煤炭行业2023年投资策略：供需双增，新周期延续-银河证券.pdf

创造财富 担当责任 股票代码： 601881.SH 06881.HK 中国银河证券股份有限公司 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 供需双增，新周期延续 —— 煤炭行业 2023年投资策略 2022.12 银河证券煤炭行业分析师 潘 玮 目录 创造财富 / 担当责任 一 2022年回顾：国际 &国内共振，行业盈利大增 三 双焦：地产托底政策不断释放将有力支撑双焦需求 五 投资建议及推荐公司 二 2023年煤炭行业研判：供给稳增，乐观看待需求修复 四 煤企以央国企为主，有望充分受益“探索建立中国特色估值体系” 创造财富 / 担当责任 一 2022年回顾：国际 &国内共振，行业盈利大增 创造财富 / 担当责任 4 （一）复盘：板块年初至今涨幅 24.4%，动力煤、无烟煤子板块表现较优 • 年初至今（ 12月 16日），煤 炭板块累计涨幅 24.37%，在 全部 30个一级行业中排名第 1 名，跑赢沪深 300指数 44pct。 • 按三级子行业分类，年初至今 收益率排行分别为动力煤 （ 45.2%）、无烟煤 （ 40.9%）、炼焦煤 （ 25.3%）、其他煤化工 （ 5.8%）、焦炭（ -33.4%）。 • 个股方面，山煤国际 （ 117.5%）、兖矿能源 （ 70%）、潞安环能 （ 69.2%）、陕西煤业 （ 67%）、山西焦煤（ 64%） 等表现较优。 图：煤炭行业指数相对于沪深 300表现 图：各行业涨跌幅（ 2022年初至 12.16） 资料来源： wind、中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 图：煤炭各子板块累计涨跌幅（ 2022年初至 12.16） 图：煤炭行业累计涨幅排名前十的个股（年初至 12.16） 资料来源： wind、中国银河证券研究院 资料来源： wind、中国银河证券研究院 - 4 0 . 0 0 % - 3 0 . 0 0 % - 2 0 . 0 0 % - 1 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 1 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 3 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 5 0 . 0 0 % 6 0 . 0 0 % 沪深 300 煤炭 ( 中信 ) - 4 0 % - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 煤 炭 消 费 者 服 务 交 通 运 输 房 地 产 建 筑 商 贸 零 售 纺 织 服 装 石 油 石 化 银 行 综 合 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 非 银 行 金 融 电 力 及 公 用 事 业 有 色 金 属 汽 车 家 电 钢 铁 医 药 通 信 机 械 轻 工 制 造 基 础 化 工 建 材 电 力 设 备 及 新 能 源 计 算 机 综 合 金 融 国 防 军 工 传 媒 电 子 4 5 . 2 % 4 0 . 9 % 2 5 . 3 % 5.8% - 3 3 . 4 %- 4 0 % - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 动力煤 无烟煤 炼焦煤 其他煤化工 焦炭 年初至今涨跌幅 1 1 7 . 5 % 7 0 . 0 % 6 9 . 2 % 6 7 . 0 % 6 4 . 0 % 5 7 . 8 % 5 0 . 7 % 4 8 . 5 % 3 8 . 4 % 3 8 . 4 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 1 4 0 % 创造财富 / 担当责任 5 （二） 2022国内煤价复盘：动力煤价近期小幅下跌，双焦价格磨底盘整 • 动力煤近期小幅下跌： • 复盘以 京唐港山西产 5500卡动力 末煤平仓价 为代表的动力煤现货价 ✓ 年初至今，该指标从年初 800元左 右一路上涨至 3月中旬最高点 1669 元，之后大幅回调，至 4月底，现 货价为 1160元 /吨， ✓ 5-7月，该价格维持在 1200-1250 元 /吨的水平。 ✓ 8月以后价格有所反弹， 10月份最 高达 1633元。 ✓ 当前 12.15日为 1340元 /吨，近一周 表现为缓慢下跌。 • 双焦价格近期反弹回升： ✓ 京唐港山西产主焦煤当前价格为 2450元 /吨； ✓ 天津港二级冶金焦价格为 2670元 / 吨。 图： 2022年初至今动力煤现货价（元 /吨） 图：环渤海动力煤指数（元 /吨） 图：京唐港山西产主焦煤价格（元 /吨） 图：天津港二级冶金焦价格（元 /吨） 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 8 0 0 9 0 0 1 0 0 0 1 1 0 0 1 2 0 0 1 3 0 0 1 4 0 0 1 5 0 0 1 6 0 0 1 7 0 0 1 8 0 0 京唐港 : 平仓价 : 动力末煤 (Q5500): 山西产 日 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 0 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 环渤海动力煤指数（元 / 吨） 1 5 0 0 1 7 0 0 1 9 0 0 2 1 0 0 2 3 0 0 2 5 0 0 2 7 0 0 2 9 0 0 3 1 0 0 3 3 0 0 3 5 0 0 市场价 : 主焦煤 ( A7 5%,Y:1 2 - 15, M t: 8%, 吕梁产 ): 山西 日 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 4 5 0 0 2 0 / 1 0 2 0 / 1 1 2 0 / 1 2 2 1 / 0 1 2 1 / 0 2 2 1 / 0 3 2 1 / 0 4 2 1 / 0 5 2 1 / 0 6 2 1 / 0 7 2 1 / 0 8 2 1 / 0 9 2 1 / 1 0 2 1 / 1 1 2 1 / 1 2 2 2 / 0 1 2 2 / 0 2 2 2 / 0 3 2 2 / 0 4 2 2 / 0 5 2 2 / 0 6 2 2 / 0 7 2 2 / 0 8 2 2 / 0 9 2 2 / 1 0 2 2 / 1 1 天津港二级冶金焦 创造财富 / 担当责任 6 （三） 2022国际煤价复盘：上半年大幅上涨 &下半年普遍回落 • 国际煤价过去一年经历了上半年大幅上涨 &下半年普遍回落： ✓ 2022年年初以来，地缘冲突政治危机加剧了能源供需紧张格局，国际能源价格在过去两年普遍大幅上涨； ✓ 2022年下半年以来，美联储持续加息、海外经济衰退预期不断增加、能源供需紧张格局边际缓解，能源价格普遍回落。 图： 2022年初至今三大国际港口动力煤现货价（美元 /吨） 图： 2022年初至今纽卡斯尔港、理查兹、卡里曼丹动力煤 FOB价（美元 /吨） 资料来源： wind，中国银河证券研究院资料来源： wind，中国银河证券研究院 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 5 0 0 欧洲 ARA 港动力煤现货价 理查德 RB 动力煤现货价 纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 5 0 0 FOB 价 : 动力煤 2# (A23%, Q5 500(NAR) ): 纽卡斯尔港 FOB 价 : 动力煤 1# (A20%, Q5 500(NAR) ): 纽卡斯尔港 FOB 价 : 动力煤 (Q 550 0(N AR )): 理查兹港 FOB 价 : 动力煤 2# (Q3800 (G AR)): 卡里曼丹 FOB 价 : 动力煤 1# (Q4200 (G AR)): 卡里曼丹 创造财富 / 担当责任 7 （四）业绩：上市煤企 1-9月利润总额同比增 91.6%，延续高增长 • 2022年 1-9月，煤炭开 采洗选业实现利润总额 7846亿元，同比增 91.6%，仍延续高增速。 • 截至 2022年 9月，煤炭 企业亏损面为 28.9%， 较年初下降 1.9PCT。 • 煤炭上市企业盈利逐季 增长。 