信达证券：储能业绩高增兑现，电力设备稳步增长.pdf

有 储能及电力设备行业 2022 及 23Q1 业绩 综 述： 储能业绩高增兑现，电力设备稳步增长 [Table_CoverStock] —行业专题 报告 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 15日 武浩 电新行业首席分析师 曾一赟 电新行业研究助理 S1500520090001 010-83326711 15919166181 wuhao@cindasc.com zengyiyun@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题报告（普通） [Table_StockAndRank] 电力设备与新能源 投资评级 看好 上次评级 看好 武浩 电新行业首席分析师 执业编号： S1500520090001 联系电话： 010-83326711 邮 箱： wuhao@cindasc.com 曾一赟 电新行业研究助理 邮 箱： zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号 楼 邮编： 100031 [Table_Title] 储能 及电力设备 行业 2022 及 23Q1 业绩 综 述 ：储能业绩高增兑现，电力设备稳步增长 [Table_ReportDate] 2023 年 5 月 9 日 本期内容提要 : [Table_Summary 储能行业 2022 年 业绩 兑现 ， 23Q1 高增态势 延续 。 储能板块全年业绩量利 齐升，业绩高增兑现， 2022 年实现营业收入 10386 亿元，同比增加 86.1%；实现归母净利润 626.6 亿元，同比增加 151.1%。 23年 Q1业绩高 增长延续， 实现营业收入 2836 亿元，同比增加 72.1%；实现归母净利润 190亿元，同比增加 389.6%。 储能企业整体盈利逐季改善，大储、户储核心环节增速分化明显。 整体来 看，储能板块 2022年 Q1以来毛利率大幅改善，净利率持续攀升， 2023年 Q1 已经分别升至 8.2%、 6.7%。细分板块来看， 户储 PCS、系统集成延续 量利齐升逻辑，我们认为主要系户储高价订单延续，而电池等原材料价格 下降形成 “剪刀差 ”；大储系统集成增速显著放缓，我们认为主要系大储为 项目制， Q1 本身为开工淡季，叠加碳酸锂价格大幅下降，业主方 /集成方 观望态度浓重 。 个股方面，龙头优质标的增速 稳健： 其中电池环节中 宁德 时代同比翻 5 倍，表现亮眼；大储 PCS 环节，盛弘股份、上能电气、阳光 电源利润同比翻倍以上增长 ；户储环节，各个标的都呈现高速增长态势。 短期催化持续，远期需求无虞 ，看好储能黄金赛道 。 大储在当前电力系统 中具有刚性需求， 2022 年大储新增装机快速增长 ，户储因欧洲能源转型叠 加地缘政治突发因素，需求超预期增长 。 我们预计 2023年我国、全球储能 新增装机 仍可保持翻倍左右增长，板块高景气有望得到延续 。 建议关注有 望受益储能需求高增的产业链标的：集成商企业： 金盘科技、科华数据、 南网科技、科士达、派能科技、金冠股份、南都电源 ；储能变流器企业： 盛弘股份、阳光电源、上能电气、固德威、锦浪科技 ；储能电池产业： 宁 德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、比亚迪、天能股份、国轩高科 。 电力设备板块稳步增长，一次高压设备表现亮眼 。 2022 年，电力设备板块 实现营业收入 3720.5亿元，同比增加 20%；实现归母净利润 349.6亿元， 同比增加 34.1%。 2023 年 Q1 实现营业收入 889.9 亿元，同比增加 28.95%；实现归母净利润 89.2亿元，同比增加 49.92%。 22年 一次高压设备 增速较高 ， 一次中压设备近期盈利改善 。 22年一次高压 设备 表现亮眼 ，具体来看 ： 2022 年 二次设备、一次高压设备、一次中压设 备、一次低压设备分别 实现归母净利润 96.6、 203.7、 -1.5、 50.7 亿，同比 增长 3.8%、 78.3%、 -121.5%、 8.9%。 盈利方面， 电力设备企业盈利略有 波动，一次中压设备 23年 Q1 盈利改善显著。 2023年 Q1 电力设备整体毛 利率、净利率分别 达到 15.3%和 10.0%。分板块来看，各板块盈利变化有 所分化，其中一次中压设备在 2022年 Q4-2023年 Q1盈利抬升显著，毛利 率和净利率分别从 -11.1%、 -9.8%提升至 6.2%、 5.4%。 电网投资 中枢显著抬升 ， 电力设备 板块具有较优投资机会。 行业来看， 首 先， “十四五 ”电网投资中枢抬升显著， 奠定五年增长基调。