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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/环保 证券研究报告 行业信息点评 2023年07月28日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -2 2 . 7 8 % -1 7 . 1 7 % -1 1 . 5 6 % -5 . 9 5 % -0 . 3 4 % 5 . 2 7 % 2 0 2 2 / 7 2 0 2 2 / 1 0 2 0 2 3 / 1 2 0 2 3 / 4 环保 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《环保年报&一季报总结：利润小幅下滑， 经营质量提升，低估值期待修复》 2023.05.10 《碳配额收紧利好节能，制氢技术持续突 破》2023.03.28 《积极推进节能标准化，黄金&氢能均利 好贵金属回收》2023.03.20 [Table_AuthorInfo] 分析师:戴元灿 Tel:(021)23185629 Email:dyc10422@haitong.com 证书:S0850517070007 联系人:杨寅琛 Email:yyc15266@haitong.com CCER望重启完善我国碳市场，助力能耗 双控转变碳排放双控 [Table_Summary] 投资要点：  CCER 重启健全我国碳市场，《温室气体自愿减排交易管理暂行办法（试行）》 （征求意见稿）多处改动较大。近期，中央全面深化改革委员会第二次会议强 调，从能耗双控逐步转向碳排放双控，加强碳排放双控基础能力建设，健全碳 排放双控各项配套制度。根据我们对比原《温室气体自愿减排交易管理暂行办 法》，存在以下重点变动：1）温室气体种类除原有的二氧化碳、甲烷、氧化亚 氮、氢氟碳化物、全氟化碳、六氟化硫外，新增三氟化氮。2）主管部门改为生 态环境部，由其组织建立全国登记与交易机构。3）不再可由其他开发者提出新 方法学申请备案，由生态环境部组织制定新方法学。4）申请登记的项目减排量 时间要求在（2020年9月22日）之后，并且在项目申请登记之日前 5年以内。  CCER 存量方法学混杂，新方法学体系需时间孕育。根据生态环境部表示， CCER 方法学为指导温室气体自愿减排项目开发、实施、核算、核查的重要依 据。据我们统计，目前方法学共计备案十二批次，涵盖200例方法学，涉及29 个不同减排领域。其中，比重前五大的方法学领域分别为电力（15%）、甲烷 （10%）、交通（9%）、生物质能（8%）、化工（6%）。 根据碳中和专委会公众 号援引 21 世纪经济报道对生态环境部应对气候变化司司长李高专访，第一 批项目方法学共收集方法学建议 300 余项，将择优发布减排效果明显、社会期 待高、技术争议小、数据质量可靠、社会和生态效益兼具的方法学。我们认为， 原有备案CCER存量方法学多且杂，部分可操作性不高，且随新减排技术出现， 主管部门需时间重新梳理、确认新方法学。  我们预计CCER供给端约为 1.80亿吨。根据中央财经大学绿色金融国际研究院 援引中国核证减排交易信息平台上公示信息，截止 2017年3月，我国审定公示 的CCER项目总计2871个，合计减排量5071.75万吨。我们测算2012-2017Q1 存量 CCER 可登记减排量供给（除去已登记减排量）可达 4221 万吨；第二批 增量 CCER 项目可达 2 亿吨（仅包含林业碳汇森林造林项目供应）。除去已核 发绿证减排量，我们预计 CCER供给端可达1.80亿吨。  2023至 2027年 CCER潜在需求范围约为 2亿吨至5亿吨。根据北京理工大学 能源与环境政策研究中心《中国碳市场回顾与展望(2022)》 数据显示，全国碳 市场首批履约季覆盖温室气体排放量约为 45亿吨二氧化碳。据我们测算，2023 年至 2027 年温室气体预计覆盖排放量可达 45-96 亿吨，对应 CCER 潜在需求 约为2亿吨至5亿吨。  CCER 项目中水电及森林碳汇造林项目收入弹性较大。从收入弹性角度，据我 们测算，如果CCER碳价悲观/中性/乐观情况下分别为30元/50元/70元，风电 项目收入弹性为3%/6%/8%；光伏项目收入弹性为5%/8%/11%；水电项目收入 弹性为 6%/10%/14%；垃圾焚烧发电项目收入弹性为 6%/9%/13%；煤层气发 电项目收入弹性为4%/6%/9%；森林碳汇造林项目收入弹性为 5%/10%/13%。  