湘财证券：新能源汽车，中国市场进入减速提质新阶段.pdf

敬请阅读末页之重要声明 中国市场进入减速提质新阶段 ——2023年中期投资策略 相关研究： 1.《锂电隔膜行业竞争格局优异 出口、涂覆是盈利增长点》 2023.03.24 2.《新能源汽车月报：锂价快速反 弹印证新能源汽车产业链景气复 苏》2023.06.02 行业评级：增持 近十二个月行业表现 % 1个月 3个月 12个月 相对收益 4.2 3.2 -6.2 绝对收益 2.2 1.3 -17.0 注：相对收益与沪深300相比 分析师：文正平 证书编号：S0500521040001 Tel：(8621) 50295369 Email：wenzp@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 核心要点：  新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长 我们预计 2023 年全球新能源汽车销量约 1400 万辆（+37%），中国新能源 汽车销量指引 900 万辆（+31%），欧洲新能源汽车销量指引 300 万辆 （+16%），美国新能源汽车销量指引150万辆（+63%）。 中国市场经过前两年跃进式增长，后续增速放缓是可以想见的，将会进入 减速提质新阶段，2023 年中国新能源汽车销量指引 900 万辆（+31%），我 们认为这个增速还是令人满意的；欧洲市场经历挫折后，预期会有复苏式 增长；美国市场电动汽车新政落地，将会开启新一轮高增长。  中国市场进入减速提质新阶段 随着中国市场发展壮大，政策逐步退出，未来中国新能源汽车销量增速放 缓是可以想见的。前两年中国市场扩张过于迅猛，遗留下来的弊病也会显 现出来，我们认为中国市场将会进入减速提质新阶段。 中国新能源汽车高质量发展需要时间积淀，未来中国新能源汽车销量仍将 保持增长，同时一些历史遗留问题亟需妥善解决，车企大洗牌在所难免。 我们认为，部分传统车企在电动化转型道路上展现出坚定决心，传统车企 实力雄厚，具有精打细算的成本管控能力，产品实用质优价廉适应大众市 场，更有可能在激烈竞争中生存。造车新势力车型定位偏向个性化，有其 特定客群，但是造车新势力不具有自我造血能力，依赖外部融资铺张烧钱 拼市场难以为继，经受不住风浪，如今面临巨大挑战。 6/2 李强总理主持召开国务院常务会议研究促进新能源汽车产业高质量发 展政策措施，此次国常会标志着下一阶段政策发力重心转向促进新能源汽 车产业高质量发展。  减速提质新阶段关注产业链上短板环节 对比前两年，2021 年新能源汽车销量突飞猛进惠及产业链上各环节，特别 是部分环节供不应求，催生“价涨量增”之投资机会，甚是难得；2022 年 新能源汽车销量高增长延续，产业链上大多数环节仍然保持景气高涨；2023 年新能源汽车销量增速放缓是可以想见的，产业链承压，特别是由于年初 以来新能源汽车销量复苏节奏慢，车企缩减生产消化库存对产业链造成空 前压力。是故，年初以来，投资者担忧新能源汽车产业链产能过剩。 我们认为，所谓新能源汽车产业链产能过剩，不应一概而论。增速放缓考 验发展质量，产业链上各环节会出现明显分化。部分环节门槛较低，在过 往两年间激进扩产、粗放扩张，存有隐忧。同时，也应当注意，新能源汽 车产业链上仍有短板环节值得关注，包括动力电池、锂、锂电隔膜。  动力电池是产业链上核心赛道 当前消费者对于新能源汽车最大的担忧还是里程焦虑，新能源汽车的推广 证券研究报告 2023年06月26日 湘财证券研究所 行业研究 新能源汽车行业深度 2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 应用有赖于动力电池性能的持续提升。动力电池生产工艺流程复杂，专业 门槛高，动力电池企业对于整车企业往往具有较强议价能力。 动力电池行业产能扩张激进，然而，当前动力电池行业正处于技术进步日 新月异之高速发展阶段，其特点就是先进产能密集投建，而落后产能将会 很快被淘汰。动力电池行业充满机遇与挑战，动力电池企业大有可为，优 秀的动力电池企业可以通过持续的技术创新、降本增效保证产品具有市场 竞争力，脱颖而出。  春江水暖鸭先知——需求复苏带动锂价快速反弹 年初以来，锂价俨然成为新能源汽车产业链景气风向标，锂价剧烈波动颇 具戏剧性。起先是锂价暴跌，而后随着需求复苏，始自五月锂价又开始快 速反弹。市场对于锂价下跌的担忧积聚已久，抑制股价表现，本轮锂价下 探过程中恐慌情绪集中宣泄，如今锂价重回高位，反映锂供需格局并未发 生根本性改变。 经历本轮颇具戏剧性的锂价暴跌暴涨，投资者或许会有更多反思，锂行业 迎来价值重估契机。