电力行业月谈2022年10月期-民生证券.pdf

证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 01 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 ——2022年 10月期 2022年 10月 26日 电力月谈 严家源 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 报告摘要 ◼ 2022年 1-9月全国电力工业生产简况 ➢ 9月份，全社会用电量 7092亿千瓦时，同比增长 0.9%， 2019-2022年同期 CAGR为 5.6%；全国规上电厂发电量 6830亿千瓦时，同比下降 0.4%，三年 CAGR为 5.0%；发电 设备平均利用小时 300小时，同比减少 20小时，降幅 6.3%；新增装机容量 1831万千 瓦，比上年同期增加 787万千瓦，增幅 75.4%。 ➢ 1-9月份，全社会用电量 6.49万亿千瓦时，同比增长 4.0%， 2019-2022年同期 CAGR为 6.7%；全国规上电厂发电量 6.29万亿千瓦时，同比增长 2.2%，三年 CAGR为 5.9%；发 电设备累计平均利用小时 2799小时，同比减少 87小时，降幅 2.8%。截至 9月底，规上 电厂装机容量 22.96亿千瓦，同比增长 6.5%，三年 CAGR为 7.2%； 1-9月份，新增装机 容量 1.15亿千瓦，比上年同期多投产 2223万千瓦，增幅 24.1%；主要电力企业电源及 电网工程合计完成投资 7079亿元，同比增长 17.4%，三年 CAGR为 14.2%。 ◼ 关键指标 ➢ 用电量：“第二”不敌“第一”，三产、居民需求下滑。 ➢ 发电量：水电降幅扩大，火电增速放缓。 ➢ 利用小时：水电降幅近四成，风电增幅超一成。 ➢ 新增装机：光伏单月新增超 8GW创新高。 ➢ 工程投资：光伏单月完成投资超 300亿 元 ，同比增幅 近 5倍。 0 ◼ 投资建议 ➢ 据中国气象局预计， 10月仍将延续今年三季度以来气温偏高、降雨偏少的状态，用电需 求或暂时保持低位。但面对今冬明春可能出现的“三重”拉尼娜气候，冷冬、缺电的预 期仍然存在，行业关注度有望维持。 ➢ 水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐华能水电、国投电力、川投能源；火电板 块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板 块推荐三峡能源，谨慎推荐 龙源电力。 ◼ 风险提示 ➢ 利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时； ➢ 上网电价波动：电力市场化交易可能造成上网电价波动； ➢ 煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润； ➢ 降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况； ➢ 政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，电力供需状态可能影响新核电机组 的开工建设。 1 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 目 录 C O N T E N T S 关键指标2 投资建议3 电力简况1 风险提示4 2 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 1 ⚫ 2022年 9月全社会用电量同比增长 0.9% ⚫ 2022年 9月全国发电量同比下降 0.4% ⚫ 2022年 1-9月全国利用小时同比下降 2.8% ⚫ 2022年 1-9月全社会用电量同比增长 4.0% ⚫ 2022年 1-9月全国发电量同比增长 2.2% ⚫ 2022年 1-9月全国电力投资同比增长 17.4% 资料来源：国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 2022年 1-9月全国电力工业生产简况 3 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 2000 4000 6000 8000 亿 kWh 9月用电量 -全社会（左轴） YoY（右轴） 0% 5% 10% 15% 0 20000 40000 60000 80000 亿 kWh 1-9月用电量 -全社会（左轴） YoY（右轴） -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0 2000 4000 6000 8000 亿 kWh 9月发电量 -全国（左轴） YoY（右轴） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 20000 40000 60000 80000 亿 kWh 1-9月发电量 -全国（左轴） YoY（右轴） -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% -200 -100 0 100 200 h △-1-9月利用小时 -全国（左轴） YoY-1-9月利用小时 -全国（右轴） -10% 0% 10% 20% 30% 0 