信达证券：储能业绩高增兑现，电力设备稳步增长.pdf

有 储能及电力设备行业 2022 及 23Q1 业绩 综 述 储能业绩高增兑现，电力设备稳步增长 [Table_CoverStock] 行业专题 报告 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 15日 武浩 电新行业首席分析师 曾一赟 电新行业研究助理 S1500520090001 010-83326711 15919166181 wuhaocindasc.com zengyiyuncindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题报告（普通） [Table_StockAndRank] 电力设备与新能源 投资评级 看好 上次评级 看好 武浩 电新行业首席分析师 执业编号 S1500520090001 联系电话 010-83326711 邮 箱 wuhaocindasc.com 曾一赟 电新行业研究助理 邮 箱 zengyiyuncindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号 楼 邮编 100031 [Table_Title] 储能 及电力设备 行业 2022 及 23Q1 业绩 综 述 储能业绩高增兑现，电力设备稳步增长 [Table_ReportDate] 2023 年 5 月 9 日 本期内容提要 [Table_Summary 储能行业 2022 年 业绩 兑现 ， 23Q1 高增态势 延续 。 储能板块全年业绩量利 齐升，业绩高增兑现， 2022 年实现营业收入 10386 亿元，同比增加 86.1；实现归母净利润 626.6 亿元，同比增加 151.1。 23年 Q1业绩高 增长延续， 实现营业收入 2836 亿元，同比增加 72.1；实现归母净利润 190亿元，同比增加 389.6。 储能企业整体盈利逐季改善，大储、户储核心环节增速分化明显。 整体来 看，储能板块 2022年 Q1以来毛利率大幅改善，净利率持续攀升， 2023年 Q1 已经分别升至 8.2、 6.7。细分板块来看， 户储 PCS、系统集成延续 量利齐升逻辑，我们认为主要系户储高价订单延续，而电池等原材料价格 下降形成 “剪刀差 ”；大储系统集成增速显著放缓，我们认为主要系大储为 项目制， Q1 本身为开工淡季，叠加碳酸锂价格大幅下降，业主方 /集成方 观望态度浓重 。 个股方面，龙头优质标的增速 稳健 其中电池环节中 宁德 时代同比翻 5 倍，表现亮眼；大储 PCS 环节，盛弘股份、上能电气、阳光 电源利润同比翻倍以上增长 ；户储环节，各个标的都呈现高速增长态势。 短期催化持续，远期需求无虞 ，看好储能黄金赛道 。 大储在当前电力系统 中具有刚性需求， 2022 年大储新增装机快速增长 ，户储因欧洲能源转型叠 加地缘政治突发因素，需求超预期增长 。 我们预计 2023年我国、全球储能 新增装机 仍可保持翻倍左右增长，板块高景气有望得到延续 。 建议关注有 望受益储能需求高增的产业链标的集成商企业 金盘科技、科华数据、 南网科技、科士达、派能科技、金冠股份、南都电源 ；储能变流器企业 盛弘股份、阳光电源、上能电气、固德威、锦浪科技 ；储能电池产业 宁 德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、比亚迪、天能股份、国轩高科 。 电力设备板块稳步增长，一次高压设备表现亮眼 。 2022 年，电力设备板块 实现营业收入 3720.5亿元，同比增加 20；实现归母净利润 349.6亿元， 同比增加 34.1。 2023 年 Q1 实现营业收入 889.9 亿元，同比增加 28.95；实现归母净利润 89.2亿元，同比增加 49.92。 22年 一次高压设备 增速较高 ， 一次中压设备近期盈利改善 。 22年一次高压 设备 表现亮眼 ，具体来看 2022 年 二次设备、一次高压设备、一次中压设 备、一次低压设备分别 实现归母净利润 96.6、 203.7、 -1.5、 50.7 亿，同比 增长 3.8、 78.3、 -121.5、 8.9。 盈利方面， 电力设备企业盈利略有 波动，一次中压设备 23年 Q1 盈利改善显著。 2023年 Q1 电力设备整体毛 利率、净利率分别 达到 15.3和 10.0。分板块来看，各板块盈利变化有 所分化，其中一次中压设备在 2022年 Q4-2023年 Q1盈利抬升显著，毛利 率和净利率分别从 -11.1、 -9.8提升至 6.2、 5.4。 