国金证券：供需收紧致煤价回升，短期扰动不改降价主基调.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 石油化工组 分析师：许隽逸（执业 S1130519040001） xujunyi＠gjzq.com.cn 供需收紧致煤价回升，短期扰动不改降价主基调 ◼ 现象探讨：6M23动力煤价出现止跌回弹，主因供给放量趋缓及季节性耗煤增加，且供给侧变化的影响更大。 ✓ 回溯23年以来煤价走势，煤价中枢已从年初的 1150元/吨降至 6月初的780元/吨。而 6月是今年煤价下行大 趋势下的第一个重要拐点，港口价出现止跌回弹，月末环比上升 28元/吨、涨幅 3.5%，坑口价自6 月中旬之后 也开始出现止跌趋势。 ✓ 结合产业链多维度数据拆解结果看，此次煤价回调主要由于前期供需宽松格局于6月开始略有收紧，其中： （1）供给端——6M23 煤炭产能增长放缓，且港口贸易商交易意愿降低、市场流通货源减少。我国 6 月煤炭日 均产量 1300.3万吨、增速环比5月下滑 2pct，动力煤当月产量 3.0亿吨、同比下滑 262万吨、降幅0.9%，录 得 2M23 以来首次负增长；产量增长趋缓一方面由于存量煤矿逐步到达增产空间上限，且经历了大幅扩产以及煤 价大幅下跌后煤企对新建煤矿的积极性开始略有降温；另一方面，自 6 月中旬煤矿安全事故出现后，煤矿安监 力度趋严下相关超能力生产开始退出,使得月末产量偏低。此外，月内港口价格变化的频率变高使得部分贸易商 采购积极性降低、观望情绪较高，从而减少了市场内的煤炭流通货源，此时夏日用煤刚需及前期中标的贸易商 采购共同推高了港口价。因此，虽然 6 月我国动力煤进口量同比、环比分别增长 279.9%、5.3%，进口煤炭仍为 市场贡献重要煤源补充，但国内生产端和港口贸易端的供给限制因素使得供给端整体放量趋缓。 （2）需求端——季节性煤耗需求提升。6月动力煤消费总需求同比、环比分别提升15.0%、9.0%，虽然23年以 来非电煤需求持续低迷，但 6 月电力行业动力煤消费占比 65.7%、环比提升 1.5pct，可见入夏以来由于火电厂 的季节性耗煤需求增加，电煤消费对动力煤需求的拉动作用进一步提升。 ✓ 综合供需来看，6 月此轮煤价上涨行情中供给端放量不足的影响较季节性需求增长的影响更大。虽然 6 月电厂 季节性耗煤需求延续 5 月以来的提升趋势，但前期电厂库存较高且煤炭长协兑现情况好转，因而市场煤需求量 并未实现明显提升；而在供应端，国内煤炭扩产进程放缓以及港口贸易意愿降低带来的供给端放量趋缓是相较 于5月而言更为明显的边际变化，也是此轮煤炭价格上行的主要支撑力。 ◼ 后市展望：供给短期受挫但需求支撑力不足，此轮煤价反弹可持续性较差，预计后期煤价中枢有望持续下行。 ✓ 供给端：短期内煤炭生产仍受安监升级影响，但整体煤炭供给仍将较为宽松。7 月以后我国煤矿安监范围进一 步扩大，部分煤矿将面临停产整顿，后期煤炭生产供应将阶段性受到一定限制；但保供政策下 23 年煤炭生产能 力已有了大幅提升，即便安监趋严导致部分超能力生产退出，煤炭生产能力仍将处于历史高位水平。此外，国 际经济弱复苏下煤炭需求不足，使得进口煤供应预计仍将较为充足。 ✓ 需求端：虽然夏季电厂煤耗维持高水平，但电厂长协兑现情况较好使市场煤仍将作为补充煤源，且电厂前期高 库存策略使得终端补库压力不大，因而煤价反弹动力较弱。此外，8 月后预计台风登陆带来降雨、降温以及夏 末天气逐步转凉，电厂日耗后续将有所回落，使市场煤价继续上行缺乏需求端的足够支撑、可持续性较弱。因 此，我们预计这次小幅反弹行情并不改变23年煤价中枢下行的大趋势。 ◼ 煤价下行大趋势下火电业绩将迎来实质性改善，建议关注：火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业 华能国际；可发挥民企优势灵活配置煤炭来源结构、有新机组核准预期的龙头企业宝新能源；积极承担省内保 供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。 ◼ 新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 行业专题研究报告 证券研究报告 公用事业及环保产业行业研究 2023年08月17日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、动力煤价回溯分析及预测核心观点 5 1.1 6月动力煤价走势变化——煤价低位止跌、小幅回弹 . 5 1.2 供给放量趋缓+季节性耗煤催升煤价，且供给侧影响更大 6 1.3 展望后市，供给短期受挫但需求支撑力不足，此轮反弹可持续性较差 . 