稳健的精锻科技，关注中鼎股份、宁波华翔等。  新能源有望延续高增长，重点关注比亚迪、特斯拉及新技术产业链。我 们预计 2023年新能源汽车有望达到 900万辆（+30.7%），后续发展趋势 明确。比亚迪、特斯拉、理想等销量有望快速增长，相关车企及供应链 有望受益。推荐比亚迪，关注其产业链嵘泰股份、欣锐科技等；特斯拉 产业链推荐银轮股份，关注拓普集团、旭升股份、三花智控等；理想汽 车供应链关注秦安股份、保隆科技等，华为系关注赛力斯、江淮汽车等。 此外插混、扁线电机、800V 高压平台、SiC 电控等新技术快速发展，相 关产业链持续受益，关注菱电电控等。  智能化迅速推进，创新+国产替代零部件加速产品力塑造。近年来智能驾 驶、智能座舱及智能底盘渗透率快速提升，带动激光雷达、毫米波雷达、 域控制器、HUD、空气悬架、线控制动及转向等产品搭载量快速增长。 部分零部件国产供应商技术逐渐成熟，成本、位置优势显著，国产替代 空间广阔，市场份额有望大幅提升。推荐伯特利、经纬恒润、保隆科技、 均胜电子、德赛西威、华阳集团，关注光庭信息等。 投资建议  整车：乘用车销量有望小幅增长，车企分化加剧，推荐比亚迪、长安汽 车，关注长城汽车、广汽集团。  零部件：建议布局产品升级、客户拓展以及低估值修复的个股，推荐文灿股 份、银轮股份等，关注拓普集团、星宇股份、继峰股份、腾龙股份等。  新能源：新能源汽车销量2023年有望持续高增长，后续高增长确定性强。 推荐国内龙头比亚迪，以及受益比亚迪、特斯拉、理想及华为产业链和 新技术的银轮股份，关注拓普集团、旭升股份、赛力斯、秦安股份等。  智能网联：智能驾驶、智能座舱及智能底盘渗透率快速提升，重点关注 渗透率上升及国产替代强的零部件供应商，推荐伯特利、经纬恒润、保 隆科技、均胜电子，关注光庭信息等。 评级面临的主要风险  1）汽车销量不及预期；2）芯片短缺，原材料涨价；3）产品降价及毛利 率下滑。 2023年6月 8日 汽车行业 2023年中期投资策略 2 目录 乘用车持续回暖，商用车有望触底回升 6 乘用车销量持续回暖，有望迎来持续上行周期 . 6 重卡将触底反弹并迎来上行周期，客车有望持续回暖 . 7 零部件关注产品升级、客户拓展及估值修复 10 产品端关注新增产品及价值提升 . 10 客户端关注国产替代与全球化 . 12 估值端关注低估值修复机会 . 13 新能源销量有望高增长，关注比亚迪特斯拉理想等产业链 . 15 2023年新能源销量有望高增长，长期趋势确定 15 比亚迪、特斯拉及理想等销量快速增长，相关供应链持续受益 . 18 新能源技术持续进步，相关产业链有望受益 . 20 汽车智能化持续推进，创新+国产替代零部件加速产品力塑造 . 23 智能驾驶加速渗透，相关产业链有望受益 . 23 智能座舱零部件迅速放量，强用户感知产品成重要发力点 . 30 智能底盘需求提升，国产替代加速 . 34 投资建议 38 投资建议 38 重点推荐 38 风险提示 41 mNtQmMsOpPpRnMqMxPsMrObRcM8OmOrRmOnOlOqQpRlOoOvNaQoPrOxNnMoPNZqQsQ 2023年6月 8日 汽车行业 2023年中期投资策略 3 图表目录 图表1. 2023年1-4月汽车销量增长7.1%. 6 图表2. 2023年1-4月乘用车销量增长 6.8%. 6 图表3. 2023年1-4月自主占比提升 . 6 图表4. 2023年1-4月乘用车各系别市场份额 6 图表5. 2023年1-4月汽车出口销量增长 89% 7 图表6. 各国汽车千人保有量比较 7 图表7. 2023年1-4月重卡销量增长17.7%. 8 图表8. 2023年1-4月重卡市场格局 . 8 图表9. 2023年1-4月轻卡销量增长8.9%. 8 图表10. 2023年1-4月轻卡市场格局 . 8 图表11. 2023年1-4月客车销量增长18.7% . 9 图表12. 2023年1-4月大中客车市场格局. 9 图表13. 2023年汽车销量有望持续回暖 9 图表14. 