东北证券：海外锂盐湖企业2023Q1经营情况.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2023-06-16 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% -7% -17% 相对收益 -1% -5% -9% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 130 总市值（亿） 24616 流通市值（亿） 13730 市盈率（倍） 14.09 市净率（倍） 2.28 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《海外锂矿企业 2023Q1 经营情况跟踪报告： 澳矿售价维持高位，新增供给不确定性加强》 --20230609 《美国银行业危机再现，美联储加息将迎终点》 --20230507 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 Q1销量普遍不及预期，长协居多企业韧性凸显 --- 海外锂盐湖企业2023Q1经营情况跟踪报告 报告摘要： [Table_Summary] 南美在产盐湖经营总结：Q1主要企业利润环比增速整体放缓，下游需 求走弱导致销量不及预期。1）销量为业绩主要拖累项。SQM、ALB、 Livent 1Q23净利润环比-35%、+9%、+39%；Olaroz毛利润+6%。量方 面，SQM、Olaroz销量均明显减少，Livent也表示销量不及公司预期。 价方面，SQM售价环比下滑，而Livent及ALB由于长协较多，售价环 比仍然实现上涨，Olaroz 售价则因公司主动调整销售策略环比基本持 平。2）ALB 与Livent分别下修/上修全年业绩指引。ALB 下调锂产品 均价同比增速 35pct 至 20%-30%，由此全年 EBITDA 指引中枢较前次 -22%；Livent 则认为公司锂售价将高于之前预期，由此全年 EBITDA 指引中枢上修3%。 新建产能跟踪：在产龙头主动控制节奏，新建产能多不及预期 ➢ 扩产项目：龙头企业放量仍较为谨慎。1）2023-2025 年主要企业 产能增量相对平滑。根据最新指引，2023 年南美四大盐湖企业新 增产能为6.5万吨LCE（而22Q3指引为9万吨LCE），2024/2025 年增量仅有2.5/3.0万吨LCE；2）新产能真正放量将更晚。第一， 投产不等于立即有增量产出，调试及认证都需一定时间。如 ALB 的La Negra项目在2021年10月即宣布开始投产调试，但实际到 1Q22 才销售，期间历时约半年；第二，盐湖爬坡周期天然较长， 各企业给的指引通常在两年左右。故总体来看，盐湖在投产的2-3 年后才能满产释放产能，将显著平滑供给曲线。 ➢ 新建项目：多数产能在2024年及之后方才释放，预计对2025年前 的供给格局影响较小。目前来看，或仅有Cauchari-Olaroz和3Q项 目将在2023年底之前投产，其他项目均在2023年以后方能落地。 再考虑调试及爬坡周期，预计2025年前增量十分有限。 ➢ 此外，供给端扰动频繁，企业兑现预期投产时间或有难度。如 Allkem表示由于采购问题，Sal de Vida一期1.5万吨产能预计投产 时间从23H2推迟至24H1甚至更晚。 投资建议：短期重视板块反弹行情，长期看战略金属估值重塑。短期来 看，锂价易涨难跌：9-12月为需求传统旺季且下游需要补库，预计Q3、 Q4 基本维持紧平衡状态，支撑锂价高位震荡。届时或可交易锂电产业 链景气度回暖机会。中期来看，成本曲线陡峭化将为锂价提供充分的安 全边际。长期来看，锂资源自主可控上升到战略高度，估值有望重塑。 相关标的：中矿资源、天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业、融捷股份、 江特电机、盛新锂能、雅化集团、天华新能、科达制造、西藏矿业、 西藏城投、西藏珠峰等。 风险提示：锂供给超预期、下游需求不及预期以及政策风险 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 有色金属 沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 目 录 1. 南美在产盐湖：1Q23销量整体低于预期，长协占比高的公司业绩韧性更强 . 