电网投资 中枢显著抬升 ， 电力设备 板块具有较优投资机会。 行业来看， 首 先， “十四五 ”电网投资中枢抬升显著， 奠定五年增长基调。另外， 22 年 受 疫情影响，电网投资完成额基数较低， “低基数 ”效应下， 23 年投资增速有 望较高 。第三， 近期国网 中标结果体现我们 对电网投资的 高增长判断，因 此看好今年的 电力设备企业 业绩情况 。 推荐转型储能的成长性较高的电力 设备龙头企业 思源电气、四方股份 ；建议关注 许继电气、平高电气、 国电南瑞 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 3 风险提示 储能市场发展不及预期； 电网投资不及预期； 原材料成本波 动；市场竞争加剧风险；国际贸易风险 等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 4 目 录 一、 储能行业业绩高增兑现，核心环节盈利逐步改善 . 5 二、 电力设备板块稳步增长，一次高压设备表现亮眼 . 10 三 、风险提示 20 表 目 录 表 1储能行业各环节样本企业 5 表 2储能行业各环节样本企业 9 表 3电力设备行业各环节样本企业 . 10 表 4电力设备行业各环节样本企业 . 14 图 目 录 图 1 储能板块营业总收入及增速 亿元， ） . 6 图 2 储能板块归母净利润及增速 亿元， ） . 6 图 3 储能板块单季度营收及环比增速 亿元， ） 6 图 4 储能板块单季度归母净利润及环比增速 亿元， ） . 6 图 5 2021-2022年储能板块营收变化 亿元， 7 图 6 2021-2022年储能板块利润变化 亿元， 7 图 7 2022Q1-2023Q1储能各板块营收变化 亿元， . 7 图 8 2022Q1-2023Q1储能板块利润变化 亿元， 7 图 9 储能板块单季度毛利率变化 ） 8 图 10 储能板块单季度净利率变化 ） 8 图 11 储能细分板块单季度毛利率变化 ） . 8 图 12 储能细分板块单季度净利率变化 ） . 8 图 13 电力设备板块营业总收入及增速 亿元， ） 10 图 14 电力设备板块净利润及增速 亿元， ） . 10 图 15 电力设备板块单季度营收及环比增速 亿元， ） . 11 图 16 电力设备板块单季度净利润及环比增速 亿元， ） . 11 图 17 2021-2022年电力设备板块营收变化 亿元， . 11 图 18 2021-2022年电力设备板块利润变化 亿元， . 11 图 19 22Q1-23Q1电力设备各板块营收变化 亿元， 12 图 20 22Q1-23Q1电力设备板块利润变化 亿元， . 12 图 21 电力设备板块单季度毛利率变化 ） . 12 图 22 电力设备板块单季度净利率变化 ） . 12 图 23 电力设备细分板块单季度毛利率变化 ） 13 图 24 电力设备细分板块单季度净利率变化 ） 13 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 5 一、 储能行业业绩 高增 兑现， 核心环节盈利逐步改善 海内外储能需求无虞， 板块高景气延续 。 大储方面 ，新能源大力发展带来发电的间歇性、 不稳定性的大幅提升，储能是解决以上问题的有效方式，因此具有刚性需求， 2022 年大储 新增装机快速增长 2022 年我国储能新增装机达到 7.38GW，同比增长 195，全球储能 新增装机 20.38GW，同比增长 99。户储方面，欧洲能源转型关键节点叠加地缘政治突发 因素，引发能源危机，天然气、电价大幅上涨，从而带动户储经济性大幅提升，需求超预 期增长。我们预计未来大储户储仍可保持翻倍左右增长， 板块高景气有望得到延续， 储能 板块各环节企业 有望 乘此大势， 长足发展。对于业绩情况， 我们选取如下各环节相关标的 作为样本进行研究电池环节、大储 PCS 环节、户储 PCS 环节、 BMS/EMS 环节、温控 系统、消防系统、大储系统集成、户储系统集成。 表 1储能行业各环节样本企业 储能环节 相关标的 电池环节 鹏辉能源、孚能科技、国轩高科、宁德时代、天能股份、欣旺达、比亚迪 大储 PCS 环节 盛弘股份、上能电气、禾望电气、阳光电源 户储 PCS 环节 固德威、德业股份、锦浪科技 BMS/EMS 星云股份、东方电子、华塑科技 温控系统 英维克、高澜股份、同飞股份 消防系统 国安达、青鸟消防 大储系统集成 金盘科技、科华数据、林洋能源、南都电源、南网科技、智光电气、新风光 户储系统集成 科士达、派能科技、和康新能 资料来源 Wind，信达证券研发中心 量利齐升， 业绩兑现。