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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 | 2023年 07月 29日ESG 专 题 报告气 候 风 险 分 析 与 管 理 实 践核 心 观 点 策 略 研 究 · 策 略 深 度 证 券 分 析 师 ： 王 开 联 系 人 ： 陈 凯 畅021-60933132 021-60375429wangkai8@guosen.com.cn chenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001基 础 数 据中 小 板 /月 涨 跌 幅 (%) 7145.41/-0.29创 业 板 /月 涨 跌 幅 (%) 2219.54/1.72AH股 价 差 指 数 141.60A股 总 /流 通 市 值 (万 亿 元 ) 112.02/97.20市 场 走 势 相 关 研 究 报告《 策 论 AI 系 列 (三 )-人 工 智 能 主 题 分 化 存 真 下 的 投 资 线 索 》 —— 2023-06-16《 策 略 深 度 研 究 · 估 值 跟 踪 -从 市 盈 率 及 分 化 程 度 看 A股 近 期 变化 》 — — 2023-06-12《 策 略 深 度 研 究 -ESG指 数 和 ESG基 金 的 比 较 分 析 》 — —2023-06-07《 策 略 深 度 研 究 -多 视 角 下 的 “ 中 特 估 ” 投 资 范 式 》 — —2023-06-02《 产 业 链 ESG系 列 研 究 (三 )-金 融 业 ESG实 践 与 高 质 量 信 息 披 露 》— — 2023-05-31 气 候 风 险 概 率 低 、 损 失 大 ， 易 诱 发 金 融 风 险 ， 严 重 时 会 对 金 融 稳 定 及 宏 观 经济 增 长 造 成 较 大 负 面 影 响 。 积 极 应 对 气 候 变 化 ， 防 范 气 候 风 险 ， 是 我国 实现 “ 双 碳 ” 目 标 的 必 要 保 证 ， 更 是 我国 实 现 高 质 量 发 展 的 内 在 要 求 。 现阶 段 ， 监 管 部 门 、 第 三 方 机 构 及 金 融 机 构 等 已 经 开 展 了 气 候 风 险 分 析 与管 理 方 面 的 探 索 ， 为 后 续 相 关 研 究 及 治 理 实 践 提 供了 有 益 的 参 考 。 基 于此 ， 本文 旨 在 厘 清 气 候 风 险 内 涵 ， 明 晰 气 候 风 险 分 析 方 法 并 对 不 同 机 构的 气 候 风 险 分 析 与 管 理 实 践 进 行 梳 理 。气 候 风 险 分 析 的 方 法 数 量 众 多 ， 并 且 相 关 分 析 工 具 仍 在 持 续 扩 充 ， 各 种 方 法的 数 据 基 础 、 数 理 模 型 及 输 出 各 不 相 同 ， 但 究 其 根 本， 各 种 方 法 的 核 心 思 想保 持 一 致 。 为 了 量 化 评 估 气 候 风 险 ， 必 须 要 明 确 气 候 变 量 与 经 济 、 财 务变 量 之 间 的 数 量 关 系 ， 量 化 气 候 变 量 的 变 动 对 宏 观 经 济 变 量 或 是 微 观 企 业财 务 变 量 的 影 响 ， 这 也 是 气 候 风 险 分 析 的 重 点 和 难 点 。 若 要 进 一 步 评 估 气候 相 关 金 融 风 险 ， 则 可 将 气 候 经 济 模 型 输 出 的 相 关 的 经 济 、 财 务 变 量 导 入 传 统 的 金 融 风 险 模 型 中 进 行 分 析 。气 候 风 险 具 有 长 期 性 及 不 确 定 性 等 特 征 ， 气 候 风 险 和 识 别 困 难 较 大 ， 风 险 评估 工 具 与 时 俱 进 迭 代 升 级 。 目 前 ， 众 多 金 融 机 构 已 经 开 展 了 有 益 的 探 索 ， 气候 风 险 分 析 的 方 法 主 要 有 如 下 几 种 ， 分 别 为 ： 情 景 分 析 法 、 气 候 风 险 评 分 、自 然 资 本分 析 、 气 候 在 险 价 值 。 其 中 ， 情 景 分 析 法 是 当 前 气 候 风 险 分 析 的 主要 方 法 。