天风证券---汽车行业2023年度策略：与时偕行，行者常至.pdf

1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 汽车 强于大市 强于大市 维持 2023年 01月 10日 （ 评级） 分析师 于特 SAC执业证书编号： S1110521050003 汽车行业 2023年度策略：与时偕行，行者常至 行业深度研究 2 • 短期需求承压， 23Q1后有望逐步修复。 2022年我国汽车行业先后经历了疫情反复、供应链受限、原材料价格上 涨等重重考验， 2022年 1-11月国内汽车产销分别完成 2462.84万辆 /2430.24万辆，同比 +6.12%/+3.31%；乘 用车产销分别完成 2170.17万辆 /2129.25万辆，同比 +14.75%/+11.52%。与往年同期相比，四季度受到全国多 地疫情反复的影响，汽车产销略显疲态，增速边际递减。 22年购置税减半优惠政策的推出对车市增长起到明显促 进作用，但下半年疫情反复在一定程度上影响了政策的实施效果，需求端承压。关于购置税及新能源补贴政策是 否延续，相关政策文件或将在 23年初正式出台，我们预计需求有望在 23Q1见底，后续逐步修复。 • 需求中枢向上，自主品牌崛起，新能源有望延续强势增长。 虽然 22年 11月国内汽车产销增速收窄，但仍有两处 明显改善： 1）乘用车市场自主品牌市占率提升延续， 11月自主品牌市占率达 54.4%， 1-11月累计份额达 49.2%； 2）新能源汽车产销量持续提升， 11月产销分别完成 76.62万辆 /78.49万辆，同比 +68.23%/+75.13%， 1-11月产销累计完成 622.78万辆 /604.10万辆，同比 +104.70%/+100.89%， 11月新能源汽车市占率达到 33.72%。 • 我们认为 2023年汽车行业整体需求中枢向上，国内新能源汽车销量预计 952万辆，乘用车 917万辆，商用车 35万 辆。 主要由于： 1）全国疫情防控政策持续优化，带动需求边际改善； 2）芯片、电池原材料等关键物料的短缺情 况缓解，已不是供给端的限制性因素； 3）新能源购置税减免政策确定延续到 23年底，燃油车购置税政策及新能 源国补有望部分递延，实现平稳过度，刺激需求进一步释放。 • 2023年“分化”是主旋律。 我们认为 2023年愈加激烈的竞争格局将伴随着分化： 1）燃油与新能源分化； 2）新 能源内部分化，凸显头部效应； 3）零部件企业内部分化。 天风汽车团队 摘要 3 • 看好电动化、智能化相关的整车及零部件公司。 1）关注坚定电动化、智能化转型，并且新能源产品市场份额稳 步提升的自主品牌； 2）掌握混动核心技术并有新车型 /平台布局的整车公司； 3）深耕智能座舱、智能驾驶、高 压快充等核心技术领域，产品换代 +平台化建设初步完成，现金储备较为充足，近期回调较多的新势力造车企业； 4）受益于智能化、电动化发展的零部件龙头，以及配套相关优势企业的零部件公司。 • 整车： 推荐 【 比亚迪 】 、 【 长安汽车 】 、 【 广汽集团 】 、 【 长城汽车 】 、 【 吉利汽车 】 、 【 理想汽车 】 ；建议关 注 【 蔚来汽车 】 、 【 小鹏汽车 】 。 • 零部件： 智能驾驶推荐 【 经纬恒润 】 （电子组联合覆盖）、 【 德赛西威 】 （计算机组联合覆盖）、 【 科博达 】 ； 智能座舱推荐 【 华阳集团 】 （通信组联合覆盖）、 【 均胜电子 】 ，建议关注 【 上声电子 】 ；轻量化推荐 【 文灿股 份 】 、 【 广东鸿图 】 ，建议关注 【 爱科迪 】 ；热管理建议关注 【 银轮股份 】 、 【 松芝股份 】 、 【 三花智控 】 （家 电组覆盖）；特斯拉产业链推荐 【 旭升集团 】 、 【 拓普集团 】 ；电驱动推荐 【 英搏尔 】 、 【 欣锐科技 】 ，建议关 注 【 巨一科技 】 、 【 汇川技术 】 （电新覆盖）；空气悬架推荐 【 保隆科技 】 、 【 中鼎股份 】 ；线控制动推荐 【 伯 特利 】 ；内外饰建议关注 【 常熟汽饰 】 、 【 星宇股份 】 、 【 松原股份 】 、 【 继峰股份 】 。 • 配套优势企业 的推荐 【 旭升集团 】 、 【 文灿股份 】 ，建议关注 【 华懋科技 】 （电子组覆盖）、 【 万通智控 】 、 【 秦安股份 】 等。 • 风险提示 ：汽车行业景气度下行风险， 新能源汽车 行业景气度下行风险， 新能源 汽车渗透率提升不及预期，智能驾驶渗透率提升不及 预期，缺芯、疫情以及上游原材料大幅上涨影响汽车产量，供给受限，技术与产品迭代风险、测算具有主观性。 天风汽车团队 摘要 汽车板块回顾 １ 4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5天风汽车团队 1 汽车板块 2022年指数表现和回顾 资料来源： wind、 天风证券研究所 • 2022年汽车板块总体经历了下行、重振、回调三个阶段。 年初受上海疫情影响，长三角的零部件和整车生产 受到重挫，上海疫情后在政策的加持下汽车产业得到迅速恢复，后受到锂矿价格及疫情“点多、面广”的影响 汽车生产和销售受到冲击，导致今年汽车行业传统的“金九银十”成色不足。 • 2022年汽车板块整体跑赢沪深 300指数。 在油价上涨和政策支持的宏观背景下，各车企坚持创新，增强软硬 件实力，不断调整产品结构以丰富市场选择，智能电动车的发展一直备受关注。 图： 2022年汽车板块与沪深 300指数对比（截止 2022.12.9） 收盘点位 2022.4.26 2022.8.1 6 • 整车整体呈现下行趋势。 长安汽车 2022年年初至今股价实现正增长，造车新势力小鹏、理想、蔚来跌幅较大。 传统车企广汽、上汽、长城、吉利等都呈现不同程度的跌幅，比亚迪基本与年初持平。 • 零部件领涨汽车板块。 截止 2022年 12月 16日，在实现正增长的 66只成分股中，多数为零部件企业，最高涨幅 达 103.35%。股价涨跌排名前十的成分股中零部件占了 6只。 1.1 零部件领涨汽车板块，整车跌幅较大 表：汽车板块部分个股 涨跌 幅（ 2022年初至 2022年 12月 16日） 资料来源： Wind、 天风证券研究所 天风汽车团队 汽车板块部分个股涨跌幅 （ 2022 年初至 2022 年 12 月 16 日 ） 整车 零部件 公司名称 最高点 （ 元 ） 最低点 （ 元 ） 涨跌幅 （ % ） 公司名称 最高点 （ 元 ） 最低点 （ 元 ） 涨跌幅 （ % ） 长安汽车 2 2 . 8 8 8 . 5 5 1 6 . 6 9 广东鸿图 3 7 . 3 8 7 . 7 6 9 0 . 9 众泰汽车 8 . 5 3 . 0 6 - 1 3 . 3 9 天成自控 1 5 . 1 3 5 . 3 3 8 . 3 2 常熟汽饰 2 5 . 4 1 1 . 5 3 1 8 . 9 5 沪深 300 - 1 9 . 9 6 拓普集团 93 4 3 . 5 1 1 6 . 8 5 伯特利 1 1 1 . 0 2 4 7 . 8 3 1 2 . 3 4 赛力斯 - 2 4 . 7 7 理想汽车 - W - 3 3 . 1 7 华域汽车 3 0 . 0 6 1 5 . 2 2 - 3 3 . 9 4 长城汽车 - 3 6 . 9 8 欣锐科技 7 6 . 9 9 2 3 . 5 1 - 4 3 . 1 5 北汽蓝谷 - 3 8 . 5 2 天润工业 1 0 . 3 4 . 8 5 - 4 3 . 9 7 吉利汽车 - 4 1 . 1 6 万里扬 1 5 . 0 9 5 . 6 5 - 4 7 . 0 1 小鹏汽车 - W - 7 8 . 1 光庭信息 1 1 8 . 8 3 9 . 0 2 - 5 7 . 6 5 汽车 （ 申万 ） - 1 6 . 3 4 广汽集团 1 8 . 1 1 1 0 . 1 6 - 2 0 . 5 5 上汽集团 2 1 . 4 3 1 3 . 7 2 - 2 3 . 0 6 汽车 （ 申万 ） - 1 6 . 3 4 9 0 . 5 3 2 . 7 沪深 300 - 1 9 . 9 6 1 6 5 . 3 5 2 . 0 5 5 3 . 9 4 2 1 . 3 5 1 1 . 9 1 5 . 4 2 2 . 0 5 8 . 3 1 9 9 . 5 2 2 . 