燃料电池行业研究：FCV装机量创历史新高，坚定看好全年产销翻番-国金证券.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业数据点评  11 月系统装机量 创 历史新高，累计装机为去年全年的 2.2 倍， 坚定看好全 年装机量 放量带动核心零部件高增长 。 11 月，燃料电池系统装机量 75.53MW，同比增长 164.6%，本月装机量再创全年新高，并为 2018 年来最高值，其 中商用车装机量为 65.28MW。本月高功率系统占比 91%，系统装机高功率化趋势，符合氢能中长期规划 。 2022 年 1-11 月燃料电池系统累计装机量 377.49MW，同比增长 175.3%，为 2021 年全年装机量的 2.2 倍。  FCV 已进入 放量 季 ，单月装车量有望超千辆，全年 有望 看向 5 千辆。 11 月，燃料电池系统总装机数量为 733 辆， 同比上升 175%，其中商用车 648 辆，乘用车 85 辆；由于统计口径差异，中汽协 11 月份公布的 FCV 产销分别完成 322/367 辆，同比增长 52%/150%；历年 12 月 FCV 产销占全年产销比约为 35%， 12月 FCV单月有望上千。  河北、 河南 和上海 城市群头部企业领头推广 ， 重塑科技单月装机 再 登顶 ，御三家份额占比近七成 。 11 月，重塑 科技、 亿华通 和 鸿力氢动 为装机量前三，分别为 15.2/14.6/11.3MW，占比 23/22/17%。 2022 年 1-11 月，亿华通、 重塑科技和鸿力氢动累计装机量位列前三，分别达到 88.1/65.1/50.3MW，分别占比 25/19/14%，系统竞争格局呈 现暂时稳定状态，头部企业受益显著 。  示范城市群产销： 11 月， 河北示范城市群整车落地量最多，为 457 辆，其次为河南城市群，为 368 辆，上海、北 京城市群为 190 和 147 辆，广东城市群为 17 辆。河南地区榜首主要系郑州宇通配套重塑和亿华通在郑州大量出 货叠加上海市的出货量，河北本省内主要由在唐山出货，由鸿力氢动配套佛山飞驰及亿华通配套郑州宇通贡献， 上海地区受重塑和捷氢高出货量推动，北京 地区主要由青氢 科技 配套金龙联合装车，广东此次主要在广州和佛山 出货； 2022 年 1-11 月，河北示范城市群累计上险量最多，为 1366 辆，河南、北京、上海和广东示范城市群分别 为 1324 辆、 1172 辆、 1138 辆和 317 辆。  全球整车产销： 1）日本： 2022 年 1-10 月日本丰田 FCV 全球累计销量 3170 辆，同比下降 42%；（ 11 月数据暂未公 布）； 2）韩国： 2022 年 1-11 月韩国现代 FCV 全球累计销量为 10079 辆，同比上升 9%，其中本土累计销量为 9718 辆 ； 3）美国： 2022 年 1-10 月美国国内 FCV 累计销量为 2163 辆，同比下降 31%，其中 1-10 月日本丰田的 FCV 累 计在美国销量占比达 73%。 （ 11 月数据暂未公布） 投资建议  2022 年是氢能及燃料电池行业的爆发元年，我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注 昇辉科技、 美锦能源、 京城股份、雄韬股份 。 风险提示  政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期。 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 燃料电池系统 3 2021-2022 年 11 月燃料电池系统装机量 . 3 2021-2022 年 11 月燃料电池系统装机量 . 3 2022 年 11月 FCV 产销与上险量 3 2022 年 11 月燃料电池系统公司装机状况 4 2022 年 11 月系统与整车配套情况 4 燃料电池整车 7 2022 年 11 月整车厂燃料电池汽车销售状况 7 示范城市群整车 11 月落地状况 . 7 全球燃料电池汽车产销 9 日韩： 2021 年 -2022 年 11 月 FCV 销量情况 . 9 风险提示 . 10 图表目录 图表 1： 2022 年 11 月燃料电池系统装机总功率（ kW） 3 图表 2： 燃料电池系统累计装机总功率（ kW） . 3 图表 3： 2021 年 -2022年 11 月燃料电池系统功率变化（辆） 3 图表 4： 2022 年 1-11 月 FCV 产量、销量与上险量（辆） 4 图表 5： 2022 年 11 月燃料电池系统公司装机量占比 4 图表 6： 2022 年 1-11 月燃料电池系统公司累计装机量占比 4 图表 7： 2022 年 11 月系统企业与整车企业配套情况（辆） 5 图表 8： 2022 年 1-11 月系统企业与整车企业配套情况（ kW） 6 图表 9： 2022 年 11 月整车厂燃料电池销量占比 7 图表 10： 2022 年 1-11 月整车厂燃料电池车累计销量占比 . 7 图表 11： 2022 年 11 月示范城市群燃料电池车销量（辆） . 8 图表 12： 2022 年 1-11 月示范城市群燃料电池车累计销量（辆） . 8 图表 13： 2022 年 11 月各省燃料电池车销量（辆） . 8 图表 14： 2022 年 1-11 月份各省累计燃料电池车累计销量（辆） . 8 图表 15： 2021-2022 年 10 月日本丰田 FCV 销量情况（辆） 9 图表 16： 2021-2022 年 11 月韩国现代 FCV 销量情况 9 图表 17： 2021 年 -2022年 10 月美国 FCV 销量情况（辆） . 