【研报】深度报告：车载电源优质供应商，高压化强者恒强---浙商证券.pdf

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 欣锐科技 (300745) 报告日期 ： 2023年 02月 08日 车载电源 优质供应商 ， 高压化强者恒强 —— 欣锐科技 （ 300745） 深度报告 投资要点 ❑ 国内车载 电源 优质供应商， 下游需求 增长及快充 发展 趋势推动 车载电源 需求 持续性 提升 公司是国内车载 电源 产品 优质供应商， 受益 车载电源集成产品出货量 同比快速增长， 2021 年 公 司 实现 营收 9.35亿元，同比增长 164.22%，归母净利润 0.25亿 元 ， 扭亏为盈 ； 2022年 前三季度 受原材料价格上涨 的影响 ， 在 公司 保 交付 的情况下 实现营收 10.63亿元，同比增长 64.25%，归 母净利润 0.07亿 元 ，同比 下降 42.71%。 ❑ 全球新能源车增长释放车载电源产品需求，整车端 800V成本平价 有望 加速快充渗透 随着全球新能源汽车增长 ， 我们预计 22-25年 车载电源 有望达到 402、 542、 714、 909亿元， 22- 25年 CAGR为 31.23%。 800VSiC材料 应用 可提升 系统效率约 2%，对应整车续航提升约 5%， 考虑整车续航不变， 综合 规模化、国产化、供需平衡的影响， 我们预计 伴随 SiC 国产化进程逐 步推进成本将显著下降 ，全系 800V整车端成本 有望 实现与 400V平价，加速高电压大功率 持续 向中低端车型渗透 ， 800V产品 需求 增加 有望 进一步 提升车载电源产品市场规模 。 ❑ 紧跟车载电源产品发展趋势， 自动化 产能 建设 提速 推动规模效应凸显 ，产品降本 在即 （ 1）集成化： 公司 基于 电力电子集成技术 实现高压电控系统“九合一”产品 深度集成，缩小 了产品体积，减轻了产品重量。 （ 2）双向化： 公司完成 800V双向 OBC的研发 ， 可实现 V2L、 V2G 两种双向变换，推动车网互动能力提升。 （ 3）高压化： 匹配高电压快充技术实现 800V 车 载电源产品实现量产，匹配碳化硅功率元件提升能量效率。 （ 4） 规模效应 ： 2021 年公司实现产 能 29.24 万 套 ， 上海建设新能源车项目 预计 2023 年 内 投产，拟募资建设深圳新产能及产线改 造 ， 预计 全部项目达产后 产能 提升至 204.79万套 /年 ，规模化生产有望降低产品成本 ； （ 5） 自动 化改造： 深圳六条半自动线 开启 升级改造， 同时 引进九条自动化生产线， 自动化改造 可有效降 低运营成本。 ❑ 氢燃料电池行业领先 布局 ， 大功率、集成化趋势明确 公司 燃料电池赛道布局早， 基于全 SiC 方案 的 DCF 使得产品转化效率达到 99%， 产品 可靠性 高 ，已实现稳定交付。 （ 1）大功率： 2021年燃料电池汽车的系统功率大幅提升，其中 70kW以 上系统占比接近 70%，大功率系统成为市场主流。 （ 2）集成化： 公司已完成商用车“六合一 ” 量产，集成 DCF、 OBC、空压机控制器 、 PTC、 PDU及电堆检测功能。 ❑ 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“ 增持 ”评级： 公司是车载电源领导者， 800V碳化硅集成化产品优势明显。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润 分别 为 0.59、 1.80、 3.83亿元， 对应 EPS分别 为 0.46、 1.42、 3.03元 /股，对应 PE分别为 100、 32、 15倍。我们选取 从事车载电源业务的汇川技术、 英搏尔 ，快充业务的特锐德， 电驱系统的鸣志电器作为可比公司， 22-24年同行业平均 PE分别 为 66、 36、 23倍 。综合 考虑公司业绩的成长性和安全边际 ，我们给予 公司 2023年 PE估值 36 倍，对应当前市值有 11.40%的上涨空间。 首次覆盖，给予 “增持 ”评级。 ❑ 风险提示 客户集中的风险；新能源汽车销量不及预期；材料 部件 及国产化替代不及预期 投资评级 : 增持 (首次 ) 分析师：张雷 执业证书号： S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：黄华栋 执业证书号： S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 研究助理：屈文敏 quwenmin@stocke.com.cn 研究助理：杨子伟 yangziwei@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥ 46.00 总市值 (百万元 ) 5,824.03 总股本 (百万股 ) 126.61 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元 ) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 收入 934.52 1645.99 2898.12 4558.25 (+/-)(%) 164.22% 76.13% 76.07% 57.28% 归母净利润 25.47 58.51 180.20 383.15 (+/-)(%) - 129.72% 208.01% 112.62% 每股收益 (元 ) 0.20 0.46 1.42 3.03 P/E 228.66 99.54 32.32 15.20 ROE(%) 2.59% 4.90% 13.62% 23.88% 资料来源：浙商证券研究所 -53% -39% -24% -10% 5% 19% 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/12 23/01 23/02 欣锐科技 深证成指 欣锐科技 (300745)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 分别 为 0.59、 1.80、 3.83 亿 元，对应 EPS分别为 0.46、 1.42、 3.03元 /股，对应 PE分别为 100、 32、 15倍 。 2) 估值指标： 我们选取 从事车载电源业务的 汇川技术、英搏尔，快充业务的特锐 德，电驱系统的鸣志电器作为可比公司， 22-24 年同行业平均 PE 分别为 66、 36、 23倍 。综合 考虑公司业绩的成长性和安全边际 ，我们给予 公司 2023年 PE估值 36 倍，对应当前市值有 11.40%的上涨空间。 3) 目标价格 ： 51.24元 /股 4) 投资评级 ：首次覆盖，给予“ 增持 ”评级 ⚫ 关键假设 1)2022-2024年，公司车载电源集成产品销量分别为 40、 80、 120万台。 2)2022-2024年，公司 燃料电池相关产品销量分别为 3647、 4362、 8616台。 3)2022-2024年，公司 车载电源集成产品的毛利率 分别 10.80%、 15.00%、 17.00%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为： 公司的主要产品车载电源集成系统毛利率 持续走低 ，公司盈利能力 承 压 。 依据： 2022 年 上半年 车载电源集成系统 的营收 占比 72.28%， 同期 毛利率 为 5.16%， 同比下降 6.64 个百分点 。 我们认为： 公司车载电源集成 产品的盈利能力即 将迎来 探底回升 ，叠加量的释放带动营收及利润提升。 依据： 1） 2022 年下半年公 司 产品结构持续优化，配套混动车型的高毛利车载电源集成产品占比逐步提升 ； 2） 半导体 供应链在国际市场产能提升及产品国产化持续推动下，供需紧张局面有 望缓解，成本端价格有望逐步回落； 3） 2021 年 上海 基地新产能开启建设，预计 2023 年 内 逐步投产，拟定增扩产及产线智能化、柔性化改造有望进一步提升公司 产能，产品规模化效应将有力推动产品降本 。 ⚫ 股价上涨的催化因素 快充车型 渗透率提升 超预期 ； 公司 车载电源集成 技术 持续突破 超预期 ； 公司匹配车 型 销量 超预期 。 ⚫ 风险提示 客户集中的风险；新能源汽车 销量 不及预期； 材料供应及国产化替代不及预期 。 欣锐科技 (300745)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国内车载电源优质供应商，技术基因引领公司发展 6 2 快充车型量产在即， 800V车载电源产品有望抢占先机 9 2.1 800V车载电源产品升级， SiC降本加速快充渗透 9 2.2 大功率、双向化、高压化、集成化构建车载电源产品发展趋势 . 13 2.3 行业竞争格局集中，市场空间增量可期 . 