2000 4000 6000 8000 亿元 1-9月投资完成 -电力（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 2.1 ⚫ 2022年 9月第一产业用电量同比增长 4.1% ⚫ 2022年 9月第三产业用电量同比下降 4.6% ⚫ 2022年 9月第二产业用电量同比增长 3.3% ⚫ 2022年 9月居民生活用电量同比下降 2.8% 资料来源：国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 ◼ 2022年 9月 ➢ 第一产业用电量 105亿千瓦时，同比增长 4.1%，比上年同 期回落 10.8个百分点， 2019-2022三年 CAGR为 11.0%； ➢ 第二产业用电量 4676亿千瓦时，同比增长 3.3%，比上年 同期回落 2.7个百分点， 2019-2022三年 CAGR为 7.4%； ➢ 第三产业用电量 1234亿千瓦时，同比下降 4.6%，比上年 同期回落 16.7个百分点， 2019-2022三年 CAGR为 3.7%； ➢ 城乡居民生活用电量 1077亿千瓦时，同比下降 2.8%，比 上年同期回落 6.5个百分点， 2019-2022三年 CAGR为 0.5%。 ◼ 分析点评 ➢ 9月份，全国范围内气候特征仍是高温少雨，平均气温 18.1℃ ，较常年同期偏高 1.0℃ ，为 1961年以来历史同期 第二高，仅次于去年的历史同期最高。受去年用电量的高 基数影响，三产用电增速由正转负，其中批零、地产用电 均显著下滑。 ➢ 中国气象局预计， 10月份我国大部地区气温较常年同期偏 高。其中河南南部、江苏、浙江、上海、安徽、湖北东 部、湖南东部、江西大部、福建北部、西藏等地气温偏高 1～ 2℃ ，南方地区明显的“秋老虎”天气或将推高居民用 电需求。 分产业用电量：“第二”不敌“第一”，三产、居民需求下滑 4 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 1000 2000 3000 4000 5000 亿 kWh9月用电量 -第二产业（左轴） YoY（右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 100 120 亿 kWh 9月用电量 -第一产业（左轴） YoY（右轴） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 亿 kWh 9月用电量 -第三产业（左轴） YoY（右轴） -10% 0% 10% 20% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 亿 kWh 9月用电量 -城乡居民生活（左轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 2.1 ⚫ 2022年 1-9月第一产业用电量 同比增长 8.4% ⚫ 2022年 1-9月第三产业用电量 同比增长 4.9% ⚫ 2022年 1-9月第二产业用电量同比 增长 1.6% ⚫ 2022年 1-9月居民生活用电量同比 增长 13.5% 资料来源：国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 ◼ 2022年 1-9月 ➢ 第一产业用电量 858亿 千瓦时， 同比增长 8.4%，比上年 同期回落 10.5个 百分点， 2019-2022三年 CAGR为 13.9%； ➢ 第二产业用电量 42364亿 千瓦时，同比 增长 1.6%，比上 年同期 回落 10.7个百分点， 2019-2022三年 CAGR为 5.7%； ➢ 第三产业 用电量 11379亿 千瓦时， 同比增长 4.9%，比上 年同期回落 15.8个百分点， 2019-2022三年 CAGR为 8.2%； ➢ 城乡居民 生活用电量 10331亿 千瓦时， 同比增长 13.5%， 比上年 同期提高 6.5个 百分点， 2019-2022三年 CAGR为 8.9%。 分产业用电量 5 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1000 亿 kWh 1-9月用电量 -第一产业（左轴） YoY（右轴） 0% 5% 10% 15% 0 10000 20000 30000 40000 50000 亿 kWh 1-9月用电量 -第二产业（左轴） YoY（右轴） -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 亿 kWh 1-9月用电量 -第三产业（左轴） YoY（右轴） 0% 5% 10% 15% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 亿 kWh 1-9月用电量 -城乡居民生活（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 2.1 ⚫ 2022年 9月各省（区、市）用电量及其增速 ⚫ 2022年 1-9月各省（区、市）用电量及 3年同期年均复合增速 ⚫ 2022年 1-9月各省（区、市）用电量及其增速 资料来源：国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 ➢ 9月份，全国 31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前 5位的 地区为云南 （ 19.4%）、内蒙古（ 14.7%）、西藏（ 11.3%）、广西（ 8.4%）、陕西（ 7.2%），排名 后 5位的地区 为：上海（ -10.1%）、贵州（ -8.1%）、新疆（ -7.8%）、江西（ -7.4%）、 重庆（ -7.4%）。 