另外， 22 年 受 疫情影响，电网投资完成额基数较低， “低基数 ”效应下， 23 年投资增速有 望较高 。第三， 近期国网 中标结果体现我们 对电网投资的 高增长判断，因 此看好今年的 电力设备企业 业绩情况 。 推荐转型储能的成长性较高的电力 设备龙头企业： 思源电气、四方股份 ；建议关注： 许继电气、平高电气、 国电南瑞 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 风险提示： 储能市场发展不及预期； 电网投资不及预期； 原材料成本波 动；市场竞争加剧风险；国际贸易风险 等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、 储能行业业绩高增兑现，核心环节盈利逐步改善 . 5 二、 电力设备板块稳步增长，一次高压设备表现亮眼 . 10 三 、风险提示 20 表 目 录 表 1：储能行业各环节样本企业 5 表 2：储能行业各环节样本企业 9 表 3：电力设备行业各环节样本企业 . 10 表 4：电力设备行业各环节样本企业 . 14 图 目 录 图 1 储能板块营业总收入及增速 (亿元， %） . 6 图 2 储能板块归母净利润及增速 (亿元， %） . 6 图 3 储能板块单季度营收及环比增速 (亿元， %） 6 图 4 储能板块单季度归母净利润及环比增速 (亿元， %） . 6 图 5 2021-2022年储能板块营收变化 (亿元， %) 7 图 6 2021-2022年储能板块利润变化 (亿元， %) 7 图 7 2022Q1-2023Q1储能各板块营收变化 (亿元， %) . 7 图 8 2022Q1-2023Q1储能板块利润变化 (亿元， %) 7 图 9 储能板块单季度毛利率变化 (%） 8 图 10 储能板块单季度净利率变化 (%） 8 图 11 储能细分板块单季度毛利率变化 (%） . 8 图 12 储能细分板块单季度净利率变化 (%） . 8 图 13 电力设备板块营业总收入及增速 (亿元， %） 10 图 14 电力设备板块净利润及增速 (亿元， %） . 10 图 15 电力设备板块单季度营收及环比增速 (亿元， %） . 11 图 16 电力设备板块单季度净利润及环比增速 (亿元， %） . 11 图 17 2021-2022年电力设备板块营收变化 (亿元， %) . 11 图 18 2021-2022年电力设备板块利润变化 (亿元， %) . 11 图 19 22Q1-23Q1电力设备各板块营收变化 (亿元， %) 12 图 20 22Q1-23Q1电力设备板块利润变化 (亿元， %) . 12 图 21 电力设备板块单季度毛利率变化 (%） . 12 图 22 电力设备板块单季度净利率变化 (%） . 12 图 23 电力设备细分板块单季度毛利率变化 (%） 13 图 24 电力设备细分板块单季度净利率变化 (%） 13 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 一、 储能行业业绩 高增 兑现， 核心环节盈利逐步改善 海内外储能需求无虞， 板块高景气延续 。 大储方面 ，新能源大力发展带来发电的间歇性、 不稳定性的大幅提升，储能是解决以上问题的有效方式，因此具有刚性需求， 2022 年大储 新增装机快速增长： 2022 年我国储能新增装机达到 7.38GW，同比增长 195%，全球储能 新增装机 20.38GW，同比增长 99%。户储方面，欧洲能源转型关键节点叠加地缘政治突发 因素，引发能源危机，天然气、电价大幅上涨，从而带动户储经济性大幅提升，需求超预 期增长。我们预计未来大储户储仍可保持翻倍左右增长， 板块高景气有望得到延续， 储能 板块各环节企业 有望 乘此大势， 长足发展。对于业绩情况， 我们选取如下各环节相关标的 作为样本进行研究：电池环节、大储 PCS 环节、户储 PCS 环节、 BMS/EMS 环节、温控 系统、消防系统、大储系统集成、户储系统集成。 表 1：储能行业各环节样本企业 储能环节 相关标的 电池环节 鹏辉能源、孚能科技、国轩高科、宁德时代、天能股份、欣旺达、比亚迪 大储 PCS 环节 盛弘股份、上能电气、禾望电气、阳光电源 户储 PCS 环节 固德威、德业股份、锦浪科技 BMS/EMS 星云股份、东方电子、华塑科技 温控系统 英维克、高澜股份、同飞股份 消防系统 国安达、青鸟消防 大储系统集成 金盘科技、科华数据、林洋能源、南都电源、南网科技、智光电气、新风光 户储系统集成 科士达、派能科技、和康新能 资料来源： Wind，信达证券研发中心 量利齐升， 业绩兑现。全年来看， 2022年，储能板块实现营业收入 10386亿元，同比增加 86.1%；实现归母净利润 626.6亿元，同比增加 151.1%。 