汽车零部件投资框架 10 图表15. 汽车零部件影响解析 10 图表16. 国六排放标准分步实施 11 图表17. 国六实施带来压力传感器及 DPF等增量产品 11 图表18. 底盘轻量化价值量大幅提升 11 图表19. 新能源热管理价值量大幅提升 11 图表20. 特斯拉引领一体化压铸快速推进 12 图表21. 车灯持续进化，价值量大幅提升 12 图表22. 汽车零部件国产替代空间广阔 12 图表23. 汽车零部件企业全球化空间广阔 12 图表24. SW汽车零部件公司PE 分布. 13 图表25. SW汽车零部件公司PB 分布. 13 图表26. 汽车原材料价格相对平稳 14 图表27. 汽车零部件重点低估值个股 14 图表28. 2023年1-4月新能源汽车销量增长 42.8% 15 图表29. 2023年1-4月新能源乘用车销量增长43.0% 15 图表30. 2023年1-4月新能源销量车企排名 15 图表31. 2023年1-4月新能源销量车型排名 15 图表32. 2023年1-4月新能源客车销量下降 30.0% 16 图表33. 2023年1-4月5米以上新能源客车市场格局 16 图表34. 2023年新能源汽车销量有望达到 900万辆 16 图表35. 新能源乘用车销量分布 17 图表36. 我国 BEV在各级别的渗透率 17 2023年6月 8日 汽车行业 2023年中期投资策略 4 图表37. 我国 PHEV在各级别的渗透率 . 17 图表38. 比亚迪多款 DMi混动车型上市 18 图表39. 比亚迪 e平台3.0发布 . 18 图表40. 比亚迪主要零部件配套企业 19 图表41. 特斯拉 2023Q1交付量增长36.4% . 19 图表42. 特斯拉计划在墨西哥修建超级工厂 19 图表43. 理想汽车主要零部件配套企业 20 图表44. 比亚迪 DMi技术构型 21 图表45. 磷酸铁锂电池装机量占比快速提升 21 图表46. 扁线电机实例 21 图表47. 比亚迪驱动三合一 21 图表48. 800V高压平台是发展趋势 . 22 图表49. SiC电控应用加速推广 22 图表50. 换电重卡图示 22 图表51. 燃料电池汽车销量规划 22 图表52. 2022智能车销量迅速增长 23 图表53. 2022智能车渗透率明显提升 23 图表54. 部分厂商 NOA系统布局 . 24 图表55. 主要国家和地区 L3级别自动驾驶汽车上路法规 . 24 图表56. 部分高级自动驾驶公司布局 L2级辅助驾驶 . 25 图表57. L4物流运输自动驾驶落地节奏 . 26 图表58. 中国乘用车市场 L2、L3级别预计高速增长 26 图表59. 2022年国内部分车型传感器配置 27 图表60. 中国乘用车激光雷达市场规模预测 27 图表61. 中国乘用车毫米波雷达市场规模预测 28 图表62. 2023年Q1中国市场乘用车毫米波角雷达市场份额 . 28 图表63. 中国乘用车自动驾驶域控制器市场规模预测 29 图表64. 部分车企车型的智驾芯片和座舱芯片使用情况 29 图表65. 自动驾驶域控制器主要厂商 30 图表66. 智能座舱功能渗透率有望快速提升 30 图表67. 智能座舱行业市场规模有望快速增长 30 图表68. 中国乘用车座舱域控制器市场规模预测 31 图表69. 座舱域控制器主要厂商 31 图表70. 双焦面 AR-HUD产品场景应用 32 图表71. 中国乘用车 HUD市场规模预测 . 32 图表72. 2022年中国HUD市场占比 . 33 图表73. 国内外有关电子后视镜相关法规政策 33 图表74. 传统、电子外后视镜特性对比 33 图表75. 不同车型空气悬架、减振器配置情况 34 2023年6月 8日 汽车行业 2023年中期投资策略 5 图表76. 中国乘用车空气悬架市场规模预测 34 图表77. 乘用车空气悬架产业链主要企业 35 图表78. 中国乘用车线控制动市场规模预测 36 图表79. 中国乘用车线控转向市场规模预测 36 图表80. 