2023年汽车行业策略报告：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场-东兴证券.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 汽车 行 业： 新能源汽车的分化趋势与两个 细分市场 —— 2023年汽车行业策略报告 2022年 11月 22 日 看好 /维持 汽车 行业 报告 分析师 李金锦 电话： 010-66554142 邮箱： lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 分析师 张觉尹 电话： 021-25102897 邮箱： zhangjueyin@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070004 投资摘要 ： 2023-2025 年乘用车需求仍处上行周期 。 疫情反复、购置税减半政策、新能源补贴退出对车市复苏周期节奏的干扰。 中长期看 ， 我国当前 汽车千人保有量 220+的水平仍然具备提升空间 ， 我国 的经济韧性与居民财富的累积 效应带来需求自然增长 ，这两个 核心因素都支撑我国乘用车市场的进一步增长。但 2022 年 购置税减半及新能源汽车补贴的退出 将透支部分 2023 年需求， 导 致 2023年乘用车实际增速 低于潜在增速 。 随着疫情的缓解、经济复苏， 2024-2025年乘用车需求有望再次回到潜在增速之上。 纯燃油车仍将持续被混动和纯电动车取代 。 纯燃油车市场份额不断下行，从 2015 年 98.8%下降至 2022.1-9 月的 70.7%。纯 电动汽车的市场份额提升比较快，从 2015 年的 0.1%提升至 2022 年 1-9 月的 19.9%， 插电混动汽车市场份额 2022.1-9 提升 至 25.8%，普通混动汽车提升至 3.6%。随着电动化的持续推进，纯燃油车将逐步被混动与纯电动汽车取代。 纯电动与混动汽车分化趋势 ： 1）纯电动乘用车市场：纯电动汽车为 A00、 B 级纯电动占比高 的哑铃结构 ，纯电动汽车市场 呈 现一家独大，多家超强局面， 比亚迪纯电市场份额稳步提升 。 2022 年 1-10 月，比亚迪纯电动汽车销量规模最大为 68.5 万辆， 市占率为 16.6%。我们认为， 2023 年可能影响纯电动汽车发展的几个因素： 受疫情影响，一线、新一线城市 2022 年经济增 速放缓明显 ； 碳酸锂带来的动力电池正极材料价格上涨，进而带动动力电池电芯价格的大幅上涨 ； 2023 年 新能源汽车购置 补 贴的完全退出 。 2）混动化趋势方兴未艾： 插电混动汽车增速超过纯电动汽车， 2022.1-9 月插电混动汽车累计同比增速达到 169.8%，纯电动汽车为 101.0%。而普 通混动增速为 57.7%。市场格局上， 两田占据普通混动，比亚迪垄断插电混动 。近年 来，两田在普通混动垄断的局面有望被打破，吉利、广汽、长城和东风相继进入该市场。 比亚迪在插电混动上的垄断地位远 远高于其在纯电动市场的地位， 2022.1-9 月，比亚迪占据插电混动市场份额 60.2%，远远领先竞争对手 。我们认为， 混动市 场规模仍将提升 ， A级车（最大的细分市场）的电动化或许 将 通过混动方案实现，混动车型 可以实现相对较低的售价，同时提 供消费者纯电驾乘体验和燃油经济性 。普通混动或后续发力， 普通混动 车型的带电量明显较低 ，这使 普通混动在制造成本上 会低于插电混动 ，插混与普通混动在是有场景上有所区别，满足不同的消费者需求。 铝合金压铸行业 ：电动车催生铝合金压铸新赛道， 电动车虽然取消了发动机系统，但其电池包、电驱动系统等壳体仍采用铝 合金压材质，且因需集成冷却系统，制造工艺上更加复杂。与燃油车相比，电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合 金压铸件。随着高真空压铸工艺、大吨位压铸机的发展，铝合金压铸的结构件可以满足性能上的要求，使得该类产品在新能 源车得以普及 。因此， 即使 2018-2020 年乘用车行业下行背景下，受益上述趋势，主要铝压铸上 市公司业绩呈现量价齐升态 势 。 2023 年铝合金 压铸 行业的几个边际变化 ： 海运费的下降 ， 2022 年下半年主要航线集装箱出口价格指数明显下降；铝价的 稳定， 2022 年下半年以来， A00 铝价稳定在 1.7-1.9 万元 /吨 ；新能源铝价产品经历了从 0 到 1， 2023 年进入 1 到 100 的阶段， 压铸企业经营效率等将成为重要指标。主要压铸类企业将受益上述边际变化。 