2022年 Q3上市 煤企归母净利合计 592 亿元，同比增 25.7%， 环比 Q2下滑。 图： 2003到 2022煤炭行业规模以上企业营业收入及增长情况 图： 2003到 2022煤炭行业规模以上企业利润总额及增长情况 资料来源： wind、中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 图：煤炭行业亏损面不断下降 图：煤炭上市公司 Q3盈利环比 Q2有所下滑，增速仍超 25% 资料来源： wind、中国银河证券研究院 资料来源： wind、中国银河证券研究院 - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 3 5 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 . 1 - 9 煤炭行业营业收入（亿元） 同比 - 1 0 0 % - 5 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 0 % 2 5 0 % 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 7 , 0 0 0 8 , 0 0 0 9 , 0 0 0 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 . 1 - 9 煤炭行业利润总额（亿元） 同比 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 4 5 % 5 0 % 煤炭行业亏损面 199 241 282 197 326 410 471 396 602 856 592 - 2 4 . 6 % - 9 . 6 % 7 . 8 % 2 0 . 1 % 6 3 . 4 % 7 0 . 3 % 6 6 . 7 % 1 0 1 . 1 % 8 4 . 7 % 1 0 8 . 9 % 2 5 . 7 % - 4 0 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 0 2 0 Q 1 2 0 Q 2 2 0 Q 3 2 0 Q 4 2 1 Q 1 2 1 Q 2 2 1 Q 3 2 1 Q 4 2 2 Q 1 2 2 Q 2 2 2 Q 3 归母净利润合计（单季 / 亿元，左轴） 同比（右轴） 创造财富 / 担当责任 8 （五）行业盈利能力稳健，财务费用率及资产负债率持续保持低位 • 根据国家统计局最新公布的行业数据，截至 2022年 9月，煤炭行业毛利率为 40.2%，仍处于历史高位。 • 截至 2022年 9月，煤炭行业财务费用率呈现持续下滑，为 1.9%，较 2021年底的 2.7%下降 0.8pct。 • 截至 2022年 9月，煤炭行业资产负债率持续下降，为 60.4%，创供给侧改革以来新低，显示行业财务稳健。 资料来源： wind、中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 图：煤炭行业毛利率（截至 2022年 9月） 图：煤炭行业财务费用率逐年下滑 图：煤炭行业资产负债率持续下降 资料来源： wind，中国银河证券研究院 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 4 5 % 煤炭行业毛利率 1 . 5 % 2 . 0 % 2 . 5 % 3 . 0 % 3 . 5 % 4 . 0 % 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 . 1 - 9 财务费用率 5 6 . 0 0 5 8 . 0 0 6 0 . 0 0 6 2 . 0 0 6 4 . 0 0 6 6 . 0 0 6 8 . 0 0 7 0 . 0 0 7 2 . 