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本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022 年 12 月 22 日 有色金属 行业深度分析 资源为王：全球锂矿 22 年三季报更新 证券研究报告 投资评级 领先大市 -A 维持 评级 行业表现 资料来源： Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -6.6 -9.9 4.2 绝对收益 -4.8 -10.7 -17.7 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号： S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲 联系人 zhengjz@essence.com.cn 相关报告 进出口数据跟踪：碳酸锂及 镍中间品 11 月 进口量环比 大增 2022-12-22 中央经济工作会议提振消费 信心，澳矿拍卖价格小幅回 落 2022-12-18 复 苏 之 时 ， 把 握 周 期 —— 2023 年有色金属行业 年度策略 2022-12-15 新能源车渗透率维系高位， 内需提振或支撑金属价格 2022-12-12 宏观预期修复工业金属走 强，终端订单减量能源金属 偏弱震荡 2022-12-05 2022Q3 主要矿企生产经营情况 ： 2022 年 Q3 西澳地区锂精矿产量环比上升明显。 2022 年 Q3 西澳地 区主要锂矿山生产锂 精矿合计约 33.6 万吨（不含 Greenbushes），同 比上升 32.2%，环比增长 12.2%；销售锂精矿合计 38.1 万吨（不含 Greenbushes），同比上升 51.3%，环比上升 22.6%。 2022 年 Q3澳洲锂精矿平均销售价格小幅上升，预计 2022 年 Q4 价格 将维持高位。 其中 2022 年 Q4 Mt Marion 锂精矿平均售价由于品位下 降，环比下滑 10.6%； Pilbara 锂精矿销售均价环比涨幅为 12.8%； Mt Cattlin 锂精矿平均售价环比增长 0.72%。此外， Pilbara 锂精矿 第 12 次拍出 7505 美 金 /吨（ FOB， 5.5%氧化锂），较上次拍卖价格下 调 3.8%，但仍处于高位，精矿供给依旧紧张，预计年内锂精矿价格 将维持高位运行。 盐湖提锂产量方面， 2022 年 Q3 Allkem 的 Olaroz 锂工厂生产碳酸锂 3289 吨，同比增长 17%，环比降低 5%，碳酸锂销售量为 3721 吨，同 比增长 42%，环比增长 8%。 2022 年 Q3 SQM 锂及衍生品销量为 4.2 万 吨，同比增长 91%，环比增长 24%。 盐湖提锂价格方面， 盐湖锂盐售价年内大幅上涨， 2022 年 Q3 较 Q2 维持稳定：雅保预计 2022 年其锂产品 的销售价格将同比上升 225%-250%； 2022 年 Q3 Allkem 锂产品平均售价 43237 美元 /吨，环 比增长 5%； 2022 年 Q3 SQM 锂及衍生品销售均价为 60000 美元 /吨， 同比增长 600%，环比增长 4%。 矿端仍有不及预期： 2022 年 Q3 产销率较上一季度提升明显，澳矿厂商产销率下滑。 2022 年 Q3 西澳锂精矿企业平均产销率为 99.9%，较上一季度下滑 3.8pct。 其中 Mt Marion 项目锂矿产销率为 102.9%，较上一季度上升 7.6pct； Mt Cattlin 锂矿项目产销率为 152.29%，较上一 季度下滑 31.8pct； Pilbara 锂精矿项目产销率为 104.08%，较上一季度下滑 10.1pct。 经过连续 7 个季度产销率高位运营，澳矿厂商锂精矿库存水平持续去 化，或为后续锂精矿价格提供支撑。 部分锂矿 下调生产指引或延后投产。 由于西澳劳动力市场短缺及疫情 影响下边境延迟重启， Mt Cattlin 全年生产指引调整为 19.2-19.6 万吨，下调 2%-4%。 Sabi Star 项目 以及 Finniss 项目将较原先的计 划延迟产出锂精矿。 