电力行业深度报告：新机遇新挑战，绿电价值重估-民生证券.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电力 行业深度 报告 新机遇新挑战， 绿电价值重估 2022 年 11 月 03 日 ➢ 煤电“重启”，意味着绿电“将死”吗？ 两次全国性大范围的“有序用电”之 后，煤电“重启”之声不绝于耳。但在“双碳”目标下，短期的能源结构转型阵 痛难以撼动长期顶层目标，全社会用能增量将主要由绿电承担。面对风光等新能 源的加速发展，火电的角色定位由基核电源加速向调峰电源转变 。 ➢ 装机与消纳、电量与电价的矛盾是否无解？ 大基地首批全面开工、二批前期 筹备、三批组织申报，风光大发展如火如荼。当前新能源资源的供需错配与新能 源自身出力波动性共同影响新能源消纳问题，而灵活性火电、水电（包括抽蓄）、 新型储能等调节型电源的增加将消解新能源出力的时间错配，特高压外送通道的 建设将改善新能源出力的空间错配， 缓解 装机与消纳的矛盾。自 2021 年陆风、 集中式光伏以及 2022 年海风陆续进入平价上网时代之后，市场对于绿电电价的 接受度大幅提升；在电力供需由松转紧的趋势下，煤价高位运行状态中煤电上网 电价这一电价标杆参照系或将维持高位，绿电的电量与电价之间的 矛盾也有望迎 刃而解 。 ➢ 绿电运营商的“钱“景如何 。 新能源发电行业当前仍处于“跑马圈地”阶段， 对于“参赛者”而言，规模增长仍是最优先的考量。在成本端风电（含陆风与海 风）与光伏在 2010-2021 年间平准化度电成本均大幅降低，随着风机大型化、 光伏硅料产能逐步释放，风电、光伏的单位装机造价有望延续此前的下行趋势； 在运项目利用小时的提升，将进一步降低度电成本，提高项目利润率。随着补贴 “堰塞湖“加速解决，绿电运营商凭借其与水电、核电类似的商业模式，具备从 “吞金兽”变为“印钞机”的潜力 。 ➢ 投资建议： 年初以来新能源板块边际 利空因素较多，估值受到持续压制。但 我们认为当前绿电运营商的核心价值在于“跑马圈地”阶段维持合理的项目收益 率，通过装机规模的快速提升扩大经营现金流，结合低成本融资在现阶段支持新 项目的滚动式发展；而在未来资本开支高峰期结束后，以折旧为主要成本的商业 模式决定其有望成为与水电、核电类似的“印钞机”。推荐装机持续高增、落地执 行力强的三峡能源 以及加速由火电向绿电转型的申能股份、福能股份 ；谨慎推荐 龙源电力；建议关注华电新能、中广核风电 （注：股价为 2022 年 11 月 03 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.公用事业行业周报（ 2022 年第 43 周）：冷 冬、缺电预期仍存， CCER 助“双碳”目标 -2 022/10/30 2.电力月谈（ 2022 年 10 月期） -2022/10/2 6 3.公用事业行业周报（ 2022 年第 42 周）：海 风热度有增无减， EOD 模式助力绿色低碳经 济 -2022/10/23 4.公用事业行业周报（ 2022 年第 41 周）：用 电需求有望重回高增，循环产业促绿色低碳发 展 -2022/10/16 5.《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》 点评：风光水核，并驾齐驱向“双碳” -2022 /10/10 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 煤电 “重启 ”，意味着绿电 “将死 ”吗？ . 3 1.1 煤电：先 “立 ”后 “破 ”，加速转型 3 1.2 绿电：满足增量，规模优先 . 6 2 装机与消纳、电量与电价的矛盾是否无解？ . 9 2.1 遍地开花，风光建设如火如荼 . 9 2.2 供需错配，特高压助力消纳 . 14 2.3 电力供需由松转紧，绿电需求持续增长 18 3 绿电运营商的 “钱 ”景如何？ . 23 3.1 跑马圈地阶段，规模增长优先 . 23 3.2 成本仍具有下行空间 . 27 3.3 从 “吞金兽 ”变为 “印钞机 ” 29 3.4 绿电核心竞争点 37 4 投资建议 42 5 风险提示 43 插图目录 44 表格目录 46 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 煤电“重启”，意味着绿电“将死”吗？ 