电动车产业链2022中报总结：高景气趋势不改，中游环节盈利有所分化-华创证券.pdf

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 电力设备及新能源 2022 年 09 月 30 日 电力设备及新能源行业跟踪报告 推荐 （维持） 电动车 产业链 2022 中报总结： 高景气趋势不 改， 中游 环节盈利 有所 分化  2022 上半年 新能源汽车需求 保持强劲， 疫情、供应链短缺、地缘政治等多方 面扰动因素不改行业 高景气 趋势 。 2022H1 国内 /欧洲 （十四国） /美国 电动车 销 量分别为 224.3/102.7/47.2 万辆， 分别同比 +120.8%/+6.6%/+67.2%。  碳酸锂 涨价 幅度高，成本 逐步向 终端 完成 传导。 受供需错配影响，上游锂资源 涨价幅度最高， 22 年 H1 末碳酸锂价格达到 46.90 万元 /吨，同比 +433.0%， 锂 价上涨推动电池成本走 高 ， 铁锂、三元 电池 单价 分别 同比 上涨 50.9%、 33.3%； 年初补贴退坡叠加电池成本上涨，车企在 上半年进行了 1-3 轮的涨价。  业绩整体同比高增 ，上游资源端弹性最大 。 整体来看， 电动车 行业 板块 2022H1 营业收入达 11421.76 亿元，同比 +33.68%，环比 +5.02%，扣非归母净利润 719.15 亿元，同比 +129.95%，环比 +91.16%。 细分 板块 来 看， 2022H1 营收同比增幅前 三为磷酸铁锂正极（ +331.46%）、上游材料（ +226.19%）、电池（ +125.03%）。 扣非 归母净利润同比增幅前三为上游材料（ +1075.55%）、磷酸铁锂正极 （ +395.25%）、铝箔（ +391.08%）。  各环节盈利水平有所分化 。 Q2 由于成本传导顺利，电池环节整体盈利 环比 修 复 ； 格局较优的隔膜环节盈利 同比、环比均有增长；正极 环节，由于 Q2 库存 收益缩小，铁锂正极盈利环比 正常 回落，三元正极则由于一体化 布局深化，相 对平稳 ；负极、铜箔、电解液的六氟与 溶剂、结构件由于原材料涨价或售价回 落，盈利环比均有下滑； 铝箔供给相对偏紧，加工费相对稳定，由于盈利 能力 更强的电池箔产品占比提升，铝箔公司盈利能力整体提升。  投资建议： 2022 下半年传统旺季 +今年国补地补抢装，预计全年电动车销量 超 650 万辆 ，下半年电池及材料环节排产环比有望大幅提升，行业维持超高景气 度。建议关注： 1）动力电池：宁德时代； 2）铁锂正极：德方纳米、富临精工 、 龙蟠科技； 3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华 科技； 4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份； 5）隔膜：星源材质、 恩捷股份； 6）电解液：新宙邦、天赐材料； 7）铜箔：中一科技、嘉元科技； 8）铝箔：鼎胜新材； 9）结构件：科达利、震裕科技； 10）导电剂：天奈科技、 道氏技术。  风险提示 ： 下游需求不及预期、原材料价格上涨过快削弱企业盈利、行业扩产 过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业 生产安排。 证券分析师：黄麟 邮箱： huanglin1@hcyjs.com 执业编号： S0360522080001 联系人：代昌祺 邮箱： daichangqi@hcyjs.com 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 296 总市值 (亿元 ) 64,485.07 7.57 流通市值 (亿元 ) 50,736.56 7.90 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -13.4% -3.3% -14.1% 相对表现 -6.6% 4.4% 7.5% 相关研究报 告 《前瞻新技术之一： 4680 电芯拆解报告》 2022-09-26 《光伏行业周报（ 20220919-20220925）：欧洲能源 政策进一步推动光伏景气度上行》 2022-09-25 《太阳能行业重大事项点评：欧洲能源政策有望 进一步推动分布式装机渗透率上升》 2022-09-25 -34% -16% 1% 18% 21/09 21/12 22/02 22/05 22/07 22/09 2021-09-28~2022-09-28 电力设备及新能源 沪深 300 华创证券研究 所 电力设备及新能源行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、 电动车需求：多方面因素扰动，不改行业高景气度 . 4 （一） 国内市场延续高增长，电动车渗透率再创新高 . 4 （二） 多方因素影响下，欧洲电动车增速略有放缓 . 5 （三） 美国市场销量维持高增，税收抵免政策有望成为新一轮增长动力 5 二、 业绩同比大幅高增，盈利能力各环节、个股间有分化 . 