全年来看， 2022年，储能板块实现营业收入 10386亿元，同比增加 86.1；实现归母净利润 626.6亿元，同比增加 151.1。 分季度看， 2022年 Q1-Q4收入 利润 都 呈环比抬升态势，而 2023 年 Q1 作为储能的淡季 ，实现营业收入 2836 亿元，同比 增加 72.1，环比降低 24.0；实现归母净利润 190 亿元，同比增加 389.6，环比下降 26.5。 我们看好 Q2-Q4淡季转旺季，业绩 有望 逐步兑现。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 6 图 1 储能板块营业总收入及增速 亿元， ） 图 2 储能板块归母净利润及增速 亿元， ） 资料来源 Wind，信达证券研发中心 资料来源 Wind，信达证券研发中心 图 3 储能板块单季度营收及 环比 增速 亿元， ） 图 4 储能板块单季度归母净利润及 环比 增速 亿元， ） 资料来源 Wind，信达证券研发中心 资料来源 Wind，信达证券研发中心 分板块看 ，电池、 PCS、 系统 集成 等 核心环节增速较高 。 2022 年，电池、大储 PCS、户 储 PCS、 BMS/EMS、温控系统、消防系统、大储系统集成、户储系统集成分别实现收入 8904.1、 469.1、 165.6、 69.9、 285.9、 48.7、 325.3 亿，同比增长 101、 65.4、 63、 26.3、 -11.7、 18.2、 10.2、 94.9；实现归母净利润 503.4、 41.7、 32.3、 5.0、 - 2.0、 5.8、 21.0、 19.5 亿，同比增长 144.4、 104.7、 142.3、 5.3、 -87.3、 5.1、 152.9、 164.3。户储 PCS 与系统集成，利润增速显著高于收入增速，我们认为主要系 海外需求超预期增长，价格上涨带动利润增长。 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 0.0 2,000.0 4,000.0 6,000.0 8,000.0 10,000.0 12,000.0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2022Q1 2023Q1 储能板块营业收入 同比增速 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2022Q1 2023Q1 储能板块归母净利润 同比增速 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.0 4,000.0 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 储能板块营业收入 环比增速 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 储能板块营业收入 环比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 7 图 5 2021-2022年 储能板块营收变化 亿元， 图 6 2021-2022年 储能板块利润变化 亿元， 资料来源 Wind，信达证券研发中心 资料来源 Wind，信达证券研发中心 2023年 Q1大储、户储增速分化。 电池、大储 PCS、户储 PCS、 BMS/EMS、温控系统、 消防系统、大储系统集成、户储系统集成 2023 年 Q1 分别实现收入 2438.5、 142.6、 54.6、 13.5、 50.4、 8.7、 91.6、 35.8 亿，同比增长 72、 160.0、 110.5、 22.7、 5.6、 7.0、 39.4、 111.1；实现归母净利润 143.1、 16.9、 12.5、 0.5、 3.0、 0.7、 6.8、 7.0 亿，同比增长 427.5、 226.0、 308.4、 44.3、 -155.8、 -4.8、 12.0、 321.5。 大储、户储核心环节增速分化明显户储 PCS、系统集成延续量利齐升逻辑，我们认为主 要系户储 高价订单延续，而电池等原材料价格下降形成“剪刀差”；大储系统集成增速显著 放缓 ，我们认为主要系大储为项目制， Q1本身为开工淡季，叠加碳酸锂价格大幅下降，业 主方 /集成方观望态度浓重，希望碳酸锂价格企稳从而有更低的成本进而获得更好利润，因 此 Q1 呈现淡季加淡态势，集成环节收入、利润显著下滑。