需求端储能等放量可观，供给端仍有不确定性，锂价有望长期 处于景气区间 ： 建议关注： 在国内资源布局比较完善的企业，包括融捷股份、永兴材 -29% -19% -9% 1% 11% 21% 31% 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 有色金属 沪深 300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析 /有色金属 料、江特电机、盐湖股份、西藏矿业、藏格矿业、西藏城投、川能动 力等标的；资源体量可观、具备一体化逻辑的赣锋锂业；在非洲、澳 洲布局资源，且资源自给率高的天齐锂业和资源成长性良好的中矿资 源。 另外由于国内资源中盐湖占比较大，且盐湖提锂具备成本优势， 2021 年以来盐湖领域的产业投资大幅提升，国内盐湖资源的战略地位进一 步凸显。基于国内盐湖资源禀赋较为一般的背景下，国内盐湖提锂工 艺技术迅速提升，对吸附法、膜法、萃取法等提锂技术的需求可观， 除资源企业本身外，盐湖提锂的材料 设备及技术服务供应商业绩成长 性可期。 建议关注：蓝晓科技、久吾高科、倍杰特等。 风险提示： 需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 行业深度分析 /有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 2022 年 Q3 锂资源生产情况汇总：澳矿产销环比增长，产销率下滑 5 1.1. 2022 年 Q3 全球锂精矿生产情况汇总：价格小幅上涨，部分项目指引延期 5 1.2. 2022 年 Q3 南美盐湖生产情况汇总：销售价格维持稳定，业绩指引兑现确定性增强 7 2. 2022 年 Q3 全球锂矿生产情况梳理：价格小幅上涨，部分项目指引延期 8 2.1. IGO：泰利森稳步推进， 奎纳纳进入商业化生产 . 8 2.2. Allkem：锂精矿产量波动加剧，碳酸锂销售均价小幅下滑 9 2.2.1. Mt Cattlin： Q3 锂精矿产量再度下滑，预计 2023 年逐步恢复 9 2.2.2. Olaroz：产量环比下滑，售价小幅回落 10 2.2.3. Allkem 远期规划：目标是未来十年内保持全球锂市场 10%的份额 . 11 2.3. Mineral Resources 锂矿 生产情况： Mt Marion 扩产停滞， Wodgina 复产顺利 12 2.4. Pilbara： Ngungaju 爬坡顺利，拍卖价格高位运行 13 2.5. 雅保：内延外扩，锂盐扩产计划持续推进 . 15 2.6. SQM：锂业务维持强劲，全年 15 万吨锂盐销量已锁定 . 16 2.7. Livent： Q3 业绩稳定增长， IRA 法案利好北美工厂产能释放 . 18 2.8. LAC： Cauchari-Olaroz 项目投产在即， ThackerPass 项目可研即将公布 19 2.9. AMG： Q3 业绩稳定增长，在建氢氧化锂产能持续推进 20 3. 其他锂资源 2022 年 Q3 项目更新情况 21 3.1. 盛新 Max Mind： Sabi Star 项目于 2022 年 12 月 14 日正式开工 21 3.2. 华友 Prospect Lithium: 锂矿加工厂已完成 80%，目标在 2023 年 2 月投产 21 3.3. Premier African Minerals： Zulu 项目计划 2023 年 3 月底前向中国出口第一批锂辉 石 . 21 3.4. Leo Lithium：赣锋计划从 2023Q4 起从马里锂项目进口 DSO 21 3.5. Kamativi：津巴布韦 Kamativi 锂矿预计 2023 年上半年投产 . 22 3.6. Sayona Mining：北美锂业预计 2023 年一季度生产出第一批锂精矿产品 . 22 3.7. Sigma Lithium：公司计划于 2023 年 4 月初推进商业化生产 . 22 3.8. Core Lithium： Finniss 项目预计将在 2023H1 交付第一批锂精矿 . 22 4. 投资建议 23 图表目录 图 1. 西澳锂精矿产量情况（吨） 5 图 2. 西澳锂精矿销售情况（吨） 5 图 3. 西澳锂精矿产销率情况 5 图 4. Greenbushes 产能规划 . 9 图 5. Mt Cattlin 锂精矿售价与生产现金成本变化（单位：美元 /吨） 10 图 6. Olaroz 碳酸锂平均售价（美元 /吨） 11 图 7. 