6 （一） 上游原材料涨价，成本向终端传导 . 6 （二） 业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大 . 8 （三） Q2 电池盈利修复，材料环节短期承压 . 11 1、 电池： Q2 盈利修复，海外户储亮眼 . 11 2、 正极：三元盈利维持高位，铁锂盈利正常回落 . 12 3、 负极：石墨化加工和焦类原材料涨价，盈利能力有所承压 . 13 4、 电解液：六氟、溶剂价格回落，电解液企业盈利改善 . 14 5、 隔膜：涂覆 +海外占比提升，盈利水平进一步提升 . 15 6、 铜箔：供给缓解 +疫情影响，加工费从高位回落 . 15 7、 铝 箔：电池铝箔产能释放，铝箔企业收入结构持续优化 . 16 8、 结构件：受原材料价格波动影响，盈利能力有所回落 . 16 三、 投资建议 . 17 四、 风险提示 . 17 电力设备及新能源行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 国内电动乘用车销量（万辆，零售口径） . 4 图表 2 国内电动乘用车销量（万辆，批发口径） . 4 图表 3 2021-2022H1 季度国内主要电动车企交付量（辆） 4 图表 4 2021-2022 年 8 月欧洲主要国家分月电动车销量数据（辆） . 5 图表 5 2021-2022 年 8 月美国分月电动车销量数据（万辆） . 5 图表 6 正极材料价格走势（万元 /吨） 6 图表 7 负极 材料价格走势（万元 /吨） 6 图表 8 隔膜价格走势（元 /平方米） 6 图表 9 电解液价格走势（万元 /吨） 6 图表 10 锂、钴 价格（万元 /吨） 7 图表 11 铜箔、铝箔加工费（万元 /吨） 7 图表 12 2022H1 销量前 30 车型涨价情况 . 7 图表 13 新能源汽车板块收入情况 . 8 图表 14 新能源汽车板块扣非归母净利润情况 . 9 图表 15 新能源汽车板块毛利率情况 . 9 图表 16 新能源汽车板块扣非净利率情况 . 10 图表 17 新能源汽车板块期间费用率情况 . 10 图表 18 新能源汽车板块资产负债率情况 . 11 图表 19 电池环节 2022H1 和 2022Q2 财报数据 11 图表 20 三元正极及前驱体环节 2022H1 和 2022Q2 财报数据 12 图表 21 磷酸铁锂正极环节 2022H1 和 2022Q2 财报数据 13 图表 22 负极环节 2022H1 和 2022Q2 财报数据 14 图表 23 电解液环节 2022H1 和 2022Q2 财报数据 14 图表 24 隔膜环节 2022H1 和 2022Q2 财报数据 15 图表 25 铜箔环节 2022H1 和 2022Q2 财报数据 16 图表 26 铝箔环节 2022H1 和 2022Q2 财报数据 16 图表 27 结构件环节 2022H1 和 2022Q2 财报数据 17 电力设备及新能源行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 电动车需求：多方面因素扰动，不改行业高景气度 （一） 国内 市场 延续高增长， 电动 车渗透率 再创新高 上半年新能源车销量延续增长态势。 根据乘联会统计， 零售口径， 2022 年上半年新能源 乘用车销量 224.3 万辆 ，同比 +120.8%。 Q2 销量 117.4 万辆，环比 +9.7%，渗透率由 2022 年 1 月 的 17.0%提升至 6 月 的 27.3%； 批发口径， 2022 年上半年新能源乘用车销量 245.7 万辆，同比 +126.7%。 Q2 销量 127.3 万辆，环比 +7.52%，渗透率由 2022 年 1 月 的 19.1% 提升至 6 月 的 26.1%。 图表 1 国内 电动 乘用车销量（万辆，零售口径） 图表 2 国内 电动乘 用车销量（万辆，批发口径） 资料来源： 乘联会， 华创证券 资料来源： 乘联会， 华创证券 比亚迪、广汽埃安表现持续强势， 小鹏 、 零跑、极氪 、 AITO 等新势力表现亮眼。 交付量 方面，新势力及比亚迪均有明显增长， 2022H1 合计销量 89.98 万辆，同增 160%， 2022Q 合计销量 59.73 万辆，环增 97%。其中，比亚迪 销量稳居第一， Q2 销量超 35 万辆 ，广汽 埃安表现也相对强势， Q2 销量 5.5 万辆。新势力中， 小鹏、 零跑、 极氪、 AITO 表现亮 眼， 小鹏 Q2 交付量 3.4 万辆，新势力第一， AITO、零跑、 极氪 环比增速居前，分别达 402%、 41%、 31%。 