东海证券-风电行业2022年报及2023一季报总结：招标量高景气彰显旺盛需求，行业回暖零部件先行修复-20230517-15页.pdf

行 业 研 究 行 业 深 度 电 力 设 备 与 新 能 源 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年05月17日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 招标量高景气彰显旺盛需求，行业回暖 零部件先行修复 ——风电行业2022年报及2023一季报总结 [Table_Authors] 证券分析师 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 王珏人 wjr@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.一体化降本成共识，龙头公司优势 尽显——锂电池行业2022年报 &2023一季报总结 2.锂电需求回暖，风光展望海外 — —电力设备新能源行业周报 （2023/5/08-2023/5/14） 3.福斯特（603806）：龙头盈利能力 企稳回升，多点开花新业务放量 — —公司简评报告 [table_main] 投资要点： ➢ “抢装潮”后招标量维持景气，有力支撑未来装机需求。2022年全国风机招标量约为 91.35GW，同比提升82.66%。自2020年陆风、2021年海风国补退潮后，国内风电招标量 创下新高。截至2023年5月12日，全国陆风招标量约为34.21GW、海风约为3.95GW，其 中2023Q1招标量约为30.45GW，同比提升39.61%，全国风电招标量维持景气有望对风电 未来装机规模形成有力支撑。 ➢ 阴霾散去，行业回暖有望提速。2022年全国新增风电装机并网容量为37.63GW，同比下降 20.90%，主要原因系疫情扰动导致零部件环节厂商开工率不足、产能下滑，下游整机厂商 被迫延期交付。随着2023年疫情阴霾散去，叠加上游大宗材料价格处于震荡下行区间，零 部件厂商产能恢复、排产积极性上扬，行业整体进入回暖态势。 ➢ 风电机组仍存较大缺口。2023年Q1全国新增风电装机容量约10.40GW。一般来说，风电 项目从招标到产品完成交付时间间隔约为1~1.5年，结合2022年+2023年Q1招标量计算， 未来1~1.5年风电机组规模缺口近70GW，需求旺盛有望支撑行业高景气。 ➢ 风电板块：1）营收及净利：2022年风电板块营业收入为2404.89亿元，同比下降3.25%， 归母净利润172.68亿元，同比下降21.62%。2023Q1风电板块实现营业收入413.81亿元， 同比下降13.25%，归母净利润36.13亿元，同比下降34.75%。受疫情扰动、上游大宗商品 价格高企影响，板块整体营收下滑。2023Q1大宗商品价格下滑，零部件企业盈利空间率 先修复。2）现金流、应收账款、存货：2022年板块整体经营性现金流有较大的幅度下降， 应收账款及存货均有所上升。受疫情扰动，零部件供给不足影响整机装机速率，供货商回 款速率放缓。2023年Q1装机规模回暖，有望带动2023Q2~Q3零部件存货出清、整机交付 加快、回款速度回升、现金流恢复健康。 ➢ 核心标的：明阳智能：2022年新签订单量位居国内厂商首位，支撑公司未来业绩，半直驱 技术顺应海风发展有望放量，成为公司重要的利润增长点。大金重工：海工龙头，近期与 欧洲能源企业签订供货大单，未来总体营收有望超预期。海力风电：桩基、导管架头部企 业，积极扩充产能，自有码头资源丰富，有效压降运输成本。日月股份：铸锻件龙头，积 极扩产，受益于上游大宗商品价格下行，有望迎来量利齐升。东方电缆：海缆头部企业， 产品矩阵丰富，有望受益于海风高速发展，近期成功开拓欧洲市场，产品出海有望为公司 打开新的利润空间。 ➢ 风险提示：（1）全球宏观经济波动；（2）上游原材料价格波动；（3）风光装机不及预期风 险。 -24% -11% 1% 13% 26% 38% 50% 22-05 22-08 22-11 23-02 申万行业指数:电力设备(0763) 沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 招标量维持高景气，行业回暖有望提速 . 4 2. 2022年板块业绩承压，2023年有望迎来修复 4 2.1. 2022年业绩承压，2023Q1复苏伊始 4 2.2. 板块2022年盈利压缩，2023Q1修复回暖 . 5 2.3. 交付延期致应收账款提升，存量充足应对装机大年 . 6 3. 疫情扰动2022增收不增利，行业回暖2023Q1零部件率先修复 . 7 4. 核心标的：行业回暖趋势明显，静待海风放量 . 12 5. 风险提示 . 14 oPpMtNzQoRwPrRnQsNnPsObRbPaQsQpPmOtQlOoOmRlOrQxP6MrQoRxNmNmPMYrMrN 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图1 2011-2023Q1国内历年风电招标量 4 图2 2016-2023Q1国内历年新增发电装机容量 . 