2020Q1-2022Q3 Mt Marion 锂精矿产销情况 12 图 8. Mt Marion 销售均价 (美元 /吨 ). 12 图 9. Pilbara 锂精矿库存情况 14 图 10. Pilbara 锂精矿产销情况（吨） . 14 图 11. 雅保 EBITDA（调整后） Q2-Q3 变化 15 图 12. 锂业务收入及 EBITDA 16 图 13. 2025 年雅保锂盐目标产量 20 万吨 /年 16 行业深度分析 /有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图 14. 2021Q3-2022Q3 SQM 营业收入变化（百万美元） 17 图 15. 2021Q3-2022Q3 SQM 毛利变化（百万美元） 17 图 16. SQM 锂业务量价情况 . 17 图 17. SQM 锂业务营业收入 . 17 图 18. SQM 锂盐扩产 规划（吨） . 18 图 19. 2022Q2-Q3 Livent 营业收入变化（百万美元） 18 图 20. 2022Q2-Q3 Livent 调整后 EBITDA 变化（百万美元） . 18 图 21. PPG 项目参与情况 20 图 22. AMG 营业收入（单 位：百万美元） 20 图 23. AMG EBITDA（单位：百万美元） 20 图 24. 公司首期 2 万吨氢氧化锂销售结构 21 表 1： 2022 年 Q3 全球锂精矿企业产销情况更新 6 表 2： 全球盐湖企业 2022Q3 生产经营情况跟踪 . 8 表 3： 泰利森经营情况 . 9 表 4： Mt Cattlin 锂精矿产 销情况 . 10 表 5： Mt Cattlin 锂精矿售价与生产现金成本 . 10 表 6： Olaroz 碳酸锂产销情况 10 表 7： Olaroz 项目生产经营数据一览 11 表 8： Allkem 产能规划（单位：万吨） 12 表 9： Mt Marion 锂精矿产销情况 . 12 表 10： MRL 锂项目近况更新 13 表 11： Pilbara 锂精矿产销情况 13 表 12： Pilbara 开采和加工的矿石总量 14 表 13： Pilbara 运营成本收入情况 14 表 14： Pilbara 12 次拍卖复盘 15 表 15： 2022 年 Q3 Livent 业绩情况 . 18 表 16： Livent 锂盐产能布局情况 . 19 表 17： 锂行业 公司估值一览 . 23 行业深度分析 /有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 1.2022 年 Q3 锂资源生产情况汇总：澳矿产销环比增长，产销率下滑 1.1.2022 年 Q3 全球锂精矿生产情况汇总：价格小幅上涨，部分项目指引延期 2022 年 Q3 西澳地区锂精矿产量环比上升明显。 2022 年 Q3 西澳地区主要锂矿山生产锂精 矿合计约 33.6 万吨（不含 Greenbushes），同比上升 32.2%，环比增长 12.2%；销售锂精矿 合计 38.1 万吨（不含 Greenbushes），同比上升 51.3%，环比上升 22.6%。 2022 年 Q3 产销率较上一季度提升明显，澳矿厂商产销率下滑。 2022 年 Q3 西澳锂精矿企 业平均产销率为 99.9%，较上一季度下滑 3.8pct。其中 Mt Marion 项目锂矿产销率为 102.9%， 较上一季度上升 7.6pct； Mt Cattlin 锂矿项目产销率为 152.29%，较上一季度下滑 31.8pct； Pilbara 锂精矿项目产销率为 104.08%，较上一季度下滑 10.1pct。经过连续 7 个季度产销率 高位运营，澳矿厂商锂精矿库存水平持续去化， 或 为后续锂精矿价格提供支撑。 图 1.西澳锂精矿产量情况（吨） 图 2.西澳锂精矿销售情况（吨） 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 备注：不含 Greenbushes 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 备注：不含 Greenbushes 图 3.