电力设备与新能源：新能源车分化，光伏和储能高景气-华泰证券.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 新能源车分化， 光伏 和 储能 高景气 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持 ) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 SFC No. BSJ772 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 联系人 周敦伟 SAC No. S0570122020039 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业 走势图 资料 来源： Wind， 华泰 研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种 ) 投资评级 宁德时代 300750 CH 612.15 买入 亿纬锂能 300014 CH 114.97 买入 协鑫科技 3800 HK 4.13 买入 上机数控 603185 CH 208.04 买入 阳光电源 300274 CH 165.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 11 月 13 日 │ 中国内地 专题研究 新能源车表现分化，光伏、储能高景气 9M2022 电 力设备新能源板块（以下简称板块）公司营收 2.47 万 亿元，同 比 +51%， 保持较快增长。 9M2022 中、美新能源车销量同比高增， Q3 欧洲 市场需求有所复苏 ， 锂电产业链盈利能力分化， 看好新技术方向 。 光伏 需求 同比高增，延续高景气， 随着硅料产能逐步释放带动硅料降价，国内光伏新 增装机有望放量 。风电 Q3 装机量环比恢复，海上风电有望步入高增长 。 储 能板块， 国内强制配储提供基本面， 考虑储能盈利提升和运营方逻辑理顺， 国内大型储能戴维斯双击可期 。 我们维持对行业的“增持”评级，推荐 宁德 时代、亿纬锂能、协鑫科技 、上机数控、阳光电源 。 新能源车： 需求仍强，板块表现分化 9M2022 中、美新能源车销量均实现同比高增长 ， Q3 欧洲市场需求有所复 苏。需求带动下， 前三季度 全 球动力电池装机量同比 +79.4%，维持较快增 长。行业高景气下，国内锂电产业链各环节 Q3 收入保持同比高增，但盈利 能力分化。电池环节， 盈利能力 环比有所下降 ，主要系 Q2 存在追溯调整影 响 ；材料环节盈利能力分化明显，供 需仍然偏紧的湿法隔膜盈利能力保持强 势，电解液与铜箔盈利能力环比明显下降；正极环节受库存收益减少拖累， 盈利能力环比下降 。我们 对明年 中国和欧洲的 新能源车 销量 仍有信心，板块 目前处于估值低 位 ， 看好具备强阿尔法的新技术方向 。 光伏 ：国内外需求同比高增，高景气有望持续 22Q3 光伏行业高景气 延续。 根据能源局数据， 2022 前三季度国内光伏新增 装机 52.60GW，同比增长 105.8%，其中分布式新增装机 35.33GW，同比 增长 99.09%， 国内光伏高景气依旧。海外市场持续火热，根据 CPIA 数据， 前三季度累计组件出口 140.6GW，同增 56.5%。往 Q4 看， 我们预计 Q3 国内 投放的 约 33 万吨 硅料产能 将于 Q4 集中释放，产业链供应短板逐步消 除。 随着硅料产能逐步释放 带动硅料降价， 国内光伏新增装机有望放量， 进 一步促进光伏行业需求释放 。 风电： Q3 装机量环比恢复，海上风电有望步入高增长 22Q3 风电新增装机量环比恢复，同比看仍有部分区域受疫情影响推迟交付。 钢价延续下跌趋势， 9 月底中厚板和螺纹钢含税价为 4195、 4044 元 /吨，较 7 月初下降 10.50%、 5.05%，随着钢价不断下跌，风电企业整体盈利情况 有望回暖。长期看，海上风电正在平价中，受益于“十四五”规划政策出台 和补贴，海风有望步入高速增长阶段。建议关注风电零部件企业如铸锻件、 主轴、塔筒、桩基等环节， Q4 有望受益钢价下跌迎来盈利修复。 储能： 行业景气度高涨，戴维斯双击可期 储能板块主要逆变器 /PCS 公司 22Q3 实现收入 154.76 亿元，同增 54.75%； 实现归母净利润 21.85 亿元，同增 93.16%， Q4 处于销售旺季，板块高景气 度有望延续。 Q3 随着上游原材料供应紧张态势相对缓解，海运费用价格下 降，主要公司毛 /净利率环比相继走高，我们认为随着上述因素逐季缓解， Q4 毛 /净利率有望进一步抬升。国内强制配储提供基本面， 考虑储能盈利提 升和运营方逻辑理顺，国内大型储能戴维斯双击可期 ； 欧洲户储经济性增强， 美国独立储能纳入 ITC 补贴范围，市场增长可期 。 