4 图3 风电板块各上市公司营业收入、归母净利润（亿元、%） 9 图4 风电板块各上市公司毛利率、归母净利率情况 11 图5 2019-2023Q1明阳智能营业收入及同比 12 图6 2019-2023Q1明阳智能归母净利润及同比 . 12 图7 2019-2023Q1大金重工营业收入及同比 12 图8 2019-2023Q1大金重工归母净利润及同比 . 12 图9 2019-2023Q1海力风电营业收入及同比 13 图10 2019-2023Q1海力风电归母净利润及同比 . 13 图11 2019-2023Q1日月股份营业收入及同比 13 图12 2019-2023Q1日月股份归母净利润及同比 . 13 图13 2019-2023Q1东方电缆营业收入及同比 13 图14 2019-2023Q1东方电缆归母净利润及同比 . 13 表1 风电板块2022年全年营业收入和归母净利润 . 5 表2 风电板块2023年Q1营业收入和归母净利润情况 5 表3 风电板块2022年全年、2023年Q1毛利率情况 5 表4 风电板块2022年全年、2023年Q1归母净利率情况 . 6 表5 风电板块及核心标的2022年全年、2023年Q1毛利率 . 6 表6 风电板块2022年全年、2023年Q1研发费用投入及经营性现金流 . 7 表7 风电板块2022年全年、2023年Q1应收账款、存货 . 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 1.招标量维持高景气，行业回暖有望提速 “抢装潮”后招标量维持景气，有力支撑未来装机需求。根据统计，2022 年全国风机 招标量约为 91.35GW，同比提升 82.66%。自 2020 年陆风、2021 年海风国补退潮后，国 内风电招标量创下新高。截至2023年5月12日，国内陆风招标量约为34.21GW、海风约 为3.95GW，其中2023Q1招标量约为30.45GW，同比提升39.61%，全国风电招标量维持 景气对风电未来装机规模形成有力支撑。 阴霾散去，行业回暖有望提速。据国家能源局公布的数据，2022 年全国新增风电装机 并网容量为37.63GW，同比下降20.90%，主要原因系疫情扰动导致零部件环节厂商开工率 不足、产能下滑，下游整机厂商被迫延期交付。随着2023年疫情阴霾散去，叠加上游大宗 材料价格处于震荡下行区间，零部件厂商产能恢复、排产积极性上扬，行业整体进入回暖态 势。 风电机组仍存较大缺口。能源局数据显示，2023Q1全国新增风电装机容量约10.40GW。 一般来说，风电项目从招标到产品完成交付时间间隔约为1~1.5年，结合2022年+2023年 Q1招标量计算，未来1~1.5年风电机组规模缺口近70GW，需求旺盛有望支撑行业高景气。 图1 2011-2023Q1国内历年风电招标量 图2 2016-2023Q1国内历年新增发电装机容量 资料来源：公开资料整理，东海证券研究所 资料来源：国家能源局，东海证券研究所 2.2022年板块业绩承压，2023年有望迎来修复 我们基于各公司业务情况，将风电设备行业29家上市公司，分为整机、叶片、塔筒、 铸锻件、电机、轴承、变流器、海缆、系泊链等细分板块。 2.1.2022年业绩承压，2023Q1复苏伊始 风电板块2022年营业收入为2404.89亿元，同比下降3.25%，归母净利润172.68亿 元，同比下降21.62%。受疫情扰动，零部件厂商产能受到影响、终端整机厂商交付延期， 板块整体营收下滑。同时，2022 年上游原材料价格高企，零部件厂商的盈利空间在双重压 力下被进一步压缩，但行业业绩受损符合市场的前期判断。 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 风电招标量（GW） yoy%（右轴） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 新增发电装机容量（GW） YoY%（右轴） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 表1 风电板块2022年全年营业收入和归母净利润 营业收入（亿元） 同比 归母净利润（亿元） 同比 整机 1189.69 -7.00% 77.64 -15.11% 叶片 381.75 8.00% 39.50 6.64% 塔筒 207.87 -20.04% 17.87 -51.09% 铸锻件 224.04 3.85% 14.70 -41.29% 电机 44.52 10.58% 2.55 222.78% 轴承 37.24 7.57% 4.18 -37.52% 变流器 28.09 33.51% 2.67 -4.64% 海缆 276.53 3.14% 12.08 -35.50% 系泊链 15.16 14.85% 1.49 23.14% 资料来源：iFinD，东海证券研究所 2023Q1板块整体实现营业收入413.81亿元，同比下降13.25%，归母净利润36.13亿 元，同比下降34.75%，主要受2023年1月疫情反复及2月春节假期影响，开工率低于去 年同期。