0 0 2 0 1 6 - 0 3 2 0 1 7 - 0 3 2 0 1 8 - 0 3 2 0 1 9 - 0 3 2 0 2 0 - 0 3 2 0 2 1 - 0 3 2 0 2 2 - 0 3 行业资产负债率 创造财富 / 担当责任 9 （六）煤炭全行业数据：煤企总资产及货币资金稳增，带息债务稳中有降 • 总资产 /货币资金稳增 ：总资产及货币资金前三季度分别增长 8.2%/37.5% • 货币债务比提升 ：煤炭板块货币资金逐年稳定增长， 2022前三季度增长明显； 带息债务近年来比较平稳， 22年前三季度有所下降，整体偿债能力提升 • 净现金流明显提升 ：综合的现金流净额近三年不断提升 图：煤炭板块总资产稳步增长（亿元， %） 图：煤炭板块货币资金增长明显，带息债务稳中有降（亿元， %） 资料来源： wind，中国银河证券研究院 图：煤炭板块现金流量表（亿元） 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 1 3 , 4 0 7 1 4 , 5 1 0 1 6 , 1 4 4 1 6 , 9 9 9 1 7 , 2 3 3 1 8 , 4 2 6 1 9 , 3 6 2 2 0 , 9 7 9 2 1 , 8 0 2 2 4 , 2 3 2 2 5 , 5 6 9 0% 2% 4% 6% 8% 1 0 % 1 2 % 0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 煤炭板块资产总计（亿元） 同比 - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 7 , 0 0 0 煤炭板块货币资金 煤炭板块带息债务 货币资金 - 同比（右） 带息债务 - 同比（右） - 3 0 0 0 - 2 0 0 0 - 1 0 0 0 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 经营现金流量净额 投资现金流量净额 筹资现金流量净额 现金流净额 创造财富 / 担当责任 二 2023年煤炭行业研判：供给稳增，乐观看待需求修复 创造财富 / 担当责任 11 （一）供给端：产量端加速释放，库存端结构性不平衡，进口端偏弱 • 产地端加速释放： 11月原煤单月产量 39131万吨，同比上涨 3.1%，增速较 10月 +1.9PCT，环比增 5.7%， 1-11月 累计原煤产量 409408万吨，同比上涨 9.7%，涨幅较 1-10月收窄 0.3PCT，增 产保供政策持续发力，原煤释放呈现稳 中偏宽松趋势。 • 库存端结构不平衡： 截至 12月 14日， 秦皇岛港 /CCTD主流港口煤炭库存分 别为 564/5506万吨，近一个月表现为 略有回落，主要受天气寒冷、交通受阻 影响；电厂库存方面，全国统调电厂 / 全国重点电厂 /南方八省电厂 /样本区域 电厂煤炭库存截至 12月 10日，分别为 17500/10430/3039/3096万吨，均高位 持续累库；综合，近一个月港口库存略 有回落，电厂库存高位持续累库，库存 结构呈现不均衡状态，总体偏高。 • 进口表现偏弱 ： 2022年 1-11月，煤及 褐煤进口量累计同比下滑 10.1%，降幅 较 1-10月收窄 0.4PCT， 11月进口煤炭 3231.3万吨，同比降 7.8%（上月为 +9%），环比增 10.7%，受年底进口煤 高基数影响， 11月进口端表现略弱， 预计全年进口量不超过 3亿吨，较 2021 年下降。 图：年初至今南方八省电厂存煤可用天数（天） 图： 2018年至今秦皇岛港月度煤炭库存情况（万吨） 图：全国及晋陕蒙地区原煤产量当月增速（ %） 图： 2018年至今各月份煤炭进口情况（万吨） 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 0 8 - 0 4 0 8 - 1 1 0 8 - 1 8 0 8 - 2 5 0 9 - 0 1 0 9 - 0 8 0 9 - 1 5 0 9 - 2 2 0 9 - 2 9 1 0 - 0 6 1 0 - 1 3 1 0 - 2 0 1 0 - 2 7 1 1 - 0 3 1 1 - 1 0 1 1 - 1 7 1 1 - 2 4 1 2 - 0 1 1 2 - 0 8 库存可用天数 : 煤炭 : 南方八省电厂 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 5 0 0 5 5 0 6 0 0 6 5 0 7 0 0 7 5 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2018 2019 2020 2021 2022 - 0 . 1 - 2 . 