9月份，我国发生两次冷空气过程，影响区域主要在东北、华北等地，采 暖需求提高推高当地用电需求；据国家统计局数据 9月全国原铝（电解铝）产能同比增长 9.3%，云南用电需求提升或与电解铝等高耗能产能增长有关。 ➢ 1-9月份，全国 31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前 5位的地区为：西藏 （ 22.1%）、云南（ 12.1%）、安徽（ 11.2%）、湖北（ 9.5%）、河南 （ 9.3%） ，排名后 5位的地区 为：辽宁 （ -2.0%）、广西（ -1.2%）、广东（ -0.9%）、上海（ -0.5%）、 新疆 （ -0.1%）。 分地区用电量 6 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 200 400 600 800 1000 云 南 内 蒙 古 西 藏 广 西 陕 西 河 南 山 西 吉 林 山 东 黑 龙 江 天 津 江 苏 北 京 宁 夏 广 东 海 南 甘 肃 河 北 安 徽 福 建 辽 宁 青 海 四 川 浙 江 湖 北 湖 南 重 庆 江 西 新 疆 贵 州 上 海 亿 kWh 9月用电量 YoY-全国 YoY-分地区 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2000 4000 6000 8000 西 藏 云 南 安 徽 湖 北 河 南 四 川 重 庆 江 西 青 海 山 西 宁 夏 湖 南 陕 西 内 蒙 古 北 京 浙 江 黑 龙 江 江 苏 山 东 河 北 福 建 天 津 海 南 吉 林 贵 州 甘 肃 新 疆 上 海 广 东 广 西 辽 宁 亿 kWh 1-9月用电量 YoY-全国 YoY-分地区 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2000 4000 6000 8000 西 藏 新 疆 陕 西 云 南 四 川 江 西 安 徽 青 海 浙 江 重 庆 湖 南 福 建 山 东 山 西 湖 北 广 西 江 苏 广 东 甘 肃 河 南 海 南 贵 州 黑 龙 江 内 蒙 古 宁 夏 天 津 河 北 上 海 北 京 吉 林 辽 宁 亿 kWh 1-9月用电量 CAGR-全国 CAGR-分地区 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 2.2 ⚫ 2022年 9月水电发电量 同比下降 30.0% ⚫ 2022年 9月核电发电量 同比下降 2.7% ⚫ 2022年 9月火电发电量 同比增长 6.1% ⚫ 2022年 9月风电发电量同比 增长 30.2% 资料来源：国家统计局 ， 国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 ◼ 2022年 9月 ➢ 规上水电发电量 990亿千瓦时，同比下降 30.0%，比上年 同期回落 29.7个百分点，三年 CAGR为 -4.3%； ➢ 规上火电发电量 4839亿千瓦时，同比增长 6.1%，比上年 同期提升 0.4个百分点，三年 CAGR为 5.3%； ➢ 核电发电量 324亿千瓦时，同比下降 2.7%，比上年同期 回落 7.0个百分点，三年 CAGR为 2.9%； ➢ 规上风电发电量 538亿千瓦时，同比增长 30.2%，比上年 同期回落 6.8个百分点，三年 CAGR为 27.0%； ➢ 规上光伏发电量 202亿千瓦时，同比增长 18.9%，比上年 同期提高 14.4个百分点，三年 CAGR为 23.2%。 ◼ 分析点评 ➢ 9月份，全国平均降水量 47.2毫米，较常年同期偏少 24.1%，为历史同期第三少；长江中下游地区仍持续少 雨，大部地区气象干旱持续，遭受夏秋连旱。来水不足 叠加部分水库开始蓄水， 9月水电出力降幅环比 8月扩大 19.0pct；虽然水电出力大幅下滑，但用电需求萎靡，因 此火电出力增速环比 8月回落 8.7pct 。 ➢ 中国气象局预计， 10月份，西北地区东部、华北、东北 地区南部、西南地区西部等地降水偏多。 分电源发电量：水电降幅扩大，火电增速放缓 7 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 亿 kWh 9月发电量 -风电（左轴） YoY（右轴） -5% 0% 5% 10% 15% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 亿 kWh 9月发电量 -火电（左轴） YoY（右轴） -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 亿 kWh 9月发电量 -核电（左轴） YoY（右轴） -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 500 1000 1500 亿 kWh 9月发电量 -水电（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 