2021、 2022 年 连续两年夏季的极端高温少雨气候，暴露了国内电力供给偏紧 的现状；而以煤电为主的火电，在保供过程中起到了关键性作用。两次全国性大范 围的“有序用电”之后，政策对于煤电的态度也发生了 较 大的转变，呼吁“重启” 之声不绝于耳。与此同时，以风电、光伏为代表的绿电，在保供期间的缺位，导致 对其发展前景的预期由乐观转向悲观。但煤电“重启”，是否意味着绿电“将死”？ 两者在未来新型电力系统、乃至中国能源供给结构中的角色定位到底如何？ 1.1 煤电：先“立”后“破”，加速转型 1.1.1 “立”足基本 国情：煤炭是中国一次能源的核心，火电是电力 生产的主力 根据国家统计局的数据， 截至 2021 年底，全国煤炭资源基础储量 2078.9 亿 吨、石油基础储量 36.9 亿吨、天然气基础储量 6.34 万亿立方米。在不考虑进口部 分以及生产、消费两方面 增长的情况下，按照 2021 年的能源消费量 以及 基础储量 计算，煤炭每年约 42.3 亿吨的消耗可用时间约 49 年， 石油 每年约 7.2 亿吨的消 耗可用时间 约 5 年，天然气每年约 0.37 万 亿立方米可用时间约 17 年。“富煤、贫 油、少气”的资源禀赋一方面决定了中国在能源革命到来前，煤炭在国内一次能源 使用中的占比居高不下的状态；另一方面也凸显了煤炭对于中国能源自给和能源 安全的战略重要性。 图 1： 2011-2021 年我国能源生产结构 图 2： 2021 年 原煤 生产占比 67.0% 资料来源： 国家能源局， wind， 民生证券研究院 整理 资料来源： 国家能源局， wind， 民生证券研究院 整理 0% 20% 40% 60% 80% 100% 原煤 原油 天然气 一次电力及其他能源 67.0%6.60% 6.10% 20.30% 原煤 原油 天然气 一次电力及其他能 源 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 3： 2011-2021 年我国能源消费结构 图 4： 2021 年 原煤 消费占比 56.0% 资料来源： 国家能源局， wind， 民生证券研究院 整理 资料来源： 国家能源局， wind， 民生证券研究院 整理 2020 年“双碳”目标提出伊始，在 2030 碳排放达峰、 2060 碳中和的中远期 目标下，以煤电为主的火电在国内电源装机结构中的角色定位颇为尴尬，“消灭煤 电”甚至“火电已死”的讨论不绝于耳，大有 2011 年福岛核事故后社会舆论对于 核电的态度。但电源结构的改变远不像想象中的那么简单。当前，火电仍是我国电 力生产的“压舱石”，截至 2021 年底，我国火电装机 12.97 亿千瓦，占全国装机 容量的 54.6%，占全社会发电量的 67.4%。 图 5： 2011-2021 年我 国分电源装机情况 图 6： 2021 年 煤电 装机占比 46.7%（单位：万千瓦） 资料来源： 国家能源局， 国家统计局，中电联 ，民生证券研究院 整理 资料来源： 国家能源局，国家统计局，中电联 ， 民生证券研究院 整理 0% 20% 40% 60% 80% 100% 原煤 原油 天然气 一次电力及其他能源 56.0% 18.5% 8.9% 16.6% 原煤 原油 天然气 一次电力及其他能 源 0% 20% 40% 60% 80% 100% 火电 -煤电 火电 -气电 火电 -其他 水电 -常规 水电 -抽蓄 核电 风电 光伏 其他 110901 46.7% 35453 14.9% 32848 13.8% 30656 12.9% 10859 4.6% 7917 3.3% 5326 2.2% 3639 1.5% 94 0.0% 火电 -煤电 水电 -常规 风电 光伏 火电 -气电 火电 -其他 核电 水电 -抽蓄 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 7： 2011-2021 年我国分电源 发电量 情况 图 8： 2021 年 煤电 发电量占比 60.0%（单位：万千瓦时） 资料来源： 国家能源局，国家统计局，中电联 ， 民生证券研究院 整理 资料来源： 国家能源局，国家统计局，中电联 ， 民生证券研究院 整理 1.1.2 打“破”传统定位：加速由基荷主力向调峰辅助转型 从建设周期来看，火电约 2-3 年、核电约 5-7 年、大型水电约 7-10 年，这还 不包括耗时更久的前期规划、建设筹备等环节；风电、光伏的建设周期较短，仅需 1-2 年，但受限于自身的特性，对于电量结构的改变远远小于对于装机结构的改变。 