9 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 3 燃料电池系统 2021-2022 年 11月燃 料电池系统装机量  11 月系统装机量突破历史新高， 1-11 月累计装机为去年全年的 2.2 倍。 11 月，燃料电池系统装机量 75.53MW，同比增长 164.6%，本月装机量再创 全年新高， 并 为 2018 年来最高值 ，其中商用车装机量为 65.28MW。 2022 年 1-11 月燃料电池系统累计装机量 377.49MW，同比增长 175.3%，为 2021 年全年装机量的 2.2 倍，示范城市群细则落地叠加非示范城市群积极推广， FCV加速放量，整车数量高增叠加系统高功率化将共同驱动系统高装机量 。 图表 1： 2022年 11 月燃料电池系统装机总功率（ kW） 图表 2： 燃料电池系统累计装机总功率（ kW） 来源： 工信部，国金证券研究所整理 来源： 工信部，国金证券研究所整理 2021-2022 年 11月燃料电池系统装机量  高功率系统占比达 91%，高功率系统装机符合氢能中长期规划。 从系统功 率变化来看， 11 月，燃料电池系统中功率（ 40-70kW）和高功率（ 70kW 以 上）系统 装机占比 99.7%。 11 月份高功率系统装车比例为 91%， 2022 年 1-11 月燃料电池系统累计装机量 中， 高功率系统占比达 83%，符合氢能中 长期规划中 FCV 的向 高功率发展 的定位。 图表 3： 2021年 -2022 年 11 月燃料电池系统功率变化（辆） 来源： 工信部，国金证券研究所整理 2022年 11 月 FCV产销与上险量  11 月 FCV 上险量为 733 辆， 创全年新高 ， 12 月 单月装车量有望超千辆。 11 月，燃料电池系统总装机数量为 733 辆，同比上升 175%，其中商用车 648 辆 ，乘用车 85 辆 ，乘用车为上汽大通 G20（ 74 辆） 、红旗 H5（ 10 辆） 、 现代 NEXO（ 1 辆） ；由于统计口径差异，中汽协 11 月份公布的 FCV 产销分 别完成 322/367 辆，同比增长 52%/150%；历年 12 月 FCV 产销占全年产 销比约为 35%， 12 月 FCV 单月有望上千。 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 20 21 -05 20 21 -06 20 21 -07 20 21 -08 20 21 -09 20 21 -10 20 21 -11 20 21 -12 20 22 -01 20 22 -02 20 22 -03 20 22 -04 20 22 -05 20 22 -06 20 22 -07 20 22 -08 20 22 -09 20 22 -10 20 22 -11 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 21年累计装机量（ kW） 22年累计装机量（ kW） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 高功率（ 70KW以上）数量 中功率（ 40-70KW） 数量 低功率（ 0-40KW） 数量 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表 4： 2022年 1-11 月 FCV产量、销量与上险量（辆） 来源：中汽协、工信部，国金证券研究所 2022年 11 月燃料电池系统公司装机状况  重塑科技单月装机 再 登顶。 11 月，重塑科技装机量第一，为 15230kW，占 比 23%；其次是 亿华通 ，装机 14572.3kW，占比 22%；第三为 鸿力氢动 ， 装机 11330kW，占比 17%， 此次前三位 系统商单月装机量 均 突破两位数兆 瓦级别。 2022 年 1-11 月，亿华通累计装机量第一，为 88065.4kW，占比 25%；重塑科技累计装机量第二，为 65055kW，占比 19%；鸿力氢动第三， 为 50340kW，占比 14%。 图表 5： 2022年 11 月燃料电池系统公司装机量占比 图表 6： 2022年 1-11 月燃料电池系统公司累计装机量占 比 来源： 工信部，国金证券研究所整理 来源： 工信部，国金证券研究所整理 2022年 11 月系统与整车配套情况  系统配套： 11 月，前五配套数量的系统配套商中， 亿华通与 2 家车企配套， 与郑州宇通配套率达 96%；重塑科技与 4 家车企配套，与郑州宇通配套率 达 98%；捷氢科技与 3 车企配套，与上汽配套率达 49%；雄韬股份与 2 家 车企配套，与吉利四川配套率达 94%； 其余一对一配套。整车配套： 11 月， 前五上险量的车企中，郑州宇通与重塑科技 和 亿华通配套，金龙联合与捷氢 科技 和 青氢科技配套， 吉利四川 与 雄韬股份 和 亿华通 配套，其余一对一配套。 0 100 200 300 400 500 600 700 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 FCV产量 FCV销量 FCV上险量 重塑科技 23% 亿华通 22% 鸿力氢动 17% 捷氢科技 14% 氢晨科技 6% 青氢科技 5% 其他 13% 亿华通 25% 重塑科技 19% 鸿力氢动 14% 捷氢科技 11% 国电投 4% 爱德曼 3% 其他 24% 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 5  1-11 月，依据整车装机功率统计的配套情况，亿华通系统装机量第一，主 要与北汽福田配套，配套率为 54.34%；重塑科技装机量第二，主要与启航 汽车 、 北汽福田 和中国一汽 配套，配套率分别为 18.31%、 16.74%和 16.19%； 鸿力氢动装机量第三，主要与 佛山 飞驰配套，配套率达 94.84% ；捷氢 科技 装机量第四，主要与金龙联合和上汽大通配套，配套率为 44.60%和 36.28% ； 国电投第五，主要与郑州宇通配套，配套率为 77.42% 。