电新行业2022三季报业绩总结：业绩分化，景气向上-民生证券.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 行业动态报告 业绩分化，景气向上——电新2022三季报业绩总结 2022年11月08日 ➢ 2022Q1-Q3电新板块整体业绩表现可观。在电力设备与新能源板块，我们 共统计了266家A股/港股上市公司在2022年前三季度的经营情况。整体来看， 2022Q1-Q3 共实现营收 23297.44 亿元，同增 55.81%；22Q3 共实现营收 8929.66 亿元，同增56.31%。2022Q1-Q3共实现归母净利润2666.22 亿元， 同增78.67%；22Q3实现归母净利润1019.29亿元，同增77.99%。2022前三 季度电新板块各细分领域营收及净利分化明显，新能源车产业链中铜箔、结构件、 电解液、负极等环节，新能源发电板块中的光伏硅料、光伏电池片等环节，在供 需格局偏紧的情况下量价齐升，实现营收、净利同比高增。储能板块受益行业景 气度提升，22Q1-Q3业绩显著增长。 ➢ 新能源车板块：需求高景气，关注新技术。新能源车板块共计 87 家上市公 司纳入统计。2022前三季度，新能车需求高度景气，板块业绩显著增长，行业合 计营收高达9843.95亿元，同比增长87.52%；实现归母净利润1232.04亿元， 同比增长116.86%。分季度看，22Q3实现营收3882.15亿元，同比增长91.75%； 实现归母净利润466.03亿元，同比增长103.48%。 ➢ 新能源发电板块：海内外需求共振，Q4 有望更加亮眼。新能源发电板块共 有100家上市公司列入统计。由于“双碳”目标的制定以及新能源发电经济性的 提升，新能源发电板块尤其是光伏和储能相关企业营收和净利增速较高；2022年 Q1-Q3，该板块合计实现营收 12559.36 亿元，同比增长 63.73%；归母净利润 1388.31亿元，同比增长77.44%。单季度来看，2022Q3实现营收4854.32亿 元，同比增长60.01%；归母净利润528.52亿元，同比增长85.29%。 ➢ 电力设备及工控板块：2022Q1-Q3业绩高增，重视结构性机会。电力设备 与工控板块共有 75 家上市公司列入统计，行业 2022Q1-Q3 合计实现营收 3539.47亿元，同比+21.03%，实现归母净利润373.79亿元，同比+27.08%。 2022 年前三季度，在疫情反复及大宗材料价格上涨影响下，龙头企业仍保持较 强盈利能力，带动电力设备与工控板块业绩稳中有升。 ➢ 风险提示：全球疫情持续时间超预期、政策不达预期、行业竞争加剧致价格 超预期下降等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601012.SH 隆基绿能 51.32 1.20 2.00 2.53 43 26 20 推荐 600438.SH 通威股份 46.84 1.82 6.43 4.71 26 7 10 推荐 300274.SZ 阳光电源 128.90 1.07 2.03 3.78 120 63 34 推荐 301168.SZ 通灵股份 72.70 0.66 1.20 2.84 110 61 26 推荐 300750.SZ 宁德时代 409.80 6.52 12.01 19.22 63 34 21 推荐 002050.SZ 三花智控 23.71 0.47 0.65 0.87 50 36 27 推荐 603728.SH 鸣志电器 33.31 0.67 0.72 1.31 50 46 25 推荐 002706.SZ 良信股份 13.08 0.37 0.41 0.54 35 32 24 推荐 601126.SH 四方股份 16.45 0.56 0.75 0.91 29 22 18 推荐 603606.SH 东方电缆 76.38 1.73 1.61 2.83 44 47 27 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为2022年11月08日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理 王一如 执业证书： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.EV 观察系列 125：9 月欧洲新能车销量稳 步上行，渗透率持续提升【民生电新】-2022 /11/04 2.光伏行业事件点评：光伏玻璃上调价格，龙 头有望量利齐升-2022/11/03 3.电新行业 2022Q3 基金持仓分析：藏器于 身，待时而动-2022/11/03 4.EV 观察系列 124：9 月新能车市场产销高 歌猛进，再创单月新高-2022/10/28 5.储能洞鉴-10月刊：美国储能市场迎来新机 遇，国内招标量持续提升-2022/10/25 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 电力设备与新能源业绩总结 3 1.1 2022Q1-Q3电新板块整体业绩表现可观 . 