我们判断，锂供给仍然偏紧，虽然锂价高涨已经持续 有两年时间，锂价高涨激励供给扩大，但是锂供给释放受种种因素制约， 锂供给释放速度远不及市场预期之快。我们判断锂价会在未来较长时间里 保持高位，下半年锂供需紧平衡，锂价会在 30-40 万元区间，锂行业利润 丰厚。  锂电隔膜行业竞争格局优异 锂电企业对于锂电隔膜的性能要求严苛。通常认为，锂电四大主材中，锂 电隔膜的工艺技术壁垒最高。锂电隔膜的生产工艺、材料配方、设备水平 与设备调控等都会对锂电隔膜的性能产生重大影响，这就对于锂电隔膜企 业的技术与经验提出高要求。 经历上轮洗牌，锂电隔膜行业发展成熟，寡头垄断竞争格局已经形成。2020 年下半年以来全球新能源汽车销售火爆带动需求激增，锂电隔膜行业景气 度开始上行。但是，受制于设备端约束，锂电隔膜供给释放有节制，供应 持续偏紧。根据高工锂电不完全统计，2022 年中国锂电产业链新签投资项 目多达268个，规划投资金额超1.4万亿元，但是，不同于其他领域投资项 目一哄而上，锂电隔膜投资项目仅11个。供应偏紧背景下锂电隔膜企业产 能利用率高，盈利状况良好且稳定。  投资建议 中国市场新能源汽车销量增速放缓考验发展质量，建议关注产业链上短板 环节。其一是动力电池，作为产业链上核心赛道，动力电池行业充满机遇 与挑战，优秀的动力电池企业可以通过持续的技术创新、降本增效保证产 品具有市场竞争力，脱颖而出；其二是锂，锂价高涨激励供给扩大，但是 供给释放速度远不及市场预期之快，我们判断下半年锂供需紧平衡，锂价 会在未来较长时间里保持高位，锂行业利润丰厚；其三是锂电隔膜，锂电 隔膜行业竞争格局优异，行业壁垒高，产能扩张有节制，现阶段供应偏紧， 盈利状况良好且稳定。维持行业“增持”评级。  风险提示 新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈；新能源汽车销量不及预期；行 业竞争加剧；市场投资风格变化，科技股估值大幅波动风险。 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 行情表现与估值变化 3 2 新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长 . 5 2.1 中国市场进入减速提质新阶段 7 2.2 欧洲市场稳步前行，可选车型日益丰富 13 2.3 美国市场处在起步阶段，政策加码，开启高增长 15 2.4 总结与展望 . 18 3 新能源汽车产业链各环节分化 19 4 动力电池是产业链上核心赛道 21 5 春江水暖鸭先知——需求复苏带动锂价快速反弹 . 23 6 锂电隔膜行业竞争格局优异 26 7 投资建议 31 8 风险提示 31 图表目录 图1 2023年以来万得新能源汽车指数涨跌幅表现 3 图2 分类指数阶段涨跌幅统计 3 图3 2023年以来万得新能源汽车指数涨跌幅与估值变化 4 图4 2023年以来万得新能源汽车指数PE-Bands . 4 图5 万得新能源汽车指数估值（PE,TTM） 5 图6 全球电动汽车销量（万辆） 5 图7 更多财政开支用于促进电动汽车发展：财政开支包括直接补贴与税收抵免，不包括充电桩投资 6 图8 全球电动汽车可选车型愈发丰富：仅统计当年实现销售的车型 6 图9 中国新能源汽车销量年度数据（万辆） 7 图10 中国新能源汽车销量月度数据（万辆） 8 图11 2023年新能源汽车新车上市资讯（标粗为纯电，新车不包括改款及换代） 9 图12 中国新能源汽车市场发展脉络梳理 9 图13 主流电动汽车车型价格区间（万元）：轿车/SUV . 10 图14 中国新能源汽车市场反思 11 图15 欧洲新能源汽车销量年度数据（万辆） 13 图16 欧洲碳中和政策梳理 . 14 图17 美国新能源汽车销量年度数据（万辆） 16 图18 中国、欧洲、美国新能源汽车销量年度数据（万辆） 18 图19 新能源汽车（电动汽车）产业链 19 图20 新能源汽车（电动汽车）产业链核心环节2023年中期观点 20 图21 电池单体（电芯）生产工艺流程 21 图22 电池单体、电池模组、电池系统示意图 21 图23 动力电池技术进步日新月异 22 图24 国内市场锂价表现（万元/吨） 23 2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图25 2022年锂行业上市公司锂盐产量（万吨碳酸锂当量） 24 图26 锂行业上市公司期末库存量同比增速 24 图27 锂行业上市公司期末库存量/当年生产量 . 24 图28 锂供给制约因素梳理 . 