6 1.4 Q3煤价跟踪的关注点——重点关注电厂日耗&库存以及进口煤价 . 7 2、拆解维度1：国内生产&周转——产量增幅环比收窄、现货周转放缓 . 7 2.1 国内产量：累计产量仍同比提升，但6M23产量增幅环比收窄 7 2.2 港口周转：主要长协煤港口出现库存去化，部分市场煤港口缓慢累库 11 2.3 煤炭运价：各途径运价走势分化，水路运价上行、陆路运价下行 13 3、拆解维度2：煤炭进出口——进口煤炭仍为市场贡献重要煤源补充 . 13 3.1 进出口总量：煤炭净进口大国地位稳固，进口煤源供应持续充足 13 3.2 多角度看煤炭进口：1H23我国煤炭进口量大幅增长，高低卡煤进口可实现按需切换 14 4、拆解维度3：下游需求——季节性耗煤需求提升，电厂库存高位维稳 . 17 4.1 动力煤整体需求情况：电煤消费拉动作用提升，非电煤需求持续低迷 17 4.2 从用电需求看发电耗煤需求：迎峰度夏进程推进，推升季节性耗煤需求 18 4.3 从其他电源看火电发电需求：其他电源出力承压，火电承担顶峰出力重任 19 4.4 终端电厂耗煤及库存情况：由沿海至内陆逐步入夏，电厂高库存战略未改 21 4.5 其他非电煤需求：非电动力煤需求低位维稳，对需求拉动作用较小 23 5、投资建议 . 24 6、风险提示 . 24 图表目录 图表1： 山东滕州动力煤Q5500坑口价（元/吨） . 5 图表2： 秦皇岛动力煤Q5500平仓价（元/吨） . 5 图表3： 广州港印尼煤Q5500库提价（元/吨） . 6 图表4： 秦皇岛动力煤Q5500年度长协价（元/吨） . 6 图表5： 原煤日均产量（万吨） 8 图表6： 动力煤产量当月值（万吨） 8 图表7： 动力煤占原煤当日均产量比重 8 图表8： 动力煤月产量累计值及变化趋势 8 图表9： 晋陕蒙新原煤产量累计值及变化趋势 9 图表10： 晋陕蒙新原煤产量当月新增贡献率 . 9 图表11： 晋陕蒙新原煤当年累计产量总占比 . 9 图表12： 各地区国有重点煤炭库存（万吨） 10 图表13： 新疆重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） 10 图表14： 山西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） 10 图表15： 陕西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） 11 图表16： 内蒙古重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） 11 oPzQtRmMxOmPoQqOqPsRrO6McM6MsQrRoMmPiNoOvNlOnMwOaQrQrNwMpOoQxNnNzQ 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表17： 主要长协煤港口秦皇岛港、黄骅港6月吞吐量环比提升（万吨） 11 图表18： CCTD主流港口煤炭库存（万吨） 12 图表19： 北方港、长江口煤炭库存（万吨） 12 图表20： 长江口重点港口煤炭库存（万吨） 12 图表21： 北方港重点港口库存（万吨） 12 图表22： 鄂尔多斯煤炭公路运价指数（元/吨公里） . 13 图表23： 长江煤炭运输价综合指数CCSFI . 13 图表24： 中国沿海煤炭运价指数CBCFI . 13 图表25： 波罗的海干散货指数(BDI) . 13 图表26： 动力煤当月进口额（万吨） 14 图表27： 动力煤当月出口额（万吨） 14 图表28： 动力煤当月净进口额（万吨） 14 图表29： 1H21-1H23我国主要煤炭进口国进口量对比 . 15 图表30： 国际煤炭海运进出口贸易量及增速 16 图表31： 印尼煤炭出口量及增速 16 图表32： 俄罗斯煤炭出口量及增速 16 图表33： 澳大利亚煤炭出口量及增速 16 图表34： 中国煤炭月度海运进口量及增速 16 图表35： 中国煤炭周度海运进口量（千吨） 17 图表36： 动力煤消费量及变化趋势 17 图表37： 电力行业动力煤消费量占比持续提升 18 图表38： 各省会城市入夏时间表 18 图表39： 用电TOP5大省省会月度平均气温（摄氏度） . 19 图表40： 用电TOP5大省省会月度平均气温均值同比情况（摄氏度） . 19 图表41： 我国全口径发电量及变化趋势 19 图表42： 其他电源累计发电量及变化趋势 20 图表43： 除火电外其他清洁能源发电当月贡献率 20 图表44： 三峡水库流各月出量（亿立方米） 20 图表45： 水电利用小时数（小时） 21 图表46： 风电利用小时数（小时） 21 图表47： 光伏利用小时数（小时） 21 图表48： 核电利用小时数（小时） 21 图表49： 火电累计发电量及变动趋势 21 图表50： 火电利用小时数（小时） 21 图表51： 全国电厂逐周日均耗煤量（万吨） 22 图表52： 全国平均供电煤耗率（当年累计，克/千瓦时） . 