图表 3 2021-2022H1 季度国内主要电动车企交付量（辆） 交付量 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022H1 同比 2022Q2 环比 蔚来 20,060 21,896 24,439 25,034 25,768 25,059 21% -3% 小鹏 13,340 17,398 25,666 41,751 34,561 34,422 124% 0% 理想 12,579 17,575 25,116 35,221 31,716 28,687 100% -10% 零跑 3,139 9,906 12,987 17,089 21,579 30,415 299% 41% 哪吒 7,443 13,661 20,323 28,247 30,152 32,979 199% 9% 广汽埃安 17,649 25,265 35,728 41,620 44,874 55,377 134% 23% 极氪 — — 2,211 6,007 8,241 10,769 — 31% 威马 5,549 10,116 10,289 15,114 9,715 10,580 30% 9% AITO — — — — 3,045 15,272 — 402% 比亚迪 53,380 96,831 180,587 262,947 92,926 353,694 197% 281% 合计 133,139 212,648 337,346 473,030 302,577 597,254 160% 97% 资料来源： 各公司公告 、 公众号， 华创证券 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 202 1-01 202 1-02 202 1-03 202 1-04 202 1-05 202 1-06 202 1-07 202 1-08 202 1-09 202 1-10 202 1-11 202 1-12 202 2-01 202 2-02 202 2-03 202 2-04 202 2-05 202 2-06 202 2-07 202 2-08 BEV PHEV 渗透率 (零售口径 ) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 20 30 40 50 60 70 202 1-01 202 1-02 202 1-03 202 1-04 202 1-05 202 1-06 202 1-07 202 1-08 202 1-09 202 1-10 202 1-11 202 1-12 202 2-01 202 2-02 202 2-03 202 2-04 202 2-05 202 2-06 202 2-07 202 2-08 BEV PHEV 渗透率 (批发口径 ) 电力设备及新能源行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 （二） 多方因素影响下，欧洲电动车增速略有放缓 受 地缘 政治 、 贸易 摩擦 等因素 影响， 海外供应链 受到 冲击 ， 2022H1 欧洲 电动车销量 增速 放缓。 欧洲主要 14 国（包括德国、法国、英国、 挪威、意大利、瑞典、西班牙、瑞士、 葡萄牙、丹麦、芬兰、荷兰、波兰 、奥地利 ） 2022H1 新增电动车 注册量 102.7 万辆，同 比 +6.6%，新能源车渗透率 20.96%，同比 +4.14pcts，环比 -3.70pcts。 销量前三的国家为德 国 30.6 万辆（同比 -2.0%）， 英国 16.7 万辆（同比 +25.9%）， 法国 15.6 万辆（同比 +8.3%）。 图表 4 2021-2022 年 8 月 欧洲主要国家分月电动车销量数据 （辆） 资料来源： KBA、 CCFA、 SMMT、 OFV、 UNRAE、 BIL SWEDEN、 ANFAC、 auto.swiss、 AutoInforma、 bilimp.dk、 Autoalan， 华创证券 （三） 美国 市场 销量维持高增 ，税收抵免政策 有望 成为新一轮增长动力 美国市场 2022H1 电动车总销量 47.2 万辆，同比增长 67.2%， 新能源车渗透率 6.68%，同 比 +3.66pcts，环比 +1.30pcts。 此外 ， 8 月 16 日美国总统正式 签署 《通胀削减法案》 ， 其中， 消费者购买每台新的电动汽车可获得高达 7,500 美元的税收减免 ， 政策利好下，美国电动 车市场有望持续高增。 图表 5 2021-2022 年 8 月 美国分月电动车销量数据（万辆） 资料来源： markline， 华创证券 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 202 1-01 202 1-02 202 1-03 202 1-04 202 1-05 202 1-06 202 1-07 202 1-08 202 1-09 202 1-10 202 1-11 202 1-12 202 2-01 202 2-02 202 2-03 202 2-04 202 2-05 202 2-06 202 2-07 202 2-08 德国 法国 英国 挪威 意大利 瑞典 西班牙 瑞士 葡萄牙 丹麦 芬兰 荷兰 波兰 奥地利 yoy 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 销量 yoy 电力设备及新能源行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 二、 业绩同比大幅高增， 盈利能力各环节、个股间 有 分化 （一） 上游原材料涨价，成本 向终端 传导 上半年 行业需求 旺盛 ，上游 原材料 供应紧张， 锂价 上涨 最为 明显 。 