3 1.2 盈利能力区间稳定，各细分领域景气分化 3 2 新能源汽车板块三季报概况 5 2.1 新能源汽车细分行业一：电池 . 8 2.2 新能源汽车细分行业二：负极材料 10 2.3 新能源汽车细分行业三：隔膜 . 11 2.4 新能源汽车细分行业四：电解液 12 2.5 新能源汽车细分行业五：铜箔 . 13 3 新能源发电板块三季报概况 . 16 3.1 新能源发电细分行业一：光伏 . 16 3.2 新能源发电细分行业二：风电 . 26 3.3 新能源发电细分行业三：储能 . 30 4 电力设备与工控板块三季报概况 32 4.1 电力设备与工控板块细分行业一：特高压 33 4.2 电力设备与工控板块细分行业二：低压电器 34 4.3 电力设备与工控板块细分行业三：工控 35 4.4 电力设备与工控板块细分行业四：配网智能化 . 36 5 投资建议 38 6 风险提示 41 插图目录 42 表格目录 43 mNmRmRtNzRqNxOnMsOoQuN9P8Q7NsQpPpNnPiNnMoPeRoOvMaQoPmQxNoMsPwMrMrQ 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 电力设备与新能源业绩总结 1.1 2022Q1-Q3电新板块整体业绩表现可观 在电力设备与新能源板块，我们共统计了266家A股/港股上市公司在2022 年前三季度的经营情况。整体来看，受益于板块整体景气度较高，2022Q1-Q3共 实现营收 23297.44 亿元，同比增长 55.81%；2022Q3，266 家公司实现营收 8929.66亿元，同比增长56.31%。 图1：电新板块年度营收（亿元） 图2：电新板块分季度营收（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 归母净利润方面，2022Q1-Q3电新板块266家上市公司共实现2666.22亿 元，同比增长78.67%；2022Q3整个板块共实现1019.29亿元，同比增长77.99%。 图3：电新板块年度归母净利润（亿元） 图4：电新板块分季度归母净利（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.2 盈利能力区间稳定，各细分领域景气分化 板块整体盈利能力区间稳定。盈利能力方面，行业内公司的整体毛利率水平近 年来基本维持在25%-30%的区间内。具体来看，2022Q1-Q3行业整体毛利率为 25.45%，同比下降 1.62Pcts；2022Q3 毛利率为 25.01%。2022Q1-Q3 年行业 整体净利率为11.17%，同比稍降0.55Pct；2022Q3净利率为10.47%。 0% 20% 40% 60% 0 10,000 20,000 30,000 营收（亿元） yoy 0% 20% 40% 60% 80% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 营收（亿元） yoy -100% 0% 100% 200% 0 1,000 2,000 3,000 归母（亿元） yoy 0% 40% 80% 120% 160% 200% 0 500 1,000 1,500 归母（亿元） yoy 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图5：电新板块上市公司利润率 图6：电新板块上市公司分季度利润率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 各主要细分领域分化明显。2022Q1-Q3 电新板块各细分领域营收及净利分 化明显，新能源车产业链中铜箔、结构件、电解液、负极等环节，新能源发电板块 中的光伏硅料、光伏电池片等环节，在供需格局偏紧的情况下量价齐升，实现营收、 净利同比双高增。储能板块受益行业景气度提升，22Q1-Q3业绩显著增长。 图7：分板块增速情况 资料来源：Wind，民生证券研究院整理 0% 10% 20% 30% 40% 毛利率 净利率 -20% 0% 20% 40% 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 20 21 Q4 20 22 Q1 20 22 Q2 20 22 Q3 毛利率 净利率 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 2 新能源汽车板块三季报概况 我们按照电池、三元正极、LFP正极、负极、隔膜、电解液、结构件、零部件 等14大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池 10家、三元正极9家、LFP 正极 7 家、负极 5 家、隔膜5 家、电解液 10 家、零部件 4 家、结构件 7 家、铜 箔2家、氢燃料4家、设备10家、锂资源5家，共计87家上市公司（另有电驱 电控6家、两轮电动车3家）。 