展望未来，储能行业逐步转入 旺季，碳酸锂价格已经止跌回升，我们看好大储环节招标、开工逐步好转，核心环节企业 业绩边际向好。 图 7 2022Q1-2023Q1储能各板块营收变化 亿元， 图 8 2022Q1-2023Q1储能板块利润变化 亿元， 资料来源 Wind，信达证券研发中心 资料来源 Wind，信达证券研发中心 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 0.0 1,000.0 2,000.0 3,000.0 4,000.0 5,000.0 6,000.0 7,000.0 8,000.0 9,000.0 10,000.0 2021A营业收入（亿元） 2022A营业收入（亿元） 2022A营收同比增速 -100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 -100.0 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 2021A归母净利润（亿元） 2022A归母净利润（亿元） 2022A归母净利润同比增速 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 2022Q1营业收入（亿元） 2023Q1营业收入（亿元） 2023Q1营收同比增速 -200.0 -100.0 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 2022Q1归母净利润（亿元） 2023Q1归母净利润（亿元） 2023Q1归母净利润同比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 8 储能企业整体盈利逐季改善， PCS、温控环节盈利抬升显著。 整体来看， 储能板块 2022 年 Q1以来 毛利率大幅改善，净利率持续 攀升， 2023年 Q1已经分别升至 8.2、 6.7。 分 板块来看，各环节盈利变化有所分化，其中户储 PCS、户储集成、温控环节盈利抬升显著， 2023年 Q1毛利率分别为 26.4、 24.1、 7.1，净利率分别为 22.9、 19.5、 5.9。 图 9 储能板块单季度毛利率变化 ） 图 10 储能板块单季度净利率变化 ） 资料来源 Wind，信达证券研发中心 资料来源 Wind，信达证券研发中心 图 11 储能细分板块单季度毛利率变化 ） 图 12 储能细分板块单季度净利率变化 ） 资料来源 Wind，信达证券研发中心 资料来源 Wind，信达证券研发中心 个股方面， 龙头优质标的增速延续。 23 年 Q1 来看， 电池环节， 鹏辉能源、孚能科技、宁 德时代、比亚迪利润增速翻倍以上增长，其中宁德时代同比翻 5 倍，表现亮眼；大储 PCS 环节，盛弘股份、上能电气、阳光电源利润同比翻倍以上增长；户储 PCS环节，所选标的 都呈现高速增长态势；温控系统利润显著提升，英维克、同飞股份保持 90以上增速；集 成商环节，金盘科技、智光电气、南网科技、科士达、派能科技保持翻倍以上增速。 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 储能板块毛利率 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 储能板块净利率 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 电池环节 大储 PCS环节 户储 PCS环节 BMS/EMS 温控系统 消防系统 大储系统集成 户储系统集成 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 电池环节 大储 PCS环节 户储 PCS环节 BMS/EMS 温控系统 消防系统 大储系统集成 户储系统集成 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 9 表 2储能行业各环节样本企业 储能环节 标的名称 2022A 营业 收入 （亿 元） 2023Q1 营 业收入 （亿 元） 2022A 营业 收入同比增 速 2023Q1 营 业收入同比 增速 2022A 归母 净利润 （亿 元） 2023Q1 归 母净利润 （亿元） 2022A 归母 净利润同比 增速 2023Q1 归 母净利润同 比增速 电池环节 鹏辉能源 90.7 25.0 59.3 50.1 6.3 1.8 244.4 101.5 孚能科技 