火电作为占据六成装机容量、七成发电量的主力电源，风电、光伏对其在电量结构 中的替代作用在短、中期内均难有显现。尤其是占据五成以上装机容量、六成以上 发电量的煤电，在气电、抽水蓄能增量有限的情况下，对于依赖其提供辅助调节的 风电和光伏而言，其存在的必要性比消减其份额以提供市场空间更为重要。风电、 光 伏新增装机大规模并网将带来调峰等电力市场辅助服务需求的快速提升，结合 部分地区火电容量电价的试点探索，火电的角色定位将由基核电源加速向调峰电 源转变。 图 9： 2021 年火电投资同比增长 18.3% 图 10： 2021年火电投资占全部 电源工程 投资的 12.1% 资料来源： 国家能源局，国家统计局，中电联 ， 民生证券研究院 整理 资料来源： 国家能源局，国家统计局，中电联 ， 民生证券研究院 整理 0% 50% 100% 火电 -煤电 火电 -气电 火电 -其他 水电 -常规 水电 -抽蓄 核电 风电 光伏 其他 50270 60.0% 13011 15.5% 6556 7.8% 4075 4.9% 3360 4.0% 2834 3.4% 3270 3.9% 390 0.5% 2 0.0% 火电 -煤电 水电 -常规 风电 核电 火电 -其他 火电 -气电 光伏 水电 -抽蓄 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 500 1000 1500 亿元 投资完成 -火电 YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 水电 火电 核电 风电 光伏 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 11： 2021 年火电新增装机同比下降 18.2% 图 12： 2021年火电 新增装机 占全部 新增装机的 26.3% 资料来源： 国家能源局，国家统计局，中电联 ， 民生证券研究院 整理 资料来源： 国家能源局，国家统计局，中电联 ， 民生证券研究院 整理 1.2 绿电：满足增量，规模优先 1.2.1 “十四五”用能增量主要由绿电承担 从用电侧来看，我国二产用电需求仍占据较大比重， 2010-2021 年二产用电 占全社会用电量的比重虽由 74.9%降至 67.5%，但电力消费结构仍然是“生产型” 而非“消费型”，电力需求增速与 GDP 增速的具有高相关性。我国经济仍处于较 高速发展时期，此外，我国人均电力消费量尚处于碳达峰前的上升阶段，与发达国 家相比还存在较大差距。随着居民收入水平的提 高和终端用能电气化的推动，国内 产业结构转型升级，三产以及居民生活用电提升，我国的电力需求将持续增长。据 《“双碳”目标下我国能源电力系统发展前景和关键技术》预计，到 2030 年，我 国电力需求 将 达到 约 11.1 万亿千瓦时， 2020-2030 年年均复合增长率约 4.0%， 电力需求的刚性特征更为突出，需要持续不断扩大的电力生产能力才能满足需求； 而在碳达峰要求之下，用电负荷的增长需要可再生能源以更快、更大规模的开发来 满足。根据国家发改委等 9 部委联合印发的《“十四五”可再生能源发展规划》（发 改能源〔 2021〕 1445 号），“ 十四五” 期间 我国可再生能源将进入高质量跃升发展 新阶段，将由能源电力消费增量补充转为增量主体， 《规划》提出 可再生能源 在 一 次能源消费增量中占比超过 50%、可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中 的占比超过 50%。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 2000 4000 6000 8000 万 kW 新增装机容量 -火电 YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 水电 火电 核电 风电 光伏 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图 13： 2010-2021 年全社会用电量结构 图 14： 2010-2021 年二产用电量占比超 65% 资料来源： 国家能源局，国家统计局，中电联 ， 民生证券研究院 整理 资料来源： 国家能源局，国家统计局，中电联 ， 民生证券研究院 整理 图 15： 