智能汽车检测行业： 2022 年 9 月由工信部发布 《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（ 2022 年版）》（征求意 见稿） ，据该文件，到 2025 年， 将 系统形成能够支撑组合 驾驶辅助和自动驾驶通用功能的智能网联汽车标准体系。制修订 100 项以上智能网联汽车相关标准 。 智能电动汽车标准体系日渐完善 ，将会带来更多的法规类检测业务，同时，智能电动时代， 车企研发投入加大， 车企的研发投入相对行业周期具备韧性 ，将带来更多研发类检测业务。 投资策略： 整车板块，我们仍持续看好广汽集团（ 601238），埃安的持续高增长，传祺混动战略推进（影酷混动、 M8 混动和 影豹混动等推出）开启公司自主板块的全面复苏，两田将带动公司合资板块增长提速。铝合金压铸行业，我们重点推荐爱柯 迪（ 600933）、嵘泰股份（ 605133）、文灿股份（ 603348）。智能汽车行业，重点推荐中汽股份（ 301215）。 风险提示： 汽车行业景气度不及预期，疫情影响超预期，新能源汽车 发展不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 广汽集团 0.70 1.04 1.41 1.6 16.6 11.2 8.3 7.3 1.2 强烈推荐 爱柯迪 0.36 0.68 0.83 1.05 57.8 30.6 25.0 19.8 3.6 强烈推荐 嵘泰股份 0.66 0.94 1.36 1.87 42.0 29.5 20.4 14.8 2.5 推荐 文灿股份 0.38 1.18 1.81 2.41 177.3 57.1 37.2 28.0 5.9 推荐 中汽股份 0.08 0.10 0.13 0.16 68.8 55.0 42.3 34.4 2.7 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 新能源汽车行业的分化趋势 5 1.1 2023-2025 年乘用车需求仍处上行周期 . 5 1.2 纯燃油车仍将持续被混动和纯电动车取代 8 1.3 纯电动与混动汽车分化趋势 9 1.3.1 纯电动汽车发展状况 . 9 1.3.2 混动化趋势方兴未艾 .14 2. 两个细分市场的持续关注 17 2.1 铝合金压铸行业 17 2.2 智能汽车检测行业 22 3. 风险提示 .26 相关报告汇总 27 插图目录 图 1： 2008至今 GDP 与乘用车销量增速对比（ %） 6 图 2： 2021-2022Q3 GDP 季度与乘用车销量增速对比（ %） 6 图 3： 燃油车 +普通混动车型月度销量同比 6 图 4： 2021-2022Q3 新能源汽车等季度同比 6 图 5： 我国千人保有量历年变化 单位：辆 /千人 . 7 图 6： 主要国家汽车千人保有量 . 7 图 7： 2020以来的 GDP 季度及累计同比（ %） 7 图 8： 全国居民可支配收入 单位：元 7 图 9： 2023-2025乘用车销量销量预测（ %） . 8 图 10： 乘用车燃料形式结构 年度 8 图 11： 各类型乘用车增 速对比 . 8 图 12： 乘用车燃料形式结构 月度 9 图 13： 各类型乘用车增速对比 月度 9 图 14： 纯电动汽车的销量结构 10 图 15： 乘用车销量结构 10 图 16： 各级别乘用车电动化率 10 图 17： 2022.1-10纯电动主要车企销量占比 . 11 图 18： 2021年、 2022年各月度比亚迪、特斯拉、上通五占比 11 图 19： 各级别城市季度累计 GDP 同比增速 11 图 20： 碳 酸锂价格走势 万元 /吨 .12 图 21： 正极材料磷酸铁锂价格走势 万元 /吨 .12 图 22： 三元材料 523价格走势 单位：元 /kg12 图 23： 方形电芯月度均价 单位：元 /wh12 图 24： 纯 电动乘用车单车带电量 单位 :kwh .13 P4 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 25： 几款车型带电量与电池成本估算 13 图 26： 普通混动销量及增速 14 图 27： 插电混动销量及增速 14 图 28： 2022.1-10月普通混动市场结构 .14 图 29： 2022.1-9月插电混动销量结构 14 图 30： 同级别燃油车、普通混动、插电混动与纯电动价格对比 15 图 31： 2022.10月新能源乘用车带电量对比 单位 kwh 15 图 32： P1+P3架构 .16 图 33： 本田 i-MMD运行模式 ：串并联模式 16 图 34： 2022.1-9月插电混与普通混动区域结构 .17 图 35： 应用于大众汽车的高压铸造电池包下壳体 18 图 36： 应用于宝马的高压铸造电池包下壳体 18 图 37： 电驱动从独立式到集成式布局 18 图 38： 主要上市公 司营收增速 19 图 39： 主要上市公司销量 单位：万件 