115.9 37.3 231.1 144.2 -9.3 -3.5 2.7 -44.0 国轩高科 230.5 71.8 122.6 83.3 3.1 0.8 205.8 134.8 宁德时代 3,285.9 890.4 152.1 82.9 307.3 98.2 92.9 558.0 天能股份 418.8 107.5 8.2 26.2 19.1 6.2 39.3 41.0 欣旺达 521.6 104.8 39.6 -1.3 10.6 -1.6 16.2 -273.5 比亚迪 4,240.6 1,201.7 96.2 79.8 166.2 41.3 445.9 410.9 大储 PCS 环节 盛弘股份 15.0 4.5 47.2 88.5 2.2 0.6 97.0 172.5 上能电气 23.4 6.2 114.1 184.4 0.8 0.4 38.5 126.6 禾望电气 28.1 6.1 33.5 32.5 2.7 0.8 -4.7 17.2 阳光电源 402.6 125.8 66.8 175.4 35.9 15.1 127.0 266.9 户储 PCS 环节 固德威 47.1 17.2 75.9 164.6 6.5 3.4 132.3 3473.7 德业股份 59.6 20.8 42.9 147.9 15.2 5.9 162.3 345.6 锦浪科技 58.9 16.5 77.8 50.1 10.6 3.2 123.7 97.3 BMS/EMS 星云股份 12.8 1.6 57.9 26.8 0.1 -0.3 -88.2 -4.3 东方电子 54.6 11.5 21.7 21.8 4.4 0.8 26.1 26.3 华塑科技 2.5 0.4 4.8 33.8 0.6 0.0 3.3 1.6 温控系统 英维克 29.2 5.3 31.2 31.8 2.8 0.3 36.7 97.8 高澜股份 19.0 1.5 13.4 -64.4 2.9 -0.1 344.4 -169.7 同方股份 237.6 43.6 -16.5 10.5 -7.7 2.8 58.9 150.2 消防系统 国安达 2.7 0.4 4.6 -41.5 0.2 -0.1 -42.8 -166.9 青鸟消防 46.0 8.3 19.1 11.4 5.7 0.8 7.5 16.1 大储系统集 成 金盘科技 47.5 13.0 43.7 41.1 2.8 0.9 20.7 107.7 科华数据 56.5 14.9 16.1 50.0 2.5 1.4 -43.4 46.3 林洋能源 49.4 10.6 -6.7 8.2 8.6 2.0 -8.0 10.0 南都电源 117.5 42.0 -0.8 44.8 3.3 1.0 124.2 -78.9 智光电气 23.5 4.4 24.5 13.5 0.4 1.0 -87.4 149.3 新风光 13.0 2.1 38.2 48.2 1.3 0.2 10.9 19.5 南网科技 17.9 4.6 29.2 88.5 2.1 0.3 43.8 570.9 户储系统集 成 科士达 44.0 14.0 56.8 150.2 6.6 2.3 75.9 330.4 派能科技 60.1 18.4 191.5 126.1 12.7 4.6 302.5 355.9 合康新能 14.2 3.3 18.2 4.0 0.3 0.0 -49.0 -93.1 资料来源 Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 10 二、电力设备 板块稳步增长，一次高压设备表现亮眼 电网投资中枢抬升显著，电力设备企业深度受益。 1） 我国两网规划“十四五”期间投资总额 为 2.9 万亿，年均投资约 5800 亿， “十三五 ”电网投资年均约 5140 亿。 2） 22 年 “低基数 ”效应 下， 23 年投资增速有望较高。 2022 年由于疫情影响开工进度，投资总额为 5012 亿，我们认 为 2022年受疫情影响投资基数相对较低，而 2022年的低基数叠加长期规划的中枢抬升，我们 预计 23年的电网投资增速较高，因此电力设备企业有望迎来较好的板块机会。 3）近期国网公 布第 1、 2次主网中标结果，合计金额为 285.1亿， 22年第 1、 2次招标金额合计为 167.8亿， 我们认为或可以对今年的电网建 设的进度情况保持乐观。 对于年报及季报总结，我们按照产品 形态选取二次设备、一次高压 设备、一次中压设备、一次低压设备相关标的进行研究。 