底盘域控制器软件架构 37 图表81. 蔚来底盘域控制器 ICC 37 图表82. 经纬恒润底盘域控制器 37 附录图表83. 已覆盖上市公司估值表 42 2023年6月 8日 汽车行业 2023年中期投资策略 6 乘用车持续回暖，商用车有望触底回升 乘用车销量持续回暖，有望迎来持续上行周期 2023年1-4月累计销售汽车823.5万辆，同比增长7.1%；其中乘用车销售694.9万辆，同比增长6.8%； 商用车销售128.6万辆，同比增长 8.8%。2023年以来，疫情放开经济复苏，汽车销量逐步回暖，我 们预计全年汽车销量有望达到 2722 万辆（+1.3%），其中乘用车 2350 万辆（-0.3%），商用车 372 万辆（+12.7%）。 图表1.2023年 1-4月汽车销量增长 7.1% 图表2.2023年 1-4月乘用车销量增长 6.8% 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 从市场格局看，车企表现分化，优势自主品牌表现靓丽。根据乘联会数据，2023年1-4月豪华品牌、 合资品牌、自主品牌零售销量同比分别增长+11.0%、-13.3%、+5.7%。2023年1-4月豪华车占比14.8%， 较 2022全年提升1.6pct；合资品牌占比 35.9%，较2022全年下降 3.6pct；自主品牌占比 49.3%，较 2022 全年提升 2.0pct。自主品牌表现优异，新能源销量高增长，份额持续改善。合资品牌及产品吸 引力下滑，加上新能源发展缓慢，份额持续下降。 根据中汽协数据，2023年 1-4月中国品牌乘用车市场占比为 53.0%，与 2022全年相比提升3.1pct。 比亚迪等头部企业产品周期向上，推动销量和份额提升。受产品吸引力下滑及新能源发展缓慢等影 响，德系、日系品牌 1-4月份额分别较2022全年下降 0.2pct、2.8pct。 从车企角度来看，根据乘联会零售销量数据，2023 年 1-4 月主流车企累计销量增速分化，其中比亚 迪、广汽丰田、一汽丰田、长安汽车等实现增长；东风日产、上汽通用、广汽丰田等销量下滑。总 体来看，自主头部企业表现较好，合资车企分化加剧。 图表3.2023年 1-4月自主占比提升 图表4.2023年 1-4月乘用车各系别市场份额 资料来源：乘联会，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 ( 1 2 0 ) ( 1 0 0 ) ( 8 0 ) ( 6 0 ) ( 4 0 ) ( 2 0 ) 0 20 40 60 0 5 0 0 1 , 0 0 0 1 ,5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 销量 （ 左轴 ） 同比增速 （ 右轴 ） （ % ）（ 万辆 ） ( 6 0 ) ( 4 0 ) ( 2 0 ) 0 20 40 60 80 1 0 0 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 2 0 2 1 /1 2 0 2 1 /3 2 0 2 1 /5 2 0 2 1 /7 2 0 2 1 /9 2 0 2 1 /1 1 2 0 2 2 /1 2 0 2 2 /3 2 0 2 2 /5 2 0 2 2 /7 2 0 2 2 /9 2 0 2 2 /1 1 2 0 2 3 /1 2 0 2 3 /3 乘用 车销 量 （ 左轴 ） 同比 增速 （右 轴 ） （ % ）（万辆） 7 . 4 % 8 . 8 % 1 0 . 7 % 1 3 . 1 % 1 3 . 2 % 1 3 . 2 % 1 4 . 8 % 5 0 . 9 % 5 0 .2 % 5 1 . 4 % 5 1 .1 % 4 5 . 6 % 3 9 . 5 % 3 5 . 9 % 4 1 . 7 % 4 1 .0 % 3 8 .0 % 3 5 . 8 % 4 1 .2 % 4 7 . 3 % 4 9 . 