6 - 1 2 . 9 - 9 . 6 - 1 4 . 4 - 1 3 . 4 - 1 5 . 0 - 6 . 9 - 3 . 5 3 . 1 0 . 0 - 5 . 8 - 7 . 6 - 6 . 4 - 9 . 7 - 7 . 3 - 1 . 1 3 . 5 6 . 8 2 . 9 0 6 . 6 0 1 1 . 6 0 2 1 . 7 0 1 4 . 8 0 1 7 . 0 0 1 6 . 9 0 1 9 . 7 0 1 1 . 9 0 1 6 . 3 0 0 . 3 0 - 2 0 - 1 0 0 10 20 30 40 2 0 2 0 - 0 3 2 0 2 0 - 0 4 2 0 2 0 - 0 5 2 0 2 0 - 0 6 2 0 2 0 - 0 7 2 0 2 0 - 0 8 2 0 2 0 - 0 9 2 0 2 0 - 1 0 2 0 2 0 - 1 1 2 0 2 0 - 1 2 2 0 2 1 - 0 1 2 0 2 1 - 0 2 2 0 2 1 - 0 3 2 0 2 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 5 2 0 2 1 - 0 6 2 0 2 1 - 0 7 2 0 2 1 - 0 8 2 0 2 1 - 0 9 2 0 2 1 - 1 0 2 0 2 1 - 1 1 2 0 2 1 - 1 2 2 0 2 2 - 0 1 2 0 2 2 - 0 2 2 0 2 2 - 0 3 2 0 2 2 - 0 4 2 0 2 2 - 0 5 2 0 2 2 - 0 6 2 0 2 2 - 0 7 2 0 2 2 - 0 8 2 0 2 2 - 0 9 2 0 2 2 - 1 0 全国 山西 陕西 内蒙古 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 4 5 0 0 5 0 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2018 2019 2020 2021 2022 创造财富 / 担当责任 12 （二）终端需求：基建持续改善，制造业 /地产仍有待修复 • 11月份基建投资增速持续改善，制造业 /地产仍有待修复 1） 1-11月固定资产投资累计增速为 5.3%，较 1-10月增速收窄 0.5PCT，基建、制造业、房地产投资 1-11月累计增速为 11.65%/9.3%/-9.8%， 分别较 1-10月增速 +0.26， -0.4， -1个百分点，显示 基建环比改善，制造业 /地产端仍待修复。 2）根据动力煤总需求及总供给的数据， 2016年供给侧改革之后至 2021年，历年动力煤总消费量均略大于总供给，呈现供需紧平衡状态。根据 2022年 5、 6月的数据，动力煤消费量略小于总供给， 7月份及 8月份，总需求略大于总供给，且显示为供需缺口逐渐走阔，供需格局再度走向 紧平衡， 9月份、 10月份供需结构又在旺季基础上有所偏弱，呈现供略大于求格局。 图：我国基建、制造业、房地产投资增速累计同比（单位： %） 表：我国动力煤总需求及总供给情况（单位：亿吨） 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院， 2021年为供小于求状态，因数据缺失未列示 年份 动力煤消费量 动力煤总供给 供需缺口（总需求 -总供给） 2013 29.9 30.1 -0.2 2014 26.2 24.6 1.6 2015 31.3 31.3 -0.1 2016 31.1 28.8 2.3 2017 31.4 29.9 1.5 2018 32.2 30.8 1.4 2019 33.5 32.5 1.0 2020 29.5 28.8 0.7 2022-02 2.9 2.7 0.2 2022-03 3.2 3.4 -0.2 2022-04 2.7 3.0 -0.38 2022-05 2.7 3.1 -0.4 2022-06 2.9 3.1 -0.2 2022-07 3.2 3.1 0.1 2022-08 3.5 3.1 0.4 2022-09 3.1 3.28 -0.18 2022-10 3.04 3.15 -0.11 ( 4 0 ) ( 3 0 ) ( 2 0 ) ( 1 0 ) 0 10 20 30 40 50 固定资产投资完成额 : 基建 ( 累计同比 ) 固定资产投资完成额 : 制造业 ( 累计同比 ) 房地产开发投资完成额（累计同比） 创造财富 / 担当责任 13 （三）下游：火电需求 10月份环比回落，非电用煤需求仍较旺盛 ✓ 三季度，动力煤消费总量均同比提升，增长较明显，系 夏季高温天气导致用电量激增，叠加低基数原因，原煤 消费量同比增长明显。 ✓ 10月份，电力行业动力煤消费量同比 +9.5%，环比 - 1.7PCT，冶金、化工、建材等费电用煤消费增速为 12.4%/9.9%/3.4%，依然处于年内较高水平，显示 10月 份非电用煤的需求仍较旺盛。 ✓ 11月当月，火电 /生铁 /水泥产量同比 1.4%/9.7%/-4.7%， 环比 10月分别 -1.8/-2.2/-5.1PCT。 均表现为环比回落， 受疫情等影响， 11月份整体需求偏弱。 电力 冶金 化工 建材 供热 其他 合计 2021-01 27.5% 43.3% 18.2% 53.6% 7.7% 13.2% 24.3% 2021-02 22.8% 9.0% 13.1% 74.8% 14.1% -6.7% 18.7% 2021-03 27.5% 9.6% 18.4% 34.6% 7.9% 10.0% 22.2% 2021-04 12.7% 6.2% 17.8% 8.6% 22.0% 6.6% 12.2% 2021-05 5.4% -8.9% 13.1% -2.9% 23.7% 8.7% 5.2% 2021-06 8.1% -2.2% 10.6% -2.8% 15.1% -0.1% 5.8% 2021-07 10.9% -3.4% 11.0% -6.8% 37.6% -6.7% 7.2% 2021-08 -0.6% -8.0% 8.6% -1.2% -0.8% -11.6% -1.7% 2021-09 5.4% -13.2% 7.4% -13.2% 4.8% -5.9% 1.0% 2021-10 3.4% -16.9% 5.8% -20.3% 14.4% 7.7% 1.0% 2021-11 -5.3% -12.3% 3.9% -26.8% 16.5% -1.3% -4.6% 2021-12 -6.3% -2.5% 2.6% -22.7% 5.2% 28.7% -2.6% 2022-01 -6.0% 2.7% -1.7% -30.6% 7.5% -0.7% -4.5% 2022-02 28.0% -14.3% 1.7% 2.2% 1.3% 17.1% 17.1% 2022-03 -2.5% -6.4% -1.3% -4.9% 1.5% -2.3% -2.4% 2022-04 -9.4% -4.0% -9.8% -15.8% -19.0% -7.6% -10.3% 2022-05 -6.9% 13.9% 3.9% -13.9% -21.9% -12.2% -7.4% 2022-06 -1.0% 4.6% 9.3% -11.3% 0.1% -2.3% -1.2% 2022-07 7.6% -4.3% 5.9% -6.5% -16.4% 3.1% 4.2% 2022-08 20.2% -0.8% 4.0% -10.7% 5.2% 8.1% 13.7% 2022-09 11.2% 12.5% 5.5% 4.8% 30.8% 9.0% 10.9% 2022-10 9.5% 12.4% 9.9% 3.4% -12.4% 0.2% 6.2% 表：我国动力煤消费量分行业统计 — 月度同比 资料来源： wind，中国银河证券研究院 创造财富 / 担当责任 14 （四）行业集中度 CR8近 50%、前十煤企前三季度原煤产量平均提升 8.5% • 行业集中度 CR8近 50% ： 四年内，煤炭行业 CR8从 2018年的 37.2%提升至 49.3%，美国该数值多年稳定在 70%附近，我国煤炭行业集中度相较国际水平依然偏低，整合空间仍较大。 • 2022前三季度，前十煤企原煤产量稳步提升： 前十煤企前三季度产量同比平均提升 8.5%，其中山东能源集团、 潞安化工集团、华能集团产量增速分别高达 17.9%/16.9%/16.5%。 