全社会用电量增速与 GDP 增速趋同 图 16： 2020-2060 年全社会用电量 及其预测值 资料来源： 国家能源局， wind， 民生证券研究院 整理 资料来源： CNKI，《 “双碳”目标下我国能源电力系统发展前景和关键技术 》 ，中电联 ， 民生证券研究院 整理 1.2.2 12 亿千瓦底线目标，适度超前发展 2020 年 12 月 12 日，国家主席习近平在气候雄心峰会上发表题为《继往开 来，开启全球应对气候变化新征程》的重要讲话，宣布中国国家自主贡献一系列新 举措：“到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65% 以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，森林蓄积量将比 2005 年 增加 60 亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。”再一次 强化了中国政府积极践行应对气候变化《巴黎协定》的决心。 2011-2021 年，我国风光发电量占全社会用电量的比重持续提升，由 2010 年的 1.2%提升至 2021 年的 11.7%，多年复合增长率达 31.2%；同期风光装机由 0.30 亿千瓦增长至 6.35 亿千瓦，占比由 3.1%提升至 26.7%。若以实现 2030 年 0 20000 40000 60000 80000 100000 亿 kWh 第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民生活 0% 20% 40% 60% 80% 100% 第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民生活 0% 5% 10% 15% 20% YOY-GDP YOY-用电量 0% 5% 10% 15% 20% 0 5 10 15 20 万亿 kWh 全社会用电量 YOY 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 风光装机 12 亿千瓦的 底线 目标， 2021-2030 年风光装机复合增长率 约 7.3%。 截至 2020 年底，国内风电、光伏装机容量分别为 2.82、 2.53 亿千瓦，两者 合计约 5.35 亿千瓦，根据 《 十四五”可再生能源发展规划 》 提出的 2030 年风电、 光伏总装机 12 亿千瓦以上的目标，未来十年我国风电、光伏年均新增装机将超过 6650 万千瓦。而根据全球能源互联网发展合作 组织（ GEIDCO）的预测，到 2030 年风、光装机将分别达到 8、 10 亿千瓦，年均复合增速分别达到 11.0%、 14.7%； 两者合计 18 亿千瓦，比 12 亿千瓦的底线目标高出 50%，对应的年均新增装机将 达到 1.27 亿千瓦。 GEIDCO 预测到 2060 年，风、光装机将分别达到 25.0、 35.5 亿千瓦，对应 2030-2060 年的 30 年 CAGR 分别为 3.9%、 4.3%， 2020-2060 年 的 40 年 CAGR 分别为 5.6%、 6.8%。 图 17： 分电源装机容量预测 图 18： 部分电源类型规划装机容量对比 资料来源： 国家能源局，中电联， GEIDCO， 民生证券研究院 整理 资料来源： 国家能源局，中电联， GEIDCO， 民生证券研究院 整理 图 19： 2030 年我国电源装机结构预测 （单位：亿千瓦） 图 20： 2060 年我国电源装机结构预测 （单位：亿千瓦） 资料来源： 国家能源局，中电联， GEIDCO， 民生证券研究院 整理 资料来源： 国家能源局，中电联， GEIDCO， 民生证券研究院 整理 0 20 40 60 80 亿 kW 火电 -煤电 水电 -常规 风电 光伏 火电 -气电 火电 -生物质及其他 核电 水电 -抽蓄 0 2 4 6 8 10 12 火 电 - 煤 电 水 电 - 常 规 风 电 光 伏 火 电 - 气 电 火 电 - 生 物 质 及 其 他 核 电 水 电 - 抽 蓄 亿 kW 2020A 2030E 10.5 27.6% 4.4 11.6% 8.0 21.0% 10.0 26.3% 1.9 4.9% 0.8 2.1% 1.1 2.9% 1.1 3.0% 0.3 0.7% 火电 -煤电 水电 -常规 风电 光伏 火电 -气电 火电 -生物质及其他 核电 水电 -抽蓄 光热 5.8 7.2% 25.0 31.2% 35.5 44.3% 3.2 4.0% 1.8 2.2% 2.5 3.1% 1.8 2.2% 2.5 3.1% 2.0 2.5% 水电 -常规 风电 光伏 火电 -气电 火电 -生物质及其他 核电 水电 -抽蓄 光热 燃氢 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 2 装机与消纳、电量与电价的矛盾是否无解？ 