5 1.1. SQM：1Q23锂产品量价齐跌拖累利润，国有化或导致资本开支放缓 6 1.1.1. Q1生产经营回顾：产品价格普跌带动公司业绩环比下滑 . 6 1.1.2. 展望2023年：产能扩建继续推进，23年销量取决于市场供需状况. 8 1.1.3. 产能扩张：碳酸锂中期规划产能21万吨，Mt Holland 5万吨氢氧化锂预计2025年投产 9 1.2. ALB：Q1净利润环增9%，全年EPS指引下修21% . 10 1.2.1. Q1生产经营回顾：锂板块净利润环增17.1% . 10 1.2.2. 展望2023年：锂产品均价或不及此前预期，下修全年业绩指引 12 1.2.3. 产能扩张：冶炼端远期规划产能提高至50-60万吨 13 1.3. Livent：Q1净利润环增39%，上调全年业绩及锂价预期 . 16 1.3.1. Q1生产经营回顾：营收环比继续正增长，Q1净利润环增39% 16 1.3.2. 展望2023年：全年EBITDA指引中枢上修3%至5.65亿美元 17 1.3.3. 产能扩张：扩产项目有序推进，产能目标基本不变 . 17 1.4. Allkem：Q1碳酸锂有所惜售，预计Q2售价环比下滑 . 18 1.4.1. Olaroz碳酸锂销量环比减少，售价环比基本持平 . 18 1.4.2. Olaroz二期调试按计划运行， Sal de Vida一期投产时间推迟至1H24 19 2. 海外主要在建盐湖跟踪：阿根廷将成下一个主战场，中国企业已取得先发 优势 . 20 2.1. Cauchari-Olaroz：南美最大在建锂盐湖，6月正式投产 . 20 2.2. Tres Quebradas（3Q）： 紫金矿业首个布局的锂资源项目 . 22 2.3. Mariana：赣锋100%持股，目前预计2024年投产2万吨氯化锂产能 . 24 2.4. Kachi：规划产能5万吨LCE，DFS目标推迟至2023年中 . 26 2.5. Centenario-Ratones：引入青山集团合资，首期产能2.4万吨LCE . 29 3. 投资建议：短期重视反弹行情，长期看战略金属估值重塑 31 4. 风险提示 33 图表目录 图 1：1Q23各公司业绩表现不一（百万美元） . 5 图 2：1Q23南美盐湖企业利润环比增速整体放缓 . 5 图 3：1Q23 SQM营收/净利润环比-28%/-35% 6 图 4：1Q23 SQM毛利率为47.4% . 6 图 5：SQM锂产品1Q23售价回落 7 图 6：SQM 1Q23锂板块毛利率下滑 . 7 图 7：SQM 2022-2025年产能增速预计为14% 9 WUDWyRqNpMoPtNtQnQoRqRaQbPbRsQmMoMmPeRqQpRfQmNwP6MoOyRwMqQrOMYsRmP 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 35 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 图 8：1Q23 锂板块贡献了ALB主要的同比增长 10 图 9：1Q23 ALB实现营收25.8亿美元，环比-2% 10 图 10：1Q23 ALB调整后EBITDA环比+28% . 10 图 11：1Q23锂板块营收19.4亿，环比-6% 11 图 12：1Q23 锂板块调整后EBITDA环比+18% 11 图 13：雅宝当前锂产品售价机制与现货联动性增强 . 13 图 14：ALB远期规划冶炼产能50-60万吨 . 14 图 15：ALB预计2022-2027年锂需求CAGR为25%~30% 15 图 16：ALB预计公司2022-2027年销量CAGR为20%~30% 16 图 17：1Q23 Livent营收2.54亿美元，环比+16% 16 图 18：1Q23 Livent净利润1.15亿美元，环比+39% 16 图 19：售价上涨为营业收入环比增加主要原因 . 17 图 20：售价上涨为EBITDA环比增加主要原因 17 图 21：Olaroz 1Q23碳酸锂售价与4Q22基本持平（5.3万美元/吨）. 19 图 22：赣锋、LAC和JEMSE分别持股46.7%、44.8%、8.5% . 21 图 23：赣锋自2018年起不断增持Cauchari-Olaroz项目. 21 图 24：项目周围盐湖资源集中 . 22 图 25：项目毗邻高速公路，交通便利 . 22 图 26：Neo Lithium曾获宁德时代战略投资，2021年由紫金全现金收购 23 图 27：3Q盐湖镁锂比显著低于其他盐湖 . 