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印度能源经济形势及煤炭供需展望 —行业深度报告 2022 年 11 月 1 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究 报告 行业研究 行业深度 煤炭 开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 能源行业分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 印度能 源经济 形势 及煤炭供 需展望 2022 年11 月1 日 本 期内 容提要:  以煤炭为主体能源是印度等后发国家的必然选择。对于印度、东南 亚各国等后发国家而言，工业、制造业体系的建设与发展，离不开 大量的化石燃料作为其基石与运转的血液。资源禀赋上，印度的煤 炭资源储量超过 1000 亿吨；价格上，煤炭是“穷人”的能源，煤炭拥 有目前三大化石能源中最低廉的比热价格；从下游来看，煤炭可以 作为一次能源直接供热，也可以转换为电力进行输配储存，还可以 作钢铁、化工行业的重要原料。  长期来看，经济的快速增长将推动印度煤炭需求快速上行。国民储 蓄与投资的健康发展，国际直接投资的大量涌入，年轻的年龄结构 和低抚养比，推动印度经济持续高速增长。制造业、服务业的发展 催生了庞大的用能用电需求。随着印度城乡电气化水平的提升，居 民生活用电需求正高速增长。由于印度燃煤发电电量占比超过 72%，上述电力需求的增长进一步推动了煤炭需求的增长。除动力 煤以外，印度钢铁行业的巨大成长潜力同样为炼焦煤的当下与远期 需求打开广阔空间。  中期来看，反复出现的电力危机，将推动印度煤电装机建设，对煤 炭需求形成有力支撑。回顾 2021 年 10 月份与 2022 年 4 月份的两 次印度全国性电力短缺，前者的主因为季风气候导致的煤炭运输受 阻、电厂存煤严重不足，而后者由电煤短缺与火电装机不足共同导 致。在 2017 年以后，与我国类似，印度煤电等支撑性电源装机增 速迅速下降，新增装机以风电、光伏为主。而支撑性电源建设的滞 后加剧了印度电力危机的烈度与广度。针对此，印度当局在《国家 电力规划》中，明确到 2032 财年，将在当前基础上新增 42.58- 53.58GW 煤电装机，以满足快速增长的能源电力需求。这些新增煤 电装机将对印度电煤需求起到有力支撑作用。  产量增长受制约和煤种劣势，有望增大印度煤炭进口需求。从煤炭 整体生产来看，煤炭工业和基础设施（特别是道路设施）建设的落 后成为制约印度煤炭增产的主要因素，其他的偶发因素也对印度煤 炭增产造成不利影响。炼焦煤方面，印度炼焦煤资源相对短缺，且 由于印度炼焦煤高灰特性，本土炼焦煤掺混比例难以高过 35%，否 则焦炭产品强度将会大大受损。这使得印度不得不对外大量进口低 灰炼焦煤进行掺配，来满足自身的焦炭和钢铁生产需求。  在中性假设下，到 2030FY，印度煤炭进口需求将达到 3.13 亿吨。 到 2030FY，在乐观、中性与悲观假设下的自产煤炭供给分别为 14.85 亿吨、12.19 亿吨和 10.45 亿吨；在乐观、中性与悲观假设下 的煤炭需求分别为 16.04 亿吨、15.32 亿吨和 14.50 亿吨 。在供给 悲观-需求乐观搭配情形下即为进口需求上界，供给乐观-需求悲观 搭配情形下即为进口需求下界，供给中性-需求中性搭配情形下为进 口需求中枢。由此可得煤炭进口需求上界为 5.58 亿吨，下界为- 3500 万吨，中枢为 3.13 亿吨。考虑到印度经济强劲的增长潜力与 印度本土煤炭增产的客观阻碍，我们认为进口需求下界出现概率很 低，印度煤炭进口需求从 2021 年的 2.2 亿吨持续增长至 3 亿吨以 上为大概率事件。  分煤种看，到 2030FY，印度电煤需求有望达到 9.96 亿吨，炼焦精 煤需求有望达到 1.36 亿吨。中性假设下，印度新能源电量占比稳步 提升，煤电电量占比维持在 71.5%左右，对应电煤需求为 9.96 亿 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 吨，较 2022FY增长 56.11%。炼焦煤方面，假设 2030FY印度钢铁 产量达到 1.54 亿吨左右，则印度炼焦煤进口需求为 1.02 亿吨，较 2022FY 增长 78.4%。