25 图29 中国隔膜出货量（亿平方米） 26 图30 中国聚乙烯电池隔膜进出口金额（万美元） 27 图31 锂电隔膜市场均价（元/平米） 27 图32 中国锂电隔膜出货量CR3/CR6 . 28 图33 锂电隔膜供应紧张，抢先锁定锂电隔膜供应已经成为动力电池企业的当务之急 29 图34 2022年中国锂电产业链（包括锂电池及四大主材）新签投资项目数量 29 图35 锂电隔膜代表性公司毛利率变化 30 表1 2023年起中国新能源汽车购置补贴（国家补贴）完全退出 8 表2 中国新能源乘用车零售销量排名TOP15（辆）：按车型 . 10 表3 中国新能源乘用车零售销量排名（辆）：按车企 12 表4 中国新能源汽车车辆购置税减免政策延续 13 表5 欧洲市场电动汽车热销车型榜单 15 表6 《通胀削减法》为新能源汽车新车税收抵免增设“美国制造”要求 16 表7 美国电动汽车税收抵免车型白名单（仅列示2023年可售车型） 17 表8 全球新能源汽车销量预测（销量：万辆） 18 表9 动力电池企业竞争优势梳理 22 表10 锂行业上市公司业绩与估值 25 表11 锂电隔膜性能指标 26 表12 日本制钢所等少数几家国外设备厂商垄断锂电隔膜核心设备供应 28 表13 中国锂电隔膜企业简介 30 3 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 1 行情表现与估值变化 2023 年以来万得新能源汽车指数上涨 0.9%，跑赢沪深 300 指数 1.1 个 百分点，表现平淡。各细分板块中，也未有表现特别突出的，乏善可陈。 年初以来新能源汽车板块表现不尽如人意，我们认为有以下两方面原因， 一是投资者对于2023年中国新能源汽车销量没有把握，缺乏信心；二是投资 者担忧新能源汽车产业链产能过剩，后文会就此两方面展开讨论。此外，也 应该考虑证券市场资金流动性因素，部分热点板块分流了资金。 图1 2023年以来万得新能源汽车指数涨跌幅表现，截至2023/6/21 资料来源：Wind，湘财证券研究所 图2 分类指数阶段涨跌幅统计，截至2023/6/21 资料来源：Wind，湘财证券研究所 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 沪深300 万得新能源汽车指数 2023年以来 2022年 2021年 2020年 2020年以来 滚动市盈率 新能源汽车 0 . 9 -2 3 . 0 4 2 . 7 6 3 . 3 8 1 . 1 2 2 . 9 整车 4 . 5 -1 0 . 9 1 3 . 0 6 1 . 4 6 9 . 9 3 3 . 6 动力电池 -1 6 . 3 -3 1 . 8 8 0 . 3 1 2 3 . 9 1 3 0 . 6 2 7 . 4 正极 -1 6 . 5 -2 5 . 2 9 3 . 7 4 7 . 6 7 8 . 6 2 1 . 1 负极 -1 6 . 9 -3 0 . 1 9 9 . 1 4 9 . 4 7 2 . 8 1 9 . 4 隔膜 2 . 3 -2 6 . 6 5 0 . 1 4 3 . 6 6 1 . 7 2 1 . 0 电解液 -1 3 . 9 -3 7 . 7 1 0 4 . 2 1 1 3 . 8 1 3 4 . 2 1 6 . 0 锂 -1 9 . 1 -2 1 . 0 2 0 6 . 9 9 3 . 6 2 8 0 . 1 6 . 7 钴 -6 . 3 -3 0 . 9 3 9 . 5 3 7 . 6 2 4 . 2 1 8 . 7 电池回收 -8 . 7 -2 0 . 9 5 9 . 6 4 8 . 4 7 1 . 1 1 7 . 6 特斯拉 6 . 7 -1 7 . 5 3 6 . 3 3 3 . 9 6 0 . 7 2 5 . 0 新能源汽车 -9 . 9 -2 9 . 1 4 2 . 0 1 0 1 . 8 8 3 . 1 1 9 . 6 沪深3 00 -0 . 2 -2 1 . 6 -5 . 2 2 7 . 2 -5 . 7 1 1 . 7 指数阶段涨跌幅( % ) 中证 万得 4 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 2023年以来万得新能源汽车指数上涨0.9%，然而，估值（PE,TTM）大 幅下降22.5%至22.9倍，估值大幅下降主要是相关上市公司盈利显现。下图 中我们可以发现PE-Bands在业绩发布期大幅上移，反映业绩高增长兑现。 