总体来看，当前系 统商和车厂呈现绑定状态。 图表 7： 2022年 11 月系统企业与整车企业配套情况（辆） 来源：工信部，国金证券研究所 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表 8： 2022年 1-11 月系统企业与整车企业配套情况（ kW） 来源：工信部，国金证券研究所 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 7 燃料电池 整车 2022年 11 月整车厂燃料电池汽车销售状况  郑州宇通上险量 连续 第一 ，乘用车表现亮眼 。 11 月 商用车 上险量郑州宇通 第一，为 276 辆，占比达 43%； 佛山飞驰 位列第二，为 103 辆，占比达 16%； 金龙联合第三，为 58 辆，占比达 9%， 此外 上汽大通上险乘用车 74 辆。 2022 年 1-11 月，北汽福田燃料电池汽车累计上险量第一，为 634 辆，占比 18%； 郑州宇通 累计 上险量第二，为 574 辆，占比达 16%； 飞驰汽车 累计上险量 第三，为 449 辆，占比 13%。 图表 9： 2022年 11 月整车厂燃料电池销量占比 图表 10： 2022年 1-11月整车厂燃料电池车累计销量占比 来源： 工信部，国金证券研究所整理 来源： 工信部，国金证券研究所整理 示范城市群整车 11 月落地 状况  河北、河南和上海 城市群头部企业领头推广。按照五大城市群统计口径， 2022 年 11 月，河 北 示范城市群整车落地量最多，为 457 辆，其次为 河南 城市群， 为 368 辆，上海、 北京 城市群为 190 和 147 辆， 广东 城市群为 17 辆。河南 地区榜首主要系郑州宇通配套重塑和亿华通在郑州大量出货叠加上海市的 出货量，河北本省内 主要由 在 唐山出货 ， 由鸿力氢动配套佛山飞驰及亿华通 配套郑州宇通贡献， 上海地区受 重塑和 捷氢高出货量推动， 北京地区 主要由 青氢配套金龙联合装车， 广东此次主要在 广州 和佛山出货； 2022年 1-11月， 河北 示范城市群累计上险量最多，为 1366 辆，河南、 北京、 上海和广东示 范城市群分别为 1324 辆、 1172 辆、 1138 辆和 317 辆。  示范城市群叠加非示范城市群共同推进整车落地。 11 月，从各省情况看， 河南 整车落地量（ 250 台）第一，系统出货方主要为 亿华通 （ 97 台）和 重塑 科技（ 153 台） ； 上海 落地 122 辆，主要由 捷氢 科技（ 47 台）和 重塑科技 （ 1 台）配套；其次为 河北 落地 91 辆，系统配套主要为 鸿力氢动 （ 70 台） 和亿华通（ 21 台） 。 2022 年 1-11 月各省累计情况看，北京市整车落地量第 一， 867 台，其次为上海的 732 台和 河南 省的 436 台；截止 11 月份， 5 大城 市群中，北京和上海示范城市群整车落地数据领先，北京主要由亿华通贡献， 上海由重塑和捷氢贡献；非燃料电池示范城市群的山东和山西 FCV 销量亮眼。 郑州宇通 43% 佛山飞驰 16% 金龙联合 9% 上汽大通 7% 吉利四川 5% 其他 20% 北汽福田 18% 郑州宇通 16% 飞驰汽车 13% 金龙联合 9% 上汽大通 4% 其他 40% 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表 11： 2022 年 11 月示范城市群燃料电池车销量（辆） 图表 12： 2022年 1-11月示范城市群燃料电池车累计销量 （辆） 来源： 工信部，国金证券研究所 注：五大城市群统计口径有重叠 来源： 工信部，国金证券研究所 注：五大城市群统计口径有重叠 图表 13： 2022年 11 月各省燃料电池车销量（辆） 图表 14： 2022年 1-11月份各省累计燃料电池车累计销量 （辆） 来源： 工信部，国金证券研究所 来源： 工信部，国金证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 0 50 100 150 200 250 300 河南 上海 河北 浙江 北京 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 北京 上海 河南 山东 山西 浙江 河北 广东 四川 内蒙古 宁夏 湖北 天津 重庆 安徽 吉林 陕西 湖南 江苏 贵州 广西 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 9 全球燃料电池汽车产销 日韩： 2021 年 -2022 年 11 月 FCV销量情况  2022 年 10 月，日本丰田 FCV 全球销量 338 辆，同比下降 29%。 2022 年 1-10 月，日本丰田 FCV 全球累计销量为 3170 辆，同比下降 42%。 (2022 年 11 月数据暂未公布 )  2022 年 11 月，韩国现代 FCV 全球销量为 1176 辆（境外销量 80 辆），同 比上升 24%。 2022 年 1-11 月，韩国现代 FCV 全球累计销量为 10079 辆， 同比上升 9%，其中本土累计销量为 9718 辆，同比上升 18%，境外累计销 量为 361 辆。 图表 15： 2021-2022 年 10 月日本丰田 FCV 销量情况（辆） 图表 16： 2021-2022 年 11月韩国现代 FCV 销量情况 来源： 丰田官网，国金证券研究所 来源： 现代官网 ，国金证券研究所  2022 年 10 月，美国国内 FCV 销量为 176 辆，同比下降 57%。 