19 图 40： 主要上市公司汽车类产品单价 单位：元 /件 万元 /吨 19 图 41： 前五大客户营收占比 19 图 42： 主要上市压铸公司海 外收入占比 20 图 43： 中国出口集装箱运价指数 -主要航线 .20 图 44： 主要上市公司汽车类业务直接材料成本占比 21 图 45： 长江有色市场： A00铝平均价 单价：元 /吨 .21 图 46： 主要上市公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 单位：万元 21 图 47： 在建工程 /固定资产 .21 图 48： 主要上市公司固定资产周转率 22 图 49： 主要上市公司汽车业务毛利率对比 22 图 50： 主要上市公司存货周转率 22 图 51： 主要上市公司期 间费用率 22 图 52： 长城汽车 2017-2021年研发投入 单位：万元 .23 图 53： 长安汽车 2017-2021年研发投入 单位：亿元 .23 图 54： 上汽集团 2017-2021年研发投入 单位：亿元 .23 图 55： 比亚迪 2017-2021年研发投入 单位：亿元 .23 图 56： 浙江吉利控股集团 2017-2021年研发投入 单位：亿元 .24 图 57： 智能网联汽车标准体系框架图 25 表格目录 未找到图形项目表。 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 新能源汽车行业的分化趋势 1.1 2023-2025 年乘用车需求仍处上行周期 疫情反复、 购置税减半政策 、新能源补贴退出 对 车市 复苏周期 节奏的 干扰：  疫情的反复拉长了车市复苏节奏 ： 2019 年以来爆发的新冠肺炎 仍于 2022 年在我国多地反复，我国在全 球抗击疫情上做出了巨大贡献，同时也放缓了部分地区经济运行节奏。受经济大周期影响 （ 2010 年以来 的增速放缓） ，我国乘用车 销量增速增速下降，并于 2018 年进入 负增长。 受 疫情影响， 2019-2020 年乘 用车销量出现了深度调整 。 我们认为， 经历 2017 年上一轮购置税减半政策的退出， 2018-2019 年的负 增长， 2020 年 我国乘用车市场将迎来上行周期。但疫情的爆发， 汽车产 业链较长 ， 使得 汽车行业在供需 两端都受到了较大的影响，拉长了车市 的复苏节奏。  2022年 6 月 1 日 国家 再次出台 针对乘用车 （非新能 源车型，燃油 +普通混动） 行业实施购置税减半政策： 2022年 5 月 31 日，财政部、 税务总局联合发布《 关于减征部分乘用车车辆购置税的公告 》，公告称“ 对 购置日期在 2022年 6 月 1 日至 2022年 12月 31日期间内且单车价格 (不含增值税 )不超过 30万元的 2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税 ” 。受 该政策影响， 2022Q3 乘用车销量同比大幅增长 36.62%， 远高于 2022Q1、 Q2 的 9.13%、 -2.23%，同时远高于 Q3 当季 GDP 同比增长（ 3.9%）。 该政策的拉动 效果 也可以通过非新能源汽车的销量 增速 体现， 燃油车 +普通 混动车 6 月销量增长 24.5%， 2022Q3 燃 油 +普通混动乘用车销量同比 增长 20.3%。可见 6 月开始实施的购置税减半政策对汽车需求有明显的拉 动效应，同时考虑其将在 2022 年 12 月 31 日退出，将会导致 2023 年部分需求提前释放，进而干扰了 2023 年实际需求量。  新能源汽车购置补贴将于 2022 年 12 月 31 日退出： 2021 年 12 月，财政部、工信部、科技部和发改委 联合下发《 关于 2022 年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 》，明确提出“ 2022 年新能源汽车购 置补贴政策于 2022 年 12 月 31 日终止， 2022年 12 月 31 日之后上牌的车辆不再给予补贴 ”。其中 2022 年纯电动汽车 续航里程在 300-400 公里（不含）可获得 9100 元补贴，续航里程在 400 公里（含）以上 可获取 1.26 万元补贴，插电式混合动力汽车 NEDC 纯电续航超过 50 公里（含）可获取 4800 元补贴。 购置补贴的退出也会促进部分新能源汽车销量于 2022 年提前释放。 