图3 2023年以来万得新能源汽车指数涨跌幅与估值变化，截至2023/6/21 资料来源：Wind，湘财证券研究所 图4 2023年以来万得新能源汽车指数PE-Bands，截至2023/6/21 资料来源：Wind，湘财证券研究所 市场对于新能源汽车股票的刻板印象是估值高，其实，随着股价回调、 业绩高增长兑现，估值已经大幅下降至25倍以下，目前估值处在历史较低水 平。建议积极关注。 我们相信，新能源汽车市场欣欣向荣，新能源汽车仍会是备受投资者瞩 目的人气赛道。 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 指数涨跌幅 估值变化 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 收盘价 20X 30X 40X 50X 5 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图5 万得新能源汽车指数估值（PE,TTM），截至2023/6/21 资料来源：Wind，湘财证券研究所 2 新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长 根据国际能源署（IEA）《全球电动汽车展望2023》， 2022年全球电动汽 车销量约1020万辆（+57%），中国、欧洲、美国是最主要的三大市场。 国际能源署预计2023年全球电动汽车销量约1400万辆（+37%）， 2025 年全球电动汽车销量约2050万辆。 图6 全球电动汽车销量（万辆） 资料来源：IEA analysis based on EV Volumes，湘财证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 - 200 400 600 800 1,000 1,200 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中国 欧洲 美国 其他 6 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 近年全球新能源汽车销量高增长，两大因素促成新能源汽车市场欣欣向 荣，其一是政策驱动，其二是产品驱动： 政策方面，越来越多国家/地区立法制定了全面电动化时间表或颁布了燃 油汽车禁令。各国纷纷加大财政开支用于促进电动汽车发展。 图7 更多财政开支用于促进电动汽车发展：财政开支包括直接补贴与税收抵免，不包括充电桩投资 资料来源：IEA“Global EV Outlook 2023”，湘财证券研究所 产品方面，传统汽车巨头密集宣布电动化战略，几乎所有传统汽车巨头 都开始电动化转型，加紧推出电动汽车车型。近年来电动汽车车型愈发丰富， 2022年全球电动汽车可选车型已经接近500款。其中，中国市场上电动汽车 可选车型 292 款，最为丰富；欧洲市场上主要国家电动汽车可选车型在 150 款左右；美国市场上电动汽车可选车型缺乏，未来产品阵列扩充潜力巨大。 图8 全球电动汽车可选车型愈发丰富：仅统计当年实现销售的车型 资料来源：IEA analysis based on Marklines，湘财证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 中国 挪威 荷兰 德国 瑞典 法国 英国 美国 加拿大 日本 韩国 2018 2022 7 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 具体而言，中国、欧洲、美国三大市场背后的驱动因素不尽相同。中国 市场已经实现从政策驱动向产品驱动切换，随着中国市场发展壮大，政策逐 步退出，中国市场将会进入减速提质新阶段；欧洲市场主要是政策驱动，且 随着欧洲市场上可选车型日益丰富，消费者的购车热情会被激发出来，欧洲 市场会从政策驱动转向政策、产品双轮驱动，销量增长有后劲；美国新能源 汽车渗透率低，发展滞后，处在起步阶段，拜登当选总统后政策加码，开启 高增长。 2.1 中国市场进入减速提质新阶段 根据中汽协数据，2022年中国新能源汽车销量达688.7万辆（+95.6%）， 对应新能源汽车渗透率25.6%；2023年1-5月累计销量294.0万辆（+46.8%）， 累计销量对应新能源汽车渗透率27.7%。 2021年中国新能源汽车销量突飞猛进，为中国新能源汽车发展掀开新篇 章。2022年经受疫情冲击，中国新能源汽车市场跌宕起伏，一波三折，然而 最终销量近乎翻倍，表现强劲超出早先预期。 图9 中国新能源汽车销量年度数据（万辆） 资料来源：Wind、中汽协，湘财证券研究所 年初以来，投资者对于2023年中国新能源汽车销量没有把握，缺乏信心。 