2.1 遍地开花，风光建设如火如荼 2.1.1 大基地首批全面开工、二批前期筹备、三批组织申报 2021 年底，国家能源局与国家发改委联合印发《关于印发第一批以沙漠、戈 壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知》，提出合计规模 97.05GW 的第一批风光大基地项目，并要求在 2022、 23 年两年内陆续建成并网， 其中 2022 年底投产 45.71GW， 2023 年底之前投产剩余 51.34GW。 当前 第二批风光 大基地清单已经下发 ，仍以三北地区 沙漠、戈壁、荒漠地带为 重点，且项目单体规模较第一批大基地项目显著提升。 近日， 青海省第二批大型风 电光伏基地项目（预备清单 ） 下发 ，共计将建设 540 万千瓦光伏、 120 万千瓦风 电、 40 万千瓦光热以及 100 万千瓦 /360 万千瓦时储能，建设工期均为 2 年， 预 计 在 2024 年集中 投产。 各省针对第三批风光大基地项目的申报已经陆续启动，多个省份已下发项目 申报文件。根据某省份申报文件，第三批风光基地同样以沙漠、戈壁、荒漠地区为 重点，延伸至适油气田、采煤沉陷区、石漠化、盐碱地等，要求坚持集约整装开发， 避免碎片化；优先申报 100%离网制氢项目，鼓励开发企业与国家管网集团、中国 石油达成氢能运输、消纳合作，利用天然气管道推进掺氢天然气等方式，实现氢能 高 消纳、利用；优先申报 100%以上自主调峰、自我消纳项目，不增加系统调峰压 力，根据消纳能力统筹设计电源、电网、储能。 图 21： 第一批大基地项目按省市分布 资料来源： 国家发改委 ， 国家能源局 ， 民生证券研究院 整理 0 400 800 1200 1600 2000 2400 内 蒙 古 陕 西 青 海 甘 肃 吉 林 广 西 新 疆 辽 宁 宁 夏 河 北 贵 州 黑 龙 江 云 南 山 西 山 东 四 川 安 徽 湖 南 万 kW 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 表 1： 第一批风光大基地项目布局以及投产时间 省市 项目类型 建设规模 （万千瓦） 2022 年投产规模 （万千瓦） 2023 年投产规模 （万千瓦） 承诺利用率 内蒙古 风光 400 240 160 95% 风光 200 100 100 95% 光伏 200 0 200 95% 风电 120 60 60 98% 风光 400 0 400 95% 风电 200 160 40 95% 风电 400 200 200 95% 风光 100 100 0 95% 青海 风光 340 80 260 84% 风光 190 60 130 84% 光伏 300 80 220 84% 光伏 160 40 120 84% 风电 100 40 60 84% 甘肃 光伏 150 100 50 85% 风光 285 0 285 85% 光伏 100 80 20 85% 风光 120 50 70 85% 风光 200 100 100 不低于 80% 陕西 风光 600 400 200 95% 风光 300 200 100 95% 风光 350 200 150 95% 宁夏 光伏 100 100 0 95% 光伏 200 100 100 95% 新疆（含建设兵 团） 风光 100 100 0 95% 光储 140 140 0 95% 风光 200 100 100 95% 光伏 100 50 50 95% 辽宁 风光 140 45 95 95% 风光 150 50 100 95% 风光 120 40 80 95% 吉林 风电 300 200 100 95% 风光 140 0 140 95% 风光 290 200 90 95% 黑龙江 风电 140 0 140 95% 风光 140 0 140 95% 河北 风光 100 100 0 95% 风电 100 30 70 