投资建议：我们认为，为了推动能耗双控向碳排放双控转变，碳配额纳入八大 高耗能行业有望加速，CCER 也将重启成为重要补充，我国碳市场建设将日趋 完善，建议关注碳市场产业链：雪迪龙（碳监测）、瑞晨环保（节能装备）、百 川畅银（填埋气发电）、蓝焰控股（煤层气开采）、山高环能（废油脂利用）、高 能环境（金属资源化）。  风险提示：政策推进不达预期，CCER价格大幅波动，数据测算存在误差。 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 原有备案CCER存量方法学多且杂 . 5 2. CCER供给端预计约为1.80亿吨 . 8 3. 2023至2027年CCER潜在需求范围约为 2至5亿吨 10 4. 各项目收入弹性 . 11 5. 风险提示 14 nMuNtRpPyRpMpRpRpQoNoR7N8Q6MmOpPoMoNlOrRyQiNqQsM8OrQmRvPmQsQNZpPxO 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 存量方法学占比（%） 5 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录 表 1 存量方法学 . 5 表 2 存量CCER供给 . 8 表 3 增量CCER供给 . 9 表 4 各行业纳入时间预计及碳排量（亿吨） 10 表 5 CCER需求测算 10 表 6 风电项目收入弹性. 11 表 7 太阳能项目收入弹性 . 11 表 8 水电项目收入弹性. 12 表 9 垃圾焚烧发电项目收入弹性 12 表 10 煤层气发电项目收入弹性 13 表 11 森林碳汇造林项目收入弹性 13 表 12 森林碳汇经营项目收入弹性 14 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1. 原有备案CCER存量方法学多且杂 [Table_PicPe] 图1 存量方法学占比（%） 15% 10% 9% 8% 6% 6% 6% 5% 5% 33% 电力 甲烷 交通 生物质能 化工 减碳 冶炼 工业 垃圾 其他 资料来源：发改委、碳交易网、天津排放权交易所、碳排放交易网、碳汇林、碳中和资讯网，海通证券研究所 表 1 存量方法学 第一批 用户使用的热能，可包括或不包括电能 供热 可再生能源联网发电 电力 联网的可再生能源发电 电力 水泥生产中增加混材的比例 水泥 自用及微电网的可再生能源发电 电力 回收煤层气、煤矿瓦斯和通风瓦斯用于发电、动力、供热和/或 通过火炬或无焰氧化分 其他 植物油生产并在固定设施中用作能源 其他 现有电厂从煤和/或燃油到天然气的燃料转换 电力 生物柴油生产并在固定设施中用作能源 生物质能 通过废能回收减排温室气体 垃圾 供应侧能源效率提高—传送和输配 能效 使用低碳技术的新建并网化石燃料电厂 电力 供应侧能源效率提高—生产 能效 工业废水处理过程中温室气体减排 工业 针对工业设施的提高能效和燃料转换措施 工业 应用非碳酸盐原料生产水泥熟料 水泥 针对农业设施与活动的提高能效和燃料转换措施 农业 硝酸生产过程中所产生 N2O的减排 化工 使用不可再生生物质供热的能效措施 生物质能 HFC-23废气焚烧 甲烷 需求侧高效照明技术 照明 替代单个化石燃料发电项目部分电力的可再生能源项目 电力 户外和街道的高效照明 照明 并网的天然气发电 电力 用户使用的热能，可包括或不包括电能 供热 硝酸厂氨氧化炉内的N2O催化分解 化工 联网的可再生能源发电 电力 减少油田伴生气的燃放或排空并用做原料 油气 自用及微电网的可再生能源发电 电力 新建热电联产设施向多个用户供电和/或供蒸汽并取代使用碳含 量较高燃料的联网/离网的蒸汽和电力生产 电力 植物油生产并在固定设施中用作能源 其他 在工业设施中利用气体燃料生产能源 工业 生物柴油生产并在固定设施中用作能源 生物质能 向天然气输配网中注入生物甲烷 甲烷 供应侧能源效率提高—传送和输配 能效 在工业或区域供暖部门中通过锅炉改造或替换提高能源效率 供热 供应侧能源效率提高—生产 能效 引入新的集中供热一次热网系统 供热 针对工业设施的提高能效和燃料转换措施 工业 地下硬岩贵金属或基底金属矿中的甲烷回收利用或分解 甲烷 针对农业设施与活动的提高能效和燃料转换措施 农业 民用节能冰箱的制造 制造 使用不可再生生物质供热的能效措施 生物质能 供热中使用地热替代化石燃料 供热 需求侧高效照明技术 照明 新建天然气电厂向电网或单个用户供电 