新能源车板块业绩显著增长。进入2022年行业需求景气延续，二季度疫情影 响有限，企业复工复产顺利且下游需求饱满，2022前三季度上述新能车板块中的 87 家上市公司合计实现营收 9843.95 亿元，同增 87.52%；实现归母净利润 1232.04 亿元，同增 116.86%。单季度来看，2022Q3 实现营收 3882.15 亿元， 同增91.75%；归母净利为466.03亿元，同增103.48%。 图8：新能源车板块年度营收情况（亿元） 图9：新能源车板块分季度营收情况（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图10：新能源车板块年度归母净利情况（亿元） 图11：新能源车板块分季度归母净利情况（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 主要环节增速有所分化。2022前三季度，细分领域看，营收增速最高的2个 环节依次为电池、LFP 正极，营收分别实现同比增长 122.61%、113.11%；归母 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2016 2019 2022Q1-Q3 营收（亿元） yoy -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 季度营收（亿元） yoy -300% -200% -100% 0% 100% 200% -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2016 2018 2020 2022Q1-Q3 归母（亿元） yoy -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 100 200 300 400 500 季度归母（亿元） yoy 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 净利润同比皆实现增长，其中电池、电解液增速居前，增幅分别为83.13%、76.98%。 2022Q3，各环节业绩高增长态势延续；营收方面，电池、LFP正极、三元正极表 现突出，分别同比增长122.61%、113.11%、99.86%。归母净利方面，电池和结 构件表现高增速，同比增速高达157.26%和135.93%；负极、铜箔Q3盈利承压， 同比分别下降30.02%、16.07%。 表1：新能源车子板块营收及归母净利增速情况 类别 22Q1-Q3营收增速% 22Q3营收增速% 22Q1-Q3归母净利增速% 22Q3归母净利增速% 铜箔 25.81% 28.57% 0.28% -16.07% 零部件 25.92% 33.16% 26.26% 59.23% 隔膜 21.58% 16.94% 35.53% 24.45% 结构件 40.16% 53.26% 55.08% 135.93% 电解液 44.94% 26.63% 76.98% -5.69% 负极 62.19% 65.88% 18.19% -30.02% LFP正极 113.11% 115.36% 39.87% 8.78% 三元正极 99.86% 92.58% 76.84% 70.44% 电池 122.61% 144.94% 83.13% 157.26% 资料来源：Wind，民生证券研究院 各环节排产持续增长。根据目前排产情况可知，9月动力电池产业链大部分领 域排产继续攀升，具体来说，相较8月，所有环节均实现环比增长，同比均大幅上 升，其中磷酸铁锂电池环比同比增幅均为最大。主要源于：1）疫情阴霾逐渐消散， 各环节生产完全恢复，供应链流通加快，同时先前政府刺激举措已显成效；2）下 游新能车市场需求旺盛。 我们选取的三元电池/磷酸铁锂电池/正极/负极/隔膜/电解液等不同环节样本 企业排产环比分别变动 8.1%/5.0%/9.8%/3.4%/5.0%/15.8%，同比分别增加 96.0%/169.9%/87.3%/63%/51%/114.6%，在疫情散去与政策激励的双重驱动 下，排产有望继续提升。 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图12：产业链排产情况 资料来源：GGII，鑫锣锂电，民生证券研究院。注：电池领域我们选取国内去年最大两家电池出货厂商作为样本，正极领域我们选择国内去年最 大三家正极三元材料出货厂商和一家正极磷酸铁锂出货厂商作为样本，负极领域我们选取国内最大四家负极出货厂商作为样本；隔膜领域我们选 取国内最大的三个隔膜出货厂商，电解液领域我们选取国内去年最大的两家电解液出货厂商作为样本 各环节毛利率： 2022前三季度，隔膜厂商、设备厂商、电解液厂商分居前三 位，毛利率分别为34.71%、28.40%、27.70%。