14 3 车规级 800V电源产品实现量产，积极扩产有望全球布局 . 16 3.1 核心技术自主掌控， 800VSiC产品实现量产供应 . 16 3.2 客户结构高端化，全球化有望提升业绩增长空间 . 19 3.3 功率半导体国产化进程提速，公司积极扩产提升市场份额 . 21 4 氢燃料电池 DCF先行者，有望打造第二成长曲线 22 5 盈利预测及投资建议 25 5.1 盈利预测 25 5.2 投资建议 27 6 风险提示 27 欣锐科技 (300745)深度报告 http://www.stocke.com.cn 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 欣锐科技发展历程 . 7 图 2： 2017-2022Q1-3公司营收及归母净利润（单位：百万元， %） . 8 图 3： 2017-2022H1主营业务构成（ 单位：百万元， %） . 8 图 4： 2017-2022Q1-3公司毛利率和净利率（单位： %） . 8 图 5： 2017-2022H1公司分产品毛利率（单位： %） . 8 图 6： 股权结构（截至 2022年 9月 30日） . 9 图 7： IONIQ5、 Taycan、 ModelY充电特性对比 10 图 8： 800V整车架构下电驱及车载电源产品 SiC升级 . 12 图 9： SiC与 Si基半导体功率元件对比（单位： eV， MV/cm， W/cmK,℃） 12 图 10： 2017-2021年 650V SiC SBD相比 650V Si FRD价差逐步缩小（单位：元 /A） . 13 图 11： 2019-2021年 SiC MOSFET均价（单位：元 /A） 13 图 12： 慢充通过 OBC对电动车充电原理 . 13 图 13： V2G技术构建车网互动 13 图 14： “多合一 ”系列产品 . 14 图 15： 2021年我国车载电源产品销量占比（单位： %） . 14 图 16： 2021年国内乘用车 OBC竞争格局（单位： %） . 15 图 17： 2022国内乘用车 OBC竞争格局（单位： %） . 15 图 18： 欣锐科技可比公司研发费用（单位：百万元） . 17 图 19： 欣锐科技可比公司研发费用率（单位： %） 17 图 20： 公司电控技术成果 . 18 图 21： D+C集成化产品技术迭代 19 图 22： CDU集成化产品技术迭代 . 19 图 23： 公司 DC/DC产品 定制范围 . 19 图 24： 公司车载充电机产品定制范围 . 19 图 25： 欣锐科技主要客户 . 20 图 26： 欣锐科技已配套超 100万辆车 . 20 图 27： 公司产品配套车型销量（单位：台， %） 20 图 28： 欣锐科技 ASILD、 ISO/SAE 21434认证证书 . 20 图 29： 燃料电池系统的拓扑结构 . 23 图 30： 燃料电池车系统装机功率占比（单位： %） 23 图 31： 不同重量级别的卡车对燃料电池动力系统的功率需求（单位： kW， kg） 23 图 32： 燃料电池车系统装机功率占比（单位： %） 24 图 33： “ 九合一 ” 燃料电池集成产品 . 24 图 34： 燃料电池车产品搭载客户 . 25 图 35： 公司 DCF应用车型 . 25 表 1：公司产品介绍 6 表 2：公司前十大股东（ 截止 2022年 9月 30日； 单位：股， %） . 9 表 4： 快充实现方式对比 . 10 表 5： 国内外车企 800V快充布局情况 10 表 6： 兼容 400V充电的 800V快充整车高压架构方案对比 11 表 7： 车载电源产品主要供应商类型 . 15 欣锐科技 (300745)深度报告 http://www.stocke.com.cn 5/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 8： 公司产品进入壁垒 . 16 表 9： 车载电源产品市场空间测算（单位：万辆， %，元 /台套，亿元） . 16 表 10： 公司在研项目 . 17 表 11： 公司核心技术及应用领域 . 17 表 12： 车载电源产品成本占比（单位： %） 21 表 13： 公司主要产销量（单位：万台，万套） . 21 表 14： 公司产能规划（单位：万台套 /年） 22 表 15： 燃料电池 DCF市场空间测算（单位：辆， kW，台套，亿元） 24 表 16： 2019-2024E公司各细分业务收入及毛利情况（单位：百万元， %） . 