95% 风光 100 0 100 95% 山西 风光 100 75 25 95% 风光 100 75 25 95% 山东 光伏 200 0 200 95% 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 四川 风光 140 80 60 95% 云南 风光 270 148 122 95% 贵州 光伏 150 80 70 95% 光伏 150 80 70 95% 广西 光伏 140 100 40 95% 风光 260 221 39 95% 风光 200 77 123 95% 安徽 风光 120 40 80 95% 湖南 光伏 100 50 50 95% 合计 9705 4571 5134 资料来源：国家发改委 ，国家能源局，民生证券研究院整理 表 2： 青海省第二批大型风电光伏基地建设项目清单（预备清单） 项目名称 单位（万千瓦） 消纳方式 预计开工时间 预计投产时间 风电 光伏 光热 隆发共和 100 万千瓦源网荷储项目 30 70 就地消纳 2022 年 2024 年 伏山共和 100 万千瓦源网荷储项目 30 70 就地消纳 2022 年 2024 年 中能建共和 100 万千瓦源网荷储项目 90 10 就地消纳 2022 年 2024 年 中电建共和 100 万千瓦光伏光热项目 90 10 就地消纳 2022 年 2024 年 中广核太阳能德令哈 100 万千瓦光伏 光热项目 80 20 就地消纳 2022 年 2024 年 国能大柴旦 100 万千瓦风光储项目 30 70 就地消纳 2022 年 2024 年 中车德令哈 100 万千瓦源网荷储项目 30 70 就地消纳 2022 年 2024 年 资料来源： 青海省能源局 ，民生证券研究院整理 2.1.2 地方性 “十四五” 新能源发展 规划 如雨后春笋 截至 2022 年 9 月底，国内共计约 26 个 省市已经 发布该省的“十四五”新能 源装机 发展 规划 ，经不完全统计 合计风光装机 约 587.56GW， 考虑到 2021 年 风 光 新增装机约为 102.50GW，其中 风电 47.57GW、光伏 54.93GW，则 2022-2025 年合计新增装机量约为 485.06GW， 2021-2025 年年均装机复合增速将达到 15.2%。 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 表 3： 部分省 /市风光装机“十四五”规划 序号 省市 风电（ 万千瓦 ） 光伏（ 万千瓦 ） 合计（ 万千瓦 ） 1 内蒙古 5115 3262 8377 2 甘肃 2480 3187 5667 3 山东 766 3427.5 4193.5 4 广东 2000 2000 4000 5 青海 807 3000 3807 6 广西 1797 1295 3092 7 江苏 1253 1816 3069 8 贵州 500 2043 2543 9 湖北 500 1500 2000 10 河南 1000 1000 2000 11 宁夏 450 1400 1850 12 安徽 388 1430 1818 13 安徽 388 1430 1818 14 江西 200 1600 1800 15 海南 1230 500 1730 16 浙江 455 1245 1700 17 辽宁 1000 600 1600 18 四川 577 1019 1596 19 黑龙江 1000 550 1550 20 湖南 531 909 1440 21 西藏 863 863 22 福建 410 300 710 23 天津 115.5 396.4 511.9 24 上海 180 270 450 25 重庆 370 26 北京 11 190 201 合计 23154 35233 58756 资料来源：各省 市 政府网站，北极星 光伏 网 ， 光伏资讯 ，民生证券研究院 整理 2.1.3 平价时代，海风热度有增无减 经历“抢装潮”后， 2021年我国海上风电新增装机容量达 1690万千瓦，同 比增长 170.8%，截至 2021年底全国累计海上风电装机容量达 2679.71万千瓦。 《“十四五”可再生能源发展规划》提出，推动山东半岛、长三角、闽南、粤 东、北部湾等千万千瓦级海上风电基地开发建设，发展海上风电集群。在顶层设 计下，沿海多省市陆续出台“十四五”海上风电规划及支持政策。