光大证券：“三桶油”系列之三，充分受益于天然气市场化.xls

充分受益于天然气市场化——图解“三桶油”系列之三【光大大化工赵乃迪团队】 欢迎交流：赵乃迪18618495784/周家诺13162921087/蔡嘉豪13361654532/王礼沫13262750709/胡星月15122531795 作为2023年的非AI研究员，光大大化工赵乃迪团队一直在路上！ 碳中和大背景下，我国天然气需求长期向好。我国天然气中下游售价受到管制，门站基准价长期保持稳定，2018年我国我国民用气价格联 动机制建立，但执行程度有待提高。2023年，天然气市场化改革迈出新步伐，顺价机制逐渐完善，中石油23年天然气销售方案出台，对比2022 年，23年中石油天然气价格上浮幅度明显提高，天然气业务盈利能力有望提升。此外，2023年我国进口LNG价格大幅回落，将降低LNG进口企 业的成本压力，在“顺价+减亏”逻辑驱动下，天然气产业链盈利能力有望同比提升。 “三桶油”是我国天然气产销龙头，中国石油、中国石化、中国海油22年天然气产量占全国总产量的86%，其中中国石油产量占全国总产量的61% 。若天然气实现价格增长0.1元/方，以销售口径计算，中国石油归母净利润有望增厚195亿元，EPS有望增厚0.11元/股。考虑到上游进口气成本 有望下降，中国石油的经营性业绩有望进一步增厚。中国石化、中国海油的天然气销售业务对业绩的贡献也将提升，天然气实现价格上涨0.1元/ 方将使中国石化、中国海油的EPS分别增厚0.02、0.03元/股。 我国天然气表观消费量 资料来源：iFinD，光大证券研究所整理 “三桶油”22年整体经营体量 营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元） EPS（元/股） “三桶油”22年天然气业务概览 天然气产量（亿方） 占油气当量产量的比重 天然气实现价格（元/方） 天然气销量（亿方） 天然气销售收入（亿元） 若天然气实现价格上涨0.1元/方 “三桶油”的盈利弹性测算 上游经营利润增厚（亿方） 经营利润增厚（亿元） 归母净利润增厚（亿元） EPS增厚（元/股） 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 - 5 % 0 % 5 % 1 0 % 1 5 % 2 0 % 天 然 气 表 观 消 费 量 （ 亿 方 ） 同 比 增 幅 （ 右 轴 ） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪021-52523800caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫010-56513142wanglimo@ebscn.com 注：公司业务数据来自Wind和各公司公告，所得税假设为25% 我国天然气年产量（十亿立方米）及格局分布 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 中国石油 中国石化 32392 33182 1494 663 0.82 0.55 中国石油 中国石化 1324 354 46% 43% 2.68 1.80 2603 308 6984 557 中国石油 中国石化 132 35 260 31 195 23 0.11 0.02 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 0 % 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 中 石 油 中 石 化 中 海 油 国 内 其 他 三 桶 油 占 比 （ 右 轴 ） 中 石 油 占 比 （ 右 轴 ） 充分受益于天然气市场化——图解“三桶油”系列之三【光大大化工赵乃迪团队】 欢迎交流：赵乃迪18618495784/周家诺13162921087/蔡嘉豪13361654532/王礼沫13262750709/胡星月15122531795 作为2023年的非AI研究员，光大大化工赵乃迪团队一直在路上！ 碳中和大背景下，我国天然气需求长期向好。我国天然气中下游售价受到管制，门站基准价长期保持稳定，2018年我国我国民用气价格联 动机制建立，但执行程度有待提高。2023年，天然气市场化改革迈出新步伐，顺价机制逐渐完善，中石油23年天然气销售方案出台，对比2022 年，23年中石油天然气价格上浮幅度明显提高，天然气业务盈利能力有望提升。此外，2023年我国进口LNG价格大幅回落，将降低LNG进口企 业的成本压力，在“顺价+减亏”逻辑驱动下，天然气产业链盈利能力有望同比提升。 “三桶油”是我国天然气产销龙头，中国石油、中国石化、中国海油22年天然气产量占全国总产量的86%，其中中国石油产量占全国总产量的61% 。若天然气实现价格增长0.1元/方，以销售口径计算，中国石油归母净利润有望增厚195亿元，EPS有望增厚0.11元/股。考虑到上游进口气成本 有望下降，中国石油的经营性业绩有望进一步增厚。中国石化、中国海油的天然气销售业务对业绩的贡献也将提升，天然气实现价格上涨0.1元/ 方将使中国石化、中国海油的EPS分别增厚0.02、0.03元/股。 