截止 2022H1， 碳酸锂 /氢氧化锂材料价格 46.9/46.8 万元 /吨（同比 +433.0%/+397.3%）。钴价格相对稳定，四氧 化三钴 /硫酸钴 27.3/7.4 万元 /吨（同比 +1.7%/+0.0%）。受原材料影响，磷酸铁锂价格达 15.5 万元 /吨（同比 +195.2%）。其他环节中，三元 /负极 /隔膜环节均价同比上涨 104.6%/18.0%/10.0%，铜箔 /电解液 /铝箔环节均价同比下跌 6.1%/12.9%/13.3%。 图表 6 正极材料价格走势（万元 /吨） 图表 7 负极材料价格走势（万元 /吨） 资料来源： WIND， 华创证券 资料来源： WIND， 华创证券 图表 8 隔膜价格走势（元 /平方米） 图表 9 电解液价格走势（万元 /吨） 资料来源： WIND， 华创证券 资料来源： WIND， 华创证券 0 10 20 30 40 50 60 70 三元 523 三元 622 三元 811 三元 111 磷酸铁锂 钴酸锂 0 2 4 6 8 天然石墨 :中端 天然石墨 :高端 人造石墨 :中端 人造石墨 :高端 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 陶瓷 :9+3μm 湿法 :9μm 干法 14μm 0 10 20 30 40 50 60 70 电解液 :三元 电解液 :磷酸铁锂六氟磷酸锂 电力设备及新能源行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 10 锂、钴价格（万元 /吨） 图表 11 铜箔、铝箔加工费（万元 /吨） 资料来源： WIND， 华创证券 资料来源： WIND， 华创证券 上游原材料 涨价向下游传导 ， 上半年各类车企陆续抬价。 销量前 30 车型中 有 18 款车型 涨价 ，其中小鹏 P7、特斯拉 Model 3、小鹏 P5 累计涨价超 2 万元 ，比亚迪、 上汽通用 、 奇瑞 、理想、长安、零跑、大众、 几何、广汽埃安、欧拉均有车型 涨价。 图表 12 2022H1 销量前 30 车型 涨价情况 车型 涨价前起售价（元） 第 1 次涨价后 起售价（元） 第 2 次涨价后 起售价（元） 第 1 次涨价 幅度（元） 第 2 次涨价 幅度（元） 累计涨价（元） 奔奔 E-star 49800 53800 4000 4000 五菱 miniEV 28800 32800 4000 4000 零跑 T03 68900 73900 5000 5000 大众 ID.4 CROZZ 199900 205300 5400 5400 比亚迪秦 PLUS DMi 105800 108800 111800 3000 3000 6000 比亚迪宋 PLUS DMi 146800 149800 152800 3000 3000 6000 奇瑞小蚂蚁 66900 69900 73900 3000 4000 7000 几何 A 118700 119800 126800 1100 7000 8100 比亚迪海豚 93800 96800 102800 3000 6000 9000 比亚迪秦 PLUS EV 129800 132800 138800 3000 6000 9000 比亚迪宋 PLUS EV 169800 174800 180800 5000 6000 11000 理想 one 338000 349800 11800 11800 比亚迪元 Pro 79800 86800 92800 7000 6000 13000 Aion Y 119600 129600 137600 10000 8000 18000 欧拉好猫 GT 135000 147000 154000 12000 7000 19000 小鹏 P5 157900 162700 177900 4800 15200 20000 Model 3-性能版 339900 349900 367900 10000 18000 28000 小鹏 P7 670E 276900 282300 314900 5400 32600 38000 资料来源 ：各公司公告，各公司公众号， 华创证券 0 10 20 30 40 50 60 碳酸锂 99.5%电 氢氧化锂 56.5% 四氧化三钴 :≥72% 硫酸钴 :≥20.5% 0 1 2 3 4 5 6 6μm铜箔加工费 8μm铜箔加工费 12μm铝箔加工费 电力设备及新能源行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 （二） 业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大 我们共选取 68 家上市公司， 划分为上游材料、三元正极及前驱体、磷酸铁锂正极、负极、 导电剂、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、结构件、电池、整车 12 个环节。 