月酝知风之绿色能源与前瞻性产业：海外扶持本土制造，国内光伏向一体化扩产加速--平安证券.pdf

证券研究报告 平安证券研究所 绿色能源与前瞻性产业研究团队 陈骁 /皮秀 /陈潇榕 /郝博韬 /苏可 /石艺 /张之尧 /马书蕾 2023年 4月 25日 2023年 4月报 行业评级： 新能源 强于大市（维持） 新材料 强于大市（维持） 月酝知风之 绿色能源与前瞻性产业 海外扶持本土制造， 国内光伏向一体化扩产加速 导读  话题：国内外需求两旺 ， 光伏一体化趋势加强 • 近年来，经济性驱动光伏产业快速扩张，我国光伏制造端与应 用端长期保持全球领先。当前，光伏企业向一体化扩产加速， 多环节呈现竞争加剧和集中度下降的情形；与此同时，欧美各 国积极出台清洁能源政策以扶持本土光伏制造，中国企业在新 竞争形势下亦快速加大海外布局。  绿色经济与金融 • 资本市场碳中和板块：走势不佳，跑输沪深 300指数 • 绿色经济与金融：绿债发行渐缓，发行利率稳定 • 碳市场：价格趋于稳定，碳交易市场冷淡 • 展望后市：我们认为，一方面，欧洲推动“碳关税”落地，短 期之内新能源发展面临欧美能源独立及贸易保护等扰动，但在 全球能源转型确定性及产业链深化的形势下，我国新能源产业 基于自身优势的长期发展确定性不会受到影响。另一方面，全 国碳市场仍处于发展初期，流动性不足等问题仍然显著。  光伏 • 4月，光伏设备指数同比下跌 10.90%，跑输沪深 300指数 8.72%。 • 展望后市： TCL中环、弘元、爱旭等硅片、电池龙头发布一体 化扩产公告，光伏各环节竞争愈加激烈，未来竞争格局和盈利 水平仍待观望，建议关注渗透率快速提升的 N型电池环节。  风电 • 4月，风电设备板块指数下跌 8.84%，跑输沪深 300约 6.66个百分点。 • 展望后市：风电机组仍处于较激烈的价格战过程，风机以及上游零 部件整体盈利水平仍将在未来一段时间内承压，后续风电整机的竞 争态势将逐步清晰。整体看风电板块的投资机会仍需进一步等待和 观察，短期相对看好风机板块竞争格局的优化以及风机企业加速出 海，建议关注明阳智能、三一重能、运达股份等。  储能 &氢能 • 4月，储能指数下跌 10.30%，氢能指数下跌 8.23%，分别跑输沪深 300 指数 8.12和 6.05个百分点。 • 展望后市：国内储能竞争格局或迎改善，大数据中心有望迎新增量。 随着储能电站管理的规范化和商业模式成型，业主在采购中将更多 考虑电站全生命周期成本和安全性；头部企业技术实力强、项目经 验丰富，市场份额有望增多。长期来看，数据中心 +绿电 +储能的 模式可持续性优良，有望成为驱动储能发展的又一动力。  新材料 • 4月，新材料行情相对低迷，金属新材料指数下跌 6.85%，其他金属 新材料指数下跌 4.56%，均跑输沪深 300指数。 • 展望后市：二季度终端需求旺季将迎，基本面预期有所回暖，能源 新材料有望迎来价值重估机会。建议关注拥有锂、稀土、高端磁材、 高性能碳纤维等稀缺资源和具高技术壁垒产业的相关标的。 导读  投资建议 • 光伏： 行业景气度持续 ， 2023年全球新增装机有望较快增长；随着供给端价格企稳及终端需求放量 ， 重点看好新型电池细分赛道 ， 建 议关注 N型电池组件及设备材料企业 ， 包括隆基 、 通威 、 捷佳伟创 、 迈为股份 、 帝尔激光等；光伏辅材环节有望通过技术进步实现量 利齐升 ， 建议关注 POE胶膜 、 跟踪支架等环节 。 • 风电： 建议关注海上风电以及陆上风电两条主线；海上风电有望迎来国内外需求共振 ， 推荐大金重工 、 东方电缆 、 明阳智能等；陆上 风电受益于分散式风电等应用场景的打开 ， 风机及零部件供需格局有望改善 ， 推荐日月股份 、 金风科技等 。 • 储能： 推动新型储能发展 ， 有助于提升电力系统调节能力和灵活性 ， 促进新能源高水平消纳 ， 保障电力可靠稳定供应 。 储能电池建议 关注宁德时代等；储能变流器方面 ， 建议关注固德威等；储能系统解决方案领域 ， 建议关注派能科技等 。 • 锂电材料： 建议关注受益碳中和 ， 动力电池及储能带动下需求较快增长的能源金属龙头企业：赣锋锂业 、 华友钴业 、 天齐锂业 、 中矿 资源 、 盛新锂能 、 永兴材料 。 • 风电材料： 风电项目招标高景气下建议关注玻纤 、 风电叶片等龙头企业：中材科技 、 光威复材 、 中复神鹰 。 