即使在印度钢铁产量增长严重不及预期的情 形下，我们预计到 2030FY 印度炼焦煤进口量仍将达到 7270 万 吨，较 2022FY增长 27.2%。  行业评级与投资建议：我们认为，2030 年前印度煤炭需求处在快速 增长阶段，其国内煤炭供给也将快速增长但较难满足需求的增量， 进口量趋于增长，将这增加本轮能源大通胀的韧性与持久性。需要 看到印度、东南亚等后发国家和地区持续维持高位的煤炭进口需 求，以及其未来巨大的煤炭进口增长空间，其将对国际煤炭进口需 求与国际煤炭贸易价格形成有力支撑与托底。而相较于自产弹性更 大的动力煤，建议重点关注印度需求刚性更强、本土替代更难，同 时在全球来看资源更为特殊稀缺、开采难度更大的炼焦煤品种。  在能源大通胀逻辑下，把握高壁垒、高现金、高分红的优质煤炭企 业，迎接煤炭板块一轮业绩与估值双升的历史性行情，建议继续关 注煤炭的配置机遇。自下而上重点关注两条主线：一是内生外延增 长空间大、资源禀赋优、公司治理优的兖矿能源、陕西煤业、广汇 能源、中国神华、中煤能源、晋控煤业等；二是全球资源特殊稀 缺、有成长空间的优质炼焦公司平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、 盘江股份等。  风险因素：印度宏观经济深度衰退；印度煤炭产量持续高速增长； 印度煤电建设严重不及预期；印度钢铁行业发展严重受阻。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、印度能源经济概览 6 1.1 高速增长中的全球第五大经济体 6 1.2 静态视域：煤炭为主体能源，能源消费增长潜力巨大 . 7 1.3动态视域：大体量与高增速，缔造能耗大国 . 8 二、动力煤短缺与电力短缺并至 11 2.1电力消费：总量增速显著，居民用电提升明显 . 12 2.2印度电力建设：煤机为主体，近年装机增长不足 . 13 2.3电荒与煤荒并至，印度陷入能源短缺困境 . 17 2.4印度能源政策：传统能源与新能源并重 . 20 2.5电力展望：煤电还是新能源？ . 21 三、需求推动的焦煤消费大国. 24 3.1焦煤消费：内生需求推动焦煤消费快速增长 . 24 3.2钢铁消费：需求持续增长，发展前景广阔 . 24 3.3 钢铁产能与生产格局：全球第二大粗钢生产国，行业集中度逐步提升 . 25 3.4印度焦煤需求展望：官方预计 2030FY本土焦煤需求 1.2-1.7亿吨 . 25 四、印度煤炭供给 27 4.1印度煤炭产量：资本开支推动煤炭产量持续上行 . 28 4.2焦煤供给：资源禀赋不佳，高度依赖进口 . 29 五、印度煤炭供需展望 34 5.1煤炭综合及电煤供需展望 34 5.2炼焦煤供需展望 37 投资建议 40 风险因素 42 表 目 录 表 1：印度与全球各区域能源消费的年均复合增长率（CAGR）情况 . 10 表 2：印度煤炭（含褐煤）分行业消费量（百万吨） . 11 表 3：印度分部门电力消费占比 12 表 4：印度分电源电量供应（GWH） 16 表 5：印度 2021年 10月份电厂煤耗、库存与可用天数情况. 19 表 6：印度火电 PLF情况（%） . 19 表 7：2020年至今印度涉煤政策汇总 . 21 表 8：2030FY印度钢铁规划（百万吨） 26 表 9：2030FY印度焦煤需求情况（百万吨） 26 表 10：印度电量及结构预测（亿千瓦时） 35 表 11：印度焦煤进口需求测算（万吨） 38 图 目 录 图 1：2000-2021印度国内生产总值（亿美元） 6 图 2：分季度印度国内生产总值（万亿卢比） 6 图 3：2022年全球名义 GDP Top10（万亿美元） . 6 图 4：2022年购买力平价 GDPTop10（万亿美元） 6 图 5：2016-2022Q2分季度 GDP构成（万亿卢比） . 7 图 6：2021年印度分产业 GDP占比 . 7 图 7：2001-2021印度一次能源消费量（亿吨标准煤） 7 图 8：2021年全球一次能源消费量 TOP10（亿吨标准煤） . 8 图 9：人均一次能源消费情况（千克标准煤） 8 图 10：2021年印度及其他国家一次能源消费结构对比 . 8 图 11：2001-2021印度一次能源消费量结构变化（亿吨标准煤） 9 图 12：2000-2021全球人均能源消费量（千克标准煤/人） . 