表 3 电力设备 行业各环节样本企业 电力设备细分板块 相关标的 二次设备 国电南瑞、国网信通、国电南自、四方股份、许继电气、积成电子、东方电子、保变电气、理工能科、宏力达、杭州 柯林、亿嘉和、金智科技 一次高压设备 特变电工、中国西电、三变科技、卧龙电驱、中环装备、平高电气、思源电气、长高电新、宝光股份、东方铁塔、风 范股份、创元科技、大连电瓷、金利华电、通达动力、经纬辉开、华明装备 一次中压设备 森源电气、 昇 辉科技、双杰电气、合纵科技、长城电工、旭光电子、广电电气、北京科锐、白云电器、中能电气、金 冠股份、金盘科技、新风光、苏文电能、科林电气 一次低压设备 正泰电器、泰永长征、温州宏丰、百利电气、良信股份、众业达、天正电气、新宏泰 资料来源 Wind，信达证券研发中心 电力设备整体稳健增长，增速创近年新高 。全年来看 ， 2022 年， 电力设备 板块实现营业收 入 3720.5 亿元，同比增加 20；实现归母净利润 349.6 亿元，同比增加 34.1。 分季度 看， 2022年 Q1-Q4收入 整体 呈环比抬升态势，而 2023年 Q1作为 电力设备 的淡季，实现 营业收入 889.9 亿元，同比 增加 28.95，环比降低 26.1；实现归母净利润 89.2 亿元， 同比增加 49.92，环比下降 2.41。我们看好 Q2-Q4淡季转旺季，业 绩 有望 逐步兑现。 图 13 电力设备板块营业总收入及增速 亿元， ） 图 14 电力设备板块净利润及增速 亿元， ） 资料来源 Wind，信达证券研发中心 资料来源 Wind，信达证券研发中心 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.0 4,000.0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2022Q1 2023Q1 电力设备板块营业收入 同比增速 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2022Q1 2023Q1 电力设备板块归母净利润 同比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 11 图 15 电力设备板块单季度营收及环比增速 亿元， ） 图 16 电力设备板块单季度净利润及环比增速 亿元， ） 资料来源 Wind，信达证券研发中心 资料来源 Wind，信 达证券研发中心 分板块看 ， 一次高压设备 增速较高 。 2022 年， 二次设备、一次高压设备、 一次中压设备、 一次低压设备 分别实现 营收 969.8、 1716.6、 328.3、 705.7 亿，同比增长 10.0、 31.9、 16.5、 9.3；实现 归母净利润 96.6、 203.7、 -1.5、 50.7 亿，同比增长 3.8、 78.3、 - 121.5、 8.9。 图 17 2021-2022年电力设备板块营收变化 亿元， 图 18 2021-2022年电力设备板块利润变化 亿元， 资料来源 Wind，信达证券研发中心 资料来源 Wind，信达证券研发中心 2023 年 Q1 一次高压设备高增延续，二次设备以稳为主 。 二次设备、一次高压设备、一次 中压设备、一次低压设备 2023年 Q1分别实现收入 159.6、 443.1、 74.7、 212.5亿，同比 增长 11.4、 34.3、 28.9、 33.6；实现归母净利润 9.7、 59.7、 4.0、 15.7亿，同比增 长 17.7、 45.7、 179.3、 78.6。 一次高压设备延续营收和归母净利润的高增长态势， 一次中压设备归母净利润实现高速增长，增速达 179.3， 一次低压设备 利润增长显著 ， 二 次设备 以稳为主 。 -40 .0 -30 .0 -20 .0 -10 .0 0 .0 10 .0 20 .0 30 .0 40 .0 0 .0 200 .0 400 .0 600 .0 800 .0 1 000 .0 1 200 .0 1 400 .0 2022 Q 1 2022 Q 2 2022 Q 3 2022 Q 4 2023 Q 1 电力设备板块营业收入 同比增速 -30 .0 -20 .0 -10 .0 0 .0 10 .0 20 .0 30 .0 40 .0 50 .0 60 .0 70 .0 80 .0 0 .0 20 .0 40 .0 60 .0 80 .0 100 .0 120 .0 2022 Q 1 2022 Q 2 2022 Q 3 2022 Q 4 2023 Q 1 电力设备板块归母净利润 环比增速 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 