由于2023年起新能源汽车购置补贴完全退出，影响金额可观，去年末集中抢 购透支需求，开年后新能源汽车销售骤冷，这是可以预见的。 0.5 0.8 1.3 1.8 7.5 33.1 50.7 77.7 125.6 120.6 136.7 352.1 688.7 294.0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% - 100 200 300 400 500 600 700 800 新能源汽车销量 渗透率 8 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 表1 2023年起中国新能源汽车购置补贴（国家补贴）完全退出 中国新能源汽车购置补贴政策 影响金额 2022年起补贴退坡30% 纯电动乘用车（续航里程≥400km）补贴标准减少5400元； 插电混动乘用车补贴标准减少2000元； 2023年起补贴完全退出 纯电动乘用车（续航里程≥400km）补贴标准减少12600元； 插电混动乘用车补贴标准减少4800元； 资料来源：新闻报道，湘财证券研究所 春节后新能源汽车销量爬坡中，但是复苏节奏慢，三月是季末销售冲量 月份，往年三月销量基本可以恢复至上年高位，但是2023年3月销量仅为上 年四季度月均销量 85%，尚未实现满产满销，考虑主要是三月打响的汽车价 格战扰乱车市所致： 早先市场预期补贴退出后新能源汽车会集体涨价，出人意料的是，一月 特斯拉大幅降价促销加剧竞争，加之三月燃油车降价清库存波及新能源汽车， 如今来看新能源汽车降价反而成为主论调。由于降价预期逐渐形成，消费者 买涨不买跌选择观望对短期销量产生负面影响。 考虑到再往后的七月八月是夏休淡季，所以五月六月会是销售冲量关键 时间窗口，必然要有所发力是以保障全年销量目标。四月上海车展上，春季 新车集体亮相，重新点燃消费者热情，新能源汽车销量复苏预期强烈。最新 五月销量不负众望环比大幅增长，单月销量基本恢复至上年高位，反映中国 新能源汽车市场走出低谷，回归正轨。年初时，中汽协预计2023年中国新能 源汽车销量超900万辆，目前来看实现原定目标问题不大。 图10 中国新能源汽车销量月度数据（万辆） 资料来源：Wind、中汽协，湘财证券研究所 40.8 52.5 65.3 63.6 71.7 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 2022 2023 9 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图11 2023年新能源汽车新车上市资讯（标粗为纯电，新车不包括改款及换代），2023/6/21更新 资料来源：太平洋汽车网，湘财证券研究所 中国市场已经从早期的政策驱动切换为产品驱动。中国市场上可选车型 丰富，诸多产品颇具吸引力，且新款车型层出不穷。消费者置身其中，选择 余地大，购买意愿强。相对地，政策作用弱化。 图12 中国新能源汽车市场发展脉络梳理 资料来源：新闻报道、乘联会榜单，湘财证券研究所 二月 •吉利熊猫mini •理想L8/L7 •智己LS7 •雷克萨斯RZ •雷克萨斯RX新能源 •长城哈佛二代大狗 •云度云兔 三月 •一汽丰田bZ3 •奇瑞瑞虎7PLUS/8PRO •东风风行雷霆 •上汽飞凡F7 •上汽通用五菱缤果 •吉利曹操60 •赛力斯蓝电E5 四月 •上汽通用五菱星辰 •东风纳米BOX •本田HR-V •极氪X •上汽通用别克E5 •长城魏牌蓝山DHT •东风岚图追光 •哪吒GT •Polestar 4 •创维HT-i •长安UNI-V 智电iDD •比亚迪海鸥 五月 •东风小康风光E380 •长城哈弗枭龙DHT •JEEP大切诺基新能源 •广汽本田雅阁新能源 •广汽传祺E9 •吉利博越L •奔驰EQE SUV •吉利银河L7 六月 •smart精灵#3 •北汽家宝 •长安览拓者新能源 •江淮钇为3 •上汽通用别克E4 •江铃大道新能源 •长安深蓝S7 •坦克500新能源 •小鹏G6 •…… 早期中国市场是政策驱动，车型品质差，消费者不感兴趣，主要面 向网约车等商用领域；骗补事件曝光引发政策调整，正本清源，中 国市场回归市场化竞争正轨，车企车型推陈出新势在必行； 2020年起，国产特斯拉Model 3上市，以Model 3为代表的新能源汽车 首次受到消费者广泛认可，鲶鱼效应迫使车企车型推陈出新； 2020年下半年，以五菱宏光Mini为代表的国民代步小车异军突起； 2020年下半年，国产高端车型比亚迪汉横空出世，惊艳世人，颠覆 