9 图 13：2001-2021能源人均消费年均复合增速 9 图 14：2001-2021印度一次能源与煤炭消费量全球占比 10 图 15：2021FY印度煤炭消费下游行业占比 . 11 图 16：2020-2030FY印度动力煤与电煤需求及预测（亿吨） . 12 图 17：印度 PLI计划 . 13 图 18：印度电源结构（GW） . 13 图 19：火电机组结构（GW） . 13 图 20：印度分地区电源装机情况 14 图 21：2000-2022FY印度电源装机量（GW，%） . 15 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 22：2000-2022FY印度电力装机结构（GW） 15 图 23：2008-2022FY印度电力月度供需情况（GW） 15 图 24：2008-2022FY印度电力缺口 15 图 25：2000-2022FY印度电源装机增量与分电源增量贡献率（GW，%） . 15 图 26：2012-2022FY印度火电利用小时与发电量增速（小时） . 16 图 27：2022FY电量供应分电源占比 17 图 28：2022FY电量供给增量分电源占比 17 图 29：印度空调市场规模及预测（亿卢比） 17 图 30：印度与中国 PMI指数. 17 图 31：2019-2022.06印度电力缺口 18 图 32：2021年 4月至 2022年 8月印度燃煤电厂存煤可用天数（天） 18 图 33：印度两次缺电燃煤电厂高 PLF占比 . 20 图 34：2021.4与 2022.4印度燃煤电厂高 PLF占比 . 20 图 35：2020-2021年印度能源行业公共资金承诺（十亿美元） 20 图 36：煤炭石油天然气比价关系（美元/5500大卡） 22 图 37：2021年印度化石能源对外依存度 . 22 图 38：孟买月度平均日照时长（小时） 23 图 39：孟买月度平均降雨天数（天） 23 图 40：全球前五大炼焦煤进口国 2020/2021进口量对比（万吨） . 24 图 41：印度成品钢消费量（百万吨） 25 图 42：印度人均钢铁消费量及对比（千克/人） . 25 图 43：印度最大八城 2016-2020累计住房供需（千户） . 25 图 44：印度房地产市场规模及预测（十亿美元） 25 图 45：印度煤炭资源分布 . 27 图 46：印度煤炭分矿井产量（亿吨） 27 图 47： 2000-2022年 9月印度煤炭产量 . 28 图 48： 印度国有印度煤炭公司 CIL资本开支情况（亿卢比） . 28 图 49：2022年印度煤炭月度产量（百万吨） . 29 图 50：2022年印度褐煤月度产量（百万吨） . 29 图 51：2020-2030印度煤炭供应预测（百万吨） 29 图 52：2016FY-2022FY印度焦煤产量（百万吨） 30 图 53：印度某城市地下煤火已燃烧百年 30 图 54：2016FY-2021FY BCCL与 CCL焦煤产量（百万吨） . 31 图 55：2016FY-2024F巴拉特焦煤公司 BCCL焦煤产量及预测（百万吨） . 31 图 56：2017FY-2021FY印度焦煤选洗情况（百万吨） 32 图 57：印度洗煤厂产能情况（百万吨） 32 图 58：2025FY印度规划新增选洗能力（百万吨/年） . 32 图 59：2021FY与 2030FY焦煤与粗钢产量预测（万吨） . 33 图 60：2030FY印度焦煤生产结构（百万吨） 33 图 61：2022-2030FY印度电力供需预测（万亿千瓦时） . 34 图 62：2022-2030FY电力、电煤消费需求及预测（亿千瓦时，百万吨） . 35 图 63：2012-2021FY印度电煤消费占总量比. 36 图 64：2022-2030FY印度煤炭需求预测（百万吨） . 36 图 65：2022-2030FY印度煤炭供应量及预测（百万吨） . 36 图 66：2022-2030FY印度煤炭进口需求中枢与边界预测（百万吨） . 37 图 67：2022-2030FY印度炼焦煤进口需求中枢与边界预测（万吨） . 