单季度来看，2022Q3隔膜厂商、 设备厂商、负极厂商位居前三位，毛利率分别为31.79%、28.64%、22.13%；此 外，受上游原材料价格以及大宗商品价格波动影响，部分板块毛利率环比微降，其 中LFP正极Q3毛利率环比下降43.99Pcts，铜箔厂商环比下降29.49Pcts。 图13：新能源汽车子板块毛利率情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 电池 LFP正极 负极 三元正极 隔膜 电解液 铜箔 零部件 结构件 设备厂商 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 2.1 新能源汽车细分行业一：电池 动力电池2022前三季度盈利水平大幅提升。在87家上市公司中，从事动力 电池业务的主要有宁德时代、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、科力远、 德赛电池、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、亿纬锂能10家。2022前三季度该10家公司合 计实现营收3320.53亿元，同增122.61%；从归母净利来看，10家企业合计实现 归母净利225.23亿元，同增83.13%。22Q3实现营收1442.42亿元，同增144.94%； 归母净利为116.9亿元，同增157.3%。 图14：2015-2022 Q1-Q3动力电池领域营收和净利情况（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 毛利率下降趋势有所放缓。自2016年开始，行业毛利率呈下滑趋势，主要原 因在于价格端和成本端的双重压力。2022前三季度受上游原材料波动影响，毛利 率略有下滑，行业平均毛利率为 15.09%，较 2021 年全年下滑 1.25Pcts。从 10 家公司 2022 前三季度毛利率对比情况来看，宁德时代毛利率最高，为 18.95%； 其次为鹏辉能源，毛利率为 18.88%。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 营收（亿元） 归母（亿元） 营收yoy 归母yoy 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图15：电池主要企业毛利率情况（%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 动力电池产量层面，2022 年 9 月我国动力电池产量 59.1GWh，同比增长 155.2%，环比增长18.1%。其中，三元电池产量为24.3GWh，占总产量41.1%， 同比增长152%，环比增长26%；磷酸铁锂电池产量34.8GWh，占总产量58.8%， 同比增长 157%，环比增长 13%。1-9 月，我国动力电池产量累计 362.8GWh， 累计同比增长 169.9%，环比增长 19.5%。其中三元电池累计产量 143.0GWh， 占总产量39.0%，同比累计增长127.7%，环比累计增长20.5%；磷酸铁锂电池累 计产量 219.4GWh，占总产量 61.0%，累计同比增长 206.4%，环比累计增长 18.8%。 动力电池装车量层面，2022年9月，我国动力电池装车量31.6GWh，同比 增长 101.6%，环比增长 14.0%。其中三元电池装车量 11.2GWh，占总装车量 35.4%，同比增长169.9%，环比增长6.5%；磷酸铁锂电池装车量20.4GWh，占 总装车量64.5%，同比增长113.8%，环比增长18.5%。1-9月，我国动力电池累 计装车量 193.69GWh, 累计同比增长 110.2%。其中三元电池累计装车量 77.2GWh,占总装车量 39.8%，累计同比增长 63.9%；磷酸铁锂电池累计装车量 116.3GWh,占总装车量60.1%，累计同比增长159.8%。 -20% 0% 20% 40% 60% 2016 2018 2020 2022Q1-Q3 宁德时代 孚能科技 欣旺达 鹏辉能源 国轩高科 科力远 德赛电池 珠海冠宇 蔚蓝锂芯 亿纬锂能 行业平均 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图16：21-22年9月动力电池产量情况（单位：MWh） 图17：21-22 年 9 月动力电池装车量情况（单位：MWh） 资料来源：鑫椤锂电，民生证券研究院 资料来源：鑫椤锂电，民生证券研究院 2.2 新能源汽车细分行业二：负极材料 负极上市公司主要为璞泰来、中科电气、贝特瑞、翔丰华、杉杉股份来等 5家 企业。2022前三季度合计实现营收501.75亿元，同增62.19%；归母净利合计实 现63.85亿元，同比增加18.19%。2022Q3该5家企业总计实现营收193.32亿 元，同增65.88%；归母净利合计为20.54亿元，同比降低30.02%。