3 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 % 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2020 年 2 0 2 1 2 0 2 2 2 3 M 1 - 4 豪华 合资 自主 0 10 20 30 40 50 60 中国 德系 日系 美系 韩系 法系 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 3 M 1 - 4 ( %) 2023年6月 8日 汽车行业 2023年中期投资策略 7 从库存周期来看，乘用车有望进入新一轮复苏周期。汽车是周期性消费品，存在明显的库存周期性。 从汽车制造产成品存货来看，从 2005年开始已经历了四轮周期（2005.02-2008.11、2008.12-2011.12、 2012.01-2016.05、2016.06-2019.06），时间为 37-46 个月左右。本轮汽车制造库存周期从 2019 年 7 月左右行业开始复苏，但 2020-2022 年先后受疫情及芯片短缺等影响产销量出现较大波动。随着疫 情基本结束，经济复苏需求回升，销量均有望逐步恢复，汽车产业也有望开启新一轮复苏周期。 出口销量高增长，有望成为新的蓝海市场。2023年 1-4月，国内汽车出口137万辆，同比增长 89.2%。 分车型看，乘用车出口 114.2万辆，同比增长 1.1倍；商用车出口22.8万辆，同比增长31.5%；新能 源汽车出口 34.8 万辆，同比增长 1.7 倍。其中上汽、奇瑞、特斯拉、长安等出口销量居前，而比亚 迪等增速较快。国内汽车产业在成本、效率、产业链等领域具有较强优势，出口市场有望成为新的 蓝海，市场前景广阔。 从长期来看，我国汽车行业仍有广阔的发展空间。根据国家统计局及公安部数据，2022年中国私人 汽车保有量为 3.15 亿辆，千人保有量约为 223辆，远低于世界主要发达国家千人保有量 600-800辆 的平均水平。我国是世界上最大的发展中国家，目前仍处于工业化和城镇化快速发展阶段，经济增 速较快。未来经济发展具有较大的空间，人均 GDP、人均可支配收入、千人保有量也有较大的上升 空间。从中长期看，我国汽车市场仍有较大的潜力，以中等发达国家或发达国家平均水平测算，未 来我国汽车千人保有量将达到 300-500辆左右，汽车保有量有望达到 4.24-7.06 亿辆。考虑到乘用车 报废周期一般在 10-15 年，我们预计未来销量峰值有望达到3,500-4,700万辆/年。 图表5.2023年 1-4月汽车出口销量增长 89% 图表6.各国汽车千人保有量比较 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：Hedges & Company 、acea、盖世汽车，中银证券 注：中、美、英、韩为2022年数据，其他国家均为2020年数据。 展望2023年，从总量来看，我们预计乘用车批发销量有望达到 2350万辆（-0.3%）。从市场格局来 看，自主车企的产品技术及品牌持续提升，在新能源等领域具有先发优势，看好比亚迪、长安汽车 等优势自主企业发展。 重卡将触底反弹并迎来上行周期，客车有望持续回暖 根据中汽协数据，2023年1-4月重卡市场累计销售 32.5万辆，累计同比增长17.7%，其中牵引车、 重卡底盘及整车分别增长37.2%、-26.0%及 43.8%。市场格局方面，重卡市场行业集中度较高，龙头 企业占据主要市场份额。2023 年 1-4 月中国重汽、一汽集团、东风汽车、陕汽集团、北汽福田名列 销量前五名，五家企业共销售重卡 29.2万辆，占总销量份额的 89.9%，集中度保持较高水平。 受经济回暖需求复苏等影响，预计重卡销量有望底部回升并迎来上行周期，2023年全年销量预计为 85万辆（+26.5%）。头部企业份额有望提升，建议关注中国重汽、潍柴动力等。 9 7 .7 9 1 . 0 7 2 . 8 7 0 . 8 8 9 . 