01 话题：国内外需求两旺，光伏一体化趋势加强 • 近年来，经济性驱动光伏产业快速扩张，我国光伏制造端与应用端长期保持 全球领先。 • 当前，光伏企业向一体化扩产加速，多环节呈现竞争加剧和集中度下降的情 形；与此同时，欧美各国积极出台清洁能源政策以扶持本土光伏制造，中国 企业在新竞争形势下亦快速加大海外布局。在穿越周期的过程中，先进企业 将以技术创新为抓手，依托更强的成本和交付能力、海外渠道和生产基地、 品牌溢价、及更强的融资能力和盈利水平，实现企业的长期可持续发展。 发展形势一：经济性驱动光伏产业快速扩张1.1 5 • 经济性驱动我国光伏产业链各环节产能快速扩张。 • 2020年以来，技术降本开启平价时代，刺激需求超预期增长，需求高增后产业链供给不足制约装机量释放，刺激各环节产能快速扩张。 • 随着各环节产能扩产，行业供给瓶颈问题得到解决，但也面临产能过剩风险。 根据 InfoLink统计，若按当前企业扩产计划，整体供应链在 2023年都将处于产能过剩的情形，各环节 2023年底的总产能都将超过 800GW，其中一线厂家的产能足以满足需求，集中度的提高可能导致 二、三线厂家在市场淡季时难以维持市占，厂家间的竞争愈加激烈，同时龙头企业的垂直整合布局、海外扩产计划等也将大幅影响竞争格 局。 • 硅料至组件环节大量扩产的同时，辅材料如石英坩埚、 POE胶膜等的供应在需求旺季时可能无法跟上大规模的增产而出现阶段性的短缺。 0 100 200 300 400 500 600 2020 2021 2022 2023E 硅料产量（ GW） 硅片产量（ GW） 电池产量（ GW） 组件产量（ GW） 组件需求量（ GW） 全球并网装机（ GW） 光伏主产业链产量与需求对比 注：硅料产量以 1万吨硅料对应 4GW硅片测算列示。组件需求量以终端并网装机量 1:1.25容配比测算列 示。 光伏主产业链产能与需求对比 0 200 400 600 800 1000 2020 2021 2022 2023E 硅料产能（ GW） 硅片产能（ GW） 电池产能（ GW） 组件产能（ GW） 组件需求量（ GW） 全球并网装机（ GW） 资料来源： CPIA，国家能源局， InfoLink，华经产业研究院，平安证券研究所 发展形势二：光伏行业降本增效明显提速1.1 6 • 我国光伏技术快速迭代，光电效率提升显著 • 2022年是我国 N型光伏电池产业化元年。 由于当前 PERC电池迫近理论效率极限， N型电池具备转换效率高、温度系数低、光致衰减低、弱光 响应好、双面率高、降本空间大等综合优势，全生命周期内的发电量高于 P型电池，是下一步发展的方向。目前， TOPCon量产规模领先， HJT降本提效空间较大， BC技术针对差异化的分布式市场，未来较长一段时间，多种 N型技术路线将竞相发展，共同形成对 P型电池的迭代。 • 根据 CPIA， 2022年规模化生产的 P型单晶电池均采用 PERC技术，平均转换效率达到 23.2%，较 2021年提高 0.1个百分点； N型 TOPCon电池平均 转换效率达到 24.5%，异质结电池平均转换效率达到 24.6%，两者较 2021年均有较大提升， XBC电池平均转换效率达到 24.5%，今后随着技术发 展， TBC、 HBC 等电池技术也将不断取得进步。目前， N型技术领先企业电池效率已超过 25%，今年底有望进一步提升至约 26%水平。 资料来源： CPIA，平安证券研究所 光伏电池技术平均转换效率变化趋势 2022年我国晶硅电池实验室效率刷新纪录情况 22% 23% 24% 25% 26% 27% 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2027E 2030E PERC TOPCon HJT XBC 发展形势三：光伏应用多样化趋势凸显1.1 7 • 工商业分布式崛起，集中式电站有望迎来新一轮发展热潮。 • 2022年国内光伏新增装机 87.41GW，同比增加 59.3%；其中，分布式光伏装机 51.11GW，占比 58.5%。 2022年由于供应链价格持续高企，集中式装机不及预 期，对组件价格容忍度更高的 工商业分布式光伏迅速崛起 ，新增规模 25.9GW，同 比增长 200%以上，占全年新增装机约 30%，支撑光伏装机较快增长。 • 大型风光基地项目建设提速 ，第一批项目已全部开工、部分投产，第二批项目正 陆续推进开工。