24 图 28：3Q盐湖项目已于2022年11月末开启正式晒卤 24 图 29：赣锋自2014年起不断增持Mariana项目 . 25 图 30：项目可沿Antofagasta公路到达智利边境 . 26 图 31：Mariana周围交通系统完善 26 图 32：Kachi盐湖项目位于阿根廷西北部卡塔玛卡省的普纳地区，占地达7万公顷 26 图 33：Kachi盐湖项目拟采用离子交换技术（DLE）进行直接提锂 27 图 34：Kachi项目规划产能提升至5万吨LCE . 28 图 35：Kachi项目原预计4Q22开始建设，2024年投产，目前进度已低于预期 28 图 36：Eramet和青山分别持股50.1%、49.9% . 29 图 37：Eramet 研发的提锂工艺分为吸附、膜分离两大环节 . 30 图 38：项目已重启，一期产能2.4万吨LCE，预计2024Q1投产 31 图 39：Centenario-Ratones项目地理位置 31 图 40：Centenario-Ratones厂房设施布局设计 31 图 41：中国3、4月新能车销量回暖 . 32 图 42：全球新能车3月销量环比+35% . 32 图 43：国内锂盐月度过剩幅度减少+补库导致阶段性供需错配 . 32 图 44：Q3、Q4新增供给较多（万吨锂精矿） 33 图 45：预计三四季度供需基本紧平衡（万吨LCE） 33 表 1：ALB与Livent分别下修/上修全年业绩指引（单位：亿美元） 5 表 2：南美四大盐湖2022年产能增量为10万吨LCE，后续产能扩张速度放缓 6 表 3：1Q23 SQM净利润减少主要由于锂板块价格销量下跌，其他板块表现分化 . 8 表 4：SQM 2023年各业务量价指引 9 表 5：SQM碳酸锂产能或于2024年进一步扩至21万吨 . 10 表 6：1Q23ALB特殊化学品板块与Ketjen板块表现分化 . 11 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 35 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 表 7：ALB下调EPS指引21%至20.8-25.8美元/股 12 表 8：ALB资源端放量集中在2025年及以后 13 表 9：未来3-5年内ALB冶炼产能增量集中于中国 15 表 10：Livent上调2023年业绩指引 . 17 表 11：Livent 碳酸锂、氢氧化锂产能齐扩张 18 表 12：Olaroz Q1碳酸锂售价环比基本持平 . 18 表 13：Sal de Vida项目设计总产能4.5万吨LCE . 20 表 14：主要在建盐湖项目信息梳理 . 20 表 15：Cauchari-Olaroz资源量达2458万吨LCE 21 表 16：3Q盐湖项目总资源量763万吨LCE 23 表 17：项目总资源量812.1万吨LCE，品位321mg/L . 25 表 18：Kachi项目资源量增至801万吨LCE . 27 表 19：Lake Resources已与多家下游企业签署意向性的包销协议 29 表 20：Centenario-Ratones资源量约1000万吨LCE . 30 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 35 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 1. 南美在产盐湖：1Q23销量整体低于预期，长协占比高的公 司业绩韧性更强 1Q23南美在产盐湖利润环比增速整体放缓，下游需求走弱导致销量不及预期。SQM、 ALB、Livent 1Q23分别实现净利润7.5、12.4、1.2亿美元，环比-35%、+9%、+39%； Olaroz 实现毛利润 1.4 亿美元，环比+6%。总结来看，销量为利润主要拖累项、而 各企业售价走势有所分化：①销量：SQM、AKE 销量分别环减 25%、7%，Livent 销量也低于公司预期。ALB 受益于新增产能放量，销量同比仍略有增长；②售价： SQM Q1均价环比下跌13%；长协较多的ALB及Livent售价环比继续上涨；Olaroz 主动调整销售策略，Q1售价环比基本持平。 图 1：1Q23各公司业绩表现不一（百万美元） 图 2：1Q23南美盐湖企业利润环比增速整体放缓 数据来源：各公司公告，东北证券 数据来源：各公司公告，东北证券 ALB下调2023年锂价预期及业绩指引，Livent上修2023年锂价预期及业绩指引。 