1,600.0 1,800.0 2,000.0 二次设备 一次高压设备 一次中压设备 一次低压设备 2021A营业收入（亿元） 2022A营业收入（亿元） 2022A营收同比增速 -150.0 -100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 二次设备 一次高压设备 一次中压设备 一次低压设备 2021A归母净利润（亿元） 2022A归母净利润（亿元） 2022A归母净利润同比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 12 图 19 22Q1-23Q1电力设备各板块营收变化 亿元， 图 20 22Q1-23Q1电力设备板块利润变化 亿元， 资料来源 Wind，信达证券研发中心 资料来源 Wind，信达证券研发中心 电力设备 企业 盈利略有波动 ， 一次 中压 设备 23 年 Q1 盈利改善显著 。 整体来看， 2021 年 Q3 以来 电力设备板块毛利率 和净利率 总体略有起伏 ， 2023 年 Q1 达到 15.3和 10.0。 分板块来看，各 板块 盈利变化有所分化，其中 一次中压设备在 2022年 Q4-2023年 Q1盈利 抬升显著， 毛利率和净利率分别从 -11.1、 -9.8提升至 6.2、 5.4，二次设备毛利率和 净利率略有下滑 。 2023 年 Q1 二次设备、一次高压设备、一次中压设备、一次低压设备的 毛利率分别为 7.6、 21.3、 6.2、 11.6，净利率分别为 6.1、 13.5、 5.4、 7.4。 图 21 电力设备板块单季度毛利率变化 ） 图 22 电力设备板块单季度净利率变化 ） 资料来源 Wind，信达证券研发中心 资料来源 Wind，信达证券研发中心 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 450.0 500.0 二次设备 一次高压设备 一次中压设备 一次低压设备 2022Q1营业收入（亿元） 2023Q1营业收入（亿元） 2023Q1营收同比增速 0 1 2 3 4 5 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 200.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 二次设备 一次高压设备 一次中压设备 一次低压设备 2022Q1归母净利润（亿元） 2023Q1归母净利润（亿元） 2023Q1归母净利润同比增速 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 电力设备板块毛利率 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 电力设备板块净利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 13 图 23 电力设备细分板块单季度毛利率变化 ） 图 24 电力设备细分板块单季度净利率变化 ） 资料来源 Wind，信达证券研发中心 资料来源 Wind，信达证券研发中心 细分板块 个股方面， 各个企业 分化明显 。 23 年 Q1 来看， 二次设备方面 ， 整体增速较稳， 其中国电南瑞、许继电气等头部企业 40左右增长 ；一次高压设备方面， 三变科技、平高 电气、思源电气表现亮眼 ；一次中压设备方面，科林电气 、金冠股份、苏文电能、白云电 器等翻倍以上增长 ；一次低压设备方面， 正泰电器、天正电气翻倍以上增长 。 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 二次设备 一次高压设备 一次中压设备 一次低压设备 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 二次设备 一次高压设备 一次中压设备 一次低压设备 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http//www.cindasc.com 14 表 4 电力设备 行业各环节样本企业 电力设备分类 公司名称 营业收入（亿元） 营收同比增速 归母净利润（亿 元） 归母净利润同比增速 2022A 2023Q1 2022A 2023Q1 2022A 2023Q1 2022A 2023Q1 二次设备 国电南瑞 468.3 62.0 10.4 7.7 64.5