大众对比亚迪品牌形象的传统认知；比亚迪抓住契机密集推出车型 改款，其后比亚迪迎来高光时刻； 2021年起，国人期待已久的国产特斯拉Model Y上市，注定热销；而 后采用宁德时代磷酸铁锂电池的Model Y标准续航版更是受追捧； 2021年5月改款的2021款理想ONE一鸣惊人，为理想汽车奠定基石； 2021年下半年以来，锂价等原材料价格上涨促成车型升级趋势， 2021年10月欧拉好猫首次登榜，目前欧拉好猫已经取代欧拉黑猫的 地位，小车升级正当时；2021年12月极氪001首次登榜；2022年9月 理想L9首次登榜…… 10 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图13 主流电动汽车车型价格区间（万元）：轿车/SUV，2023/6/14更新 资料来源：太平洋汽车网，湘财证券研究所 表2 中国新能源乘用车零售销量排名TOP15（辆）：按车型 排名 2021年销量（轿车） 2022年销量（轿车） 2023年1-4月销量（轿车） 1 宏光MINI 395,451 宏光MINI 404,823 比亚迪秦 130,602 2 比亚迪秦 187,227 比亚迪秦 341,943 比亚迪海豚 97,912 3 特斯拉Model 3 150,890 比亚迪汉 272,418 宏光MINI 87,928 4 比亚迪汉 117,323 比亚迪海豚 204,226 埃安Aion S 67,879 5 奇瑞eQ 76,987 特斯拉Model 3 124,456 特斯拉Model 3 55,978 6 奔奔EV 76,381 埃安Aion S 116,332 比亚迪汉 52,531 7 埃安Aion S 73,853 QQ 冰淇淋 96,529 长安Lumin 31,676 五菱宏光Mini QQ冰淇淋 长安Lumin 五菱缤果 零跑T03 比亚迪秦 比亚迪驱逐舰05 MG MULAN 欧拉好猫 AION S 零跑C01 小鹏P5 长安深蓝SL03 哪吒GT 欧拉闪电猫 比亚迪海豹 哪吒S 比亚迪汉 小鹏P7 飞凡F7 特斯拉Model 3 蔚来ET5 岚图追光 蔚来ET7 奔驰EQE 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 哪吒V 比亚迪元 哪吒U AION Y 比亚迪宋 小鹏G3 零跑C11 smart#1 AION V ID.4 CROZZ 广汽丰田Bz4X 比亚迪护卫舰07 比亚迪唐 福特电马 问界M5 特斯拉Model Y 飞凡R7 日产Ariya 问界M7 智己LS7 极氪001 小鹏G9 东风岚图FREE 理想L7/L8 蔚来ES6/EC6/ES7 凯迪拉克LYRIQ 理想L9 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 11 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 8 欧拉黑猫 63,492 奇瑞eQ 94,330 熊猫mini 27,826 9 小鹏P7 60,569 奔奔EV 92,053 比亚迪海豹 25,896 10 欧拉好猫 49,900 风神E70 73,447 深蓝SL03 24,836 排名 2021年销量（SUV） 2022年销量（SUV） 2023年1-4月销量（SUV） 1 特斯拉Model Y 169,853 比亚迪宋 475,306 比亚迪宋 174,422 2 比亚迪宋 104,244 特斯拉Model Y 315,314 特斯拉Model Y 121,407 3 理想ONE 90,491 比亚迪元PLUS 167,220 比亚迪元PLUS 91,459 4 比亚迪唐 50,116 比亚迪唐 148,585 埃安Aion Y 52,120 5 哪吒V 49,646 埃安Aion Y 120,585 比亚迪唐 44,771 6 蔚来ES6 41,474 哪吒V 95,529 比亚迪护卫舰07 27,969 7 比亚迪元 40,534 理想ONE 78,791 理想L8 27,402 8 埃安Aion Y 33,522 极氪001 71,941 理想L9 27,208 9 蔚来EC6 29,905 问界M5 56,855 极氪001 18,935 10 小鹏G3 29,721 哪吒U 50,927 理想L7 18,188 资料来源：乘联会，湘财证券研究所 随着中国市场发展壮大，政策逐步退出，未来中国新能源汽车销量增速 放缓是可以想见的。前两年中国市场扩张过于迅猛，遗留下来的弊病也会显 现出来，我们认为中国市场将会进入减速提质新阶段。 