电力 户外和街道的高效照明 照明 利用汽油和植物油混合原料生产柴油 油气 第二批 现有热电联产电厂中安装天然气燃气轮机 电力 碳汇造林项目方法学 碳汇 太阳能—燃气联合循环电站 电力 竹子造林碳汇项目方法学 碳汇 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 第三批 基于来自新建钢铁厂的废气的联合循环发电 冶炼 单循环转为联合循环发电 电力 利用氨厂尾气生产蒸汽 化工 快速公交项目 交通 高速客运铁路系统 交通 燃放或排空油田伴生气的回收利用 油气 水泥或者生石灰生产中利用替代燃料或低碳燃料部分替代化石燃料 水泥 天然气热电联产 天燃气 季节性运行的生物质热电联产厂的最低成本燃料选择分析 生物质能 硝酸或己内酰胺生产尾气中N20的催化分解 化工 多选垃圾处理方式 垃圾 快速公交系统 交通 供热锅炉使用生物质废弃物替代化石燃料 供热 电网中的SF6减排 电力 硅合金和铁合金生产中提高现有埋弧炉的电效率 冶炼 现冇电厂的改造和/或能效提高 电力 生物质废弃物热电联产项目 生物质能 利用液化天然气气化中的冷能进行空气分离 天燃气 应用来自新建的专门种植园的生物质进行并网发电 生物质能 安装高压直流输电线路 电力 垃圾填埋气项目 垃圾 新建联产设施将热和电供给新建工业用户并将多余的电上网或 者提供给其他用户 电力 通过引入油/水乳化技术提高锅炉的效率 化工 新建天燃气热电联产电厂 天燃气 通过对化石燃料蒸汽锅炉的替换或改造提高能效，包括可能的燃料替代 能效 通过蒸汽阀更换和冷凝水回收提高蒸汽系统效率 能效 生物质废弃物用作纸浆、硬纸板、纤维板或生物油生产的原料以避免排放 生物质能 抽水中的能效提高 能效 通过更换新的高效冷却器节电 制造 减少大然气管道压缩机或门站泄露 天燃气 海绵铁生产中利用余热预热原材料减少温室气体排放 冶炼 通过釆用聚乙烯管替代旧铸铁管或无阴极保护钢管减少天然气 管网泄漏 天燃 气 在配电电网中安装高效率的变压器 电力 向住户发放高效的电灯泡 照明 改造铁合金生产设施提高能效 冶炼 合成氨-尿素生产中的原料转换 化工 生物基甲烷用作生产城市燃气的原料和燃料 生物质能 精炼厂废气的回收利用 冶炼 通过将多个地点的粪便收集后进行集中处理减排温室气体 减碳 从工业设施废气中冋收CO2替代CO2生产中的化石燃料使用 工业 从煤或石油到天然气的燃料替代 天燃气 镁工业中使用其他防护气体代替SF6 化工 通过在有氧污水处理厂处理污水减少温室气体排放 污水 使用低GWP值制冷剂的民用冰箱的制造和维护 制造 将焦炭厂的废气转化为二甲酰用作燃料，减少其火炬燃烧或排空 煤炭 利用以前燃放或排空的渗漏气为燃料新建联网电厂 电力 粪便管理系统中的温室气体减排 减碳 在LCD制造中安装减排设施减少SF6排放 制造 通过现场通风避免垃圾填埋气排放 垃圾 货物运输方式从公路运输转变到水运或铁路运输 交通 纯发电厂利用生物废弃物发电 电力 新建建筑物中的能效技术及燃料转换 建筑 在联网电站中混燃生物质废弃物产热和/或发电 电力 半导体行业中替换清洗化学气相沉积(CVD)反应器的全氟化合 物(PFC)气体 化工 通过被动通风避免垃圾填埋场的垃圾填埋气排放 垃圾 半导体生产设施中安装减排系统减少CF4排放 化工 以家庭或机构为对象的生物质炉具和/或加热器的发放 生物质能 生产生物柴油作为燃料使用 生物质能 太阳能热水系统（SWH） 太阳能 蒸汽系统优化 能效 户用太阳能灶 太阳能 现有己二酸生产厂中的 N2O分解 化工 针对建筑的提高能效和燃料转换措施 建筑 在无机化合物生产中以可再生来源的CO2替代来自化石或矿物 来源的C02 化工 在交通运输中引入生物压缩大然气 交通 原铝冶炼中通过降低阳极效应减少PFC排放 冶炼 向商业建筑供能的热电联产或工联产系统 建筑 独立电网系统的联网 电力 从高碳电网电力转换至低碳化石燃料的使用 电力 硝酸生产厂中N2O的二级催化分解 化工 使用LED照明系统替代基于化石燃料的照明 照明 减少原铝冶炼炉中的温室气体排放 冶炼 现有和新建公交线路中引入液化天然气汽车 交通 通过改造透平提高电厂的能效 电力 用户使用的机械能，可包括或不包括电能 机械能 在现有工业设施中实施的化石燃料三联产项目 工业 使用可再生能源进行农村社区电气化 农业 回收排空或燃放的油井气并供应给专门终端用户 油气 通过将向工业设备提供能源服务的设施集中化提高能效 工业 从检测设施中使用气体绝缘的电气设备中回收SF6 甲烷 来自工业设备的废弃能屋的有效利用 工业 