预计 2023年新增装机中，大型地面电站的装机占比将重新超过分 布式，或达 60%；分布式方面，整县推进、农村能源革命试点、绿色产业园区建 设将继续支撑分布式光伏市场，虽然占比下降，但装机总量仍将呈现上升态势。 2.1 1.4 4.3 19.4 21.0 12.2 15.5 7.7 25.9 21.6 25.2 8.6 13.5 30.3 33.4 23.3 17.9 32.7 25.6 36.3 0 20 40 60 80 100 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 分布式 工商业分布式 47% 39% 14% 42% 29% 30% 集中式光伏 户用分布式光伏 工商业分布式光伏 2022年 国内历年光伏各类型新增装机 （ GW） 资料来源：国家发改委，国家能源局，中电联，光伏们，平安证券研究所 集中式、户用分布式、工商业分布式光伏新增装机占比 大型风电光伏 建设基地 第一批 第二批 第三批 建设规模 97.05GW 2030年规划建设风光基地总装机 455GW（含第一批）十四五规划约 200GW 地区及项目 情况 布局内蒙古、青海、甘肃、陕 西、宁夏、新疆、辽宁、吉林 黑龙江、河北等 19个省份，涉 及沙戈荒地区 布局在内蒙古、宁夏、新疆、 青海、甘肃等三北地区，涉 及沙漠基地、采煤沉陷区、 戈壁等地区，单体或超 1GW 以沙戈荒为重点，延伸至石 油气田、采煤沉陷区、石漠 化、盐碱地等。源网荷储、 离网制氢和 100%消纳项目 有望成为第三批的重点 建设进度 已全面开工，部分已建成投产 陆续开工 已形成项目清单，推进第三批项目建设 我国大型风电光伏基地建设项目情况 国内需求展望： 2023年光伏需求增速有望达到 50%1.1 8 • 集中式光伏项目对组件价格的敏感度较高， 2023年硅料供给大幅释放后硅料及组件价格有望回落，从而刺激集中式光伏需求，国内大基地项 目有望加快推进，成为 2023年主要增长动能；同时整县推进、农村能源革命试点县建设政策推动户用光伏持续增长，工商业分布式崛起势头 强劲。 • 2023年一季度，国内光伏发电新增装机 33.66GW，同比增长 154.81%，新增装机规模位居第一，大幅超越其他电源。截至 2023年 3月，我国光 伏累计装机容量已达 425.89GW，超越水电的 415.46GW成为全国第二大电源类型。预计 2023年光伏国内新增装机规模有望达到 135GW，实现 50%或以上的增长。 资料来源： CPIA，平安证券研究所 国内光伏月度新增装机情况（ GW） 国内光伏新增装机预测（ GW） 10.7 14.9 34.6 52.8 44.3 30.1 48.2 54.9 87.4 135 155 179 -50% 0% 50% 100% 150% 0 40 80 120 160 200 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新增装机 同比增速 0 4 8 12 16 20 24 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2021年 2022年 2023年 发展形势四：海外需求旺盛，加大本土光伏制造扶持力度1.1 9 • 2023年 1-2月：海外旺盛需求推动国内组件出口大增。 • 2023年 1-2月海外拉货动能回升，单月出口超 14GW。 由于 2022年四季度海外市场因库存堆积使得拉货动能相对疲软，原先预计 2023年年初将延 续去年年底的淡季，但海关出口数据显示， 2023年 1、 2月海外拉货动能大幅提升，接近去年旺季时的水平，凸显海外超预期的光伏需求增长。 • 欧洲恢复强劲的拉货动能，印度需求有所回升。 根据 InfoLink统计， 2023年前两个月， 欧洲市场 累积从中国进口 17GW光伏组件，同比增加 77%，当地市场预期即使目前仍有一定水平的库存，但仍需要大量拉货以因应需求的高速增长。 亚太地区 2023年 1-2月累积从中国进口 5.6GW光 伏组件，同比减少 36%，主要由于去年印度厂家抢在一季度 BCD关税生效前大量进口（占全年 91%）、提高了年初基数； 2023年初印度需求有 明显回升， 1、 2月出口量分别达到 395MW、 643MW。 美洲市场 2023年 1-2月从中国进口 4.5GW光伏组件，其中巴西占比 70%。 中东地区 受能源 转型浪潮的推动，延续 22年来的高增长， 2023年 1-2月从中国进口量超 1.6GW，同比增长超 200%。 