P6 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 1： 2008 至今 GDP 与乘用车销量增速对比（ %） 图 2： 2021-2022Q3 GDP 季度与乘用车销量增速对比（ %） 资料来源： WIND， 中汽协 ，东兴证券研究所 资料来源： WIND， 中汽协， 东兴证券研究所 图 3： 燃油车 +普通混动车型月度销量 同比 图 4： 2021-2022Q3 新能源汽车等 季度 同比 资料来源： WIND， 中汽协 ，东兴证券研究所 资料来源： WIND， 中汽协， 东兴证券研究所 注：新能源乘用车仅包括 PHEV 和 BEV 我们认为， 2023-2025年我国乘用车市场仍将处于上行周期：  中长期看，我国汽车千人保有量仍有提升空间： 根据公安部、统计局统计的汽车（乘用车 +商用车）和 人口数据，截止到 2022 年 9 月底，我国共保有汽车 3.15 亿辆，按照 2021 年底人口数据计算，当前的 千人保有量为 223 辆。随着每年大规模的新车注入，我国汽车保有量增长速度较快，但该千人保有量水 平仍然低于 主要发达国家水平。 与更高人口密度的日本、韩国 等亚洲国家相比，我国当前 220+的水平 仍然具备提升空间。 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20 22 .1- 9 GDP不变价：同比（左轴） 乘用车销量增速 -60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 (10.0) (5.0) 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 2020 -03 2020 -06 2020 -09 2020 -12 2021 -03 2021 -06 2021 -09 2021 -12 2022 -03 2022 -06 2022 -09 GDP当季不变价：同比（左轴） 乘用车季度销量同比 -60.0% -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 燃油车 +混动车月度同比 -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0% 400.0% 450.0% 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 新能源乘用车 (左轴 ) 燃油车 +混动 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 5： 我国千人保有量历年变化 单位：辆 /千人 图 6： 主要国家汽车千人保有量 资料来源： WIND， 公安部 ， 统计局 ，东兴证券研究所 资料来源： WIND， 世界银行 ， 东兴证券研究所 注 英国、意大利为 2015 年数 据，其余为 2017 年数据  我国经济韧性 与居民财富的积累效应带来需求自然增长 ： 经历 2020年疫情的爆发和 2022年的疫情反复， 我国 GDP 增长表现出了较强的韧性。 2020 年一季度疫情爆发，当季 GDP 不变价同比下降 6.9%，随着 疫情得到有效控制，二季度当季同比即增长 3.1%， 2020 年全年 GDP 实现 2.2%的增长 。 2022Q2 上海 等地疫情爆发，当季 GDP 增速为 0.4%， 2022Q3 当季 GDP 增速回升至 3.9%。从居民可支配收入看， 即使 2020 年，居民可支配收入仍然实现 4.74%的增长，而 2022 前三季度累计增长 4.3%。其中城镇居 民和农村居民可支配收 入均实现增长。 图 7： 2020 以来的 GDP 季度及累计同比（ %） 图 8： 全国居民可支配收入 单位：元 资料来源： WIND， 统计局 ，东兴证券研究所 资料来源： WIND， 东兴证券研究所 2022年将透支部分 2023 年 购车 需求， 将 导致 2023 年乘用车实际增速 低于潜在增速： 无论从保有量 （影响 购买意愿）还是 居民 收入（影响购买力）都支撑我国乘用车市场的进一步增长 ，尤其是居民财富的积累效应 而非边际变化决定了消费购买力。 但 2022年下半年实施的购置税减半政策、新能源汽车补贴政策都将于 2022 年 12 月 31 日退出，这些 刺激政策 的退出 客观上 拉高了 2022 年乘用车销量，导致 2022 年实现销量高于其 应有的潜在增长速度，我们预计， 2022 年不出台购置税减半政策， 考虑 2022 年疫情影响， 2022 年乘用车 潜在增长速度或者 4%左右（前三季季度 GDP 增速 3%）。 