西澳锂精矿产销率情况 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 2022年 Q3澳洲锂精矿平均销售价格小幅上升，预计 2022年 Q4价格将 维持高位 。 其中 2022 年 Q4 Mt Marion 锂精矿平均售价由于品位下降，环比下滑 10.6%； Pilbara 锂精矿销售均价 环比涨幅为 12.8%； Mt Cattlin 锂精矿平均售价环比增长 0.72%。此外， Pilbara 锂精矿第 12 次拍出 7505 美金 /吨（ FOB， 5.5%氧化锂），较上次拍卖价格下调 3.8%，但仍处于高位，精 矿供给依旧紧张，预计年内锂精矿价格将维持高位运行。 精矿相关企业据市场情况制定相应合同定价策略。  Mt Cattlin 2022 年 Q3 长单报价上涨至 5028 美元 /吨 (CIF)，预计 Q4 锂精矿价格将继续 高位运行 。  IGO 2022 年 H2 Greenbushes 化学级锂精矿销售价格为 4187 美元 /吨 (FOB)； 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 Wodgina Pilbara Mt Cattlin Mt Marion Altura 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 Wodgina Pilbara Mt Cattlin Mt Marion Altura 0% 50% 100% 150% 200% 250% 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 Mt Marion Mt Cattlin Pilbara 平均产销率 行业深度分析 /有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 6  Pilbara 合同定价都以锂盐价格为定价基准， Ngungaju 产能充分释放后，届时大约 3 周 进行一次拍卖，除长协外的所有产量都将以现货销售。  Mt Marion 定价机制由季度调整为半年度，下半年锂精矿售价为 4187 美元 /吨。 表 1： 2022 年 Q3 全球锂精矿企业产销情况更新 矿山 产量（万吨） 销量（万 吨） 价格（美元 /吨） 成本（美元 /吨） 最新动态 Greenbushes - 36.1 4187 660（ 6.8%） （含特许使用费） 1.产能规划： 2022 年、 2027 年分别为 162、 250万吨 /年。2.2022 年 Q3 精矿产量 36.1 万吨，环比增加 6.8%。 Mt Marion 10.8（ -15.6%） 11.10（ -21%） 2364（ -10.6%） - 1.Mt Marion 实施扩产计划，预计在 2022 年底提高到每年 90 万吨混合品位，折合 60 万吨 SC6。 2. 2022Q3 产量下滑主要是低品位过渡矿的开采以及 90万 吨 /年的扩产产线停工所致。 3.根据与赣锋锂 业签订的代工协议， MRL 从 2月起承购的 Mt Marion 51%份额的锂辉石精矿， 2023Q3 已在中国代加 工为 3772 吨氢氧化锂 ， MRL 将与赣锋的代工协议仍在协 商中。 Mt Cattlin 1.76（ -29.1%） 2.12 （ -43.98% ） 5028（ 144.8%） 796（ -0.9%） 1. 2022 年 Q3 产量环比下降主要为西澳劳动力短缺导致主 要矿体剥离延期以及短期内面临的细锂矿化，回收率下降。 2.精矿基本被合同锁定，依据市场定价，目前正在增储中， 预计于 2022 年 Q4 完成。 3. 全年生产指引调整为 19.2-19.6 万吨，下调 2%-4%。 Wodgina 6.4 6.6 4187 - 1. 22Q3 Wodgina 实现锂精矿产量为 6.4 万吨，环比增长 221%。 2. 雅保在海外将 7000 吨锂辉石精矿转化为 931 吨氢氧化 锂，并预计将在 2022Q4 销售。 3. Wodgina 维持 23 财年出货指引 38-42 万吨。 Pilbara 14.7（ 15.6%） 13.8（ 4.4%） 4813（ 12.8%） 767（ -1.7%） 1.2022 年 Q3 货大幅上升，产量较上季度上升主要原因系 在工厂改进项目完成后， Pilgan 工厂的表现在很大程度上 达到了预期，此外， Ngungaju 工厂顺利投产，也给产量上 的增长做出贡献。 