22 图表53： 各省23年1-6月发电累计耗用原煤量及同比 . 22 图表54： 全国电厂当周期末煤炭场存（万吨） 23 图表55： 全国电厂当周平均可用天数（天） 23 图表56： 十种有色金属当月产量（万吨） 23 图表57： 山东地炼厂开工率（%） . 23 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表58： 我国商品房销售面积（万平方米） 24 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 5 1.1 6月动力煤价走势变化——煤价低位止跌、小幅回弹 ◼ 回溯 23 年以来煤价，以北方港口 5500 大卡煤为例，煤价中枢已从年初的 1150元/ 吨降至6月初的780元/吨，除2月份煤价先降后涨、当月低点出现在中旬外，其余 各月基本都是高点在月初、低点在月末。 ◼ 6 月是 23 年煤价下行趋势下的第一个重要拐点，坑口价、港口价一反 3M23 以来的 下跌趋势、呈现止跌并小幅回调，进口煤价、长协价延续平稳下滑趋势、降幅收窄。 ✓ 坑口价：以山东滕州动力煤Q5500坑口价为依据，自年初开始连续5个月下跌后，6 月中旬较月初继续下跌了 95 元/吨、跌幅 11.7%，之后开始出现止跌趋势，一直到 月末价格一直稳定在715元/吨。 ✓ 港口价：以秦皇岛动力煤 Q5500 平仓价为依据，自 3 月以来连续 3 个月下跌后，6 月煤价呈现低位止跌回弹趋势，月末动力煤港口价环比 5 月末上升 28 元/吨、涨幅 3.5%。其中，6月前半段动力煤港口价保持震荡下降；6月后半段开始小幅上升，平 均每日涨幅4-5元/吨。 ✓ 进口煤价：以广州港印尼煤 Q5500 库提价为依据，6 月进口煤价延续 3 月以来的下 跌趋势，环比 5 月末下跌 50 元/吨、跌幅 5.2%；6 月整体进口政策偏宽松，煤炭大 量进口导致价格下跌，但降幅环比收窄了7.5pct。 ✓ 年度长协价：以秦皇岛动力煤Q5500年度长协价为依据，6月年度长协价为709元/ 吨，环比5月下降10元/吨、降幅1.4%，维持23年以来的平稳下滑趋势。 图表1：山东滕州动力煤Q5500坑口价（元/吨） 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：秦皇岛动力煤Q5500平仓价（元/吨） 来源：Wind、国金证券研究所 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 山东滕州动力煤Q5500坑口价（元/吨） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 秦皇岛动力煤(Q5500)平仓价（元/吨） 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表3：广州港印尼煤Q5500库提价（元/吨） 图表4：秦皇岛动力煤Q5500年度长协价（元/吨） 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 1.2 供给放量趋缓+季节性耗煤催升煤价，且供给侧影响更大 ◼ 供给端：煤炭供给端放量趋缓主要来自生产端及港口贸易端双方面。 ✓ 23 年以来煤炭生产持续放量，6 月产量增幅收窄。4Q21 以来煤炭增产保供政策在多 方、多部门联合推动下取得明显效果，存量煤矿产能核增及露天煤矿临时用地批复 使得产能不断突破；11M22 起国内煤炭扩产已实现实质性进展，突破此前日产能瓶 颈1200-1230万吨/天，1-5M23累计原煤产量已同比增长5.4%。而6M23以来煤炭产 量增幅开始环比放缓，一方面由于存量煤矿在前期高产基础上正逐步到达增产空间 上限，且经历了大幅扩产以及煤价大幅下跌后、煤企对新建煤矿的积极性开始略有 降温；另一方面，自 6 月中旬煤矿安全事故出现后，煤矿安监力度趋严下相关超能 力生产开始退出,使得月末产量偏低。 ✓ 港口贸易商交易意愿降低、观望情绪较强，使煤炭市场流通货源减少。6 月动力煤 港口价的两拨反弹分别出现在月初和月末，反弹原因均为价格下跌后货主报价意愿 降低，而同时存在的夏日用煤刚需以及前期中标的贸易商采购共同推高了港口价。 同时，月内港口价格变化的频率变高使得部分贸易商采购积极性降低、观望情绪较 高，从而减少了市场内煤炭流通货源。 ◼ 需求端：非电煤需求持续低迷，6 月动力煤需求量提升主要靠季节性电煤需求增加 拉动。