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 新建住宅楼中的提高能效和可再生能源利用 建筑 第四批 通过回收已用的硫酸进行减排 减碳 气体绝缘金属封闭组合电器SF6减排计量与监测方法学 监测 生物柴油的生产和运输目的使用 生物质能 第五批 单循环转为联合循环发电 电力 新建或改造电力线路中使用节能导线或电缆 电力 热电联产/三联产系统中的化石燃料转换 减碳 电动汽车充电站及充电桩温室气体减排方法学 交通 通过使用适配后的怠速停止装臵提髙交通能效 交通 小规模非煤矿区生态修复项目方法学 修复 通过在商业货运车辆上安装数字式转速记录器提高能效 交通 第六批 通过电动和混合动力汽车实现减排 交通 竹林经营碳汇项目方法学 碳汇 避免工业过程使用通过化石燃料燃烧生产的 C02作为原材料 工业 废弃农作物秸秆替代木材生产人造板项且减排方法学 减碳 焦炭生产由开放式转换为机械化，避免生产中的甲烷排放 甲烷 预拌混凝土生产工艺温室气体减排基准线和监测方法学 减碳 聚氨酯硬泡生产中避免 HFC排放 甲烷 特高压输电系统温室气体减排方法学 电力 冶炼设施中废气的回收和利用 冶炼 焦炉煤气回收制液化天然气(LG)方法学 天燃气 商用车队中引入低排放车辆/技术 交通 配申网中使用无功补偿装臵温室气体减排方法学 电力 植物油的生产及在交通运输中的使用 交通 在新建或现有可再生能源发电厂新建储能电站 电力 大运量快速交通系统中使用缆车 交通 第七批 非烃采矿活动中甲烷的捕获和销毁 甲烷 反刍动物减排项目方法学 减碳 家庭冰箱的能效提高及 HFC-134a冋收 甲烷 畜禽粪便堆肥管理减排项目方法学 减碳 用户自行发电类项目 交通 利用建筑垃圾再生微粉制备低碳预拌混凝土减少水泥比例项目方法学 建筑 使用燃料电池进行发电或产热 燃料电池 第八批 从高碳燃料组合转向低碳燃料组合 减碳 保护性耕作减排增汇项目方法学 碳汇 从固体废物中回收材料及循环利用 固废 第九批 用户热利用中替换非可再生的生物质 生物质能 公共自行车项目方法学 交通 家庭/小型用户应用沼气/生物质产热 生物质能 第十批 针对特定技术的需求侧能源效率提高 能效 生活垃圾辐射热解处理技术温室气体排放方法学 垃圾 钢厂安装粉尘/废渣回收系统，减少高炉中焦炭的消耗 冶炼 转底炉处理治金固废生产金属化球团技术温室气体减排方法学 冶炼 现有农田酸性土壤中通过大豆-草的循环种植中通过接种菌的使 用减少合成氮肥的使用 农业 采用能效提高措施降低车船温室气体排放方法学 交通 水硬性石灰生产中的减排 减碳 生物质燃气的生产和销售方法学 生物质能 通过挖掘并堆肥部分腐烂的城市同体垃圾（MSW）避免甲烷的 排放 固废 第十一批 在现有生产设施中从化石燃料到生物质的转换 生物质能 利用粪便管理系统产生的沼气制取并利用生物天然气温室气体减排方法学 生物质能 通过电网扩张向农村社区供电 电力 第十二批 在固体废弃物处臵场建设甲烷氧化层 固废 蓄热式电石新工艺温室气体减排方法学 减碳 化石燃料转换 减碳 气基竖炉直接还原炼铁技术温室气体减 冶炼 电子垃圾冋收与再利用 垃圾 从污水或粪便处理系统中分离固体避免甲烷排放 甲烷 通过堆肥避免甲烷排放 甲烷 废水处理中的甲烷回收 甲烷 废水处理过程通过使用有氧系统替代厌氧系统避免甲烷的产生 甲烷 使用从沼气中提取的甲烷制氢 甲烷 森林经营碳汇项目方法学 碳汇 可持续草地管理温室气体减排计计量与监测方法学 监测 资料来源：发改委、碳交易网、天津排放权交易所、碳排放交易网、碳汇林、碳中和资讯网，海通证券研究所 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 2. CCER供给端预计约为1.80亿吨 我们预计CCER供给端预计约为 2亿吨。根据中央财经大学绿色金融国际研究院援 引中国核证减排交易信息平台上公示信息，截至 2017 年 3 月，我国审定公示的 CCER 项目总计2871个，其中已备案的项目 861个，已完成签发的项目 254个，合计减排量 5071.75万吨，33个项目的764.14万吨减排量获得了签发批准，但尚未在 CCER注册 系统完成登记。其中，前五大备案项目为风力发电、太阳能发电、沼气回收利用、垃圾 焚烧发电、水力发电。由于除前五大外其他项目备案数量较少，因此按照前五大项目 2012-2017Q1存量减排量供给与 2020Q4至2022年增量减排量供给，并基于乐观、悲 观情况下项目注销比例，我们测算 2012-2017Q1 存量CCER 可登记减排量供给（除去 已登记减排量）可达 4221万吨；第二批增量CCER项目可达2亿吨（仅包含林业碳汇 森林造林项目供应）。