华鑫证券-电气设备行业：光伏进入超长成长期，大跌即是介入良机-210311

证券研究报告· 科创板询价报告 证券研究报告·个股报 告 华鑫证券· 行业 报告 证券研究报告 · 行业深度报告 指数表现  “碳达峰”成为“十四五”确保完成的一项 政治 任务。 习 近平主席向世界承诺到 2030年，中国单位国内生产总值二氧化 碳排放将比 2005年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费 比重将达到 25%左右，森林蓄积量将比 2005年增加 60亿立方米， 风电、太阳能发电总装机容量将达到 12亿千瓦以上。 2021年两 会工作报告提出 “ 十四五 ” 时期，单位国内生产总值能耗和二 氧化碳排放分别降低 13.5%、 18%。这两项指标将作为约束性指 标进行管理。  光伏将成为人类 “ 碳达峰 ”和“ 碳中和 ”的希望。 达到“ 碳 达峰 ”和“ 碳中和 ”，一靠少排放，二靠多吸收。少排放主要 手段是通过可再生清洁能源替代原来的石化能源，多吸收是采 用植树造林的方式，通过植物来吸收空气中的二氧化碳。当清 洁能源发电成本足够低，便可通过海水淡化，对干旱地区进行 灌溉，扩大植被覆盖，吸收二氧化碳的同时修复地球生态。 光 伏 具有 取之不尽，清洁 、 安全且使用成本不断降低的特点，而 储能技术的 逐渐 成熟则为光伏克服发电不稳定的缺陷。光伏是 当前所有能源品种中距离理想能源最接近的能源品种，并有望 在可控核聚变技术成熟之前不断替代原有的化石能 源，成为发 展最快的清洁能源 品种 。 当光伏发电成本足够低，便可通过海 水淡化，对干旱地区进行 灌溉，扩大植被覆盖，吸收二氧化碳 的同时修复地球生态，在设定时间之前帮助人类实现“ 碳达峰 ” 和“ 碳中和 ”的梦想。  光伏进入平价新时代，未来十年国内需求年增 9%，全球年 增 8.4%。 光伏是由技术驱动为主，政府补贴为辅的行业，当前 时点正逐步跨越发电侧平价 上网门槛，跨越后集中式光伏电站 将不再依赖政府补贴和优惠上网价格，量变引起质变，光伏市 场需求空间将快速放大。 中国工程院院士、华北电力大学原校 长刘吉臻 预计 2030年全社会用电量将达 10万 亿千瓦时，保守估 计到 2030年我国 15%的电力来自于光伏发电， 未来十年光伏新 增容量年均复合增速将超过 9%，到 2030年， 中国 光伏装机总容 量将达 1,428GW。根据 EIA的预测， 预计到 2025年全球光伏总装 机容量将达 2629GW，到 2030年全球光伏总装机容量达 2,918GW， 按 21.8%的电力供应来自于光伏， 2020-2030年新增装机容量年 均增长 8.40%。  中国光伏产业链具备全球 绝对 领先优势。 在制造端， 中国 的多晶硅、硅片、电池片和组件产量 已连续 多年超过全球总产 量的一半；在需 求端， 截止到 2019年，我国光 伏累计装机容量 为 205GW，占全球光伏总装机容量的 25.8%， 累计装机容量连续 五年排名全球第一， 新增装机容 量 连续 七 年 排名 全球第一 ； 在 分析师： 魏旭锟 执 业证书编号： S1050518050001 电话： 021-54967800 邮箱： weixk@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编： 200030 电话：（ 8621） 64339000 网址： http://www.cfsc.com.cn 2021 年 3 月 11 日 电气设备 光伏 进入超长成长期 ， 大跌即是 介 入良机 增持 （首次） 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 2 华鑫证券· 行业深度 报告 技术创新方面， 中国太阳 能 电池量产效率以年均 0.4%～ 0.5% 的速度快速增长，产业化技术水平一直全球领先；在产业配套 方面， 国产 设备 都已形成了成熟的配套体系，部分设备还能出 口国外 。 在原辅材料领域， EVA 胶膜、背板、银铝浆料、光伏 玻璃等已实现国产供应；成本方面，受益于完善的配套环境、 相对低廉的要素成本，以及产业规模效应，我国光伏产品的制 造成本一直处于全球最低水平。 自 2011年至今 ，国产多晶硅材 料价格降低了 82%；多晶方面，硅片、电池片和组件价格分别 降低 93%、 90%和 85%；单晶方面，硅片、电池片和组件价格分 别降低 86%、 87%和 84%。 