业绩同比大幅增长， 上游 材料表现最佳。 整体来看， 2022H1 营业收入 达 11421.76 亿元， 同比 +33.68%，环比 +5.02%， 扣非 归母净利润 719.15 亿元，同比 +129.95%，环比 +91.16%。 分板块看 ，上游材料 、磷酸铁锂正极表现亮眼。 2022H1 营收 同比增幅前三为 磷酸铁锂正 极 （ +331.46%） 、 上游材料 （ +226.19%） 、电池 （ +125.03%）。 扣非 归母净利润同比增幅前 三为 上游材料 （ +1075.55%） 、 磷酸铁锂正极（ +395.25%）、 铝箔 （ +391.08%） 。 图表 13 新能源汽车板块 收入情况 分项 2021H1（亿元） 2021H2（亿元） 2022H1（亿元） 同比 环比 新能源汽车板块 8,544.39 10,876.27 11,421.76 33.68% 5.02% 上游材料 176.01 278.90 574.13 226.19% 105.85% 三元正极及前驱体 467.86 695.71 1,005.27 114.87% 44.49% 磷酸铁锂正极 39.34 84.21 169.75 331.46% 101.58% 负极 192.81 242.18 308.42 59.96% 27.36% 导电剂 32.95 45.94 46.66 41.60% 1.56% 隔膜 57.43 74.12 87.08 51.63% 17.49% 电解液 173.24 275.07 331.51 91.36% 20.52% 铜箔 60.98 74.30 73.74 20.91% -0.76% 铝箔 109.11 126.94 142.27 30.39% 12.08% 结构件 32.80 52.26 65.61 100.06% 25.55% 电池 769.65 1,359.41 1,731.96 125.03% 27.41% 上游 +中游 2,112.18 3,309.04 4,536.41 114.77% 37.09% 整车 6,432.21 7,567.23 6,885.35 7.04% -9.01% 资料来源： WIND， 华创证券 电力设备及新能源行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 14 新能源汽车板块 扣非 归母净利润 情况 分项 2021H1（亿元） 2021H2（亿元） 2022H1（亿元） 同比 环比 新能源汽车板块 312.74 379.12 719.15 129.95% 91.16% 上游材料 24.45 61.12 287.43 1075.55% 370.25% 三元正极及前驱体 33.27 46.30 61.11 83.68% 31.97% 磷酸铁锂正极 4.12 9.76 20.42 395.25% 109.27% 负极 21.55 29.68 40.03 85.73% 34.88% 导电剂 3.60 4.67 4.45 23.80% -4.67% 隔膜 13.52 19.18 25.21 86.52% 31.47% 电解液 25.85 49.82 68.92 166.63% 48.14% 铜箔 7.74 8.23 7.66 -1.05% 1.58% 铝箔 1.44 1.83 7.07 391.08% 285.75% 结构件 3.11 4.74 4.98 60.21% 5.01% 电池 56.70 102.63 88.50 56.08% -13.77% 上游 +中游 195.35 337.96 615.78 215.22% 83.86% 整车 117.39 41.16 103.37 -11.94% 151.16% 资料来源： WIND， 华创证券 行业整体盈利 能力 向好， 上游资源端弹性最大 。 整体来看， 受 上游镍钴锂资源价格上涨、 下游高景气度推动影响，行业整体盈利水平向好。 2022H1 毛利率 18.43%（同比 +2.11pcts， 环比 +2.27pcts），净利率 6.30%（同比 +2.64pcts，环比 +2.81pcts） 。 分板块看 ， 上游 材料 2022H1 毛利率 /净利率 达 63.25%/50.06%，同比高增 30.63pcts/36.17pcts，环比 增长 20.51pcts/28.15pcts。 中游 盈利水平有所分化，电池、结构件、铜箔、导电剂 、三元正极及 前驱体净利率略有下降， 隔膜、电解液、 铝箔 、负极、磷酸铁锂正极 有所上升 。 