2022 年的 透支 效应将使得 2023 年 乘用车 实际 增 49 57 68 78 89 100 112 125 140 155 171 184 199 214 223 0 50 100 150 200 250 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022.1-9 千人保有量 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 德国 英国 意大利 法国 日本 韩国 美国 -1000.0% -500.0% 0.0% 500.0% 1000.0% 1500.0% 2000.0% 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 GDP不变价季度累计同比 GDP不变价季度同比 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.1-9 全国居民人均可支配收入（左轴） 全国居民人均可支配收入同比 城镇人口可支配收入同比 农村居民可支配收入同比 P8 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 速下降。 但随着疫情影响的缓解、经济复苏， 2024-2025 年乘用车需求有望再次回到潜在增速之上 。总之， 我们预计 2021-2025 年，我国乘用车复合增速为 7.2%， 2025 年乘用车销量规模有望达到 2800 万辆以上。 图 9： 2023-2025 乘用车销量 销量预测（ %） 资料来源： wind， 中汽协 ，东兴证券研究所 1.2 纯燃油车仍将持续被混动和纯电动车取代 纯燃油车市场份额的持续下行：据中汽协燃料形式数据，乘用车包括纯燃油车（完全依赖 柴油、 汽油 发动机 驱动的传统乘用车）、普通混动汽车（ HEV）、插电式混动汽车（ PHEV）、纯电动汽车（ BEV）和其他燃料形 式（燃料电池、天然气、其他可替代燃料等）。 本文 的 新能源乘用车仅 包括纯电动乘用车和插电式乘用车， 由于燃料电池等车型数量很少，不加入 分析。 2022.1-9 月新能源渗透率提升至 25.7%：纯燃油车 市场份额 不断下行，从 2015 年 98.8%下降至 2022.1-9 月的 70.7%。纯电动汽车的 市场 份额提升比较快，从 2015 年的 0.1%提升至 2022 年 1-9 月的 19.9%。插电 混动汽车市场份额从 2021 年开始明显提升， 2018-2020 连续三年维持在 1.1%-1.2%， 2021-2022.1-9 分别 提升至 2.8%和 5.8%。普通混动汽车也大致在 2021 年 提升 明显至 2.8%， 2022.1-9 提升至 3.6%，但提升速 度弱于插电混动 。 单月度看， 9 月纯燃油车市场份额降至 67.6%，纯电动汽车为 21.7%，插 电混动汽车为 7.2%， 普通混动为 3.4%。 9 月新能源汽车渗透率提升至 28.9%， 8 月达到 30%。 插电混动汽车增速超过纯电动汽车 ： 2022.1-9 月插电混动汽车累计同比增速达到 169.8%，纯电动汽车为 101.0%。而普通混动增速为 57.7%，弱于两类新能源汽车增速 。 单月看， 2022 年以来，插电混动增速领先 其他燃料类型汽车增长 。纯燃油车受益购置税减半政策， 6 月以来开始出现两位数增长，但是增长速度仍然 明显低于其他燃料类型汽车。 图 10： 乘用车燃料形式结构 年度 图 11： 各类型乘用车增速对比 52.9 33.2 5.2 7.1 15.7 9.9 7.3 14.9 1.4 (4.1) (9.6) (6.0) 6.5 12.5 (1.0) 8.0 10.0 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 0 5000000 10000000 15000000 20000000 25000000 30000000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 乘用车销量 实际增速预测 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源： WIND， 中汽协 ，东兴证券研究所 资料来源： WIND， 中汽协 ， 东兴证券研究所 图 12： 乘用车燃料形式结构 月度 图 13： 各类型乘用车增速对比 月度 资料来源： WIND， 中汽协 ，东兴证券研究所 资料来源： WIND， 中汽协 ， 东兴证券研究所 1.3 纯电动与混动汽车分化趋势 1.3.1 纯电动汽车发展状况 纯电动 汽车 的哑铃结构 ：按照乘联会的乘用车分级数据，乘用车按照车长、轴距，兼顾考虑车型定位等因素 将车型分为 A00、 A0、 A、 B、 C 级及以上 （车长和轴距逐渐增加） 。  A00、 B 级纯电动占比高： 2020 年 B 级纯电动汽车 份额大幅增加，同时 A00 级纯电动车份额也不断提 升， 2022 年 1-9 月纯电动汽车中， A00 级小型纯电动汽车 占比最高，为 29.0%，其次为 B 级纯电动车， 占比为 26.9%， A 级占比 24.8%。