2.Pilbara 锂精矿第 12 次拍卖价格（ FOB， 7505 美金 /吨 ） 历史高位运行。 3. 受权益金高位运行以及燃料成本增加影响， 2022 年 Q3 运营成本上涨明显。 Finniss - - - - 该项目预计于 2022 年年底建成投产。 10 月 3 日， Core 宣布其首批原矿拍卖成交于 951 美元 /吨（ CIF价格）。这 批原矿总数为 1.5 万吨，氧化锂品位 1.4%，破碎后粒径的 P100 为 6.3mm，预计于 2022 年四季度晚些时候发货 Sabi Star 2022 年 Q4 Sabi Star 项目按计划顺利进行，于 2022 年 12 月 14 日正式开工。项目计划每天开采锂矿石 3000 吨，约 合 800-1000 吨锂辉石精矿，规划锂辉石精矿年产能约 20 万吨。 Arcadia 预计于 2023 年 2 月投产，并在未来 15 年内，每年加工超 过 400 万吨矿石，并生产 45 万吨 /年透锂长石和锂辉石精 矿 Zulu 预计 2023 年 3月 31 日之前发 出第一批锂精矿产品 ，并 后续 将产量提高到每年约 48,000 吨 6%锂辉石精矿。 Kamativi 一期项目预计于 2023 年 6 月底建成投产， KMC 预计建造 一座年处理 60 万吨矿石的工厂。二期项目预计于 2024年 9 月底建成投产，并使公司具备年处理 120 万吨矿石的能 力。根据详勘结果，公司计划建设年处理 120 万吨的采矿 厂，以及年处理 20 万吨的综合选矿厂。 NAL 预计 2023Q1北美锂业将生产出第一批锂辉石精矿。 Grota do Cirilo 项目 计划一期项目 27万吨 /年将在 2023年 4月推进商业化 生产，并计划合并二三期计划通过二三期扩产计划将 27 万 吨 /年的锂精矿产能（折合 3.67 万吨 LCE），扩产到 76.6 万吨 /年（折合 10.42 万吨 LCE），并于 2024 年投产。 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 备注：括号中为当季环比变动 行业深度分析 /有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 7 1.2.2022 年 Q3 南美盐湖生产情况汇总：销售价格维持稳定，业绩指引兑现确定 性增强 2022 年 Q3 各盐湖企业锂销售均价和销量稳定增长。 1）量： 2022 年 Q3 Allkem 的 Olaroz 锂工厂生产碳酸锂 3289 吨，同比增长 17%，环比降 低 5%，碳酸锂销售量为 3721 吨，同比增长 42%，环比增长 8%。 2022 年 Q3 SQM 锂及衍 生品销量为 4.2 万吨，同比增长 91%，环比增长 24%。 2）价格方面，盐湖锂盐售价年内大幅上涨， 2022 年 Q3 较 Q2 维持稳定：雅保预计 2022 年其锂产品的销售价格将同比上升 225%-250%； 2022 年 Q3 Allkem 锂产品平均售价 43237 美元 /吨，环比增长 5%； 2022 年 Q3 SQM 锂及衍生品销售均价为 60000 美元 /吨，同比增长 600%，环比增长 4%。 3）业绩方面：盐湖企业 Q3 业绩稳定提升： 2022 年 Q3 雅保 锂业务销售收入为 15 亿美元， 同比增长 318%，环比增长 69%。 2022Q3 Allkem 旗下 Olaroz 锂工厂碳酸锂产品营业收入 1.5 亿美元，同比增长 512%，环比增长 6%。 2022 年 Q3 SQM 锂业务营收 23.5 亿美元， 同比增长 1171%，环比增长 27%，占公司总营收 79.5%。 2022 年 Q3 Livent 营收 2.32 亿美 元，同比上升 123.1%，环比上升 5.9%。 4）业绩指引：雅保方面，雅保基本保持上一次给出的全年财务指引， 2022 年销售收入预计 为 71-74 亿美元（前值 71-75 亿美元），调整后的 EBITDA 为 33-35 亿美元（前值为 32-35 亿美元）。 盐湖企业亦积极调整合同结构，以获得更高利润。  SQM：据其公告，年内预期的 15 万吨销量均已签订销售合同。  