根据麦肯锡对中美各个产业竞争力对 比，光伏是唯一一个具备压倒性优势的行业。  光伏行业整体进入超长成长期。 过去影响行业景气的主要 因素 ——上网电价定价和补贴对行业的影响将逐步弱化，影响 光伏新增装机需求的关键因素将逐步转变为度电成本与光伏 燃煤发电电价之间的差值。燃煤发电价通常而言是固定的，因 此度电成本降低幅度将决定光伏新增装机需求，由于持续的技 术创新，投资 光伏电站变得越来越有利可图，下游需求有望保 持 20-30年的超长成长，产业链中的各个企业纷纷积极扩大产 能抢占市场先机。  优秀公司近期被错杀， 大跌即是 介入良机。 2021年春节过 后， A股 “抱团 ”股票大幅下跌，隆基股份和通威股份等光伏龙 头股价随之 大幅 下挫， “抱团 ”股大幅下跌根本原因是市场认 为 “抱团 ”股的短时间涨幅过大，其估值已远超其内在价值。我 们认为光伏行业未来长期将高景气，部分优秀 企业 成长性较为 确定，当前的高估值将 在未来 1-2年内 被企业 的高 成长给消化。 我们选取 14家光伏上市公司将其 3月 10日收盘 价除以 2021年 市场一致预期 EPS，其中有 12家公司的动态 PE低于历史中位 数。数年之后再看这些优秀公司，当前股价或许是历史大底 。 硅料领域关注：通威股份和保利协鑫能源；一体化领域重点关 注：隆基股份、天合光能、晶澳科技、中环股份；设备领域关 注：晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创；辅料及配套领域 ： 关注 锦浪科技、福斯特和固德威；系统集成及运营领域关注：阳光 电源、晶科科技、太阳能。  风险提示： （ 1）碳排放政策执行不利；（ 2）上游涨价， 推高成本的同时降低需求；（ 3）技术进展缓慢， LCOE降幅 趋缓。 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 3 华鑫证券· 行业深度 报告 目录 一、 推广可再生能源是实现“碳达峰”的重要途经 ······················· 6 1.“碳达峰”将成为中国政府的一项重要工作 ························· 6 2.实现“碳达峰”，可再生能源占比需超过 40% ························· 7 二、 光伏将成为人类的新能源之光 ······························ 9 1.我国光伏度电成本逐渐低于或接近燃煤发电 ························· 9 2.光伏比较优势显著，值得大力开发 ····························· 11 3.在未来 20-30 年，光伏或将成为最受青睐的清洁能源 ····················· 12 三、 我国光伏的发展旧时代 ································ · 13 四、 我国光伏进入平价上网新时代 ······························ 16 1.我国用电侧已基本实现平价 ································ 16 2. 2021 年我国迎来光伏发电侧平价 ······························ 17 3.未来十年，我国光伏需求年均增速超 9% ··························· 18 五、 2021-2025 年全球光伏的新增装机容量将加速增长 ····················· 20 1.全球平价上网正在来临 ································ ·· 20 2.未来十年，全球光伏需求年均增长 8.4% ··························· 21 六、 光伏领域，中国一骑绝尘 ································ 22 1.制造能力世界第一 ，实现完全自主可控 ··························· 22 2.装机需求全球领先 ································ ···· 23 3.太阳能光电转化效率全球领先 ······························· 24 4.