1）ALB：维持2023年锂销量同增30%~40%不变，但下调锂产品均价同比增速35pct 至20%-30%，原因或在于售价结构与现货联动性变强，而Q1中国锂盐现货价格大 幅下跌。受锂价预期走弱影响，公司下调全年营收及EBITDA指引。2）Livent：维 持2023年锂销量增长20%至2.5万吨LCE的指引不变，售价较此前预期有所上升。 综上，公司上修全年营收及EBITDA指引。 表 1：ALB与Livent分别下修/上修全年业绩指引（单位：亿美元） 企业 项目 2022年 2023年（4Q22指引） 2023年（1Q23指引） 同比增速 Albemarle 营业收入 73.2 113~129 98~115 35%~55% EBITDA（调整后） 34.8 42~51 33~40 -5%~15% Livent 营业收入 8.1 10~11 10.25~11.25 26%~38% EBITDA（调整后） 3.7 5.1~5.8 5.3~6.0 45%~64% 数据来源：各公司公告，东北证券 2023-2025 年主要盐湖企业产能增量相对平滑。据最新指引，南美四大在产盐湖 2023-2025 年预计分别新增 6.5/2.5/3.0 万吨 LCE，部分产能扩张规划推迟或暂缓后 （尤其是SQM最新指引Atacama盐湖不再在2024年扩至24万吨，而是在2025年 前维持21万吨），2023-2025年名义增量相对平滑，且考虑到爬坡周期（通常需要2 1151 1132 83 132 750 1239 115 139 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 SQ M A LB Li vent O l a r oz 4Q 22 1Q 23 净利润 毛利润 - 60% - 40% - 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100 % 12 0 % 14 0 % 2Q 22 3Q 22 4Q 22 1Q 23 SQ M A LB L i ve nt O l a r oz 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 35 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 年左右），产能释放速度或相对缓和，例如 ALB 预计 2022-2027 年销量 CAGR 约 20%~30%，中枢低于其预期的行业需求增速（25~30%）。预计下一波投产潮将在2025 年以后。 表 2：南美四大盐湖2022年产能增量为10万吨LCE，后续产能扩张速度放缓 公司 盐湖 单位 2021 2022 2023E 2024E 2025E 远景 SQM Atacama 万吨LCE 12 18 21 21 21 27 ALB Atacama 万吨LCE 4.5 8.5 8.5 8.5 8.5 待定 Livent Hombre Muerto（Fenix） 万吨LCE 2 2 3 4 7 10 Allkem Olaroz 万吨LCE 1.7 1.7 4.2 4.2 4.2 4.2 Sal de Vida 万吨LCE - - 0 1.5 1.5 4.5 合计 万吨LCE 20.2 30.2 36.7 39.2 45.2 54.2 增量 万吨LCE 10.0 6.5 2.5 3.0 9.0 数据来源：各公司公告，东北证券 1.1. SQM：1Q23 锂产品量价齐跌拖累利润，国有化或导致资本开支放 缓 1.1.1. Q1生产经营回顾：产品价格普跌带动公司业绩环比下滑 产品价格普跌，SQM 一季度利润下滑。公司 1Q23 实现营收 22.6 亿美元，同环比 +12%/-28%；毛利 10.7亿美元，同环比-8%/-35%；毛利率47.4%，环比-5.1pct；净 利润7.5亿美元，同环比-6%/-35%；EPS为2.63美元，同环比-6%/-35%。业绩下滑 主要系除碘以外的产品价格均有所下跌。 图 3：1Q23 SQM营收/净利润环比-28%/-35% 图 4：1Q23 SQM毛利率为47.4% 数据来源：SQM公告，东北证券 数据来源：SQM公告，东北证券 细分来看，锂板块仍然为毛利润最大贡献项，但售价及销量环比均有所回落。1） 受下游需求走弱影响，锂产品量价齐跌，营收环比-35%。