雅保 ：公司预计 2022 年锂业务中，电池级产品销售收入占比达 85%，技术级产品和专 业级产品占比均为 5-10%；公司锂产品销量的 85%由新能源终端贡献，主要流向中国和 欧洲的电动汽车市场； 15%的产品销量流向工业生产等传统领域。  Allkem： 2022 年合同价逐步上调。 产销指引方面  SQM： 公司继续小幅上调 2022 年销量指引至 15 万吨（此前指引为 14.5 万吨）。  Livent： 公司预计其全年销量将与 2021 年持平（ 2.3 万吨 LCE），主要是因为 2022 年 公司没有新的碳酸锂产能释放。由于公司在 2023 年产能扩张和爬坡，公司预期在 2023 年实现 6000 吨 LCE 的增量。  雅保 ：公司 维持此前预计的其 2022 年产量 11 万吨，同比上涨 20-30%，主要系智利 La Negra 三四期投产的增量。另外公司已于 10 月 25 日完成了广西天源 2.5 万吨产能冶炼 厂的收购。  Allkem： 2022Q3 碳酸锂销售均价 4.3 万美元 /吨，较 Q2 4.1 万美元 /吨继续提高。 2022Q3 Allkem 旗下的 Olaroz 二期项目完成度达 93%，由于部分关键设备的制造及交付延期， 公司预期在 2023Q1 进行全面调试，首次生产时间将从 2022 年末延期至 2023Q2，预 计将新增 2.5 万吨碳酸锂产能。另外日本楢叶氢氧化锂项目顺利投产后，将贡献 1 万吨 氢氧化锂产能。 行业深度分析 /有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 8 表 2： 全球盐湖企业 2022Q3 生产经营情况跟踪 全球盐 湖企业 产销量（万吨） 价格（美元 /吨） 最新动态 雅保 — — 1. 澳大利亚方面，实现了 Kemerton II 冶炼厂的机械完工 2. 于 10 月 25 日完成了广西天源 2.5 万吨产能冶炼厂的收购，并计划在 2024-2025 年完 成广西天源二期的建设投产；眉山工厂仍在建设中，预计在 2024-2025 年完成眉山 I、 II 期的建设投产， I 期投产后将投放 5万吨氢氧化锂产量 3.2022 产量指引约 11 万吨， 2025 年目标产量 20 万吨，预计 2030 年产能达 45-50 万吨。 Allkem 产量： 0.33(-5%) 43237（ +5%） 1. 2022 年 Q3 碳酸锂平均售价 43237 美元 /吨（ FOB） 销量： 0.37(+8%) 2. Olaroz 第 2阶段已完成 93%，由于部分关键设备的制造及交付延期，公司预计首次生产时间将从 2022 年末延期至 2023Q2。 SQM 销量： 4.2(+24%) 56000（ +4%） 1. 全年锂及衍生品销量指引为 15 万吨（此前为 14.5 万吨） 2. 智利 Acatama2022 产能： 18 万吨碳酸锂 以及 2.2 万吨氢氧化锂苛化产能 ，后续智 利苛化产能将提升至 3.7 万吨 3. 2023 年实现中国四川 3 万吨 硫酸锂原料 产能的投产； 4. 2024 年实现西澳与 Wesfarmers 合资的 Mt Holland 锂项目 以及 5万吨氢氧化锂产 能的投产。 Livent — — 1. Bessemer 的 5000 吨氢氧化锂扩建工程已于 2022 年 Q3 实现机械完工 2. 规划产能： 2022 年： 2万吨碳酸锂， 3万吨氢氧化锂， 2025 年： 7万吨碳酸锂， 8.9 万吨氢氧化锂， 2030 年： 10 万吨碳酸锂， 8.9 万吨氢氧化锂 3. 美国 IRA 法案利好公司在在北美布局 Bessemer 项目和 Nemaska 项目 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 备注：括号中为当季环比变动；雅保的价格为全年预测均价 2.2022 年 Q3 全球锂矿生产情况梳理：价格小幅上涨，部分项目指引 延期 2.1.IGO：泰利森稳步推进， 奎纳纳进入商业化生产  参股公司泰利森量价齐升，业绩大幅增长  财务指标： 2022 年 Q3 销售收入 18.4 亿澳元，环比增长 112%； EBITDA16.19 亿澳元， 环比增长 149%。  产量： 2022 年 Q3 公司参股矿山 Greenbushes 共生产锂精矿 36.1 万吨，环比增长 7%， 其中化学级锂精矿产量为 32.8 万吨，环比增加 8%，技术 级锂精矿 3.2 万吨，环比持平。 