风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机 增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期 、弃风限电 改善不达预期 ； 储能装机量不及预期，相关政策落地进度不及预期 。 (38) (27) (16) (5) 6 Nov-21 Mar-22 Jul-22 Nov-22 (%) 电力设备与新能源 沪深 300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 行业保持较快增长，锂电资源环节受益明显 . 3 新能源车：需求仍强，板块表现分化 . 5 需求快速增长，行业维持高景气 . 5 营收同比高增，盈利能力分化 . 8 9M2022 主要公司应收账款周转率同比提升 12 当前板块估值处于低位，看好新技术方向 . 14 光伏：海内外需求共振，行业维持高景气 15 22Q1-Q3 海内外需求火热，光伏板块业绩亮眼 15 22Q3 光伏行业盈利持续向上游集中，三季度部分环节盈利环比提 升 16 22Q3 应收账款 /存货持续增长 . 17 上游紧缺环节逐步放量，产业链持续高景气 . 18 风电：装机量环比 恢复，海上风电有望步入高增长 19 风电装机量环比恢复，营收及利润受招标价格和外部因素影响同比下滑 19 钢价继续下滑，风电企业毛利率有望回暖 . 20 展望：海上风电平价中，有望步入高速增长期 21 储能：行业景气高 涨，盈利能力高增 . 22 营收与归母净利同比齐增，盈利能力提升 . 22 应收账款随营收增加，订单积累支撑存货攀升 24 展望：逻辑逐步理顺，戴维斯双击可期 24 储能指数大幅提升，涨幅高于光伏、新能车指数 24 板块行情：景气度不仅影响短期业绩， 行业所在阶段是核心考量 . 25 戴维斯双击可期 . 25 重点推荐标的 26 宁德时代（ 300750 CH，买入，目标价： 612.15 元） . 26 亿纬锂能（ 300014 CH，买入，目标价： 114.97 元） 26 协鑫科技（ 3800 HK，买入，目标价： 4.13 港元） 27 上机数控（ 603185 CH，买入，目标价： 208.04 元） . 27 阳光电源（ 300274 CH，买入，目标价： 165.5 元） 27 风险提示 28 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电力设备与新能源 行业保持 较快增长 ， 锂电 资源环节 受益明显 9M2022 电新 产业链上下游 各 子板块 总 营收 2.47 万 亿元，同比 +51%。 9M2022 电池、电池 材料 、设备 营业收入同比增速居于前三位，增速分别为 119.4%、 74.5%、 71.9%。 风电板 块同比增长为负，增速为 -1%。其他产业链上下游子板块营业收入均实现 同比 正增长。 图表 1： 9M2022 行业子板块及上下游板块营业收入 与同比增速 注：设备包括锂电设备公司， 锂电 资源包括上游锂、钴等资源品公司；整车包括下游汽车制造公司 资料来源： Wind，华泰研究 9M2022 锂电 资源 、 整车、光伏 归母净利润同比增速靠前，增速分别为 294.7%、 139.4%、 118.8%。 传统电力设备 为负，增速为 -2.4%。 多数 子板块的 归母净利润 增速放缓 ， 锂电 资 源、整车、光伏 、电池 增速加快 ，电池材料由于供需紧张 缓解 ，同比增速较 22H1 放缓。 图表 2： 9M2022 行业子板块及上下游板块归母净利润 及同比增速 注：整车板块为包含北汽蓝谷口径 资料来源： Wind，华泰研究 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 电 池 电 池 材 料 设 备 光 伏 锂 电 资 源 储 能 电 机 特 高 压 整 车 电 控 工 控 传 统 电 力 设 备 风 电 (亿元 ) 营业收入 -左轴 同比增速 -右轴 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 锂 电 资 源 整 车 光 伏 电 池 储 能 特 高 压 电 机 电 池 材 料 设 备 电 控 工 控 风 电 传 统 电 力 设 备 (亿元 ) 归母净利润 -左轴 同比增速 -右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 电力设备与新能源 9M2022 整车、 锂电 资源、光伏扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为 893.2%、 371.6% 和 123.7%， 产业链上下游各 子板块均实现了正增长。 上半年整车板块 受疫情影响市场需求 较弱 ， 扣非净利润 同比 下滑 ，三季度受比亚迪扣非净利 同比 快速 增长 驱动 ，整车 板块 扣非 净利润迅速增长。 图表 3： 9M2022 行业子板块及上下游板块扣非净利润 及同比增速 注：整车板块为包含北汽蓝谷口径 资料来源： Wind，华泰研究 9M2022 锂电 资源 板块 毛 利率和净利率居于前列。 