非洲市场 进口不到 1GW，南非为主要需求来 源。 57% 19% 15% 5% 3% 欧洲 亚太 美洲 中东 非洲 资料来源： PV InfoLink，平安证券研究所 光伏组件月度出口规模 （ GW） 2023年 1-2月光伏组件出口的区域分布 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2022年 2023年 发展形势四：加大本土光伏制造扶持力度 —— 欧洲1.1 10 • 欧洲：低碳和能源自主可控驱动， 《 绿色协议产业计划 》 支持本土制造。 • 2022年欧洲受俄乌冲突影响能源价格上升，推升户用光伏需求，全年新增装机约 41.4GW，同比增长 50%。 2023年以来，欧洲市场恢复强劲的拉货动能，预计全年维 持高景气，新增装机有望超过 60GW，组件端需求有望达到 80GW左右。 RePowerEU 计划，到 2025年欧盟新增太阳能光伏装机容量超 320GW，到 2030年增加近 600GW。 资料来源： SolarPower Europe，索比光伏网， SOLARZOOM，平安证券研究所 欧洲累积光伏装机量预测（ GW） 欧洲年度新增光伏装机量预测（ GW） 发布时间 发起方 政策简称 内容概述 2022年 2月 法国 法国能源计划 到 2050年法国光伏装机将达到 80GW。 2022年 4月 英国 英国能源安全战略 British energy security strategy，到 2035年英国光伏装机规模将在现有的 14GW基础上增长 5倍。 2022年 7月 德国 “复活节一揽子”（ Osterpaket） 能源计划 到 2030年将实现 80%的能源供应来自于可再生能源，光伏装机达到215吉瓦，接近当时的四倍。 2022年 5月 欧盟 “Repower EU” 拟将 2030年可再生能源的总体目标提高到 45%，计划在 2025年实现光伏累计装机 320GW， 2030年达到 600GW。 2022年 6月 欧盟 《 关于禁止强迫劳动产品的 新贸易工具的决议 》 非强制性，呼吁禁止强迫劳动生产的产品进入欧盟市场。 2022年 9月 欧盟 《 欧盟市场禁止强迫劳动产 品条例 》 提案 欧盟委员会提议禁止“强迫劳动”制造的产品进入欧盟市场。欧盟 海关将在边境识别此类产品，成员国政府将通过强有力的方式实施 此禁令。根据欧盟立法程序，该条例约在 2025年才会正式实施。 2023年 3月 欧盟 《 净零工业法案 》 草案 到 2030年，欧盟至少 40%的清洁技术需求通过本土生产来满足，到2030年欧盟本土光伏制造装机能力将至少达 30GW。尚属草案阶段。 2023年 3月 欧盟 《 关键原材料法案 》 到 2030年，任何加工阶段来自单一第三方国家的战略原材料（稀土、 锂、钴、镍、硅等）年消费量不应超过 65%，否则将会得到降级评 定而削减补贴。 2023年 3月 欧盟 42.5%可再生能源目标 到 2030年欧盟 27个成员国将有 42.5%的能源来自风能和太阳能等可再生能源（具有约束力），此外亦有 2.5%的指示性目标。 2022年以来欧洲清洁能源支持及贸易保护政策 发展形势四：加大本土光伏制造扶持力度 —— 美国1.1 11 • 美国：低碳发展和经济性驱动， 《 通胀削减法案 》 等支持本土制造。 • 受美国对东南亚四国反规避调查及根据所谓的 《 强迫劳动预防法 》 扣留了 光伏设备影响， 2022年美国新增装机量为 20.2GW，同比下降 16%。 2023年， 供应链问题有望得到一定缓解，美国全年或实现 40%+增长，新增装机量有 望达到 30GW。据 SEIA统计，预计美国将在未来十年安装 570GW以上的光伏 系统，使其累计装机容量从目前的 141GW增加到 2033年的 700GW以上。 资料来源： SEIA，平安证券研究所 美国新增发电装机能源类型占比 美国太阳能新增装机预测（ GW） 发布时间 政策简称 内容概述 2021年 12月 2050年碳中和发展战略 拜登政府推行积极的气候政策和清洁能源发展战略，计划 2030年前将美联邦政府的碳排放量削减 65%，到 2035年实现 100%零碳电力，到 2050年实现碳中和。 