SQM锂业务Q1实现营收 16.5 亿美元，同环比+14%/-35%；实现销量 3.23 万吨，同环比-15%/-25%；平均售 价5.09万美元/吨，同环比+34%/-13%；2）从盈利能力来看，Q1毛利率下降。锂板 块Q1毛利润为8.0亿美元，占公司总毛利的比例达75%；毛利率为48.8%，环比-2.6pct。 2 0 . 2 2 6 . 0 2 9 . 6 3 1 . 3 2 2 . 6 8 . 0 8 . 6 1 1 . 0 1 1 . 5 7 .5 0 5 10 15 20 25 30 35 2 0 2 2 Q1 2 0 2 2 Q2 2 0 2 2 Q3 2 0 2 2 Q4 2 0 2 3 Q1 营 收（亿 美元） 归 母净利 （亿美 元） 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2 0 2 2 Q1 2 0 2 2 Q2 2 0 2 2 Q3 2 0 2 2 Q4 2 0 2 3 Q1 毛 利（ 亿 美元 ） 毛 利率 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 35 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 图 5：SQM锂产品1Q23售价回落 图 6：SQM 1Q23锂板块毛利率下滑 数据来源：SQM公告，东北证券 数据来源：SQM公告，东北证券 其他板块表现分化，碘业务价格创历史新高 ① SPN 业务：1Q23 实现营收 2.21 亿美元，同环比-20%/-19%，营收下降主要原 因在于硝酸钾需求下降且竞争加剧，平均售价同环比+1%/-5%； ② 碘业务：1Q23 实现营收 2.40 亿美元，同环比+58%/+13%，销量同环比 +10%/+13%；售价同环比+39%/+3%，由于碘供需偏紧，售价继续创下新高； ③ 钾盐业务：1Q23实现营收8690万美元，同环比-24%/+8%，前期价格高涨导致 全球需求疲软，加之产业链库存较高，推动钾肥价格下跌（销量同环比-3%/+40%， 平均售价同环比-21%/-23%）； ④ 工业化学品业务：1Q23 实现营收 6590 万美元，同环比+144%/+94%；销量同 环比+31%/+158%，平均售价同环比+86%/-25%。 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 1Q 22 2Q 22 3Q 22 4Q 22 1Q 23 销量 （万 吨） 平均 售价 （万 美 元 /吨） 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 0 .0 0 .5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 .0 3 . 5 1 Q2 2 2 Q2 2 3 Q2 2 4 Q2 2 1 Q2 3 单 吨 毛 利 （ 万美 元 /吨） 毛 利率 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 35 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 表 3：1Q23 SQM净利润减少主要由于锂板块价格销量下跌，其他板块表现分化 项目 单位 1Q23 4Q22 环比 1Q22 同比 总营收 百万美元 2264 3134 -28% 2020 12% 总毛利 百万美元 1066 1642 -35% 1165 -8% 净利润 百万美元 750 1151 -35% 796 -6% EPS 美元 2.63 4.03 -35% 2.79 -6% 其中：锂产品及其衍生品 销量 千吨 32.3 43.0 -25% 38.1 -15% 营收 百万美元 1646 2525 -35% 1446 14% 平均售价 美元/吨 50960 58723 -13% 37953 34% SPN 销量 千吨 168 199 -16% 211 -20% 营收 百万美元 221 274 -19% 275 -20% 平均售价 美元/吨 1315 1380 -5% 1303 1% 碘及其衍生品 销量 千吨 3.4 3.1 10% 3.0 13% 营收 百万美元 240 213 13% 152 58% 平均售价 美元/吨 70588 68581 3% 50667 39% 钾产品 销量 千吨 138 99 40% 142 -3% 营收 百万美元 87 81 8% 114 -24% 平均售价 美元/吨 630 820 -23% 803 -21% 工业化学品 销量 千吨 71 28 158% 54 31% 营收 百万美元 66 34 94% 27 144% 平均售价 美元/吨 930 1236 -25% 500 86% 数据来源：SQM公告，东北证券 1.1.2. 