完善的配套和低成本优势 ································ · 24 七、 产业链发展现状及未来变动趋势 ····························· 25 1.光伏产业链主要环节 ································ ··· 25 2.硅料增产较硅片慢， 2021 年拥硅为王 ···························· 26 3.硅片领域企业快速扩产，非龙头企业竞争压力增大 ······················ 28 4.电池片环节竞争主要比拼技术路线， HJT 和 TopCon 发展迅速 ·················· 29 5.组件环节价格趋于稳定，压力主要来自于成本端 ······················· 33 6. 182mm 和 210mm 尺寸之争，愈演愈烈 ···························· 35 7.技术进步推动光伏设备需求长期成长 ···························· 36 8.BIPV 国内市场年需求近千亿元，龙头企业已率先布局 ····················· 38 八、 投资策略及重点上市公司 ································ 38 1.行业投资策略 ································ ······ 38 2.主要上市公司简介 ································ ···· 39 九、 风险提示 ································ ······· 47 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 4 华鑫证券· 行业深度 报告 图 表 目录 图表 1 中国一次能源年消费量 7 图表 2 中国 2018 年一次能源消费构成 . 7 图表 3 全球一次能源年消费量 7 图表 4 全球 2018 年一次能源消费构成 . 7 图表 5 在三种不同场景下全球碳排放变化 8 图表 6 在三种场景下可再生能源和化石能源占比变化 8 图表 7 在三种场景下到各种能源构成变化 8 图表 8 全寿命度电成本计算公式 9 图表 9 光伏产品价格变动趋势 . 10 图表 10 不同技术路线的电池片光电转化效率的演进 10 图表 11 在 3.5 元 /W 的建造成本下，各省光伏度电成本与燃煤发电基准价格对比 . 11 图表 12 我国主要电源品种五维度对比 11 图表 13 全球能源革命 13 图表 14 我国光伏产业发展的五个阶段 13 图表 15 2000-2010 年中国大陆太阳能产量及占全球产量的比例 14 图表 16 我国历年太阳能上网电价及补贴 15 图表 17 实施补贴政策后国内太阳能装机容量快速提升 16 图表 18 年中或年终常常出现光伏集中“抢装潮” 16 图表 19 发电测平价和用电侧平价 . 16 图表 20 我国各省、市工商业用电、居民用电和燃煤发电价格对比 . 17 图表 21 2020 年各省、地区燃煤基准电价 /光伏上网电价 17 图表 22 2019 年各省、地区煤电标杆价格和光伏度电成本比较 . 18 图表 23 2019-2025 年光伏电站 LCOE 估算（元 /kWh） . 18 图表 24 2019-2025 年分布式光伏 LCOE 估算（元 /kWh） . 18 图表 25 近五年我国光伏总装机容量和 新增装机容量 19 图表 26 中国光伏总装机容量和年新增装机容量测算 19 图表 27 2030 年全国光伏总装机容量敏感性测试 . 20 图表 28 G20 国家光伏安装成本及排名 20 图表 29 2025 年和 2030 年全球光伏发电量预测 21 图表 30 全球光伏总装机容量年新增装机容量测算 21 图表 31 2030 年全球光伏总装机容量敏感性测试 . 22 图表 32 2019 年中国和全球光伏产品产能对比 . 22 图表 33 2019 年中国和全球光伏产品产量对比 . 22 图表 34 中美产业竞争力对比 . 23 图表 35 中国光伏累计装机容量及全球所占份额 . 23 图表 36 中国光伏新增装机容量及全球所占份额 23 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 5 华鑫证券· 行业深度 报告 图表 37 近年中国太阳能电池最高转化率榜单 . 