2.2 ⚫ 2022年 1-9月水电发电量 同比增长 5.0% ⚫ 2022年 1-9月核电发电量同比 增长 0.5% ⚫ 2022年 1-9月火电 发电量同比增长 0.5% ⚫ 2022年 1-9月风电发电量同比 增长 15.6% 资料来源：国家统计局 ， 国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 ◼ 2022年 1-9月 ➢ 规上 水电发电量 9507亿 千瓦时， 同比增长 5.0%，比上年 同期提高 5.9个 百分点，三年 CAGR为 2.1%； ➢ 规上 火电发电量 43694亿 千瓦时 ，同比增长 0.5%，比上 年同期 回落 12.1个 百分点，三年 CAGR为 6.3%； ➢ 核电发电量 3046亿 千瓦时，同比 增长 0.5%，比上年同期 回落 11.8个 百分点，三年 CAGR为 6.3%； ➢ 规上风 电发电量 5449亿 千瓦时， 同比增长 15.6%，比上 年同期 回落 26.0个 百分点，三年 CAGR为 23.2%； ➢ 规上光伏 发电量 1750亿 千瓦时，同比 增长 14.4%，比上 年 同期提高 4.2个 百分点，三年 CAGR为 24.6%。 分电源发电量 8 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 亿 kWh 1-8月发电量 -风电（左轴） YoY（右轴） -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 亿 kWh 1-9月发电量 -水电（左轴） YoY（右轴） -5% 0% 5% 10% 15% 0 10000 20000 30000 40000 50000 亿 kWh 1-9月发电量 -火电（左轴） YoY（右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1000 2000 3000 4000 亿 kWh 1-9月发电量 -核电（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 2.2 资料来源：国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 ➢ 9月份，全国 31个省（区，市）中发电量同比增速排名前 5位的地区 为：宁夏（ 26.1%）、 陕西（ 16.9%）、河南（ 16.0%）、广东（ 15.0%）、山西（ 12.8%），排名后 5位的地区 为：湖北（ -36.2%）、青海（ -18.0%）、四川（ -17.8%）、北京（ -15.3%） 、 云南 （ -14.3%）。 ➢ 1-9月份，全国 31个省（区，市）中发电量同比增速排名前 5位的地区为：西藏 （ 26.1%）、四川 （ 12.4%）、河南（ 11.9%）、云南（ 8.3%） 、安徽（ 7.8%），排名 后 5位的地区 为：北京（ -5.8%）、贵州（ -5.8%）、黑龙江（ -5.6%）、上海（ -4.5%）、湖 北（ -4.3%）。 分地区发电量 ⚫ 2022年 1-9月各省（区、市）发电量及 3年同期年均复合增速 ⚫ 2022年 1-9月各省（区、市）发电量及其增速 9 ⚫ 2022年 9月各省（区、市）发电量及其增速 -40% -20% 0% 20% 40% 0 200 400 600 800 宁 夏 陕 西 河 南 广 东 山 西 河 北 西 藏 内 蒙 古 甘 肃 广 西 海 南 上 海 重 庆 江 西 吉 林 安 徽 江 苏 山 东 辽 宁 新 疆 福 建 浙 江 湖 南 黑 龙 江 天 津 贵 州 云 南 北 京 四 川 青 海 湖 北 亿 kWh 9月发电量 YoY-全国 YoY 0% 10% 20% 30% 40% 0 1000 2000 3000 4000 5000 西 藏 陕 西 新 疆 广 东 宁 夏 四 川 山 西 重 庆 浙 江 甘 肃 江 西 福 建 内 蒙 古 海 南 江 苏 广 西 云 南 上 海 湖 南 河 南 安 徽 吉 林 河 北 青 海 天 津 辽 宁 黑 龙 江 贵 州 湖 北 山 东 北 京 亿 kWh 1-9月发电量 CAGR-全国 CAGR-分地区 -10% 0% 10% 20% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 西 藏 四 川 河 南 云 南 安 徽 山 西 内 蒙 古 宁 夏 河 北 甘 肃 江 西 湖 南 浙 江 陕 西 重 庆 新 疆 海 南 江 苏 福 建 吉 林 山 东 广 东 广 西 青 海 辽 宁 天 津 湖 北 上 海 黑 龙 江 贵 州 北 京 亿 kWh 1-9月发电量 YoY-全国 YoY-分地区 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 2.3 ⚫ 2022年 1-9月水电利用 小时同比下降 2.3% ⚫ 2022年 1-9月核电利用小时同比 下降 4.6% ⚫ 2022年 1-9月火电利用小时 同比下降 1.3% ⚫ 2022年 1-9月风电利用小时 同比下降 1.5% 资料来源：国家统计局 ， 国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 ◼ 2022年 1-9月 ➢ 全国水电设备累计平均利用小时 2729小时，比上年同期 减少 64小时，降幅 2.3%； ➢ 全国火电设备累计平均利用小时 3295小时，比上年同期 减少 49小时，降幅 1.3%； ➢ 全国核电设备累计平均利用小时 5576小时，比上年同期 减少 267小时，降幅 4.6%； ➢ 全国风电设备累计平均利用小时 1616小时，比上年同期 减 24小时，降幅 1.5%； ➢ 全国光伏设备累计平均利用小时 1063小时，比上年同期 增加 57小时，增幅 5.7% 。 ◼ 2022年 9月 ➢ 水电平均利用小时 276小时，同比减少 158小时； ➢ 火电平均利用小时 366小时，同比增加 15小时； ➢ 核电平均利用小时 581小时，同比减少 42小时； ➢ 风电平均利用小时 156小时，同比增加 16小时； ➢ 光伏平均利用小时 116小时，同比增加 7小时。 利用小时：水电降幅近四成，风电增幅超一成 10 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% -200 -100 0 100 200 300 h △-1-9月利用小时 -水电（左轴） YoY-1-9月利用小时 -水电（右轴） -10% -5% 0% 5% 10% 15% -200 -100 0 100 200 300 400 h △-1-9月利用小时 -火电（左轴） YoY-1-9月利用小时 -火电（右轴） -10% -5% 0% 5% 10% -400 -200 0 200 400 h △-1-9月利用小时 -核电（左轴） YoY-1-9月利用小时 -核电（右轴） -10% -5% 0% 5% 10% 15% -100 -50 0 50 100 150 200 h △-1-9月利用小时 -风电（左轴） YoY-1-9月利用小时 -风电（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 2.4 ⚫ 2022年 9月底水电装机容量同比 增长 6.8% ⚫ 2022年 9月底风电装机容量同比 增长 16.9% ⚫ 2022年 9月底火电装机容量同比 增长 2.2% ⚫ 2022年 9月底光伏装机容量同比 增长 18.2% 资料来源：国家统计局 ， 国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 ◼ 截至 2022年 9月底 ➢ 全国规上 水电装机容量 36237万 千瓦，同比 增长 6.8%， 比上年同期 提高 0.7个 百分点，三年 CAGR为 5.5%； ➢ 全国规上火电 装机容量 130578万 千瓦，同比 增长 2.2%， 比上年同期 回落 1.6个 百分点，三年 CAGR为 3.7%； ➢ 全国核电装机容量 5553万千瓦，同比增长 4.3%，比上年 同期回落 2.5个 百分点，三年 CAGR为 4.4%； ➢ 全国规上风电 装机容量 34721万 千瓦，同比 增长 16.9%， 比上年同期 回落 15.8个 百分点，三年 CAGR为 20.6%； ➢ 全国规上光 伏装机容量 22346万 千瓦，同比 增长 18.2%， 比上年 同期回落 2.0个 百分点，三年 CAGR为 17.5% 。 装机容量 11 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5000 10000 15000 20000 25000 万 kW 9月底装机容量 -风电（左轴） YoY（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 0 10000 20000 30000 40000 万 kW 9月底装机容量 -风电（左轴） YoY（右轴） 0% 2% 4% 6% 8% 0 50000 100000 150000 万 kW 9月底装机容量 -火电（左轴） YoY（右轴） 0% 2% 4% 6% 8% 0 10000 20000 30000 40000 万 kW 9月底装机容量 -水电（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 2.4 ⚫ 2022年 1-9月水电新增装机 同比增长 10.7% ⚫ 2022年 1-9月风电新增装机同比 增长 17.1% ⚫ 2022年 1-9月火电新增装机 同比下降 27.3% ⚫ 2022年 1-9月光伏新增装机同比 增长 105.8% 资料来源：国家统计局 ， 国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 ◼ 2022年 1-9月 ➢ 全国规上水电 新增装机容量 1590万 千瓦，与上年同期 相 比增加 154万 千瓦， 同比增长 10.7%； ➢ 全国规上火电 新增装机容量 2358万 千瓦，与上年同期 相 比减少 888万 千瓦， 同比下降 27.3%； ➢ 全国核电新增装机容量 228万千瓦，与上年同期相比减少 112万千瓦，同比下降 32.9%； ➢ 全国并网风电新增 装机容量 1924万 千瓦，与上年同期 相 比增加 281万 千瓦，同比 增长 17.1%； ➢ 全国并网光伏发电 新增装机容量 5260万 千瓦，与上年同 期相比 增加 2705万 千瓦，同比 增长 105.8%。 ◼ 2022年 9月 ➢ 水电新增 装机 284万 千瓦，同比 增加 121万 千瓦； ➢ 火电 新增装机 375万 千瓦 ，同比增加 23万 千瓦； ➢ 核电新增装机 0万千瓦，同比持平； ➢ 并网风电 新增装机 310万 千瓦 ，同比增加 131万 千瓦； ➢ 并网光伏 新增装机 814万 千瓦， 同比增加 463万千瓦。 