图：我国前十煤企 2022年前三季度原煤产量（万吨）及同比（右轴）图：我国煤炭行业集中度 CR8近年已提升至 50%左右 资料来源：煤炭工业协会，中国银河证券研究院整理资料来源： 《 能源矿业 》 、中国银河证券研究院 - 5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 0 500 0 100 00 150 00 200 00 250 00 300 00 350 00 400 00 450 00 500 00 前 10 煤企 2 0 2 2 年 1 - 9 月原煤产量（万吨） 同比 3 7.2 0% 4 3% 4 1.5 0% 5 2.1 0% 4 9.3 0% 3 5 % 3 7 % 3 9 % 4 1 % 4 3 % 4 5 % 4 7 % 4 9 % 5 1 % 5 3 % 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 煤炭行业集中度 C R8 创造财富 / 担当责任 15 （五）国际煤炭格局：全球煤炭产量排名前三的国家是中国、印度、印尼 • 2019年，全世界煤炭产量 79.4亿吨， 2020/2021年分别为 75.8/78.9亿吨； 2022年前三季度，产量排名前三的国 家分别是中国（ 33.2亿吨，同比增 11.2%）、印度（ 6.7亿吨，同比增 13.6%）、印尼（ 5亿吨，同比增 11%）。 表： 2022年前三季度世界主要煤炭生产国产量变化情况 资料来源：中国煤炭经济网，中国银河证券研究院 序号 国别 2019年 2020年 2021年 2022年 1-9月 产量 (亿吨 ) 增速 (%) 产量 (亿吨 ) 增速 (%) 产量 (万吨 ) 增速 (%) 产量 (万吨 ) 增速 (%) 世界 79.44 1.7 75.75 -4.8 788900 4.5 1 中国 38.5 4 39 1.4 413000 5.7 331565 11.2 2 印度 7.32 -1.6 7.412 0.8 80377 7 67432 13.6 3 印度尼西亚 6.16 9.5 5.63 -8.3 61399 8.9 50900 11 4 美国 6.4 -6.7 4.89 -23.7 52473 8 40625 3.9 5 澳大利亚 5.9 1 5.419 -8.2 56059 3.4 28300 3.3 6 俄罗斯 4.37 1 4.012 -8.2 43665 8.8 31300 -1.6 7 南 非 2.585 2.2 2.471 -4.4 22900 -8 17560 -0.8 8 德国 1.313 -21 1.074 -18.2 12638.7 17.7 9669.9 7.8 9 波兰 1.12 -8.2 1.005 -10.4 10718.3 6.7 8094.8 2.1 10· 哈萨克斯坦 1.15 -2.6 1.132 -1.6 11569.4 2 8666.6 4.9 11 哥伦比亚 0.797 -7.5 0.495 -40 5960 20.9 12· 土耳其 0.871 3.8 0.747 -14.2 8560 14.9 4020 19.3 13 加拿大 0.518 -5.1 0.405 -21.8 4180.9 3.2 2705.6 -5.4 14 蒙古国 0.508 1.7 0.405 -20.3 3012.4 -29.7 1999.8 -12 15 越南 0.461 11.6 0.486 5.1 5040.8 9 3762.6 7.1 创造财富 / 担当责任 16 （六）国际煤炭贸易格局：进出口主要在亚太地区 • 根据国际能源署 IEA等数据统计，全世界煤炭出口量， 2019年为 14.55亿吨， 2020/2021年为 12.98/13.68亿吨， 2022年 1-9月为 8.9亿吨，同比增 3%。 2022年前三季度出口量排名前三的国家分别为印尼（ 3.4亿吨、同比增 6.3%）、澳大利 亚（ 2.6亿吨、同比降 4.7%）、俄罗斯（ 1.5亿吨、同比降 2.6%），三个国家合计占全球出口量的 84%。 