39 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 一、印度能源经济概览 1.1 高速增长中的全 球第 五大经济体 受益于印度全球化的加深，国际直接投资的大量涌入，以及大量的青年劳动人口和中产阶 级消费人群，21 世纪以来印度经济快速发展。2021 年，印度国内生产总值达 3.17 万亿美 元，2000-2021 年均复合增长率 9.53%。新冠疫情爆发以来，印度在全国范围内组织新冠 疫苗接种，截止 2022 年 1 月，接种新冠疫苗超过 15.6 亿支，疫苗完全接种人数超过 6.6 亿，覆盖全国成年人口的 70%。同时，印度储备银行开展了 G-Sec Acquisition Program 和多次长期逆回购操作，为经济复苏提供足够的流动性。受益于此，印度经济强劲复苏。 根据世界银行的数据，2021 年印度 GDP 增速 19.0%，根据经合组织（OECD）预计， 2023FY和 2024FY，印度将保持 6.9%和 6.2%的实际 GDP增速。 图 1：2000-2021印度国内生产总值（亿美元） 资料来源：wind，信达证券研发中心 图 2：分季度印度国内生产总值（万亿卢比） 资料来源：wind，信达证券研发中心 根据 IMF的预测，2022年印度名义 GDP 与购买力平价 GDP 为 3.53 万亿美元和 11.75万 亿美元，分别位居全球第五和第三位。 图 3：2022年全球名义 GDP Top10（万亿美元） 资料来源：IMF，信达证券研发中心 图 4：2022年购买力平价 GDPTop10（万亿美元） 资料来源：IMF，信达证券研发中心 第三产业为印度经济支柱产业，制造业占比逐步提升。细分结构来看，包括公共管理、国 防服务、金融服务等在内的第三产业 GDP 占比达到 53.5%，为印度经济占比最大的产业。 一产、二产 GDP 占比分别为 15.5%和 31.0%。值得注意的是，在印度制造业激励（PLI， Production Linked Incentive）政策的刺激下，印度制造业迅速发展，2021年制造业 GDP 占比达到 18.4%，较 2019年提升 0.9个 pct。 31734 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 GDP 同比 40.8 36.9 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 国内生产总值（不变价） 同比增速 25.35 19.91 4.91 4.26 3.53 3.38 2.94 2.22 2.06 1.83 0 5 10 15 20 25 30 30.18 25.35 11.75 6.11 5.27 4.37 4 3.75 3.68 3.68 0 5 10 15 20 25 30 35 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7 图 5：2016-2022Q2分季度 GDP 构成（万亿卢比） 资料来源：wind，信达证券研发中心 图 6：2021年印度分产业 GDP 占比 资料来源：wind，信达证券研发中心 1.2 静态视域：煤炭为 主体能源，能源消费增长潜力巨大 能源消费快速增长，人均能源消费增长潜力巨大。与经济增长相匹配，过去 20 年中，印 度能源消费处于快速增长阶段。2020 年受疫情影响，印度一次能源消费总量有所下降， 2021 年在经济强劲复苏背景下，能源消费总量达到 12.09 亿吨标准煤，同比增长 10.05%， 较 2019年增长 3.75%。2011-2021年能源消费复合增速 4.00%。 图 7：2001-2021印度一次能源消费量（亿吨标准煤） 资料来源：BP，信达证券研发中心 绝对量方面，印度作为能源消费大国，一次能源消费量位居全球第三，仅次于我国与美国， 高于俄罗斯。而相对量方面，印度人均能源消费仅 867 千克标准煤，远低于美国的 9550 千克标准煤/人和我国的 3723 千克标准煤/人，为全球平均水平的四分之一，亚太平均水平 的五分之二。低水平的人均能源消费量意味着印度拥有巨大的能耗增长潜力，未来，伴随 着印度经济高速增长，制造业体量增加与人均居民收入水平的提升，都将显著推升印度能 源消费量。 