气 候 情 景 分 析 区 别 于 传 统 的 风 险 分 析 方 法 及 预 测 方 法 ， 情 景 分 析 基 于 未 来 发展 的 不 确 定 性 ， 对 未 来 的 发 展 趋 势 进 行 一 系 列 合 理 的 假 定 ， 或 是 确 定 某 些 未来 希 望 达 到 的 目 标 ， 反 推 达 到 这 一 目 标 的 种 种 可 行 性 及 需 要 采 取 的 方 法 和 措施 。对 于 监 管 机 构 而 言 ， 气 候 相 关 政 策 收 紧 、 监 管 趋 严 将 是 大 势 所 趋 。 气 候 相 关风 险 因 其 影 响 长 期 性 、 广 泛 性 、 迅 速 传 染 性 和 危 害 严 重 性 ， 易 诱 发 系 统 性 风险 ， 长 期 以 来 ， 受 到 了 我国 的 高 度 重 视 。 对 于 第 三 方 机 构 而 言 ， 需 要 持 续 完 善 气 候 风 险 分 析 的 相 关 方 法 论 和 工 具 ， 提高 气 候 风 险 分 析 工 具 可 靠 性 与 稳 健 性 的 同 时 降 低 其 使用门 槛 。对 于 金 融 机 构 而 言 ， 金 融 机 构 是 微 观 风 险 的 管 理 主 体 ， 提 高 气 候 风 险 识 别 与管 理 能 力 ， 是 降 低 气 候 相 关 金 融 风 险 的 必 要 举 措 。对 于 非 金 融 机 构 而 言 ， 需 要 完 善 气 候 相 关 信 息 披 露 ， 逐 渐 采 用定 量 分 析 的 方法 开 展 气 候 风 险 分 析 。风 险 提 示 ： 文 中 列 举 的 公司仅作 为 ESG维 度 和 气 候 风 险 的 案 例 梳 理 ， 不 作 为投 资 推 荐 依 据 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 2 内 容 目 录气 候 风 险 内 涵 5气 候 风 险 包 括 物 理 风 险 和 转 型 风 险 5企 业 层 面 ： 气 候 风 险 可 对 企 业 财 务 产 生 实 质 性 影 响 6金 融 机 构 层 面 ： 气 候 风 险 可 诱 发 金 融 风 险 8宏 观 金 融 层 面 ： 气 候 风 险 可 对 金 融 稳 定 和 经 济 发 展 产 生 负 面 影 响 8气 候 风 险 分 析 难 点 — 量 化 气 候 变 量 对 宏 观 经 济 、 微 观 财 务 变 量 的 影 响 9气 候 风 险 分 析 — — 情 景 分 析 法 是 当 前 气 候 风 险 分 析 的 主 要 方 法 . 11气 候 风 险 分 析 概 述 . 12气 候 情 景 分 析 的 特 征 .12气 候 风 险 情 景 分 析 要 素 .12 气 候 情 景 分 析 分 类 .14气 候 风 险 情 景 分 析 一 般 性 步 骤 .15常 用的 气 候 情 景 .15第 三 方 机 构 气 候 风 险 分 析 实 践 — 提 供可 靠 的 气 候 底 层 数 据 及 风 险 分 析 工 具 . 18TCFD气 候 情 景 分 析 框 架 18Moody 气 候 风 险 评 价 . 19有 机 数 气 候 物 理 风 险 评 估 框 架 .22金 融 机 构 气 候 风 险 分 析 及 管 理 实 践 — 气 候 风 险 分 析 排 头 兵 . 25中 国 工 商 银 行 气 候 风 险 治 理 实 践 .25明 晟 气 候 风 险 指 标 .29贝 莱 德 气 候 风 险 治 理 实 践 .33非 金 融 上 市 公司气 候 风 险 评 价 及 管 理 实 践 — 气 候 风 险 分 析 积 极 践 行 者 . 36 紫 金 矿 业 .36中 国 神 华 .39顺 丰 控 股 .41总 结 与 展 望 . 43风 险 提 示 . 44 mNyRpNmMmPmQmRsPoRsRxObR9RbRnPmMsQnOkPmMqPlOtQpObRoPnQxNmNtPMYnOyQ 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 3 图 表 目 录图 1： 气 候 相 关 风 险 、 机 遇 及 财 务 影 响 6图 2： 气 候 风 险 传 导 示 意 图 8图 3： 气 候 风 险 对 经 济 稳 定 及 宏 观 经 济 的 影 响 9图 4： 气 候 风 险 对 经 济 稳 定 及 宏 观 经 济 的 影 响 . 10图 5： 探 索 性 情 景 与 规 范 性 情 景 基 本思 想 . 