分季度看， 2022年 Q1-Q4收入 利润 都 呈环比抬升态势，而 2023 年 Q1 作为储能的淡季 ，实现营业收入 2836 亿元，同比 增加 72.1%，环比降低 24.0%；实现归母净利润 190 亿元，同比增加 389.6%，环比下降 26.5%。 我们看好 Q2-Q4淡季转旺季，业绩 有望 逐步兑现。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 图 1 储能板块营业总收入及增速 (亿元， %） 图 2 储能板块归母净利润及增速 (亿元， %） 资料来源： Wind，信达证券研发中心 资料来源： Wind，信达证券研发中心 图 3 储能板块单季度营收及 环比 增速 (亿元， %） 图 4 储能板块单季度归母净利润及 环比 增速 (亿元， %） 资料来源： Wind，信达证券研发中心 资料来源： Wind，信达证券研发中心 分板块看 ，电池、 PCS、 系统 集成 等 核心环节增速较高 。 2022 年，电池、大储 PCS、户 储 PCS、 BMS/EMS、温控系统、消防系统、大储系统集成、户储系统集成分别实现收入 8904.1、 469.1、 165.6、 69.9、 285.9、 48.7、 325.3 亿，同比增长 101%、 65.4%、 63%、 26.3%、 -11.7%、 18.2%、 10.2%、 94.9%；实现归母净利润 503.4、 41.7、 32.3、 5.0、 - 2.0、 5.8、 21.0、 19.5 亿，同比增长 144.4%、 104.7%、 142.3%、 5.3%、 -87.3%、 5.1%、 152.9%、 164.3%。户储 PCS 与系统集成，利润增速显著高于收入增速，我们认为主要系 海外需求超预期增长，价格上涨带动利润增长。 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 0.0 2,000.0 4,000.0 6,000.0 8,000.0 10,000.0 12,000.0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2022Q1 2023Q1 储能板块营业收入 同比增速 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 160.0% 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2022Q1 2023Q1 储能板块归母净利润 同比增速 -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.0 4,000.0 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 储能板块营业收入 环比增速 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 储能板块营业收入 环比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7 图 5 2021-2022年 储能板块营收变化 (亿元， %) 图 6 2021-2022年 储能板块利润变化 (亿元， %) 资料来源： Wind，信达证券研发中心 资料来源： Wind，信达证券研发中心 2023年 Q1大储、户储增速分化。 电池、大储 PCS、户储 PCS、 BMS/EMS、温控系统、 消防系统、大储系统集成、户储系统集成 2023 年 Q1 分别实现收入 2438.5、 142.6、 54.6、 13.5、 50.4、 8.7、 91.6、 35.8 亿，同比增长 72%、 160.0%、 110.5%、 22.7%、 5.6%、 7.0%、 39.4%、 111.1%；实现归母净利润 143.1、 16.9、 12.5、 0.5、 3.0、 0.7、 6.8、 7.0 亿，同比增长 427.5%、 226.0%、 308.4%、 44.3%、 -155.8%、 -4.8%、 12.0%、 321.5%。 大储、户储核心环节增速分化明显：户储 PCS、系统集成延续量利齐升逻辑，我们认为主 要系户储 高价订单延续，而电池等原材料价格下降形成“剪刀差”；大储系统集成增速显著 放缓 ，我们认为主要系大储为项目制， Q1本身为开工淡季，叠加碳酸锂价格大幅下降，业 主方 /集成方观望态度浓重，希望碳酸锂价格企稳从而有更低的成本进而获得更好利润，因 此 Q1 呈现淡季加淡态势，集成环节收入、利润显著下滑。展望未来，储能行业逐步转入 旺季，碳酸锂价格已经止跌回升，我们看好大储环节招标、开工逐步好转，核心环节企业 业绩边际向好。 