9M2022 锂电 资源、电池材料、 储能 的 ROE（年化）居于行业前列，分别为 47.3%、 17.7%、 16.8%。 受需求刺激与供给刚性影响， 前三季度 以碳酸锂为代表的资源品价格 处于高位 ， 锂电 资源环节盈利能力大幅提升，板块 样本公司平均 ROE（年化）同比提升 29.1pct 到 47.3%。 图表 4： 9M2022 行业子板块及上下游板块盈利 能力 图表 5： 9M2022 行业子板块及上下游板块 ROE（年化）情况 资料来源： Wind，华泰研究 资料来源： Wind，华泰研究 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 1000% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 整 车 锂 电 资 源 光 伏 电 池 特 高 压 电 机 储 能 电 池 材 料 设 备 电 控 风 电 工 控 传 统 电 力 设 备 (亿元 ) 扣非归母净利润 -左轴 同比增速 -右轴 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 锂 电 资 源 工 控 电 控 储 能 传 统 电 力 设 备 风 电 特 高 压 设 备 光 伏 电 池 材 料 电 机 电 池 整 车 毛利率 净利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 锂 电 资 源 电 池 材 料 储 能 电 机 光 伏 电 控 电 池 工 控 设 备 风 电 传 统 电 力 设 备 整 车 特 高 压 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 电力设备与新能源 新能源车：需求 仍强 ， 板块表现分化 需求快速增长，行业维持高景气 9M2022 中 、美新能源车销量均 实现同比高增长 。 根据 Marklines， 9M2022 全球新能车销量 705.3 万辆 ，同比 +67.8%。根据中汽协数据， 9M2022 国内销量 455.7 万辆，同比 +103.2%， 新能车渗透率达到 23.4%，同 比 +11.9 pct， 22 年 9 月渗透率已升至 27.1%。根据 Marklines， 9M2022 美国销量 72.06 万辆，同比 +62.1%，美国同期新能车渗透率为 6.8%，同比 +3.1pct， 保持稳步向上态势。 22 年 8 月，拜登签署《 减少 通胀法案》，法案 取消车企补贴销量上限， 并 将退坡时间延至 2032 年 ， 上调电动汽车基础设施的税收抵免金额上限 。 22 年 9/11 月，美 国参 /众议院提交修正法案，推迟对于新能源车 最终组装、关键电池矿物、电池组件 等补贴限 制 条件 的实施时间 。 目前美国本土产业链仍较为薄弱，修正法案释放出 美国 对于新能源车及 其零部件本土化要求的松动倾向，有利于美国新能源车渗透率提升，也有助于国内企业提升 海外份额。美国 新能车渗透率基数低，政策 扶持下 ，我们预计美国电动化进程 有望 加速。 图表 6： 2019-9M2022 国内新能源车 月度销量与渗透率 图表 7： 2019-9M2022 美国新能源车销量与渗透率 资料来源：中汽协，华泰研究 资料来源： Marklines，华泰研究 22Q3 欧洲新 能源 车 市场有所复苏 。 根据 Marklines， 9M2022 欧洲 新能车 销量 165.31 万辆， 同比 +6.6%，新能车渗透率为 15.9%，同比 +3.6pct。 欧洲新能源车 Q2 销量较弱，主要系 线 束、新品等 供应 紧张 及高通胀影响消费需求，汽车市场整体需求下降，但新能源车销量同比 增速好于整体汽车市场。 Q3 起，欧洲新能源车销量好转， 8 月销量同比增速转正， 9 月同比 增速回升至 11.1%，渗透率升至 18.7%。 欧洲新能源车前三大市场，德国 /英国 /法国 10 月份 销量同比 +25.0%/17.5%/3.0%，销量增速延续向好趋势。欧洲 Q2 新能源车销量同比下滑主 要系汽车消费整体下滑拖累，电动化趋势并未逆转， 8-9 月 新能源车同比增速转正，我们对欧 洲市场明年需求保持谨慎乐观。 