13图 6： 气 候 风 险 影 响 评 估 方 法 分 类 框 架 . 13图 7： 气 候 风 险 分 析 要 素 . 14图 8： 气 候 情 景 分 析 一 般 性 步 骤 . 15图 9： SSPs排 放 情 景 对 比 .16图 10： NGFS气 候 情 景 对 比 17 图 11： TCFD气 候 风 险 情 景 分 析 流 程 18图 12： 高 气 候 风 险 区 域 的 判 定 标 准 20图 13： MESG气 候 风 险 评 分 计 算 过 程 20图 14： 高 气 候 风 险 区 域 的 判 定 标 准 21图 15： 模 型 中 温 升 对 宏 观 经 济 变 量 影 响 的 传 导 渠 道 22图 16： 有 机 数 气 候 物 理 风 险 评 估 框 架 理 论 基 础 23图 17： 有 机 数 气 候 物 理 风 险 评 估 框 架 模 型 构 架 及 校 准 24图 18： 有 机 数 气 候 情 景 分 析 流 程 24图 19： 环 境 风 险 对 商 业 银 行 经 营 风 险 的 影 响 25图 20： 中 国 工 商 银 行 气 候 风 险 治 理 架 构 26图 21： 中 国 工 商 银 行 压 力 测 试 流 程 27图 22： 火 电 &水 泥 行 业 环 境 压 力 传 导 路 径 图 . 28 图 23： 工 商 银 行 压 力 测 试 原 理 图 28图 24： 明 晟 气 候 影 响 指 标 &明 晟 气 候 风 险 指 标 . 29图 25： 明 晟 气 候 影 响 指 标 &明 晟 气 候 风 险 指 标 . 31图 26： 气 候 投 资 阶 段 &工 作 内 容 . 31图 27： 气 候 指 标 分 类 32图 28： 贝 莱 德 气 候 情 景 分 析 35图 29： Aladdin Climate气 候 风 险 建 模 流 程 .36图 30： 紫 金 矿 业 气 候 治 理 架 构 37图 31： 紫 金 矿 业 气 候 物 理 风 险 评 价 结 果 38图 32： 紫 金 矿 业 气 候 转 型 风 险 评 价 结 果 38图 33： 顺 丰 气 候 风 险 治 理 架 构 41 表 1： 物 理 风 险 和 转 型 风 险 来 源 6表 2： 气 候 风 险 及 相 关 的 财 务 影 响 7表 3： 气 候 风 险 及 相 关 的 财 务 影 响 7 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 4 表 4： RCPs气 候 情 景 对 比 .16表 5： 气 候 风 险 及 相 关 的 财 务 影 响 . 27表 6： 明 晟 气 候 指 标 含 义 . 29表 7： 明 晟 气 候 指 标 含 义 . 32表 8： 明 晟 气 候 指 标 与 各 类 标 准 的 一 致 性 . 33表 9： 贝 莱 德 参 与 气 候 和 可 持 续 性 相 关 事 务 的 职 能 部 门 . 34表 10： 贝 莱 德 的 气 候 风 险 和 机 遇 35表 11： 中 国 神 华 气 候 治 理 架 构 39表 12： 中 国 神 华 气 候 治 理 架 构 40表 13： 中 国 神 华 气 候 风 险 机 遇 40表 14： 顺 丰 气 候 风 险 识 别 结 果 42表 15： 顺 丰 气 候 风 险 管 理 42 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 5 气 候 风 险 内 涵气 候 风 险 包 括 物 理 风 险 和 转 型 风 险 。 气 候 风 险 不 但 会 给 企 业 带 来 直 接 的 财 产 损失 ， 并 且 会 给 企 业 的 财 务 造 成 长 期 的 潜 在 影 响 ， 这 种 影 响 会 传 导 至 金 融 市 场 诱 发金 融 风 险 ， 严 重 时 会 威 胁 到 金 融 稳 定 及 宏 观 经 济 增 长 。对 于 企 业 而 言 ， 物 理 风 险 和 转 型 风 险 会 对 现 有 的 行 业 格 局 及 商 业 模 式 产 生 冲 击 ，对 企 业 的 收 入 、 支 出 、 资 产 负 债 、 资 本与 融 资 等 财 务 业 绩 与 财 务 状 况 产 生 实 质 性影 响 。对 于 金 融 机 构 而 言 ， 气 候 风 险 会 通 过 微 观 主 体 行 为 及 宏 观 经 济 两 条 渠 道 传 导 至 金融 市 场 ， 最 终 诱 发 金 融 风 险 。