图 7 2022Q1-2023Q1储能各板块营收变化 (亿元， %) 图 8 2022Q1-2023Q1储能板块利润变化 (亿元， %) 资料来源： Wind，信达证券研发中心 资料来源： Wind，信达证券研发中心 -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 0.0 1,000.0 2,000.0 3,000.0 4,000.0 5,000.0 6,000.0 7,000.0 8,000.0 9,000.0 10,000.0 2021A营业收入（亿元） 2022A营业收入（亿元） 2022A营收同比增速 -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% -100.0 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 2021A归母净利润（亿元） 2022A归母净利润（亿元） 2022A归母净利润同比增速 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 160.0% 180.0% 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 2022Q1营业收入（亿元） 2023Q1营业收入（亿元） 2023Q1营收同比增速 -200.0% -100.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 2022Q1归母净利润（亿元） 2023Q1归母净利润（亿元） 2023Q1归母净利润同比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 8 储能企业整体盈利逐季改善， PCS、温控环节盈利抬升显著。 整体来看， 储能板块 2022 年 Q1以来 毛利率大幅改善，净利率持续 攀升， 2023年 Q1已经分别升至 8.2%、 6.7%。 分 板块来看，各环节盈利变化有所分化，其中户储 PCS、户储集成、温控环节盈利抬升显著， 2023年 Q1毛利率分别为 26.4%、 24.1%、 7.1%，净利率分别为 22.9%、 19.5%、 5.9%。 图 9 储能板块单季度毛利率变化 (%） 图 10 储能板块单季度净利率变化 (%） 资料来源： Wind，信达证券研发中心 资料来源： Wind，信达证券研发中心 图 11 储能细分板块单季度毛利率变化 (%） 图 12 储能细分板块单季度净利率变化 (%） 资料来源： Wind，信达证券研发中心 资料来源： Wind，信达证券研发中心 个股方面， 龙头优质标的增速延续。 23 年 Q1 来看， 电池环节， 鹏辉能源、孚能科技、宁 德时代、比亚迪利润增速翻倍以上增长，其中宁德时代同比翻 5 倍，表现亮眼；大储 PCS 环节，盛弘股份、上能电气、阳光电源利润同比翻倍以上增长；户储 PCS环节，所选标的 都呈现高速增长态势；温控系统利润显著提升，英维克、同飞股份保持 90%以上增速；集 成商环节，金盘科技、智光电气、南网科技、科士达、派能科技保持翻倍以上增速。 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 储能板块毛利率 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 储能板块净利率 -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 电池环节 大储 PCS环节 户储 PCS环节 BMS/EMS 温控系统 消防系统 大储系统集成 户储系统集成 -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 电池环节 大储 PCS环节 户储 PCS环节 BMS/EMS 温控系统 消防系统 大储系统集成 户储系统集成 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 9 表 2：储能行业各环节样本企业 储能环节 标的名称 2022A 营业 收入 （亿 元） 2023Q1 营 业收入 （亿 元） 2022A 营业 收入同比增 速 2023Q1 营 业收入同比 增速 2022A 归母 净利润 （亿 元） 2023Q1 归 母净利润 （亿元） 2022A 归母 净利润同比 增速 2023Q1 归 母净利润同 比增速 电池环节 鹏辉能源 90.7 25.0 59.3% 50.1% 6.3 1.8 244.4% 101.5% 孚能科技 115.9 37.3 