26 表 17： 欣锐科技可比公司估值（可比公司全部为 wind一致预期，截止 2月 8日，单位：亿元，元 /股） . 27 表附录：三大报表预测 值 . 28 欣锐科技 (300745)深度报告 http://www.stocke.com.cn 6/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国内车载电源 优质供应商 ， 技术 基因 引领公司发展 公司位于 新能源汽车车载电源 行业前列 。 公司主要为新能源汽车和氢能与燃料电池行 业提供全方位 高压“电控” 解决方案。 1）新能源汽车业务核心产品：包括车载充电机 OBC， 车载 DC/DC变换器 ， OBC、 车载 DC/DC 变换器 、高压接线盒集成的“二合一”或 “三合一” 车载电源 集 成产品，广泛应用于乘用车、客车、专用车等各类新能源汽车领域。 2）氢能与燃料电池业务核心产品：大功率 DC/DC 变换器 DCF， DCF、 OBC、低压直流变 换器 DCL、空压机控制器 MCU、 PTC控制器、电源分配单元 PDU、电堆巡检 CVM集成的 商用车“多合一”总成， 广泛应用于燃料电池乘用车、客车、专用车（中卡、重卡等）和 燃料电池机车等。 表 1：公司产品介绍 公司产品 产品图片 主要功能 车载 DC/DC变换 器 车载 DC/DC变换器的功能是将动力电池输出的高压直流电转换为 12V、 24V、 48V等低 压直流电，为仪表盘、车灯、雨刮、空调、音响、电动转向、 ABS、发动机控制、安全 气囊等车载低压用电设备和各类控制器提供电能。 车载充电机 车载充电机是指固定安装在新能源汽车上的充电设备，其功能是通过电池管理系统 （ BMS）的控制信号，将家用单相交流电（ 220V）或工业用三相交流电（ 380V）转换为 动力电池可以使用的直流电压，对新能源汽车的动力电池进行充电。 高压 “电控 ”总成 高压 “电控 ”总成（或高压充配电总成）是指将车载充电机、车载 DC/DC变换器、其他高 压部件等多个功能模块，按照整车厂要求进行综合性集成后提供的定制高压 “电控 ”总成产 品。高压 “电控 ”总成产品减少了占用空间和核心零部件供应商数量，可以简化整车布线设 计，提升整车开发效率及质量管理。 氢能与燃料电池汽 车专用产品 DCF DCF（ DC/DCConverterForFuelcell），或称之为 BoostConverter、升压 BoostDC/DC变 换器等。 DCF是用于燃料电池汽车能量转换的升压 DC/DC变换器，转换效率高，转换电 能用于其他高压直流配电使用。 燃料电池商用车 “六合一” 集成 60-150kW/750ApkDCF、 6.6kW双向 OBC、 6kW/10kWDCL、 30kW空压机控制器 MCU、双路 5kWPTC控制器，覆盖 PDU及电堆检测功能。 资料来源： 公司公告，公司官网， 浙商证券研究所 致力于成为全球技术领先的新能源汽车高压“电控”解决方案供应商。 公司成立于 2005年， 2006年应国家 863专家组之邀，配合长安研发车载 DC/DC变换器。 2008年开始 为奇瑞 S18提供车 DC/DC产品、配套整车服务北京奥运会，并于 2009年荣获 “国家高新技 术企业 ”。 2010 年建成并启用产业化一期工厂，并于 2012 年建成产业化二期工厂，产能 5000 台 /月 。 2013 年开始为宇通批量供应车载电源产品。 2015 年公司完成股份制改革，为 北汽新能源、江淮、长安、南京金龙、珠海银隆、江苏九龙等国内新能源整 车厂提供配套 车载电源产品。 2017年，研发创新总部和领亚工厂建成启用。 2019年，欣锐科技进入小鹏 欣锐科技 (300745)深度报告 http://www.stocke.com.cn 7/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 供应链， P7系列供应 OBC+DC/DC+PDU三合一产品。 2020年成功进入比亚迪 DM-i、极氪 SEA 浩瀚架构供应 链体系，成为比亚迪独供。 2021 年，与李尔成立车载充电机合资公司 ， 整合双方在先进 OBC 和新一代多功能集成电源模块上的产品能力 。 2022 年 公司拟 募资 13.92 亿 用于新能源汽车电源自动化生产线升级改造，新能源汽车电源智能化生产建设，总 部基地及 研发 中心建设项目及补充流动资金。 