对 于 金 融 系 统 而 言 ， 气 候 风 险 可 通 过 不 同 的 渠 道 传 导 ， 最 终 对 金 融 系 统 稳 定 性 产生 影 响 ， 其 中 ， 物 理 风 险 可 通 过 金 融 机 构 资 产 负 债 表 、 银 行 信 贷 供求 和 市 场 流 动性 等 渠 道 影 响 金 融 稳 定 ； 转 型 风 险 可 通 过 资 产 价 格 、 政 策 节 奏 和 可 信 度 等 渠 道 影 响 金 融 稳 定 。气 候 风 险 包 括 物 理 风 险 和 转 型 风 险根 据 “ 气 候 相 关 财 务 信 息 披 露 工 作 组 ” (TCFD)的 定 义 ， 气 候 风 险 是 指 极 端 天 气 、自 然 灾 害 、 全 球 变 暖 等 气 候 因 素 及 社 会 向 可 持 续 发 展 转 型 对 经 济 金 融 活 动 带 来 的不 确 定 性 ， 包 括 物 理 风 险 和 转 型 风 险 。物 理 风 险 是 指 气 候 变 化 引 致 的 实 物 及 潜 在 经 济 损 失 风 险 。 如 洪 涝 、 干 旱 、 飓 风 、海 平 面 上 升 等 气 候 事 件 所 引 发 的 风 险 。 若 企 业 没 有 预 见 到 此 类 风 险 并 采 取 缓 释 措施 ， 则 在 风 险 发 生 时 ， 该 企 业 将 承 受 巨 大 损 失 。 因 而 ， 物 理 风 险 可 视 为 被 动 接 受气 候 变 化 或 是 未 能 有 效 解 决 气 候 变 化 问 题 所 产 生 的 损 失 。转 型 风 险 是 指 经 济 体 低 碳 转 型 发 展 过 程 中 的 伴 生 风 险 。 在 经 济 低 碳 转 型 发 展 的 过程 中 ， 政 府 推 行 的 气 候 政 策 、 技 术 进 步 和 市 场 情 绪 变 化 会 使企 业 面 临 较 高 的 转 型 成 本。 转 型 风 险 可 视 为 社 会 各 界 应 对 气 候 变 化 努 力 所 带 来 的 风 险 ， 或 是 成 功 应 对气 候 变 化 所 付 出 的 成 本。相 对 于 传 统 风 险 ， 气 候 风 险 具 有 如 下 特 点 ： 一 是 具 有 不 确 定 性 ， 气 候 风 险 难 以 通过 历 史 数 据 进 行 识 别 ， 气 候 风 险 影 响 范 围 、 程 度 、 时 间 区 间 均 难 以 预 期 ， 并 且 气候 风 险 未 来 发 展 路 径 具 有 较 大 的 不 确 定 性 ； 二 是 具 有 全 球 性 和 不 均 衡 性 ， 气 候 风险 可 对 整 个 经 济 社 会 产 生 影 响 ， 是 全 球 共 同 面 临 的 风 险 ， 但 是 受 地 理 环 境 和 经 济发 展 的 影 响 ， 气 候 变 化 对 于 不 同 区 域 的 冲 击 存 在 差 异 。 三 是 具 有 长 期 性 和 不 可 逆性 ， 气 候 变 化 是 一 个 长 期 且 不 可 逆 的 过 程 ， 气 候 风 险 影 响 的 时 间 维 度 多 以 数 十 年 、数 百 年 为 尺 度 。 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 6 企 业 层 面 ： 气 候 风 险 可 对 企 业 财 务 产 生 实 质 性 影 响TCFD 指 出 气 候 相 关 风 险 和 机 遇 会 对 组 织 的 财 务 业 绩 和 财 务 状 况 产 生 实 际 和 潜 在影 响 。 气 候 相 关 问 题 对 机 构 的 财 务 影 响 受 两 个 因 素 驱 动 ： 机 构 面 临 的 特 定 气 候 相关 风 险 和 机 遇 ； 机 构 在 管 理 风 险 （ 即 减 缓 、 转 移 、 接 受 或 控 制 风 险 ） 及 抓 住 机 遇过 程 中 采 取 的 战 略 和 风 险 管 理 决 策 。图 1： 气 候 相 关 风 险 、 机 遇 及 财 务 影 响 资 料 来 源 ： TCFD， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 绘 制TCFD将 气 候 相 关 风 险 划 分 为 转 型 风 险 与 实 体 风 险 ， 其 中 ， 转 型 风 险 包 括 政 策 与 法律 风 险 、 技 术 风 险 、 市 场 风 险 和 商 誉 风 险 ； 实 体 风 险 即 物 理 风 险 ， 可 依 照 风 险 的缓 急 程 度 ， 分 为 急 性 风 险 （ 如 台 风 、 洪 水 ） 与 慢 性 风 险 （ 如 温 度 、 海 平 面 上 升 ） 。