其中，营收 方面，中科电气增速最快，22Q3 实现营收 68.59 亿元，同增 202.90%；归母净 利方面，璞泰来表现更为突出，22Q3实现归母净利为8.77亿元，同增92.40%。 图18：负极营收和净利情况（亿元） 资料来源：ifind，民生证券研究院 毛利率维持稳定，波动幅度较小。2022 Q1-Q3 负极环节平均毛利率为 23.87%。其中，璞泰来、杉杉股份以及中科电气居前 TOP3，毛利率水平分别为 35578.4 22.80% 157.90% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022年 2021年 2021年环比 2022年环比 2021年同比 2022年同比 18564.1 39.90%90.30% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0 10000 20000 30000 40000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2022年 2021年 2021年环比 2022年环比 2021年同比 2022年同比 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 营收（亿元） 归母（亿元） 营收yoy 归母yoy 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 36.38%、25.62%以及21.13%。 图19：负极主要企业毛利率情况（%） 资料来源：ifind，民生证券研究院 2.3 新能源汽车细分行业三：隔膜 2022Q3 隔膜行业营收净利稳步增长。隔膜上市公司主要为恩捷股份、星源 材质、中材科技等5家企业，2022前三季度该5家企业总计实现营收299.46亿 元，同比增长21.58%；实现归母净利润67.41亿元，同比增长35.53%。其中星 源材质实现营收20.93亿元，同比增长59.19%，恩捷股份实现营收92.80 亿元， 同比增长 73.81%。2022Q3 隔膜企业总计实现营收 103.60 亿元，同比增长 16.94%；实现归母净利润21.28亿元，同比增长24.45%。其 中，恩捷股份2022Q3 实现营收 35.23 亿元，同比增长 81.16%；星源材质实现营收 7.58 亿元，同比增 长56.73%。 图20：隔膜营收和净利情况（亿元） 资料来源：ifind，民生证券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 璞泰来 中科电气 贝特瑞 翔丰华 杉杉股份 行业平均 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 营收（亿元） 归母（亿元） 营收yoy 归母yoy 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 毛利率水平保持稳定。隔膜 2022 Q1-Q3 行业平均毛利率为 34.71%，其中 毛利率最高的企业为恩捷股份（49.66%），排名第二的企业为星源材质（45.02%）。 隔膜毛利率在各环节属于领先水平，主要原因为隔膜行业设备门槛较高，行业供需 较为紧张，且头部企业规模化效应明显，单平盈利能力持续提升。 图21：隔膜主要企业毛利率情况 资料来源：ifind，民生证券研究院 2.4 新能源汽车细分行业四：电解液 行业保持高速增长，营收增速维持高位。电解液行业共统计了天赐材料、新宙 邦、江苏国泰、多氟多、天际股份等 10 家上市公司。2022 前三季度，电解液行 业实现营收 919.62 亿元，同比增长 44.94%；实现归母净利润 113.64 亿元，同 比增长76.98%。2022Q3电解液行业实现营收333.71亿元，同比增长26.63%， 实现归母净利29.71亿元，同比下降5.69%。 图22：电解液营收和净利情况（亿元） 资料来源：ifind，民生证券研究院 头部企业毛利率领先优势显著。电解液行业毛利率从 2016 年开始持续下降， 主要源于电解液核心材料六氟磷酸锂价格的大幅度下降。而由于电解液采用原材 0% 20% 40% 60% 80% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 星源材质 中材科技 美联新材 沧州明珠 恩捷股份 行业平均 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 200 400 600 800 1,000 营收（亿元） 归母（亿元） 营收yoy 归母yoy 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 料+加工费模式，短期内可以完全传导六氟磷酸锂、VC 等添加剂涨价压力，2022 Q1-Q3，电解液行业平均毛利率提升至27.72%；领先企业毛利率集中在30%-40% 区间，呈稳步增长趋势，其中凯盛新材2021毛利率为36.86%，2022 Q1-Q3毛 利率提升至38.59%，天赐材料2021毛利率为34.98%，2022 Q1-Q3毛利率提 升至40.50%，。 