1 1 0 4 .1 1 0 2 . 4 9 9 . 5 2 0 1 . 5 3 1 1 .1 1 3 7 . 0 ( 4 0 ) ( 2 0 ) 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 3 M 1 -4 出口销量 增长率 (右轴 ) （ % ）（ 万辆 ） 868 756 667 628 594 624 485 226 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 0 1 , 0 0 0 美国 意 大利 法国 德国 英国 日本 韩国 中国 汽 车千 人 保有 量 （ 辆 ） 2023年6月 8日 汽车行业 2023年中期投资策略 8 图表7.2023年 1-4月重卡销量增长 17.7% 图表8.2023年 1-4月重卡市场格局 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 根据中汽协数据，2023年1-4月轻卡市场累计销售 62.8万辆，累计同比增长 8.9%，主要是经济复苏 需求回暖。市场格局方面，2023年 1-4月北汽福田以23%的市占率遥遥领先，长城、长安、东风、 江淮等位居前列，前十家合计市场份额合计 84.6%，市场行业集中度维持较高水平。 重卡行业受新版 GB1589实施及治超等影响，单车运力大幅下滑，2016-2020 年销量持续增长。2022 年 1月 13日工信部、公安部联合发布《关于进一步加强轻型货车、小微型载客汽车生产和登记管理 工作的通知》，严格了轻型货车、轻型客车相关技术要求，将导致原有轻卡超标车型的单车运力下 降，有望带来合规轻卡及中卡的销量提升。此外国六排放标准自 2021年7月起全面实施，轻卡的单 车成本增加约 6000-10000 元，而售价则一般提升 1-2 万元 。合规化及经济恢复有望推动轻卡量价 齐升，我们预计 2023年销量有望达到185万辆（+14.3%），建议关注轻卡龙头福田汽车等。 图表9.2023年 1-4月轻卡销量增长 8.9% 图表10.2023年 1-4月轻卡市场格局 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 2023年1-4月客车销售 13.8万辆（中汽协口径），同比增长 18.7%，其中大型、中型、轻型销量分 别为 1.4 万（+15.8%）、0.7 万（-19.4%）和 11.8 万辆（+22.3%）。随着经济复苏出行需求回暖， 我们预计后续客车销量有望逐步恢复，2023年客车销量有望达到 45 万辆（+10.3%）。 根据中客网数据，2023年1-4月大中客车销售1.9万辆，同比增长 1.7%。其中宇通客车累计销售5960 辆，市场份额高达 31.9%，龙头地位稳固。此外金龙客车、福田欧辉、中通客车、比亚迪等销量居 前。 1 3 . 0 1 6 . 1 2 3 . 3 3 0 . 8 2 5 . 3 2 8 . 7 2 5 . 0 1 6 . 8 9 . 2 1 7 . 1 1 8 . 4 3 0 . 0 3 5 . 7 3 5 .7 4 9 . 7 4 6 . 7 2 0 .6 6 . 8 2 5 . 0 3 8 . 8 5 8 . 3 4 8 . 3 5 6 . 5 8 3 . 2 6 7 . 6 2 9 .8 1 6 .5 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 1 8 0 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 3 M 1 - 4 重卡整车 重卡底盘 牵引车 （ 万辆 ） 中 国 重汽 , 8 . 8 8 , 27 % 一 汽 集团 , 6 . 1 2 , 19 % 东 风 汽车 , 5 .6 4 , 17% 陕 汽 集团 , 5 . 1 4 , 16 % 北 汽 福田 , 3 . 4 2 , 11 % 成 都 大运 , 0 . 