24 图表 38 光伏产业链 . 25 图表 39 光伏产业链中角色分工 26 图表 40 2020 年光伏龙头企业的一体化布局 . 26 图表 41 全球主要硅料厂商产能 26 图表 42 公司发展历程 27 图表 43 下游企业与硅料 厂商签订的长期供货协议 28 图表 44 8 家硅片生产企业 2021 年扩产情况 . 29 图表 45 太阳能电池分类 30 图表 46 单晶硅电池主要制造工 艺 30 图表 47 NREL 全球太阳能电池转化效率（实验室） . 31 图表 48 不同技术的光伏电池的光电转化效率 32 图表 49 当前太阳能电池主 流技术路线比较 32 图表 50 N 型电池产能及主要布局企业 32 图表 51 当前主流太阳能电池产能及预测（ GW） 33 图表 52 N 型电池不同 技术路线产能预测（ GW） 33 图表 53 光伏组件构成 33 图表 54 前十大组件厂商出货量和产能 （ GW） 34 图表 55 供需两旺，光伏组件价格 平稳 (元 /W) 34 图表 56 不同尺寸的光伏电池 (mm) 35 图表 57 主张 182mm 和 210mm 硅片的企业分别组成两个不同联盟 35 图表 58 光伏龙头企业硅片、电池片和组件的产能及扩产量 36 图表 59 182 标准和 210 标准优劣势对比 36 图表 60 不同技术的单晶电池制造工序 37 图表 61 光伏各环节主要制造设备提供上市公司 37 图表 62 大部分公司对应 2021 年动态 PE 低于历史中位数 39 图表 63 光伏产业链主要上市公司 . 40 图表 64 隆基股份历年产能（ GW） . 41 图表 65 通威股份历年产能（ GW） . 42 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 6 华鑫证券· 行业深度 报告 一、 推广可再生能源是实现“碳达峰”的重要途经 1.“碳达峰”将成为中国政府的一项重要工作 2020 年 9 月 22 日，习近平主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲 话时宣布，中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策 和措施，二氧化碳排 放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和 。 2020 年 12 月 12 日召开的气候雄心峰会上 ， 习近平主席再次强调到 2030 年，中国 单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消 费比重将达到 25%左右，森林蓄积量将比 2005 年增加 60 亿立方米，风电、太阳能发电 总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。 2020 年 12 月 18 日闭幕的中央经济工作会议首次将 “ 做好碳达峰、碳中和工作 ” 作为 2021 年重点任务。 2021 年两会召开， 国务院总理李克强 5 日在政府工作报 告中指出，扎实做好碳达 峰、碳中和各项工作，制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源结构。 按照政府工作报告部署，我国还将制定系列政策和措施，如加快建设全国用能权、碳 排放权交易市场，完善能源消费双控制度等。 2030 年前实现二氧化碳排放达峰， “ 十 四五 ” 时期非常关键。政府工作报告提出， “ 十四五 ” 时期，单位国内生产总值能耗 和二氧化碳排放分别降低 13.5%、 18%。这两项指标将作为约束性指标进行管理。 我们国家 正式 承诺 “ 碳达峰 ” 就是在 2030 年前，二氧化碳的排放不再增长，达到 峰值之后再慢慢减下去；而到 2060 年，针对排放的二氧化碳，要采取植树、节能减排 等各种方式全部抵消掉， 达到 “ 碳中和 ” 。 “ 碳达峰 ”和“ 碳中和 ”，一靠少排放， 二靠多吸收。少排放主要手段是通过可再生清洁能源替代原来的石化能源，多吸收是 采用植树造林的方式，通过植物来吸收空气中的二氧化碳 。 当清洁能源发电成本足够 低，便可 通过海水淡化，对干旱地区进行灌溉，扩大植被覆盖，吸收二氧化碳的 同时 修复地球生态 。 