图表 8： 2019-9M2022 欧洲 新能源车 月度销量 图表 9： 2019-9M2022 欧 洲 新能源车 与整车 销量 同比增速 与渗透率 资料来源： Marklines， 华泰研究 资料来源： Marklines，华泰研究 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万辆 2019 2020 2021 2022 渗透率 -2022（右轴） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 2 4 6 8 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万辆 x 1 00 00 2019 2020 2021 2022 渗透率 -2022（右轴） 0 5 10 15 20 25 30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万 辆 x 1 00 00 2019 2020 2021 2022 0% 5% 10% 15% 20% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 20 22 01 20 22 02 20 22 03 20 22 04 20 22 05 20 22 06 20 22 07 20 22 08 20 22 09 整车销量同比 新能源车销量同比 渗透率（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 电力设备与新能源 9M2022 全球 动力电池 装机量同比 +79.4%，国内动力电池 库存增加 。 根据 SNE 和 中国汽 车动力电池产业创新联盟 数据， 前三季度 全球动力电池装机 341.0GWh（国内市场 193.7GWh，海外市场约 147.3GWh），全球动力电池装机量同比 +79.4%（其中国内 +110.5%， 海外 +50.2%）， 9 月全球动力电池装机 54.7GWh（同比 +66.3%）， 今年 全球 动力电池装机 量保持逐季环比提升趋势 。 从国内动力电池产量与装机量差值看， 22Q3 产量与国内装机量 之差为 72.9GWh， 环比有所提升，我们认为可能与车企备货以及海外出口增加有关。 图表 10： 2019-9M2022 全球动力电池装机量 及同比增速 资料来源： SNE Research，华泰研究 图表 11： 20Q1-22Q3 国内动力电池的季度产销和库存情况 装机量（ GWh） 产量（ GWh） 库存（ GWh） 库存 /产量 20Q1 5.69 8.27 2.58 31.20% 20Q2 11.8 15.27 3.47 22.72% 20Q3 16.73 22.15 5.42 24.47% 20Q4 22.4 29.5 7.10 24.07% 21Q1 23.2 32.8 9.60 29.27% 21Q2 29.3 41.9 12.60 30.07% 21Q3 39.5 60.0 20.50 34.17% 21Q4 62.5 85.0 22.50 26.47% 22Q1 51.3 100.6 49.32 49.03% 22Q2 58.8 103.8 44.98 43.33% 22Q3 83.6 156.5 72.88 46.58% 资料来源： 中国汽车动力电池产业创新联盟 ，华泰研究 从国内装机量来看， 宁德时代 稳居第一 ，比亚迪 、欣旺达 市占率快速提升。 9M2022 国内 动力电池行业 CR10 为 94.4%， 同比提升 2.9pct，市场集中度 持续 提升。 宁德时代 保持领 先地位， 9M2022 达 47.51%，市占率同比略有下降主要因 Q2 国内局部疫情 影响 特斯拉上 海工厂等下游客户生产 ， Q3 市占率回升至 48.6%。比亚迪 凭借爆款车型与强大的供应链体 系 快速崛起， 9M2022 市占率同比 +6.23pct 至 22.2%， 其中 Q3 市占率升至 23.7%。 中创 新航 维持 第三，市占率达 6.9%，欣旺达市占率快速提升，跻身第五，市占率 2.5%。 LG 市 占率持续下滑， 9M2022 降至 2.3%，排名第 六 。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 装机量（ GWh） yoy（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 电力设备与新能源 图表 12： 9M2021 和 9M2022 国内 动力电池装机 前十 大企业以及市占率 9M2021 9M2022 企业名称 装机量（ GWh) 占比 企业名称 装机量（ GWh) 占比 宁德时代 46.80 50.80% 宁德时代 92.02 47.51% 比亚迪 14.73 16.00% 比亚迪 43.06 22.23% 中创新航 5.64 6.10% 中创新航 13.33 6.88% LG 5.08 5.50% 国轩高科 9.35 4.83% 国轩高科 4.72 5.10% 欣旺达 4.84 2.50% 蜂巢能源 1.70 1.80% LG 4.52 2.33% 亿纬锂能 1.70 1.80% 蜂巢能源 4.52 2.33% 塔菲尔新能源 1.53 1.70% 亿纬锂能 4.42 2.28% 孚能科技 1.49 1.60% 孚能科技 3.68 1.90% 捷威动力 1.05 1.10% 瑞浦能源 3.15 1.63% CR10 91.50% 94.42% 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟， 华泰研究 22Q3 动力电池 价格 平稳 ， 盈利能力 略有下降 。 