新增装机：光伏单月新增超 8GW创新高 12 -100% 0% 100% 200% 300% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 万 kW 1-9月新增装机容量 -光伏（左轴） YoY（右轴） -40% -20% 0% 20% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 万 kW 1-9月新增装机容量 -风电（左轴） YoY（右轴） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 500 1000 1500 2000 万 kW 1-9月新增装机容量 -水电（左轴） YoY（右轴） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1000 2000 3000 4000 万 kW 1-9月新增装机容量 -火电（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 2.5 ⚫ 2022年 1-9月水电完成投资同比下降 23.9% ⚫ 2022年 1-9月风电完成投资 同比下降 26.8% ⚫ 2022年 1-9月火电完成投资 同比增长 47.5% ⚫ 2022年 1-9月光伏完成投资同比 增长 352.6% 资料来源：国家统计局 ， 国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 ◼ 2022年 1-9月 ➢ 全国水电工程 完成投资额 534亿 元，同比下降 23.9% ，比 上年 同期回落 29.2个 百分点，三年 CAGR为 0.5%； ➢ 全国火电工程 完成投资额 547亿 元， 同比增长 47.5% ，比 上年 同期提高 35.2个 百分点，三年 CAGR为 13.5%； ➢ 全国核电工程 完成投资 404亿 元， 同比增长 13.3% ，比上 年 同期回落 38.3个 百分点，三年 CAGR为 22.9%； ➢ 全国风电工程 完成投资额 1037亿 元， 同比下降 26.8% ， 比上年 同期回落 14.2个 百分点，三年 CAGR为 20.1%； ➢ 全国光伏工程完成 投资额 1328亿 元，同比 增长 352.6% ，比上年同期 提高 325.3个 百分点， 三年 CAGR154.0%； ➢ 全国电网工程完成投资额 2667亿元，同比增长 10.7%， 比上年同期回落 6.6个百分点，三年 CAGR为 9.7%。 ◼ 2022年 9月 ➢ 核、风、光 单月完成投资与上年同期相比 分别增加 20、 28、 252亿 元； 水、火比 上年 同期减少 18、 4亿 元；电网 单月完成投资 同比增加 5亿 元。 ➢ 风电、光伏单月 完成投资额 209、 303亿 元，风光单月合 计 完成投资超 500亿 元。 工程投资：光伏单月完成投资超 300亿 元 ，同比增幅 近 5倍 13 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 亿元 1-9月投资完成 -水电（左轴） YoY（右轴） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 200 400 600 800 亿元 1-9月投资完成 -火电（左轴） YoY（右轴） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 500 1000 1500 2000 亿元 1-9月投资完成 -风电（左轴） YoY（右轴） 0% 100% 200% 300% 400% 0 500 1000 1500 亿元 1-9月投资完成 -光伏（左轴） YoY（右轴） 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 3 ◼ 据中国气象局预计， 10月仍将延续今年三季度以来气温偏高、降雨偏少的状 态，用电需求或暂时保持低位。但面对今冬明春可能出现的“三重”拉尼娜气 候，冷冬、缺电的预期仍然存在，行业关注度有望维持。 ◼ 水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐华能水电、国投电力、川投能 源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中 国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。 投资建议 14 ⚫ 重点公司盈利预测与财务指标 资料来源 ： 公司公告 ， Wind， 民生证券研究院 预测 注：股价为 2022年 10月 26日 收盘价，因停牌，长江电力股价 为 10月 25日收盘价。 