根据 BP 的统计，我国 2019 年一次能源总消费量为 3276 百万吨原油当量，占全球 总能源消费量的 24.27%，过去十年我国能源消费年均增长 3.81%，较全 球能源消费增 速高出 1.89 个百分点。从能源构成来看， 2018 年煤炭、石油和天然气分别占 59%、 7% 和 20%，化石能源合计占总能源消费构成的 86%。 而光伏和 风能 等可再生能源合计占总 能源构成比例仅为 4%。随着人口的增长和经济的发展，未来我国能源需求将进一步提 高 ，而根据“碳达峰”和“碳中和”的要求，使用可清洁再生能源替代化石能源就成 为人类的唯一选项。 中国目前化石能源消费占比合计 86%，是可再生能源 20 倍以上， 可再生能源发展潜力巨大。 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 7 华鑫证券· 行业深度 报告 图表 1 中国一次能源年消费量 图表 2 中国 2018 年一次能源消费构成 资料来源： BP，华鑫证券研发部 资料来源： BP，华鑫证券研发部 2.实现“碳达峰”，可再生能源占比需超过 40% 截止目前已有欧盟、中国、日本、韩国、墨西哥等多个国家提出未来碳中和目标。 这些国家和地区 占全球 GDP 的 75%、占全球碳排放量 65%。 “碳达峰”和 “ 碳中和 ” 意 味着一个以化石能源为主的发展时代开始结束， 以“光伏”等新能源大发展的时代正 式拉开帷幕。 图表 3 全球一次能源年消费量 图表 4 全球 2018 年一次能源消费构成 资料来源： BP，华鑫证券研发部 资料来源： BP，华鑫证券研发部 根据 《 BP 世界能源展望》 对全球碳排放做出三种 场景 下的假设 ， 每种假设都对应 着 不同的 碳排放变化 结果： （ 1） 一切如常 场景 假设政府政策、技术以及社会偏好以最近数年来的方式和速度持续发展下去。在 BAU 场景 中，能源使用所产生的碳排放将在 21 世纪 20 年代中期达峰，但随后不会显著 降低。到 2050 年，碳排放将在 2018 年基础上降低 10%。 在 BAU 场景 相比之下低很多， 到 2050 年，发达国家、新兴经济体平均碳价分别为 65 美元 /吨 CO₂ 和 35 美元 /吨 CO₂ 。 （ 2） 快速转型 场景 假设通过实施相关政策措施，尤以显著提高碳价为代表， 2050 年将实现能源使用 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 8 华鑫证券· 行业深度 报告 所产生的碳排放相比 2018 年下降 70%。快速转型 场景 基本与 “ 到 2100 年将全球气温控 制在比工业化前的水平高出 2°C 以内 ” 的 场景 一致。 （ 3） 净零 场景 假设快速转型 场景 下的政策措施进一步被消费者行为习惯和偏好的显著转 变所强 化，比如循环经济和共享经济的广泛应用，及向低碳能源品类的转换。这将使碳排放 到 2050 年下降至少 95%。净零 场景 与将全球气温升高控制在 1.5°C 的 场景 大体一致。 即到 2050 年，发达国家、新兴经济体分别达到 250 美元 /吨 CO₂ 和 175 美元 /吨 CO₂ 。 在 快速转型 场景 和 净零 场景 下，可再生能源在未来三十年需求将增长十倍以上。 到 2050 年 快速转型 场景 下，可再生能源占一次能源消费 比例将超过 40%， 净零 场景 下， 可再生能源占一次能源消费比例将超过 60%。即便是在 一切如常 场景 下，可再生能源需 求在未来三十年也能增长 6 倍 ， 快速转型 场景 和 净零 场景 下则分别能够增长 12 倍和 19 倍 。 图表 6 在三种场景下可再生能源和化石能源占比变化 图表 7 在三种场景下到各种能源构成变化 资料来源： BP，华鑫证券研发部 资料来源： BP，华鑫证券研发部 图表 5 在三种不同场景下全球碳排放变化 资料来源： 《 bp 世界能源展望》 ， 华鑫证券研发部 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 9 华鑫证券· 行业深度 报告 二、 光伏 将成为人类 的新能源之光 1.我国光伏 度电成本逐渐低于 或接近 燃煤发电 全寿命 度电成本 （ LCOE： Total Life Cycle Cost）简称度电成本，指能源项目在 全生命周期中的各项成本和费用支出的 现值 和除以全生命周期发电量 的现值 ， 是用来 衡量 能源项目经济性的主要指标。 