9 2 • 2020-2022年，国内汽车市场接连经历了疫情及缺芯的重重考验，在一定程度上影响了汽车市场的的供给及需求。 纵观过去两年国内汽车市场的销量数据发现，疫情对汽车市场影响大于缺芯，但经历过去两年疫情不断反复，汽车市 场恢复速度逐渐加快。根据中汽协数据， 2022年 6月汽车销量同比恢复至 24.16%，乘用车销量同比恢复至 41.59% • 我们认为， 我国汽车市场的整体韧性较强，应对机制也逐渐完善，整体处于良性发展状态，乘用车市场发展势头强劲。 7天风汽车团队 1.2 国内汽车销量及增速回顾：在缺芯及疫情反复下，韧性较强 资料来源： 中汽协、 天风证券研究所 30.99 143.02 207.00 219.36 186.36 179.88 206.71 118.09 186.20 22.36 104.27 153.62167.37 155.14155.20 175.05 96.51 162.29 -11.76% -17.70% -19.42%-48.37% -2.46% 7.21% -43.36% -1.41% 41.59% 40.15% 36.94% 33.20% 11.18% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 销量 :汽车 :当月值 销量 :乘用车 :当月值 汽车当月同比 乘用车当月同比 疫情 缺芯 疫情 8天风汽车团队 1.3 数据回顾：汽车年度产销量 资料来源： 中汽协、 天风证券研究所 图：汽车销量（万辆）及增速图： 汽车产 量（ 万辆）及增速 • 我国汽车产销量于 2017年达到历史峰值，此后有所回落，自 2020年以来呈现回升态势。根据中汽协数据，截至 2022年 11月，中国汽车产量累计达 2462.84万辆，同比 +6.12%，销量累计达 2430.24万辆，同比 +3.31%。 2462.84 26.98% 22.73% 5.08% 47.62% 32.54% 1.04% 4.55% 14.82% 7.23% 3.13% 14.47% 3.80% -4.49%-7.45%-2.05% 3.52% 6.12% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 22 M1 -11 汽车产量 (万辆） 产量同比（ %） 2430.24 24.39% 22.42% 6.59% 45.48% 32.45% 2.72% 4.15% 13.94% 6.80% 4.57% 13.74% 3.59% -3.12% -8.15% -1.89% 3.88% 3.31% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 22 M1 -11 汽车销量 (万辆） 销量同比（ %） 9天风汽车团队 1.3 数据回顾：乘用车、商用车年度产销量 资料来源： 中汽协、 天风证券研究所 图：商用车产销量（万辆）及增速图： 乘用车产销 量（ 万辆）及增速 • 我国乘用车产销量近年向上回升，自主品牌崛起，市占率的提升，乘用车发展势头强劲。相较而言， 2022年商用 车表现较为低迷，需求回落，产销量大幅下滑。 • 根据中汽协数据，截止到 2022年 11月，中国乘用车累计产销量分别为 2170.17万 /2129.25万，同比 +14.75%/+11.52%；商用车累计产销量分别为 292.67万 /300.99万，同比 -31.85%/-32.07%. 2129.2529.38% 22.51% 7.14% 52.88% 33.29% 5.45%6.87% 15.71% 9.88%7.15% 15.08% 1.86% -4.33% -9.46%-6.05% 6.62% 11.52% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 22 M1 -11 乘用车产量 (万辆） 乘用车销量 (万辆） 产量同比（ %） 销量同比（ %） 300.99 13.36% 22.20% 5.19% 26.39% 29.85% -6.00%-5.59% 6.71% -6.81%-8.83% 5.57% 15.10% 