表 2列 示 了 气 候 相 关 风 险 及 其 潜 在 财 务 影 响 。 表 1： 物 理 风 险 和 转 型 风 险 来 源气 候 风 险 示 例物 理 风 险 极 端 天 气 台 风 、 地 震 、 海 啸 、 火 灾 等生 态 系 统 污 染 核 泄 漏 等 导 致 的 水 污 染 、 有 毒 气 体 导 致 的 大 气 污 染 等海 平 面 上 升 全 球 变 暖 导 致 海 平 面 上 升水 资 源 短 缺 干 旱 或 淡 水 资 源 不 足土 壤 荒 漠 化 植 被 破 坏 导 致 土 壤 荒 漠 化转 型 风 险 公共 政 策 变 化 能 源 政 策 转 变 以 及 新 的 环 保 型 条 例 、 资 源 型 条 例技 术 革 新 清 洁 能 源 等 绿 色 能 源 技 术 与 产 品 的 兴 起偏 好 改 变 消 费 者 对 产 品 偏 好 的 改 变 带 来 需 求 端 变 革资 料 来 源 ： NGFS， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 7 气 候 相 关 的 机 遇 则 源 于 资 源 效 率 提 高 、 能 源 来 源 多 样 化 、 产 品 /服 务 转 型 、 市 场 和适 应 力 ， 表 3列 示 了 气 候 相 关 风 险 及 其 潜 在 财 务 影 响 。 表 2： 气 候 风 险 及 相 关 的 财 务 影 响气 候 风 险 财 务 影 响转 型 风 险 政 策 和法 律 提 高 温 室 气 体 排 放 定 价强 化 排 放 量 报告义 务现 有 产 品 和 服 务 的 要 求 与 监 管面 临 诉 讼 风 险 增 加 运 营 成 本(如 合 规 成 本和 保 费 增 加 )政 策 变 化 导 致 现 有 资 产 核 销 、 减 值 和 提 前 报废因 罚 款 和 判 决 导 致 的 成 本增 加 和 /或 产 品 和 服 务 需 求 降 低技术以 低 排 放 选 择 替 代 现 有 产 品 和 服 务对 新 技 术 的 失 败 投 资低 排 放 技 术 转 型 的 成 本 现 有 资 产 核 销 和 提 前 报废产 品 和 服 务 需 求 量 下 降新 型 和 替 代 型 技 术 前 端 研 发 支 出技 术 开 发 的 前 端 风 险 投 资采 用/部 署 新 操 作 和 流 程 的 前 端 成 本市场客户行 为 变 化市 场 信 号 不 确 定 原 材 料 成 本上 涨 消 费 者 偏 好 转 变 导 致 商 品 和 服 务 需 求 量 下 降原 料 价 格 （ 如 能 源 、 水 ） 和 排 放 要 求 （ 如 垃 圾 处 理 ） 变 化 导 致 生 产 成 本提 高能 源 成 本的 突 发 和 意 外 变 化收 入 构 成 和 来 源 变 化 导 致 收 入 降 低资 产 重 新 定 价 (如 化 石 燃 料 储 量 、 土 地 估 值 、 证 券 估 值 )声 誉 消 费 者 偏 好 转 变行 业 污 名 化利 益 相 关 方 的 关 注负 面 反 馈 增 加 商 品 /服 务 需 求 量 下 降 导 致 收 入 降 低产 能 下 降 （ 如 规 划 审 批 延 期 、 供应 链 断 裂 ） 导 致 收 入 降 低劳 动 力 管 理 和 规 划 （ 如 员 工 的 招 募 和 留 任 ） 的 负 面 影 响 导 致 收 入 降 低可 用资 本减 少实 体 风 险 急 性 旋 风 、 洪 水 等 极 端 天 气 事 件 严 重 程 度提 高 产 能 下 降 （ 如 运 输 困 难 、 供应 链 断 裂 ）导致收入降低慢 性 降 雨 量 变 化天 气 模 式 极 端 波 动平 均 气 温 上 升海 平 面 上 升 劳 动 力 负 面 影 响 （ 如 卫 生 、 安 全 、 缺 勤 ） 导 致 收 入 降 低 ， 成 本增 加现 有 资 产 核 销 和 提 前 报废 （ 如 “ 高 风 险 ” 场 所 财 产 和 资 产 损 害 ）运 营 成 本提 高 (如 水 力 发 电 站 供水 不 足 或 核 电 站 或 化 石 燃 料 热 电 站 冷 却 水 供应 不 足 )基 建 