图 1： 欣锐科技发展历程 资料来源： Wind， 公司 官网， 浙商证券研究所 2021年 营业收入 大幅 提升 ， 净利润 扭亏为盈 。 2021年公司营业收入 9.35亿元，同比增 长 164.22%，归母净利润 2547万元，相比 2020年扭亏为盈，主要系 1）下游整车需求旺盛 带来出货量回暖推动公司 产能利用率大幅提升 ； 2） 2021 年车载电源集成产品出货量 17.17 万台，相较 2020年增长 187.60%， 驱动公司 营收 快速增长。 2022 年前三季度营收增长，盈利能力承压。 2022年 前三季度 公司实现营收 10.63亿元， 同比增长 64.25%，归母净利润 747万元 ，同比 下降 42.71%，主要系 1） 2022年全球供应链 体系震荡，公司生产所需主要原材料半导体供给紧张，其价格上涨明显，导致公司成本上 升，毛利率下降，尽管最近一期公司营业收入持续保持增长，但净利 润有所下滑 ； 2） 在 原 材料成本上涨较快 的背景下 ，公司仍坚持保交付 。 车载电源集成产品是公司主要收入来源，燃料电池业务有望成为新的收入增长点。 2015年公司逐渐剥离 LED驱动电源业务，专注于新能源汽车领域业务发展。 2017年以来， 公司的车载电源集成产品 总 收入的占比从 33.86%提升至 2021 年的 61.48%。在盈利能力方 面， 2021年车载电源集成产品毛利率为 11.49%。公司 新 开发 燃料电池相关产品 ， 2021年 、 2022年上半年 燃料电池产品实现收入 1.53亿 、 0.55亿 元，占总营收 16.38%、 8.86%。 欣锐科技 (300745)深度报告 http://www.stocke.com.cn 8/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2： 2017-2022Q1-3公司营收及归母净利润（单位：百万 元， %） 图 3： 2017-2022H1主营业务构成（单位：百万元， %） 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 盈利触底反弹， 2022年前三季度业绩承压 。 过去几年，公司主要盈利指标经历 V型反 弹， 毛利率 相对于净利率更加平稳 。 2021 年由于产能利用率和产销率提高，盈利情况出现 改善，毛利率和净利率分别为 20.77%和 2.73%，主要系 2020 年疫情影响当年盈利能力 。 2022 年 受半导体供应紧张导致价格抬升影响， 前三季度 毛利率和净利率分别为 13.15%和 0.66%。 业务 毛利率方面，公司主营业务车载电源毛利率波动较大， 2022 上半年 车载 DC/DC变换器、车载充电机、车载电源集成、燃料电池的毛利率分别为 28.53%、 16.87%、 5.16%、 39.97%。 图 4： 2017-2022Q1-3公司毛利率和净利率（单位： %） 图 5： 2017-2022H1公司分产品毛利率（单位： %） 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 公司实控人是 吴壬华先 生及毛丽萍女士 ， 持续稳健经营能力强 。 公司实际控制人为董 事长兼总经理吴壬华先生及副总经理毛丽萍女士，二人系 一致行动人 。吴壬华先生直接持 有公司 26.56%股份、毛丽萍女士直接持有公司 1.38%股份，二人合计直接持股 27.94%。永 丰县鑫奇迪科技有限公司和永丰县鑫奇迪科技有限公司是公司的员工持股平台。 公司下设 全资子公司 杭州欣锐、江苏欣锐、上海欣锐和武汉欣锐， 负责车载电源及集成产品和软件 的销售，控股子公司深圳欣锐李尔电控技术有限公司主要进行 OBC产品研发和销售，公司 持股 51.00%。 -1400% -1200% -1000% -800% -600% -400% -200% 0% 200% 400% -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 营业收入 (百万元） 归母净利润（百万元） 营业 yoy 归母净利 yoy 0 200 400 600 800 1000 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 车载 DC/DC变换器 车载充电机 车载电源集成 燃料电池产品 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 