4.05% -1.05% 18.74% -6.85% -32.07% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 100 200 300 400 500 600 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 22 M1 -11 商用车产量 (万辆） 商用车销量 (万辆） 产量同比（ %） 销量同比（ %） 10天风汽车团队 1.3 数据回顾： 2022年汽车月度产销量 资料来源： 中汽协、 天风证券研究所 图： 2022年汽车 月度 产 量（万辆 ）及增速 图： 2022年中国汽车月度销量（万辆）及增速 • 2022年上半年，国内汽车产销量受到季节性因素影响， 2月出现下滑。 4月受到全国多地疫情反复的影响，产销出 现低点，但后续快速修复。 2022年下半年产销量整体维持稳定，全年产销量有望实现稳增。 242.22 181.31 224.14 120.55 192.63 249.92 245.46 239.55 267.20259.88 238.59 1.44% 20.67% -8.96% -46.05% -5.58% 28.62% 31.76%38.84% 28.66%11.51% -7.69% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 20 22 -01 20 22 -02 20 22 -03 20 22 -04 20 22 -05 20 22 -06 20 22 -07 20 22 -08 20 22 -09 20 22 -10 20 22 -11 单月产量（万辆） 同比增长（ %） 253.06 173.74 223.39 118.09 186.20 250.23 242.01 238.34 261.03 250.47 232.77 1.10% 19.42% -11.55% -47.56% -12.49% 24.16% 29.86% 32.49% 26.28% 7.37% -7.69% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 20 22 -01 20 22 -02 20 22 -03 20 22 -04 20 22 -05 20 22 -06 20 22 -07 20 22 -08 20 22 -09 20 22 -10 20 22 -11 单月销量（万辆） 同比增长（ %） 11天风汽车团队 1.3 数据回顾：新能源汽车产销量 资料来源： 中汽协、 天风证券研究所 图： 新能源汽车单月产量（万辆）及增速 图： 新能源汽车单月销量（万辆）及增速 • 2022年国内新能源产销整体稳步提升， 2月为传统购车淡季， 4月受到国内疫情反复影响短期下滑，下半年快速修 复， 9-10月受到疫情扰动叠加十一假期，未出现“金九银十”的现象，月产销量整体呈环比改善的趋势。 2022年 底新能源补贴或将退坡，有望进一步刺激最后两个月需求。 • 我们预计， 2022年国内新能源汽车销量有望突破 680万台，渗透率有望达到 25%。 45.04 36.62 46.37 30.93 46.37 58.73 61.41 68.81 75.19 76.00 76.62 133.81% 196.39% 117.22% 44.18% 115.14% 138.04% 117.61%124.24%113.38% 92.34% 68.23% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20 22 -01 20 22 -02 20 22 -03 20 22 -04 20 22 -05 20 22 -06 20 22 -07 20 22 -08 20 22 -09 20 22 -10 20 22 -11 单月产量（万辆） 产量同比（ %） 43.10 33.28 48.18 29.55 44.46 59.34 58.99 66.31 70.425 71.172 78.49 140.54% 203.59% 113.38% 43.32% 