表： 2022年前三季度全球主要煤炭出口国出口变化情况 资料来源：中国煤炭经济网，中国银河证券研究院 序号 国别 2019 年 2020年 2021年 2022年 1-9月 出口量 (亿吨 ) 增速 (%) 出口量 (亿吨 ) 增速 (%) 出口量 (万吨 ) 增速 (%) 出口量 (万吨 ) 增速 (%) 世界 14.55 1.3 12.98 -10.8 136800 5 89020 3 1 印度尼西亚 4.59 7 4.07 -11.4 43366.1 6.6 34093.2 6.3 2 澳大利亚 3.96 2.4 3.71 -6.4 36575.2 -1.5 26229.4 4.3 3 俄罗斯 1.9 0.1 1.93 1.7 21168.2 9.7 15030 -2.6 4 美国 0.842 -19.7 0.637 -26.3 7730 23.4 5810 1 5 哥伦比亚 0.747 -14 0.712 -4.7 5963.3 -16.2 4612.9 5.6 6 南丰 0.757 -4.2 0.734 -3 6364.2 -12.8 4782.6 2.3 7 蒙古国 0.366 1 0.287 -21.7 1613.8 -43.7 1904.1 53.3 8 加拿大 0.36 5.4 0.36 -1.3 3173.7 0.6 2887.7 20.1 9 哈萨克斯坦 0.231 5.5 0.229 -0.9 3050 2 2470 8.1 10 莫桑比克 0.088 -24.4 0.03 -34.2 创造财富 / 担当责任 17 （七）国际煤炭贸易格局：进出口主要在亚太地区 • 全世界煤炭进口量， 2019年为 14.39亿吨， 2020/2021年为 13.4/13.7亿吨， 2022年 1-9月为 8.9亿吨，同比增 3%， 2022 年前三季度煤炭进口量排名前三的国家分别为中国（ 2亿吨，同比降 12.7%）、印度（ 1.8亿吨，同比增 12.6%）、日 本（ 1.38亿吨，同比增 1.5%）。三个国家合计占全球进口量的 58%。 表： 2022年前三季度全球主要煤炭进口国和地区变化情况 资料来源：中国煤炭经济网，中国银河证券研究院 序号 国别 2019年 2020年 2021年 2022年 1-9月 进口量 (亿吨 ) 增速 (%) 进口量 (亿吨 ) 增速 (%) 进口量 (万吨 ) 增速 (%) 进口量 (万吨 ) 增速 (%) 世界 14.39 2 13.41 -9.2 137100 5 89020 3 1 中国 2.997 6.3 3.04 1.5 32321.6 6.6 20092.4 -12.7 2 印度 2.49 9.7 2.186 -12.4 21167.2 -3.2 17986.7 12.6 3 日本 1.87 -2.1 1.743 -6.8 18502 6.2 13821.3 1.5 4 韩国 1.41 -4.9 1.235 -12.7 12567.5 1.8 9566.8 0.9 5 中国台湾 0.677 -2.5 0.631 -5.9 6892.4 9.3 4933.8 -5.5 6 德国 0.402 -14.7 0.297 -26.3 4107 31.1 2649.3 14.7 7 土耳其 0.361 -5.2 0.387 7.4 3761.1 -6.2 2599.2 -10.1 8 越南 0.439 91.9 0.548 25 3629.1 -33.8 2439.7 -16.8 9 苇律宾 0.3 18 0.23 -22.6 3040.2 32 1985.2 6.1 10 泰国 0.217 -13.6 0.239 7.3 2434.6 0.6 1614.5 -15.6 创造财富 / 担当责任 18 （八）政策端： 303号文发布重新规定了长协煤相关政策 • 303号文的发布意义重大，对长协煤的区间范围和计算方式、签订范围、价格调控措施等方面重新进行了规定。 表： 2017年至今长协煤政策变迁 资料来源：发改委网站及公众号，中国银河证券研究院整理 发布时间 2017.1.11 2022.2.24 文件名称 《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》 发改委《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格 〔 2022〕 303号） 长协煤基准价 535元 /吨 675元 /吨 煤价合理区间 500-570 570-770，其中 山西 370-570 陕西 320-520 蒙西 260-460 蒙东 200-300（ 3500K） 签订范围 2017 年：规模以上企业煤炭发电中长期合同数量，达到自有资源 量或采购量的 75%以上。 2020 年：规模以上煤炭企业中长期合同数量应达到自有资源量的 80%