净利率 毛利率 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 车载 DC/DC变换器 车载充电机 车载电源集成产品 燃料电池相关产品 欣锐科技 (300745)深度报告 http://www.stocke.com.cn 9/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6： 股权结构（截至 2022年 9月 30日） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表 2：公司前十大股东（ 截止 2022年 9月 30日； 单位：股， %） 股东名称 持股数量 (股 ) 占总股本比例 (%) 吴壬华 33,251,233 26.56% 永丰县奇斯科技有限公司 4,451,164 3.56% 彭胜文 3,799,000 3.03% 唐冬元 3,180,695 2.54% 永丰县鑫奇迪科技有限公司 2,771,604 2.21% 大家人寿保险股份有限公司－万能产品 1,835,400 1.47% 招商银行股份有限公司－中欧互联网先锋混合型证券投资基金 1,743,050 1.39% 毛丽萍 1,725,419 1.38% 杨希光 1,485,000 1.19% 中国工商银行股份有限公司－汇添富中证新能源汽车产业指数型 发起式证券投资基金（ LOF） 1,375,502 1.10% 合计 55,618,067 44.43% 资料来源： Wind，浙商证券研究所 2 快充车型量产在即 ， 800V车载电源产品 有望抢占先机 2.1 800V车载电源产品升级， SiC降本加速快充渗透 800V高压 路线是 快充技术 的发展趋势 。 快充 原理即为通过大功率直流电加快锂离子在 正负极之间的迁移速度，实现方式分为大电流或者高电压。 1）大 电流： 在 400V 电压平台 下，通过提升电流至 500A+实现 200kW级别快充，充电 10min，一般乘用车续航可以达到 200-300km。目前主要使用 400V架构 +大电流的车型是特斯拉 Model3、 ModelY，充电效率 约为 92%； 2）高电压： 电压平台从 400V升至 800V，提升整车的动力及续航性能，需要串 联更多数量的电池并将重新适配高压部件，充电效率可达到 98%。 2019 年 4 月保时捷 TaycanTurboS 全球 首款 800V 纯电动车型诞生 ， 最大充电功率可达 320kW，大小三电系统 适配 800V电压平台 ； 2020年 12月现代汽车首发 可实现 800V的电动车平台 “E-GMP”， 今 年搭载 “E-GMP”平台的 现代 IONIQ５量产 ， 最大充电功率 350kW， 高压部件 均采用 800V 欣锐科技 (300745)深度报告 http://www.stocke.com.cn 10/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电压平台 ，极狐α SHI版、广汽 AIONVPLUS、小鹏、比亚迪、岚图、理想、奥迪、通用等 纷纷进军 800V高压快充路 线。 800V车型量产在即， 2025年主流车型将支持高压快充。 国内外市场 800V车型量产时 间预计在 2023-2025 年，会优先搭载在中高端车 车型 ， 通过规模化带动成本下降 逐步扩大 应用范围。 2023 年满足 3C 以上高压快充的高端车型将密集上市， 2025 年主流车型将会支 持高压快充。 表 4： 快充实现方式对比 优点 缺点 大电流快 充 1.改造相对容易，仅需改变电池载体即可 2.在原有 400V架构基础上通过提升充电电流实现高功率充 电 1.高效充电并非全程覆盖，尽在 10%-20%SOC进行最大功 率充电 2.发热、热损耗严重，增加散热成本 3.充电效率低 高电压快 充 1.在整车电机输出功率不变的情况下，能够显著减小电流， 从而降低热损耗，带来续航里程的提升 2.大幅降低的电流带来车线束线径减少，有利于车内空间布 局的优化，实现整车轻量化 3.充电效率高 1.全超充桩的超充站在现有的店里基础设施条件下，需要配 置储能，价格昂贵 2.