104.53% 132.02% 118.02%106.59% 97.01%85.62% 75.13% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20 22 -01 20 22 -02 20 22 -03 20 22 -04 20 22 -05 20 22 -06 20 22 -07 20 22 -08 20 22 -09 20 22 -10 20 22 -11 单月销量（万辆） 销量同比（ %） 12天风汽车团队 1.3 数据回顾： 2022年新能源乘用车、商用车月度产销量 资料来源： 中汽协、 天风证券研究所 图： 新能源乘用车单月产销量（万辆）及增速 图： 新能源商用车单月产销量（万辆）及增速 • 2022年新能源乘用车表现强劲，渗透率逐步提升，商用车体量较小，规模及渗透率稳步提升。 根据中汽协数据： ✓ 11月新能源汽车产销量分别为 76.62万 /78.5万，同比 +68.23%/+75.13%， 11月新能源汽车渗透率达 33.72%， 1-11月累计渗透率达 24.86%； ✓ 11月新能源乘用车产销量分为 72.28万 /74.26万，同比 +66.66%/+73.85%， 11月新能源乘用车渗透率提升至 35.79%， 1-11月累计渗透率达 27.17%； ✓ 11月新能源商用车产销量分别为 4.34万 /4.23万，同比 +99.54%/+101.14%， 11月新能源商用车渗透率提升至 16.71%， 1-11月累计渗透率达 8.47%。 43.67 35.35 44.26 29.30 44.27 56.29 59.00 66.04 72.09 72.39 72.28 134.97% 195.46% 119.73% 44.15% 116.80% 140.73% 118.80%124.69%113.95% 91.05% 66.66% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20 22 -01 20 22 -02 20 22 -03 20 22 -04 20 22 -05 20 22 -06 20 22 -07 20 22 -08 20 22 -09 20 22 -10 20 22 -11 单月产量（万辆） 单月销量（万辆） 产量同比（ %） 销量同比（ %） 1.38 1.27 2.11 1.63 2.11 2.44 2.41 2.77 3.10 3.61 4.34 102.10% 224.97% 75.37% 44.65% 85.33% 89.26% 92.05% 114.02%100.76%122.46%99.54% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 20 22 -01 20 22 -02 20 22 -03 20 22 -04 20 22 -05 20 22 -06 20 22 -07 20 22 -08 20 22 -09 20 22 -10 20 22 -11 单月产量（万辆） 单月销量（万辆） 产量同比（ %） 销量同比（ %） 13天风汽车团队 1.3 数据回顾：新能源汽车纯电、插混月度产销量 资料来源： 中汽协、 天风证券研究所 图： 新能源乘用车 EV、 PHEV销量及渗透率 图： 新能源商用车 EV（左）、 PHEV（右）销量及渗透率 • 新能源乘用车中纯电规模较大，并且纯电渗 透率不断提升，插混的规模及渗透率相较纯 电仍处于低位，但呈现逐月提升的趋势。 • 新能源商用车的渗透率整体低于乘用车，当 前以纯电车型为主，插混车型为少数。 