图表 15 新能源汽车板块 毛利率 情况 分项 2021H1 2021H2 2022H1 同比 环比 新能源汽车板块 16.32% 16.17% 18.43% 2.11pcts 2.27pcts 上游材料 32.62% 42.74% 63.25% 30.63pcts 20.51pcts 三元正极及前驱体 16.72% 15.27% 15.10% -1.62pcts -0.17pcts 磷酸铁锂正极 28.15% 26.53% 23.87% -4.27pcts -2.65pcts 负极 28.32% 26.73% 25.86% -2.46pcts -0.87pcts 导电剂 27.20% 23.60% 23.05% -4.15pcts -0.55pcts 隔膜 39.77% 42.94% 44.47% 4.70pcts 1.53pcts 电解液 31.27% 44.48% 36.26% 4.99pcts -8.22pcts 铜箔 23.90% 22.68% 22.23% -1.67pcts -0.45pcts 铝箔 10.12% 10.08% 14.15% 4.02pcts 4.07pcts 结构件 27.35% 22.88% 21.24% -6.12pcts -1.64pcts 电池 23.86% 21.88% 17.42% -6.44pcts -4.47pcts 整车 13.82% 12.44% 13.77% -0.05pcts 1.33pcts 资料来源： WIND， 华创证券 电力设备及新能源行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 16 新能源汽车板块 扣非 净利率 情况 分项 2021H1 2021H2 2022H1 同比 环比 新能源汽车板块 3.66% 3.49% 6.30% 2.64pcts 2.81pcts 上游材料 13.89% 21.92% 50.06% 36.17pcts 28.15pcts 三元正极及前驱体 7.11% 6.66% 6.08% -1.03pcts -0.58pcts 磷酸铁锂正极 10.48% 11.59% 12.03% 1.55pcts 0.44pcts 负极 11.18% 12.25% 12.98% 1.80pcts 0.72pcts 导电剂 10.92% 10.17% 9.55% -1.37pcts -0.62pcts 隔膜 23.54% 25.87% 28.95% 5.42pcts 3.08pcts 电解液 14.92% 18.11% 20.79% 5.87pcts 2.68pcts 铜箔 12.69% 11.08% 10.39% -2.31pcts -0.69pcts 铝箔 1.32% 1.44% 4.97% 3.65pcts 3.53pcts 结构件 9.48% 9.07% 7.59% -1.89pcts -1.49pcts 电池 7.37% 7.55% 5.11% -2.26pcts -2.44pcts 上游 +中游 9.25% 10.21% 13.57% 4.33pcts 3.36pcts 整车 1.83% 0.54% 1.50% -0.32pcts 0.96pcts 资料来源： WIND， 华创证券 期间费用率 持续 改善 。 2022H1 新能源汽车板块 期间费用率 8.94%，同比 -1.94pcts，环比 - 1.23pcts。 上游材料 、 磷酸铁锂正极费用率下降明显，分别下降 7.64pcts、 7.28pcts。 除铝 箔环节费用率 同比小幅上升 0.2pcts 外 ，其他环节费用率 同比均有下降。 图表 17 新能源汽车板块 期间 费用率情况 分项 2021H1 2021H2 2022H1 同比 环比 新能源汽车板块 10.88% 10.17% 8.94% -1.94pcts -1.23pcts 上游材料 13.17% 12.00% 5.53% -7.64pcts -6.47pcts 三元正极及前驱体 7.22% 7.16% 5.99% -1.23pcts -1.17pcts 磷酸铁锂正极 14.72% 10.01% 7.43% -7.28pcts -2.57pcts 负极 12.63% 10.25% 10.86% -1.77pcts 0.61pcts 导电剂 11.97% 9.86% 8.97% -3.00pcts -0.89pcts 隔膜 11.91% 11.63% 9.32% -2.59pcts -2.30pcts 电解液 11.92% 9.54% 7.95% -3.96pcts -1.59pcts 铜箔 8.31% 9.13% 8.02% -0.29pcts -1.11pcts 铝箔 7.00% 6.78% 7.20% 0.20pcts 0.42pcts 结构件 14.14% 9.84% 10.76% -3.37pcts 0.93pcts 电池 13.22% 11.86% 10.75% -2.47pcts -1.11pcts 上游 +中游 11.25% 10.20% 8.51% -2.74pcts -1.69pcts 整车 10.76% 10.15% 9.22% -1.54pcts -0.93pcts 资料来源： WIND， 华创证券 电力设备及新能源行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 上半年新能源汽车板块 资产负债率 达 60%，同比 +3.21pcts，环比 +1.43pcts。 