2022年 2月 201条款关税延长 4年 对进口光伏电池片、组件征收的 201关税再延期 4年，将电池片的关税配额从2.5GW提高至 5GW，同时对双面组件维持 201关税豁免 2022年 3月 反规避调查 美国商务部宣布自 3月 25日起对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南全境的光伏电池、 组件启动反规避调查。 2022年 12月 1日，初步裁定比亚迪香港（柬埔寨）、阿特斯 （泰国）、天合光能（泰国）和 Vina Solar Technology（隆基绿能越南子公司）等 存在规避反倾销税和反补贴税的行为。终裁将于 2023年 5月公布。 2022年 6月 东南亚反规避关税 2年豁免 2022年 6月 6日发布总统令，授权在 2024年 6月 6日之前豁免由于反规避调查而征收 的反倾销和反补贴税，以确保美国能够获得充足的太阳能组件供应。 2022年 9月 12 日美国商务部发布执行公告，并对豁免征税的产品范围进行规定。 2022年 6月 《 维吾尔族强迫劳动预防法 》（ UFLPA）及配套实体清单 该法案项下设置 UFLPA实体清单 ， 清单中企业被认为涉及强迫劳动 ， 将面临海关严 格执法并被倒逼开展大规模溯源调查 ， 合盛硅业 、 新疆协鑫新能源 、 新疆大全新 能源 、 新疆东方希望四家光伏材料企业及其相关子公司被列入其中 。 2022.8.16 《 通胀削减法案 》Inflation Reduction Act (IRA) 该法案拟使美国 2030年的温室气体排放水平比 2005年减少约 40%。预计将 3690亿 美元投资于气候变化和新能源项目，通过收税抵免与补贴措施覆盖供需两端，鼓 励本土化光伏产业发展，刺激本土化需求。 近年美国清洁能源支持及贸易保护政策 发展形势四：加大本土光伏制造扶持力度 —— 印度1.1 12 • 印度：推行 BCD关税和 ALMM清单，支持本土光伏制造成为全球光伏制造中心。 • 2022年，印度新增光伏装机达到 13.96GW。由于印度光照条件较好，且新能源发电占比尚小，电力需求体量大且仍处于快速增长阶段， 光 伏市场需求成长潜力仍具较大提升空间。 2023年，印度新增光伏装机有望超 10GW，乐观预计将达 20-30GW。 • 2020年，印度推出产能挂钩激励计划（ PLI），印度政府加大了对国内太阳能光伏制造业的投资， 2023年第二轮 PLI签约了 40GW容量，用于 从多晶硅到组件的不同层次产能扩张。根据 IEEFA和 JMK Research&Analytics的统计，印度或将成为仅次于中国的第二大光伏制造国，未来 两到三年光伏产能持续扩充足以满足国内市场需求，并将进一步扩大其对其他市场的影响力以替代目前占主导地位的中国供应链。 资料来源： JMK Research， PV-Tech，平安证券研究所 印度历年光伏新增装机（ GW） 发布时间 政策简称 适用对象 内容概述 2020 产能挂钩激励计划 Production-Linked Incentive（ PLI） 光伏组件 印度政府对国内太阳能光伏制造业进行了投资，减少印度对中国出口组件和其他部件的依赖。 2022年 2月 基础关税（ BCD） 进口光伏组件 和电池 2022年 4月起，对进口光伏组件和电池分别征收 40%和 25%的基础关税，成为影响印度光伏需求的不确定因素。 2022年 6月 太阳能涂氟背板 反倾销税 原产于或进口自 中国的太阳能 涂氟背板 印度财政部税收局称，接受印度商工部于 2022年 3月 29日对原 产于或进口自中国的除透明背板之外的太阳能涂氟背板作出的 反倾销终裁结果，决定对涉案产品征收为期 5年的反倾销税。 2023年 2月 组件制造商批准清单 ALMM推迟至 2024年 3月 31日 光伏组件 印度 2019年引入太阳能组件型号和制造商批准清单政策 ALMM， 政府项目的安装必须采用 ALMM列表上认可的组件品牌。但由 于目前 ALMM清单内产能无法满足印度市场的光伏装机需求， 印度政府已决定将 ALMM期限放宽至 2024年 3月实施。 2023年 3月 太阳能 PLI II 光伏组件 印度政府根据 PLI（ Tranche-II，即 Solar PLI）计划分配了 39.6GW 国内太阳能组件容量以激励国内制造，计划预计总支出为 195 亿卢比，这将取代每年价值 140亿卢比的光伏进口。 