22Q2 起，以宁德时代为首的国内电池厂商 开始落地材料价格联动机制， 将 上游材料涨价压力传导至下游整车厂， 动力电池企业 毛利 率 普遍 得到显著改善 。 Q3 电池价格相对稳定，由于 Q2 存在 追溯 调整 影响 以及消费电池需 求较弱拖累盈利 能力 ，因此 Q3 主要电池厂毛利率环比略有下降 。 图表 13： 2021Q1-2022Q3 主要电池厂商毛利率变化趋势 图表 14： 2021 年 1 月 -2022 年 9 月电池价格走势 资料来源： Wind，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 大部分材料价格 环比下降 。 正极环节，镍、钴 以及磷酸铁 价格 环比 回落， 磷酸铁锂与三元 正极材料价格均环比有所下降 。 负极环节， 价格保持平稳， 石墨化价格 随着供给增加， Q3 下旬高位回落， 后续随着石墨化供需趋于宽松价格下降 以及低硫石油焦价格回落 ，负极价 格或将下行。 隔膜环节，湿法隔膜扩产周期较长，行业仍然维持紧平衡状态，价格 基本 稳 定 ；干法隔膜供给相对充裕， Q3 价格环比有所下降 。电解液环节， 受 六氟磷酸锂以及添加 剂 、 溶剂等 原材料 价格 下降传导，价格明显回落 ； Q4 以来碳酸锂价格反弹，或将支撑电解 液价格企稳回升。 0 5 10 15 20 25 30 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 % 宁德时代 欣旺达国轩高科 亿纬锂能 500 600 700 800 900 1,000 1,100 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 20 21 /07 20 21 /08 20 21 /09 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /01 20 22 /02 20 22 /03 20 22 /04 20 22 /05 20 22 /06 20 22 /07 20 22 /08 20 22 /09 元 /kWh 三元电池包 磷酸铁锂电池包 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 电力设备与新能源 图表 15： 2021 年 1 月 -2022 年 9 月 磷酸铁锂正极 价格走势 图表 16： 2021 年 1 月 -2022 年 9 月 三元正极 价格走势 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电， Wind，华泰研究 图表 17： 2021 年 1 月 -2022 年 9 月 负极及石墨化 环节价格走势 图表 18： 2020 年 1 月 -2022 年 9 月低硫石油焦环节价格走势 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电， Wind，华泰研究 图表 19： 2021 年 1 月 -2022 年 9 月 隔膜环节价格走势 图表 20： 2021 年 1 月 -2022 年 9 月 电解液环节价格走势 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 营收同比高增，盈利 能力 分化 需求景气带动产业链公司收入同比高增 ， 磷酸铁锂板块收入 表现亮眼 。 产业链 所有 样本公 司 9M2022 收入 同 比 增长 129.28%，增速最快的板块为磷酸铁锂正极，同比增长 362.40%， 主要系磷酸铁锂电池 需求景气，量价齐升； 22Q3 所有 样本公司收入同比增长 141.49%。 9M2022 收入同比正增长 最多的企业为 德方纳米 (+534.7%)， 主要系下游新能源汽车和储能 市场需求的高速增长以及公司新增产能释放， 实现 产销两旺 。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 20 21 /07 20 21 /08 20 21 /09 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /01 20 22 /02 20 22 /03 20 22 /04 20 22 /05 20 22 /06 20 22 /07 20 22 /08 20 22 /09 万元 /吨 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 20 21 /07 20 21 /08 20 21 /09 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /01 20 22 /02 20 22 /03 20 22 /04 20 22 /05 20 22 /06 20 22 /07 20 22 /08 20 22 /09 万元 /吨 三元材料 5系（动力型） 