231.1% 144.2% -9.3 -3.5 2.7% -44.0% 国轩高科 230.5 71.8 122.6% 83.3% 3.1 0.8 205.8% 134.8% 宁德时代 3,285.9 890.4 152.1% 82.9% 307.3 98.2 92.9% 558.0% 天能股份 418.8 107.5 8.2% 26.2% 19.1 6.2 39.3% 41.0% 欣旺达 521.6 104.8 39.6% -1.3% 10.6 -1.6 16.2% -273.5% 比亚迪 4,240.6 1,201.7 96.2% 79.8% 166.2 41.3 445.9% 410.9% 大储 PCS 环节 盛弘股份 15.0 4.5 47.2% 88.5% 2.2 0.6 97.0% 172.5% 上能电气 23.4 6.2 114.1% 184.4% 0.8 0.4 38.5% 126.6% 禾望电气 28.1 6.1 33.5% 32.5% 2.7 0.8 -4.7% 17.2% 阳光电源 402.6 125.8 66.8% 175.4% 35.9 15.1 127.0% 266.9% 户储 PCS 环节 固德威 47.1 17.2 75.9% 164.6% 6.5 3.4 132.3% 3473.7% 德业股份 59.6 20.8 42.9% 147.9% 15.2 5.9 162.3% 345.6% 锦浪科技 58.9 16.5 77.8% 50.1% 10.6 3.2 123.7% 97.3% BMS/EMS 星云股份 12.8 1.6 57.9% 26.8% 0.1 -0.3 -88.2% -4.3% 东方电子 54.6 11.5 21.7% 21.8% 4.4 0.8 26.1% 26.3% 华塑科技 2.5 0.4 4.8% 33.8% 0.6 0.0 3.3% 1.6% 温控系统 英维克 29.2 5.3 31.2% 31.8% 2.8 0.3 36.7% 97.8% 高澜股份 19.0 1.5 13.4% -64.4% 2.9 -0.1 344.4% -169.7% 同方股份 237.6 43.6 -16.5% 10.5% -7.7 2.8 58.9% 150.2% 消防系统 国安达 2.7 0.4 4.6% -41.5% 0.2 -0.1 -42.8% -166.9% 青鸟消防 46.0 8.3 19.1% 11.4% 5.7 0.8 7.5% 16.1% 大储系统集 成 金盘科技 47.5 13.0 43.7% 41.1% 2.8 0.9 20.7% 107.7% 科华数据 56.5 14.9 16.1% 50.0% 2.5 1.4 -43.4% 46.3% 林洋能源 49.4 10.6 -6.7% 8.2% 8.6 2.0 -8.0% 10.0% 南都电源 117.5 42.0 -0.8% 44.8% 3.3 1.0 124.2% -78.9% 智光电气 23.5 4.4 24.5% 13.5% 0.4 1.0 -87.4% 149.3% 新风光 13.0 2.1 38.2% 48.2% 1.3 0.2 10.9% 19.5% 南网科技 17.9 4.6 29.2% 88.5% 2.1 0.3 43.8% 570.9% 户储系统集 成 科士达 44.0 14.0 56.8% 150.2% 6.6 2.3 75.9% 330.4% 派能科技 60.1 18.4 191.5% 126.1% 12.7 4.6 302.5% 355.9% 合康新能 14.2 3.3 18.2% 4.0% 0.3 0.0 -49.0% -93.1% 资料来源： Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 10 二、电力设备 板块稳步增长，一次高压设备表现亮眼 电网投资中枢抬升显著，电力设备企业深度受益。 1） 我国两网规划“十四五”期间投资总额 为 2.9 万亿，年均投资约 5800 亿， “十三五 ”电网投资年均约 5140 亿。 2） 22 年 “低基数 ”效应 下， 23 年投资增速有望较高。 2022 年由于疫情影响开工进度，投资总额为 5012 亿，我们认 为 2022年受疫情影响投资基数相对较低，而 2022年的低基数叠加长期规划的中枢抬升，我们 预计 23年的电网投资增速较高，因此电力设备企业有望迎来较好的板块机会。 3）近期国网公 布第 1、 2次主网中标结果，合计金额为 285.1亿， 22年第 1、 2次招标金额合计为 167.8亿， 我们认为或可以对今年的电网建 设的进度情况保持乐观。 对于年报及季报总结，我们按照产品 形态选取二次设备、一次高压 设备、一次中压设备、一次低压设备相关标的进行研究。 