成 本升 高 （ 如 设 施 毁 损 ）销 量 /产 出 降 低 导 致 收 入 下 降保 费 提 高 以 及 位 处 “ 高 风 险 ” 场 所 的 资 产 难 以 投 保资 料 来 源 ： TCFD， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 表 3： 气 候 风 险 及 相 关 的 财 务 影 响气候相关机遇 财务影响资 源 效 率 采 用更 高 效 的 运 输 方 式更 高 效 的 生 产 和 分 销 流 程使用循 环 技 术搬 迁 至 更 高 效 的 建 筑 物减 少 用水 量 和 耗 水 量 降 低 运 营 成 本（ 例 如 ， 通 过 提 升 效 率 和 降 低 成 本）提 高 产 能 ， 增 加 收 入提 高 固 定 资 产 价 值 （ 例 如 ， 高 能 效 建 筑 物 ）有 利 于 劳 动 力 管 理 和 规 划 （ 例 如 ， 改 善 卫 生 和 安 全 ， 员 工 满 意 度 ） ， 降 低 成 本能 源 来 源 采 用低 排 放 能 源 来 源采 用支 持 性 政 策 激 励采 用新 技 术参 与 碳 交 易 市 场非 集 中 化 能 源 生 产 转 变 降 低 运 营 成 本（ 例 如 ， 通 过 采 取 成 本最 低 的 减 排 措 施 ）降 低 未 来 化 石 燃 料 价 格 上 涨 风 险降 低 温 室 气 体 排 放 风 险 ， 因 此 降 低 对 碳 交 易 价 格 变 化 的 敏 感 度低 排 放 技 术 投 资 产 生 回 报可 用资 本增 多 （ 例 如 ： 更 多 投 资 者 看 好 低 排 放 制 造 商 ）声 誉 度 提 高 带 来 商 品 /服 务 需 求 量 上 升 产 品 /服 务 开 发 和 /或 扩 大 低 排 放 商 品 和 服 务制 定 气 候 适 应 和 保 险 风 险 解 决 方 案通 过 研 发 和 创 新 开 发 新 型 产 品 或 服 务提 升 业 务 活 动 多 元 化 的 能 力消 费 者 偏 好 转 变 通 过 提 高 低 排 放 产 品 和 服 务 需 求 量 提 高 收 入通 过 新 的 气 候 适 应 需 求 解 决 方 案 提 高 收 入 （ 例 如 ， 保 险 风 险 转 移 产 品 和 服 务 ）改 善 竞 争 地 位 以 反 映 消 费 者 偏 好 的 转 变 ， 提 高 收 入市 场 采 用公共 行 业 激 励社 区 需 求 和 倡 议获 得 需 要 投 保 的 新 资 产 和 场 所 进 入 新 型 和 新 兴 市 场 （ 例 如 与 政 府 、 开 发 银 行 合 作 ） ， 提 高 收 入提 高 金 融 资 产 的 多 元 化 （ 例 如 ， 绿 色 债 券 和 基 础 设 施 ）适 应 力 参 与 可 再 生 能 源 项 目 并 采 用能 效 措 施能 源 替 代 /多 元 化 通 过 适 应 力 规 划 提 高 市 场 估 值 （ 如 基 础 设 施 、 土 地 、 建 筑 物 ）提 高 供应 链 可 靠 性 和 不 同 条 件 下 的 运 营 能 力通 过 确 保 适 应 力 的 新 产 品 和 新 服 务 增 加 收 入资 料 来 源 ： TCFD， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 8 金 融 机 构 层 面 ： 气 候 风 险 可 诱 发 金 融 风 险气 候 风 险 也 是 一 种 风 险 源 ， 会 诱 发 传 统 的 金 融 风 险 。 所 谓 气 候 相 关 的 金 融 风 险 指的 是 ， 气 候 变 化 及 人 类 应 对 气 候 变 化 所 采 取 的 行 动 ， 通 过 各 种 渠 道 最 终 作 用于 金融 领 域 形 成 的 相 关 风 险 。 绿 色 金 融 体 系 网 络 (The Network for Greening theFinancial System， NGFS)指 出 ， 气 候 变 化 所 引 致 的 物 理 风 险 和 转 型 风 险 会 通 过 微观 主 体 行 为 及 宏 观 经 济 两 条 渠 道 传 导 至 金 融 市 场 ， 最 终 诱 发 信 用风 险 、 市 场 风 险 、承 保 风 险 、 运 营 风 险 以 及 流 动 性 风 险 等 金 融 风 险 。