展望2023年：产能扩建继续推进，23年销量取决于市场供需状况 锂板块 2023年指引较为谨慎。1）销量方面：根据公司在22Q4业绩会中提供的指 引，2023年Atacama盐湖产能维持18万吨/年，争取到2023年末扩至21万吨/年（实 际投放预计在 2024 年），增量主要来自四川 3 万吨氢氧化锂冶炼产能（原料为 Atacama盐湖生产的硫酸锂），23年全年销量则取决于市场供需情况。单季度来看， 预计2Q23销量将同环比均上升。2）价格方面：预计2Q23锂产品价格将环比将继 续下跌。 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 35 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 表 4：SQM 2023年各业务量价指引 量 价 锂业务 盐湖产能以18万吨/年运行，争取到2023年末扩至21万吨/年，四川 3万吨氢氧化锂产能开始贡献产量（原料为Atacama盐湖生产的硫酸 锂），即总产能扩至21万吨/年，实际销量取决于供需情况 预计2Q23锂产品价格环比 将继续下跌 SPN业务 预计2H23需求复苏，销量预计同比持平或改善 价格继续下滑 碘业务 预计市场需求维持稳定，2023年增加1000吨产能，销量预计略高于2022年 2Q23售价继续维持目前水平，较4Q22增长3% 钾盐业务 预计全年销量50万吨左右（2022年为48万吨） - 数据来源：SQM公告，东北证券 1.1.3. 产能扩张：碳酸锂中期规划产能21万吨，Mt Holland 5万吨氢氧化锂预计 2025年投产 Atacama实现18万吨产能，Mt Holland 5万吨氢氧化锂产能预计推迟至2025年完 成。1）Atacama盐湖：碳酸锂产能于2022年底已实现18万吨产能，将于2023年 底或2024年扩至21万吨。此前SQM的产能扩张目标为在2024年扩至24万吨， 根据 SQM 业绩会，产能扩张放缓或主要由于智利计划将锂资源国有化带来较大的 不确定性；2）澳洲Mt Holland：采矿端维持原指引预计2023Q4可开始生产，但配 套冶炼产能一期5万吨氢氧化锂预计将推迟至2025年投产（原指引2024Q4投产5 万吨）。 图 7：SQM 2022-2025年产能增速预计为14% 数据来源：SQM公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 35 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 表 5：SQM碳酸锂产能或于2024年进一步扩至21万吨 单位 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 远期 智利Atacama（100%权益） 碳酸锂 万吨 12 18 18 21 21 21 氢氧化锂 万吨 2.15 3 3 4 10 10 澳洲Mt Holland（50%权益） 锂精矿 万吨 0 0 0 38 38 - 氢氧化锂 万吨 0 0 0 0 5 10 数据来源：SQM公告，东北证券 1.2. ALB：Q1净利润环增9%，全年EPS指引下修21% 1.2.1. Q1生产经营回顾：锂板块净利润环增17.1% 锂板块盈利持续上涨助力公司Q1业绩维持增长态势。公司1Q23实现营收25.8亿 美元，同环比+129%/ -2%；归母净利润12.4亿美元，同环比+389%/ +9%；EBITDA （调整后）16.0亿美元，同环比+269%/+28%，其中锂板块贡献了98%的同比增长。 图 8：1Q23 锂板块贡献了ALB主要的同比增长 数据来源：Albemarle公告，东北证券 图 9：1Q23 ALB实现营收25.8亿美元，环比-2% 图 10：1Q23 ALB调整后EBITDA环比+28% 数据来源：Albemarle公告，东北证券 数据来源：Albemarle公告，东北证券 锂板块：量价齐升带动Q1 营收同增253%。