与乘用车总体销量结构相比，纯电动车结构呈现明显的哑铃型，即两 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20 22 .1- 9 纯电动 插电混动 普通混动 纯燃油车 -100.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% 600.0% 700.0% 800.0% 900.0% 1000.0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.1-9 纯燃油车 普通混动 插电混动 纯电动 乘用车总计 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 纯电动 插电混动 普通混动 燃油车 -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0% 400.0% 2022 -01 2022 -02 2022 -03 2022 -04 2022 -05 2022 -06 2022 -07 2022 -08 2022 -09 燃油车 普通混动 插电混动 纯电动 乘用车合计 P10 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 端的 A00 和 B 级占比高，中间 A 级占比较低。以 2022 年 1-9 月为例，乘用车最大的细分市场为 A 级车 市场，占比 53.5%。由于近两年电动化趋势导致 A00 占比提升， 2021 年之前 A 级车市场份额都在 60% 以上。 A00 级在传统燃油车时代几乎没有存在感， 2021 年之前， A00 级 市场份额维持在 1.0%+。 图 14： 纯电动汽车的销量结构 图 15： 乘用车销量结构 资料来源： 乘联会 ，东兴证券研究所 资料来源： 乘联会 ， 东兴证券研究所  各级别乘用车电动化率 ： A00 乘用车电动化率最高，已基本达到 100%，其次是 A0 级， 2022.1-9 为 32%， B 级车为 21.2%， A 级车电动化率最低，仅为 9.4%。 图 16： 各级别乘用车电动化率 资料来源： 乘联会 ，东兴证券研究所 注： A00 电动化率部分年份略超过 100%，与数据统计口径有关 纯电动汽车相对分散的市场结构 ，比亚迪纯电市场份额稳步提升 ： 2022 年 1-10 月，比亚迪纯电动汽车销量 规模最大为 68.5 万辆，市占率为 16.6%，其中 10 月其份额达到 20.3%，而 2021 年比亚迪在纯电市场的份 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018 2019 2020 2021 2022.1-9 C B A A0 A00 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018 2019 2020 2021 2022.1-9 C B A A0 A00 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 2018 2019 2020 2021 2022.1-9 A00 A0 A B C 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 额为 11.7%。 其次为 30 万辆左右规模企业 为 特斯拉与上汽通用五菱， 20 万辆左右的车企为埃安、奇瑞、吉 利和长安，其中吉利为多品牌电动车销量合计。图中剩下的车企规模在 10 万辆左右。从市占率 分布 上， 呈 现 一家独大，多家超强局面，整体市场份额相对分散 。 2022 年 1-10 月，比亚迪 +特斯拉 +上通五 市占率合计 33.7%， 2021 年该三家市占率合计为 39.2%。 我们认为，这种 相对分散的市场结构是由纯电动汽车市场规模 近两年的快速扩充，纯电动产品技术门槛低于混动和燃油车，导致新进入者众多等因素导致的，这种市场结 构并非稳态。 图 17： 2022.1-10 纯电动主要车企销量占比 图 18： 2021年、 2022 年各月度比亚迪、特斯拉、上通五占比 资料来源： 中汽协 ， 乘联会 ， 上市公司公告 ，东兴证券研究所 资料来源： 中汽协， 乘联会 ，比亚迪产销快报， 东兴证券研究所 可能 影响 2023 年 纯电动汽车发展的几个因素： 1.受疫情影响， 一线、新一线城市 2022 年 经济增速 放缓明显 ： 参照第一财经 2022 城市级别划分，我们汇总 各级别城市季度 GDP 数据，可以看到，一线 （ 4 个） 和新一线城市 （ 15 个） 在 2018、 2019 和 2021 年均 为国内经济增长的领头羊， 2022 年上海、江浙地区的疫情反复，导致一线与新一线城市经济增速明显放缓， 且低于二三线城市表现 。 