图23：电解液主要企业毛利率情况 资料来源：ifind，民生证券研究院 2.5 新能源汽车细分行业五：铜箔 铜箔主要企业2022Q3 营收同比增加，净利承压。铜箔行业主要统计了两家 上市公司，诺德股份和嘉元科技。2022前三季度，铜箔行业净利润为7.18亿元， 其中诺德股份实现归母净利润 2.80 亿元，同比下降 12.89%；嘉元科技实现归母 净利润4.38亿元，同比增长11.03%。2022Q3，铜箔行业总收入为25.84亿元， 同比增长28.57%；实现归母净利润2.27亿元，同比下降16.07%；其中诺德股份 实现归母净利润 0.77 亿元，同比下降 0.21%；嘉元科技实现归母净利润 1.50 亿 元，同比下降35.87%。 0% 20% 40% 60% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 天赐材料 奥克股份 凯盛新材 永太科技 多氟多 新宙邦 江苏国泰 延安必康 天际股份 石大胜华 行业平均 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 图24：诺德股份和嘉元科技营收情况（亿元） 图25：诺德股份和嘉元科技归母净利情况（亿元） 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 毛利率略有下滑。由于电解铜价格剧烈波动叠加疫情停工影响下游需求，行业 盈利承压，2022年Q1-Q3毛利率略有下滑，其中，诺德股份毛利率为20.63%， 嘉元科技毛利率为23.61%。 图26：诺德股份和嘉元科技毛利率情况 资料来源：ifind，民生证券研究院 锂电铜箔行业快速发展推动我国电解铜箔产能的快速增长。根据华经产业研 究院数据可知，2017-2021 年，我国电解铜箔产能年均复合增速达 17.64%，已 步入快速增长阶段。电解铜箔产能的快速增长主要受益于锂电铜箔产能建设， 2017-2021年，锂电铜箔产能占比从30.04%提升至43.82%。 -50% 0% 50% 100% 150% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 诺德股份 嘉元科技 诺德股份yoy 嘉元科技yoy -2000% 0% 2000% 4000% 6000% 8000% -2 0 2 4 6 2017 2019 2021 诺德股份 嘉元科技 诺德股份yoy 嘉元科技yoy 0% 10% 20% 30% 40% 诺德股份 嘉元科技 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 图27：2017-2022E 我国电解铜箔产能变化趋势（单 位：万吨，%） 图28：2017-2022E 中国锂电铜箔与电子电路铜箔产 能占比变化情况 资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院 资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院 0% 20% 40% 60% 0 20 40 60 80 100 120 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 电解铜箔产能（万吨） 增速（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 锂电铜箔产能占比 电子电路铜箔产能占比 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 3 新能源发电板块三季报概况 海内外需求共振，整体业绩表现可观。新能源发电板块共有 100 家上市公司 列入统计。由于“双碳”目标的制定以及新能源发电经济性的提升，新能源发电板 块尤其是光伏和储能相关企业营收和净利增速较高；2022Q1-3，该板块合计实现 营收 12559.36 亿元，同比增长 63.73%；归母净利润 1388.31 亿元，同比增长 77.44%。单季度来看，2022Q3实现营收4854.32亿元，同比增长60.01%；归 母净利润528.52亿元，同比增长85.29%。 图29：新能源发电板块营收情况 图30：新能源发电板块归母净利润情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图31：新能源发电板块分季度营收情况 图32：新能源发电板块分季度归母净利润情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 3.1 新能源发电细分行业一：光伏 光伏行业景气依旧，利润同比高增。