塔筒、铸锻件等原料成本占比较高环节，受益于上游大宗商品价格下滑，利润端率 先修复。整机环节受交付周期、回款速度影响，业绩修复略有滞后。 表2 风电板块2023年Q1营业收入和归母净利润情况 营业收入（亿元） 同比 环比 归母净利润（亿元） 同比 环比 整机 147.17 -37.40% -69.00% 13.98 -60.22% 334.16% 叶片 83.90 -2.74% -31.31% 5.34 -35.04% -58.35% 塔筒 40.32 43.64% -45.41% 4.99 103.67% -1.77% 铸锻件 52.29 16.54% -20.09% 4.37 70.70% -21.12% 电机 11.51 10.04% 14.53% 1.02 104.00% 54.55% 轴承 7.64 -15.49% -21.32% 0.96 -25.00% 304.26% 变流器 6.10 32.61% -42.18% 0.78 16.42% -19.59% 海缆 59.99 8.89% -18.73% 4.10 -4.21% 148.48% 系泊链 4.89 38.14% 9.40% 0.59 118.52% 11.32% 资料来源：iFinD，东海证券研究所 2.2.板块2022年盈利压缩，2023Q1修复回暖 2022 年风电板块主要细分板块毛利率均呈下滑状态，受疫情扰动，零部件企业排产受 到影响，叠加上游原材料价格高企，零部件企业盈利空间受到压缩；零部件供货量不足打乱 下游整机厂商交付节奏，工程延期影响回款速度。2023Q1以来，受益于大宗价格下滑，材 料成本占比较高的零部件企业盈利空间率先修复。 表3 风电板块2022年全年、2023年Q1毛利率情况 2021 2022 同比（pct） 2022Q4 2023Q1 同比（pct） 环比（pct） 整机 20.93% 18.54% -2.39 13.19% 20.37% -3.05 7.18 叶片 23.49% 20.14% -3.35 18.97% 21.44% -0.6 2.47 塔筒 22.88% 17.97% -4.91 16.59% 23.04% 5.41 6.45 铸锻件 21.17% 15.45% -5.72 17.97% 19.62% 5.4 1.65 电机 19.15% 24.10% 4.95 30.75% 18.42% 2.93 -12.33 轴承 29.90% 28.06% -1.84 26.16% 30.50% -1.14 4.34 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 6/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 变流器 35.36% 30.30% -5.06 31.75% 32.79% -2.64 1.04 海缆 13.61% 11.26% -2.35 7.90% 14.10% -1.64 6.2 系泊链 24.32% 25.99% 1.67 32.66% 26.38% 2.37 -6.28 资料来源：iFinD，东海证券研究所 表4 风电板块2022年全年、2023年Q1归母净利率情况 2021 2022 同比（pct） 2022Q4 2023Q1 同比（pct） 环比（pct） 整机 7.15% 6.53% -0.62 0.68% 9.50% -5.45 8.82 叶片 10.48% 10.35% -0.13 10.50% 6.36% -3.17 -4.14 塔筒 14.06% 8.60% -5.46 6.88% 12.38% 3.65 5.5 铸锻件 11.61% 6.56% -5.05 8.47% 8.36% 2.65 -0.11 电机 1.96% 5.73% 3.77 6.57% 8.86% 4.08 2.29 轴承 19.32% 11.22% -8.1 -4.84% 12.57% -1.59 17.41 变流器 13.31% 9.51% -3.8 9.19% 12.79% -1.78 3.6 海缆 6.99% 4.37% -2.62 2.24% 6.83% -0.94 4.59 系泊链 9.17% 9.83% 0.66 11.86% 12.07% 4.44 0.21 资料来源：iFinD，东海证券研究所 核心标的方面，我们挑选了1家整机厂商、4家零部件厂商。从2022年毛利率来看， 风电行业从整机到零部件环节均有不同程度的下滑。2023年Q1开始，随着疫情影响消退， 零部件厂商产能修复，上游原材料价格的下滑，零部件厂商的盈利能力先行修复。而整机厂 商处于开工淡季，业绩修复弱于零部件厂商。 