我国天然气表观消费量 资料来源：iFinD，光大证券研究所整理 “三桶油”22年整体经营体量 “三桶油”22年天然气业务概览 若天然气实现价格上涨0.1元/方 “三桶油”的盈利弹性测算 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 - 5 % 0 % 5 % 1 0 % 1 5 % 2 0 % 天 然 气 表 观 消 费 量 （ 亿 方 ） 同 比 增 幅 （ 右 轴 ） 601857 600028 注：公司业务数据来自Wind和各公司公告，所得税假设为25% 中国海油 4222 1417 3.03 中国海油 221 22% 2.04 206 419 中国海油 22 21 15 0.03 充分受益于天然气市场化——图解“三桶油”系列之三【光大大化工赵乃迪团队】 欢迎交流：赵乃迪18618495784/周家诺13162921087/蔡嘉豪13361654532/王礼沫13262750709/胡星月15122531795 作为2023年的非AI研究员，光大大化工赵乃迪团队一直在路上！ 碳中和大背景下，我国天然气需求长期向好。我国天然气中下游售价受到管制，门站基准价长期保持稳定，2018年我国我国民用气价格联 动机制建立，但执行程度有待提高。2023年，天然气市场化改革迈出新步伐，顺价机制逐渐完善，中石油23年天然气销售方案出台，对比2022 年，23年中石油天然气价格上浮幅度明显提高，天然气业务盈利能力有望提升。此外，2023年我国进口LNG价格大幅回落，将降低LNG进口企 业的成本压力，在“顺价+减亏”逻辑驱动下，天然气产业链盈利能力有望同比提升。 “三桶油”是我国天然气产销龙头，中国石油、中国石化、中国海油22年天然气产量占全国总产量的86%，其中中国石油产量占全国总产量的61% 。若天然气实现价格增长0.1元/方，以销售口径计算，中国石油归母净利润有望增厚195亿元，EPS有望增厚0.11元/股。考虑到上游进口气成本 有望下降，中国石油的经营性业绩有望进一步增厚。中国石化、中国海油的天然气销售业务对业绩的贡献也将提升，天然气实现价格上涨0.1元/ 方将使中国石化、中国海油的EPS分别增厚0.02、0.03元/股。 “三桶油”22年整体经营体量 “三桶油”22年天然气业务概览 若天然气实现价格上涨0.1元/方 “三桶油”的盈利弹性测算 我国天然气年产量（十亿立方米）及格局分布 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 0 % 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 中 石 油 中 石 化 中 海 油 国 内 其 他 三 桶 油 占 比 （ 右 轴 ） 中 石 油 占 比 （ 右 轴 ） 600938 天然气市场化改革推进，继续看好“三桶油”及新奥股份——石油化工行业周报第302期（20230515—20230521） 从天然气市场化角度，再论“三桶油”投资价值——石油化工行业周报第297期（20230410—20230416） 天然气市场化改革推进，继续看好“三桶油”及新奥股份——石油化工行业周报第302期（20230515—20230521） 从天然气市场化角度，再论“三桶油”投资价值——石油化工行业周报第297期（20230410—20230416） 同花顺iFinD 指标名称 表观消费量:天然气:累计值:年度:最后一条 频率 年 单位 亿立方米 天然气表观消费量（亿方）同比增幅（右轴） 2013 1,692.00 1,692 2014 1,786.00 1,786 6% 2015 1,932.00 1,932 8% 2016 2,058.00 2,058 7% 2017 2,373.00 2,373 15% 2018 2,803.00 2,803 18% 2019 3,067.00 3,067 9% 2020 3,240.00 3,240 6% 2021 3,726.00 3,726 15% 2022 3,663.00 3,663 -2% 2023 1,292.60 CAGR 9% 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 - 5 % 0 % 5 % 1 0 % 1 5 % 2 0 % 天 然 气 表 观 消 费 量 （ 亿 方 ） 同 比 增 幅 （ 右 轴 ） 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 - 5 % 0 % 5 % 1 0 % 1 5 % 2 0 % 天 然 气 表 观 消 费 量 （ 亿 方 ） 同 比 增 幅 （ 右 轴 ） Wind 指标名称 中国:产量:天然气:累计值:年度:最后一条 中国:表观消费 量:天然气:累 计值:年度:最 后一条 中国:进口依赖 度:天然气:年 度:平均值 产量:干天然气:中国 频率 年度 年度 年度 年 单位 亿立方米 亿立方米 % 十亿立方英尺 指标ID s8 s9 s10 S5104136 来源 国家统计局 Wind Wind EIA 2000 277.26 245.67 0.01 962.33 2001 303.44 272.84 0.00 1,070.40 2002 326.33 294.07 0.00 1,152.68 2003 350.15 331.27 0.00 1,211.30 2004 414.60 390.02 0.00 1,439.44 2005 499.53 469.63 0.00 1,762.92 2006 585.53 565.89 0.47 2,066.56 2007 666.10 680.41 4.68 2,446.27 2008 760.80 774.50 5.03 2,685.35 2009 829.92 874.51 6.75 2,975.01 2010 948.48 1,074.03 13.56 3,278.35 2011 1,026.89 1,308.74 21.01 3,557.68 2012 1,067.14 1,445.73 25.64 3,821.04 2013 1,129.39 