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600900 长江电力 22.01 1.16 1.33 1.37 19.1 16.5 16.0 推荐 002039 黔源电力 14.15 0.55 1.21 1.37 25.8 11.7 10.3 推荐 600025 华能水电 6.69 0.32 0.35 0.36 20.9 19.3 18.3 谨慎推荐 600886 国投电力 10.48 0.33 0.85 0.93 32.1 12.4 11.3 谨慎推荐 600674 川投能源 11.25 0.69 0.80 0.92 16.2 14.0 12.2 谨慎推荐 600642 申能股份 5.93 0.33 0.70 0.73 17.7 8.5 8.1 推荐 600483 福能股份 11.45 0.65 1.23 1.36 17.6 9.3 8.4 推荐 601985 中国核电 6.12 0.43 0.59 0.64 14.4 10.5 9.6 推荐 003816 中国广核 2.74 0.19 0.20 0.23 14.2 13.5 12.2 谨慎推荐 600905 三峡能源 5.96 0.20 0.30 0.33 30.2 19.8 18.0 推荐 001289 龙源电力 19.03 0.77 1.03 1.14 24.9 18.6 16.6 谨慎推荐 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 4 ➢ 利用小时下降：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。 ➢ 上网电价波动：随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，交易价格的波动会影响平均上网电价。 ➢ 煤炭价格上升：煤炭优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应；用电需求的大幅增长提高了煤炭生厂商及供应商的议价能力，导致电煤价格难以得到有效 控制；对于以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。 ➢ 降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。 ➢ 政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策；国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态，可能影响存量核电机 组的电量消纳、以及新建核电机组的开工建设。 风险提示 15 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 THANKS 致谢 民生证券研究 院 ： 上海：上海市浦东新区浦明路 8号财富金融广场 1幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28号民生金融中心 A座 19层； 100005 深圳： 广东省深圳市福田区益田路 6001号太平金融大厦 32层 05单元； 518026 电力及公用事业 研究团队 ： 分析 师 严家源 执业证 号 ： S0100521100007 邮件： yanjiayuan@mszq.com 16 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师 ， 基于认真审慎的工作态度 、 专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论 ， 独立 、 客观地出具本报告 ， 并对本报告的内容和观点负责 。 本报告清晰准确地反映了研 究人员的研究观点 ， 结论不受任何第三方的授意 、 影响 ， 研究人员不曾因 、 不因 、 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 。 民生证券股份有限公司（以下简称 “ 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 。 本报告仅供本公司 境内 客户使用 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单 纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和 责任及 时更新本报告 所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本 报告作 为投资决策的 唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将 其视为 本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 免责声 明 ： 评级说 明 ： 分析师声 明 ： 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A股以沪深 300指数为 基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为 基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～ 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5%～ 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5%～ 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 * 请务必阅读最后一页免责声明 17