超充站造成城市电容压力大 3.800V方案对硬件要求增加，超充硬件需要升级到 SiC 资料来源： GGII， 浙商证券研究所 图 7： IONIQ5、 Taycan、 ModelY充电特性对比 资料来源：线束工程师之家，浙商证券研究所 表 5： 国内外车企 800V快充布局情况 车型 （预计）上市时间 架构 /平台 充电功率 /电压 /电流 备注 保时捷 TAYCAN 2019年 9月 J1平台 350KW/800V/250A 全球首款 800V车型 奥迪 E-TRONGT 2021年 2月 J1平台 270KW/800V/— 现代起亚 INOIQ5 2021年 E-GMP平台 232KW/800V/— 广汽埃安 2021年 9月 480KW/880V/3C 小鹏 G9 2022年 9月 Xpower3.0动力系统 480KW/800V/600A 我国第一款 800V车型 极狐 SHI 2022年 473KW/800V/2.2C 和华为合作打造 长城 2022年 480KW/800V/4C 全球限量 101台 捷豹路虎 2022年 -2023年 MLA架构 （模块化纵向架构） — /800V/— 兼容 ICE 欣锐科技 (300745)深度报告 http://www.stocke.com.cn 11/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 保时捷 MACAN 2023年 PPE平台 350KW/800V/— 高端车型 奥迪 Q6E-TRON&奥迪 A6E-TRON 2023年 PPE平台 350KW/800V/— 通用 2023年 BEV3平台 350KW/800V/— 理想 2023年 Whale平台和 Shark平台 400KW/800V/4C 2023年后每年至少推出两款电动车型 吉利领克 2023年 SEA 600KW/800V/— 特斯拉 2023年 250KW/目前是400V/690A 应用于大型车而不在小型车上使用 捷豹路虎 2024年 EMA架构 （电气化模块化架构） — /800V/— 纯电平台 奔驰 2024-2025年 MMA平台 200KW/800V/— 奔驰第一款基于 800V架 构的平台，也是奔驰最后 一款内燃机的平台 捷豹路虎 2025年 PUREBEV （纯电平台架构） — /800V/— 完全纯电平台 斯特兰迪斯 2025年 EA平台 300KW/800V/— 奔驰 2025年 -未来 EA平台 200KW/800V/— 纯电平台 宝马 NK1 2025年 -未来 EA架构 — /800V/— 岚图 处于测试阶段 100KW/800V/600A 大众 MEB平台 —— 比亚迪 E3.0平台 228KW/800V/— 已具备 600V电池技术 资料来源： 公司官网，汽车之家， 浙商证券研究所 全系 800V 电驱向下兼容 400V 架构综合优势明显，车载电源产品需升级 。 800V 充电 桩及车载高压部件等配套短期不完善，当下需要考虑兼容 400V和 800V充电桩应用，衍生 出不同纯电高压架构 1） 电驱兼容 方案： 车载部件（ 直流快充、交流慢充、电驱动、动力 电池、高压部件 ） 均为 800V， 通过电驱动系统升压，兼容 400V直流充电桩； 2） DCDC升 压 兼容方案： 车载部件 均为 800V， 通过新增 400V-800VDCDC升压兼容 400V直流充电桩； 3）动力电池 向上兼容方案：车载部件 均为 800V； 2个 400V动力电池串并联，通过继电器 切换灵活输出 400V和 800V兼容 400V直流充电桩； 4） DCDC降压兼容 方案：仅直流快充 和动力电池为 800， 交流慢充、电驱动、高压部件均为 400V， 新增 400V-800VDCDC实现 400V部件与 800V动力电池之间的电压转换，兼容 400V直流充电桩； 5）动力电池 向下兼 容方案： 仅直流快充为 800V，交流慢充、电驱动、负载均为 400V， 2个 400V动力电池串 并联，通过继电器切换灵活输出 400V和 800V，兼容 400V和 800V直流充电 桩。 性能、系 统成本以及整车改造工作量评估，我们认为 电驱兼容方案拥有综合优势 。 