23 年以来，我国房地产、基建、化工等非电煤直接终端行业发展不及预期， 对煤炭需求拉动作用弱。但随着入夏进程推进，电厂耗煤提升、终端采购情况好转， 电煤在入夏以来对煤炭需求的拉动作用进一步提升。 ◼ 结合供需来看，6 月此轮煤价上涨行情中，供给端放量不足的影响较季节性需求增 长的影响更大。 ✓ 5 月起部分地区已逐步入夏、带动煤耗增加，而当月煤价仍实现大幅下跌，主要由 于生产端的持续扩量以及进口煤补给提升。而 6 月虽然电厂耗煤需求进一步增加， 但前期电厂库存较高且煤炭长协兑现情况好转，使得市场煤需求量其实并未实现显 著提升。 ✓ 反观生产端，尽管进口煤仍然较为充足，但国内煤炭扩产进程放缓以及港口贸易意 愿降低带来的供给端放量趋缓则是相较于 5 月更为明显的边际变化，也是此轮煤炭 价格上行的主要支撑力。 1.3 展望后市，供给短期受挫但需求支撑力不足，此轮反弹可持续性较差 ◼ 供给端：短期内煤炭生产仍将受安监升级影响，但前期产能放量使得煤炭产能仍将 维持高位。6 月以来产地煤矿安全事故频发且存在部分事故瞒报情况，因此应急管 理部门已指出要认真开展矿山事故瞒报“大起底”专项行动；7月 14 日国务院总理 李强进一步在国务院常务会议时提出在能源保供工作中要切实加强安全生产风险隐 患排查整治。因此，我国煤矿安监范围将进一步扩大，部分煤矿将面临停产整顿， 煤炭生产供应将阶段性受到一定限制。但整体看，保供政策下煤炭供应大概率仍将 处于历史较高位水平。 ◼ 需求端：现货煤需求难有明显提升，夏末天气变化将难以继续支撑煤价反弹。 ✓ 夏季电厂煤耗维持高水平，但高库存+长协兑现策略使市场煤仍将作为补充煤源，煤 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 400 450 500 550 600 650 700 750 800 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 7 价反弹动力弱。初伏已过，中伏、三伏紧随其后，高温天气持续使得电厂将继续保 持较高的耗煤水平。但前期电厂的高库存战略使得终端补库压力不大，且主要长协 煤港口库存压力明显下降体现电厂入夏后以兑现长协煤为主、现货仍将作为补充采 购煤源；即短期看虽然港口现货资源不多、但现货需求也不高。此外，国际经济弱 复苏下煤炭需求不足，进口煤将持续保持充足供应，使得整体煤炭供需格局较为宽 松。以上需求端因素有望成为此轮煤价上涨动力不足的主要原因。 ✓ 夏末天气变化有望影响终端需求，此轮煤价反弹维持时间将较短。8 月后预计台风 登陆带来降雨、降温以及夏末天气逐步转凉，电厂日耗后续将有所回落，使市场煤 价此轮小幅上行缺乏需求端的足够支撑、可持续性较弱，我们预计这次小幅反弹行 情并不改变23年煤价中枢下行的大趋势。 1.4 Q3煤价跟踪的关注点——重点关注电厂日耗&库存以及进口煤价 ◼ 煤价走势判断方面，重点关注需求端日耗、库存情况及煤炭进口情况。 ✓ 市场煤价未来一段时间将保持较为敏感的震荡状态，虽然生产端的瓶颈突破以及部 分超能力生产退出的影响未来将持续，但撬动煤价的主要因素预计将转变为终端对 现货煤的采购量变化。因此Q3应重点关注迎峰度夏期间终端日耗及库存，若日耗快 速提升、库存去化速度显著加快，则电厂长协难以覆盖的补货刚需则会对现货煤需 求产生拉动，进而对煤价起到一定的拉升作用。 ✓ 6 月国内煤价止跌企稳后，进口煤价格优势开始凸显，叠加国际需求低迷下进口煤 量仍将较为充足，预计后续一些沿海电厂会将部分需求由内贸煤转向进口煤，若进 口量和进口煤价优势未来都维持在较好水平，则会对整体市场煤价继续上行造成又 一阻力。但同样需要关注 8 月上旬澳大利亚 LNG 工厂罢工事件对国际高卡煤价的 阶段性推升带来的连带影响。 我们接下来从国内生产&周转、煤炭进出口、下游需求三大维度拆解煤炭产业链数据，用 以佐证我们对此轮煤价回调变化的分析和对未来走势预判的结论： 2.1 国内产量：累计产量仍同比提升，但6M23产量增幅环比收窄 ◼ 煤炭产量 6 月增幅环比下滑 2cpt，动力煤产量 6 月增速录得 2M23 以来首次负增长。 ✓ 原煤生产：整体看2021年11月之后我国煤炭产能瓶颈有实质性突破，2023年以来 煤炭日均产量保持在 1240 万吨以上的水平。2023 年 6 月我国原煤产量 3.9 亿吨， 同比2022、2021年分别提升1078.1、6690.8万吨。6月日均产量1300.3万吨、环 比5月提升35.9万吨，增长逐渐趋缓，同比增速环比5月下滑2pct。 ✓ 动力煤占比：6月动力煤日均产量占原煤日均产量比重为78.3%，环比5月持平，同 比2022、2021年分别下降2.9pct、5.8pct。 ✓ 动力煤产量： 1-6 月动力煤累计产量 18.6 亿吨、同比+2.9%，整体来看累计产量仍 高于往年。而6月我国动力煤产量3.0亿吨，环比5月增长1.2%，并未延续4月以 来的回落趋势、出现环比小幅增长，但增长幅度小于2022、2021年同期情况，且同 比2022下滑了262万吨。 ✓ 综上，煤炭产量 1-6 月同比增长趋势延续，2021 年 Q4 以来多方、多部门联合推动 煤炭增产保供政策后，存量煤矿的产能核增、露天煤矿的临时用地批复持续推进； 但6月开始增幅呈现收窄（甚至动力煤增幅转负），主要受到煤炭安全监管趋严后部 分煤矿逐步开始停产整顿的影响。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表5：原煤日均产量（万吨） 图表6：动力煤产量当月值（万吨） 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表7：动力煤占原煤当日均产量比重 图表8：动力煤月产量累计值及变化趋势 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 ◼ 分地区看，晋陕蒙新煤炭产能占比81.3%、产能集中趋势整体未改。 ✓ 2023年1-6月，晋陕蒙新四省区原煤产量达18.7亿吨，占全国原煤产量超81.3%， 充分发挥了增产增供“主力军”作用，且占比整体高于 2022年 80.7%-81.0%的水平 和 2021 年 79.4%-79.9%的水平。近年来我国持续清退煤企低效无效产能，煤炭生产 重心进一步向资源禀赋好、开采条件好的“晋陕蒙新”地区集中。 ✓ 其中，山西作为全国重要能源基地，产量维持领先，1-6 月原煤产量 6.8 万吨、占 全国产量的29.5%，同比增长5.8%，增量贡献率31.3%。 ✓ 内蒙古原煤产量仅次于山西，1-6月原煤产量6.1万吨、占全国产量的26.4%，同比 增加4.2%，增量贡献率25.3%。 ✓ 陕西 1-6月原煤产量3.7 万吨、占全国产量的 16.2%，同比增长1.9%，增量贡献率 17.0%。 ✓ 新疆已晋升为中国第四大产煤区，2021 年 12 月起增速显著领先于晋陕蒙三地； 2023 年 1-6 月原煤产量 2.1 万吨、占全国产量的 9.2%，增量贡献率 7.2%，同比增 加16.6%，增幅分别高于晋陕蒙三地10.8、14.6、12.4pct。 ◼ 聚焦 6 月份煤炭产能的下行原因，我们发现新疆地区煤炭减产是重要因素之一。山 西、山西、内蒙单6月的煤炭产量同比分别增长7.6%、2.8%、5.3%，增速环比5月 分别增长 1.3pct、2.7pct、2.2pct，而新疆虽然 6 月增速仍然领先晋陕蒙三地，但 产量同比降低了16.9%、增速环比下行37.1pct，可见6月新疆受到安监趋严导致的 煤炭减产的影响更大。 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2021 2022 2023 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2021 2022 2023 72% 74% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 90% 2021 2022 2023 -5% 0% 5% 10% 15% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 动力煤累计产量（左轴，万吨） YoY-动力煤累计产量 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表9：晋陕蒙新原煤产量累计值及变化趋势 来源：Wind、国金证券研究所 图表10：晋陕蒙新原煤产量当月新增贡献率 来源：Wind、国金证券研究所 图表11：晋陕蒙新原煤当年累计产量总占比 来源：Wind、国金证券研究所 ◼ 重点煤矿库存整体环比提升，但环比增幅略有收窄，体现生产端放量趋缓。 ✓ 截止至 6 月末，在国有重点煤矿中，除华北地区月末库存 664.9 万吨、环比减少 25.3 万吨以及华东地区月末库存 287.4 万吨、环比减少 43.2 万吨以外，其余地区 库存均有不同程度的提升，其中西北地区月末库存为761.2万吨、环比增加58万吨， 东北地区月末库存为351.8万吨、环比增加27.2万吨，中南地区月末库存为122.6 万吨、环比月增加9.5万吨。 ✓ 虽然煤炭库存上升地区居多，且整体看增量更多，但库存总额增幅环比 5 月下滑 10.6pct，体现出生产端放量的逐步趋缓。