对 于 金 融 机 构 而 言 ， 部 分 金 融 机 构 可 能 直 接 暴 露 于 某 些 气 候 风 险 之 中 ， 如 部 分 金融 机 构 办 公地 点 位 于 沿 海 地 区 ， 可 能 受 到 海 平 面 上 升 的 影 响 。 但 是 ， 金 融 机 构 所面 临 的 气 候 相 关 风 险 主 要 源 于 其 客户以 及 投 资 标 的 。 如 图 2 所 示 ， 转 型 风 险 一 方面 通 过 影 响 企 业 的 经 营 及 家 庭 的 财 富 诱 发 金 融 风 险 ， 另 一 方 面 还 会 通 过 影 响 投 资 、生 产 率 等 对 宏 观 经 济 产 生 影 响 ， 进 而 诱 发 金 融 风 险 。 物 理 风 险 则 可 以 进 一 步 分 为急 性 风 险 和 慢 性 风 险 ， 急 性 风 险 可 导 致 业 务 中 断 和 财 产 损 失 ， 进 而 增 加 保 险 公司 承 保 风 险 并 损 害 资 产 价 值 ； 气 温 上 升 、 海 平 面 上 升 和 降 水 变 化 等 慢 性 风 险 则 会 通过 降 低 资 本、 劳 动 及 农 业 生 产 率 ， 最 终 诱 发 金 融 风 险 。图 2： 气 候 风 险 传 导 示 意 图 资 料 来 源 ： NGFS， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 绘 制宏 观 金 融 层 面 ： 气 候 风 险 可 对 金 融 稳 定 和 经 济 发 展 产 生 负 面 影 响气 候 风 险 也 会 威 胁 到 金 融 稳 定 和 经 济 发 展 。 其 中 ， 物 理 风 险 主 要 通 过 金 融 机 构 资产 负 债 表 、 银 行 信 贷 供求 和 市 场 流 动 性 等 渠 道 影 响 金 融 稳 定 ； 转 型 风 险 主 要 通 过资 产 价 格 、 政 策 节 奏 和 可 信 度 等 渠 道 影 响 金 融 稳 定 。 气 候 风 险 对 金 融 体 系 产 生 的负 面 影 响 也 可 能 会 进 一 步 通 过 金 融 与 实 体 经 济 的 相 互 作 用导 致 宏 观 经 济 波 动 ， 形成 恶 性 循 环 ， 对 宏 观 经 济 的 稳 定 性 产 生 负 面 冲 击 。就 物 理 风 险 而 言 。 一 方 面 ， 物 理 风 险 会 直 接 造 成 保 险 理 赔 损 失 ， 影 响 保 险 公司流动 性 ， 损 害 保 险 公司的 持 续 经 营 能 力 和 资 产 负 债 表 稳 健 性 。 保 险 公司的 稳 定 性 又会 影 响 企 业 和 家 庭 财 产 保 险 可 得 性 与 受 保 资 产 价 值 稳 定 性 ， 最 终 对 金 融 体 系 产 生 负 面 影 响 。 另 一 方 面 ， 物 理 风 险 会 降 低 银 行 贷 款 抵 押 物 的 价 值 ， 导 致 违 约 率 上 升 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 9 以 及 银 行 的 惜 贷 行 为 ， 最 终 通 过 银 行 融 资 渠 道 降 低 市 场 流 动 性 对 金 融 稳 定 及 实 体经 济 产 生 负 面 影 响 。就 转 型 风 险 而 言 。 一 方 面 ， 在 经 济 低 碳 转 型 发 展 的 过 程 中 ， 气 候 政 策 、 技 术 进 步及 消 费 者 偏 好 转 变 会 对 高 碳 排 行 业 的 资 产 负 债 表 产 生 冲 击 ， 相 关 的 高 碳 资 产 将 会加 快 折 旧 速 度 或 者 被 提 前 冲 销 ， 这 会 导 致 资 产 拥 有 者 资 本和 收 入 的 双 重 损 失 ， 诱发 市 场 风 险 和 信 用风 险 ， 同 时 ， 转 型 风 险 也 会 影 响 企 业 的 盈 利 预 期 和 估 值 ， 投 资者 会 将 气 候 因 素 纳 入 考 量 ， 对 资 产 价 值 重 估 ， 这 会 在 一 定 程 度 上 扰 乱 金 融 市 场 的价 格 信 号 ， 损 害 金 融 系 统 的 稳 定 性 。 另 一 方 面 ， 政 策 的 超 预 期 及 低 可 信 度 会 加 剧金 融 市 场 的 不 确 定 性 ， 冲 击 金 融 市 场 的 稳 定 性 。 