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中国动力煤企业： 信用展望取决于政府政策和能源转型 年 月 日 本报告不构成评级行动 要点 中国动力煤行业展望 供需动态 主要煤炭企业的信用 状况 国内煤炭供应紧张的局面将持续，新冠疫情 导致经济复苏进程不稳定的大背景下煤炭需 求温软，缓解了供应压力。 供需平衡状况有所改善。 随着产能扩张，供应量将稳步增长。 经济增速和煤炭需求将自 年的疲弱水平 复苏。可再生能源规模尚未扩大至足以全面 取代煤炭。 供需大致平衡。 由于新能源占比不断提高，随着能源转型推 进，煤炭的供应和需求都将逐渐降低。 年主要煤炭企业的信用指标表现强劲， 预计 年其信用状况将进一步增强。 随着煤炭价格回落，以及在产能扩张和脱碳 方面的投资增加，主要煤炭企业的信用状况 将弱化。 取决于各企业解决能源转型需求的业务计划。 煤炭价格趋势 稳定 下降 煤炭价格趋势 稳定 煤炭价格趋势年余 下时间 年以 后至 年 受支持性政策驱动， 年上半年煤炭增产幅度创 年供给侧改革以来最大 主要港口煤炭库存升高表明供应压力缓和 • 我们预计未来 至 年国内煤炭供应量将略微上升，一定程度缓解 至 年的供应紧张局面。中国政府计划到 年将动力煤产量从 年的 亿吨提高至 亿吨。 • 出于能源安全考量，政府可能会出手干预，以确保煤炭供应稳定。主要政策工具涵盖扩大产能和鼓励煤炭企业与发电企业签署更多长期供应合同（参见附录 了解政 策详情）。 对中国煤炭企业的信用影响。 额外的新增供给将由重点国有煤炭生产商提供。这些企业坐拥更多优质煤矿资源，因而在获取政府审批方面享有优势地位。这些新增产 能批复有助大型煤炭生产商进一步扩大经营规模和提高市场份额。与此同时，低效和 或产能不足的小型企业会被持续淘汰。 供应前景 政策旨在增加国内煤炭供应 注： 年上半年； ： 年上半年。 资料来源： ，标普全球评级。 资料来源： ，标普全球评级。 C 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 百万吨百万吨 其他 山西 内蒙古 陕西 新疆 全国产量增速 同比） C 海运煤炭与国内动力煤之间的差价 年上半年中国的煤炭进口量下降 • 尽管中国从 年 月 日至 年 月 日取消煤炭的进口关税，但我们预计进口量不会明显增加。国内煤炭消费量将依然由国内产量主导， 年逾 的煤炭 供应来自国内。 • 俄乌冲突爆发以来，海运煤炭和国内煤炭之间的差价扩大，进口煤炭失去获利空间。鉴于海运煤炭供应短缺和欧洲对俄罗斯天然气替代品的需求，今年余下时间海 运煤炭价格将保持高位。 供应前景 进口恐难解国内煤炭供应紧张的燃眉之急 注：海运动力煤现货价：纽卡斯尔港动力煤现货价。国内动力煤现货价包括 秦皇岛动力煤（ ）现货交易价，以及动力煤 （ ，山西产）：秦皇岛港市场价。国内动力煤中长期合同价：秦皇岛动力煤（ ）的中长期合同价。 资料来源： ，标普全球评级。 注： 年上半年； ： 年上半年。 资料来源： ，标普全球评级。 人民币 吨 海运煤炭现货价 国内煤炭现货价 国内煤炭中长期合同价 C 百万吨 其他 印尼 蒙古国 俄罗斯 澳大利亚 美国 中国总煤炭进口量增速 同比） C 新冠感染数激增与煤炭消费量负相关 独立发电集团加速提升可再生能源占比 中国自疫情扰动中复苏乏力 ，将对煤炭的短期需求产生压力。 • 我们预测 年全年中国 将增长 ，显著低于政府拟定的 左右 的增速目标。当前，我们假设 年中国 增速将回升至 ，这取决于疫情的发 展状况和政府的防疫政策立场。 被可再生能源取代的风险， 将对长期需求产生压力。 • 中国政府计划到 年将全国非化石能源消费占比提高至 左右，为响应该能源转型目标，五大独立发电集团制定了雄心勃勃的目标将扩大可再生能源产能，并 制定计划将于 年或更早实现碳达峰。 需求展望 新冠疫情和可再生能源是两个主要风险 资料来源： ，标普全球评级。 注：这些独立发电集团占全国发电容量的约 。 预测值。 复合年增长率。中国华能 中国华能集团有限公司；中国 华电 中国华电集团有限公司；国家能源集团 国家能源投资集团有限责任公司；国家电投 国家电力投资集团有限公司；华润 电力 华润电力控股有限公司。 资料来源：公司报告，标普全球评级。 中国华能 中国华电 国家能源集团 国家电投 华润电力 新冠确诊病例数 百万吨 主要发电厂日煤炭消耗量 国内新冠确诊病例数 右轴） C 吉瓦 清洁能源发电容量 左轴 煤电发电容量 左轴 年期间清洁能源发电容量的复合年均增长率 右轴 C 年，国内煤炭价格将回落 标普全球评级的煤炭价格假设 • 我们预期供需平衡状况将改善，基于此，我们认为 年国内煤 炭价格将回落，与我们的全球海运煤炭价格趋势假设一致。 • 标普全球评级的全球海运煤炭价格假设： 动力煤（纽卡斯尔港， ）价格 年将下降至 美元 百万吨， 年将降至 美元 百 万吨，与之比较，我们假设今年余下时间内其价格为 美元 百万吨。 