7 8 , 2 % 江 淮 汽车 , 0 . 6 5 , 2% 徐 工 汽车 , 0 . 5 3 , 2 % 北 奔 重汽 , 0 . 3 1 , 1 % 上 汽 红岩 , 0 . 2 8 , 1 % 其他 , 0 . 7 1 , 2% （ 万辆 ） - 3 0 % - 2 5 % - 2 0 % - 1 5 % - 1 0 % - 5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2 3 M 1 -4 轻卡销量 （万辆 ） 增速（右 轴） （万辆） 北 汽 福田 , 1 4 . 1 6 , 23% 长 城 汽车 , 6 . 7 5 , 11 % 长 安 汽车 , 6 .3 2 , 10 % 东 风 汽车 , 6 . 2 0 , 10 % 江 淮 汽车 , 5 . 9 9 , 9 % 江 铃 汽车 , 3 .9 1 , 6% 中 国 重汽 , 3 . 0 0 , 5 % 上汽大 通 , 2 . 8 9 , 5 % 上 通 五菱 , 2 . 1 7 , 3% 吉 利 商用车 , 1 . 7 6 , 3 % 其它 , 9 . 6 6 , 15 % （ 万辆 ） 2023年6月 8日 汽车行业 2023年中期投资策略 9 图表11.2023年 1-4月客车销量增长 18.7% 图表12.2023年 1-4月大中客车市场格局 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中客网，中银证券 综上所述，我们预计2023年汽车销量有望达到2722万辆（+1.3%），其中乘用车2350 万辆（-0.3%）， 商用车 372万辆（+12.7%）。 图表13.2023年汽车销量有望持续回暖 (万辆) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 汽车总计 2,803 2,888 2,808 2,577 2,531 2,628 2,686 2722 同比(%) 13.7 3.0 (2.8) (8.2) (1.8) 3.8 2.2 1.3 其中：乘用车 2,438 2,472 2,371 2,144 2,018 2,148 2,356 2350 同比(%) 14.9 1.4 (4.1) (9.6) (5.9) 6.5 9.7 (0.3) 商用车 365 416 437 432 513 479 330 372 同比(%) 5.8 14.0 5.1 (1.1) 18.7 (6.6) (31.1) 12.7 资料来源：中汽协，中银证券 随着经济逐步回暖，国内需求有望提升，加上出口快速增长，2023年乘用车销量有望温和复苏。长 期看国内千人保有量还处于较低水平，出口潜力较大，汽车行业仍有较大发展空间。乘用车领域， 车企销量分化加剧，综合竞争力突出、产品周期向上的车企市场份额有望持续提升，推荐比亚迪、 长安汽车，关注长城汽车、广汽集团。商用车领域，我们预计重卡销量将触底回升并迎来持续上行 周期，合规化及国六实施轻卡有望量价齐升，关注中国重汽、潍柴动力、福田汽车等。 关注产业政策变量。2022年下半年以来，乘用车购置税减半政策取得了较好效果。考虑当下经济现 状以及汽车产业对于国民经济的重要影响，不排除后续会出台刺激政策，利好相关乘用车企业及产 业链。此外，稳增长、国四车淘汰更新等政策或将出台，重卡等商用车市场有望受益。 8 . 2 8 . 4 8 . 5 9 . 0 9 . 4 7 . 7 7 . 5 5 . 7 4 . 8 5 . 1 1 . 4 8 . 9 8 . 0 7 . 9 9 . 9 8 . 5 7 . 4 6 . 7 4 . 7 4 . 6 3 . 7 0 . 7 3 8 . 8 4 4 . 3 4 3 . 2 3 5 . 4 3 4 . 8 3 3 . 5 3 3 .3 3 4 . 4 4 1 . 1 3 2 . 0 1 1 . 