近年印度清洁能源支持及贸易保护政策 2 4.5 9.6 8.3 8.8 3.9 14.2 13.96 0 4 8 12 16 20 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 发展形势四：中国企业在新竞争形势下加大海外产能布局1.1 13 • 中国企业积极布局海外产能，应对新形 势下的国际竞争和海外出口。 • 虽然欧美高补贴和税收减免政策出发点是为了 摆脱对中国制造依赖，但当前欧美光伏制造业 仍较为薄弱，限制中国光伏产品进口也将延缓 当地能源更替的进程，部分限制政策仍在延后， 预计短期内对中国光伏出口影响有限。为应对 新形势下国际竞争，中国企业可加大与欧美本 土企业合作，加强海外布局。 • 东南亚一体化产能布局加速。 隆基、晶科、天 合、晶澳等加速布局马来、越南、泰国一体化 产能。 • 中国企业在美布局产能增多。 晶澳、隆基、昊 能首次在美布局产能，福耀玻璃美国子公司拓 展新业务。我国光伏龙头企业率先在美布局或 形成带头效应。 公司 产能所在地 环节 产能（ GW） 扩产计划 备注2022 2023E 晶科能源 马来西亚（槟城州） 电池片、组件 7 越南 （广宁省） 硅片 7 电池片 8GW电池片 2022年 4月发布投资计划，采用 TOPCon技术 组件 8GW组件 2022年 4月发布投资计划，采用 TOPCon技术 美国 (Jacksonville, Florida) 组件 0.4 1GW组件 2023年 3月江西省发改委发布同意项目备案通知 隆基绿能 马来西亚（古晋） 硅棒、硅片 4.1 电池片 2.75 组件 1 越南（北江省） 电池片 3组件 7 美国 (Pataskala, Ohio) 组件 5 5GW组件 隆基绿能与 Invenergy合作建立合资企业 Illuminate USA，建设 5GW光伏组件工厂，预计 2023年 4月开工建设， 2023年底投运 天合光能 越南 （北江省、太原省） 电池片 4.5 组件 5 硅片 6.5 6.5GW硅片 预计 2023年中投产 泰国 （罗勇） 电池片 1.3 组件 1.25 西班牙 支架 2018年 5月宣布收购西班牙 Nclave光伏跟踪支架公司 51%股份 ， 2020年 9月收购剩余 49%股份 晶澳科技 越南 （北江省） 硅片 1.5 4 2.5GW拉晶及切片 正在建设 电池片 3.5 组件 3.5 美国 (Phoenix, Arizona) 组件 2GW组件 预计 2023年四季度投运 东方日升 马来西亚（吉打州） 电池片 3 现为 PERC电池，预留改线为 TOPCon的空间组件 3 协鑫科技 越南 电池片 0.6 昊能光电 美国(Orangeburg, South Carolina) 组件 1GW组件 2023年 3月宣布投资计划 ET Solar 越南 硅片 2 5GW硅片 一期 2GW产能计划在 2023年 3月投产 正泰新能源 泰国 电池片 2.1组件 1.5 阿特斯 泰国 电池片 4.2 组件 0.8 5.3GW组件扩产项目 2023年 1月进入结构施工阶段 越南 组件 3.4 苏美达 土耳其 组件 0.4 中国光伏企业海外布局情况（不完全统计） 资料来源：公司公告， PV InfoLink， Solar Power World，北极星光伏网，平安证券研究所 全球需求展望： 2023年光伏需求增速有望达到 45%1.1 14 • 在能源低碳发展、能源自主供应、光伏经济性提升等因素的驱动下，海外越来越多的国家和地区加大发展光伏的力度。 2022年全球光伏新增 装机约 235GW，同比增长约 40%，中国、欧洲成为 2022年需求大幅增长的最大动能。 • 考虑能源安全保供、绿色低碳转型、光伏经济性提升等驱动因素， 2023年全球光伏发展趋势向好；硅料新产能的释放增加供给能力，有助推 动组件价格下降并刺激终端需求。预计 2023年中国、欧洲仍为需求的重点支撑，分别占据超 1/3的全球需求份额，美国市场需求在供应链缓降 背景下有望加速增长，新兴市场将延续增长势头，推升全年需求向 340GW及以上增长， 2023年全球光伏新增装机有望实现 45%或以上增长。 • 根据 CPIA和 IEA预计， 2022-2027年全球光伏新增装机将达到 1500GW，到 2027年光伏全球累计装机量将超越其他所有电源形式，发展前景广 阔。 