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 内蒙原煤产量（万吨，左轴） 新疆原煤产量（万吨，左轴） 陕西原煤产量（万吨，左轴）山西原煤产量（万吨，左轴） YoY-内蒙古（右轴） YoY-新疆（右轴） YoY-陕西（右轴） YoY-山西（右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 内蒙古:新增贡献率 新疆:新增贡献率 陕西:新增贡献率 山西:新增贡献率 79.5%79.6%79.4%79.4%79.4%79.5%79.5%79.7%79.8% 79.8%79.9% 80.9%80.9%80.9%80.8%80.7%80.9%80.9%80.9%80.9%81.0%81.0% 81.8% 81.3%81.5%81.4%81.3% 78% 79% 79% 80% 80% 81% 81% 82% 82% 83% 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表12：各地区国有重点煤炭库存（万吨） 来源：Wind、国金证券研究所 ◼ 从铁路煤炭发运量看，山西＞陕西＞内蒙古＞新疆，整体看 6 月发运量仍多数高于 往年同期水平，但新疆发运量环比下滑较为明显。 ✓ 新疆重点煤矿6月铁路发运331.5万吨，23年发运量整体高于21-22年同期水平， 但 6 月环比 5 月下滑 17.3 万吨，这也对应了新疆 6 月煤炭产量增速环比下行 37.1pct的情况。 ✓ 山西重点煤矿6月铁路发运2126.9万吨，环比5月增长52.3万吨，23年发运量整 体低于21-22年同期水平。 ✓ 陕西重点煤矿 6 月铁路发运 1344.1 万吨，环比 5月下滑 7.9 万吨，23 年发运量整 体高于21-22年同期水平。 ✓ 内蒙古重点煤矿6月铁路发运1241.3万吨，环比5月提升90万吨，23年1-3月发 运量整体高于 22 年同期水平、低于 21 年同期水平， 5 月发运量与 22 年同期水平 持平且高于21年，6月发运量高于21-22年同期水平。 图表13：新疆重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） 图表14：山西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 0 200 400 600 800 1,000 1,200 国有重点煤矿库存:华北地区 国有重点煤矿库存:东北地区 国有重点煤矿库存:华东地区 国有重点煤矿库存:中南地区 国有重点煤矿库存:西南地区 国有重点煤矿库存:西北地区 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2021 2022 2023 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2021 20222023 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表15：陕西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） 图表16：内蒙古重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 2.2 港口周转：主要长协煤港口出现库存去化，部分市场煤港口缓慢累库 ◼ 港口吞吐情况：6 月中旬开始主要长协煤港口吞吐量上行，体现长协煤贸易活跃度 提升。 ✓ 以黄骅港、曹妃甸港、秦皇岛港吞吐量为依据，可以看到主打长协煤运输的秦皇岛、 黄骅港口 6 月吞吐量环比 5 月明显抬升，趋势主要从 6 月中旬开始，6 月下半月秦 皇岛、黄骅港日均吞吐量分别环比 6 月上半月提升了 7.6%、29.2%，而同期曹妃甸 港则环比下滑了15.8%，可见自6月中旬起长协煤贸易活跃度明显提升。 图表17：主要长协煤港口秦皇岛港、黄骅港6月吞吐量环比提升（万吨） 来源：Ifind、国金证券研究所 ◼ 总体库存情况：主流港口库存水平环比下滑，但仍处于往年同期偏高位置。 ✓ 以CCTD主流港口煤炭库存为依据，6月末库存环比5月降低127.5万吨；其中，北 方港库存领跌，6月末库存环比5月降低265万吨；长江口港口库存也小幅下降，6 月末库存环比5月降低12万吨。 ✓ 港口库存下滑主要三方面原因导致：①到港价格仍存在一定倒挂，贸易商发运积极 性较低；②港口价格波动频率较高，贸易商因此采购积极性不高、处于观望情绪； ③高温天气增多后，电厂耗煤明显提高，终端采购量一定程度上有所提升。 ◼ 分港口看：长协煤港口出现较为明显的库存去化，部分华东市场煤港口缓慢累库。 ✓ 在北方港口中，秦皇岛、黄骅港（二者主打长协煤）跌幅较大，6 月末库存环比 5 月分别降低35、16万吨；其余北方港口整体也基本呈现下跌态势，其中曹妃甸二期、 京唐港老港库存分别环比降低26、15万吨。 ✓ 在长江口港口中，扬子江、太和港、镇江东港 6 月末库存环比 5 月分别降低 21、5、 3 万吨；其余港口库存整体基本维持缓慢增长态势，其中如皋港、长宏 2 号港、南 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2021 2022 2023 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2021 2022 2023 0 10 20 30 40 50 60 70 80 煤炭:港口吞吐量:黄骅港 煤炭:港口吞吐量:曹妃甸港 煤炭:港口吞吐量:秦皇岛港 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 12 京西坝港口库存分别环比提升2、3、12万吨。 ◼ 总体来看，长协煤港口去库明显可见长协兑现持续向好，这也使得部分市场煤港口 仍然持续累库，可见现货煤需求未有明显提升；同时，市场煤港口累库幅度也较小， 且部分市场煤港口在需求较低的同时也出现了去库，体现出在煤价波动性加大的情 况下贸易商进货意愿不强，观望情绪浓厚，整体看现货煤流通周转有所放缓。 图表18：CCTD主流港口煤炭库存（万吨） 图表19：北方港、长江口煤炭库存（万吨） 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Ifind、国金证券研究所 图表20：长江口重点港口煤炭库存（万吨） 来源：Ifind、国金证券研究所 图表21：北方港重点港口库存（万吨） 来源：Ifind、国金证券研究所 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 煤炭库存:CCTD主流港口:合计 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 煤炭库存:北方港合计 煤炭库存:长江口合计 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 如皋港 长宏2号 镇江东港 扬子江 太和港 南京西坝 华能太仓 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 秦皇岛 曹妃甸 曹妃甸二期 华能曹妃甸 京唐港老港 国投京唐港 京唐专业码头 黄骅港 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 13 2.3 煤炭运价：各途径运价走势分化，水路运价上行、陆路运价下行 ◼ 运价总体情况：整体看 6 月运价走势分化；公路运价维持下滑，内江、沿海运价有 明显的上升，体现水路运煤需求提升。 ✓ 公路运价：以鄂尔多斯煤炭公路运价指数为依据，6月公路运价维持了23年1月以 来的下降趋势；其中，6月30日长途公路、中途公路、短途公路运价分别为0.22、 0.47、0.84元/吨公里，环比5月末分别下降0、0.02、0.02元/吨公里。 ✓ 内江运价：以长江煤炭运输综合航运指数（CCSFI）为依据，6 月长江煤炭运价有明 显的上升趋势，6月 30日指数报收于 586.27 点，环比 5 月末上涨 78.63点、涨幅 15.49%。 ✓ 海运价：以波罗的海干散货指数(BDI)以及中国沿海煤炭运输指数（CBCFI）为依据， 6 月海运价扭转了 3 月底以来的下降趋势，6 月 30 日指数分别报收于 1091 点、 532.73点，环比5月末分别上涨11.7%、6.1%。 图表22：鄂尔多斯煤炭公路运价指数（元/吨公里） 图表23：长江煤炭运输价综合指数CCSFI 来源：Ifind、国金证券研究所 来源：Ifind、国金证券研究所 图表24：中国沿海煤炭运价指数CBCFI 图表25：波罗的海干散货指数(BDI) 来源：Ifind、国金证券研究所 来源：Ifind、国金证券研究所 3.1 进出口总量：煤炭净进口大国地位稳固，进口煤源供应持续充足 ◼ 进出口概况：6 月进口量持续攀升，同比、环比均录得高增长。23 年以来国际市场 需求低迷使得煤价承压，而中国作为煤炭消费大国、需求量维持高位，因此部分国 际卖家开始以较低价格转向中国市场出售，叠加进口政策较为宽松，驱动 6 月进口 量继续保持增长。 ✓ 6 月我国煤炭进口 3985.8 万吨，较去年同期增加 2963.0 万吨、增幅 289.7%；较 5 月增加29.5万吨、环比增幅 0.8%。2023年1-6月我国共进口煤炭22179.3万吨、 同比提升244.0%。 ✓ 6 月我国进口动力煤 1992.6 万吨，较去年同期的 524.5 万吨增加了 1468.1 万吨、 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 鄂尔多斯煤炭公路运价指数:长途运输 鄂尔多斯煤炭公路运价指数:中途运输 鄂尔多斯煤炭公路运价指数:短途运输 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 长江煤炭运输综合航运指数(CCSFI):当周值 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 CBCFI:综合指数 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 波罗的海干散货指数(BDI) 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 14 增幅279.9%；较 5月的 1893.0万吨增加99.6万吨、增幅 5.3%。2023年1-6月我 国共进口动力煤9291.0万吨、同比提升141.9%。 ✓ 6月我国动力煤出口保持波动震荡态势，较5月降低2.1万吨、降幅17.1%；而较去 年同期降低4.6万吨、降幅30.8%。 ✓ 从进出口净额看，6月动力煤净进口额维持2月以来的增长态势，较5月增长101.8 万吨、增幅5.4%；而较去年同期增加1472.7万吨、增幅289.1%。 图表26：动力煤当月进口额（万吨） 图表27：动力煤当月出口额（万吨） 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所（空值为缺失数据） 图表28：动力煤当月净进口额（万吨） 来源：Wind、国金证券研究所（空值为出口额缺失数据处） 3.2 多角度看煤炭进口：1H23我国煤炭进口量大幅增长，高低卡煤进口可实现按需切换 ◼ 分进口国看，印尼仍为我国煤炭进口来源主体。 ✓ 1H23 我国煤炭进口国 TOP3 为印度尼西亚、俄罗斯、蒙古国，其中印尼煤进口占比 约 50%、为我国的最大煤炭进口国。从澳大利亚、蒙古国、哥伦比亚、俄罗斯和印 度尼西亚进口煤炭数量均出现明显增加，同比分别+516%、+270%、+166%、+108%、 +68%；此外，加拿大和美国进口煤炭的数量同比分别+5%、+4%，但菲律宾和南非进 口煤炭数量同比分别-26%、-24%。 ✓ 从 6 月单月来看，中国进口动力煤的主要来源国为印尼、俄罗斯、澳大利亚、蒙古 国和菲律宾；其中，印尼仍是中国最大的进口动力煤来源国，但占中国动力煤进口 总量的比重环比略有降低，主要由于中国电厂增加了中高卡煤的进口采购，而对印 尼低卡煤的采购需求略有减少。 ◼ 煤炭进口量增长原因分析：国际供应整体宽松，且以澳煤为代表的高卡煤进口增加。 ✓ 1H23 我国煤炭进口量实现大幅增长，一方面，国际煤炭生产能力修复后供给情况同 比明显好转，我国的几大煤炭进口来源国均增加了对华出口；另一方面，澳煤恢复 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2021 2022 2023 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2021 2022 2023 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2021 2022 2023 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 15 通关后我国明显增加了澳煤进口量；此外，上半年进口煤到岸价多数时间具有明显 优势，叠加 6 月价格低廉的俄煤、南非煤和哥伦比亚煤也纷纷进入中国市场，催生 终端进口煤炭采购的积极性。 ✓ 6 月以来全国大部分地区高温天气延续下制冷用电需求上升，多数电厂在选择煤种 时考虑到中高卡煤相较低卡煤更有价格优势，同时为了快速提高发电效率，因此增 加了对进口中高卡煤的采购，使得6月进口动力煤数量同比实现翻番。 图表29：1H21-1H23我国主要煤炭进口国进口量对比 来源：CCTD、国金证券研究所 ◼ 从国际煤炭海运情况看我国煤炭进出口：我国进口量持续提升，驱动国际煤价承压、 进口煤价下行，但后续需关注澳大利亚罢工事件对煤价的连带影响。 ✓ 6 月国际煤炭海运贸易总量为 1.1 亿吨，同比、环比增速分别为 2.9%、-8.5%，1- 5M23 贸易量同比增速维持在 13%以上、6 月增幅有所收窄，整体看各月贸易量同比 均有所提升，体现出国际煤炭产量23年恢复后，国际煤炭生产国的国内需求量较为 低迷、出海寻求销售渠道的意愿同比