2022 前三季度的总产量 96.9 万吨， 2023 财年的产量指引为 135-145 万吨。  价格： 2022 年 Q3 化学级锂精矿定价为 4187 美元 /吨（ FOB），但由于 2022 年 6 月部 分化学级锂精矿产品的延迟发货，三季度平均最终销售均价为 3729 美元 /吨。  成本： 2022 年 Q2 精矿成本 660 澳元 /吨，环比增加 42 澳元 /吨；其中生产成本 253 澳 元 /吨，环比基本持平，特许权使用费 407 澳元 /吨，环比增加 43 澳元 /吨；预计 2023 财年 生产成本（不含特许权使用费）区间为 225-275 澳元 /吨。  资本开支及扩产项目： 2023 财年 资本开支预计为 4.2-4.8 亿澳元， CGP3 的建设于 2022 年 3 月获得批准，三季度前期建设顺利，预计将于 2025 年完成建设并为 Greenbushes 贡献每年 50 万吨 精矿 的加工能力。另外，第 4 个化学级锂精矿工厂 CGP4 正在规划中， 预计 2027 年投产并同样贡献 每年 50 万吨精矿 的加工能力。 2027 年锂精矿产能将达到 250 万吨 /年： Greenbushes 项目现有 4 个正在运营的工厂：一个 技术级锂精矿工厂 (TGP)、两个化学级锂精矿工厂（ CGP1 和 CGP2）和 2 月投产的 TRP， Greenbushes 年内锂精矿产能达 162 万吨，在 CGP3 及 CGP4 投产后，公司预计在 2027 年将具备 约 250 万吨 /年的锂精矿加工能力。 行业深度分析 /有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 9 表 3： 泰利森经营情况 项目 单位 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 FY23 指引 发货量 千吨 361 338 270 259 1100-1250 其中： 化学级锂精矿 千吨 328 304 230 218 技术级别锂精矿 千吨 32 32 40 40 生产成本（不含特许使用费） 澳元 /吨 253 254 235 242 225-275 生产成本（含特许使用费） 澳元 /吨 660 618 476 388 - EBITDA 澳元（百万） 1619 650 427 123 资料来源： IGO 公告，安信证券研究中心 图 4.Greenbushes产能规划 资料来源： IGO 公告，安信证券研究中心  奎纳纳氢氧化锂工厂一期项目已产出电池级氢氧化锂产品 195 吨 奎纳纳工厂拥有两条 2.4 万吨 /年的电池级氢氧化锂产线，包括一期项目（正在试生产）和二 期项目（等待重新开始施工）。 2022 年 Q3，奎纳纳 工厂电池级氢氧化锂生产增加至 195 吨， 包括 100 吨电池级氢氧化锂， 11 月 30 日奎纳纳工厂达到商业化生产能力。财务上，奎纳纳 工厂的 EBITDA 首次转正实现 2120 万澳元，环比增加 742%，调试资本支出 1310 万澳元， 环比减少 30%。公司预计第二条产线的投资决定将在 2023 财年完成。 2.2.Allkem：锂精矿产量波动加剧，碳酸锂销售均价小幅下滑 2.2.1.Mt Cattlin： Q3 锂精矿产量再度下滑，预计 2023 年逐步恢复 2022 年 Q3 产销方面，装运量同环比均进一步下降。 2022 年 Q3 Mt Cattlin 生产平均品位 5.3% Li2O 的锂精矿量达 17606 吨，同比下降 74.08%，环比下降 29.14%，产量环比下降主 要为西澳劳动力短缺导致主要矿体剥离延期以及短期内面临的细锂矿化，公司回收率下降， 三季度回收率为 25%，环比下滑 16.7pct；出货平均品位为 5.4% Li2O 的锂精矿量达 21215 吨，同比下降 76.33%，环比下降 43.93%。 由于西澳劳动力市场短缺及疫情影响下边境延迟 重启， Mt Cattlin 全年生产指引调整为 19.2-19.6 万吨，下调 2%-4%。 