锂板块 1Q23实现营收 19.44亿美元， 同环比+253%/ -6%，其中主要驱动因素为合同发生有利调整及市价上涨带动公司售 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 35 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 价同比+301%， La Negra III/IV和钦州加工厂的放量带动销量同比+18%；归母净利 13.18 亿美元，同环比+404%/+17%；调整后 EBITDA 为 14.0 亿美元，同环比 +356%/+18%，同比增长主因定价和销量的提高抵消了成本的上涨。 图 11：1Q23锂板块营收19.4亿，环比-6% 图 12：1Q23 锂板块调整后EBITDA环比+18% 数据来源：Albemarle公告，东北证券 数据来源：Albemarle公告，东北证券 其他板块：特殊化学品利润增加，Ketjen板块利润下滑。 ① 特殊化学品板块：1Q23 营业收入为 4.19 亿美元，同环比+16%/+31%；归母净 利1.78亿美元，同环比+53%/+152%；调整后EBITDA为1.62亿美元，同环比 +6%/+91%，利润上升的主因产品定价上涨和成本下降抵消了销量下降的影响。 ② Ketjen板块：1Q23营业收入为2.18亿美元，同环比+0%/-8%，同比持平（价格 +12%，销量-12%）；归母净利为100万美元，同比-65%；调整后EBITDA为1500 万美元，同比-14%，利润下滑的主要原因为阶段性停产、部分发货时间推迟至 2Q23和原材料成本上涨。 表 6：1Q23ALB特殊化学品板块与Ketjen板块表现分化 单位 2023Q1 2022Q1 同比 2022Q4 环比 营业收入 百万美元 2580 1128 129% 2621 -2% 毛利润 百万美元 1277 449 184% 1001 27% 归母净利润 百万美元 1239 253 389% 1132 9% EBITDA(调整后) 百万美元 1596 432 269% 1244 28% 稀释EPS（调整后） 美元 10.51 2.15 389% 8.62 22% 其中：储能板块（锂） 营业收入 百万美元 1944 550 253% 2066 -6% 归母净利润 百万美元 1318 262 404% 1126 17% EBITDA(调整后) 百万美元 1406 309 356% 1188 18% 特殊化学品板块 营业收入 百万美元 419 360 16% 319 31% 归母净利润 百万美元 178 117 53% 71 152% EBITDA(调整后) 百万美元 162 153 6% 85 91% Ketjen板块 营业收入 百万美元 218 218 0% 236 -8% 归母净利润 百万美元 1 4 -65% -15 - EBITDA(调整后) 百万美元 15 17 -14% -3 - 数据来源：Albemarle公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 35 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 1.2.2. 展望2023年：锂产品均价或不及此前预期，下修全年业绩指引 公司最新营收/EBITDA/EPS指引较前次分别-12%/-22%/-21%，主因锂产品价格有 所下调。据公司最新指引，预计 2023 全年实现营收 98-115 亿美元(此前指引为 113-129 亿美元)，同比+35%-55%；调整后全年EBITDA预计为33-40亿美元(此前 指引为42-51亿美元)，同比-5%-15%；调整后全年EPS预计为20.75 – 25.75美元(此 前指引为26-33亿美元)，同比-5%-20%。分板块来看： 1) 锂：全年均价增速下调35pct至20%-30%。①销量：维持电池级锂盐2023年 销量同增 30~40%不变，主要增量来自 Kemerton 爬产、钦州锂盐厂和代加工。 ②价格：受益于定价模式优化，2023 年电池级锂盐合同将有 10%采用现货价， 90%参考全球定价基准。公司假设市场持续维持目前价格水平至年底，则2023 年全年均价将同增20~30%（此前预计同增55%~65%）。③EBITDA（调整后）： 由于高价的锂精矿库存将对锂板块产生一定不利影响，预计 2023 年 EBITDA 同比持平（此前预计同比+20%-50%）。 