注：现货交易价基于 秦皇岛动力煤指数。由于缺乏 年 至 月的 秦皇岛动力煤（ ）价格数据，取而代之， 我们以秦皇岛港动力煤（ ）山西产市场价指数作为该时期的现货交易价。国内动力煤的中长期合同价：秦皇岛动力煤 （ ）的中长期合同价。 资料来源： ，标普全球评级。 人民币 吨 国内动力煤中长期合同价 国内动力煤现货价 C 和 年主要煤炭生产商的意外收益 主要煤炭生产商计划到 年稳固扩大煤炭产量 • 煤炭生产商的信用指标将在未来两年弱化。 年间积累的现金将在 年用于扩大煤炭产能、可再生能源投资、采矿自动化和提高安全标准上。（见 附录 中主要煤炭生产商的减碳目标） • 充足的国内资本市场渠道将有助主要生产商在 年前实现激进的扩产目标。这将提高行业集中度（见附录 的行业整合趋势）。未来五年煤炭仍将是中国的支柱 性能源来源。与欧盟和美国同业相比，国内主要生产商的融资受能源转型的影响较小。 煤炭生产商将现金用于扩大产能和可再生能源 注：基于中国神华能源股份有限公司、山东能源集团有限公司、晋能控股煤业集团有限公司、陕西煤业化工集团有限责任公司 和中国中煤能源股份有限公司的财务数据总和计算得出。山东能源未计入 年的销售均价数据，因未掌握其与原兖矿能 源集团股份有限公司合并之前的数据。 资料来源： ，公司财务数据，标普全球评级。 注：晋能 晋能控股煤业集团有限公司。兖矿能源计划 年产能达到 亿吨。 预估。 资料来源：公司财报，标普全球评级。 人民币 吨 亿元人民币 现金水平（左轴） 经营性现金流（左轴） 净利润（左轴） 债务（左轴） 销售均价（右轴） C 晋能 山东能源 兖矿能源 煤炭产能（百万吨） C 附录 中国政府 年的煤炭政策 资料来源：国家发改委，中华人民共和国财政部，标普全球评级。 政策 发布日期 政策细节 价格区间 年 月 日 发改委明确煤炭 （ 动力煤 ） 中长期交易价格 ， 秦皇岛港下水煤 （ 千卡 ） 价格合理区间为每吨 元 元 ， 月 日起实施 。 长协要求 年 月 日 发改委要求煤炭生产企业严格按照不低于年度煤炭产量的 签订中长期合同 。 年 月 日 发改委强调 ， 煤炭生产企业需确保 煤矿每个矿自有资源量至少 以上签订中长期合同 ， 发电供热用煤 签订中长期合同 ， 所有电煤中长期合同 履约 。 政策性银行增加再贷款额度 年 月 日 人民银行增加 亿元人民币的专项再贷款额度 ， 专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力 。 再贷款是指向国有银行提供的贷款 ， 用以优惠利率资助符合条件的煤炭项目 。 此次增加后 ， 专项再贷款额度达到 亿元人民币 。 煤炭进口税 年 月 日 自 年 月 日起至 年 月 日 ， 中国对煤炭实施税率为零的进口暂定税率 。 扩大煤炭产能 年 月 日 国务院常务会议部署，今年 通过核增产能 、 扩产 、 新投产等措施新增煤炭产能 亿吨 。 企业 碳达峰和碳中和目标 新能源投资计划 其它减排目标 中国神华能源股份有限公司（国家 能源投资集团有限责任公司的重要 子公司） 年前实现碳达峰。 年前实现碳中和。 到 年，不低于 的年度资本支出将用于可再生能源。该公司还 制定了 年间开发超 兆瓦新能源的目标。 该公司表示，与 年的基线相比， 年的范围一、二的碳排放 增量将控制在 。 晋能控股电力集团有限公司 暂无。 到 年底，清洁能源装机容量达到 万千瓦，力争达到万千瓦，是目前已装机容量的 倍。 暂无。 山东能源集团有限公司 年前实现碳达峰。 到 年底，清洁能源装机容量达到 万 千瓦。 暂无。 兖矿能源集团股份有限公司（ 稳定 ，山东能源集团有限公司的 重要子公司） 待定。兖矿能源将在 年前完成 碳达峰与碳中和行动计划的准备工 作。 力争在五到十年内实现新能源发电装机容量超过 万千瓦，氢供 应能力达到每年 万吨以上。 减排目标 公司表示，为确保危险废弃物处理和放射源管理政策的全 面实施，对主要污染物的浓度和总排放量制定了双重控制目标。 节能目标 公司表示，原煤生产综合能耗以 千克标煤 吨为限。 节水目标 公司表示，矿水复用率不应低于 。 陕西煤业化工集团有限责任公司 年前实现碳达峰。 万千瓦的清洁能源装机容量将由发电子公司完成。 暂无。 中国中煤能源集团有限公司 暂无。 计划在 年间实现新能源发电装机容量 万千瓦。 暂无。 附录 主要煤炭生产商的减碳目标 资料来源：公司年报和 报告，晋能公司网站，中国煤炭工业协会， 中能网，标普全球评级。 年以来煤矿总数已下降 八大煤炭生产商占总产量的比重 附录 煤炭行业正在进行整合 资料来源：中国煤炭工业协会，标普全球评级。 资料来源：中国煤炭工业协会，标普全球评级。 煤矿数量 中国的煤矿总数 同比变化 C 亿吨 中国八大煤炭生产商的煤炭产量 中国其它煤炭生产商的煤炭产量 C • ， 年 月 日 • ， 年 月 日 • 煤价下滑为中国独立电厂提供休整之机 ， 年 月 日 相关研究 敖曼 董事 范梦薇 研究助理 黄倩柔 高级分析师 黄晓丹 资深董事 分析师