8 0 10 20 30 40 50 60 70 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 3 M 1 - 4 大型 中型 轻型 （万辆） 宇 通 客车 , 5960 , 32% 厦 门 金龙 , 2119 , 11% 苏 州 金龙 , 1958 , 10% 厦 门 金旅 , 1947 , 10% 福 田 欧辉 , 1787 , 10% 中通 客车 , 1306 , 7% 比亚迪 , 1032 , 6% 安 凯 客车 , 569 , 3% 中 车 时代 , 425 , 2% 格力钛 , 352 , 2% 其它 , 1257 , 7% （万辆） 2023年6月 8日 汽车行业 2023年中期投资策略 10 零部件关注产品升级、客户拓展及估值修复 受价格战及销量疲软等影响，2023年上半年汽车零部件板块有所回调。截至2023年 6月2日收盘， 申万汽车零部件板块估值为27.7x PE /2.0x PB，分别处于近十年以来 63.7%、26.6%分位点水平，整 体估值水平合理偏低。随着汽车销量回暖及价格战影响减弱，零部件公司业绩逐步恢复并有望与估 值形成戴维斯双击。产品端，关注新增产品及产品升级（一体压铸、热管理、车灯等）带来价值提 升的投资机会，推荐文灿股份、银轮股份，关注拓普集团、星宇股份、腾龙股份等。客户端，关注 国产替代和全球化带来的投资机会，关注嵘泰股份、继峰股份等。估值端，推荐估值较低业绩稳健 的精锻科技，关注中鼎股份、宁波华翔等。 产品端关注新增产品及价值提升 汽车零部件收入增长可以分解为产品和客户两个部分。产品方面，可以分为新增产品以及价值提升， 其中新增产品主要包括新能源、智能化、节能减排等，价值提升主要包括产品升级、总成化等。 图表14.汽车零部件投资框架 资料来源：中银证券 汽车行业的发展趋势是电动化、智能化、网联化、共享化、轻量化。面对这些发展趋势，零部件子 系统受到的影响各不相同，一般有增减零部件、提升或降低单车价值量等影响。 图表15.汽车零部件影响解析 子系统 系统组成 电动化 智能化 网联化 共享化 轻量化 动力总成 发动机、变速箱、进排气系统、传动系统、燃油系统 +/- + 底盘 转向、悬架、制动、底盘机构、悬置系统、轮胎等 + + + 空调和动力总成冷却 空调系统、动力总成冷却系统、系统附件等 + 内饰 仪表板、座椅、内饰板等 + 车身 白车身、门盖系统等 + 外饰 玻璃、车灯、保险杠等 + 通讯和控制系统 仪表、娱乐信息系统、音响、天线等 + + + 电子和电气系统 安全系统、底盘电子、电子架构等 + + + + 资料来源：中银证券 2023年6月 8日 汽车行业 2023年中期投资策略 11 电动化对于底盘（新增电池壳等）、空调冷却（电动/热泵空调、电池冷却系统）、电子电气等子系 统具有增量作用，对于动力总成则有增（电动车新增电池电机电控等）有减（电动车无需发动机变 速箱燃油系统等）。智能化主要对底盘系统（线控底盘）、通讯控制系统、电子电气系统等具有增 量作用。网联化主要对通讯控制（增加 T-box 等联网零件）、电子电气系统具有增量作用。共享化 则主要侧重于汽车商业模式的改变，同时对通讯控制（增加联网及控制零件）、电子电气系统具有 增量作用。轻量化应用范围较广，对动力总成、底盘、内饰、车身、外饰等都具有增量作用。 1）新增产品 排放标准升级实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益。轻型车国六排放标准于 2020 年 7 月 1 日全面实施，重型车国六排放标准自 2021年7月1日起全面实施，非道路国四标准于2022年 12 月 1 日起实施。排放标准升级，带来尾气处理等要求大幅提升，我们预计市场空间将由国五阶段 425 亿元，大幅提升至国六阶段 1281 亿元，增幅高达 201.7%。国五后处理市场主要由博世、优美科等 外资及合资企业主导，国六DPF、GPF等为主要增量市场，国内企业技术进步较快，有望凭借价格、 服务等优势逐步突破，获得较多市场份额。