表 3： 电力设备 行业各环节样本企业 电力设备细分板块 相关标的 二次设备 国电南瑞、国网信通、国电南自、四方股份、许继电气、积成电子、东方电子、保变电气、理工能科、宏力达、杭州 柯林、亿嘉和、金智科技 一次高压设备 特变电工、中国西电、三变科技、卧龙电驱、中环装备、平高电气、思源电气、长高电新、宝光股份、东方铁塔、风 范股份、创元科技、大连电瓷、金利华电、通达动力、经纬辉开、华明装备 一次中压设备 森源电气、 昇 辉科技、双杰电气、合纵科技、长城电工、旭光电子、广电电气、北京科锐、白云电器、中能电气、金 冠股份、金盘科技、新风光、苏文电能、科林电气 一次低压设备 正泰电器、泰永长征、温州宏丰、百利电气、良信股份、众业达、天正电气、新宏泰 资料来源： Wind，信达证券研发中心 电力设备整体稳健增长，增速创近年新高 。全年来看 ， 2022 年， 电力设备 板块实现营业收 入 3720.5 亿元，同比增加 20%；实现归母净利润 349.6 亿元，同比增加 34.1%。 分季度 看， 2022年 Q1-Q4收入 整体 呈环比抬升态势，而 2023年 Q1作为 电力设备 的淡季，实现 营业收入 889.9 亿元，同比 增加 28.95%，环比降低 26.1%；实现归母净利润 89.2 亿元， 同比增加 49.92%，环比下降 2.41%。我们看好 Q2-Q4淡季转旺季，业 绩 有望 逐步兑现。 图 13 电力设备板块营业总收入及增速 (亿元， %） 图 14 电力设备板块净利润及增速 (亿元， %） 资料来源： Wind，信达证券研发中心 资料来源： Wind，信达证券研发中心 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.0 4,000.0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2022Q1 2023Q1 电力设备板块营业收入 同比增速 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2022Q1 2023Q1 电力设备板块归母净利润 同比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 11 图 15 电力设备板块单季度营收及环比增速 (亿元， %） 图 16 电力设备板块单季度净利润及环比增速 (亿元， %） 资料来源： Wind，信达证券研发中心 资料来源： Wind，信 达证券研发中心 分板块看 ， 一次高压设备 增速较高 。 2022 年， 二次设备、一次高压设备、 一次中压设备、 一次低压设备 分别实现 营收 969.8、 1716.6、 328.3、 705.7 亿，同比增长 10.0%、 31.9%、 16.5%、 9.3%；实现 归母净利润 96.6、 203.7、 -1.5、 50.7 亿，同比增长 3.8%、 78.3%、 - 121.5%、 8.9%。 图 17 2021-2022年电力设备板块营收变化 (亿元， %) 图 18 2021-2022年电力设备板块利润变化 (亿元， %) 资料来源： Wind，信达证券研发中心 资料来源： Wind，信达证券研发中心 2023 年 Q1 一次高压设备高增延续，二次设备以稳为主 。 二次设备、一次高压设备、一次 中压设备、一次低压设备 2023年 Q1分别实现收入 159.6、 443.1、 74.7、 212.5亿，同比 增长 11.4%、 34.3%、 28.9%、 33.6%；实现归母净利润 9.7、 59.7、 4.0、 15.7亿，同比增 长 17.7%、 45.7%、 179.3%、 78.6%。 一次高压设备延续营收和归母净利润的高增长态势， 一次中压设备归母净利润实现高速增长，增速达 179.3%， 一次低压设备 利润增长显著 ， 二 次设备 以稳为主 。 -40 .0 % -30 .0 % -20 .0 % -10 .0 % 0 .0 % 10 .0 % 20 .0 % 30 .0 % 40 .0 % 0 .0 200 .0 400 .0 600 .0 800 .0 1 000 .0 1 200 .0 1 400 .0 2022 Q 1 2022 Q 2 2022 Q 3 2022 Q 4 2023 Q 1 电力设备板块营业收入 同比增速 -30 .0 % -20 .0 % -10 .0 % 0 .0 % 10 .0 % 20 .0 % 30 .0 % 40 .0 % 50 .0 % 60 .0 % 70 .0 % 80 .0 % 0 .0 20 .0 40 .0 60 .0 80 .0 100 .0 120 .0 2022 Q 1 2022 Q 2 2022 Q 3 2022 Q 4 2023 Q 1 