1,631.48 30.91 4,061.51 2014 1,234.10 1,804.36 32.86 4,479.63 2015 1,271.40 1,855.40 33.35 4,631.61 2016 1,368.30 2,086.88 35.60 5,007.40 2017 1,474.00 2,393.94 37.80 5,358.90 2018 1,610.20 2,833.09 43.64 5,839.13 2019 1,736.20 3,042.51 44.00 6,332.55 2020 1,888.50 3,250.37 42.79 6,907.86 2021 2,052.60 3,739.98 45.16 7,485.59 2022 2,177.90 3,638.12 51.29 0.00 中国石油:产量 :可销售天然气 :累计值:年度: 最后一条 中国石化:产量 :天然气:累计 值:年度:最后 一条 中国海洋石油: 净产量:天然气 :公司总计(权 益法):累计值: 年度:最后一条 年度 年度 年度 十亿立方英尺 十亿立方英尺 百万立方英尺 s11 s12 s13 产量 单位：亿立方米 上市公司公告 上市公司公告 上市公司公告 全国 505.30 80.30 72,233.50 2000 277.26 563.50 162.80 71,175.00 2001 303.44 605.00 178.80 99,499.00 2002 326.33 691.30 187.70 106,215.00 2003 350.15 841.20 207.00 132,896.50 2004 414.60 1,119.50 221.90 142,204.00 2005 499.53 1,371.90 256.50 179,178.50 2006 585.53 1,627.00 282.59 198,669.50 2007 666.10 1,864.20 293.07 226,701.50 2008 760.80 2,112.20 299.01 238,527.50 2009 829.92 2,221.20 441.39 383,300.00 2010 948.48 2,396.40 517.07 427,670.50 2011 1026.89 2,558.80 598.01 354,670.50 2012 1067.14 2,801.90 660.18 455,300.00 2013 1129.39 3,028.80 716.35 485,500.00 2014 1234.10 3,131.00 734.79 497,700.00 2015 1271.40 3,274.50 766.12 409,238.00 2016 1368.30 3,423.40 912.50 474,700.00 2017 1474.00 3,324.70 977.32 466,800.00 2018 1610.20 3,633.00 1,047.78 502,459.00 2019 1736.20 4,221.00 1,072.33 578,426.40 2020 1888.50 4,420.00 1,199.44 647,546.50 2021 2052.60 4,675.00 1,248.75 723,539.50 2022 2177.90 中石油 中石化 中海油 国内其他 三桶油占比（右轴）中石油占比（右轴） 143.14 22.75 20.46 90.90 67% 52% 159.63 46.12 20.16 77.53 74% 53% 171.39 50.65 28.19 76.10 77% 53% 195.84 53.17 30.09 71.05 80% 56% 238.30 58.64 37.65 80.01 81% 57% 317.14 62.86 40.28 79.25 84% 63% 388.64 72.66 50.76 73.47 87% 66% 460.91 80.05 56.28 68.86 90% 69% 528.10 83.02 64.22 85.45 89% 69% 598.36 84.71 67.57 79.29 90% 72% 629.24 125.04 108.58 85.62 91% 66% 678.87 146.48 121.15 80.39 92% 66% 724.87 169.41 100.47 72.39 93% 68% 793.74 187.02 128.98 19.65 98% 70% 858.02 202.93 137.54 35.62 97% 70% 886.97 208.16 140.99 35.28 97% 70% 927.62 217.03 115.93 107.72 92% 68% 969.80 258.50 134.48 111.22 92% 66% 941.84 276.86 132.24 259.26 84% 58% 1029.18 296.82 142.34 267.86 85% 59% 1195.75 303.78 163.86 225.11 88% 63% 1252.12 339.78 183.44 277.25 86% 61% 1324.36 353.75 204.97 294.82 86% 61% 单位：亿立方米 中国石油 天然气产量（十亿立方英尺） 4675 天然气实现价格（美元/千立方英尺） 11.3 汇率 6.7261 2022年天然气产量（亿方） 1324 2022年天然气销量（亿方） 2603 中国石化 中国石化 中国海油 1249 778.7 7.6 8.58 6.7261 6.7261 354 221 308 206 中国石油 中国海油