表 6： 兼容 400V充电的 800V快充整车高压架构方案对比 项目 方案一 方案二 方案三 方案四 方案五 高压架 构 特征 · Driving@800V · ACcharging@800V · DCcharging@400Vor800V Driving@400V ACcharging@400V DCcharging@400Vor800V 欣锐科技 (300745)深度报告 http://www.stocke.com.cn 12/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 系统改动 量 ·所有高压部件都需重新 设计成 800V部件 ·兼容 400V直流充电 桩，无需新增高压部件 ·所有高压部件都需重 新设计成 800V部件 ·兼容 400V直流充电 桩，需要新能 120kw400V- 800VDCDC ·所有高压部件都需重新 设计成 800V部件 ·动力电池需要特殊设计 （ 400V和 800V灵活输 出，新增切换继电器） ·动力电池设计为 800V ·需要新增 150kw400V- 800VDCDC，其余车辆 部件无需改动 ·动力电池需要特殊设 计（ 400V和 800V灵活 输出，新增切换继电 器） · 800V直流充电时，新 增继电器切断 400V部件 系统性能 ·整车能耗低 ·无安全风险 ·整车能耗低 ·无安全风险 ·整车能耗低 ·电池并联环流潜在问题 ·整车能量高 · 400V/800VDCDC安 全要求高，防止 800V 电网和 400V电网直通 ·整车能耗高 ·电池并联环流潜在问 题 ·电池安全要求高，防 止 800V电网和 400V电 网直流 系统增量 成本 较高 最高 较高 较高 较低 整车布置 改造 较难 较难 较难 适中 适中 方案推广 难度 推广难度较低： 所有高压部件都仅要求 800V设计，供应商都在 研 推广难度较低： 所有高压部件都仅要求 800V设计，供应商都 在研 推广难度较大：电池需要 特殊改动和设计 推广难度较大： 仅需要新增一个 DCDC 推广难度大： 电池需要特殊改动和设 计 资料来源： 联合电子， 浙商证券研究所 SiC替代 Si基功率 元件推动 800V车载电源 产品升级。 整车电压平台从 400V升至 800V， 电驱、电池、车载电源系统、配电系统、高压线束及热管理系统进行适应性更改，电驱及 车载电源产品 (OBC及 DCDC)Si基功率器件接近材料极限 ， 800V高压平台下无法满足应用 需求，需要以 SiC 作为功率元件进行替代。 1） 宽禁带 、 2） 高击穿电场 ： SiC 的禁带 是 Si 的 3倍，可转化为高 10倍的击穿电场 ，能够符合 高电压（通常为 1200V或更高） 的应用场 景下的 单极器件 ； 3）高 热导率 ： SiC的热导率是 Si的 3倍，与铜相似 ， 功率损耗产生的热 量可以以较小的温度变化从 SiC中传导出去 ； 4）高 工作 适应 温度 ： 由于较高的熔化温度， 理论上 SiC器件可以在 200° C以上的温度下良好运行 ， 降低冷却系统的成本 。 图 8： 800V整车架构下电驱及车载电源产品 SiC升级 图 9： SiC与 Si基半导体功率元件对比 （单位： eV， MV/cm，W/cmK,℃ ） 资料来源： 英飞凌， 浙商证券研究所 资料来源： 英飞凌， 浙商证券研究所 SiC降本 有望实现全系 800V平台下整车成本与 400V平价，快充渗透有望加速向中低 端车型拓展 。 SiC 应用对系统效率提升约 2%，对应整车续航提升约 5%， 过去五年 SiC 二 极管相比 Si二极管价差不断减小， SiC MOS售价也在不断下降， 2021年收到供应短缺影响 微涨， SiC器件价格大约是 IGBT的 6-7倍 ， 伴随 SiC国产化进程逐步推进，成本和售价大 幅降低， SiC-MOS 有望与 Si-IGBT 成本打平， 加速高电压大功率进一步向中低端车型渗透。 0 5 10 15 20 25 Si SiC 欣锐科技 (300745)深度报告 http://www.stocke.com.cn 13/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 10： 2017-2021年 650V SiC SBD相比 650V Si FRD价差逐步 缩小（单位：元 /A） 图 11： 2019-2021年 SiC MOSFET均价（单位：元 /A） 资料来源： Mouser， Digi-Key， CASA Research，浙商证券研究所 资料来源： Mouser， Digi-Key， CASA Research，浙商证券研究所 2.2 大功率、双向化、 高压化、 集成化 构建车载电源产品发展趋势 OBC大功率化发展趋势助推 慢 充速度提升 。 由于 电动车的动力电池只能接收直流电， 交流充电桩输出的电流经 车载充电机（ OBC）进行 AC-DC整流转换 后向 动力电池充电 。 目前主流的车载充电机 功率为 3.3/