表5 风电板块及核心标的2022年全年、2023年Q1毛利率 2021 2022 同比（pct） 2022Q4 2023Q1 同比（pct） 环比（pct） 风电板块 20.97% 18.05% -2.92 14.92% 20.23% -0.95 5.31 明阳智能 21.43% 19.99% -1.44 26.49% 12.30% 13.37% -13.12 大金重工 23.01% 16.72% -6.29 13.49% 16.82% 19.00% 5.51 海力风电 29.13% 14.75% -14.38 6.67% 16.35% 15.48% 8.81 日月股份 20.29% 12.84% -7.45 8.73% 18.11% 20.40% 11.67 东方电缆 25.34% 22.38% -2.96 27.14% 17.18% 30.96% 3.82 资料来源：iFinD，东海证券研究所 2.3.交付延期致应收账款提升，存量充足应对装机大年 2022 年风电板块研发费用为 83.43 亿元，同比增加 1.15%，2023 年 Q1 为 18.53 亿 元，同比上升20.56%，风电机组大型化、轻量化发展趋势下，各环节企业提升研发费用投 入与以维持技术优势及市场占有率。 2022年风电板块经营性现金流为 83.80亿元，同比下降60.14%；应收账款为 880.15 亿元，同比上升19.37%；存货为572.90亿元，同比上升11.42%。板块整体经营性现金流 在2022年有较大的幅度下降，但结合应收账款、存货的提升，我们认为主要原因系2022年 行业整体开工率受到疫情影响，供货商回款速率放缓，叠加上游原材料价格高企，零部件厂 商成本端承压。随着疫情影响消退，2023 年 Q1 装机规模回暖，我们认为各环节企业经营 性现金流有望逐步恢复健康。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 7/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 表6 风电板块2022年全年、2023年Q1研发费用投入及经营性现金流 类别 研发费用投入（亿元） 经营性现金流（亿元） 2022 同比 2023Q1 同比 2022 同比 2023Q1 同比 整机 42.97 -4.51% 9.52 19.15% 53.19 -60.79% -126.88 -1.96% 叶片 17.72 9.65% 4.1 12.02% 25.38 -36.63% -17.25 10.71% 塔筒 5.45 3.42% 0.8 66.67% 3.3 -69.10% -16.39 -23.51% 铸锻件 7.57 3.13% 1.97 37.76% 1 -95.07% -6.44 -295.15% 电机 1.8 11.11% 0.21 -8.70% 4.41 618.82% -0.61 69.80% 轴承 1.73 17.69% 0.43 7.50% 2.61 200.00% -0.33 -65.00% 变流器 2.11 19.21% 0.6 57.89% 4.09 1176.32% -0.35 -117.07% 海缆 3.3 3.45% 0.75 7.14% -11.98 -277.74% -15.42 50.51% 系泊链 0.78 18.18% 0.15 50.00% 1.8 172.73% -0.47 -165.28% 资料来源：iFinD，东海证券研究所 表7 风电板块2022年全年、2023年Q1应收账款、存货 类别 应收账款（亿元） 存货（亿元） 2021 2022 同比 2021 2022 同比 整机 397.53 471.93 18.72% 262.7 272.19 3.61% 叶片 65.25 90.01 37.95% 52.8 59.4 12.50% 塔筒 107.23 119.75 11.68% 58.01 62.96 8.53% 铸锻件 56.8 74.09 30.44% 60.33 74.36 23.26% 电机 38.1 39.68 4.15% 21.81 21.49 -1.47% 轴承 11.53 12.46 8.07% 7.19 9.74 35.47% 变流器 10.26 14.38 40.16% 8.54 11.01 28.92% 海缆 47.29 54.3 14.82% 35.28 53.09 50.48% 系泊链 3.36 3.55 5.65% 7.52 8.66 15.16% 资料来源：iFinD，东海证券研究所 3.疫情扰动2022增收不增利，行业回暖2023Q1零 部件率先修复 从行业细分板块分析： 1） 营收及归母净利润。2022 年分行业收入总量：整机叶片海缆铸锻件塔筒电 机轴承变流器系泊链。收入增速：变流器系泊链电机叶片轴承铸锻件海 缆整机塔筒。归母净利润增速：电机系泊链叶片变流器整机海缆轴承铸 锻件塔筒。 2） 2022年分行业毛利率：变流器轴承系泊链电机叶片整机塔筒铸锻件海缆； 同比：电机系泊链轴承海缆整机叶片塔筒变流器铸锻件。