通过 降低度电成本，能源项目可以提高项目的内部收益率， 而 内部收益 较高 的项 目 可以吸引投资来建设更多的 新 项目。新能源在发展初期，由于技术不成熟，度电成 本都 较高，政府为了支持新能源的发展，通常采用较高的上网电价和补贴的形式来吸 引资本对新能源的投资。当新能源的度电成本不断降低到低于基 荷 电源（通常为燃煤 发电）的上网价格时，新能源电站便可以不依赖过高的上网电价和政府补贴 即 可实现 盈亏平衡 ，实现“平价上网” 。当度电成本继续下降，投资收益率便会不断提高，吸引 资本不断加大 对新技术的研发 投入， 研发出具有更低度电成本的新能源系统，资本通 过投资获得更高的投资收益率，形成良性循环， 推动新能源建设安装需求快速增长。 如何降低度电成本？ 一是降低 LCOE 公式中分子，以太阳能为例，因为太阳 能初始 投资巨大，其占分子的比重也较大， 是 降低分子的主要途径。历史上降低初始投入成 本（光伏系统 造价 ）主要的方法 包含且不限于以下几点 ： 1、硅原料的进口替代，纯度为 99.99%的多晶硅料价格从 400 美元 /公斤降到 20 美元 /公斤； 2、增加硅片尺寸，以降低 单位面积 硅片 /电池片 的制造成本； 3、改进线切割工艺，用电镀金刚线取代砂浆线，降低硅片的厚度，单位重量的硅 棒 /硅锭可以切割出更多的硅片， 提高出片率 ， ； 4、生产设备进口替代，降低硅片电池片的单位生产成本。 二是提高 LOCE 公式中的分母， 主要的方法包含且不限于以下 几点： 1、单晶硅取代多晶硅 ， 提高光电 的转化 效 率 ； 2、 多晶硅 采用黑硅和制绒工艺 , 提高光电的转化效率； 3、生产工艺流程由 PERC— PERC+ — HJT— TopCon， 提高光电的转化效率； 4、选择光照条件更好的区域，增加 光照幅度 和 年均利用小时数 ； 5、采用平单轴跟踪支架， 增加 光照幅度 和 年均利用小时数 等。 图表 8 全寿命度电成本计算 公式 资料来源： 华鑫证券研发部 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 10 华鑫证券· 行业深度 报告 在过去的 十年间， 光伏产品不断降低制造成本的同时，提高光电转化效率。 在制造成本方面： 光伏产品价格迅速下降。自 2011 年至今， 国产 多晶硅材料 价格 降低了 82%；多晶 硅电池 方面，硅片、电池片和组件价格分 别降低 93%、 90%和 85%；单 晶 电池 方面，硅片、电池片和组件价格分别降低 86%、 87%和 84%。 在光电转化效率方面： 当前阶段在同等条件下，太阳能电池光电转换率每提高一 个百分点，则能够多发 4%的电力。 根据中国光伏行业协会的统计 2019 年，量产的单晶 硅和多晶硅电池平均转化效率分别为 22.3%和 19.3%。单晶电池均采用 PERC 技术，平 均转换效率较 2018 年提高 0.5 个百分点，领先企业转化率达到 22.6%。多晶电池主要 应用于印度、巴西等海外市场，因市场需求放缓，技术创新动力不足。 图表 9 光伏产品价格变动趋势 资料来源： Wind， 华鑫证券研发部 图表 10 不同技术路线的电池片光电转化效率的演进 资料来源： 中国光伏行业协会 ， 华鑫证券研发部 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 11 华鑫证券· 行业深度 报告 根据光伏市场观察的统计 ， 2019 年，全国光伏的年均利用小时数为 1169 小时， 光伏电站建设成本 4.5 元 /W，此时度电成本为 0.44 元 /度 ，高于 全国脱硫燃煤电价平 均值 0.3624 元 /度 。 根据目前降本趋势，预计 2020 年底光伏电站建设成本平均在 3.5 元 /W 左右，此时度电成本为 0.36 元 /度 。 如果按照光伏电站 3.5 元 /W 建造成本测算， 2020 年，广东、上海、山东、辽宁等 16个省和地区光伏电站的度电成本低于燃煤发电上网基准电价，可以认为自 2020年始， 我国半数的省和地区基本 可以 实现或接近实现平价上网。 随着组件、逆变器等关键设 备的效率提升，双面组件、跟踪支架等的使用，运维能力提高， 2021 年后在大部分地 区可实现与煤电基准价同价。 2.