27.59% 8.20% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 20 21 -06 20 21 -07 20 21 -08 20 21 -09 20 21 -10 20 21 -11 20 21 -12 20 22 -01 20 22 -02 20 22 -03 20 22 -04 20 22 -05 20 22 -06 20 22 -07 20 22 -08 20 22 -09 20 22 -10 20 22 -11 EV销量（万辆） PHEV销量（万辆） EV渗透率 PHEV渗透率 16.38% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 20 21 -06 20 21 -07 20 21 -08 20 21 -09 20 21 -10 20 21 -11 20 21 -12 20 22 -01 20 22 -02 20 22 -03 20 22 -04 20 22 -05 20 22 -06 20 22 -07 20 22 -08 20 22 -09 20 22 -10 20 22 -11 EV销量（辆） EV渗透率 0.24% 0.17% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20 21 -06 20 21 -07 20 21 -08 20 21 -09 20 21 -10 20 21 -11 20 21 -12 20 22 -01 20 22 -02 20 22 -03 20 22 -04 20 22 -05 20 22 -06 20 22 -07 20 22 -08 20 22 -09 20 22 -10 20 22 -11 PHEV销量（辆） PHEV渗透率 14天风汽车团队 汽车行业政策回顾及新能源汽车行业展望 ２ • 时间： 5月 23日，国务院常务会议指出阶段性减征部分乘用车购置税 600亿元； 5月 31日，财政部、税务总局发 布细则覆盖车型：针对单车价格（不含增值税） 不超过 30万元的 2.0升及以下排量乘用车，减半（ 5%）征收车 辆购置税 ，时间为 2022年 6月 1日 -2022年 12月 31日。 • 历史上： 在 2009年和 2015年国家也曾 2次推出乘用车购置税减免政策，分别在 2009和 2015年，都是针对 1.6L 以下车型减半（ 5%） 征收购置税。 • 2022年： 覆盖车型范围相比前两次更大，购置税减免政策超预期。 我们认为，本次购置税减免政策的出台将充 分刺激下半年乘用车市场消费， 600亿预计可惠及 880万辆左右的乘用车。 15天风汽车团队 资料来源： 中央 人民政府、凤凰网、 国家税务总局、 Wind、 天风证券研究所 2.１ 促进乘用车消费：第三次推出乘用车购置税减免政策 时间段 适用时间 政策情况 2009-2010 2009.01.20-2009.12.31 1.6升及以下排量乘用车，按 5%的税率征收车辆购置税 2010.01.01-2010.12.31 1.6升及以下排量乘用车，按 7.5%的税率征收车辆购置税 2015-2017 2015.10.01-2016.12.31 1.6升及以下排量乘用车，按 5%的税率征收车辆购置税 2017.01.01-2017.12.31 1.6升及以下排量乘用车，按 7.5%的税率征收车辆购置税 2022 2022.6.1-2022.12.31 单车价格（不含增值税） 30万以下 +2.0升及以下排量乘用车，按 5%的税率征收车辆购置税 图：我国三次购置税减免政策 • 两次购置税减免政策，对当年乘用车销量刺激较为充分，次年增速普遍放缓，部分透支。 2015年这次的购置税减 免政策持续时间更长，对小排量乘用车市场刺激较为充分，消费者在此期间内或提前了购置汽车的计划，因此导 致 2017年小排量乘用车同比增速为负。 16天风汽车团队 资料来源： Wind、中汽协 、 天风证券研究所 2.１ 促进乘用车消费：购置税减免政策或将透支次年销量 图：购置税减半政策与乘用车销量 • 2015年： 在政策推出后的一个月内，核心标的普遍上涨，广汽集团、比亚迪、长城汽车、长安汽车等整车企业涨幅 居前，相关零部件公司也在政策推出后的一个月内普遍上涨 15%-25%。 • 本次： 23号政策出台，江淮、广汽涨幅居前，后一周广汽、吉利、长安、上汽等陆续上涨； 31号晚细则出台，覆盖 范围调整至 2.0L以下 &30万以下，覆盖范围超预期，小康、广汽、长安次日涨幅居前；截至 6月 30日收盘，整车核 心标的在细则出台后一个月均上涨，其中 比亚迪、长城、长安、小康、吉利、江淮 涨幅居前。 • 本次政策推出前一周，汽车板块行情已经启动，市场已经反应部分政策预期，虽然短期政策红利可能透支部分涨幅， 但对下半年“后疫情时期”的产销修复起到强有力的支撑作用， 6月乘用车市场销量同 /环比 + 41.59 %/+ 36.89 %。 17天风汽车团队 资料来源： Wind、中汽协、天风证券研究所 2.１ 促进乘用车消费： 政策发布后市场反应如何？ 图：两次燃油车购置税减半政策前后市场反应（前： 2015年；后： 2022年） • 新能源“国补”： 自 2010年首次制定具体补贴细节后，补贴政策的覆盖范围逐渐由重点城市扩大，同时补贴金 额也开始逐步退坡。 2018年 6月 12日，“新能源汽车补贴标准”新政策正式实施，续航最低门槛提升至 150km， 里程划分更细。同时，新政策对动力电池的能量密度提出更高要求。在普及新能源汽车为目的的前提下，鼓励车 企研发更高续航、更高能量密度的新能源车型，促进产品结构及产业格局进一步优化，引导新能源汽车市场良性 竞争、健康发展。 • 自 2019年开始，国补大幅缩减并取消地补，最低续航要求进一步提高。 自 2019年起，补贴的续航门槛提升至 250km，单车最高补贴降低至 2.5万元； 2020年续航门槛提升至 300km，纯电动补贴退坡 10%，插混补贴退坡 15%，同时建立价格门槛（ 30万及以下）； 2021年在 2020年基础上退坡 20%， 2022年在 2021年基础上退坡 30%。 18天风汽车团队 资料来源：易车网、本地宝、第一电动、汽车之家、有驾、天风证券研究所 2.２ 新能源汽车补贴：国补延续还是退坡 ? 图：历次新能源汽车国补细则 • 购置税减免政策第三次延续： 2014年，我国首次实施免征新能源汽车购置税政策，免征对象为三大类：纯电动 汽车、插电式混动（包括增程式）汽车以及燃料电池汽车，此后在 2017年、 2020年政策两次递延。 2022年 9月 18日，财政部、税务总局、工业信息化部再次发文，宣布新能源购置税补贴延续至 23年底，这是此项政策的第 三次延续。我国车辆购置税的税率为 10%，购置税减免将大幅节省消费者的购车成本。接近年底，在补贴或将 退坡之际，购置税减免确定顺延有助于稳定消费者信心，减少购车顾虑，进一步刺激新能源市场释放需求。 • 2023展望： 目前，关于 2023年国补退坡 /延续还尚未有定论，我们认为，若国补在 23年全退，短期内或将对国 内新能源汽车市场造成一定冲击，从而影响短期产销。补贴是否延续会在一定程度上影响消费者的购车节奏， 但从中长期看，市场的刚性需求不会因为补贴的退坡而消失，新能源汽车市场规模及渗透率有望稳步提升。 我 们判断，考虑到 2023年经济形势，若 23年国补部分延续、分阶段退出，或有助于实现平稳过渡。 19天风汽车团队 资料来源：商务部、临沧市财政局、国家税务总局山西省税务局、澎湃新闻、天风证券研究所 2.２ 新能源汽车补贴：购置税减免政策确定再延续，本次延续至 23年底 图：历次新能源乘用车购置税减免政策 20天风汽车团队 资料来源：中汽协 、太平洋汽车、界面新闻、中国新闻网、 Wind等、 天风证券研究所 • 车企涨价潮： 2022年上半年，受上游原材料价格大幅上涨影响，叠加疫情、缺芯等多因素扰动，汽车的制造成本增 加，车企纷纷调价。上半年，主流新势力、自主品牌、合资品牌的新能源汽车纷纷上调售价，幅度在几千至上万元 不等。从销量来看，消费者普遍接受因原材料价格攀升而导致的涨价，下半年销量数据也证明，当前新能源汽车需 求仍然旺盛，渗透率也稳步提升。 11月，比亚迪、广汽埃安已宣布将于 23年再次上调指导价。 • 以特斯拉为首，愈发激烈的竞争格局下，更加市场化的定价或将成为车企稳销量的利器。 特斯拉于 10月 24日宣布对 旗下的 Model3、 ModelY降价，价格下探至 26.59万元，降价幅度从 1.4-3.7万元不等。我们认为，虽然各车企 “跟风”降价的可能性并不大，但明年新能源汽车市场竞争格局将更加激烈，随着产能提升，或出现分化，“头部 效应”体现，若想维持生存，除了保持自身优秀的产品力之外，更加市场化的定价有助于车企维持市占率。 2.