2) 特殊化学品：维持2023年EBITDA同增5%-10%不变。受行业去库影响，二季 度预计为特殊化学品板块景气度地点，下半年行情将回暖。 3) Ketjen：上调2023年EBITDA同比增速140pct至250%-400%。上调主要系售 价及销量均高于此前预期。 表 7：ALB下调EPS指引21%至20.8-25.8美元/股 项目 单位 2022年 2023年 前次指引 最新指引 较前次变化 同比增幅 总营收 亿美元 73.2 113-129 98-115 -12% 35%-55% 总EBITDA（调整后） 亿美元 34.8 42-51 33-40 -22% -5%-15% 稀释EPS（调整后） 美元 22.0 26-33 20.8-25.8 -21% -5%-20% 其中： 锂板块EBITDA同比增速 - 547% 20%-50% 持平 -35pct - Ketjen EBITDA同比增速 - -73% 5%-10% 5%-10% 不变 - 特殊化学品EBITDA同比增速 - 27% 135%-235% 250%-400% +140pct - 数据来源：Albemarle公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 35 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 图 13：雅宝当前锂产品售价机制与现货联动性增强 数据来源：Albemarle公告，东北证券 1.2.3. 产能扩张：冶炼端远期规划产能提高至50-60万吨 资源端：扩产项目主要从2025年开始落地。1）La Negra III/IV（Atacama）： 4万吨 LCE产线已进入商业认证阶段，并按预期运行，正在进行产量改进项目，预计于2023 年中期完工；2）Wodgina：1号产线（25万吨锂精矿）、2号产线（25万吨锂精矿） 分别于2022年5月、2022年7月复产；3号产线（25万吨锂精矿）正处于调试状 态；3）Greenbushes： Talison 合资企业下 CGP2（60 万吨/年）正在爬产， CGP3 （53 万吨/年）已被批准建设并破土动工，根据另一股东 IGO 公告指引，预计于 2025H1完工；4）Silver Peak：新井建设和扩建项目如期推进，预计到2025年产能 翻倍至1万吨LCE/年；5）Kings Moutain：公司计划依托Kings Moutain的锂辉石 资源在美国建设采选冶一体化项目（产能尚在规划中），并获得了美国能源部的补 助。 表 8：ALB资源端放量集中在2025年及以后 地点 权益 单位 2022 2023E 2024E 2025E 远期 盐湖 Atacama 智利 100% 万吨LCE 8.5 8.5 8.5 8.5 8.5 Silver-Peak 美国 100% 万吨LCE 0.5 0.5 0.5 1.0 1.0 矿山 Greenbuhses 澳洲 49% 万吨锂精矿 162 162 162 212 262 Wodgina 澳洲 50% 万吨锂精矿 50 75 75 75 待定 Kings Mountain 美国 100% 万吨锂精矿 待定 总权益产能 万吨LCE 22 24 24 27 待定 数据来源：Albemarle公告，MRL公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 35 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 冶炼端：远期规划50-60万吨。公司当前冶炼产能20万吨，在2030年将进一步提 升至50-60万吨/年。 ① 当前20万吨产能：随着Kemerton I/II逐步投产及钦州项目完成收购，公司冶 炼产能增至20万吨。Kemerton I（2.5万吨氢氧化锂）已正式生产，目前仍在 客户认证阶段；Kemerton II（2.5万吨氢氧化锂）正按计划调试；公司于2022 年10月完成广西钦州项目的收购，现有2.5万吨LCE/年产能。 ② 2023-2024 年：主要新项目为眉山项目。1）眉山项目（+5）： 眉山绿地项目现 场的场地准备和早期建设工作已经开始，预计 2024 年机械完工，计划年产 5 万吨氢氧化锂； ③ 2025-2027年：增量主要来自于：1）钦州项目（+2.5）： 公司于2022年10月完 成广西钦州项目的收购，现有2.5万吨 LCE/年产能，或在2025年后扩