电力行业2022年7月电量点评：7月电量增速上行，水电出力边际减弱-国泰君安.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.08.15 7月电量增速上行，水电出力边际减弱 2022年 7月电量点评 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 陈卓鸣(研究助理) 021-38031730 021-38038670 010-83939802 yuhongguang025906@gtjas.c om sunhuixian026739@gtjas.co m chenzhuoming026177@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880122040025 本报告导读： 高温拉动7月全社会用电量增速继续上行，火电增速转正，水电增速放缓。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：维持公用事业“增持”评级，我们认为能源不可能三角框 架下，能源保供和能源转型为当前核心矛盾。重视用电旺季电力供需 偏紧形势下的行业投资机会，推荐细分领域龙头标的。（1）火电转型： 推荐国电电力、华电国际、华能国际、申能股份，受益标的华润电力、 中国电力；（2）新能源：推荐龙头三峡能源、龙源电力；（3）水电： 推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）综合能源：推 荐文山电力、南网能源；（5）核电：推荐中国核电、中国广核。  事件：国家能源局、国家统计局发布 22 年 7 月电量数据：全社会用 电量 7 月同比+6.3%，1~7 月累计同比+3.4%；规上电厂发电量 7 月 同比+4.5%，1~7 月累计同比+1.4%。  高温拉动7月全社会用电量增速继续上行。22年7月全社会用电量 单月同比+6.3%，增速继续上行（6 月同比+4.7%）；分产业看：一产、 二产、三产、居民用电量单月同比增速分别为 14.3%、-0.1%、11.5%、 26.8%（6 月同比增速 12.4%、0.8%、10.1%、17.7%）。 7 月四大高载 能行业用电量同比-0.6%，降幅进一步扩大（6 月同比-0.1%）。我们认 为 7 月高温对用电需求的拉动强于经济因素：1）7 月工业增加值及 社会消费品零售总额当月同比分别+3.8%、+2.8%，增速均有所回落 （6 月分别同比+3.9%、+3.1%），经济因素对用电需求拉动边际减弱； 2）据中国气象局，7 月全国平均气温 23.1℃，较常年同期偏高 1.3℃， 为 1961 年以来历史同期第二高。中国气象局预计 8 月全国大部地区 气温接近常年同期到偏高，高温天气或仍将持续推升用电需求。  7 月水电增速放缓，火电增速转正。22 年 7 月规上电厂单月发电量 同比+4.5%，增速较 6 月+3.0 ppts。分电源看，7 月火电增速由负转 正，光伏维持高增，水电风电增速放缓，核电降幅收窄。7 月水电发 电量单月同比+2.4%，较 6 月下降 26.6 ppts，我们推测主要与 7 月单 月来水偏枯有关。以三峡水库为例，我们测算 7 月三峡月度平均入库 流量同比-35.3%，增速转负（6 月同比+52.2%）。7 月风电发电量单月 同比+5.7%，较 6 月下降 11.0 ppts；光伏发电量单月同比+13.0%，较 6 月提升 3.1 ppts。我们认为新能源装机增长明确，短期波动不改长 期高增趋势。7 月火电发电量单月同比 5.3%，增速转正（6 月同比- 6.0%），我们认为主要与新能源发电及水电挤出效应减弱有关。  风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅 超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 火电 增持 水电 增持 新能源发电 增持 电网 增持 [Table_DocReport] 相关报告 电力《今非昔比，超低电价不可持续》 2022.08.14 电力《超低电价不可持续，7月电量增速继 续上行》 2022.08.14 电力《光芒正耀，风云待起》 2022.06.15 电力《电力紧张延续，新能源发电重塑供给 格局》 2021.09.30 电力《电价上涨开启，火电盈利触底将反 弹》 2021.09.29 行 业 更 新 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 [Table_industryInfo] 电力 1202177 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 图 1：2022 年 1~7 月累计用电量同比+3.4% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：2022 年 1~7 月一产累计用电量同比+11.1% 图 3：2022 年 1~7 月二产累计用电量同比+1.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 4：2022 年 1~7 月三产累计用电量同比+4.6% 图 5：2022 年 1~7 月居民累计用电量同比+12.5% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5 . 8 % 5 . 0 % 3 .4 % 2 .5 % 2 . 9 % 3 .4 % -1 0 % -5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 1 0 M 1 1 M 1 2 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 1 2 .8 % 1 2 .6 % 1 0 . 8 % 9 . 8 % 1 0 . 3 % 1 1 . 1 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M1 0 M1 1 M1 2 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 3 . 4 % 3 . 0 % 1 .9 % 1 . 4 % 1 .3 % 1 . 1 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 1 0 M 1 1 M 1 2 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 7 . 2 % 6 .2 % 3 . 1 % 1 . 6 % 3 . 1 % 4 . 6 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 1 0 M 1 1 M 1 2 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 1 3 . 1 % 1 1 . 8 % 1 0 . 5 % 8 . 1 % 9 . 6 % 1 2 . 5 0 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 1 0 M 1 1 M 1 2 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 图 6：2022 年 1~7 月累计发电量同比+1.4% 图 7：2022 年 1~7 月水电累计发电量同比+16.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 8：2022 年 1~7 月火电累计发电量同比-2.5% 图 9：2022 年 1~7 月核电累计发电量同比+1.