分行业归母净 利率：轴承叶片系泊链变流器塔筒铸锻件整机电机海缆；同比：电机系 泊链叶片整机海缆变流器铸锻件塔筒轴承。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 8/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 2022年风电板块整体营收分化、盈利承压。风电板块共选取29家上市公司，2022年 风电板块营业收入 2404.89 亿元，同比下降 3.25%,归母净利润 172.68 亿元，同比下降 21.62%。其中： ➢ 整机2022年收入1189.69亿元，同比下降 7.00%，归母净利润 77.64亿元，同 比下降15.11%； ➢ 叶片2022年收入381.75亿元，同比上升8.00%，归母净利润39.50亿元，同比 上升6.64%； ➢ 塔筒2022年收入207.87亿元，同比下降20.04%，归母净利润17.87亿元，同比 下降51.09%； ➢ 铸锻件2022年收入224.04亿元，同比上升3.85%，归母净利润14.70亿元，同 比下降41.29%； ➢ 电机2022年收入44.52亿元，同比上升10.58%，归母净利润2.55亿元，同比上 升222.78%； ➢ 轴承2022年收入37.24亿元，同比上升7.57%，归母净利润4.18亿元，同比下 降37.52%； ➢ 变流器2022年收入28.09亿元，同比上升33.51%，归母净利润2.67亿元，同比 下降4.64%； ➢ 海缆2022年收入276.53亿元，同比上升3.14%，归母净利润12.08亿元，同比 下降35.50%； ➢ 系泊链2022年收入15.16亿元，同比上升14.85%，归母净利润1.49亿元，同比 上升23.14%。 2022年收入同比为负的公司有9家，增幅超10%的公司共有8家。归母净利润 2022 年同比增长的公司共有9家，其中塔筒、铸锻件相关企业受上游原材料价格影响较大，成本 端承压。 2023 年 Q1 风电板块整体营收分化、零部件环节盈利率先修复。风电板块 29 家公司 2023 年 Q1 收入 413.81 亿元，同比下降 13.25%，归母净利润 36.13 亿元，同比下降 34.75%。其中： ➢ 风机2023Q1收入147.17亿元，同比下降37.40%，归母净利润13.98亿元，同 比下降60.22%； ➢ 叶片2023Q1收入83.90亿元，同比下降2.74%，归母净利润5.34亿元，同比下 降35.04%； ➢ 塔筒2023Q1收入 40.32亿元，同比上升43.64%，归母净利润 4.99 亿元，同比 上升103.67%； ➢ 铸锻件2023Q1 收入52.29 亿元，同比上升 16.54%，归母净利润4.37亿元，同 比上升70.70%； ➢ 电机 2023Q1 收入 11.51 亿元，同比上升 10.04%，归母净利润 1.02 亿元，同比 上升104.00%； ➢ 轴承2023Q1收入7.64亿元，同比下降15.49%，归母净利润0.96亿元，同比下 降25.00%； 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 9/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 ➢ 变流器2023Q1收入6.10亿元，同比上升32.61%，归母净利润0.78亿元，同比 增长16.42%； ➢ 海缆2023Q1收入59.99亿元，同比上升8.89%，归母净利润4.10亿元，同比下 降4.21%； ➢ 系泊链2023Q1收入4.89亿元，同比上升38.14%，归母净利润0.59亿元，同比 上升118.52%。 2023 年 Q1 收入、归母净利润同比增长的企业主要集中在塔筒、铸锻件相关企业，主 要原因系2022年招标量高于实际装机量，2023年为装机大年，叠加2023年Q1上游大宗 商品价格持续走弱，零部件企业盈利空间率先修复。 图3 风电板块各上市公司营业收入、归母净利润（亿元、%） 资料来源：iFinD，东海证券研究所 2022年风电板块整体毛利率为18.05%，同比下降2.92pct，归母净利率7.18%，同比 下降1.68pct，其中： ➢ 整机 2022 年毛利率 18.54%，同比下降 2.39pct，归母净利率 6.53%，同比下降 0.62pct； 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 10/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 ➢ 叶片2022年毛利率20.14%，同比下降 3.35pct，归母净利率10.35%，同比下降 0.13pct； ➢ 塔筒 2022 年毛利率 17.97%，同比下降 4.91pct，归母净利率 8.60%，同比下降 5.46pct； ➢ 铸锻件2022年毛利率15.45%，同比下降5.72pct，归母净利率6.56%，同比下降 5.05pct； ➢ 电机 2022 年毛利率 24.10%，同比上升 4.95pct，归母净利率 5.73%，同比上升 3.77pct； ➢ 轴承2022年毛利率28.06%，同比下降1.84pct，归母净利率11.22%，同比下降 8.10pct； ➢ 变流器2022年毛利率30.30%，同比下降5.06pct，归母净利率9.51%，同比下降 3.80pct； ➢ 海缆 2022 年毛利率 11.26%，同比下降 2.35pct，归母净利率 4.37%，同比下降 2.62pct； ➢ 系泊链2022年毛利率25.99%，同比上升1.67pct，归母净利率9.83%，同比上升 0.66pct。 