气 候 政 策 应 当 依 据 经 济 体 自 身 发展 状 况 循 序 渐 进 逐 渐 收 紧 ， 并 且 应 当 保 证 政 策 的 连 贯 性 ， 这 样 有 助 于 形 成 稳 定 的市 场 预 期 ， 缓 解 气 候 政 策 对 金 融 市 场 的 冲 击 ； 反 之 ， 如 果 气 候 政 策 突 然 收 紧 、 执行 过 激 的 碳 减 排 政 策 或 是 气 候 政 策 反 复 无 常 ， 则 会 加 剧 气 候 风 险 向 金 融 市 场 的 传导 。 图 3： 气 候 风 险 对 经 济 稳 定 及 宏 观 经 济 的 影 响 资 料 来 源 ： 陈 国 进 ,郭 珺 莹 ,赵 向 琴 .气 候 金 融 研 究 进 展 [J].经 济 学 动 态 ,2021(8):131-145， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 绘 制气 候 风 险 分 析 难 点 — 量 化 气 候 变 量 对 宏 观 经 济 、 微 观 财 务 变 量 的影 响目 前 ， 气 候 风 险 分 析 的 方 法 数 量 众 多 ， 并 且 相 关 分 析 工 具 仍 在 持 续 扩 充 ， 各 种 方法 的 数 据 基 础 、 数 理 模 型 及 输 出 各 不 相 同 ， 但 究 其 根 本， 各 种 方 法 的 核 心 思 想 保持 一 致 。 为 了 量 化 评 估 气 候 风 险 ， 必 须 要 明 确 气 候 变 量 与 经 济 、 财 务 变 量 之 间 的数 量 关 系 ， 量 化 气 候 变 量 的 变 动 对 宏 观 经 济 变 量 或 是 微 观 企 业 财 务 变 量 的 影 响 ，这 也 是 气 候 风 险 分 析 的 重 点 和 难 点 。 若 要 进 一 步 评 估 气 候 相 关 金 融 风 险 ， 则 可 将气 候 经 济 模 型 输 出 的 相 关 的 经 济 、 财 务 变 量 导 入 传 统 的 金 融 风 险 模 型 中 进 行 分 析 。 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报告 10 图 4： 气 候 风 险 对 经 济 稳 定 及 宏 观 经 济 的 影 响资 料 来 源 ： 陈 国 进 ,郭 珺 莹 ,赵 向 琴 .气 候 金 融 研 究 进 展 [J].经 济 学 动 态 ,2021(8):131-145， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理现 阶 段 ， 业 界 和 学 界 主 要 采 用构 建 气 候 -经 济 模 型 的 方 法 ， 来 量 化 气 候 变 量 和 经 济 、 财 务 变 量 之 间 的 数 量 关 系 。 气 候 -经 济 模 型 的 输 出 一 般 为 宏 观 经 济 变 量 或 是企 业 财 务 变 量 ， 主 要 用于 评 估 气 候 风 险 对 宏 观 经 济 和 微 观 企 业 财 务 的 影 响 。 气 候-经 济 模 型 仍 处 于 探 索 阶 段 ， 当 前 学 界 和 业 界 就 建 模 方 法 尚 未 达 成 共 识 ， 还 没 有 普适 、 公认 的 气 候 -经 济 建 模 方 法 。 各 种 建 模 方 法 各 有 优 劣 ， 均 在 建 模 复 杂 度 、 算 力要 求 、 假 设 有 效 性 、 数 据 要 求 等 方 面 表 现 出 了 不 同 的 优 缺 点 。 常 用的 气 候 -经 济 模型 方 法 如 下 ：(1)综 合 评 估 模 型 ： 综 合 评 估 模 型 (IAM )为 目 前 国 际 上 使用的 最 为 广 泛 的 气 候 -经济 模 型 ， 可 用于 模 拟 各 国 的 最 优 政 策 、 技 术 、 经 济 结 构 调 整 路 径 和 对 应 的 碳 价 。综 合 评 估 模 型 是 一 个 将 物 理 气 候 系 统 、 自 然 生 态 系 统 、 人 类 活 动 和 福 利 等 结 合 起来 的 综 合 评 估 框 架 ， 它 可 以 汇 集 和 总 结 来 自 不 同 领 域 的 研 究 信 息 ， 是 帮 助 决 策 者了 解 气 候 变 化 等 复 杂 环 境 问 题 的 有 效 工 具 ， 并 具 有 以 下 五 个 方 面 的 优 点 ； ① 将 全球 气 候 变 化 置 于 其 他 全 球 变 化 问 题 之 下 考 虑 ， 并 强 调 相 互 之 间 的 关 系 ； ② 帮 助 评估 机 构 的 对 气 候 变 化 的