最终，除去已核发绿证减排量，CCER供给端可达1.80亿吨。 表 2 存量CCER供给 风电 太阳能 2012-2017Q1装机容量（MW） 91308 2012-2017Q1装机容量 （MW） 87405 2022全国平均风电利用小时数（h） 2259 2022全国平均风电利用小时数（h） 1202 上网电量（万MWh/年） 20626 上网电量 （万MWh/年） 10506 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 2012-2017Q1合计减排量（万 tCO 2） 11763 2012-2017Q1合计减排量 （万tCO 2） 5992 水电 垃圾焚烧发电 2022年全国水电装机容量（万 MW） 41700 2022年吨垃圾收入（元） 305 2022年全国水电发电量（万 MW） 106204 吨垃圾上网电量（度） 312 单MW 水电发电量（MWh） 2.55 垃圾焚烧上网电价（元/度） 0.65 2012-2017Q1上网电量（MWh/年） 217629 吨垃圾焚烧发电收入（元） 203 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 吨垃圾处理价格（元） 102 2012-2017Q1合计减排量（万 tCO 2） 12 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 吨垃圾焚烧减排量( tCO 2/t) 0.4 吨垃圾焚烧累计减排量( tCO 2) 0.58 2012-2017Q1合计减排量 （万tCO 2） 2349 户用沼气发电 装机容量（MW） 138 单MW 装机量年均减排量（tCO 2） 115150 2012-2017Q1合计减排量（万 tCO 2） 1583 2012-2017Q1年存量减排量（万 tCO 2） 21670 履约注销比例（70%/50%/30%） 悲观 中性 乐观 2012-2017Q1年理论存量可登记减排量（万 tCO 2） 6510 10850 15190 已登记及已签发减排量（万tCO 2） 5836 2012-2017Q1年理论存量可登记减排量（除已登记） （万tCO 2） 4221 资料来源：易跃春《中国可再生能源发展报告2022》、生态环境部、wind、各固废上市公司2022年年报、同花顺、《湖北省南漳县农村户用沼气 项目》、华经产业研究院援引生物质能产业促进会、碳中和专委会公众号、中央财经大学绿色金融国际研究院援引中国核证减排交易信息平台，海通 证券研究所测算 注释：季度装机量根据全年装机量按照平均权重计算；2012年沼气装机量为根据2015年数据假设；履约注销比例为主观假设，最终采用中性假设 计算2012-2017Q1年理论存量可登记减排量（万tCO 2）。 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 表 3 增量CCER供给 风电 太阳能 2020Q4-2022装机容量（MW） 141530 2020Q4-2022装机容量 （MW） 33970 2022全国平均风电利用小时数（h） 2259 2022全国平均风电利用小时数（h） 1202 上网电量（万MWh/年） 31972 上网电量 （万MWh/年） 4083 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 2020Q4-2022合计减排量（万 tCO 2） 18233 2020Q4-2022合计减排量 （万tCO 2） 2329 水电 垃圾焚烧发电 2022年全国水电装机容量（万 MW） 41700 2022年吨垃圾收入（元） 305 2022年全国水电发电量（万 MW） 106204 吨垃圾上网电量（度） 312 单MW 水电发电量（MWh） 2.55 垃圾焚烧上网电价（元/度） 0.65 2020Q4-2022上网电量（MWh/年） 76329 吨垃圾焚烧发电收入（元） 203 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 吨垃圾处理价格（元） 102 2020Q4-2022合计减排量（万 tCO 2） 4.35 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 吨垃圾焚烧减排量( tCO 