不完全统计， “十四五”期间，全国沿海省份海上风电规划总装机容量接近 100GW（不含潮 州、唐山、舟山等地级市规划） ，海上风电发展前景广阔 。 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 表 4： 部分沿海省 /市“十四五”期间海上风电规划 省份 政策文件 规划内容 天津 《天津市可再生能源发展“十四五”规划》 海陆并举，加快推进远海 90 万千瓦海上风电 项目前期准备工作。 山东 《 2022 年全省能源工作指导意见》 组织实施山东省海上风电发展规划，规划总规 模 3500 万千瓦。重点推进渤中、半岛南 500 万千瓦以上项目开工建设，建成并网 200 万千 瓦。争取 760 万千瓦场址纳入国家深远海海上 风电规划。 江苏 《江苏省“十四五”海上风电规划》 规划海上风电场址共 28 个，规模 909 万千 瓦。 浙江 《浙江省电力发展“十四五”规划（征求意见 稿）》 打造 3 个以上百万千瓦级海上风电基地，新增 海上风电装机 455 万千瓦。 福建漳州 《漳州市“十四五”能源发展专项规划》 在“十四五”期间实施 500 万千瓦左右的示范 性工程并投产 200 万千瓦。，稳妥推进漳浦六 鳌海上风电二期（ 40 万千瓦）等近岸海上风电 项目开发。 广东 《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发 展的实施方案》 到 2025 年底，全省海上风电累计建成达到 1800 万千瓦，其中新增 1400 万千瓦，在全国 率先实现平价并网。争取在“十四五”期间， 粤东千万千瓦级海上风电基地开工建设 1200 万千瓦，其中建成投产 600 万千瓦；粤西千万 千瓦级海上风电基地开工建设 1000 万千瓦， 其中建成投产 500 万千瓦。 海南 《“十四五”海上风电规划》 “十四五”期间规划 11 个场址作为近期重点 项目，总开发容量为 1230 万千瓦。 广西 国家能源局先期批复全区海上风电规划装机容 量 750 万千瓦。 广东潮州 《潮州市能源发展“十四五”规划》 潮州南面领海线外专属经济区海域拟规划 2 个 海上风电场址，初步规划总容量 4330 万千瓦 河北唐山 《唐山市海上风电发展规划 (2022-2035 年 )》 到 2025 年，唐山市累计新开工建设海上风电 项目 2-3 个，装机容量 300 万千瓦；到 2035 年，累计新开工建设海上风电项目 7-9 个，装 机容量 1300 万千瓦以上。 浙江舟山 《舟山市人民政府办公室关于对市八届人大一 次会议第 1 号议案的复函》 舟山清洁能源综合利用规划为近期（ 2021- 2025 年）、中期（ 2026-2030 年）和远期 （ 2031-2035 年）三个阶段，其中近中期规划 风能和光伏共 1450 万千瓦 资料来源：各省政府网站，北极星电力网，民生证券研究院 整理 2022 年海风全面进入平价时代，但是相较于陆风 ，海风安装难度更大，当前 整体的造价仍相对较高，为鼓励海风发展，目前 广东、山东、浙江 三省均 明确了海 上风电“省补”政策， 提高运营商的投资积极性 。 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 表 5： 部分省市海上风电度电成本（ 2019 年） 省市 单位造价（元 /kW） 等效利用小时（ h） 度电成本（元 /kWh） 江苏 14500-16500 2500-3000 0.538-0.645 上海 15000-16500 2800-3000 0.596-0.656 浙江 15500-16500 2600-2800 0.616-0.706 广东 16500-17500 2800 0.656-0.695 福建 17500-18500 3500-4000 0.487-0.588 资料来源： CNKI， 《 “十四五”中国海上风电发展关键问题 》 ， 民生证券研究院 整理 表 6： 部分省份对海上风电“省补”政策 省份 省补政策 广东 ➢ 2022 年起，省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，项目并网价格执行我省燃煤发电基准价（平价） ； ➢ 补贴范围为 2018 年底前已完成核准、在 2022 年至 2024 年全容量并网的省管海域项目，对 2025 年起并网的项目不再补 贴； ➢ 补贴标准为 2022 年、 2023 年、 2024 年全容量并网项目每千瓦分别补贴 1500 元、 1000 元、 500 元。 