2023年Q1风电板块整体毛利率为20.23%，同比下降0.95pct，归母净利率8.73%， 同比下降2.88pct，其中： ➢ 整机2023Q1毛利率20.37%，同比下降3.05pct，归母净利率9.50%，同比下降 5.45pct； ➢ 叶片2023Q1毛利率21.44%，同比下降0.60pct，归母净利率6.36%，同比下降 3.17pct； ➢ 塔筒2023Q1毛利率23.04%，同比上升5.41pct，归母净利率12.38%，同比上升 3.65pct； ➢ 铸锻件2023Q1毛利率19.62%，同比上升5.40pct，归母净利率8.36%，同比上 升2.65pct； ➢ 电机2023Q1毛利率18.42%，同比上升2.93pct，归母净利率8.86%，同比上升 4.08pct； ➢ 轴承2023Q1毛利率30.50%，同比下降1.14pct，归母净利率12.57%，同比下降 1.59pct ➢ 变流器2023Q1毛利率32.79%，同比下降2.64pct，归母净利率12.79%，同比下 降1.78pct； ➢ 海缆2023Q1毛利率14.10%，同比下降1.64pct，归母净利率6.83%，同比下降 0.94pct； ➢ 系泊链2023Q1毛利率26.38%，同比上升2.37pct，归母净利率12.07%，同比上 升4.44pct。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 11/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图4 风电板块各上市公司毛利率、归母净利率情况 资料来源：iFinD，东海证券研究所 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 12/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 4.核心标的：行业回暖趋势明显，静待海风放量 明阳智能：2022年全年营收维持增长，公司实现营业收入307.48亿元，同比上升12.98%， 归母净利润34.55亿元，同比上升9.40%。1）据伍德麦肯兹数据，公司2022年新签近17GW 订单，位居国内厂商首位，其中包括6.5GW海风，为海风订单量之最。2）联合研发世界上 第一个最深最远的半潜式深远海风电平台“海油观澜号”，海风地位凸显。 图5 2019-2023Q1明阳智能营业收入及同比 图6 2019-2023Q1明阳智能归母净利润及同比 资料来源：iFinD，东海证券研究所 资料来源：iFinD，东海证券研究所 大金重工：2022年全年营收维持增长，公司实现营业收入51.06亿元，同比上升15.21%， 归母净利润4.50亿元，同比下降22.02%，主要系上游大宗商品价格高企，盈利端承压。1） 2022年公司中标欧洲多个风电项目，合计管桩规模超过20万吨。2）2023年5月，全资子 公司与某欧洲能源开发企业签订《海上风电单桩基础优选供应商协议》，合同金额约占2022 年度经审计营业收入80%。3）公司欧洲反倾销税7.2%，为全国最低。4）蓬莱生产基地已 完成七期技改，年产能达70万吨，产能充沛。 图7 2019-2023Q1大金重工营业收入及同比 图8 2019-2023Q1大金重工归母净利润及同比 资料来源：iFinD，东海证券研究所 资料来源：iFinD，东海证券研究所 海力风电：2022年公司实现营收16.33亿元，同比下降70.09%，归母净利润2.05亿 元，同比下降81.58%；2023Q1实现营收5.01亿元，同比上升226.97%，归母净利润0.82 亿元，同比上升7.20%。 1）上游大宗商品价格处于下行区间，公司盈利空间有望修复。2） 积极扩充产能，2022年规划新增产能超80万吨。3）自有码头资源丰富，降低运输成本。