光伏行业共有 62 家上市公司列入统计， 从统计结果来看 2022Q3 实现营业收入 7734.70 亿元，同比增长 75.30%；归母 净利润976.17亿元，同比增长105.19%。 0% 20% 40% 60% 80% 0 5,000 10,000 15,000 营收（亿元） yoy -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1,000 1,500 归母（亿元） yoy 0% 20% 40% 60% 80% 0 2,000 4,000 6,000 营收（亿元） yoy 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 600 归母（亿元） yoy 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 图33：2016-2022 Q1-Q3 光伏行业主要企业营收情 况 图34：2016-2022 Q1-Q3 光伏行业主要企业归母净 利情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 毛利率维持稳定，资产负债率整体上行。毛利率方面，光伏行业毛利率自2016 年以来波动较为平缓，2022Q3毛利率为21.08%，主要受制于上半年疫情影响及 原料价格波动。而从资产负债率来看，由于光伏行业高度景气，各环节企业纷纷展 开扩产计划，光伏行业资产负债率呈上升趋势，2021年标的企业平均资产负债率 为58.01%，2022Q3标的企业的平均资产负债率为58.95%。 图35：2016-2022 Q1-Q3光伏行业毛利率情况 图36：2016-2022 Q1-Q3光伏行业资产负债率情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 国内光伏装机持续高景气。 1-9 月国内光伏新增装机量达到 52.60GW，同 比+106%；其中 9 月新增装机量达到 8.13GW，同比+131.6%，环比+20.6%； 需求持续高景气。 0% 20% 40% 60% 80% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 营收（亿元） yoy -50% 0% 50% 100% 150% 0 500 1,000 1,500 归母（亿元） yoy 0% 20% 40% 毛利率 净利率 52% 54% 56% 58% 60% 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 图37：国内季度新增光伏装机量（MW） 图38：国内月度新增光伏装机量 资料来源：国家能源局，民生证券研究院 资料来源：国家能源局，民生证券研究院 国内装机分布式持续向好，集中式增速提升。根据国家能源局发布的2022年 前三季度光伏发电建设运行情况，2022年Q1-Q3光伏新增装机52.60GW，其中 集中式光伏电站 17.27GW，分布式光伏 35.33GW，户用分布式光伏新增装机 16.59GW。分布式方面，由于其对高价组件敏感度相对较低，因此居民分时电价 机制的改善、城乡建设碳达峰行动方案将推动分布式光伏的发展；户用光伏方面， 尽管安装交付在部分地区受到消纳的制约，但是整体来看高景气度仍在持续；集中 式方面，尽管硅料价格高企影响了部分集中式地面电站装机，但随着产业链价格预 期高点回落，我们认为集中式电站尤其是大基地项目的开工量有望持续向好。 图39：光伏新增装机构成 资料来源：国家能源局，民生证券研究院整理 海外方面，组件出口数据亮眼，欧洲维持高增量。2022年1-7月电池组件总 出口 1847.58 亿元，同比+100.3%，其中 7 月电池组件出口 315.73 亿元，同比 +128.4%，环比+4.9%，维持上涨态势，其中海外尤其是欧洲市场持续高景气， 德国/西班牙出口金额分别达到13.69/21.17 亿元，同比上涨183.95%/164.76%； 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5000 10000 15000 20000 25000 20 21 .01 -0 2 20 21 .03 20 21 .04 20 21 .05 20 21 .06 20 21 .07 20 21 .08 20 21 .09 20 21 .1 20 21 .11 20 21 .12 20 22 .01 -0 2 20 22 .03 20 22 .04 20 22 .05 20 22 .06 20 22 .07 20 22 .08 20 22 .09 国内光伏新增装机（MW） yoy(%） 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 南美市场需求高速增长，巴西单月出口金额达到32.72亿元，同比+357.20%。逆 变器方面，2022H1逆变器总出口262.58亿元，同比+59.16%，7月总出口59.11 亿元，同比+127.9%，环比+24.