光伏比较优势显著 ，值得大力开发 国家考虑能源战略时， 不仅仅考虑电源品种是否经济，还需要考虑环保、 可开发 储量、发电稳定性和安全性等诸多要素。我们分别按经济性、环保、可开发储量、发 电稳定性和安全性这五个维度，对各类电源进行评分， 评价结果如下： 图表 12 我国主要电源品种五维度对比 能源品种 成本 环保 可开发 储 量 发电 稳定性 安全性 合计 燃煤发电 5 1 4 4 4 18 天然气 2 3 3 4 4 16 水电 3 4 3 3 3 16 核电 5 3 4 5 2 19 风电 4 5 4 2 5 20 光伏 4 5 5 3 5 22 5 分 优 4 分 良 3 分 中 2 分 差 1 分 不可接收 资料来源： 中国光伏行业协会，华鑫证券研发部 图表 11 在 3.5 元 /W 的建造成本下，各省光伏度电成本与 燃煤发电基准价格对比 资料来源： 中国光伏行业协会， 华鑫证券研发部 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 12 华鑫证券· 行业深度 报告 （ 1） 经济性：现阶段燃煤发电和核电最为经济，因此 给予 5 分，而光伏和风 电正处于平价发电的路上，因此为次优。 （ 2） 环保： 燃煤发电是我国碳排放的主要来源，同时还会排放粉尘、硫化物 等其他污染源，是为了被替代的主要能源，因此仅给予 1 分；而天然气虽然不会排 放其他污染物，较燃煤发电清洁，但仍处在大量的 碳排放，因此给予 3 分 ，核电由 于会产生难以处理的核废料，因此给予 3 分， 水电虽然不存在碳排放和污染问题， 但其会影响当地生态，存在一定的争议，因此给予 4 分， 风 电和光伏环保无污染， 给予 5 分。 （ 3） 可开发 储 量 ： 若 地球表面 0.1%的面积覆盖光伏系统 ， 按照 5%的光电转 化率 ，发电量高达 5.6×10 12kW·h/ 年，为世界 年消耗能源 的 40 倍 ，我们给予光伏 5 分，核电、风电、燃煤发电给予 4 分，天然气和水电给予 3 分。 （ 4） 发电稳定性： 核电一次燃料加注可以持续稳定发电一年半，给予 5 分， 燃煤发电和天然气只要燃料充足就可以持续稳定发电，给予 4 分，水电需要看上有 充 足的来水才能稳定发电，给与 3 分，光伏需要在光照强度达到一定程度才能发电， 给予 3 分，风电则需要看当地风力强度发电，最不稳定给与 2 分。但随着储能和特 高压技术的发展，可以把暂时用不了的电先储存起来或远距离输送，使得“弃风” 和“弃光”的比例不断降低，电源稳定性有所提高。 （ 5） 安全性：风电和光伏最为安全，给予 5 分，燃煤发电和天然气存在锅炉 爆炸的风险，给与 4 分，水电存在“溃坝”的风险，给予 3 分，核电存在 “核泄漏” 的风险给予 2 分。 综合各方的优劣势，客观而言，光伏的比较优势最为显著，随着技术进步，光 伏经济性还有进一步提高的潜 力，是我们最为看好的新能源品种。 3.在未来 20-30 年，光伏或将成为最受青睐的清洁能源 自人类文明诞生，能源利用就成为人类社会不断追求的方向，每一次的能源变 革，人类可利用的能源的能量密度、 使用成本 或清洁程度都获得一次跃升。到 21 世纪，人类进入了第四次能源革命时代， 21 世纪以来，受气候变化全球治理形势影 响，人类对发展生态友好、绿色低碳社会的需求不断提升，以“低碳化、无碳化” 理念为核心的新一轮能源革命与变革在全球范围蓬勃兴起，世界能源发展正在由高 碳能源进入低碳能源、由化石能源进入非化石能源时代。人类将开启新的 以低碳为 主要特征的能源时代。 人类终极能源梦想是未来能有一种能源，能量密度足够大、原料使用不尽且廉 价、安全且清洁。按目前人类所掌握的科技来看，可控核聚变技术是满足这一要求 的唯一选择。为实现这一梦想，全球主要国家合作在法国建设 “ 国际热核聚变实验 堆 ”(ITER) ，但由于种种原因迟迟不能完工，具国际主流科学观点认为 “ 可控核聚 变 ” 技术离成熟还需要 50 年时间。 光伏以其取之不尽，清洁安全且使用成本不断降低的特点，而储能技术的成熟 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 13 华鑫证券· 行业深度 报告 则为光伏克服发电不稳定的缺陷。光伏是当前所有能源品种中距离理想能源最接近 的能源品种 ， 并有望 在可控核聚变技术成熟之前不断替代原有的化石能源，成为发 展最快的清洁能源 ， 光伏 或将成为未来 30 年最受青睐的清洁能源，其 成长期 将长达 20-30 年 。 