３ 2022年上游原材料价格上涨超预期，车企纷纷调价 图： 21-22年国内新能源乘用车销量及渗透率 图： 2022年特斯拉几次调价情况 21天风汽车团队 资料来源：易车、凤凰网、爱卡汽车、各车企官网微信公众号等 、 天风证券研究所 2.４ 新车大年：新势力品牌产品矩阵更加完善，价格覆盖区间更加广泛 • 2022年是新车大年，涵盖轿车、 SUV、 MPV，推出多种能源类型 ： 2022年虽然由于疫情反复等不可抗力的干扰， 导致车展取消或延期，打乱了部分新车的上市节奏，但从整体来看，各家都在努力完善自身产品矩阵，新势力品牌 车型覆盖更加全面，覆盖价格区间更加广泛，自主品牌加速向新能源、智能化转型节奏。 • 新势力品牌逐步完善自身产品矩阵。 理想汽车推出了全尺寸 SUV 理想 L9、理想 ONE的换代 L8，以及尺寸更小的 5 座 SUV L7；蔚来推出了轿车系列 ET7、 ET5以及搭载第二代智能座舱的全新 SUV ES7；小鹏推出了中大型 SUV G9；零跑推出了中大型轿车 C01，哪吒推出了中大型轿车哪吒 S， AITO推出了问界 M5、 M7；极氪推出了 MPV 极 氪 009等。 图： 2022年新势力品牌部分新车型 22天风汽车团队 资料来源：易车、 ZAKER、懂车帝、凤凰网、爱卡汽车等 、 天风证券研究所 2.４ 新车大年：自主品牌加速向新能源、智能化转型 • 以比亚迪为首，自主品牌转型加速。 比亚迪于 2022年正式宣布停产燃油车，交付量屡创新高，是当前国内新能源 汽车市场的引领者。 2022年比亚迪也推出了多款新车，王朝系列推出了元 Plus、汉 DM-i、唐 DM-p等，海洋网 推出了海豹、驱逐舰 05，腾势品牌推出了 MPV 腾势 D9；长城汽车旗下的哈弗品牌推出哈弗 H6 DHT双子星，欧 拉品牌推出芭蕾猫、闪电猫， WEY牌推出拿铁 DHT-PHEV；长安新能源推出深蓝 03，携手华为和宁德时代推出 阿维塔 11等。 • 自主品牌销量后来居上，销量势头强劲。 11月，比亚迪新能源汽车销量突破 23万，广汽埃安超过 2.8万，极氪自 6 月起交付稳步提升， 11月交付过万。自主品牌新能源凭借多年造车经验的积累，在新能源领域后来居上，稳扎稳 打，销量逐步提升。相比新势力造车，背靠传统主机厂，可以享受产业链协同优势，以及供应链及成本控制优势， 有助于新能源领域布局和发展。 2023年自主品牌新能源有望在销量及市占率上进一步实现突破。 图： 2022年自主品牌新能源部分新车型 23天风汽车团队 资料来源： Wind、中汽协 、 天风证券研究所 2.5 2023年新能源汽车销量预测 • 根据 2022年 1-10月各主要厂商的销量及市占率的情况，综合考虑 2022下半年及 2023年新上市与新交付的车型， 以及 2023年新能源补贴或继续退坡、插混及增程车型逐渐丰富等因素， 我们测算 2023年新能源销量合计 952万辆 , 乘用车 917万辆，商用车 35万辆， 各主要厂商的年销量和市占比情况如下 ： 表： 2023年国内主要厂商新能源汽车的销量及占比预测（单位：万辆） 主要厂商 2022年预计 2022年预计 2023年预计 2023年预计 2023年值得关注的车型新能源车销量 新能源车市占率 新能源车销量 新能源车市占率 比亚迪 186 28.61% 336.5 36.69% 海狮、海豹、海鸥、海豚、护卫舰 05、护卫舰 07、驱逐舰 07、秦、宋、汉、腾势新车型、仰望新车型等 特斯拉 72 11.08% 90 9.81% Model Y、 Model 3 上汽通用五菱 57.1 8.78% 51.1 5.57% MiniEV、 星辰 PHEV 上汽 24.55 3.78% 29.6 3.23% MG Mulan、 智己 L7、 智己 LS7、 飞凡 R7、 飞凡 EP37 长城汽车 14 2.15% 20.5 2.23% 哈弗 H6 PHEV、欧拉闪电猫、其他将上市的哈弗和坦克品牌的PHEV车型 广汽埃安 27.95 4.30% 42.15 4.60% Aion S、 Aion Y、 Aion V、 A02、 A19、 AH8 奇瑞 22.1 3.40% 20 2.18% 冰淇淋、 eQ