0 10 20 30 40 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 农林渔业 采矿业 制造业 电力、天然气和水的供应 建筑业 贸易、旅馆、运输及通讯业 金融、保险、房地产及商业服务 公共管理、国防和其他服务 第一产业 15.5% 第二产业 31.0% 第三产业 53.5% 4.6 4.7 4.9 5.3 5.7 6.0 6.5 6.8 7.4 7.7 8.2 8.7 9.0 9.6 9.9 10.3 10.7 11.4 11.7 11.0 12.1 0 2 4 6 8 10 12 14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 8 图 8：2021年全球一次能源消费量 TOP10（亿吨标准煤） 资料来源：BP，信达证券研发中心 图 9：人均一次能源消费情况（千克标准煤） 资料来源：BP，信达证券研发中心 从静态结构来看，2021 年，印度煤炭消费占一次能源消费的 56.7%，是印度能源消费的主 体与支柱；化石燃料消费量占比接近 90%。而新能源（风电、光伏） 、水能、核能等清洁 能源在印度能源消费结构中占比较低，仅为 10.5%。放眼亚太与全球，当前印度能源消费 结构与我国类似，化石燃料在一次能源消费中占主体地位，煤炭消费占比绝对领先。而相 较于其他亚太地区发展中国家，立足于丰富的煤炭储量，印度建立起了以煤炭为核心的能 源供应与消费体系。 图 10：2021年印度及其他国家一次能源消费结构对比 资料来源：BP，信达证券研发中心 1.3 动态视域：大体量 与高增速，缔造能耗大国 煤炭与新能源消费量占比提升，石油与水电消费量占比下降。相较于 2000 年，印度煤炭 消费量占比提升 5.4 个 pct，新能源消费量占比提升 4.8 个 pct；而石油与水电消费量占比 分别下降 7.8 和 1.8 个 pct。回顾近 20 年印度能源结构变化，煤炭消费无论是绝对量还是 相对量均提升显著，在印度能源结构中的主体地位日趋稳固。 4.16 4.29 4.29 4.31 4.76 6.05 10.68 12.09 31.72 53.79 0 10 20 30 40 50 60 伊朗 巴西 韩国 德国 加拿大 日本 俄罗斯 印度 美国 中国 795 1009 1480 2062 2469 3497 9114 867 1025 1503 2172 2580 3723 9550 0 5000 10000 15000 印度 印尼 越南 亚太人均 全球平均 中国 美国 2021 2020 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 9 图 11：2001-2021印度一次能源消费量结构变化（亿吨标准煤） 资料来源：BP，信达证券研发中心 人均能源消费量增速快于全球平均水平，在亚太地区位处中游。2001 年-2021 年，印度人 均能源消费量增速为 3.6%，高出全球平均复合增速 2.8 个 pct。但是从亚太地区来看，印 度人均能源消费复合增速处于中等水平，低于中国、越南的 5.9%、7.3%，而高于泰国、 印度尼西亚的 2.5%、1.9%。 图 12：2000-2021全球人均能源消费量（千克标准煤/人） 资料来源：BP，信达证券研发中心 图 13：2001-2021能源人均消费年均复合增速 资料来源：BP，信达证券研发中心 能源消费总量增速高于世界与亚太（除中国）平均水平，近年增速有所放缓。从一次能源 消费总量增速来看，印度作为亚洲新兴经济体，近 20 年、近 10年、近 5 年和近 3年的年 均复合增速分别为 5.0%、4.0%、3.3%和 2.0%，增速在各个阶段均快于欧、美发达地区 与全球平均水平，同时也高于亚太地区（除中国）各阶段的复合增速。从时间维度看，印 度能源消费量增速有所放缓，与全球以及亚太地区（除中国）能源复合增速阶段趋势相吻 合。 煤炭与新能源消费量高速增长。从具体能源消费结构来看，印度作煤炭消费大国，在煤炭 消费的绝对量方面全球居前，在增速方面同样名列前茅：该指标不仅显著高于世界综合水 平，而且高于中国以及亚太地区的综合水平。同时，我们也主要到，印度在新型可再生能 源（风能、光能）建设方面同样投入巨大、增长较快，复合增速高于欧美以及世界综合水 平。 