三元材料 8系（ 811型） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 20 21 /07 20 21 /08 20 21 /09 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /01 20 22 /02 20 22 /03 20 22 /04 20 22 /05 20 22 /06 20 22 /07 20 22 /08 20 22 /09 万元 /吨 人造石墨负极（中端） 天然石墨负极（中端） 石墨化（右轴） 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 20 20 /01 20 20 /03 20 20 /05 20 20 /07 20 20 /09 20 20 /11 20 21 /01 20 21 /03 20 21 /05 20 21 /07 20 21 /09 20 21 /11 20 22 /01 20 22 /03 20 22 /05 20 22 /07 20 22 /09 元 /吨 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 20 21 /07 20 21 /08 20 21 /09 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /01 20 22 /02 20 22 /03 20 22 /04 20 22 /05 20 22 /06 20 22 /07 20 22 /08 20 22 /09 元 /平 7μm湿法基膜 9μm湿法基膜 16 μm干法基膜 0 10 20 30 40 50 60 70 0 2 4 6 8 10 12 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 20 21 /04 20 21 /05 20 21 /06 20 21 /07 20 21 /08 20 21 /09 20 21 /10 20 21 /11 20 21 /12 20 22 /01 20 22 /02 20 22 /03 20 22 /04 20 22 /05 20 22 /06 20 22 /07 20 22 /08 20 22 /09 万元 /吨万元 /吨 电解液（磷酸铁锂） 六氟磷酸锂（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 电力设备与新能源 图表 21： 锂电 产业链 企 业 9M2022 及 22Q3 收入及 同比 增速 单位：亿元 公司简称 9M2021 9M2022 同比增速 21Q3 22Q3 同比增速 电池 宁德时代 733.62 2103.40 187% 292.87 973.69 232.47% 国轩高科 57.25 144.26 152% 21.73 57.88 166.33% 孚能科技 19.65 86.30 339% 10.88 34.08 213.23% 鹏辉能源 38.96 65.02 67% 14.41 24.37 69.13% 欣旺达 255.84 365.84 43% 99.02 148.66 50.14% 亿纬锂能 114.48 242.83 112% 48.88 93.57 91.43% 三元正极 当升科技 51.71 140.87 172% 21.83 49.74 127.88% 容百科技 62.51 192.80 208% 26.59 77.27 190.58% 厦钨新能 103.13 220.30 114% 37.44 77.27 106.38% 振华新材 35.43 99.04 180% 14.60 44.64 205.79% 长远锂科 45.36 126.96 180% 16.87 50.62 200.04% 中伟股份 138.74 222.86 61% 55.18 80.56 46.01% 磷酸铁锂正极 德方纳米 22.71 144.16 535% 9.97 68.59 588.18% 富临精工 17.02 47.24 178% 6.32 20.26 220.46% 龙蟠科技 23.15 99.39 329% 10.40 39.28 277.91% 负极材料 璞泰来 62.95 114.14 81% 23.72 45.19 90.50% 中科电气 13.88 37.45 170% 5.65 17.12 202.91% 杉杉股份 157.12 158.41 1% 57.65 50.69 -12.08% 贝特瑞 68.51 175.68 156% 26.44 73.67 178.64% 翔丰华 6.90 16.07 133% 3.08 6.65 115.90% 电解液 天赐材料 66.23 164.29 148% 29.24 60.65 107.46% 新宙邦 44.69 73.29 64% 19.12 23.38 22.25% 隔膜 星源材质 