图14 中国新能源汽车市场反思 资料来源：湘财证券研究所制作 12 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 中国新能源汽车高质量发展需要时间积淀，未来中国新能源汽车销量仍 将保持增长，同时一些历史遗留问题亟需妥善解决，车企大洗牌在所难免。 当前比亚迪风头最盛，销量数据十分靓丽，广汽埃安、吉利、长安也在 发力；2023年造车新势力出现明显分化，理想一枝独秀，其他如蔚来、小鹏、 哪吒、零跑、赛力斯等集体失速。 我们认为，部分传统车企在电动化转型道路上展现出坚定决心，传统车 企实力雄厚，具有精打细算的成本管控能力，产品实用质优价廉适应大众市 场，更有可能在激烈竞争中生存。造车新势力车型定位偏向个性化，有其特 定客群，但是造车新势力不具有自我造血能力，依赖外部融资铺张烧钱拼市 场难以为继，经受不住风浪，如今面临巨大挑战。 表3 中国新能源乘用车零售销量排名（辆）：按车企 排名 2022年 2023年1-5月 车企 销量 份额 同比 车企 销量 份额 同比 1 比亚迪 1,799,947 31.7% 208% 比亚迪 923,343 38.1% 84% 2 上汽通用五菱 442,118 7.8% 3% 特斯拉中国 219,893 9.1% 84% 3 特斯拉中国 439,770 7.8% 37% 广汽埃安 166,323 6.9% 111% 4 吉利 304,911 5.4% 278% 上汽通用五菱 147,857 6.1% -10% 5 广汽埃安 273,757 4.8% 116% 吉利 113,762 4.7% 51% 6 奇瑞 221,157 3.9% 127% 理想 106,542 4.4% 125% 7 长安 212,277 3.7% 178% 长安 103,514 4.3% 101% 8 哪吒 148,661 2.6% 113% 长城 55,512 2.3% 12% 9 理想 133,246 2.3% 47% 哪吒 44,516 1.8% -11% 10 长城 123,920 2.2% -8% 蔚来 43,854 1.8% 16% 11 蔚来 122,486 2.2% 34% 12 小鹏 120,757 2.1% 23% 13 零跑 111,168 2.0% 148% 14 一汽大众 99,760 1.8% 42% 15 上汽大众 91,761 1.6% 50% - TOP15合计 4,645,696 81.9% - TOP10合计 1,925,116 79.5% - 资料来源：乘联会，湘财证券研究所 6/2 李强总理主持召开国务院常务会议研究促进新能源汽车产业高质量 发展政策措施。会议指出“要巩固和扩大新能源汽车发展优势……延续和优 化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步 稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力”。此次国常会 标志着下一阶段政策发力重心转向促进新能源汽车产业高质量发展。 6/21 财政部、税务总局、工信部发布关于延续和优化新能源汽车车辆购 13 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 置税减免政策的公告，明确未来四年新能源汽车车辆购置税减免政策。我们 认为，考虑到当前中国新能源汽车销量规模大，此次购置税减免政策延续力 度大，表现出中国巩固和扩大新能源汽车发展优势的决心。增设新能源乘用 车免税额上限针对高价车型，不影响30万元以下主流车型。不同于此前政策 一年一定，此次政策明确未来四年，逐步退出，有利于稳定市场预期，促进 新能源汽车产业行稳致远。 表4 中国新能源汽车车辆购置税减免政策延续 购置日期 车辆购置税征收方式 2024年起至2025年终 免征 每辆新能源乘用车免税额不超过3万元 2026年起至2027年终 减半征收 每辆新能源乘用车免税额不超过1.5万元 资料来源：工信部网站，湘财证券研究所 2.2 欧洲市场稳步前行，可选车型日益丰富 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）新车注册数据，欧洲（EU+EFTA+UK） 2022年电动汽车销量258.9万辆（+14.6%），全年销量对应电动汽车渗透率 21.5%；2023 年 1-5 月电动汽车累计销量 111.1 万辆（+23.3%），累计销量 对应电动汽车渗透率20.9%。 