2.3 3.0 4.1 5.6 5.9 6.9 0 2 4 6 8 10 12 14 石油消费 天然气消费 煤炭消费 核能消费 新能源消费 水能消费 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 中国 印度 印尼 泰国 越南 亚太地区 全球 7.3% 5.9% 3.6% 3.3% 2.5% 1.9% 0.8% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 越南 中国 印度 亚太地区 泰国 印尼 全球 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 10 表 1：印度与全球各区域能源消费的年均复合增长率（CAGR）情况 印度 全球 近 20年 近 10年 近 5年 近 3年 近 20年 近 10年 近 5年 近 3年 石油消费 3.6% 3.1% 0.9% -0.9% 0.8% 0.6% -0.2% -1.3% 天然气消费 4.6% 0.3% 4.1% 2.3% 2.6% 2.2% 2.6% 1.7% 煤炭消费 5.5% 4.6% 3.5% 2.6% 2.4% 0.1% 0.4% 0.1% 核能消费 4.6% 2.6% 2.5% 3.6% -0.2% 0.0% 0.9% 0.8% 新能源消费 20.1% 13.9% 15.3% 11.0% 13.8% 12.6% 12.6% 11.8% 水电消费 3.5% 1.4% 4.1% 4.3% 2.0% 1.5% 0.8% 0.3% 一次能源消费 5.0% 4.0% 3.3% 2.0% 2.0% 1.3% 1.4% 0.7% 亚太地区（除中国） 北美 近 20年 近 10年 近 5年 近 3年 近 20年 近 10年 近 5年 近 3年 石油消费 0.88% 0.60% -0.97% -2.46% -0.5% -0.3% -1.0% -2.5% 天然气消费 3.17% 1.07% 0.62% -0.43% 1.8% 2.2% 2.0% 0.3% 煤炭消费 3.93% 3.24% 3.01% 1.59% -3.6% -6.1% -6.2% -8.0% 核能消费 -2.84% -3.03% 3.33% 5.47% -0.3% -0.7% -1.2% -1.8% 新能源消费 13.15% 14.62% 15.28% 13.05% 10.5% 8.8% 7.6% 8.1% 水能消费 2.62% 1.99% 2.55% 1.08% 0.3% -1.3% -0.7% -2.0% 一次能源消费 2.38% 1.93% 1.52% 0.28% 0.1% -0.1% -0.2% -1.5% 中国 欧洲 近 20年 近 10年 近 5年 近 3年 近 20年 近 10年 近 5年 近 3年 石油消费 5.9% 4.7% 4.5% 4.1% -1.0% -1.1% -1.6% -3.2% 天然气消费 14.0% 10.9% 12.6% 10.1% 0.0% -0.2% 1.2% 1.4% 煤炭消费 5.2% 0.8% 1.4% 2.1% -2.4% -4.6% -6.1% -8.1% 核能消费 16.6% 16.1% 13.3% 11.0% -1.5% -2.0% -1.7% -2.3% 新能源消费 33.1% 25.6% 24.5% 21.1% 13.3% 8.3% 7.3% 6.8% 水能消费 7.4% 6.0% 2.0% 2.4% -0.3% 0.8% -0.5% -0.2% 一次能源消费 6.5% 3.4% 4.1% 4.3% -0.4% -0.6% -0.6% -1.4% 资料来源: BP，信达证券研发中心 2021 年印度煤炭消费量占全球总量的 13%。巨大绝对基数与更高增速，使得印度一次能 源消费量与煤炭消费量在全球的占比迅速提升。截止 2021 年底，印度一次能源消费量全 球占比为 5.95%，较 2001 年提升 2.59 个 pct，煤炭消费量全球占比为 12.55%，较 2001 年提高 5.63%，是全球居前的能源消费与煤炭消费大国，随着未来印度经济继续增长，能 源需求持续增加，其对国际能源供需格局，特别是煤炭市场的影响力将与日俱增。 图 14：2001-2021印度一次能源与煤炭消费量全球占比 资料来源：BP，信达证券研发中心 3.36% 5.95% 6.92% 12.55% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 一次能源消费量占比 煤炭消费量占比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 11 二、动力煤短缺与电力短缺并至 电力为印度最大动力煤下游消费行业。