三、 我国 光伏的发展 旧时代 我国光伏产业 从小到大，从弱到强 ，经历过风光无限，也历经凄风苦雨 。不断有 企业淘汰的同时，又有新的企业创立，更有部分企业 通过 制订 长远的战略和坚定的执 行力 不断的发展 和 壮大成为 行业 巨头。 总体而言，我国光伏产业发展可以分为：导入 期、发展过热期、 调整整合期、国家补贴期和平价上网期。 图表 13 全球能源革命 资料来源： 公司招股说明书， 华鑫证券研发部 图表 14 我国光伏产业发展的五个阶段 资料来源： 公司招股说明书， 华鑫证券研发部 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 14 华鑫证券· 行业深度 报告 第一阶段：导入期（ 1997-2004年） 1997年 12月，《京都议定书》在 183个国家获得通过。德国 于 2000年颁布了《可再 生能源法》，并于 2004年进行重新修订。修订后的法案提出：根据不同的太阳能发电形 式，政府给予为期 20年、每千瓦时 0.45-0.62欧元补贴。 1997年，美国总统克林顿签署 百万屋顶 计划 ， 准备在 2010年以前 ,在 100万座建筑 物上安装太阳能系统 。 以 天合光能 为代表的中国第一批光伏企业应运而生。 第二阶段：发展过热期（ 2004-2010） 在欧美光伏政策的刺激下， 我国光伏迎来高光时刻， 短短数年内，全国先后建立 了几十个光伏产业园，不少老牌企业和上市公司亦纷纷转型，包括浪莎集团、波司登、 三星等都先后宣布进军光伏行业。从 2005年起，不到两年时间，相继有 10家中国光伏 企业在海外上市。除了无锡尚德之外，还有浙江昱辉、苏州 CTS、江苏林洋、常州天合 光能、保定英利、江苏浚鑫等。 我国太阳能电池产量从 2004年 的 50兆瓦 ，猛增到 2010 年 10479兆瓦，年均复合增速高达 143.72%。 2007年， 中国太阳能电池产能达 2900MW， 能够满足全球需求， 太阳能电池产量首次达到 1088兆瓦，超过日本 (920兆瓦 )和欧洲 (1062.8兆瓦 )，一跃成为世界太阳能电池的第一大生产国 ，到 2010年，我国太阳能电 池产量占全球份额的 56.86%。 但是隐藏在高歌猛进的外衣之下的确是 产能过剩和 “ 两头在外 ” 的隐忧，所谓的 “两头在外” 即九成以上的原材料依赖进口，且九成以上的产品需要出口国外。 这为 下个 阶段 行业 大幅调整埋下隐患 。 第 三 阶段：调整整合期（ 2010-2013） 2008 年开始，在全球金融危机的冲击下，欧盟不得不降低政策支持力度，占据中 国光伏龙头企业主要收入来源的欧洲市场开始萎缩。随着需求的疲软， 2009 年多晶硅 图表 15 2000-2010 年中国大陆太阳能产量及占全球产量的比例 3 4.6 6 12 50 145.7 438 1088 3238 5851 10479 0.00 10.00 20.00 30 .00 40.00 50 .00 60.00 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 中国大陆（左： MW ） 中国占全球产量的比例（右： % ） 资料来源： 《 具有全球竞争力的中国光伏产业 》 ， 华鑫证券研发部 股票报告网 规范、专业、创新 请阅读最后 一页重要免责声明 15 华鑫证券· 行业深度 报告 价格开始暴跌，在不到一年的时间里，从鼎盛的 400 美元 /千克跌至 40 美元 /千克。 祸 不单行， 2011 年美国率先掀起对中国光伏企业的“双反”调查。 2012 年 5 月 17 日， 美国商务部公布反倾销初裁决 定，英利、无锡尚德、天合光能将分别被征收 31.18%、 31.22%、 31.14%的反倾销税，未应诉中国光伏企业的税率为 249.96%。随后，欧盟也发 布了对中国光伏企业的“双反”调查。 由于国内太阳能电池需求 90%来自于出口，国内 光伏产业收到沉重打击， 2012 年我国对美光伏出口量骤减八成， 曾经的 风光无限的 龙 头 企业 无锡尚德，江西赛维纷纷破产 。 2012 年 12 月，国务院常务会议确定了促进光伏产业发展的五项措施，对于中国光 伏行业来说无疑是个利好。国务院一方面强调在市场倒逼机制下鼓励企业兼并重组， 淘汰落后产能 ;另一方面 ，严格控制新上单纯扩大产能的多晶硅、