图15 欧洲新能源汽车销量年度数据（万辆） 资料来源：ACEA，湘财证券研究所 欧洲市场主要是政策驱动。欧洲是碳中和领军者，汽车减排作为碳中和 的重要组成部分，欧洲实施全球最严苛汽车排放标准，如今燃油汽车节能减 137 226 259 111 - 50 100 150 200 250 300 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023,1-5 14 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 排技术难有突破，政策高压下转型新能源汽车是欧洲车企筹谋破局的必然选 择。根据最新政策《2035 年新车零排放协议》，现行汽车排放标准势必进一 步收紧以适应新的目标。 此外，2020年疫情爆发后欧洲把发展电动汽车作为经济刺激手段，欧洲 多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大。 图16 欧洲碳中和政策梳理 资料来源：Council of the European Union、新闻报道，湘财证券研究所 根据欧洲市场电动汽车热销车型榜单，我们可以发现，欧洲市场上电动 汽车车型更替，例如雷诺Zoe、日产Leaf这样畅销十余载的老将逐步退位让 贤，更具产品竞争力的新款车型上榜，展现出令人欣喜的积极变化。 特斯拉柏林工厂从2022年3月开始正式投入生产，随着产能爬坡供给端 约束解除，Model Y成为2022年度最热销车型。此外，欧洲市场对于小车的 接受程度高，2022 年以来菲亚特 500e 以其时尚多变的造型风靡欧洲。其他 像是雷诺梅甘娜、MG 4等新款车型备受期待，上市后快速登榜，也为欧洲市 场注入活力。 15 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 我们认为，欧洲市场上可选车型日益丰富，随之消费者的购车热情会被 激发出来，欧洲市场会从政策驱动转向政策、产品双轮驱动，销量增长有后 劲。 表5 欧洲市场电动汽车热销车型榜单 排 名 2021年销量（辆） 2022年销量（辆） 2023年1-4月销量（辆） 1 特斯拉Model 3 142,905 特斯拉Model Y 138,373 特斯拉Model Y 83,340 2 雷诺Zoe 72,562 特斯拉Model 3 91,257 沃尔沃XC40（BEV+PHEV） 26,993 3 大众ID.3 69,567 大众ID.4 68,409 大众ID.3 23,350 4 大众ID.4 55,006 菲亚特 500e 66,732 大众ID.4 22,881 5 起亚Niro 46,705 福特Kuga（PHEV） 55,018 特斯拉Model 3 22,703 6 福特Kuga（PHEV） 46,448 大众ID.3 53,287 奥迪Q4 e-tron 20,414 7 菲亚特500e 44,492 斯柯达Enyaq 52,635 Dacia Spring 18,507 8 斯柯达Enyaq 44,402 Dacia Spring 48,948 菲亚特 500e 18,268 9 现代Kona 43,415 标志208 46,834 标志208 17,158 10 标志208 42,605 奥迪Q4 e-tron 42,540 MG 4 17,004 11 沃尔沃XC40（PHEV） 42,492 现代Kona 41,880 斯柯达Enyaq 16,836 12 标志3008（PHEV） 40,990 起亚Niro 38,633 福特Kuga（PHEV） 16,197 13 大众e-up! 40,835 现代Ioniq 5 38,080 雷诺梅甘娜 14,496 14 奔驰GLC300e（PHEV） 37,802 雷诺Zoe 37,313 沃尔沃XC60（PHEV） 13,187 15 宝马330e（PHEV） 36,567 Mini Cooper EV 34,828 起亚Niro（BEV+PHEV） 11,873 16 日产Leaf 35,790 奥迪e-tron 34,547 现代Kona EV 11,115 17 沃尔沃XC60（PHEV） 33,739 宝马3 系（PHEV） 34,520 领克01（PHEV） 10,985 18 奥迪e-tron 31,705 雷诺梅甘娜 33,187 Cupra Born 10,878 19 奔驰 A250e 29,892 Cupra Born 32,615 宝马i4 10,719 20 Mini Cooper EV 29,744 极星2 32,143 现代Ion