电力设备板块归母净利润 环比增速 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 1,600.0 1,800.0 2,000.0 二次设备 一次高压设备 一次中压设备 一次低压设备 2021A营业收入（亿元） 2022A营业收入（亿元） 2022A营收同比增速 -150.0% -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 二次设备 一次高压设备 一次中压设备 一次低压设备 2021A归母净利润（亿元） 2022A归母净利润（亿元） 2022A归母净利润同比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 12 图 19 22Q1-23Q1电力设备各板块营收变化 (亿元， %) 图 20 22Q1-23Q1电力设备板块利润变化 (亿元， %) 资料来源： Wind，信达证券研发中心 资料来源： Wind，信达证券研发中心 电力设备 企业 盈利略有波动 ， 一次 中压 设备 23 年 Q1 盈利改善显著 。 整体来看， 2021 年 Q3 以来 电力设备板块毛利率 和净利率 总体略有起伏 ， 2023 年 Q1 达到 15.3%和 10.0%。 分板块来看，各 板块 盈利变化有所分化，其中 一次中压设备在 2022年 Q4-2023年 Q1盈利 抬升显著， 毛利率和净利率分别从 -11.1%、 -9.8%提升至 6.2%、 5.4%，二次设备毛利率和 净利率略有下滑 。 2023 年 Q1 二次设备、一次高压设备、一次中压设备、一次低压设备的 毛利率分别为 7.6%、 21.3%、 6.2%、 11.6%，净利率分别为 6.1%、 13.5%、 5.4%、 7.4%。 图 21 电力设备板块单季度毛利率变化 (%） 图 22 电力设备板块单季度净利率变化 (%） 资料来源： Wind，信达证券研发中心 资料来源： Wind，信达证券研发中心 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 450.0 500.0 二次设备 一次高压设备 一次中压设备 一次低压设备 2022Q1营业收入（亿元） 2023Q1营业收入（亿元） 2023Q1营收同比增速 0 1 2 3 4 5 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 160.0% 180.0% 200.0% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 二次设备 一次高压设备 一次中压设备 一次低压设备 2022Q1归母净利润（亿元） 2023Q1归母净利润（亿元） 2023Q1归母净利润同比增速 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 电力设备板块毛利率 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 电力设备板块净利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 13 图 23 电力设备细分板块单季度毛利率变化 (%） 图 24 电力设备细分板块单季度净利率变化 (%） 资料来源： Wind，信达证券研发中心 资料来源： Wind，信达证券研发中心 细分板块 个股方面， 各个企业 分化明显 。 23 年 Q1 来看， 二次设备方面 ， 整体增速较稳， 其中国电南瑞、许继电气等头部企业 40%左右增长 ；一次高压设备方面， 三变科技、平高 电气、思源电气表现亮眼 ；一次中压设备方面，科林电气 、金冠股份、苏文电能、白云电 器等翻倍以上增长 ；一次低压设备方面， 正泰电器、天正电气翻倍以上增长 。 -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 二次设备 一次高压设备 一次中压设备 一次低压设备 -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 二次设备 一次高压设备 一次中压设备 一次低压设备 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 14 表 4： 电力设备 行业各环节样本企业 电力设备分类 公司名称 营业收入（亿元） 营收同比增速 归母净利润（亿 元） 归母净利润同比增速 2022A 2023Q1 2022A 2023Q1 2022A 2023Q1 2022A 2023Q1 二次设备 国电南瑞 468.3 62.0 10.4% 7.7% 64.5