2/t) 0.4 吨垃圾焚烧累计减排量( tCO 2) 0.58 2020Q4-2022合计减排量 （万tCO 2） 4082 填埋气发电 煤层气发电 2020Q4-2022装机容量（MW） 355 2020Q4-2022装机容量（MW） 1367 单MW 装机量年均减排量（tCO 2） 115150 上网电量（MWh/年） 237600 2020Q4-2022合计减排量（万 tCO 2） 4088 单位装机量上网电量（MWh） 6789 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 2020Q4-2022合计减排量（万tCO 2） 529 森林碳汇造林 树种 松树 碳汇计入期（年） 20 造林碳汇减排量( tCO 2/ 年） 11.26 森林面积（千公顷） 4821 年均减排（tCO 2） 11.26 合计减排量（万tCO 2） 964 2020Q4-2022年增量减排量（万 tCO 2） 39106 履约注销比例（70%/50%/30%） 悲观 中性 乐观 2020Q4-2022年理论增量可登记减排量（万 tCO 2） 11731 19553 27374 资料来源：易跃春《中国可再生能源发展报告2022》、生态环境部、wind、各固废上市公司2022年年报、同花顺、《平顶山市生活垃圾卫生填埋 场填埋气发电项目》、华经产业研究院、生物质能产业促进会、碳中和专委会公众号、中国政府网、人民日报，海通证券研究所测算 注释：除风电、太阳能、水电外，季度装机量根据全年装机量按照平均权重计算；2020Q4年沼气装机量为根据十三五规划2020年目标装机量假设， 2022年沼气装机量为根据十三五规划2020年目标装机量与年均增速计算；履约注销比例为主观假设，最终采用中性假设计算2020Q4-2022年理论 存量可登记减排量（万tCO 2）。 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 3. 2023至2027年CCER潜在需求范围约为2至5亿吨 根据碳中和专委会公众号表示，“十四五”期间，石化、化工、建材、钢铁、有色、 造纸、电力和民航等八大高耗能高污染行业将会被纳入全国碳排放市场。基于已有重点 行业超低排放政策发布顺序，我们假设 CCER按照以下顺序陆续纳入（石化与化工、造 纸与航空按照碳排放量大小排序），预测 2023-2027年每年碳排放量。 基于我们预测的其他行业纳入 CCER时间，并做出以下假设计算：根据生态环境部 显示，全国碳市场第一个履约周期共纳入发电行业重点排放单位 2162 家，年覆盖温室 气体排放量约 45亿吨二氧化碳。根据 CEADs数据显示，近 4年电力行业二氧化碳平均 排放量为 35 亿吨，基本实现完全覆盖电力行业排放。因此，我们保守假设剩余行业中 性情况下 CCER 可覆盖 60%相关行业的二氧化碳排放，以上我们测算 2023-2027 年 CCER潜在需求范围预计为 2 - 5亿吨。 表 4 各行业纳入时间预计及碳排量（亿吨） 2023 2024 2025 2026 2027 电力 45 45 45 45 45 钢铁、建材 39 39 39 39 有色 8 8 8 石化、化工 14 14 造纸、航空 1.31 总计 45 84 92 106 107 资料来源：北京理工大学能源与环境政策研究中心、林如海《“双碳”背景下 有色冶金工业发展趋势》、中国钢铁工业协会、中国建筑节能协会、 江苏化工网、中国民用航空局、 中国碳数据援引Shan et al. (2018) “China CO2 emission accounts 1997-2015. Scientific Data“；Shan et al. (2020) “China CO2 emission accounts 2016-2017. Scientific Data“；Guan et al. (2021) “Assessment to China s recent emission pattern shifts. Earth s Future”，海通证券研究所测算 注释：钢铁行业碳排放量为基于20年、22年产量调整20年碳排放量得出22年数据；建材行业采用2020年数据；石化、化工采用2020年数据； 有色为基于20年、22年产量调整20年碳排放量得出22年数据；造纸为为基于19年、22年产量调整19年碳排放量得出22年数据；航空行业剔 除疫情影响采用2020年数据。 