从国五到国六，DPF、SCR、GPF、EGR 等领域市场空 间、增幅及增量较高，存在较好投资机会，建议关注银轮股份、保隆科技、腾龙股份、隆盛科技等。 图表16.国六排放标准分步实施 图表17.国六实施带来压力传感器及 DPF等增量产品 类型 限值 要求 车型 实施时间* 轻型 车 6a阶段 1）所有生产、进口的轻型汽车 应符合要求，2）2020年7月 1 日前生产的可以销售与注册登 记至2020年12月31日 2020年7月1日 6b阶段 所有销售的轻型汽车应符合要求 2023年7月1日 重型 车 6a阶段 燃气车辆 2019年7月1日 城市车辆 2020年7月1日 所有车辆 2021年7月1日 6b阶段 燃气车辆 2021年1月1日 所有车 2023年7月1日 资料来源：生态环境部，中银证券 资料来源：威孚高科、银轮股份、保隆科技官网，中银证券 2）价值提升 底盘轻量化价值量大幅提升，一体化压铸快速推进。在节能减排、电动车提升续航的推动下，底盘 轻量化是近年发展热点，也带来相关零部件价值量的大幅提升。转向节、控制臂、副车架、电池盒 等产品汽车用铝渗透率近年来快速提升。此外特斯拉引领底盘一体化铸造技术潮流，一方面单车价 值量显著提升，另一方面供应链或将重构，相关供应商有望受益，建议关注拓普集团、伯特利、文 灿股份、广东鸿图。拓普集团在轻量化领域布局的主要产品包括轻量化控制臂、大型车身结构件、 转向节、轻量化底盘等。伯特利目前大规模量产的有转向节、支架、控制臂等，正在进行轻量化拓 展的有卡钳、制动盘两大类产品。文灿股份、广东鸿图、拓普集团等积极开拓一体化压铸等业务， 并取得积极进展，未来前景可期。 图表18.底盘轻量化价值量大幅提升 图表19.新能源热管理价值量大幅提升 零件 钢制件 重量 （kg） 铝制件 重量（kg） 单车 用量 （个） 钢制件 价值 （元） 铝制件 价值 （元） 控制臂 3.2 1.8 4 600 1,000 副车架 22.3 12.5 2 1,600 3,000 转向节 4.4 1.8 4 360 500 制动钳 2.0 1.2 4 320 400 价值量（元） 燃油车 插混车 纯电动车 发动机冷却 系统 800-2,000 800-2,000 0 空调系统 1,000-2,500 2,500-6,000 3,000-6,000 电池热管理 0 300-5,000 300-5,000 合计 1,800-4,000 3,000-10,000 3,000-10,000 资料来源：中国铝业报告《汽车底盘用铝合金零部件的技术及发展趋 势》，中银证券 资料来源：产业调研，中银证券 2023年6月 8日 汽车行业 2023年中期投资策略 12 新能源汽车热管理价值量大幅提升。发动机冷却方面，插混汽车与传统汽车类似，而纯电动汽车则 无需相关零件。空调系统方面，新能源汽车更为复杂，传统压缩机改为电动压缩机，增加 PTC等零 件，热泵空调还需要增加四通阀等零件。二氧化碳空调的逐步推广使用，将带来空调系统单车价值 量的大幅提升。电池热管理方面，传统汽车无需电池热管理，而新能源汽车电池热管理逐渐成为主 流，需要新增电池冷却器、膨胀阀、水泵、加热器、管路等零部件。总体而言，新能源汽车热管理 的单车价值量较传统汽车有大幅提升，市场空间更加广阔，推荐银轮股份，关注三花智控、腾龙股 份、标榜股份等。 车灯持续进化，价值量大幅提升。在智能化、数字化及个性化的驱动下，车灯由卤素到氙气再到LED， 大灯的单车价值量由 400-600元上升至1,600-2,400元，ADB、DLP、激光大灯更是高达3,000-20,000 元，且渗透率快速提升，此外氛围灯的应用也日益增多。产品价值量的不断提升，推动车灯市场空 间快速增长，建议关注星宇股份、科博达。 图表20.特斯拉引领一体化压铸快速推进 图表21.车灯持续进化，价值量大幅提升 资料来源：特斯拉公告，中银证券 资料来源：太平洋汽车网、中银证券 客户端关注国产替代与全球化 从销量出发，零部件企业增长的途径主要有新增客户、原有客户订单量增长等，配套优势车企的 零部件企业表现有望优于行业。 国产化