山东 ➢ 对 2022—2024 年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦 800 元、 500 元、 300 元的标准给予补贴， 补贴规模分别不超过 200 万千瓦、 340 万千瓦、 160 万千瓦 ； ➢ 2023 年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施。允许发电企业投资建设配套送出工程，由电网企业依法 依规回购，推动项目早建成、早投产。 浙江 ➢ 海上风电上网电价暂时执行全省燃煤发电基准价 ； ➢ 2022 年和 2023 年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按 60 万千瓦和 150 万千瓦控制、补贴标准分别为 0.03 元 /千瓦 时和 0.015 元 /千瓦时 ； ➢ 以项目全容量并网年份确定相应的补贴标准，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完 ； ➢ 项目补贴期限为 10 年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数 2600 小时进行补贴 ； ➢ 2021 年底前已核准项目， 2023 年底未实现全容量并网将不再享受省级财政补贴。 资料来源： 政府网站 ， 民生证券研究院 整理 2.2 供需错配， 特高压助力 消纳 随着新能源装机快速发展，新能源消纳问题 成为新能源发电量提升的重要制 约因素 。我国的风光优质资源主要分布在三北地区（西北、华北、东北） ，但是我 国主要电力消费负荷中心在东部沿海，新能源出力提升使得电力供需错配矛盾放 大 。 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 图 22： 2016-2021 年 各省市发用电差额 资料来源： 国家能源局， wind， 民生证券研究院 整理 “十三五” 期间受限于外送通道的建设 ， 以及风光电源由于自身出力对 电网的 冲击性较大 ，国内弃风、 弃 光率 较高 ，消纳问题始终是悬在风光发展 之路上的“ 达 摩利克斯之剑 ”。 “十四五”期间通过大规模的电网投资 以及特高压建设， 三北地区 弃风、弃光率 逐渐下行 ，但是 随着第一批、第二批风光大基地项目开工建设， 西部 新能源基地弃风弃光率问题仍 值得关注 。 图 23： 2011-2021 年电网投资额 CAGR 为 3.0% 资料来源： 国家 能源局， 国家 统计局， 中电联， 民生证券研究院 整理 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 内 蒙 古 云 南 四 川 山 西 新 疆 湖 北 贵 州 宁 夏 安 徽 陕 西 甘 肃 吉 林 福 建 青 海 黑 龙 江 海 南 广 西 天 津 江 西 湖 南 辽 宁 重 庆 河 南 山 东 河 北 北 京 上 海 江 苏 浙 江 亿 kWh 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 亿元 投资完成 -电网 YOY 行业深度研究 /电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 图 24： 2015-2021 年 各省市 可再生能源电力消纳 （含水电） 责任权重完成情况 资料来源： 国家能源局 ， 民生证券研究院 整理 表 7： 2021 年 主要特高压线路 输送可再生电量情况 线路名称 年输送电量 可再生电量 可再生 电量 占比 复奉直流 283 283 100.00% 锦苏直流 361.9 361.9 100.00% 宾金直流 271.6 271.3 99.90% 天中直流 446.1 159.7 35.80% 灵绍直流 504.1 116.4 23.10% 祁韶直流 271.9 70.9 26.10% 雁淮直流 285.7 50.4 17.60% 锡泰直流 185.9 41.6 22.40% 鲁固直流 265.4 101 38.00% 昭沂直流 319.6 107.8 33.70% 吉泉直流 550.6 172.9 31.40% 青豫直流 151.5 148.9 98.30% 雅湖直流 150.5 146 97.0