13.14 20.93 59% 4.84 7.58 56.74% 恩捷股份 53.39 92.80 74% 19.45 35.23 81.12% 铜箔 嘉元科技 19.87 32.81 65% 7.82 13.47 72.28% 诺德股份 32.36 32.90 2% 12.28 12.37 0.74% 中一科技 15.23 21.01 38% 5.64 6.94 23.11% 结构件 科达利 29.87 59.70 100% 11.85 25.82 117.89% 震裕科技 19.34 40.11 107% 8.46 14.97 76.86% 和胜股份 15.62 21.25 36% 6.15 7.73 25.75% 合计 2338.66 5362.09 129.28% 928.37 2241.95 141.49% 资料来源： Wind，华泰研究 产业链 上下游 公司 22Q3 毛利率 大多 环比下降 。 22Q3 大部分电池企业毛利率 环 比下降，主 要系 Q2 存在追溯调整影响 以及 消费电池盈利能力下降 。 材料环节，正极环节毛利率 环比有 所 下降主要因 库存收益减少所致 ；负极环节 低硫石油焦价格 处于高位 ，负极企业 Q2 因有低 价库存受影响较小， Q3 盈利能力 环比下行 ；电解液环节 传导 六氟磷酸锂等原材料 成本下降， 价格回落 ， Q3 毛利率 环比 下降 较多 ；隔膜环节 ，湿法隔膜龙头恩捷股份前三季度毛利率 保 持较高水平，基本平稳， 星源材质 因产品结构调整，干法占比提升，毛利率 环比 有所下降 ； 铜箔环节供需 关系进一步宽松 ，加工费 环比 下降 导致 毛利率 环比 明显下降 。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 电力设备与新能源 图表 22： 锂电 产业链 企业 9M2022 及季 度 毛利率 公司简称 9M2021 9M2022 同比增速（ pct） 22Q1 22Q2 22Q3 22Q3 环 比 变化 （ pct） 电池 宁德时代 27.51 18.95 -8.56 14.48 21.85 19.27 -2.58 国轩高科 18.30 14.12 -4.18 14.49 14.37 13.66 -0.71 孚能科技 0.54 10.86 10.32 6.81 16.38 6.70 -9.68 鹏辉能源 16.44 18.88 2.44 17.31 18.02 20.80 2.79 欣旺达 16.22 13.23 -2.99 13.45 14.05 12.45 -1.60 亿纬锂能 23.70 15.86 -7.83 13.75 15.96 17.30 1.34 三元正极 当升科技 19.37 17.66 -1.70 17.41 18.00 17.51 -0.49 容百科技 14.49 10.05 -4.44 13.59 12.26 5.86 -6.40 厦钨新能 9.55 8.73 -0.83 8.56 8.89 8.67 -0.22 振华新材 14.67 15.21 0.54 19.05 18.36 10.97 -7.40 长远锂科 18.31 15.78 -2.54 15.60 18.61 13.53 -5.08 中伟股份 12.22 10.95 -1.27 11.21 11.01 10.68 -0.33 磷酸铁锂正极 德方纳米 22.46 22.24 -0.22 34.78 22.19 16.11 -6.09 富临精工 28.60 20.15 -8.45 20.90 20.52 19.35 -1.16 龙蟠科技 31.13 19.88 -11.25 26.73 15.36 19.39 4.03 负极材料 璞泰来 35.92 36.38 0.46 38.73 36.39 34.75 -1.64 中科电气 32.29 21.13 -11.16 27.17 20.65 18.43 -2.22 杉杉股份 25.31 25.62 0.30 25.54 25.20 26.16 0.96 贝特瑞 27.34 17.34 -10.00 21.68 18.16 14.26 -3.90 翔丰华 24.14 18.90 -5.24 20.40 20.03 17.05 -2.99 电解液 天赐材料 38.96 40.50 1.54 44.04 42.06 36.17 -5.89 新宙邦 35.44 32.72 -2.72 33.75 34.12 30.16 -3.97 隔膜 星源材质 36.00 45.02 9.02 44.42 50.08 41.07 -9.00 恩捷股份 48.28 49.66 1.38 48.54 51.23 49.06 -2.17 铜箔 嘉元科技 30.49 23.61 -6.88 30.14 24.90 18.02 -6.88 诺德股份 24.42 20.63 -3.79 23.85 23.12 15.84 -7.28 中一科技 28.76 21.27 -7.49 24.66 22.99 16.10 -6.90 结