细分环节中 上游材料与铜箔 环节资产负债率 下降明显， 同比 -11.48pcts/-12.92pcts，环比 -3.25pcts/- 13.24pcts， 磷酸铁锂正极同比上涨超 10pcts达 54.61%，电解液同比 +1.78pcts，环比 -1.39pcts。 其他环节资产负债率同比环比均有一定程度上涨。 图表 18 新能源汽车板块资产负债率情况 分项 2021H1 2021H2 2022H1 同比 环比 新能源汽车板块 56.79% 58.57% 60.00% 3.21pcts 1.43pcts 上游材料 49.86% 41.63% 38.38% -11.48pcts -3.25pcts 三元正极及前驱体 54.33% 56.92% 63.61% 9.28pcts 6.69pcts 磷酸铁锂正极 44.06% 54.05% 54.61% 10.55pcts 0.56pcts 负极 52.42% 52.19% 55.14% 2.72pcts 2.95pcts 导电剂 34.10% 37.46% 41.70% 7.60pcts 4.24pcts 隔膜 42.40% 41.09% 45.41% 3.02pcts 4.33pcts 电解液 41.55% 44.73% 43.33% 1.78pcts -1.39pcts 铜箔 46.69% 47.01% 33.77% -12.92pcts -13.24pcts 铝箔 66.94% 64.80% 67.54% 0.60pcts 2.73pcts 结构件 41.53% 47.43% 55.11% 13.57pcts 7.68pcts 电池 60.42% 65.62% 66.96% 6.54pcts 1.34pcts 上游 +中游 54.45% 56.92% 58.84% 4.39pcts 1.91pcts 整车 57.93% 59.49% 60.85% 2.91pcts 1.36pcts 资料来源： WIND， 华创证券 （三） Q2 电池盈利修复，材料环节短期承压 1、 电池： Q2 盈利修复，海外户储亮眼 受 碳酸锂等涨价影响 ， 电池 环节 2022Q1盈利 能力下滑 ， Q2向下游 顺利 传导后 得以 修复。 2022H1 电池环节毛利率 /净利率分别为 17.42%/5.11%，同比 -6.44pcts/-2.26pcts； 2022Q2， 电池环节毛利率 /净利率分别 提升至 19.77%/7.49%， 环比 +5.38pcts/+5.45pcts。 个股中，派 能科技业绩表现相对亮眼 ， 22H1 营收 18.54 亿元，同比 +171.94%，扣非归母 2.65 亿元， 同比 +79.01%，毛利率 29.01%，扣非净利率 14.31%， 主要系公司受益海外户储电池市场 发展 。 图表 19 电池环节 2022H1 和 2022Q2 财报数据 公司名称 收入 （亿元） 同比 毛利率 同比 扣非归母 （亿元） 同比 扣非 净利率 同比 2022H1 亿纬锂能 149.26 127.54% 14.96% -10.34pcts 11.94 -16.22% 8.00% -13.73pcts 欣旺达 217.18 38.49% 13.76% -2.89pcts 2.47 11.00% 1.14% -0.28pcts 宁德时代 1129.71 156.32% 18.68% -8.58pcts 70.51 79.95% 6.24% -2.65pcts 国轩高科 86.38 143.24% 14.42% -5.46pcts -1.73 52.92% -2.00% 1.18pcts 派能科技 18.54 171.94% 29.01% -7.92pcts 2.65 79.01% 14.31% -7.43pcts 电力设备及新能源行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 孚能科技 52.23 495.48% 13.58% 8.30pcts -2.74 -18.89% -5.24% 33.22pcts 鹏辉能源 40.65 65.58% 17.73% 0.68pcts 2.49 137.90% 6.12% 1.86pcts 蔚蓝锂芯 38.02 23.29% 16.78% -4.48pcts 2.90 -3.75% 7.63% -2.14pcts 合计 1731.96 125.03% 17.42% -6.44pcts 88.50 56.08% 5.11% -2.26pcts 公司名称 收入（亿元） 环比 毛利率 环比 扣非归母（亿元） 环比 扣非 净利率 环比 2022Q2 亿纬锂能 81.92 21.66% 15.96% 2.21pcts 7.59 74.55% 9.27% 2.81pcts 欣旺达 110.97 4.49% 14.05% 0.60pcts 1.46 44.35%