图 19： 各级别城市季度累计 GDP 同比增速 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 比 亚 迪 上 汽 通 用 五 菱 特 斯 拉 广 汽 埃 安 奇 瑞 汽 车 吉 利 集 团 长 安 汽 车 哪 吒 大 众 小 鹏 零 跑 蔚 来 欧 拉 威 马 11.7% 13.9% 17.5% 14.4% 27.0% 16.3% 15.5% 18.7% 16.8% 18.7% 20.3% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0% 2021 2022-2 2022-4 2022-6 2022-8 2022-10 比亚迪 比亚迪 +特斯拉 +上通五 P12 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源： wind，东兴证券研究所 2.电池成本的大幅提升 ： 碳酸锂带来的动力电池正极材料价格 上涨，进而带动动力电池电芯价格的大幅上涨。 其中碳酸锂价格从 2021 年 1 月的 5.15 万元 /吨，从 2021 年 8 月不断上涨至当前 57 万元 /吨。正极材料磷酸 铁锂价格也从 2021 年初的 3.85 万元 /吨上涨至当前的 17.7 万元 /吨。对应动力电池电芯，方形磷酸铁锂电池 价格从 2021 年初的 0.53 元 /wh 上涨至 2022 年 10月 0.82 元 /wh，增长 54.7%。方形三元电池价格则从 2021 年年初的 0.66 元 /wh 上涨至 2022 年 10月 0.91 元 /wh，增长 37.9%。 图 20： 碳酸锂价格走势 万元 /吨 图 21： 正极材料 磷酸铁锂价格走势 万元 /吨 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源： wind， 东兴证券研究所 图 22： 三元材料 523价格走势 单位：元 /kg 图 23： 方形电芯月度均价 单位：元 /wh -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 一线城市 新一线城市 二线城市 三线城市 0 10 20 30 40 50 60 2021-01-042021-04-292021-08-232021-12-162022-04-072022-08-01 安泰科 :平均价 :电池级碳酸锂 :99.5%:国产 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2021-01-042021-04-162021-07-222021-10-272022-02-072022-05-162022-08-19 正极材料 :磷酸铁锂 :国产 东兴证券深度报告 汽车 行业： 新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源： 鑫椤资讯官网， 东兴证券研究所 单车带电量不断提升，对应电池成本占比逐步提升 ： 按照中国汽车动力电池产业创新联盟数据， 2022年 10 月纯电动乘用车单车带电量为 53.1kwh，有逐步上升趋势。我们挑选国内销量较高的几款车型，按照磷酸铁 锂电芯均价 0.82 元 /wh，如比亚迪汉 ev 对应电池成本 5.3 万元，特斯拉 Model3 为 4.92 万元， aion s 为 4.15 万元，五菱宏光 mini 为 7626 万元。我们假设一款电动车售价 15 万元，电池带电量 50kwh，该车型毛利率 如果在 15%， 磷酸铁锂电芯均价 0.82 元 /kwh， 则对应动力电池电芯成本占车型营业成本比重在 32.2%。如 果单车带电量的提升，电池价格的上涨，电池成本占比还将逐步提升。 图 24： 纯电动乘用车单车带电量 单位 :kwh 图 25： 几款车型带电量与电池成本估算 资料来源： 中国汽车动力电池产业创新联盟 ，东兴证券研究所 资料来源： 懂车帝 ， 东兴证券研究所 注：均为磷酸铁锂版最低配车型 为了应对电池成本的不断上涨，车企相继提升产品单价。我们认为，汽车 是大件 非刚需消费品，并非所有品 牌 汽车的传递 路径都是顺畅的。只有那些 具备品牌溢价、有较强产品力的产品可以通过涨价而不明显损伤需 求。但是总体上，作为 to C 端的乘用车行业，提升终端售价的行为往往会进一步损伤购车需求。 3.2023 年补贴的完全退出 ： 2021 年 12 月，财政部、工信部、科技部和发改委联合下发《 关于 2022 年新能 源汽车推广应用财政补贴政策的通知 》，明确提出“ 2022 年新能源汽车购置补贴政策于 2022 年 12 月 31 日 终止， 2022年 12