表 5 CCER需求测算 预计覆盖排放量 抵消比例 CCER需求 悲观（50%） 中性（60%） 乐观（70%） % 悲观（50%） 中性（60%） 乐观（70%） 2023 45 45 45 5 2.3 2.3 2.3 2024 65 68 72 5 3.2 3.4 3.6 2025 69 73 78 5 3.4 3.7 3.9 2026 84 87 89 5 4.2 4.3 4.5 2027 88 91 94 5 4.4 4.5 4.7 资料来源：北京理工大学能源与环境政策研究中心、林如海《“双碳”背景下 有色冶金工业发展趋势》、中国建筑节能协会、江苏化工网、中国钢 铁工业协会、中国民用航空网、 中国碳数据援引Shan et al. (2018) “China CO2 emission accounts 1997-2015. Scientific Data“；Shan et al. (2020) “China CO2 emission accounts 2016-2017. Scientific Data“；Guan et al. (2021) “Assessment to China s recent emission pattern shifts. Earth s Future”、碳中和专委会援引北京绿色交易所、中国环保产业研究院，海通证券研究所测算 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 4. 各项目收入弹性 根据目前复旦碳价格指数，全国 CCER 202307 中间价格约为 55.23元/吨，我们假 设碳价格中性为50元/吨，基于各项目情况测算收入弹性。 1）风电项目： 2）太阳能项目： 表 6 风电项目收入弹性 装机容量（MW） 50 2022全国平均风电利用小时数（h） 2259 发电量（MWh/年） 112950 上网电价（元/度） 0.5 上网发电收入（万元/年） 5647.5 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 合计减排量（tCO 2） 64415.385 悲观 中性 乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（万元） 193 322 451 收入弹性（%） 3 6 8 资料来源：易跃春《中国可再生能源发展报告2022》、wind、生态环境部、复旦大学可持续发展研究中心，海通证券研究所测算 表 7 太阳能项目收入弹性 装机容量（MW） 50 2022全国平均光伏利用小时数（h） 1202 发电量（MWh/年） 60100 上网电价（元/度） 0.36 上网发电收入（万元/年） 2163.6 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 合计减排量（tCO 2） 64415.385 悲观 中性 乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（万元） 103 171 240 收入弹性（%） 5 8 11 资料来源：易跃春《中国可再生能源发展报告2022》、通威新能源公众号、生态环境部、复旦大学可持续发展研究中心，海通证券研究所测算 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 3）水电项目： 4）垃圾焚烧发电项目： 表 8 水电项目收入弹性 2022年全国水电装机容量 （万MW） 41700 2022年全国水电发电量（万MWh） 106204 单MW 水电发电量 （MWh） 2.55 发电量（MWh/年） 106204 上网电价（元/度） 0.28 上网发电收入（万元） 2974 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 合计减排量（tCO 2） 60568 悲观 中性 乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（万元） 182 303 424 收入弹性（%） 6 10 14 资料来源：wind、同花顺、生态环境部、复旦大学可持续发展研究中心，海通证券研究所测算 表 9 垃圾焚烧发电项目收入弹性 2022年吨垃圾收入（元） 305 吨垃圾上网电量 （度） 312 垃圾焚烧上网电价（元/度） 0.65 吨垃圾焚烧发电收入 （元） 203 吨垃圾处理价格（元） 102 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 