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 10：2022 年 1~7 月风电累计发电量同比+7.7% 图 11：2022 年 1~7 月光伏累计发电量同比+13.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4 . 0 % 3 . 1 % 1 . 3 % 0 . 5 % 0 . 7 % 1 . 4 % -1 0 % -5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 1 0 M 1 1 M 1 2 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 8 . 2 % 1 2 . 7 % 1 4 . 3 % 1 7 . 5 % 2 0 . 3 % 1 6 . 3 % -1 5 % -1 0 % -5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 1 0 M 1 1 M 1 2 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 4 . 3 % 1 . 3 % - 1 . 8 % - 3 . 5 % - 3 . 9 % - 2 . 5 % -1 5 % -1 0 % -5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 1 0 M 1 1 M 1 2 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 9 .6 % 6 . 9 % 5 . 4 % 4 . 5 % 2 . 0 % 1 . 1 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 1 0 M 1 1 M 1 2 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 - 7 . 6 % 3 . 3 % 6 . 8 % 5 . 6 % 7 . 8 % 7 . 7 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 1 0 M 1 1 M 1 2 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 6 .5 % 1 0 .3 % 1 4 . 8 % 1 2 . 9 % 1 3 .5 % 1 3 . 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M 1 0 M 1 1 M 1 2 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5 表 1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价 （元） EPS PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 火电及转 型 600795.SH 国电电力 4.06 -0.1 0.3 0.39 14 10 增持 600027.SH 华电国际 5.04 -0.5 0.34 0.45 15 11 增持 600011.SH 华能国际 7.07 -0.65 0.37 0.67 19 11 增持 600642.SH 申能股份 5.76 0.33 0.53 0.76 17 11 8 增持 600863.SH 内蒙华电 3.80 0.07 0.4 0.54 54 10 7 增持 600483.SH 福能股份 11.92 0.65 1.25 1.29 18 10 9 增持 601991.SH 大唐发电 2.96 -0.5 0.07 0.18 42 16 增持 新能源 600905.SH 三峡能源 6.06 0.20 0.31 0.35 30 20 17 增持 001289.SZ 龙源电力 20.38 0.77 0.90 1.05 26 23 19 增持 601016.SH 节能风电 5.12 0.15 0.23 0.28 34 22 18 增持 000591.SZ 太阳能 8.48 0.39 0.52 0.56 22 16 15 谨慎增持 601778.SH 晶科科技 5.62 0.12 0.26 0.30 47 22 19 谨慎增持 水电 600900.SH 长江电力 24.01 1.16 1.30 1.33 21 18 18 增持 600674.SH 川投能源 12.69 0.7 0.78 0.83 18 16 15 增持 600025.SH 华能水电 7.10 0.46 0.47 0.51 15 15 14 增持 600886.SH 国投电力 10.36 0.33 0.80 0.87 31 13 12 增持 综合能源 600995.SH 文山电力 17.34 0.03 0.23 0.26 578 75 67 增持 003035.SZ 南网能源 6.39 0.13 0.19 0.23 49 34 28 增持 核电 601985.SH 中国核电 6.41 0.43 0.57 0.62 15 11 10 增持 003816.SZ 中国广核 2.75 0.19 0.21 0.23 14 13 12 增持 燃气 601139.SH 深圳燃气 8.46 0.47 0.48 0.59 18 18 14 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价及盈利预测均对应人民币，股价对应 2022年8月15日收盘价） 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的 当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投 资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情 况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所 提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删 节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投 资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投 资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的 12个月内的 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同 期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持 相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持 相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持 相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅。 行业投资评级 增持 明显强于沪深300指数 中性 基本与沪深300指数持平 减持 明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广 场20层 深圳市福田区益田路6009 号新世界 商务中心34层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融 街中心南楼18层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com