资料来源： SolarPower Europe， CPIA， InfoLink Consulting, IEA，平安证券研究所 2023年欧洲 GW级光伏市场将增至 12个 全球光伏新增装机规模预测（ GW） 51.2 76.6 99.1 102.4 116.9 138.2 167.8 235 340 390 450 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新增装机 同比增速 硅料：产能大幅释放，供给端瓶颈解除1.2 15 • 2020年来，随着全球碳中和政策驱动及平价时代到来，终端需求增速明显上行；而硅料 扩张周期长， 2018-2019年的低产意愿导致 2020-2021年的新增产能较少，使硅料供不应 求价格暴涨。光伏广阔前景以及短期硅料的暴利吸引老牌硅料企业和新玩家的涌入扩产。 • 根据硅业分会统计， 2022年底国内硅料产能达到近 120万吨 (实际达产后产出量将超出 2- 3%)，较 2021年产能实现翻倍；全年国内多晶硅产量约 81.1万吨，同比增加 65.5%。 • 根据硅业分会梳理， 2023年国内硅料产能增量约 100万吨 /年以上，到 2023年底，硅料产 能将达到 220万吨以上，全年国内硅料产量将在 135万吨左右。 资料来源：硅业分会， CPIA，平安证券研究所 国内多晶硅规划产能（万吨，不完全统计） 0 50 100 150 200 250 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 硅料产能（万吨） 硅料产量（万吨） 国内多晶硅产能及产量变化趋势 国内多晶硅产能 2021 2022 2023E 2024E 通威股份 10 23 35 87 协鑫科技 11 28 36 56 新特能源 8.1 20 30 40 大全能源 8 10.5 30.5 30.5 东方希望 7 13 25.5 31.75 亚洲硅业 2 9 9 19 天宏瑞科 1.8 1.8 9.8 9.8 内蒙东立 1.2 2 6.8 6.8 鄂尔多斯 1.2 1.2 1.2 1.2 聚光硅业 1 1.2 1.2 1.2 东方日升（硅业） 15 黄河水电 0.3 0.3 0.3 0.3 洛阳中硅 0.3 0.3 0.3 0.3 南玻 1 1 6 青海丽豪 5 15 25 中来股份 1 天合光能 5 5 阿特斯 5 清电能源 10 10 吉利硅谷 0.2 1.2 5.2 江苏阳光 5 新疆晶诺 5 10 甘肃宝丰 5 5 宁夏润阳 5 5 合盛硅业 20 20 上机数控 5 5 信义光能 6 6 新疆准东其亚 10 10 合计 51.9 116.5 273.8 422.05 硅料：品质、技术、成本、投产效率决定企业盈利水平1.2 16 • 高品质、高技术、低成本、高投产达产效率提升硅料企业竞争力。 • 名义产能急剧扩张，关注有效产能投产进度、成本及品质情况。成本方面 ，头部厂商单吨成本约 4-6万，可承受硅料降价；二三线企业 成本相对更高。 品质方面 ，头部企业硅料纯度更高、质量控制更稳定，具备 N型硅料优势。 投产效率方面 ，头部企业从新建到达产约需 1 年，而二三线及新进者则可能需要更长时间。 • N型高品质硅料将成未来竞争核心。 N型料的生产核心是 质量和控制 ，要求产品的纯度高，质量稳定，把产品的杂质比如体金属和表金属、 碳含量、氧含量等的波动控制在非常小的范围内，下游据以生产出高质量的 N型硅片、电池。 2022年 N型料市场需求占比尚相对较低， 目前 P型和 N型的价差约为 2-5元 /公斤左右。后续随着硅料价格回落和 N型硅片、电池放量， N型和 P型产品价差或将拉大， N型料占比也将 大幅提高。 7.53 5.06 4.82 5.85 11.11 13.86 16.80 17.25 0 5 10 15 20 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 单吨成本（万元 /吨） 单吨净利（万元 /吨） 资料来源：公司公告， InfoLink， CPIA，平安证券研究所 大全能源 2022年单季单位成本与净利情况 87.5% 86.7% 87.1% 85% 86% 87% 88% 89% 2020 2021 2022 CR5产量占比 2022年硅料 TOP5产量占比 87.1% 硅片：产能大幅扩张，竞争加剧1.2 17 • 2017-2020年，单晶硅片渗透率快速提升，具有较高的议价能力和盈利水平，双寡头 隆基和中环迅速成长。在此背景下，越来越多的新进者开始入局单晶硅片，快速扩 大产能。 • 硅片环节将呈现产能大幅扩张和集中度下降的情形。