吨垃圾焚烧减排量 ( tCO 2) 0.4 吨垃圾焚烧累计减排量 ( tCO 2) 0.58 悲观 中性 乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（元） 17 29 40 收入弹性（%） 6 9 13 资料来源：各固废公司2022年年报、发改委、碳中和专委会公众号、复旦大学可持续发展研究中心，海通证券研究所测算 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 5）煤层气发电项目：装机容量与对应上网电量使用山西兰花大宁发电有限公司矿 井煤层气综合利用工程CCER项目监测报告中数据；瓦斯发电上网电价按照大同市 平城区披露，收定支结算方式（0.509 元/千瓦时）与低电价结算方式（0.4048 元/ 千瓦时）计算。 6）森林碳汇造林项目：a）由于不同树种、组合、气候都会对项目减排量产生影响， 为便于计算我们参考黑河市爱辉区林业碳汇项目树种，以松树为对象，计算林业碳 汇。b）森林面积为主观假设。c）木材价格基于中国木材价格指数网松树原木价格， 按最高值假设。 表 10 煤层气发电项目收入弹性 装机容量（MW） 35 上网电量 （MWh/年） 237600 上网平均电价（元/度） 0.45 EFgrid,CM,y ( tCO 2/MWh) 0.5703 煤层气发电收入（万元） 10929 合计减排量 135503 悲观 中性 乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（万元） 407 678 949 收入弹性（%） 4 6 9 资料来源：大同市平城区人民政府、中国温室气体自愿减排项目监测报告 (F-CCER-MR) 第1.0版、复旦大学可持续发展研究中心，海通证券研究 所测算 表 11 森林碳汇造林项目收入弹性 树种 松树 碳汇计入期（年） 20 造林碳汇减排量（tCO 2/ 公顷） 11.26 森林面积 （公顷） 10000 年均减排二氧化碳（吨） 112600 单位面积蓄积值（立方米/公顷） 85.88 木材价格 （元/立方米） 1880 10000公顷木材产量 （立方米） 858800 木材收入 （万元） 161454 2022年10年期国债到期收益率平均值（%） 2.77 悲观 中性 乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（万元） 338 563 788 收入弹性（%） 5 9 13 资料来源：姜洪洋/李峰/肖楠《浅析黑河市爱辉区林业碳汇项目》、池州市林业局、广东省林业局、复旦大学可持续发展研究中心、中国木材价格指 数网，海通证券研究所测算 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 7）森林碳汇经营项目：a）由于不同树种、组合、气候都会对项目减排量产生影响， 为便于计算我们参考黑河市爱辉区林业碳汇项目树种，以松树为对象，计算林业碳 汇。b）根据池州市林业局表示，森林经营减排量相对较小，并与黑河市爱辉区林 业碳汇项目中固碳量对比后，我们按照森林碳汇造林减排量的 50%计算。c）木材 价格基于中国木材价格指数网松树原木价格，按最高值假设。 5. 风险提示 政策推进不达预期，CCER价格大幅波动、数据测算存在误差。 表 12 森林碳汇经营项目收入弹性 树种 松树 碳汇计入期（年） 20 造林碳汇减排量（tCO 2/ 公顷） 5.63 森林面积 （公顷） 10000 年均减排二氧化碳（吨） 112600 单位面积蓄积值（立方米/公顷） 85.88 木材价格 （元/立方米） 1880 10000公顷木材产量 （立方米） 858800 木材收入 （万元） 161454 2022年10年期国债到期收益率平均值（%） 2.77 悲观 中性 乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（万元） 169 282 394 收入弹性（%） 4 6 8 资料来源：姜洪洋/李峰/肖楠《浅析黑河市爱辉区林业碳汇项目》、池州市林业局、广东省林业局、复旦大学可持续发展研究中心、wind、中国木材 价格指数网，海通证券研究所测算 行业研究〃环保行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 戴元灿 环保行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准