行业深度分析 /有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 10 表 4： Mt Cattlin 锂精矿产销情况 单位 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 22Q3 环比 22Q3 同比 锂精矿产量（吨） 吨 17,606 24,845 48,562 52,225 67,931 -29.14% -74.08% 生产品位 %Li2O 5.3 5.3 5.4 5.7 5.7 - - 锂精矿装运量 （吨） 吨 21,215 37,837 66,011 38,071 89,640 -43.93% -76.33% 销售品位 %Li2O 5.4 5.4 5.6 5.7 5.7 - - 产销率 % 120.5 152.29 135.93 72.9 131.96 - - 资料来源： Allkem 公告，安信证券研究中心 Mt Cattlin 2022 年 Q3 受产销下滑影响，营收环比下滑，预计下半财年产销逐步回升。 2022 年 Q3 锂精矿营收实现 1.067 亿美元，环比下滑 43.5%。其中平均售价 5028 美元 /吨 CIF， 同比增长 491.5%，环比增长 0.7%。 单吨精矿现金成本为 796美元 /吨 FOB，同比增长 126.8%， 环比回落 0.9%，现金成本环比保持高位主要系产量下滑、回收率降低和剥采率增加。 表 5： Mt Cattlin 锂精矿售价与生产现金成本 项目 单位 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q2 22Q3 同比 22Q3 环比 销售价格 美元 /吨 CIF 5028 4992 2178 560 491.50% 0.70% 精矿现金成本 美元 /吨 FOB 796 803 349 328 126.80% -0.90% 资料来源： Allkem 公告，安信证券研究中心 图 5.Mt Cattlin 锂精矿售价与生产现金成本变化（单位：美元 /吨） 资料来源： Allkem 公告，安信证券研究中心 2.2.2.Olaroz：产量环比下滑，售价小幅回落 2022 年 Q3 Olaroz 碳酸锂产量小幅回落，销量继续抬升。 Olaroz 锂工厂 2022 年 Q3 生产 碳酸锂 3289 吨，同比增加 17%，环比减少 5%。 销量及产品结构方面， 2022 年 Q3 碳酸锂 销售量为 3721 吨，同比增长 42%，环比增长 8%，其中电池级产品占 40%。 表 6： Olaroz 碳酸锂产销情况 单位 2022Q3 2022Q2 环比増长％ 2021Q3 同比増长％ 产量 吨 3,289 3,445 -5% 2802 17% 销售量 吨 3,721 3,440 8% 2622 42% 收入 百万美元 150 141 6% 24.5 512% 资料来源： Allkem 公告，安信证券研究中心 2022 年 Q3 Olaroz 碳酸锂平均售价环比小幅回落，第三方售价同环比继续提升。 2022 年 Q3碳酸锂产品平均售价 40317美元 /吨，同比增长 332%，环比回落 2%。若不考虑运往 Naraha 工厂的工业级碳酸锂，三季度 Olaroz 第三方销售的平均价格为 43237 美元 /吨（ FOB），同 比增长 363%，环比增长 5%。 成本方面， 2022 年 Q2 销售锂盐的现金成本为 4563 美元 /吨，同比回落 4%，环比增长 6%， 同比回落主要由于电池级碳酸锂销售比例的降低及更好的运营管理。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 销售价格 单吨精矿现金成本 行业深度分析 /有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 11 图 6.Olaroz 碳酸锂平均售价（美元 /吨） 资料来源： Allkem 公告，安信证券研究中心 2022 年 Q3 Olaroz 项目业绩大幅提升。 2022 年 Q3 碳酸锂产品营业收入 1.5 亿美元，毛利 1.33 亿美元，同环比均有明显增长，另外单吨毛利约为 35754 美元 /吨，同比上涨 679%， 环比下滑 3%。 表 7： Olaroz 项目生产经营数据一览 项目 单位 2022Q3 2022Q2 环比増长％ 2021Q3 同比増长％ 产量 吨 3,289 3,445 -5% 2802 17% 销售量 吨 3,721 3,440 8% 2622 42% 平均售价 美元 /吨 40,317 41,033 -2% 9341 332% 销售现金成本 美元 /吨 4