根据印度国家统计局统计，2021 财年，印度煤炭 （含褐煤）消费量 9.43亿吨，电煤消费合计 6.12亿吨，占煤炭消费总量的 64.88%；钢铁 行业煤炭消费 6026万吨，占煤炭消费总量的 6.39%，为印度第二大细分煤炭消费行业。 表 2：印度煤炭（含褐煤）分行业消费量（百万吨） 年份/行业 电力 钢铁 水泥 造纸 纺织 海绵铁 化工 建材 其他 合计 2012FY 442.43 47.89 14.19 2.66 3.93 26.17 3.19 0.13 140.04 680.63 2013FY 483.96 51.75 14.21 2.81 3.77 24.71 2.86 2.01 173.62 759.70 2014FY 485.29 53.08 13.43 3.20 1.09 22.51 2.64 4.01 198.00 783.25 2015FY 537.17 56.26 12.63 2.30 3.31 20.42 2.70 0.09 234.22 869.10 2016FY 555.33 57.09 9.22 1.64 2.00 10.02 2.62 0.07 240.95 878.94 2017FY 573.86 52.02 6.65 1.71 1.53 7.75 2.45 0.10 234.31 880.38 2018FY 624.33 58.57 8.80 2.27 2.70 11.58 2.16 0.12 234.30 944.83 2019FY 659.37 64.74 10.62 2.24 2.81 15.06 1.79 0.09 257.44 1014.16 2020FY 662.48 63.76 9.34 1.88 0.22 15.00 1.76 0.03 243.72 998.19 2021FY 612.00 60.26 7.56 3.11 0.83 11.71 1.72 0.03 246.09 943.31 资料来源:印度国家统计局，信达证券研发中心 图 15：2021FY印度煤炭消费下游行业占比 资料来源：印度国家统计局，信达证券研发中心 电力需求增长强劲，为印度电煤消费创造巨大内生增长动力。经济的快速增长，城乡电气 化程度的提升，推动印度国内电力需求激增，在煤电作为电力电量供应主体的背景下，新 冠疫情前，电煤需求量增长迅猛。 根据印度煤炭部预测，到 2025财年，印度国内动力煤需求将达到 10.23亿吨，较 2022 财 年增加 1.27亿吨。其中电煤需求 8.1亿吨，较 2022财年增长 1.1亿吨。到 2030年，印度 煤炭需求达到 13亿吨，电煤需求 10.34亿吨，较 2022 财年分别增长 4.04 亿吨和 3.34 亿 吨。 电力 65% 钢铁 7% 水泥 1% 海绵铁 1% 其他 26% 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 12 图 16：2020-2030FY印度动力煤与电煤需求及预测（亿吨） 资料来源：印度煤炭部，信达证券研发中心 注：年度均指印度财年 2.1 电力消费：总量增 速显著，居民用电提升明显 印度电力消费高速增长，工业与居民部门占比居前。排除疫情因素，2013FY到 2020FY， 印度电力消费总量增长 56.67%，年均复合增长率 6.62%。其中，工业部门与居民部门为 电量消费前两名的部门，2020FY 合计电量消费占比达到 66.70%。值得注意，印度居民部 门的电力消费量占比持续提升。从 2013FY 的 22.29%提升至 2021FY的 25.67%，提高了 3.38 个 pct； 2013FY 到 2020FY 和 2021FY，居民部门电力消费量的复合增速分别为 7.76%和 6.97%。居民生活用电本身具有高弹性与高韧性的特点，在疫情影响严重的 2021FY，印度居民部门电量依然实现了 1.57%的同比增长。 