据 TrendForce统计，大尺寸硅片 占比或将由 2022年的 83.5%快速提升至 95.7%以上，产能或超 700GW。 • 根据中国光伏协会统计， 2022年全国硅片产量约为 357GW，同比增长 57.5%。随着头 部企业加速扩张，预计 2023年全国硅片产量将超过 535.5GW。 资料来源： CPIA，公司公告，索比光伏网，平安证券研究所 主要单晶硅片企业规划产能情况 （ GW） 2020 2021 2022E 2023E 隆基 85 105 150 181 中环 55 88 140 180 晶科 22 32.5 65 75 晶澳 18 32 40 72 京运通 7 20.5 20.5 42.5 上机数控 20 30 35 55 阿特斯 2 11.5 20.4 20.4 通威 7.5 15 15 美科太阳能 3 10 17 37 高景太阳能 15 30 75 双良节能 8 40 50 宇泽半导体 3 5 15 55 曲靖阳光 2 7 7 27 天合光能 20 东方希望 2 2 12 15家合计 217 374 597 917 88.1% 84.0% 66.0% 60% 70% 80% 90% 100% 2020 2021 2022 CR5产量占比 2022年硅片 TOP5产量占比降至 66% 0% 20% 40% 60% 80% 0 100 200 300 400 500 600 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 硅片产量（ GW） 同比增速 国内硅片产量变化趋势 硅片：受成本、技术及材料保供能力影响，企业盈利分化将凸显1.2 18 • 品质、技术、非硅成本、石英砂 /石英坩埚保供能力影响当前硅片企业盈利能力。 • 薄片化、大尺寸和 N型硅片是技术发展趋势。薄片化有利于降低硅耗和硅片成本 ， 2022年 P型单晶硅片平均厚度在 155μm左右，较 2021年下 降 15μm；目前，头部 TOPCon电池企业的 N型硅片平均厚度约 130μm，头部 HJT电池企业的硅片厚度约 120μm，并将持续推进薄片化降本。 大 尺寸化硅片技术为未来主流 ， 2022年 182mm和 210mm尺寸合计占比由 2021年的 45%迅速增长至 82.8%，未来其占比仍将快速扩大。 N型硅片 占比持续提升 ， 2022P型硅片市场占比降至 87.5%， N型单晶硅片占比增长至 10%， 2023年将进一步提升至 25%或以上。 • 2023年以来高纯石英砂供应持续偏紧，硅片企业成本与品质控制、盈利能力将形成分化。 单晶坩埚的原料高纯石英砂因原料稀缺及技术壁垒 较高，主要需从 Sibelco(美国尤尼明 Unimin)、挪威 TQC、印度等处进口，当前旺盛需求支撑主流硅片企业排产提升，使得石英砂供需紧张持 续，价格明显上涨，除少数原料保供较优的头部硅片企业，其他硅片企业产能爬坡、品质及成本控制将受到一定影响。 资料来源：公司公告， InfoLink， CPIA，平安证券研究所 2022-2030 年硅片厚度变化趋势（单位： μm） 0.75 0.80 0.87 0.83 0.09 0.08 0.12 0.11 0 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 单 w成本（元 /w） 单 w净利（元 /w） TCL中环 2022年单季单位成本与净利情况 电池：大尺寸 +N型技术 +一体化为发展趋势，参与者快速增加1.2 19 • 根据 CPIA统计， 2022年全国电池片产量约 318GW，同比增长 60.7%，排名前五企业产量占比 56.3%，预计 2023年全国电池片产量将超过 477GW。 • 专业化电池企业面临头部一体化企业的激烈竞争。 头部一体化企业在电池方面具有较强的技术实力，这些组件巨头近年陆续回归 A股，具有 较强的融资能力和扩产能力。 2021年国内产量排名前十的电池生产企业中，有 5家为组件巨头。在 N型电池新浪潮之下，以一道新能、华晟 新能源为代表的电池新势力已经向电池 -组件一体化迈进，一道新能已经成为国内主流的组件供应商之一。 • 大尺寸 +N型技术是长期趋势。 根据 TrendForce统计， 2023年大尺寸电池片产能将达 822.3GW，占比达 95%，大尺寸化趋势凸显。 2022年为 N 型光伏电池产业化元年，当前 TOPCon以经济性与性价比优势率先占