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 50 100 150 200 250 300 350 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（亿元） YoY%（右轴） -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2019 2020 2021 2022 2023Q1 归母净利润（亿元） YoY%（右轴） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10 20 30 40 50 60 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（亿元） YoY%（右轴） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 1 2 3 4 5 6 7 2019 2020 2021 2022 2023Q1 归母净利润（亿元） YoY%（右轴） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 13/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图9 2019-2023Q1海力风电营业收入及同比 图10 2019-2023Q1海力风电归母净利润及同比 资料来源：iFinD，东海证券研究所 资料来源：iFinD，东海证券研究所 日月股份：2022年公司实现营业收入48.65亿元，同比上升3.25%，归母净利润3.44 亿元，同比下降48.40%；2023Q1实现营收10.73亿元，同比增长9.32%，归母净利润1.31 亿元，同比增长 120.83%。1）上游大宗商品价格处于下行区间，公司盈利空间有望修复。 2）公司扩产积极，甘肃项目进入试生产阶段，整体出货量有望提升。3）公司降本增效成效 显著，2023Q1毛利率上升11.67pct至20.40%，盈利水平有望继续提升。 图11 2019-2023Q1日月股份营业收入及同比 图12 2019-2023Q1日月股份归母净利润及同比 资料来源：iFinD，东海证券研究所 资料来源：iFinD，东海证券研究所 东方电缆：2022年公司实现营业收入70.09亿元，同比下降-11.64%，归母净利润8.42 亿，同比下降29.14%；2023Q1实现营收14.38亿元，同比下降20.82%，归母净利润2.56 亿元，同比下降8.09%。1）公司2023Q1毛利率有所改善，同比提升3.82pct至30.96%。 2）获得卡塔尔油气公司 NFXP脐带缆项目及英国InchCape海上风电项目输出缆前期工程 协议，海外订单实现较大突破。 图13 2019-2023Q1东方电缆营业收入及同比 图14 2019-2023Q1东方电缆归母净利润及同比 资料来源：iFinD，东海证券研究所 资料来源：iFinD，东海证券研究所 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10 20 30 40 50 60 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（亿元） YoY%（右轴） -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 2 4 6 8 10 12 2019 2020 2021 2022 2023Q1 归母净利润（亿元） YoY%（右轴） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（亿元） YoY%（右轴） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2 4 6 8 10 12 2019 2020 2021 2022 2023Q1 归母净利润（亿元） YoY%（右轴） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（亿元） YoY%（右轴） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 2 4 6 8 10 12 14 2019 2020 2021 2022 2023Q1 归母净利润（亿元） YoY%（右轴） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 14/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 5.风险提示 （1）全球宏观经济波动风险：全球经济衰退压力可能对欧美新能源需求端造成一定不 利影响； （2）上游原材料价格波动风险：行业相关原材料价格若发生不利变动，将对下游企业 盈利能力产生较大影响； （3）风电装机不及预期风险：全球风电装机量不及预期，将对相关企业盈利能力造成 不利影响。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 15/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻 辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论