表 3：印度分部门电力消费占比 年份 居民 （%） 商业 （%） 工业 （%） 交运 （%） 农业 （%） 其他 （%） 电力消费总量 （GWH） 电力消费 YoY 2013FY 22.29% 8.83% 44.40% 1.71% 17.89% 4.88% 824,301 2014FY 22.95% 8.80% 43.17% 1.75% 18.19% 5.14% 881,562 6.9% 2015FY 23.53% 8.77% 42.10% 1.79% 18.45% 5.37% 938,823 6.5% 2016FY 23.86% 8.59% 42.30% 1.66% 17.30% 6.29% 1,001,191 6.6% 2017FY 24.32% 9.22% 40.01% 1.61% 18.33% 6.50% 1,066,268 6.5% 2018FY 24.20% 8.51% 41.48% 1.27% 18.08% 6.47% 1,130,244 6.0% 2019FY 24.76% 8.24% 41.16% 1.52% 17.69% 6.63% 1,196,309 5.8% 2020FY 24.01% 8.04% 42.69% 1.52% 17.67% 6.07% 1,291,494 8.0% 2021FY 25.67% 8.31% 41.09% 1.51% 17.52% 5.89% 1,227,000 -4.99% 资料来源：印度国家统计局，信达证券研发中心 长期来看，印度城乡电气化水平的提升与工业生产能力的增长是工业与居民部门用电增长 的核心动力。  2015 年 7 月，印度电力部在此前的农村电气计划 RGGVY 的基础上，启动了 DDUGJY 计划，该计划旨在为农村地区提供全天候的电力供应，将农村家庭线路与农 业应用线路分离，同时加强了配电基础设施的建设。2017 年，印度总理莫迪提出 “Saubhagya”计划，旨在为印度全体国民提供电力。截止 2019 年 1 月 4 日，印度 通电户数 2.14 亿户，占全国总户数的 99.99%，基本实现了印度国内家庭的电气化改 造。 8.53 8.11 8.96 9.32 10.23 11.76 13 6.95 6.21 7 7.35 8.1 9.38 10.34 0 2 4 6 8 10 12 14 2020 2021 2022 2023E 2025E 2028E 2030E 动力煤 电力用煤 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 13  根据印度统计局披露，2021 年底印度工业生产指数 131.6（以 2011 年为基准） ，创近 10 年新高。此外，自 2020 年 3 月印度政府开始实施的制造业激励 PLI 计划 （Production-Linked Incentive） ，计划在 2021-2026年 5年内投入超过 270亿美元， 用于包括半导体、光伏设备、家电、汽车、钢铁在内的多个关键制造业部门和领域， 这些投资也将进一步推升印度制造业的用能用电。 图 17：印度 PLI计划 资料来源：Invest India，信达证券研发中心 2.2 印度电力建设：煤 机为主体，近年装机增长不足 煤机为印度主体电源。截止 2022 年 5 月，根据中央电力局（CEA）披露，印度电源装机 402.81GW，新能源装机 113.23GW，占总装机的 28.1%；水电装机 46.72GW，占总装机 的 11.6%；火电装机 236.08GW，占总装机的 58.6%，其中煤电装机 210.7GW，占总装 机的 52.3%；气电装机 24.88GW，占总装机 6.2%。燃煤机组占比过半，是印度电力系统 最重要的基荷电源与电源主体。 图 18：印度电源结构（GW） 资料来源：CEA（印度中央电力局），信达证券研发中心 图 19：火电机组结构（GW） 资料来源：CEA（印度中央电力局），信达证券研发中心 分地区来看，东部邦与西部邦依靠丰富的煤炭资源与数量众多的在产煤矿，火电装机比例 显著高于南部邦、北部邦和东北邦。仰仗于煤炭资源的易得、廉价属性，以及火电机组的 稳定性，东、西部邦在电力供应的充足性与可靠性方面，同样强于其余各邦。 6.78 46.72 113.23 236.08 0 50 100 150 200 250 核电装机 水电装机 可再生能源装机 火电装机 煤电机组, 210.7 气电机组, 24.88 柴油机组, 0.51 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 14 图 20：印度分地区电源装机