2022 年 1-10 月，美国国内 FCV 累计销量为 2163 辆，与 2021 年同期相比下降 31%，其中 1-10 月日本丰田的 FCV 累计在美国销量占比达 73%。 （ 2022 年 11 月数据暂 未公布） 图表 17： 2021年 -2022 年 10 月美国 FCV销量情况（辆） 来源： CAFCP，国金证券研究所 -1 -0.9 -0.8 -0.7 -0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0 200 400 600 800 1000 1200 20 21 .1 20 21 .2 20 21 .3 20 21 .4 20 21 .5 20 21 .6 20 21 .7 20 21 .8 20 21 .9 20 21 .1 0 20 21 .1 1 20 21 .1 2 20 22 .1 20 22 .2 20 22 .3 20 22 .4 20 22 .5 20 22 .6 20 22 .7 20 22 .8 20 22 .9 20 22 .1 0 本土销量（左轴） 境外销量（左轴） yoy（ 右轴） -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 202 1.1 202 1.2 20 21. 3 202 1.4 20 21. 5 202 1.6 20 21. 7 202 1.8 202 1.9 202 1.1 0 202 1.1 1 20 21. 12 202 2.1 20 22. 2 202 2.3 20 22. 4 202 2.5 202 2.6 202 2.7 202 2.8 20 22. 9 202 2.1 0 20 22. 11 本土销量 (左轴 ) 境外销量（左轴） y oy（ 右轴） -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 国内总销量（左轴） 丰田在美国销量 (左轴） 国内销量 yoy（ 右轴） 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 10 风险提示  政策不及预期：虽然北上广已经确定为第一批燃料电池示范城市群，但广东 示范城市群截至目前仍未发布最终规划，计划推广数量存在一定不确定性， 可能会影响最终行业销量。  加氢站建设不及预期：燃料电池汽车整车的推广依赖加氢站的建设，倘若加 氢站建设数量不及预期会限制燃料电池汽车的推广。  氢气降本不及预期：当前氢气由于运输负荷率较低导致运输成本较高，加氢 站负荷率较低导致加氢站运营成本较高，氢气的降本依赖运输环节和加氢环 节的降本 。 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 11 行业 投资评级的说明： 买入：预期未来 3－ 6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－ 6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－ 15%； 中性：预期未来 3－ 6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－ 5%； 减持：预期未来 3－ 6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 12 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限 公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告 反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材 料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情 况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意 见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何 地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资 者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以 及（若有必要） 咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任 何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。 本报告对于收件人而言属高度机密 ，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级 高于 C3 级 (含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建 议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担 相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构 成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供 投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 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